公用事业-公用事业行业深度跟踪：年报业绩利空落地正式进入煤硅时刻-广发证券郭鹏,姜涛

业发现价值发现价值1/24公公用事业行业深度跟踪年报业绩利空落地，正式进入煤硅时刻核心观点：AH股份+上海电力+宝新能源+三峡能源⚫年报业绩利空落地且已被预期，火电股本周已有良好表现。本周初多2022年样本合计实现归母净利润628亿元(同比+124%)，从逐季度绩实现同比改善但环比Q3Q报伴随进口煤恢复带动现货煤价有望下降，长协比例提升在即；(2)硅待容量电价落地明确调峰成本，对于火电享受容量补偿提升灵活性改的持续下降带来的盈利修复预期是市场当前更为侧重的方向。从基金之重。我们认为火电盈利改善、绿电装机提升、火储价值挖掘将塑造年内电力⚫风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；绿电装机增长不达预期。告日期相对市场表现3-02-057%04/2206/2208/220/2204/2206/2208/220/222/22-5%-24% 公用事业沪深300SFCCENoBNX88003655penggfcom03624iangtaogfcomcn请注意，姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。公用事业行业深度跟踪:转盈23-01-292023-01-15持续显现23-01-08公用事业行业深度跟踪23-01-08郝兆aozhaosheng@公用事业发现价值发现价值2/24司估值和财务分析表称码报告日期级合理价值(元/股)E2023E2022E2023EE2023E2022E2023E1.SH/10/27-0.210.60-4.442.25-3.208.50K/10/27.09-0.210.60-5.590.94-3.208.507.SH/11/060.390.5211.354.173.757.30K/11/060.390.527.015.221.797.30福能股份3.SH/01/161.519.398.215.184.60力1.SH/01/020.250.6141.7617.112.832.128.40.SZ/12/060.200.5130.6012.006.598.80源5.SH/10/300.300.3715.388.697.04力.SZ/11/0220.911.0920.7717.345.895.17力K/11/020.911.098.532.962.60按照最新收盘价计算公用事业发现价值发现价值3/24 续回落 18 发现价值发现价值4/24表索引 M182mm价格大幅回落(元/片) 12 图16：环渤海动力煤综合平均价格(5500k) 15图17：各港口价格指数(元/吨) 15图18：广州港动力煤印尼烟煤价格情况(元/吨) 15图19：部分产地动力煤车板价格情况(元/吨) 15图20：全国主要港口煤炭库存量变动情况(万吨) 16 图23：广东电力交易中心现货日前交易情况(单位：元/兆瓦时) 17 发现价值发现价值5/24 公用事业发现价值发现价值6/240030728714413823912016726326700一、电力公司业绩落地，煤硅带动火电迎转盈年0030728714413823912016726326700(一)电力股业绩陆续落地，2023有望迎来转盈年Q计归母净利润-69亿元600413-400-336归母净利润628亿元722722736电电力为首的火电龙头公司四季度业绩环比亏损扩大，小部分公司如福能股份、天富能源四季度业绩环比有所增长。全年业绩来看，大部分火电公司实现业绩减亏甚至扭亏，主要系全年电价提升缓解煤价上行压力、清洁能源转型贡献利润增长。展望2023年，国内现货煤价持续降低、印尼煤价更低于秦皇岛现货煤、国内港口煤炭库存同比提高，火电有望迎来转盈年，同时绿电装机加速下，火转绿公司利润有望Q母净利润-125亿元-125200-1255637283452605005003002145100-11-100-11-322-500公用事业发现价值发现价值7/24表1：2022年四季度火电公司业绩普遍亏损归母净利润/亿元2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4中枢2022Q4下限2022Q4上限度归母净利润/亿元20212022中枢下限上限能源力福能股份控电力源赣能股份合计136 10.5 86.5227.0 19.5 10.926.017.413.5 0 .3 22.0 18.5 25.416.513.0 32.0 20.5 12.326.618.214.0 江等流域来水偏枯影响下，水电板块存在较大压力，但在调节性水库加大出力下，2022年华能水电、国投电力、川投能源均实现业绩正增长；广西、福建、贵州等省力业绩增长13.3%；长江电力受来水偏枯、叠加上游电站蓄水影响，业绩有所下滑。总体发现价值发现价值8/2400000Q母净利润36亿元5766635归母净利润399亿元5008表2：2022年水电板块业绩基本持平归母净利润/亿元2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4中枢2022Q4下限2022Q4上限度归母净利润/亿元20212022中枢下限上限桂冠电力甘肃电投源电力合计5707010 4.3.5.1.6企、，绿电有望迎来装机年。表3：2022年大部分绿电公司业绩实现快速增长母净利润/亿元2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4中枢2022Q4下限2022Q4上限度归母净利润/亿元20212022中枢下限上限力合计.2.63.9.6.5.537.86.87.5.78.57.1.7公用事业发现价值发现价值9/24业绩下，表4：燃气、核电等板块2022年业绩情况行业公司母净利润/亿元度归母净利润/亿元2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4中枢2022Q4下限2022Q4上限20212022中枢下限上限源佛燃能源0.3合计核电(二)煤、硅、电价三要素均有望在2023年迎来持续改善煤、硅、电价三要素均有望在2023年迎来持续改善。年内动力煤、光伏组件价格保持强势，导致火电业绩及光伏装机低预期。但展望2023年，一方面动力煤+硅料供需格局均有望改善，带动燃料成本及装机成本下降，另一方面伴随绿电发电量占比推出。无论是供需关系还是政策预期，煤、硅、电价三要素在此时点向后看均有望重点推荐全国性火电龙头：华能国际(A)/华能国际电力股份(H)、华电国际(A)荐纯绿电运营商龙源电力(A/H)、三峡能源。公用事业发现价值发现价值10/24续增强，中电联政策建议明确容量电价并推动煤电联动、广州政策推出零售侧浮动盈利恢复的关键窗口期，另一方面市场化交易也将加速容量电价落地，加速厘清各视角也将更加清晰。份燃煤标杆电价(元/兆瓦时)2023年度成交电价(元/兆瓦时)较标杆上浮/%36.645.400%9.80%，年进口动力煤的持续恢复，将有望带来第一、二季度的同比大幅提升，持续改善国公用事业发现价值发现价值11/24图8：印尼煤和秦皇岛动力煤价差持续扩大至Se元\吨(S月t日)Q烟煤Q5500(广州港外贸，元/吨)2021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/1000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月进口量/亿吨同比(右轴)110.4%2.07%源：海关总署，广发证券发展研究中心港口煤炭场存量/万吨2021202220230001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01公用事业发现价值发现价值12/24.8电站需求释放速度与组件设备价格。.8已降至178元/kg202203月3月4月6月6月7月8月9月10月11月12月次年次年1月2月图13：单晶硅M10-182mm价格大幅回落(元/片)202020212022886403月3月4月6月6月7月8月9月10月11月12月次年次年1月2月电力股基金配置占比环比回升至0.36%。从基金持仓来看，2021年以来伴二三季度受火电业绩承压及绿电成长性受挫影响，持仓比例有所降低，伴随煤硅改力股基金配置占比为0.36%、环比+0.05pct2.5%2.0%1.5%1.0%0.36%00.36%0.0%值/基金重仓股票投资市值。基金统计口径：偏股型基金(不含指数型)=开放式股票型基金(不含指数型)+开放式偏股混合型基金+开放式灵活配置型基金+封闭式股票型基金(不含指数型)公用事业发现价值发现价值13/24表6：排名居前十基金重仓的GF电力个股序号代码称22/12/312/9/302/6/302/3/3121/12/311/9/301/6/301/3/311011.SH2%1%4%5%0%4%0%0%2900.SH8%4%7%1%1%1%3027.SH5%4%0%4%6%2%2%4674.SH1%0%0%0%0%0%0%0%5025.SH力7%3%0%6%0%0%0%0%6863.SH5%3%9%2%6%2%2%5%7905.SH0%9%3%1%6%1%9%7%8991.SH0%2%4%2%7%0%0%0%9795.SH6%0%9%4%9%2%0%0%021.SH4%0%0%1%6%2%5%6%注：个股基金配置比例：重仓股该个股基金配置市值/基金重仓股票投资市值二、政策回顾：各地印发2023年政府工作报告，支持推进能源绿色低碳转型近日(2023/1/30-2023/2/3)公用事业行业政策：源发电1500亿千瓦时以上。机突破2亿千瓦，发电量达7100亿千瓦时，外送电量2930亿千瓦时。(2)2月3日，云南省人民政府印发《2023年政府工作报告》，针对2023年对能源建立煤电电能量和调节容量市场，健全新能源和储能价格形成机制，开展电力现货试点。表7：公用事业行业重要事件及政策回顾时间时间政策名称部门/公司主要内容023年自治区国民经济和2023/1/30社会发展计划》府3/1/31《广西壮族自治区碳达峰实民公用事业发现价值发现价值14/24施方案》施方案》府瓦3/2/1《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的实施3/2/2《关于财政支持做好碳达峰碳中和工作的实施方案》常规天然气开发利用，推进煤层气规模化开采；(3)打厅造长三角绿色储能基地，推进多能互补和源网荷储一体化，支持建设抽水蓄(2)加强新型能新能源项目超过20002023/2/3《2023年政府工作报告》云南省人民政府万千瓦，加快480万千瓦火电项目建设；(4)建立煤电电能量和调节容量。三、行业高频数据跟踪(一)市场煤价持续下跌，进口煤价仍具优势持平，各港口本周煤价仍于上周持平。卡动力煤市场价格(元/吨)02022年10月26日2022年10月26日2023年2月3日3月4月5月6月7月8月10月11月12月次年1月次年2月公用事业发现价值发现价值15/24平均价格(5500k)综合平均价格指数(元/吨)00图17：各港口价格指数(元/吨)秦皇岛港天津港京唐港曹妃甸港00印尼烟煤价格情况(元/吨)0动力煤印尼烟煤(广州港外贸，元/吨) 1101030507091101500大卡动力煤车板价分别为1135、1122、1140、1165元/车板价格情况(元/吨)产地价格：动力煤车板价(Q5500，元/吨)0135713579111公用事业发现价值发现价值16/24炭库存图20：全国主要港口煤炭库存量变动情况(万吨)02022/022022/032022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/01.39%，价差有所缩小。心中长期交易情况总成交电量(亿千瓦时，右轴)加权平均价(元/兆瓦时，左轴)7520000发电侧日前总成交电量(亿千瓦时，右轴)日前加权平均电价(元/兆瓦时，左轴)7520中长期交易：加权均价/(元/兆瓦时)日前现货交易：加权均价/(元/兆瓦时)7.02公用事业发现价值发现价值17/243.713.501.26-8.69/兆瓦时，新能源为450.27元/兆瓦时。图23：广东电力交易中心现货日前交易情况(单位：元/兆瓦时) 其中：燃气均价(日前)其中：燃煤均价(日前)其中：新能源均价(日前)0表9：广东电力交易中心近两周现货日前交易核心数据发电侧平均电价/(元/兆瓦时)燃煤平均电价/(元/兆瓦时)燃气平均电价/(元/兆瓦时)新能源平均电价/(元/兆瓦时)3.285.252.631.251.962.324.656.688.399.778.690.275.776.725.939.052.944.212.969.056.527.576.282.821月初全国多地区电厂负荷率回落，提前进入下行区间。2022年9月夏季高温退公用事业发现价值发现价值18/24荷率波动情况海0%、山东地区电厂负荷率波动情况0%(二)海外气价大幅下降，国内陆气价格持续回落数据，2月2日LNG到岸价为18.81美元/百万英热(合6566元/吨)，较1月27日下降0.63%，较12月8日的高点14605元/吨下降55.04%，近一月以来持续回落，基本至我国LNG出厂价6598元/吨，较上周1月28日下降1.54%，近一月与LNG到岸价同步002019202020212022 2022年12月8日 65662023年2月2日 6566公用事业发现价值发现价值19/24LNG/元/吨20192020202120222023年2月3日000天然气价格大幅回落，已降至俄乌冲突爆发前。2022年欧洲天然气供需结构紧张，价格持续处于高位且波动较大，9月起快速回落，2023年2月3日欧洲基准TTFMWh%，处于近一年以来的低位，周内最高收盘价为59.53欧元/MWh。JKM日韩综合到岸价格指数8月25日达降5.0%。美国天然气价格本周大幅下降，2月3日美国NYMEX天然气期货收盘价为2.39美元/百万英热，较上周同期下降24.3%。TTF收盘价/欧元/MWh(左轴) NYMEX天然气期货收盘价/美元/MMBtu(右轴)JKM日韩到岸综合价格指数/美元/MMBtu(右轴)500/3/1/6/1/9/1/12/1/3/1/6/1/9/1/12/1四、行业个股重点公告及板块行情跟踪(一)个股动态跟踪：广州发展+上海电力+宝新能源+深圳燃气等方准公用事业发现价值发现价值20/2435282114703528211470胶(二)板块行情跟踪：估值正处2010年以来中低位，关注估值重塑机遇13.34个百分点。近三年来公用指数涨幅为56.35%，处于各板块中游位置。当前EGFGY指数沪深300创业板指数%0%GFGY走势反超大盘GFGY指数沪深300创业板指数0%GFGYPE9%分位水平GFGYPB0%分位水