拓尔思(300229)“智能语义”领军者的厚积薄发

证券研究报告公司深度报告ichengcsccomcn923159348yingying@发布日期：2022年8月14日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供，由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。、公司基本情况介绍二、自然语言处理(NLP)行业发展现状心竞争力五、盈利预测、投资建议与风险提示公司基本情况介绍拓尔思是国内最早从事自然语言处理(NLP)技术研发的企业。NLP是语义智能的核心技术，自2000年起，公司开始从TRSCKM用。智能技术平台——TRS智拓，获得了国家工业信息安全发展研究中心评定的人工智能优秀产品，目前已在国-2006互联网内容管理技术发展网舆情分析拓尔思信息技术有限公司“语义智能+”业务战略覆盖三大重点板块“语义智能+”业务战略覆盖三大重点板块能、大数据和信息安全领域领导企业业收入超13亿元，利润超3亿元-2013-2013创业板上市数据发展战略研发“TRS全文信息管理系统”05070304050703040206-2010-2010司成立收超1亿元国家核高基项目“非结构化数据管理系统”技进步一等奖技进步二等奖款批量采购订单耐特康赛设西部大数据研发和运营中心。•大数据领域:公司是最早从事中文全文检索技术研发的企业，具有全球领先的智能检索技术，现已将领先优势拓展到数络安全和数据交换的企业，发明了国内第一台安全隔离网闸，资料来源：公司年报，中信建投工智能、大数据软件产品和服务合计收入占比近70%，其中人工智能软件产品和服务收入增长较快，包括安全产•人工智能软件产品和服务收入大幅增长主要是公司基于语义智能技术的产品应用和数据智能服务在金融、制造、能源•公司云和数据服务业务营业收入规模不断扩大，连续多年取得了较高的增长速度，营收占比达36.84%；产品和服务的入占比图4：公司2019-2021年收入(按商业模式)及其他软件产品智能软件产864203.322.20%•新业务进一步提升毛利率和净利率。随着公司在公文写作、风控信息、行业信息推送、专利查询的新业务的展开，公司的毛利率和净利率也进一步提升。2021年公司毛利率62.1%，净利率23.9%，是公司高度产品化及高研发效率的体现。图5：公司2017-2021年营收及毛利率(亿元)图6：公司2017-2021年归母净利润及净利率(亿元)8642013.09626%6113.09626%618%621%59.4%10.2958.1%60%40%20%10%0%3.19 24.4%20172018201920202021自然语言处理(NLP)行业发展现状自然语言处理(NaturalLanguageProcessing)是通过构建算法使计算机自动分析、表征人类自然语言的学科。•自然语言处理是计算机理解和生成自然语言的过程，自然语言处理技术使计算机具有识别、分析、理解和生成自然与计算机视觉相比，基本构成元素从像素变成了字母或汉字。•自然语言的理解层次可分为语音识别、词法分析、句法分析、语义分析和语用分析。具体应用包括机器翻译、文本、文本校对、信息抽取、语音合成、语音识别等。资料来源：知乎，中信建投资料来源：知乎，中信建投资料来源：知乎，中信建投资料来源：知乎，中信建投2014，CNN卷积神经网络13年，NLP神经络2013，RNN循环神经网络2013，递归神经网络1956年，乔姆斯基提出乔姆斯基语法深度学习计则的彼得·布朗2014，CNN卷积神经网络13年，NLP神经络2013，RNN循环神经网络2013，递归神经网络1956年，乔姆斯基提出乔姆斯基语法深度学习计则的彼得·布朗译方法 vec vec型诉计算机语法和语方法统计出语料在各量输入深度神经网络得到11数据来源：搜狐，中信建投问答系统数据来源：机器之心，中信建投数据来源：搜狐，中信建投问答系统数据来源：机器之心，中信建投后，将其分解为分词形式，通过调用特定功能的深度网络，多维度分析情绪、热点、趋图11：智能问答系统的场景与解决方法图12：舆情分析观点提取和情感分析的流程图FAQ问答系统(常用问题集：问答对)闲聊型问答系统(开放领域)任务型问答系统(特定领域)知识图谱型(KBQA)问答系统(结构化数据)文本型(阅读理解)型问答系统系统解决方法答系统机器理解自然语言技术未有突破机器理解自然语言技术未有突破的单轮分析模型的成熟度无法相提并论。此外，众多潜藏在人类意识中的常识，计算机并不具备且无个细分垂直领域的数据量有限，由于神经网络模型需要大量的数据才能提升效理解准确度不高。自然语言处理应用暂时只能通过完善部分领域然语言处理当前存在的问题图14：数据量与神经网络模型效果通用性不强数据来源：千际投行，中信建投资料来源：AndrewNg，中信建投数据来源：千际投行，中信建投的场景进行和解码可在AIEmbodiedAI)：除了图像和文本之外，预训练模型也能够与环境交互，从环境的交互中学习。资料来源：知乎，中信建投资料来源：知乎，中信建投规模复合年均增长率达到24%。20年，我国人工智能核心产业及带动产业规模分别为1512.5亿元和5725.7亿元，预计至2021年将分别达到1898.1亿元HH美元的额开始上升。全球自然语言处理市场规模能之语音语义市场份额飞.4%6.2%.9%其他其他65.5%思必驰.6%>50%<0%4%0-5%25%20-50%10-20%>50%<0%4%0-5%25%20-50%10-20%5-10%24%投，接近量的两倍。从国家构成来看，美国和中国占据了最主要两部分，中国的有效专利增速在2020年达到了14.5%，高了预算投入，只有4%的企业减少专利预算，增长超过10%的企业达到46.8%。大量的专利处理需求也产生对知识产权技术要求高。而机器学习擅长处理大批量数据，对应NLP处理专利领域大量文本数据。通过NLP技术可以对专利进行。 图19：2008年-2020年全球有效专利数量变化趋势图20：2020-2021年不同专利预算投入增速的企业样本比例o芽(PatSnap)成立于2007年10月，是一家科技创新情报SaaS服务商，聚焦科技创新情报和知识产权信息化服务两大板块。通过机器学习、计算机视觉、自然语言处理(NLP)等人工智能技术，为科技公司、高校和科研机构、金融机构祥峰投资等老股东继续加持。指数资本担任独家财务顾问。从规模来看，该笔融资是2020年以S1：智慧芽发展历程图22：智慧芽产品与服务资料来源：智慧芽官网，中信建投似度算法模型主要包括关键词及其扩展模型、语义向量模型和语义图谱向量模型，同时结合CPC及CPC来文的自动获取，并且定期对自有公开专利的著录项目、法律状态、权利要求、说明制资料来源：科睿唯安官网，中信建投科睿唯安(ClarivateAnalytics)成立于2016年10月，拥有并经营着一批以订阅为基础的商业服务，主要为全球客户科学和学术研究、专利分析和监管标准、制药和生物技术情报、商标保护、品牌保护和知识产权管理等服务。早1年，前身还是汤森路透知识产权与科技事业部的科睿唯安就开始使用机器翻译人工辅助的方式提供快速、准确助系统CNMAT，将自然语言处理技术与事人工辅助翻译相资料来源：科睿唯安官网，中信建投于特殊的专利和技术词汇数据库和自然语言处理技术，通过生成词云将专利进一步地浓缩和提炼，提高对于技术和专利专家的可读性。通过文本聚类，将专利的高频词汇通过词向量(WordVector)方法投影到二维平面上进行可视SMLNikon资料来源：科睿唯安官网，中信建投资料来源：科睿唯安官网，中信建投nnographyInnographyAdvancedAnalysisInnographyInnography业情报分析工具。Innography公司于2015年被世界领先的知识产权管理和技术公司CPAGLOBAL收购，CPAGLOBAL于2020年7月被科睿唯科睿唯安7月30日成交量加权平均股价计算，股份折合企业价值约为68亿美元，其中包括约9亿美元的税收有丰富的专利数据源，可以查询和获取100多个国家1亿多篇高质量的专利文献、法律状态，其中包括40个国家的专利ographyography资料来源：广州奥凯信息咨询有限公司，中信建投资料资料来源：广州奥凯信息咨询有限公司，中信建投公司核心竞争力•公司作为国内长期坚持自主研发核心技术的企业之一，发展至今，承担过包括国家863计划、重点研发计划、信息安全•公司凭借技术优势多次获得国家级、市级荣誉，包括：国家科技进步二等奖、连续4年获得中国自主可靠企业核心软件•公司基于强大的技术体系，面对金融、医疗、媒体等多行业分别开设重点研发实验室，力争在细分垂直领域做到最表1：公司主要荣誉表2：公司研发实验室国家科技进步二等奖中国自主可靠企业核心软件品牌(2015年-2018年连续4年)北京市工程实验室企业博士后工作站上海市科技进步一等级北京市著名商标北京市媒体融合发展重点实验室医学融合出版知识技术重点实验室王选新闻科学技术奖特等奖。北京软件和信息服务业综合实力百强企业北京市重点实验室(绿色发展大数据决策)拓尔思知识图谱研究院证券期货业科学技术奖(二等奖)2018年数博会国家级"十佳大数据案例"北信TRS软件开放实验室中科曙光&VMwareNVDIMM联合实验室CCL2018中文文本蕴含识别评测一等奖中国国际软件博览会金提名奖CCL2018中文幽默计算评测第一名大数据"星河(Galaxy)奖"头公司，基于海量的行业数据的模型训练将让公司进一步提升核心竞争力。表3：公司技术体系人工智能-通用产品TRS海文自然语言处理引擎TRS智拓人工智能技术平台语义智能模型训练平台识图谱平台谱构建平台人工智能-行业专用产品全网资讯数据分析和知识服务、TRS数星金融智能风控平台台TRS网察-舆情大数据分析平台件分改测企业金融风险大数据-通用产品TRS海贝大数据管理系统TRS网络信息雷达系统集TRS分布式数据整合系统据治理整合大数据-行业专用产品TRS海云-集约化智能门户平台政府集约化智能门户平台TRS海融-智能媒体融合平台合经济日报、浙江日报、新疆日报、西藏网、中国建筑全产品数据传输与交换的安全及分析资料来源：公司年报，中信建投•公司积极参与政府网站集约化试点以及政府资源库的建设工作，试点范围有望全面拓宽。在首批10省1市试点地区中，公司积极林、重庆、北京、广西、山东等省市的集约化试点工作。2019年，公司还陆续参与了陕西、天津、南京、武站集约化建设。•公司集约化解决方案安全智能、开放可控，具有较强的竞争优势。公司集约化解决方案采用平台化架构，具有高复用性，管理方进行了全面国产化适配，安全可控。•公司信息资源库建设经验丰富。信息资源的集约化建设是集约工作重点之一，公司多年来一直帮助国家信用信息中心、新华社、人民日报、市场监管总局等各个行业建设资源中心或资源库平台，在数据归集、数据分析和利用等各个方面都有深厚的经验积图33：统一信息资源库平台总体架构资料来源：公司宣传材料，中信建投资料来源：公司宣传材料，中信建投•网络舆情监测行业在国家政策的大力助推下需求强烈。随着信息化进程的加快，国家高度重视网络空间治理，密集出台相关法律法规。2020年4月，国家网信办等十二部门联合印发《网络安全审查办法》；同年12月，国家发改委等四部门联合印发《关于加快构建全国一体化大数据中心协同创新体系的指导意见》。•公司产品和服务全面。在舆情监测和分析领域，公司拥有舆情态势感知私有云平台，网察大数据分析云服务(SaaS)、网络舆情数据服务(DaaS)、网络舆情报告服务(KaaS)、网络传播效果分析系统/服务等多种产品和服务，目前已经服业。测系统的发展资料来源：资料来源：公司宣传资料，中信建投在金融领域，拓尔思基于在该行业的长期积累以及对金融业务场景的深刻了解，依托强大的数据采集能力及自然语针对互联网金融的快速发展，将大数据应用于打击非法集资、传销，服务于各地政府金融监管部门和经侦部门。通社会行为轨迹，从而达到金融风险预警和管控目标，提出的冒烟指数在风险防范中评判标准。运用六项监管机制，通过线索发现、线索跟踪、监测预警、协调警示、监督控图36：某大型企业大数据应用项目资料来源：公司官网，中信建投资料资料来源：公司官网，中信建投位优势：企业服务公司帮助电力、通讯、能源、航空、制造、公共服务等行业的央企和世界500强企业在全流程场景服务中实现业务创务平台。•智能客服：TRS智能客服基于语音识别、自然语言理解等AI技术，提供全天候客服机器人、智能助手、智能办公协同出快速应答。、垂直搜索引擎、异构内容中心、知识图谱等核心组件，为领导决策、科研学习提供全面客观的自动化、一体化、智能化地支 资料来源：公司官网，中信建投资料来源：公司官网，中信建投追逃、对象管控、司研发出云搜索系统、智能辅助办案系统、水晶球情报分析师平台、信息系统安全审计平台、互联网开源情报与合，面向人物、组织、地点等进行深度分析、挖掘，彻底改变了公安行业海量数据无法有效利用的现状，为其实战业务增添资料来源：公司官网，中信建投管理、知识加工、知识服务及产品运营服务，并推出出版知识服务解决方案，帮助出版商构建领域知识图对出版行业数据的再加工，利用NLP中数据挖掘、信息抽取、知识融合等各类技术，构建统一的行业知识式。资料来源：公司官网，中信建投78860%78860%%00%2%47.3%%20202021结公司的研发体系。图41：研发投入及占比(亿元)%20.3%20%17.5%20172018201920202021102未来主要看点云和数据业务保持高增速，成为营收核心驱动力•营收占比快速升高，成为营收最主要驱动力：收入营收占比方面，从开始的17%提升到36%，在公司整体业务中的重要8%，成为驱动拓尔思高速增长的最主要驱动力。在2022年经营计划中明确提出支持公司优先发展云和数图43：云和数据业务总收入和营收占比情况图44：2020年分产品营收构成(剔除房地产收入)收入总金额(亿元)收入同比增减收入营收占比 2018201920202021泛安全政府融媒体金融企业及其他21.71%20.21%21.71%40%30%4.63%18.22%218.22%35.23%资料来源：公司年报，中信建投SaaS术优势明显产品名称主要功能TRS数家资讯大数据开放服务平台TRS数星金融智能风控平台TRS网察-舆情大数据分析平台冒烟指数金融风险监测平台全网资讯数据分析和知识服务可充分利用异构数据的金融产品名称主要功能TRS数家资讯大数据开放服务平台TRS数星金融智能风控平台TRS网察-舆情大数据分析平台冒烟指数金融风险监测平台全网资讯数据分析和知识服务可充分利用异构数据的金融风险监测平台网络事件的日常监测、事件分析、信息检索等监测企业金融风险•产品适用场景丰富，包括金融风险、网络事件等监测，并对检测内容检索分析，符合多类别不同行业公司需求，2021年云服务可以充分利用大数据这一优势，从而提供对这些数据的在线处理、分析。以TRS网察大数据表4：人工智能-行业专用SaaS产品图45：TRS网察大数据分析平台产品优势典典型客户人民日报、中央广播电视新华社、科技日报、经济国家开发银行、中国银行、平安集团等网信和宣传部门、国家发改委、国资委、科技部以及大型企业等北京、深圳、重庆、江西等多地金融监管局资料来源：公司官网，中信建投SaaS公司云服务适合推广•SaaS商业模式接受度提升，市场空间广阔：2021年中国SaaS行业市场规模已达到了322.6亿元，预计2023年将破555亿着SaaS的广泛应用，数字化办公需求迅速增长，推动着SaaS行业的市场规模不传播服务平台和舆情态势感知平台都推出了私有云部署版本，支持多租户的使用，支持行业客户SaaS场规模及预测图47：公司主要平台和产品实现私有云和云服务交付模式市场规模(亿元)增长率600555%39.1%%%%42829.7%34.2%0.1%7555020152016201720182019202020212022E2023E资料来源：公司官网，中信建投，云服务模式切入小B客户I务模式的升级转型，短期有望带动小B客户需求，拓宽公司客户范围。图48：云和数据的各种企业级服务图49：公司企业数字化转型应用场景发展资料资料来源：公司官网，中信建投大，宣传充分推广阻力小80%80%。社交媒体多元化发展，推动了虚拟人的宣传，网民渗透率提升，相比于刚开始的新奇，网民对图50：虚拟人市场情况图51：中国网民对虚拟人了解程度000虚拟人带动市场规模(亿元)虚拟人核心市场规模(亿元) 带动市场规模同比增长率核心市场规模同比增长率250% 201%3334.765%70%50% 80.98.1120%201720182019202020212022E2023E资料来源：艾媒数据中心，中信建投了解和关注虚拟人的比例%6360%资料来源：艾媒数据中心，中信建投效：智能虚拟人•公司当前创新业务布局主要分为四大方向，即智能虚拟人业务、数据要素市场业务、能源大数据智能化业务和开源情报及信创业务。•公司在智能虚拟人应用布局将优先面向金融、传媒、政府、营销等行业的专业服务场景，主要助力虚拟人智能对话、知、虚拟记者、虚拟顾问、拟人不同的专业风格特色。图52：拓尔思智能虚拟人应用场景及行业图53：拓尔思所处虚拟人产业链环节资料来源：公司官网，中信建投资料来源：公司官网，中信建投资料来源：公司官网，中信建投富，业务布局广阔功能类型客户涉及NLP技术代替人的主要功能功能类型客户涉及NLP技术代替人的主要功能金典语义比对监测与版权保护平台19两会专题分析球情感分析人自动写稿题重构CPI解读大典谱人民卫生出版社民出版社智能问答智能对比事件智能分析智能内容写作知识图谱图像识别及北京冬奥会播报、政务问答、智能闻写作、银行消保审核及客服清分服•公司已在国家知识产权局的专利智能审核、外观智答，各大金融企业、说明书自动概广泛实现智能化和•公司经过与多个行业客户的多年合作与积累，已迭知识图谱，并拥有快品和服务能力，为高表5：公司虚拟人业务布局资料来源：公司官网，中信建投，小鹏催化国内市场58.1%48.8%4.3%201720182019202058.1%48.8%4.3%201720182019202020212022E2023E2024E2025EA始一直呈现正增长趋势，在2021年达到48.8%，预计未来将持续增长。根据《“十机器人产业营业收入年均增速超过20%，在2025年制造业机器人密度实现翻 时间线2021年8月中国工业机器人销量(万台)时间线2021年8月中国工业机器人销量(万台)99-10%02022年1月马斯克在财报电话会中表示开发“擎天柱”比汽车业务重要2022年4月马斯克重申对机器人业务的重视并透露最早于2023年生产2022年6月马斯克在推特预告可能近期推出原型机，后又在采访中表示将于9月30日特斯拉AI日推出原型机2022年8月马斯克在特斯拉股东大会上表示，“擎天柱”机器人将比特斯拉电动车更有价值，将彻底改变世界经济。2023年预计2023年投产，如果能实现量产，规模效应下预计售价2.5万美元进一步催化国内市场•2021年8月10日，小米发布仿生机器人CyberDog“铁蛋”，该机器人搭载高精度环境感知系统，全身11个高精度传感器向AI息，还原更真实的生物反应。dogCyberOne人类情绪，又可实现双足运动姿态平台，具备四肢强健、动力Nm计算技术、图55：小米仿生机器人“铁蛋”图56：小米人形机器人“铁大”资料来源：小米发布会，中信建投资料来源：小米发布会，中信建投能，拓尔思技术优势凸显AI术，在中国市场则需要处理中文的交互，因而需要在中文交互智能化上更有优势的国内垂直软件厂商，提供视有语音识别技术是不够的，还需要机器从获取的信息中提取语义。术基因的优势，拓尔思语义智能技术主要助力虚拟人智能对话、知识积累，理解语义和智能决策。公定位是赋予智能虚拟人“实用的灵魂”——智能驱动的大脑，在机器人领域，这种语义智能技术也能为机图57：机器人核心技术图58：拓尔思虚拟人业务定位感知模块交互模块主要使用交互模块主要使用AI技术，借助语音识别、图像识别和语义理解等技术，完成对于大脑分析判断工作的模拟实需要敏锐的传感系统，其中激光雷达是高精度定位的核心。运控模块需要机器人具有运动能力，同时在运动中满足一定的位置、姿态和速度，有足够的控制能力。务的千亿美金市场303303商业化运用。•伴随着从“中国制造”市场向“中国设计”市场的转型，知识产权工作在经济与社会效益中发挥的作用越来越显著。预请量495.7万件。预计2023年中国知识产权运营的市场规模将达到1111.3亿美元，市场空间广02021E资料来源：智慧芽，中信建投资料来源：智慧芽，中信建投透率低cisionrcesGroupwithintheScience.64亿美元23Publons新西兰cisionrcesGroupwithintheScience.64亿美元23Publons新西兰740.1万美元中低端市场5TrademarkVision澳大利亚2004.2万美元oPatcsAI很强较弱•合享智慧则与智慧芽占领了中低端的绝大部分市场，每家都拥有几千家中国客户，在收购合享智慧后，对中低端市场也有了广泛审查员青睐，但规模小影响力一般。而其他专利数据库提供商，如大为软件、广况表7：科睿唯安的快速扩张国家国家亿美元高端市场1.7万美元io4nceBase万美元67Darts-ip比利时6842.4万美元5213.3万美元5213.3万美元8925.4万美元9iminthe925.4万美元953亿美元ogatetomersFirstNow毛利高营收增长%%44.5%43.8%9.189.6841.8%549%%44.5%43.8%9.189.6841.8%5497NLP的深厚积累将帮助它加快对海外巨头的国产替代。识产权部门则包括专利、商标、领域和知识产权管理产品线。知识产权部门在收入中的占比于21年迅速上升，•科睿唯安的收入方式包括初次订阅、重复订阅以及单独购买，2021年79.1%的收入来自于基于订阅的方式。 图62：2017-2021年科睿唯安总营收(亿美元)和知识产权业务占比图63：2021年各种收入方式占比0单独购买21%初单独购买21%初次订阅55%重复订阅24%商业活动。目前中国专利数据库方面，高端和接近半数的中低端市场被科睿唯安占据。从中高端专利数唯安竞争。即匹配专利技术方案，规避了传统检索中用户需要自己尝试关键词的痛点。此外还具有全面的信息呈现与追踪能E。机检报告生成、机检报告结果推送等功能紧密结合，自动实现机检报告业务的全流程服务，能够有明书、附图明显抄袭的专利申请，降低工作负担，提高专利审查质量和公信度。全过程采用自然语图64：智慧芽多维度可视化数据分析图65：拓尔思知识产权服务机验报告实用新型专利和发明专利的新颖性审查专利导航分析把专利运用嵌入产业技术创新、产品创新、组织创新和商业模式创新资料来源：公司官网，中信建投图像检索提供基于内容的图像检索功能，结合SQL检索，实现了元数据和图像数据的统一管理专利智能全文检索采用自然语言处理与智能检索技术，实现了结构化与非结构化数据•••发展时间长，积累了大量技术资源：拓尔思已在知识产权行业耕耘了二十多年。从1998年承建中国专利公布公告光盘检索系统，到2018年发明机检报告系统建设，研发了具有自主知识产权的专利全文检索引擎、图像检索系统、跨语言检索系统、专利分类引擎系统，机检报告系统、机械附图检索系统、数值范围检索系统等一系列AI场景应用，是大数据和人工智能技术在知识产权行业的全面和深化落地。年初，已经累计处理近千万件实用新型申请，高相似度文献识别的准确率基本是别出权利书、说明书、附图明显抄袭的申请。外观设计智能检索系统在超过4500万幅检索任务都在5秒内完成检索响应”的性能指标，超越了“90%以上的对比文件出现表8：拓尔思知识产权方面客户资料来源：拓尔思《拓尔思知识产权智能服务白皮书》，中信建投务统社资料来源：拓尔思《拓尔思知识产权智能服务白皮书》，中信建投盈利预测、投资建议与风险提示资建议表：重要财务指标•公司受益云和数据服务业务的快速发展，推动公司整体业务的加速。预计公司2022-2024年营业收入分别为12.89、25.31%、28.03%和28.24%。表：重要财务指标•考虑云和数据业务的产品化率相对较高，带动公司毛利率的提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.12、27和5.82亿元，同比增速分别为27.1%、36.4%和36.6%。•截至8月12日收盘，公司股价对应2022-2024年的PE估值分别为33.3、24.4和17.9倍。考虑公司云和数据服务业务的间，维持“买入”评级。22020年20212022E2023E2024E营业收入(百万元)1309.441028.711289.051650.432116.56增速35.37%-21.44%25.31%28.03%28.24%毛利率58.1%62.1%62.6%63.0%63.4%归母净利润(百万元)319.16245.75312.27426.58582.37净利率24.4%23.9%24.2%25.8%27.5%EPS(摊薄/元)0.450.350.440.600.82P/E(倍)32.542.333.324.417.9P/S(倍)7.94.9风险提示人工智能行业政策落地不及预期数字政府建设、融媒体发展、互联网空间治理等下游行业政策不及预期云和数据服务战略转型不及预期行业竞争加剧拉低公司毛利率分析师介绍阎贵成：中信建投证券通信&计算机行业首席分析师，北京大学学士、硕士，专注于云计算、物联网、信息安全、信创与5G等领域研究。近8年中国移动工作经验，6年多证券研究经验。系2019-2021年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名，2017-2018年《