东方电缆-海风劲吹风从东方来海缆龙头乘风破浪

2021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08海风劲吹，风从东方来，海缆龙头乘风破浪数据75.28元89.38元营业收入38.59亿元，同比增长13.96%，实现归属于上市公司股东的净利影响，建设有所延缓，导致部分海缆项目交付延后。未来疫情好转，海缆下，清洁能源发电受国家政策青睐，我国海上风电资源禀赋高，未来海风机加速奠定基础。近期招标风场和未来风场规划离岸距离增加，高电压海环节。先发优势明显，订单充沛奠定未来业绩基础。生产基地紧邻港口，自有海工船和下海海域为海缆敷设提供便利。高电压软接头技术行业领先，研发投入连年增长，研发能力保持业界领先，保持技术方面领先招标公示风场项目容量更大、离岸距离更远，对高压海缆需求也将更高。凭借自身技术优势和产能优势抢占市场。积极布局欧洲产能，开拓海外市 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润将达到PE分别为40.5/27.4/22.0倍，鉴于公司为海缆环节龙头公司，高毛利的高压海缆未来业务占比有望提高，给予公司2023年32.5倍PE，对应目标价波动风险；业绩不达预期对估值的负面影财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)增长率(%)净利润(百万元)8增长率(%)8%%市盈率(P/E)3.50.5市净率(P/B)总股本/流通股本(百万股)总市值/流通市值(百万元)每股净资产(元)资产负债率(%)一年内最高/最低(元)相对走势851771.03 东方电缆沪深300分析师邓伟：公司公告、华福证券研究所1诚信专业发现价值重要声明 公司研究公司深度研究深度研究丨东方电缆诚信专业发现价值2诚信专业发现价值2右。但随着近年招标项目和未来将招标项目离岸距离逐渐超过50km，我们预计海缆在海上风电成本中占比或将点带股价上涨的催化因素我们预计东方电缆2022-2024年归母将利润将达到12.78/18.89/23.48亿元，三年同比增长险提示深度研究丨东方电缆诚信专业发现价值3诚信专业发现价值3正文目录 5 不及预期风险 15 6录 深度研究丨东方电缆。900070%79328000700057.0%60%600046.7%505250%500040003690302436.9%40%385930%30002000206218.4%22.0%20%14.0%100010%00%2022H120172018201920202021营业总收入 YoY1400300%12001,188.8241.5%250%1000887.3200%800163.7%150%60096.3%452.1522.2100%400200-3.2%50.234.0%171.450%0%-18.0%0-50%2022H120172018201920202021归属母公司股东的净利润YoY诚信专业发现价值4页的重要声明深度研究丨东方电缆图表3：公司近年毛利率，净利率情况，单位(%)35%30%25%20%15%10%5%0%30.6%25.3%24.9%23.7%17.6%117.6%15.0%13.5%12.9%13.5%12.9%5.7%2.4%201720182019202020212022H1销售毛利率销售净利率图表4：公司近年陆缆，海缆+海工营收情况，单位 5060%4040.838.450%302018.811.420.816.026.324.120.218.440%30%20%010%00%20182019202020212022H1海缆+海工营收海洋业务占比陆缆系统营收图表5：公司近年陆缆系统与海缆+海工业务在手订单情况，单位(亿元)0502021Q12021H12022Q12022H1：公司公告，华福证券研究所丰诚信专业发现价值5页的重要声明深度研究丨东方电缆诚信专业发现价值6诚信专业发现价值62021年迎来了抢装潮，根据国家能源局统计，2021年我国海上风电新增装机量的6000~7000元/kW的价图表6：国内海上风机历年新增装机量，单位(GW)622012201320142015201620172018201920202021Y%0%-100%%：国家能源局，华福证券研究所实现规模化才能有效降低度电成本和提高风电场的运行质量。深度研究丨东方电缆图表7：国内海上风电单机平均容量，单位(MW)65432102014201520162017201820192020国内海上风电平均容量图表8：风机招标价格，单位(元/kW)6000500040003000200010000 1.5MW2.0MW2.5MW3.0MW4.0MW：金风科技业绩演示材料，华福证券研究所各省海上风电规划饱满，全国海上风电规划超63GW省份“十四五”海上风电规划“十四五”期间海风装机量相关政策文件(GW)规模化开发海上风电，推动项目集中连片开广东发利用，打造粤东、粤西千万千瓦级海上风电基地。“十四五”时期新增海上风电装机17.0《广东省能源发展“十四五”规划》千瓦。江苏“十四五”期间，江苏省规划的海上风电场址共计约28个，规划装机容量909万千瓦9.1《江苏省“十四五”海上风电规划环境影响评价第二次公示》实现海上风电规模化发展，“十四五”期浙江间，全省海上风电力争新增装机容量450万千瓦以上，累计装机容量达到500万千瓦以4.5《浙江省可再生能源发展“十四五”规划》上山东到2025年，山东省海上风电力争开工1000万千瓦、投运500万千瓦。10.0《山东省可再生能源发展“十四五”规划》辽宁到2025年力争海上风电累计并网装机容量达到4050兆瓦。3.8《辽宁省“十四五”海洋经济发展规划的通知》广西已明确将海上风电作为“十四五”能源和产业发展的重点方向，规划海上风电场址广广西25个，总装机容量2250万千瓦。其中，3.0《广西战略性新兴产业发展三年行动方案》“十四五”期间将力争核准海上风电800万千瓦以千瓦以上，投产300万千瓦。诚信专业发现价值7页的重要声明深度研究丨东方电缆福建“十四五”期间增加并网装机410万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千瓦。4.1《福建省海上风电场工程规划》海南“十四五”期间海南省规划开发建设1230万海上风电项目，其中6个示范、试验项目总12.3《海南省“十四五”海上风电规划》合计63.7：各省规划整理，华福证券研究所2.4平价时代海缆单兆瓦价值量稳定，市场空间或优于其他被摊薄环节0kV，一般采用单回三芯结构，输电能力18~353~4根(考虑备用相时需4根)。更高电压和更大截面的海缆也一定程度上减小了海3.1专注电线电缆研发生产，陆缆、海缆齐发力电线电缆二十余年，陆缆、海缆、海洋工程三大业务齐发力。公司成立于统、海缆系统和海洋工程三大产品领域。拥有500kV及以下交流海诚信专业发现价值8页的重要声明深度研究丨东方电缆诚信专业发现价值9诚信专业发现价值9：公司官网，华福证券研究所：公司官网，华福证券研究所3.2港口资源优势协同海缆发展，技术壁垒维持海缆高毛利生产基地紧邻港口为海缆敷设提供便利，自有海工船保障海工业务同时协同海深度研究丨东方电缆诚信专业发现价值诚信专业发现价值、7000吨和1500吨。除了为公司的海缆敷设提供便利外，在我国海上风电有望放量费用支出占比一直维持在3%以上，在行业内处于较高水平。研发费用持续提升，压直流海缆软接头、高压动态缆和动态脐带缆的研发。连续成果。公司生产的软接头性能能够保障达到本体性能的97%，在大截面阻水导体制深度研究丨东方电缆图表12：近年研发费用与同比增速，单位(亿元)0020182019202020212022H14.0%招标项目海缆招标进度阵列海缆电压(kV)送出海缆电压(kV)规模(MW)离岸距离(km)海缆中标金额(亿元)业主中标公司已完成3522040025.95.1华润电力汉缆股份/东方电缆青洲四已完成35220505.26713.9阳东方电缆象山涂茨已完成662202808.22.4中广核东方电缆揭阳神泉二已完成66220350~560257.0国家电投亨通光电青洲一青洲二HollandseKustWest已完成已完成已完成66666650050022040060070050556520.07.6粤电粤电TenneT东方电缆东方电缆东方电缆青洲六未开标66330100052三峡能源待定青洲五未开标66500100071三峡能源待定青洲七未开标66500100085三峡能源待定帆石一未开标35500100055中广核待定帆石二未开标35500100069中广核待定：千里马招标网，华福证券研究所诚信专业发现价值页的重要声明深度研究丨东方电缆诚信专业发现价值诚信专业发现价值3.3海缆招标陆续提高“资质”准入门槛，在手订单饱满印证先发优势明显投标人具有220kV及以上海上风电海缆生产及运行业绩。目前，大部分发优势明显。：公司招股说明书，华福证券研究所：公司招股说明书，华福证券研究所基地，形成高压海缆分厂、中压电缆分厂、深度研究丨东方电缆的整体，从而提升企业的竞争力和抗风险能力。截止2022年7月31日在手订单105.22亿元，其中海缆系统63.11亿元(220kV及以上海缆约占64%，脐带缆约占中中标日期中标金额(万元)中标项目2022.0157429.0国家电网、中海油、华润电力等相关单位的海底电缆、海洋脐带缆、海洋动态缆及安装敷设项目22022.02138994.0明阳阳江青洲四海上风电场项目220kV、35kV海缆采购及敷设工程(标段1)2022.0351991.3陵水25-1气田开发项目静态脐带缆采购22022.0323896.5中广核浙江象山涂茨项目2022.03170000.0粤电阳江青洲一、二海上风电场项目EPC总承包工程22022.0353000.0HollandseKustWestBeta海上风电项目2022.0429790.0粤电阳江青洲一、二海上风电场项目EPC总承包工程22022.0748782.4国电象山1#海上风电场(二期)项目海缆采购生产及敷设施工2022.075337.0中海油蓬莱19-3油田5/10开发项目和渤中19-6凝析气田一期开发项目22022.07138144.2青州六海上风电项目330kV海缆采购及敷设施工(标段2)：公司公告，华福证券研究所局情况梳理，单位(亿元)产值(亿元)20212022E2023E2024E宁波北仑戚家山海缆30303030陆缆宁波北仑郭巨未来工厂海缆8303030陆缆4广东阳江海缆海缆合计38607575陆缆合计19303030总合计5790105105：公司公告，华福证券研究所司拟以不超过100万欧元自有资金在荷兰鹿特丹投资设立境外全资子公司，即公好公诚信专业发现价值页的重要声明陆缆系统陆缆系统深度研究丨东方电缆4.1盈利预测电线电缆行业将GEIDCO增/GW左右。海缆环节由于风场离岸距离的增加和高压海缆使用占比的提升，单GW份额将在2024年达到33%左右。据此测算2022-2024公司海缆业务营收分别为v。船舶均有成功敷设项目经验。伴随海上风电平价来临，公司海工业务也将快速成长。目营收增速与海上风电装机增速基本一致，我们预计公司2022-2024年海洋工程营收增速分别为-1%/22%/20%，对应海洋工程业务营收将分别为8.01/9.77/11.73亿元，毛利率维持在25%左右。业务分类项目2019202020212022E2023E2024E合计营业收入(亿元)36.9050.5279.3290.11118.11141.1319.5%19.5%YoY22.0%36.9%57.0%12.5%32.7%毛利(亿元)5.2610.3613.9221.5531.3838.3527.1%27.1%57.26毛利率14.2%20.5%17.5%24.1%26.5%营业收入(亿元)20.7926.3138.4146.4852.06YYoY10.5%26.6%46.0%21.0%12.0%10.0%毛利(亿元)2.293.183.654.655.215.73毛利率毛利率11.0%12.1%9.5%10.0%10.0%10.0%营业收入(亿元)14.7121.7932.7335.5156.1571.98海缆系统YoY37.2%48.1%50.2%8.5%58.1%28.2%毛利(亿元)6.5911.7014.3715.2723.5829.51诚信专业发现价值页的重要声明深度研究丨东方电缆毛利率毛利率44.8%53.7%43.9%43.0%42.0%41.0%营业收入(亿元)1.342.298.098.019.7711.73YoY97.0%71.2%253.5%-1.0%22.0%20.0%海洋工程海洋工程其他毛利(亿元)0.260.542.032.002.442.93毛利率19.1%23.6%25.1%25.0%25.0%25.0%营业收入(亿元)0.070.140.070.140.110.150.110.15YoY183.2%99.8%-36.8%20.0%20.0%20.0%毛利(亿元)0.010.050.010.050.050.060.050.06毛利率69.0%8.5%58.1%50.0%50.0%50.0%4.2估值分析的中天科技和亨通光电作为可比公司。2022-2024年可比公司平均PE分别为市值归母净利润(亿元)P/E(x) (亿元)2022E2023E2024E2022E2023E2024E公司代码公司简称600522.SH中天科技798.637.846.755.321.117.114.4600487.SH亨通光电439.421.928.034.420.115.712.8平均值平均值20.616.413.6603606.SH东方电缆517.712.818.923.540.527.422.0PE策推进不及预期风险5.2海上风电装机不及预期风险5.3竞争格局恶化风险诚信专业发现价值页的重要声明深度研究丨东方电缆诚信专业发现价值