财管-习题投资项目资本预算

傪俨塹 傪俨塹 傪俨塹 傪俨塹 【2005年·多选】计算投资项目的净现值可以采用实体现金流量法或股权现金流量法。关于这两种方法的下列表述中，正确的有（）。计算实体现金流量和股权现金流量的净现值，应当采用相同的折现如果数据的假设相实体现金流量的风险小股权现金流量不受项目筹资结构变化的影【答案】】本股现流应权本本因此C傪俨塹 【2010年·多选】下列关于投资项目评估方法的表述中，正确的有 )动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点，但是仍然不能量项目的内含率是项目本身的投资率，不随投资项目预期现金流的变化而变内含率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优【答案】【解析】现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，它不等于净现除初投资所以选项A含傪俨塹 【2013多选】动态投回收法是长期投资项目评价的一种辅助方法，该方法的缺点有( 。忽视了的时间价忽视了折旧对现金流的影没有考虑回收期以后的现促使放弃有意义的长期投资项【答案】【解析】动态投资回收期考虑了的时间价值，选项A错误；投资回收期傪俨塹 考核年份：2012年，2014年、2015年、2016【2012年综合题】甲公司是一家多元化经营的民营企业，投资领域涉及、食等多个行业。受当前经济型酒店投资热的影响，公司正在对是否投资一个经济酒店项目进行评价，有关资料如下费用费用支付时初始加按加盟酒店的实有客房数量收取3000下费用费用支付时初始加按加盟酒店的实有客房数量收取3000加盟时支特许经按加盟酒店收入的6.5%收加盟后每年年末特许经营10加盟时支付，合到期时归还（无息傪俨塹 （接上页2甲公司计划采取租赁旧建筑物并对其进行改造的方式进行酒店经营。经过选 拟租用一幢位于交通便利地段的旧办公楼，办公楼的建筑面积为4200平方米，每平米每天 为1元，租赁期为8年 在每年年末支付3甲公司需按KJ连锁的统一要求对旧办公楼进行改造、装修，配备客房家具用品，预支出600万元。根据 定，上述支出可按8年摊销，期末无残值4租用的旧办公楼能改造成120间客房，每间客房每天的平均价格预计为175元，客房平均入住率预计为855经济型酒店的人工成本为固定成本。根据拟开设酒店的规模测算，预计每年人工支出105万元6已入住的客房需发生客房用品、洗涤费用、能源费用等支出，每间入住客房每天的述成本支出预计为29元。除此之外，酒店每年预计发生固定付现成本30经济型酒店需要按营业收入缴纳营业税金及附加，税率合计为营业收入的5.5傪俨塹 （接上页根据拟开设经济型酒店的规模测算，经济型酒店需要的营运资本预计为50万元9甲公司拟采用2/3的资本结构（负债/权益）为经济型酒店项目筹资。在该目标资本结 成本为9%。由于酒店行业的风险与甲公司现有资产的平均风险有较大不同，甲公司拟采用KJ连锁的𝛽值估计经济型酒店项目的系统风险。KJ连锁的𝛽权益为 （）后各年年末，垫支的营运资本在年初投入，在项目结束时收回，一年按365天计算傪俨塹 填入下方给定的表格中）、会 ———————

傪俨塹 项零时第1至7第8现金净折现系性分析，计算使经济型酒店项目净现值为零的最低平均入住率，并计算入住率的敏感系数傪俨塹 【解析】单价（元/间天年销售数量（间金额（元——————————————傪俨塹 【解析】（1）（续原始投资额 （元会 率 平均资本成本=15.5%×60%+9%（1-即评价经济型酒店项目使用的折现率为傪俨塹 - 1-（4）设税后利润为X，则净现值为0 令最低平均入住率为y 即净现值为0的最低平均入住率为入住率的敏感系数=-100%/[(80.75%-傪俨塹 【2014年综合题】郊的A公园开发W峡谷漂流项目（简称“W项目”），，有关资料如下甲公司A定，甲司支给A公园经营许可费0万元（税定在年内摊销，期满无残值），取项目5的开发外甲公司需每按营收入%向A公支景区。W万元；购入橡皮艇00艘，每艘市价00税定0年内直计提旧期满无值5，A公园以0万元买断W傪俨塹 （接上页3为宣传推广W项目，前期需投 费50万元。按 定 费在项 4预计W项目第1年的人工成本支出为60万元，第2年增加12万元，以后各年工成本保持不变 漂流河道、橡皮艇等设施的年 成本及其他营业开支预计为100万元 为维持W项目正常运营，预计需按照营业收入的20%垫支营 7甲公司计划以2/3（负债/权益）的资本结构为W项目筹资。如果决定投资该项目，甲公司将于年月年期债券。由于甲公司目前没有已上市债券，拟采用风险调整法确定资本成本。W项目的权益资本相对其税资本成本的风险溢价为5傪俨塹 （接上页甲公司的信用级别为BB级，目前国内上市交易的BB级公司债有3种，这3种券及其到期日接近的债券的到期收益率如下发债公上市债券到期债券到期H年 年月日M年 月L 8预计W项目短时间可建成，可以假设没有建设期。为简化计算，假设经营、项目初始投资、费均发生1年年初（零时点），营收、末垫的运于年初入束部收回。9甲公司适用的企业所得税税率为25傪俨塹 要求1根据所给资料，估计无风险利率；计算W项目 平均资本成本，其中务资本成本采用风险调整法计算，权益资本成本采用债券收益加风险溢价法算2计算W项目的初始（零时点）现金流量、每年的现金净流量及项目的净现值（傪俨塹 傪俨塹 要求：（续（3）以项目目前净现值为基准，假设W项目各年接待游客人次下降10敏感程度法计算净现可能用到的现值系数如下现值系12345傪俨塹 【解析无风险利率为5年后到期 债券的到期收益率，即4.3%企业信用风险补偿率=[（6.5%-3.4%）+（7.6%-3.6%）+（8.3%-税 资本成本股权资本成本=8%×（1-平均资本成本=8%×（1-傪俨塹 --------税后营运及成--------------1-

傪俨塹 【解析】游客人次下降10%时项目净现值变=120×10%+40×10%×（P/F,9%,1）-[600×10%×（1-5%）×（1--[800×10%×（1-5%）×（1--=-203.36（万元净现值对游客人次的敏感系数=（-203.36/901.59）/（-傪俨塹 【2015年考题】甲公司是一家电器制造企业，主营业务是厨卫家电的生产和售。为扩大市场份额，准备投产智能型家电产品（以下简称智能产品）。目，相关技术研发已经6年初投产；预计该智能产品3年后（即年末）停产，即项目预期持续年。智能产品单位售价100元，160定制造费用；年付销售和占销售入。生产线可在2015年末前安装完毕。按税定，该生产线折旧年限4年，预计净残值率5%，采用直计提折旧。预计2018年末该生产线的变现价值为傪俨塹 （接上页3公司现有一闲置厂房对外出租，每年年末收 40万元。该厂房可用于对当前产品的替代效应，当前产品16年销量下降.万台，下降的销量以后每年按1%增长；2018年末智能产品停产，替代效应，1980位变动成本6004营运资本为销售收入的20%。智能产品项目垫支的营运资本在各年年初投入5项 平均资本成本9%，公司所得税税率25%。假设该项目的初始现金量发生在2015年末，营业现金流量均发生在以后各年末傪俨塹 要求(1算项目的初始现金净流量（2015年末增量现金净流量）、2016-2018年的2015201620172018现金净流折现系2015201620172018现金净流折现系数折现净现折现回收期（年现值指

单位：万5变动制造成本的敏感系傪俨塹 【答案】

11-7-----智能产品税后销售和-1----- ---1.-----【答案】（1）（续-1-51折现回收期（年2.1.折现回收期=2+[8760- .85）]/5985.27=2.76（年现值指数 因净现值>0（或，现值指数>1），故项目可行傪俨塹 【答案】（1）（续计算说明（以第1年为例智能产品税后变动制造成本=1000x10x(1257500万元智能产品税后付现固定制造费用=200x(125150万元智能产品税后销售 用=1500x10x10%x(1-25%)=1125(万元减少的税 收入=40x(1-25%)=30(万元减少的当前产品税后贡献=(800600x15x(125225万元智能产品生产线折旧抵税=[6000x(15÷4x2535625万元智能产品占用的营运资本=1500x10x10x20300万元减少的当前产品营运资本占用=800x1.5x10x20%=24万元傪俨塹 【答案】为分析未来不确定性对该项目净现值的影响，应用最大最小法计算单位变动造成本的最大值，应用敏感程度法计算当单位变动制造成本上升 时净现对单位变动制造成本的敏感系数∆VC×10×(1− ∆VC×10×(1+10%)×（1−1450.44 (1+

（1+∆VC×10×（1+10%）2×（1−+（1+1450.44=∆VC×20.∆VC=69.63单位变动制造成本最大值=1000∆VC10006963106963傪俨塹 【答案】（2）（续

50×10×1+10%×

50×10×(1+10%)1+9%∆净现值=−[50×10× 1+9%=-50×20.104150万元

1+9%1+9%净现值对单位变动制造成本的敏感系-1450.44 -

=-傪俨塹 【2016年考题】甲公司是一家制造业上市公司，主营业务是包装箱的生产和销1.相关资料如下该项目如果可行，拟 日开始投资建设生产线，预计建设期 日建设完成，投产使用，该生年限4年，残值率5%，按直计提折旧，预 日项目结束该生产线变现价值3600万元傪俨塹 （接上页该项目预计年生产并销售万件，产销量以后每年按5%增长。预计包装箱单位售价0.5元，单位变动制造成本0.3元。每年付现销售和用占销20 公司所得税税率假设该项目的初始现金发生在2016年末，营业现金流量均发生傪俨塹 【要求 计 税后资本成本，股权资本成本和项 平均资本成2计算项目2016年及以后各年年末的现金净流量及项目的净现值，并判断项目是否可行。（计算过程和结果填入下方表格中）年年年年20年现金净流折现系折现净现傪俨塹 【要求】（续为分析未来不确线可接受的最高购置傪俨塹 【解析假 税前资本成本为K，则 当k=7 当k=8%时， 根据（8%-k）/（8%-7%）=(1000-1029)/(1000-解得所以 税后资本成本=7.29%×（1-资产=1.75/[1+(1-权益=1x[1+（1-385%）=1135%547%×25+13%×9%傪俨塹 【解析各年末的现金净流量以及净现值（单位：万元20投资-丧失的税后收----0年折旧折旧抵项目结束时生产线账面项目结束时生产线变现变现收变现收益纳-销量（万件销售收傪俨塹 【解析（2）（续税后收变动制造成------付现销售用固定付现成---税后付现成---营运资本需垫支（或收回）营运---现金净流--折现系1折现--净现傪俨塹 【解析（3）（1）WW年折旧额=W×（1-增加的年折旧抵税=25%×W×（1-5%）/4-475=0.059375W-项目结束时生产线账面价值=W-3×W×（1-变现收益减少=0.2875W-变现收益纳税减少=（0.2875W- W-减少的净现=W-8000-（0.059375W--（0.071875W-=W-8000-（0.059375W-475）×2.5313×0.9174-（0.071875W-=W-8000- .0519-0.05092W+403.33=0.8112W-令0.8112W-6493.6181-解得傪俨塹 【解析（）（方法）W∆（%）/%=0.059375∆W∆W-0.059375∆W×2.5313×0.9174-0.071875∆0.8112∆∆可接受的最高购置价格傪俨塹 傪俨塹 考核年份：2000年、2012年最后一问、2014年最后一问、2015年最后一2016年最后一【2000年考题】某公司拟投产一新产品，需要购置一套设备预计价0，追加流动182元。公司的会计政策与税定相同，设备5采用直提净残值率为。该产品计销单价／件，单位变动成本12元／件，每年增加固定付现成本00元。该公司所得税税率为％；投资的最低率为％。要求计算净现值为零的销售量水平（计算结果保留整数）傪俨塹 【解析（1）预期未来现金流入量的现值=现金流出的现值 （2）收回的流 现值每年需要的现金流量（固定资产投资摊销额=（104582-每年税后利润=252000-=252000-180000=72000（元每年税前利润=72000/（1-0.4）=120000（元销售量 ）/（20-12）=100000（件或[（8Q－50万－18万）×（1－40％）＋18万+14.5822万（P/F,10%,5）-90万-14.5822万解得Q＝100000傪俨塹 傪俨塹 考核年份：2013年，2012年第二问、2014年第一问、2016年第一 利率6%，每年付息一次，到期一次归还本金，当前市价为1120元，刚过付 日锂电池行业的代表企业是乙、丙公司，乙公司的资本结构（负债/权益）40/60，股东权益的𝛽系数为1.5；丙公司的资本结构（负债/权益）为50/50，股权益的𝛽系数为1.54，权益市场风险溢价为7%甲、乙、丙三个公司适用的企业所得税税率均为25傪俨塹 要求计算无风险利使用可比公司法计算锂电池行业代表企业的平均𝛽𝛽权益与权益资本成本计算该锂电池项目 平均资本成本傪俨塹 【解析设无风险利率为 当i=4%时 ×0.6756-采用内插无风险利率2乙公司的𝛽资产=1.5/[1+（1-25%）×（4/6）]=1丙司的𝛽资产=1.5/[1+（1-25%）×（5/5）]=0.88行业锂电池项目的权益=0.91（/7）=1.24锂电池项目的权益资本成本=4.5%+1.2%=18% 锂电池项目 平均资本成=9%×（1-傪俨塹 傪俨塹 考点考核年份：年、【20055年的用显用2年末进行一次升级，估计需支出0元，升级后可再使用4年，报废时残值10预计新系统购置成本为0元，可使用6年，6年后残值变现收入为000增加市场信息处理功能可使公司每年增加收入000元，节约运营成本000息处理费每年元。专业人员估计该系统在第年末需要更新软件，预计支出0傪俨塹 （接上页假设按照税定，对计算机系统可采倍余额递减法计提折旧，折旧年限的，可以获得折旧等成本抵税的利益。公司等风险投资的必要率为为简化计算，假设折旧费按年计提，每年收入、支出在年底发生要求：（每一问题计算结果保留整数，金额以“元”为单位计算更新方案的零时点现金流量合计计算折旧抵税的现使用贴现现金流量法进行分析，并回答更新系统是否可行傪俨塹 【解析更新方案的零时点现金流量合=（- ）+（0-1200）×40%-5000×（1-40%）=-62280第一年折旧额=60000×（2/5）=24000第二年折旧额=（60000-24000）×（2/5）=14400第三年折旧额=（60000-24000-14400）×（2/5）=8640第四年折旧额=（60000-24000-14400-8640）/2=6480 =19464傪俨塹 【解析】（3）新旧系统现金流量（不包括折旧抵税0---00-00-000-0-20=-30-60傪俨塹 【解析】（3）（续更新系统差额现金净流量净=（-58800-480- ×（P/F,10%,2）- ×0.8264-=10777（元更新系统净现=（-60000- - ×4.3553-继续使用现有系统净=（-1200+480）-1800×（P/F,10%,2）=-720-1800×0.8264=-2207继续使用现有系统净现值为-2207元，小于零更新系统净现值为8570元，大于零

傪俨塹 】E家业专从药的发生产和销BB 注射液目前的生产能力为400万支/年。E公司经过市场分析认为，BJ注射B20万元。生产线原值为万元，税定折年1年，残值5，按照直计提折。公司建造该生产线时计使1年，项目结束时的变新建生产线的预计支出为5000万元，税定的折旧年限为10年，残值率5%，按照直计提折旧。新生产线计划使用7年，项目结束时的变现价值预计1200万元傪俨塹 （接上页BJ注射液目前的年销售量为400万支 为每支10元，单位变动成为每支6元，每年的固定付现成本为100万元。扩建完成后，第1年的销量预计为700万支，第2年的销量预计为1000万支，第3年的销量预计为1200万支，以后每年稳定在1200万支。由于产品质量稳定、市场需求巨大，扩产不会对产品的 2万支BB扩建项目预计能在2011年年末完成并投入使用。为简化计算，假设扩建项目的2011，税前成当前市场的无风险率为6.25%，权益市场的平均风险溢价为6%。公司拟采用目前的资本结构为扩建项目筹资，税前成本仍维持9%不变。E公司适用的企业所得税税率为25

傪俨塹 要求1计算公司当前 平均资本成本。公司能否使用当前 平均资本成作为扩建项目的折现率？请说明原因计算扩建项目的初始现金流量(零时点的增量现金净流量)、第1年至第年的增量现金净流量、扩建项目的净现值(计算过程和结果填入答题卷中给定的表E傪俨塹 【解析1权益资本成平均资本成本=9%×(1- (2)旧生产线的年折旧额=1800×(1-5%)/10=171(万元)旧生产线变现净流量=1127+61.375=1188.375(万元扩建期间减少的税后收入=200×10×(1-25%)=1500(万元减少的税后变动成本=200×6×(1-25%)=900