氟化工行业研究框架：新老需求共振行业景气上行

正文目录氟化工产品种类众，我国为最产销国 5萤石：氟化工点，战略性源或迎价重估 6氢氟酸氟化工间体，下游用广泛 1无水氢氟：产能稳增长，竞争局分散 1电子级氟酸：技术壁较高，国产代加速 13制冷剂产品持迭代，需求步增长 14二代制剂：用量持削减，应用向转换 16三代制剂：配额争即将结束，气有望上行 16四代制剂：车用空为主，推广需时日 19氟化铝电解铝助熔，存在需求转预期 20含氟聚物：材料种众多，发展景广阔 22FE：下游用众多，石机械为主 23VDF：产能步增长，锂需求高增 25HP：重要工中间体，P上游原料 27P：加工比E更加便，具备替代用 28含氟电解质盐：电解液心，需求持提升 29六氟磷锂：电解液求高增，锂加速扩产 29双氟磺亚胺锂：综性能优秀，多企业布局 30相关标的 32金石资源 32永和股份 34三美股份 37巨化股份 39风险提示 41图表目录图表.氟化工业链 5图表.我国氟工发展历程 6图表.萤石实图 6图表.201年中占全球萤资源储量的1313% 7图表.200-2021年我国石产量和占球产量比例 7图表.我国储比远低于全平均水平 7图表.208年，我单一型及共生型矿床数占比 8图表.208年，我单一型及共生型矿床资占比 8图表.我国实多举措保护内萤石资源 9图表.我国已变为萤石净口国 10图表.蒙古为国萤石主要口来源 10图表.2021年我国萤石下游消费结构 10图表.2022年4月以来石价格持续行 1图表.无水氢酸生产工艺 1图表.近年来国无水氢氟产能稳步提升 12图表.我国无氢氟酸产量所波动 12图表.2022年无水氟酸产能分布 12图表.无水氢酸下游消费 13图表.EI国际标等级 13图表.201-2021年我国伏新增装机量 14图表.200-2021年全球导体设备市规模 14图表.我国部公司电子级氟酸投产产与扩产规划 14图表.空调工原理与制冷用途 15图表.制冷剂展和应用情况 15图表.第二代制冷剂削减划 16图表.2021年我国R22下游消结构 16图表.2021年我国R142b下游消结构 16图表.第三代制冷剂削减划 17图表.2022年我国R125产能分布 18图表.2022年我国R134a产能分布 18图表.2021年R32主要应于空调制冷剂 18图表.2021年R134a主要应于汽车制冷剂 18图表.201-2022年1-10月我国家空调产量波上升 19图表.201-2021年我国民每百户空拥有量持续涨 19图表.201-2022Q3我国汽保有量稳步涨 19图表.HO-1234yf和R134a物理性对比 20图表.冰晶-氧化铝盐电解法工流程图 21图表.2020年以来电解铝消费呈现增长趋势 21图表.目前电铝库存处于自2018年以来历史低位 22图表.含氟高子材料优点 22图表.氟原子代E中全部原子形成螺结构 23图表.FE具备多优点，并对不同的应用 23图表.2021年我国E产能同增长24.8% 24图表.2020年我国E产量同比增长38.5% 24图表.2020年我国E消费结构 24图表.不同材的介电常数介质损耗因子 25图表.202-2022年我国5G用户数持续增长 25图表.202-2022年我国5G基站数稳步提升 25图表.2020年涂料我国VDF首要消领域 26图表.2021年锂电池为我国VDF首要消领域 26图表.201-2022年1我国VDF有效产能稳增长 26图表.2022年1-1我国VDF产量同增长17.5% 26图表.2014年以来国动力锂电出货量稳步长 27图表.HP产业链 27图表.P多种应用 28图表.常见锂对比 29图表.201-2021年我国氟磷酸锂产和产量 30图表.2022年我国氟磷酸锂产分布 30图表.201-2021年我国解液产能情况 30图表.201-2021年我国解液产量情况 30图表.六氟磷锂与双氟磺亚胺锂性能比 31图表.国内部厂家双氟磺亚胺锂布局况 31图表.金石资在产矿山8座，萤保有资源储达2700万吨 32图表.201-2022H1金石资源主要产产量增长 33图表.201-2022H1金石资源主要产销量增长 33图表.201-2022Q-Q3金石资营业收持续增长 33图表.2021年酸级石精粉为金石资收入最要来源 33图表.201-2022Q-Q3金石资归母净润稳定增长 34图表.2021年金石资源净利率降3.7ct 34图表.2021年永和股份主要产产销情况 34图表.201-2021年永和份营收呈上涨趋势 35图表.氟碳化品为永和份贡献主营收 35图表.2021年永和股份归母净润同比增加17312% 35图表.202Q1-Q3永和股净利率较201年有所降 35图表.永和股具备一化产业链 36图表.永和股主要产现有产能和张规划 37图表.2021年三美股份产品产及产销情况 38图表.2021年与202Q1-Q3三美股营收有所增长 38图表.202Q1-Q3氟制冷为三美股贡献主营收 38图表.2021年三美股份归母净润同比增加 39图表.202Q1-Q3三美股净利率略有回调 39图表.2021年巨化股份产品产情况 39图表.202-2022Q-Q3巨化股营收持续增长 40图表.202Q1-Q3巨化股营收结构 40图表.202-2022Q-Q3巨化股归母净利润幅增长 40图表.202-2022Q-Q3巨化股净利率持续升 40氟化工：产品种类众多，我国为最大产销国氟化工产品种类众多，下游应用广泛。氟化工泛指一切生产含氟产品的工业，是化工行业的一个子行业。氟作为自然界化学性质最活泼的元素之一，存在于种类繁多的有机物和无机物之中。氟化工产品和材料品种很多，主要分为无机氟化物和有机氟化物，其中无机氟化物是指含有氟元素的非碳氢化合物；有机氟化物则主要包括含氟高分子材料、含氟制冷剂、含氟精细化学品等三大类。由于含氟化学品一般具备稳定性好的特点、因此在汽车、轨道交通、制冷、国防军工等传统领域和新能源、新材料、光等兴域到广的用。图表.氟化工业链料源和份股明书中有氟材工协，川孚亚海券究所：石氢酸下消比均为1数据我国已发展为全球最大的氟化工产销国。我国氟化工最初是由铝工业带动，由无机氟盐开始的。194年3月，我国第一个化盐车间在抚顺铝厂建成投产，成为我国氟化工产业的起源。1954年到改革开放前二多间国一氟冷装和一套TE置别产国氟化工产业逐步建立。改革开放后，我国各类氟化工产品生产技术取得长足步入90代后国化由工主向用主始入自开和术进结的展线入21纪国化跑、“跟跑”转向“领跑”，产业迎来高速发展。时至今日，我国已具备包括无机氟化物、氟碳化学品、含氟聚合物、含氟精细化学品、氟材料加工等内整化产链产超过1000元国成全最的氟工产消国。图表.我国氟工发展历程料源瞻业究院集，亚海券究所萤石：氟化工起点，战略性资源或迎价值重估萤石是化工产业链起石名石要分氟aF。萤石是地球上含氟量最高的矿物之一，并且在岩浆、沉积、热液等多种地质条件下均可形成，具备分布范围广、储量大的特点。萤石是现代化学工业中氟元素的主要来源。由萤石及其下游衍生出的众多产品形成了门类众多、规模庞大的氟化学工业，包括含氟高分子材料、制冷剂、含氟精细化品。图表.萤石实图料源：川孚东前证研所全球萤资源储量不我国位第据国质查UG）布ineralomodtyummares2022022世矿品要，至2021底世萤总量为3.2吨折合aF2，中西、国非古石量列四别为6800吨4200吨410吨2200吨全萤储比别为21.2%13.1%12.8%6.8。图表.2021年中占全球萤石资储量的13.1%料源：石源司告东前证研所中国为球萤石主要产储采比低于世界平水平201-2021年我国萤产量从330万提高到540万，年均合增率为4.6，全萤产的例从54.1升到62.7%为球石要产。然而2021年我国萤石资源储采（储量和开采量的比例）仅为7.78，远于球均采比37.1我萤面过开的险。图表.200-201年我国萤石产量和占全球产量比例

图表.我国储比远低于全平均水平料源UGS东前证研所 料源UGS东前证研所我国单一矿山数量多、储量少，且开发程度高。萤石矿可分为单一型矿床和伴生型矿床，其中伴生型矿床是指主矿体中伴生其他有用矿物、组素开中要行工别至208国要石床约230处中一萤矿190处总床的82.6%伴型床数40个占比17.4%虽我国单型萤石床数较多但单个床储量较少，而伴生矿数量少，但储量大，资源品质较差。根据中国矿业联合萤产发委会查至208底国有化资量2825吨中伴型床单型床比别为68.5和31.%国一矿萤资每消氟钙610吨开程高。图表.208年，我国单一型及共伴生型矿床数占比料源《国石业源状发建鹏等亚海券究所

图表.2018年，我国单一型及共伴生型矿床资占比料源石源查发用理建议开等亚前证研所我国出各项政策保萤石资200-2008国石口惠政策逐步退坡，由2003年以前的退税13%上调到2008年的征收15%关税。随后我国开始从产端限制萤石产量2010年工信部划定准标准，严格限制新企业进入提高露天开采回采率。2016年，萤石被列入国“战略性矿产名”。2020年工信部对《萤行业生产技术规范》这一强制国标进修，石业入槛一提，来增量限。图表.我国实多举措保护内萤石资源时间部门政策措施重点内容199.01外易部-石口行合可度200.01土源部-停放的石采可证200.07政部-石口税原的13到5%200.02政部税200）139文消石口税200.01政部-始收10萤出关税200.03政务部-调石口税至15同萤开明列禁外投目录200.01政部《209关实方》氟出关提到25%200.07政部-氟出关降到15%201.02信等部萤行准标》石选业下采采应到75%以；天采采应到90上201.09信部耐粘萤行准公告理行法》萤矿开采产业行业入告理201.06信部氟氢产业入告管暂办》氟氢业行业入理201.11土源部全矿资规划（2062020）》萤列“略矿名”201.06改委外投产指目录（2017修）》止商资钨钼锡石察开采201.06改信部七部绿高制行方》标到202，色效冷产市占率高20%制剂萤主下产品202.03信部萤行生技规等2强性标准修计划征意稿）据准工的体排开集萤行生技规范等2强性家准划目意见料源海关中萤矿业展思》工部东前证研所我国成为萤石净口国进口方面201-2021年国石口量幅升从16.23吨高到78.15吨2021年有调至66.80吨。其中蒙古为我国萤石进口主要来源，201年占比达70.8%。出口方面，2072021年国石口体现动降态从2017的3368万吨下降到2020年的17.59万吨。我国由萤石净出口国转变为进口国。202年110份国石计口为40.1吨，较2021有提升，主要原因系国外部分矿山停产，国外客户转向我国厂商购买，拉动萤石出量升。图表0.我国已变为萤石净口国 图表.蒙古为国萤石主要口来源料源川孚东前证研所注：萤进口量为萤aF2≤%）与萤粉（aF2%）进口值出量理

料源国硅机料业会东前证研所目前萤石下游主要消费领域为氢氟酸和氟化铝。根据百川盈孚数据，201年萤石下游主要消费领域为氢氟酸和氟化铝，占比分别为56.3%和24.0%，金、建和其他用占比别为8.63、8.09和2.16。电子级氢氟酸、含氟锂电材料和多种含氟聚合物作为新兴领域，近年来行业迎快发需量望续升。图表.2021年我萤石粉下游消费结构料源百盈，亚海券究所供给缩减，需求向好，萤石价格步入上行区间。供给端海内外整体收缩2022年以来，国内受型会议举办、疫情反复、安全控等多方面影响，矿山开采的开工率保持低位运行，海外，部分矿山因安全事故停产，致使供给同样出现缩减，国外客户转向我国厂商购买，拉动我国萤石出口量显著提升。需求端，制冷剂行业景气复苏、含氟聚合物产能高速扩张，需求向好。萤石供需格局改善，今年以来价格有所上行。根据百川盈孚数至2022年12月16日石97粉和97粉场价别为322元/吨和3462元/吨，较2022年4月初分别上涨了28.7%和28.6%。预计未来萤石新增产能有限，在旺盛的下游需求的推动下，萤石有望迎来长周景。图表.2022年4月以来石价格持续行料源：川孚东前证研所氢氟酸：氟化工中间体，下游应用广泛增散氢氟酸是氟化工行业最为重要的中间体。无水氟酸简称AHF，外观为无色发烟液体，是一种用途广泛的化工产品。无水氢氟酸是氟化工行业最为重要的中间体，由萤石制备含氟化学品几乎均要经过制备氢氟酸这一环节，其上游为浓硫酸和酸级萤石粉（aF2纯度≥97%的萤石粉），下游盖氟冷、氟分材、氟细工无氟。图表.无水氢酸生产工艺料源：美份股明东前证研所近年来国无水氢氟产能稳步提能面201-2021国水氟产从202.9吨长到25.9吨年复增率达5.%；至2022年10，国水氟产为2859吨同增长14.4。量面208以我氢酸量所动2021产为16.04万吨，与208年基本持平。2022年110月，我国无水氢氟酸产量为14.9吨比长7.41着来增能续放计水氟产量稳提。图表5.近年来国无水氢氟产能稳步提升图表6.我国无氢氟酸产量所波动料源川孚东前证研所 料源川孚东前证研所无水氢氟酸市场格局较为分散。据百川盈孚数据和各公司公告，截至202年6，国水氟产为280.9吨其东集产达21吨占7.5居位美份源工福团能别为3吨12吨5吨比别为4.64.34.1海矿鑫巨股产均为10吨占为3.6市格较分。图表.2022年无水氟酸产能分布料源：川孚公公，亚海券究所至2您6月无水氢氟酸下游消费以制冷剂和含氟聚合物为主。2021年冷剂含聚物别我无氢酸游费的37.2和13.5%氟细、氟化盐和六氟磷酸锂占比分别为12.3%、.%和3.70%。当前我国含氟合和氟解锂发迅，来费比望升。图表.无水氢酸下游消费料源：川孚东前证研所氟较速电子级氢氟酸主要用于光伏和集成电路领域，国产替代空间广阔。电子级氟又名纯度氢氟酸，由于氟酸是少有能够和O2发生应的酸类湿电子化学品之一，所以电子级氢氟酸被广泛用于集成电路、太阳能光伏和液晶显示屏等领域。不同纯度和洁净度的氢氟酸对应着不同的应领前子氢酸纯判依国际MI准低高有G1G5个级，高级氢酸术垒高。图表9.MI国际标等级EI标准C1（Grae1）C7Grae2）C8（Grae3）C12Grae4）(Grae5)属质ppb≤1ppm≤10≤1≤0.10.01制径μm≤1.00.5≤0.5≤0.2粒个ml≤25≤25≤5应IC宽围m＞1.20.81.20.20.60.0-0.20.09料源多多网东前证研所光伏行业和半导体行业高速发展，拉动电子级氢氟酸需求提升。光伏面201-2021，国伏增机从360W长到5295W，均合长达34.8着展再能成全共伏业有望持速展半体面根国半导产协（EI）据，201年全半导体设市场规模为1026亿美，同比增长44。在5G、能戴备新领的动，导市有迎较增。图表0.202-201年我国伏新增装机量 图表1.200-2021年全球导体设备市规模料源东前证研所 料源EMI东前证研所多家国企业电子级氟酸达到G5级国产替有望加速于技壁较，前国电化品流能以G2、G3品主G5产品多数依赖进口。经过多年的发展与技术实力不断增强，国产氢氟酸品质不断提升，已入国际一流水平2022年5月，多氟多发布告，公司电级氟产正进台电格应体前氟年产3吨净纯子氢酸目步进司划到205实电级氟年能10吨外圣化学力子滨股的子级氟产也达到G5别产代望速瑞材建钢等业有定电级氟产。图表2.我国部公司电子级氟酸投产产与扩产规划公司名称投产产（万吨年）在建或拟产万吨年）预计完时间氟多5其中1吨为G5）3（G5）204年4月田材（美份资）蚀级）1.（G5）3G5）2.50.（G5）1.55北力兴集参）1.5圣化（化份股）赐料化份尔蓝天1.是已产明）建钢瑞材披（G3G4）料源：川孚公公，亚海券究所制冷剂：产品持续迭代，需求稳步增长制冷剂通过压强和状态的变化吸收和释放热量，是能量转化的媒介。制冷剂是指热机中用于帮助实现能量转化的媒介物质，主要用于空调、冰箱等领域。以家用空调为例，空调在制冷时，高温高压的气态制冷剂在冷凝器（室外机）中散热后转变为低温高压的液态制冷剂，随后进入蒸发器（室内机）。由于制冷剂通过膨胀阀到达蒸发器后空间突然增大，压力减小，液态的制冷剂就会汽化，变成气态制冷剂，随后吸收大量的热量，在过缩后度成温压制剂并始一循。图表.空调工原理与制冷用途料源地热官，亚海券究所180年至今制冷剂共经历五个发展阶段。19世纪30年代，人类迎来了制冷技术的发展和对制冷剂品类的探索。当时使用的制冷剂均存在安全方的题此常生故20纪30代后冷术速发展对为全久制剂需也发迫。于C类制剂安且效较的段间占了冷行的导位20纪70代后臭层保被上球国程于Cs对氧造严的响1987《特尔定》订，Cs被步汰，而HCs会为主要制冷，期间HCs作过渡方，但终也被汰然HC的ODP为0对氧无害是的GP比较高，即对全球变的影响比较大。因此，2010年以后，第四代制冷剂，要是HO开受关，前在广程。图表4.制冷剂展和应用情况发展时期类别主要化学物质代表产品目前应用情况13-130年无氟制冷剂各类溶剂和挥发性介质水、碳氢、O2等有毒、可燃或者压力过高不安全13-190年第一代氟制冷剂氯氟烃类（F）1、12P值较高，已全部淘汰19-210年第二代氟制冷剂含氢氯氟烃类（F）2、14、14bP值较低，WP值较高，应用量处于削减阶段第三代氟制冷剂氢氟烃类（F）13、12、32P值为WP值较高为目前主流制冷剂210年以后第四代氟制冷剂含氟烯烃类（F）F-124fP值为P值较低大规模应用尚需较长时间料源任禄制剂展程，婉《析国冷标的展，美份股明，亚海券究所剂，换二代氟制冷剂使用量处于削减阶段。与s相比，HCs对臭氧层的破坏较小，但随着保意识的增强，HCs带来的臭氧层破坏也为不忽的题特尔定书淘要国要在2025年将HCs应量减基水的32.5到2030削减975%留用冷和调修部为工品材用的HCs产量不协限。图表.第二代制冷剂削减划发达国家发展中家时间削减量时间削减量2010年75%2015年10%2015年90%2020年35%2020年99.5%2025年67.5%2002030年持减99.5%2030年97.5%2030以后100%2002040年持减97.5%--2040以后100%料源巨股公公，亚海券究所二代制冷剂的主要应用领域已逐步转为化工品原料。22方面，聚四乙（E已为国22游要用域，2021占达50，空调装机消费占仅为3%。142b方面2021年聚氟乙烯（VDF）占国142b下消费的50，主要用域，冷剂143a和泡剂费比别为25和20%。图表6.201年我国R22下游消结构 图表7.201年我国R142b下游消结构料源百盈，亚海券究所 料源百盈，亚海券究所剂即望行三代氟制冷剂将成为未来较长一段时间内的主流制冷剂。目前，我国正于三氟制冷HCs）二代制冷剂HCs）更替段。根据《〈蒙特利尔协定书〉基加利修正案》的规定，我国属于第一组发展中家应在2020至202年HCs用平值础，于2024冻结Hs的消费和生产于基准值，209年削减10%，到205年后将HCs使用量削减至其基准值20%以内。当前四代氟制冷剂成本远高于第三代制冷剂，且专利多为国外所掌握，我们预计第三代氟制冷剂将成为未来较长一时内主制剂。图表8.第三代制冷剂削减划时间表发达国家（第一组）发达国家（第二组）发展中国家（第一组）发展中国家（第二组）HC基线年2112013年2012013年2202022年2042026年淘汰HC基线值以O2为单位的10%的HC三年平均值（2112013年）+15HC基线值199年2.的C+1989年的-219年削减10%224年削减40%229年削减70%234年削减80%以O2为单位的10%的HC三年平均值（2012013年）+25HC基线值189年2.8的C+1989年的-200年削减5%205年削减3%209年削减7%204年削减8%以O2为单位的10%的HC三年平均值（2202022年）+65HC基线值209年和210年HFC平均值204209年削减10%205年削减30%200年削减50%205年削减80%以O2为单位的10%HC三年平均值（2042026年）+65HC基线值209年和200年HFC平均值228202年削减10%207年削减20%202年削减30%207年削减85%HFC基值冻结第一步第二步第三步第四步第五步236年削减85%206年削减8%--料源巨股公公，亚海券究所三代氟冷剂配额争接近尾于202-2022的销况成为来家配HC额依据年国各制剂商续产至进行价格战，不惜以亏本的方式抢夺市场份额，导致三代氟制冷剂市场供于响业态着HC线进尾声国代制剂产能持续扩张的时也基本结束2021年生态环境部和家发改委联合发布关严控第批氟化化生建项的知出自202年1月1起地得建建作冷剂泡等控途的HCs化工生产设施（不含副产设施），环境影响报告书（表）已通过审批的除。制冷剂行业市场集中度较高以125和134a为例，125方面，截至2022年9国125能为34.2吨三为岳团美股份和巨化股份，产能占比分别为17.%、15.2%、7%，3达44.%。134a面至2022年9134a能为33.5吨能三为三美股份、巨化股份、中化太仓，产能占比分别为19.4%、17.9%、10.%，3达47.7市集度高。图表9.202年我国R125产能分布 图表0.2022年我国R134a产能分布料源百盈，公公，亚海券究所 料源百盈，亚海券究所空调和车用空调为三代氟制冷剂主要应用领域。以主要的三代氟制冷剂32和134a例32面据川孚据2021我国32下游消费领域中，空调制冷剂占比达70%。134a方面，2021年，汽车制冷剂和气雾剂（汽车后市场）分别占我国下游消费的50%和25%，合计占比达75。图表1.201年R32主要应于空调制冷剂 图表2.2021年R134a主要应于汽车制冷剂 料源百盈，亚海券究所 料源百盈，亚海券究所家用空调需求增长拉动三代氟制冷剂需求提升。近年来我国家用空调量步长据nd据国用调量从2012的1.33台长到2021的2.8台均合长为5.7%2022年110我国用调量为1.90台同增长4.8当国经延复态势，调量望续好拉三氟冷需提。图表.201-2022年1-10月我国家空调产量波上升料源：东前证研所存量市场增长拉动维修用制冷剂需求提升。空调方面，203到201国镇民百空保量从10.20增到16170台均复合增长率约5.9%；农村居民每百户空调保有量从29.8台增长到89台，年均合增长约14.7。车方面截至2022年季度末我国车保有量为3.15亿辆，同比增长6.06%。当前我国空调和汽车保有量稳步增长，量修替市对冷的求断升。图表4.203-201年我国居民每百户空调拥有量持续上涨

图表5.201-2022Q3我国汽保有量稳步涨料源东前证研所 料源d东前证研所剂，日第四代制冷剂性能目前主要用于车用空调。第四代氟制冷剂主要为HOs（氟烃类可一降温效值，前未规应。前要品为HO-1234f，产商括国慕美霍韦、熟爱化份本硝子国科等HO-1234f要应于车调的子度临点与H-134a近时有较的点常时高饱蒸压此HO-124f以接注现有的HF-13a移动空调系统，切换较为便捷。此外，HO-123f在大气中寿命只有1012天，GP为4，对环境几乎无影响。目前欧美国家已经开始逐步淘汰车的三代制冷剂134，将其切换为1234f和744。在国由其本高且代冷使量未始减，HO-1234f未到面推。图表.HO-1234yf和R134a物理性对比项目HO-1234yfHC-134a子式3FH23H2F子量114102.3点℃-28.3-26界点℃95102vap25）Ma0.670.665vap80）Ma2.442.63体度25）/m3）10941207汽度25）/m3）37.632.4中解298.5K101.10a）%质）0.020.15ODP-111)00GP（O2）41430料源：博第代冷剂HO-3f》东前证研所氟化铝：电解铝助熔剂，存在需求反转预期铝用氟化盐可以用于提升铝锭质量，降低生产成本。铝用氟化盐主要括水化晶石中水化料为水氟和氧铝。在电解铝制备过程中，氟化铝作为助熔剂能够有效降低电解铝过程中电解质的熔化温度并提高导电率，调整电解质分子比，减少铝电解生产中的水损，终升锭量低产本。图表.冰晶-氧化铝盐电解法工流程图料源：经业究东前证研所电解铝需求稳中有增，带动氟化铝需求提升。从我国电解铝的表观消费量来看，201-2021年我国电解铝消费整体呈现增长趋势，尤其是200年以来，受新能源汽车的发展带动，车用铝材得到显著提升，拉动电解铝消费量持续上行，2020和2021年其表观消费量分别同比增长8%和5%。化多用电铝生解的求升带氟铝求好。图表.2020年以来电解铝消费呈现增长趋势料源永股招说书东前证研所目前电铝库存处于自208年以来历史低位，求有望迎来转。据川孚据国解库处自208以的史位至202年12月16国解工存为6.8吨比低58.0%；市场总库存为5097万吨，同比降低44.6%。随着国内稳经济等相关举措的推出，终端需求转好将刺激电解铝需求恢复，低库存下，电解铝有较强补存求氟铝求望来转。图表.目前电铝库存处于自2018年以来历史低位料源百盈，亚海券究所含氟聚合物：材料种类众多，发展前景广阔含氟高分子材料性能优异，种类众多，应用范围广泛。含氟高分子材料是含氟原子的单体通过均聚或共聚反应得到的材料，由于-F键极短、键能极高，所以含氟高分子材料化学和物理性质通常较为稳定，具有多种优异性能。含氟高分子材料种类众多、特性各异，在汽车、化工、电子电气、工程、医疗等领域均可找到适用的材料。据永和股份公司公告，目前EVDFEP含高子料主的品据球氟分子料场用的90%。图表.含氟高子材料优点优点具体描述高性能E和A连使温可达26℃期在30℃使P使温度达20℃。酸性耐剂性能械能粘候、溶对TEA、EP均浸。氟的分材相介常稳、电耗低电缘优。VDF具特的电和电，用制压材。E脆温极示极的温能TE有低摩系和异自滑。TE、P、AVDF子氟量，面触非大使关品面的体球，易树粘。品的氟分材都优的候，使苛的度长曝，各性都易化。水性氟分材的水低尤是E可于造气透的合物和他备。料源公公，亚海券究所用为主E是应用为广泛的含材料TE聚氟烯“料TE与E构很似是氟子代了E有氢子。由于氟的电子密度较高，紧密排列的氟原子之间存在相互排斥力，使得分链象现旋结氟子径大此以将TE碳骨很地护来得TE了异化稳性其多优性。图表1.氟原子代E中全部原子形成螺结构产品结构式立体结构ETE料源中化官，亚海券究所E具有广的应用场油工面橡属材相比，E备好耐蚀和高温能此以橡胶属不能适用的环境较为恶劣的条件下长期使用，具体产品包括排气管、蒸汽管、中压道门棉片外TE电数低号输耗少因可用在5G频输域在尘过、疗方，E均良的现广的用景。图表2.E具备多优点，并对不同的应用领域优势具体应用油工腐性气、汽、中压道阀等高温性棉片溶性耐质性交器大径器玻反锅密件摩性工备轴、塞、结屋的承块及桥体子器电数低型机高覆板等择过性气感器射低导维缘性线缆覆层疗药物性无毒口合、镜导、脏补等疗装置粘面力、高温粘锅尘滤高温抗化性四乙纤网、处用孔膜等料源王柳聚氟烯PE维构性与用究展》榴《四乙及应研进》东前证研所近年来国FE产能和量稳步扩张能面201-2021我国E能从.6吨增到18.8吨年均合长为10.1%；其中2021年产能同比增长24.8%，占全球TE产能的60.8%。我国已为球TE要产。量面201-2020，国TE量从7.20吨长到12.5吨均合长为13.6%中2020同比长38.5%。图表3.201年我国E产能同增长24.8% 图表4.2020年我国FE产量同比增长38.1%料源国硅机料业会东前证研所 料源国硅机料业会东前证研所E的主要应用领域为石油化工和机械。2020年我国TE下游消费领域包括石油化工、机械、电子电器、轻工、纺织、航空航天等，其中石油化工和机械为主要消费领域，占比分别为33%和24%，电子电器、轻、织比别为12、10、9。图表5.2020年我国FE消费结构料源：川孚东前证研所E具备优的介电性汤《四乙在5G信域应进同率电波不的性此不的途与4G通相5G信术国主通频更高达28GHz电波率越高，波长则越短，绕射能力就越差，传播过程中电磁波的衰减也越大，此5G讯电波盖力传信强度较4G讯较幅的下传材的求更严苛TE为用料介常最的高分子材料，其介电损耗因子仅为0.004，在覆铜板中表现出优异的介电能。图表6.不同材的介电常数介质损耗因子材料介电常数（F/)介电损耗因子PFE2.00.04热固性塑料2.0-.0001-0.00PPE2.00.00PPO2.50.07氰酸酯2.0-.0003-0.00环氧树脂3.00.20料源阳聚氟烯在G信域应进》东前证研所5G领域高速发展有望拉动FE需求持续提升近来国5G领域高速发展。截至2022年9月底，中国移动和中国通信5G用户数量分别达5.57亿户和2.51亿户，较2021年底分别增长了43.9%和33.%。5G用数的速长动5G站量续升至202年9月国G站量达222个全球5G站的60上前额成年标。5G域速展有拉动E场模续升。图表7.200-202年我国5G用户数持续增长 图表8.200-2022年我国5G基站数稳步提升料源东前证研所 料源业信化部东前证研所步高增VDF主要应于锂电池、料、注塑等域。VDF聚氟烯，一高非应热性氟合广应于料电塑、水处、太阳能板等领域2021年我国VDF下游费中，锂池用、料塑处和阳背占分为393015106%，其中锂电池用VDF占比从200年的19%上升到2021年的39%，已成为一应领新源伏5G行高发影电粘剂太能板求比望续升。图表9.200年涂料我国VDF首要消领域 图表.201年锂电池为国VDF首要消领域料源百盈，亚海券究所 料源百盈，亚海券究所202年我国VDF产能和大幅增长。产能方面，据百川盈孚数据，2092021年，我国VDF产能从6.6万吨增长到7.4万吨，年均复合增长率为5.9%；截至202年1月，我国VDF产能为12.8万吨，较2021年底增长72.9%。产量方面，201-2021年，我国VDF产量从3.96万吨增到4.76吨均合长为9.642022年11我国VDF量为5.08吨同增长17.5%。图表1.209-202年1月我国VDF有效产能稳步增长

图表2.2022年1-1月我国VDF产量同比增长17.5%料源百盈，亚海券究所 料源百盈，亚海券究所动力锂电池与光伏高速发展拉动VDF需求量持续提升。根据高工锂信VDF锂池主用正粘剂隔涂材201-2021国力电出量从3.7Gh长到226Gh均合长达79.，中2021同增长182.%。伏业迎高发期碳目标驱动下，动力锂电池和光伏行业有望维持高速发展态势，拉动VDF求持提。图表3.2014年以来国动力锂电出货量稳步长料源高锂，亚海券究所工P料HP是重要的化工中体。HP全为氟丙，游原是氟环丁烷和四氟乙烯，而氟乙烯可以由22合成HP是一种重要的中间体原料，可制备多种含氟精细化工产品，还是合成含氟高分子材料的单体之，游品括氟氧烷HPO、橡（KM、氟烷、全乙EP等用离交膜火导等个不领。图表4.HP产业链料源百盈，亚海券究所HP可与VDF复合用优化锂电隔性能传烯类膜比，VDF隔膜具备更高的离子电导率和良好的机械强度，而HP的加入可在保留VDF原本机械强度的同时，降低材料的结晶度及隔膜的内阻，使离子电导率进一步提升。这些优势，使VD-HP成为锂离子电池较理想的隔膜材料。采用此类材料隔膜的电池，热稳定性、倍率性能及循环稳定性优烯类膜。比E，用P可加工能优于FE，可作替代材料。全乙烯EP）由氟E六丙HP悬介自基乳剂在通共反制而的其中HFP量比为18于入了HP，P的相对分子质量比E低很多，以致EP有更低的熔体黏度，加工性更好,弥补了E难以加工的不足，使其成为在部分领域代替TE的料P早美杜公研成于1950实工化国含氟聚合物研究起步较晚，主要EP生产企业包括巨化股份、东岳集团和海爱等。P主要用化工机械和子电器于EP缘燃高，此作多电线绝层电电工中有泛应用。在化工领域，EP薄膜或管材作为低温密封材料时与无机材料间的粘结力于TE以在TE接还被作条外可于衬里、血液超低温保存袋等。近年来我国P产业发展较快，据永和股份可转债集明2032020国P量由0.56吨长至2.3吨年均复增长率为22.3%。随含氟聚合的应用领持续拓宽EP应用有持提。图表5.P的多种应用应用领域 特性 具体应用学机工业化试剂衬、门泵分塔热换等结相对TE高在TE接常用焊条气渗性体离膜子器业缘低电数轴缆缘层缘阻、高温事线其航器孔线灾产烟小缆内通装、报路闭电线路疗毒耐温 液低保袋料源：金《全乙烯维织制与能东前证研所含氟电解质锂盐：电解液核心，需求持续提升锂盐是电解液的核心部分，主流锂盐为六氟磷酸锂。电解液主要组成成分包括电解质锂盐、有机溶剂和添加剂，其中电解质锂盐是锂离子的来源，也是锂离子电池充放电工作时传输锂离子的关键主体。目前常见的锂包六磷PF6氟酰胺SI氟酸F4、草硼BOB酸氟酸（ODB等中氟磷锂备好抗化在箔面成层定的PF6化更可与各种正负极材料适配，综合性能强，且技术较成熟，成本较低，是目主的解溶。图表6.常见锂对比参数六氟磷酸锂双氟横酰亚胺锂四氟硼酸锂双草酸硼酸锂草酸二氟硼酸锂化学式iP6iFSIiF4iBiFB熔点溶解性电导率热稳定优点60℃易水尚可差）在非水溶剂中具有合适的溶解度和较高的离子电导率；）能在铝箔集流体表面形成一层稳定的钝化膜；）能协同碳酸酯溶剂在石墨电极表面生成一套稳定的SEI膜18℃耐水高好电导率高、水敏度低和热稳定性40℃易水解/较好工作温度区间宽高温稳定性好低温性能优能増强电解液对电极的成膜能力抑制铝箔腐蚀3℃/较尚较高的电导率较的电化学窗口良的热稳定性较好循环稳定性对正铝箔集流体具有钝化保护作用21℃易水解/尚可成膜性好、低温能好，与电池正有很好相容性；在铝箔表形成一钝化膜，并抑制解液氧化缺点热稳定性较差、易发生分反应对铝箔的腐蚀电位4.V离子电导率较低有很大局限性常与电导率较高的锂盐配合使用溶解度较低在部低介电常数溶剂中几乎不溶解合成成本较高，与iF6相比，在碳酸酯溶液中的解度过小料源百盈，亚海券究所锂增产国内六氟磷酸锂产能加速扩张，市场集中度高。产能产量方面2072021年，我国六氟磷酸锂产能从3.62万吨增长至9.55万吨，年均复增率为27.5中2021同增长69.0%量从1.42吨长至5.4万吨，年均复合增长率为3965%，其中2021年同比增长91.4%。市场集中度方面2022年多氟多、天赐料、江苏新泰六氟磷酸锂产能占内产的例别为26.3、23.8%13.5%市集度高。图表7.207-201年我国氟磷酸锂产和产量 图表8.2022年我国氟磷酸锂产分布料源百盈，亚海券究所 料源百盈，亚海券究所电解液产量高速增长，拉动锂盐需求量持续提升。产能方面，根据百川孚数据2021年国电解产能为99.99万，同比长67.9%。产量方面，2072021年，我国电解液产量从92万吨增长到47.93万吨，年均复合增长率为41.6%，其中2021年同比增长60.6%。随着锂电行业速展电液增能续放锂需量望续升。图表9.207-201年我国解液产能情况 图表0.201-2021年我国解液产量情况料源百盈，亚海券究所 料源百盈，亚海券究所亚优局双氟磺亚胺锂为新锂发展潜较大氟酰胺SI）一新锂与PF6比SI的−以弱盐阳子的位用而强i活性此SI有比PF6高导率、学定和稳性外SI显提电性能括温能、环命耐温能，契锂池来发方。图表.六氟磷锂与双氟磺亚胺锂性能比比较项目 iFSI iP6基础物性分解温度20℃8℃氧化电压≤4.V5V溶解度易溶易溶电导率最高较高化学稳定性较稳定差热稳定性较好差电池性能低温性能好一般循环寿命高一般耐高温性能好差工艺成本合成工艺复杂简单成本高低料源康科招说书东前证研所国内企业纷纷布局双氟磺酰亚胺锂。目前国内已有双氟磺酰亚胺锂产能的公司包括多氟多、天赐材料、新宙邦、永太科技、康鹏科技、中欣氟等中赐料能达0.63吨年在及建氟酰胺产达16吨年着来步量氟酰胺市渗率望续升。图表2.国内部厂家双氟磺亚胺锂布局况公司现有产能（万吨/年）在建及拟建产能万/年）项目名称预计投产时/建设周期多氟多0.61年产10万吨锂离子电池电解液关键材料项目预计223年上半年部分建成年产7.5万吨锂电基础材料建设项目 18个月18个月年产918个月年产95万吨锂电基础材料及10万吨氯丙醇项目32年产2.3万吨锂电及含氟新材料项目242年产2.3万吨锂电及含氟新材料项目24个月新宙邦新宙邦-0.4年产200吨新型锂盐项目永太科技0.56.7项（一期目前处于试生产中正式投产后可提供100吨产能2年康鹏科技0.71.5中欣氟材三美股份-0.3年产1.4万吨液态锂盐产业化项目兰州康鹏新能源科技有限公司2.5万吨年电池材料项目（一期）年产2.1万吨新型电解液材料建设项目与华盛锂电合作建设年产300吨双氟酰亚胺锂（一期50t/）项目224年-0.524个月预计222年一期投产料源各司告东前证研所相关标的源公司目前是我国萤石行业资源储量最大的公司。根据行业专家分析，前国一萤矿明可用源为8000吨物左右公司萤石保有资源储量2700万吨，对应矿物量约1300万吨，且全部属于单一型萤石矿，资源储备总量优势明显。公司拥有在产矿山8座，其中年开采规模超过10万吨/年的大型矿山6座，居全国第一。2021年初，公司对投包萤资综利项次入伴萤资领域来，司将过查收等施一扩资储。图表3.金石资在产矿山8座，萤保有资源储达2700万吨料源公公，亚海券究所主要产产销两五年间销量均翻倍长201-2022H1司要产品产量、销量呈现增长态势。产量方面，2017年公司主要产品量合计为22.7万吨，而2021年已提高至47.23万吨，显示公司稳定经营，生能显提量面2017公主产销为19.46吨201为48.08吨司销逐提年翻倍显司畏石价波，步展。图表4.207-202H1金石资源主要产产量增长 图表5.201-2022H1金石资源主要产销量增长料源公公，东前证研所 料源公公，东前证研所201年营业收入创历史新高，酸级萤石精粉为公司主要收入来源。业入面201-2021公营收整呈长势201营收入为10.43亿元，同比增长18.4%，增幅较大的原因主要为公司酸级萤石粉品萤块产产两收成面201-2021公营主来于石品级石粉品萤块和金萤精粉，其中，酸级萤石粉为公司最主要收入来源。2021年公司自产酸级石精占收重为67.8其为品萤块。图表6.208-202Q1-Q3金石资源营业收入持续增长

图表7.2021年酸级萤石精粉为金石资源收入最要来源 料源公公，东前证研所 料源公公，东前证研所归母净润稳步增，净利率所下滑母利方面201-2021公归净润步升201实归净润2.45元202前三度同比降9.94%，要原因开采度和采成本升以人工、原材料等费用上升导致销售成本上升，而需求端表现相对低迷，销量有所滑利方2021公净率为24.0%比低3.97c司盈利能力有所减弱，未来随着下游需求恢复，产品价格回升，公司业务结优，本制力续强公盈能后有提。图表8.208-202Q1-Q3金石资源归母净利润稳定增长

图表9.2021年金石资净利率降3.97ct料源公公，东前证研所 料源公公，东前证研所份公司为氟化工行业领军企业，萤石精粉年产能达8万吨。公司成立于204年于2021成登上所板司营务氟学品研产售品括水氟22152a143合冷剂、氟分材等截至2021底公拥采权2，矿权3个，已经探明萤石保有资源储量达到329.5万吨矿石量，萤石精粉年产能达8吨。公司产产销情况良201公司152a143合冷剂含高子料销分为1.97吨1.42吨1.69吨和9625吨无氢酸和22以用主司部有混配装6.72吨质制冷剂、混合制冷剂的生产能力。考虑自用量和外购量，公司产品产销率在95%上产情良。图表0.201年永和股主要产产销情况无水氢酸R22R152aR143a主要混制冷剂含氟高子材料吨年）8500250040002000-1280量吨）733224153474190716601429能用率86.2%96.4%8676%95.2%-111.7%购（）1208359515421147749用（）6708171516604421235227销（）184010721975141516989625销率100.4%10.63%103.1%97.6%95.9%99.6%料源公公，亚海券究所：述量自量销未含抵建程试产间产数，能加计；②销自量量）产量购）201年公司收创新高营收结有望持续优化201公实营收入28.9元比长48.1%要因为201氟工品格有所上涨，叠加司新建装置达产，产销规模不扩大。202年前三季度公司实现营收2720亿元，同比增长28.7%。营收结构方面，氟碳化学品含高子料单是司要收来，201营占分别为69.2和20.5%着司力研创新来氟分材营占有提，收构望续化。图表1.208-201年永和份营收呈上涨趋势图表2.氟碳化品为永和份贡献主营收料源东前证研所 料源d东前证研所201年公司母净利润大增长2021公归净润为2.78元，同增长173.2%；2022年三季度司实现母净润2.28亿，同比增长28.2%。司净利规模高速长主要制冷价格升、公新产释等素动2022前季公净率为8.38较2021年有调要因大商价高运情致流输畅等。来着氟分材营占提产模续大因影响，司利水有提。图表3.201年永和股份归母净利润同比增加17.12%

图表4.202Q1-Q3永和股净利率较2021年有所下降 料源东前证研所 料源东前证研所公司产品覆盖产业上下游。公司产品覆盖从上游萤石开采到下游含氟分材我氟工业产链完的业一司品中，2、134、125氟化品可销可用生经较灵活。中22142b别作为TE和VDF原料助公产链向游伸升品加值时保料应障产营持性。图表5.永和股具备一化产业链料源公公，亚海券究所①线为司投产线为司建拟产线中红代该产主用外红代该产既外又为料用色表种品中产不售蒙和产的HC-22用其游产料外中产品华和产的HC-2既外又为料用。公司在建项目储备丰富，聚焦含氟高分子材料和氟碳化学品。公司在建项目备丰富，包括武永和生产基项目、邵武永和产10t聚偏氟乙烯和3t六氟环氧丙烷扩建项目、内蒙永和0.8万a偏氟乙烯、1万a氟酮6万a盐合用目至202年6底司武永和生产地项目一期5万/年氢氟已顺利开车生产，其他产装置也在安装调试，预计于2022年末完成建设；内蒙永和1.2万吨/年HP、0.5吨年HC-227ea目进试产最阶段望于2022内产。领域产品名称现有产能（万吨/年）在建产能（万吨年）萤石精粉8上游原料领域产品名称现有产能（万吨/年）在建产能（万吨年）萤石精粉8上游原料一氯甲烷67（邵武）无水氢氟酸8.51（邵武）电子化学品电子级氢氟酸222.53（邵武）7.（邵武）12b2.43214（邵武）14a3氟碳化学品12a413a2125122a0.50.（内蒙）FE未披露4.（邵武）PFE0.61.（邵武）FP0.81.（邵武）FEP0.2含氟高分子材含氟特种化学

PFAFPFPPE六氟环氧丙全氟己酮

柔性生产，合计1.5万吨（邵武）0.（内蒙）0.（内蒙）0.（内蒙）1（邵武）00（邵武）0.（邵武）1（邵武）料源公公，亚海券究所份公司专注氟化工二十余年，产品产销情况良好。浙江三美化工股份有公成于2001年2019在交主上司要事制剂、氟发泡剂、无水氟化氢（AHF）等氟化工产品的研发、生产和销售，并在VDF六磷锂氟工材方有布。2021公氟冷剂、发剂氟氢量别为16.2吨2.67吨和12.92吨制冷剂产能利用率和产销率分别为8740%和79.8%，氟化氢产能利用率达98.4%，产品产销情况良好。氟化氢产销率较低主要是因为部分产品内供为游品料用。图表.2021年三美股产品产及产销情况氟制冷剂氟发泡剂氟化氢能（吨年）18.563.5613.10量吨）16.222.6712.92能用率87.4%75.1%98.6%量吨）12.831.567.73销率79.0%58.2%59.8%料源公公，亚海券究所201年公司收大幅增长营收主来源为氟制剂202前季度公司实现营收37.68亿元，同比增长3758%。公司营业收入增长主要原因为受下游需求增长等因素影响，公司HCs制冷剂和142b价格上涨，盈利能力同比提升。营收结构方面，公司营收主要来源为氟制冷剂、氟化和发剂202Q1Q3收比别775%12.8和6.5%着来公司持续布局氟化工新材料业务，预计公司新材料业务收入占比将进一步升。图表8.201年与202Q1-Q3三美股份营有所增长

图表9.202Q1-Q3氟制冷剂为三美股份贡献主要营