尚太科技-001301-成本优势显著的负极企业

请务必阅读正文之后的重要声明部分公司盈利预测及估值20A公司盈利预测及估值20A21A22E23E24E营业收入(百万元)6,494%净利润(百万元)8%每股收益(元)股现金流量2%13日2报告摘要1公司为石墨化企业转型负极的典范，业界口碑极佳。公司主营业务为锂离子电池负极材料以及碳素制品的研发、生产加工和销售。公司成立于2008年，一直专注于石墨厂商依赖技术迭代+降本增效体现竞争优势，其中高端市场更看重技术迭代，通过技术获得溢价；中低端市场比拼成本，成本依赖提升一体化率+降低石墨化成本。1公司成本显著低于行业其他公司。公司石墨化以其创新型的炉型以及工艺，不断打破成本的极限；2018年至2022年H1公司单吨电耗从1.16万度不断下降至0.8万度，成本不断优化。公司成本显著低于行业其他公司，21年尚太单吨成本1.75万元/吨，同期其他公司单吨成本高于2万元/吨。1公司深度绑定大客户，销量随产能扩张持续增长。公司已进入宁德时代、国轩高科等锂电池厂商的供应链，2022年公司引入欣旺达、远景动力、瑞浦新能源等客户。宁德时代为公司第一大客户，2019-2022H1宁德销售金额占比超60%。公司负极产品销量快速提升，2019年至2022销量由1.12万吨提升至10.7万吨。公司凭借较低的成本，在售价上优于其他公司，不断提升自身份额。随着公司产能的扩建与合作的深入，销售收入有望不断提升，预计23年有效产能24万吨，新增产能有望较快消化。1首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司22-24年营业收入为45/75/104亿元，同比增速为92%/67%/38%；归母净利润为13/17/22亿元，同比增速142%/28%/33%；EPS分别为5.05/6.45/8.58元，现价对应P/E为15/12/9倍。可比公司23年平均P级。能源耗用的风险；核心技术和核心工艺泄密风险；行业竞争加剧；项目投产不及预期；行业规模测算偏差的风险；使用信息数据更新不及时的风险。尚太科技(001301.SZ)/新评级：买入(首次)师：曾彪biaoztscomcn师：朱柏睿rztscomcn基本状况 9股价与行业-市场走势对比相关报相关报告-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告投资主题投资逻辑公司主营业务为锂离子电池负极材料以及碳素制品的研发、生产加工和销售。目前公司已成为业内少有的、规模领先的以自建石墨化产能为核心的能够涵盖粉碎、造粒、石墨化、炭化、成品加工等全工序全部自主完成、实现一体化生产的锂离子电池负极材料生首先，负极材料是锂离子电池的重要原材科之一。锂离子电池下游需求场景主要为消费电子、动力电池、储能电池，“三驾马车”带动锂电爆发式增长。随着中国锂电池行业的整体发展，中国在负极材料领域实现了技术快速突破，在市场上占据主要份额。中国负极材料市场规模预计将从2021年的72.0万吨增加到2025年的280.0万吨。其次，公司拥有核心技术优势，先进性显著。2017年起，公司向上下游延伸，实现负极材料一体化布局，因此公司与其他可比公司相比，公司的负极材料生产工序均自主进行，能够控制生产流程，减少了毛利的流出。盈利能力领先与同业公司。此外，公司深入绑定大客户，与众多锂电池厂商开展深入合作。目前，公司已进入下游知名行业如宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、雄韬股份、万向一二G量供货。测根据公司的经营情况作出以下核心假设：、22、34万吨；石墨化焦出货量分别为8.7、13.1、17.0万吨。单价：22年负极材料总体处于供不应求状态，拉动产品价格持续上涨，预计未来几年随着产能扩张，价格有下降趋势。我们预计22-24年负极单价分别为3.7、3.1、2.8万元/吨；石墨化焦单价分别为0.5、0.4、0.4万元/吨。毛利率：随着行业内产能扩张，产品单价的下行，公司毛利率会有一定回落，但公司规模化生产对毛利率有正向影响。综合来看，我们预计22-24年负极材料毛利率分别为43%、36%、33%；石墨化焦价格变动主要受原材料价格影响，我们预计毛利率稳定在8%.我们预计2022-2024年公司营业收入分别为45/75/104亿元，同比增速为92%/67%/38%；归母净利润为13/17/22亿元，同比增速142%/28%/33%；EPS分别为5.05/6.45/8.58元，现价对应P/E为15/12/9倍(2023年2月13日收盘价)。-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告 -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告 Q -图表6：2019-2021年公司主营业务结构(%) -8- H司期间费用率 -9- 图表11：人造石墨负极成本构成占比情况(%) -11- -8：2022年人造石墨市场格局 -13-9：2022年天然石墨市场格局 -13- -13-2023年我国针状焦价格走势图(万元/吨) -14- 表23：2017-2021年各公司负极产品单吨成本(万元/吨) -15- 图表25：2018-2022H1公司负极材料单耗(万元/吨) -16-图表26：公司采购电力均价(元/KWh) -16- 图表28：公司自产石墨化单位成本(万元/吨) -16-吨价格(万元/吨) -17-图表30：2019-2022H1公司负极材料销售结构(%) -17-图表31：2021年公司客户结构 -17-H公司客户结构 -17-图表33：公司有效产能情况(万吨) -18- 5：相对估值表 -20--5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告..............................................................................-22--6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告一、锂离子负极电池一体化供应商心的能够涵盖粉碎、造粒、石墨化、炭化、成品加工等全工序全部自主完成、实现一体化生产的锂离子电池负极材料生产企业。2022年，对发、一体化生产加工、销售于一体的高新技术企业，并设立全资子公司山西尚太锂电科技有限公司；2018年向下游锂电池厂实现批量供货；，突飞猛进，市场份额和营收规模连年高速增长，产销规模位居行业前列，是行业内发展最快的企业之一。、体化生产并销售负极材料2017切入国轩高科供应链、体化生产并销售负极材料2017切入国轩高科供应链202020222008公司成立，从事石墨负极2008公司成立，从事石墨负极材料石墨化加工服务和碳素制品的生产和销售2018宁德时代供应链成为蜂巢能源的稳定供应商;向雄韬股份等多个客户提供适应储能设备；原有金刚石碳源生产线转为进行负极材料序的受托加工业务，同时还从事碳素制品金刚石碳源的生产，以及其他在比容量、首次效率、压实密度等方面有较优的表现。公司目前正在研-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告发新一代人造石墨负极材料，在膨胀、压实密度、首次效率等指标表现碳素制品方面，公司也经营其他受托加工业务，主要为石墨结构件的高温提纯业务，但该业务规模较小。1.2股权结构：股权结构稳定，实控人产业积累深厚%；副总经理闵广益持股2.0%。公司问(中文：氧化极材料有限公司)，负责尚太科技在韩国负极材料产品的-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告绩稳定增长，规模持续扩大1.5/5.4/10.5亿元，增长强劲。受下主营业务结构(%)-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分.00%0%.00%0%公司深度报告负极材料受托加工负极材料金刚石碳源石墨化焦其他受托加工2019202020212022H12)盈利能力：收入平稳增长，各项费用率下行。2019-2022H1年公司综合毛利率为38.09%/36.47%/37.20%/44.51%，其中负极材料毛利率.8万元/吨。石墨化加工费上涨促使人造石墨价格上涨。公司凭借一体化及石墨化成本优势，盈利能力提升。规模相对较大，主要与股权激励形成的股份支付有关。而随公司负极材管理费用率财务费用率00%%二、锂电池行业需求爆发，负极材料维持高景气2.1负极材料：人造石墨是主流，石墨化是关键环节-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告对于锂离子电池的能量密度、循环性能、充放电倍率以及低温放电性能离子电池四大主材正极材料、负极材料、电解液、隔膜，其成本占比分30%。负极材料主要分为碳材料科料等。墨油焦等为主要原料。人造石墨生产工艺是将原材料、粘结剂经过破碎、造粒、石墨化、筛分四道工序后制成，具体到每一家企业的具体工序有所区别。其中，破碎与筛分技术门槛较低，生产工艺相对简单，造粒与石成本、产品差异化竞争优势。同时，二次造粒、碳化包覆、二次包覆和-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告企业主要以委外石墨化加工的方式生产，随着各厂商在其他工序的技术粉碎粉碎混料筛分碳硅复合材料比容量(mAh/g)00首次效率(%)循环寿命(次)5V好差差沥青等材料、硅，安全性差料的配套问题-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分0000%%公司深度报告00人造石墨出货量(万吨)负极出货量(万吨)天然石墨出货量(万吨) %%%0%81%84%24%18%16%14%2018201920202021国在市场上占据主要份额万吨，2020极材料市场仍将以40%以上的复合增长率高速发展，2025年中国负极出货量(万吨)增长率.2%21.8%23.7%23.8623.7%29.123.5201620172018201920202021预测出货量(万吨)0027.037.0全球锂电池负极材料的行业主要集中在中国和日本。中国是负极材料的主要产出国，2021年中国负极材料出货量占全球的75.8%。从全球竞-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分4%%4%%公司深度报告贝特瑞杉杉股份璞泰来翔丰华三菱化学其他6.50%6.80%7.40%报网、中泰证券研究所为尚太其他贝特瑞翔丰华杉杉中科凯金其他-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告2.3材料及石墨化价格高位回落，成本把控重要性凸显10求旺盛及限产限电影响，负极石墨化产能供不应求，石墨化代加工价格1.3-1.5万元/吨上升至2022年8月的2.4-2.5万元/吨，22年1-6月石墨化代加工价格高达2.7-2.8万元/吨。2022下半年，随着新建石墨化项目投产，行业供给持续增加，推动负极石墨化代加工价格下跌。-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告3.1全工序布局建立成本优势极材料加工成本占比约为一半，是负极材料加工的核心工序及成本控制的突破点。公司自2008年从事石墨化受托加工服务，已积累了丰富的负极产品分别实现销售毛利率41%/38%/40%/47%，盈利能力领先与同料一体化生产基地。元/吨)石墨坩埚耗用规模较大。-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告电价低于河南，且2021年起山西产业政策给予公司优惠电价；2)山西单耗(万元/吨)H其中：平均电价(元/KWh)其中：单吨电耗(KWh/吨)材料单吨制造费用8项目(元项目(元/KWh)H作为生产基地所在地，距离主要原材料产地、下游客户距离较为适-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告0.90.80.70.60.50.40.30.20.10格产品结构的优化带动公司负极产品单吨价格提升。考虑到高端产品有技杉杉股份璞泰来中科电气尚太科技.0020172018201920202021STST4ST-12ST-22T其他0%2019202020212022H13.2深度绑定大客户，建立良好合作关系源、雄韬股份、万向一二三、欣旺达、远景动力、瑞浦能源、中兴派能等锂电池厂商的供应链，并参与新产品开发，进一步深化合作。公司深度报告蜂巢能源淄博通博耐火材料有限公司其他4%%%% %43%63.88%9.33% (万吨)2019年2020年20212021年2022年2023年E20242024年E能3Q2投产333335年中投产555产3工9北苏总部(IPO募投项目)7半年投产.5574.1关键假设及盈利预测-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告回落，但公司规模化生产对毛利率有正向影响。综合来看，我们预计142%/28%/33%；EPS分别为5.05/6.45/8.58元，现价对应P/E为9012H12E3E4EYOY801YOY%%33利，万元/吨-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分-20-