钢材2023年度投资策略报告：复苏之路静待需求释放

目录一、2022年钢材价格走势回顾 1二、供应：供应将延续回落 2（一）产能过剩，依靠产能置换去产能 2（二）产量强控的约束或减弱 3（三）废钢将继续限制钢材产量释放 3（四）产量更多取决于钢厂利润情况 4三、需求：有望触底回升 5（一）地产预计弱修复 5（二）基建依然会是稳定内需的主要抓手 7（三）制造业用钢需求回升空间有限 8（四）出口面临持续回落压力 14四、成本有继续下行空间 15五、2023年全年投资建议及风险点提示 15（一行情展望 15（二）供需平衡表 16（三）近期策略建议 16www.dwft.c一、2022年钢材价格走势回顾2022钢材格先抑，价重心明显落。季度行情延续1年12月的反，主逻是流动的宽和成的支撑海外动性依然宽裕1月美储加会议维联邦金利标区间0-不变国内政也比宽松021年第四度DP比长速度降到%部门都示把业稳摆在最要的置，连续两个回升5年款市场价利(LP从%降到，地产、建、资等都相继放松。同时基本面上，焦炭库存依然很低，价格高位，铁矿供应受天气影响发运出现明显下降，巴西暴影响运同降约500万吨俄乌冲突进步加了市于供给的担，全克兰铁矿出口国减约1200万吨。季度始钢开启周期4-5月份度不主原因于稳长预期还时上原料端的本支也6月开始着美加息不断加叠加内地求出现显的滑钢开始大幅弱国6月I同比上涨创近41年值高于预期6月15日储委员会宣加息5个以抑制胀再飙升也是美储自4来最大一次息海流动性收缩明显。一方面海外流动性的收缩限制了国内政策施展的空间，另一方面，钢材需求由于地产的疲软进一步显现，房地产新开工面积同比增速从-20%下降到40%以上，问题房企越来越多，购房者意愿，制业的受国内弱也现的弱势。进入1，盘开启波反弹宏观政策情防控释放好。先1月始美通胀数据缓解美国10月CI同比长%，心CI同比长%核心I见顶落，名义P和核心CI下速度场预期后美联加的速度逐步缓地政策继释放好“支箭支政策地支箭六行向质房供万亿信额第箭2500亿的企融持；第三支解决质房权融资题。者疫控开始松，11月11日国务联防控机合组公布一步化疫控的20条随后2月7日公新10条利好冲下盘面底弹。图、纹主合势图数据来源：w图、卷力数据来源：wd二、供应：供应将延续回落（一）产能过剩，依靠产能置换去产能从绝对能来国钢产能是处过剩段2高炉铁能利用平均在8%附近，流程厂产用率只不到%，能利用处在低的，尤其炉。前钢能的控制依然是严格控制增产能，新增产能主要置换为主，而对于一些后产能是逐步淘汰。2年2月7日工部等《关于动钢工业质量发的指意见见中要严禁增钢。早在1年5月6日信部就布了版《铁行业能置实施文件求严禁加铁产能总量且置换比例不低于1，同时未完成钢铁产能总量控制目标的省（区、市，不得接受其地区出让的钢铁产能，因此各地区首先需要完成去产能任务才能进行置换其它地区的产能，且新增产能是小淘汰能的。据不完统计3年材拟建的产能在7500万吨附，拟出产在8000吨附，体产能还会有下降。图、炉能用） 图4电产用）

年 年 年 年

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年 年 年 年月日月日日月日月日日月日日日日 日月日日日月日日日日日月日数据来源：wd，msel，东吴期货研究所 数据来源：wnd，myel，东吴期货研究所图、05钢能增变（吨）增0

数据来源：wd，msel，东吴期货研究所（二）产量强控的约束或减弱2022年1-1月国钢产量1万比下降%粗钢历史上次连两年。2020年全工业信化工作议上次提坚决压粗钢量，粗钢产同比降”年并没明确产量的政策求全国产量除苏东等同比都本保下降年是否续执压减产量，前看存在定性。先今年4月之后，着经增速，全国各对钢产量束已经减弱另一，一般入10月，季的限政策基本，2021年13月5要求有地区铁企峰生产例不于上同期粗产量的30年经济增长预期很高，政性干预会减弱后期要进关注1-2季度量端变化。图、钢量吨） 图7各粗产量吨）累同（）

年 年 年 年月月月月月月月月月月月月

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计河北江苏宁山东西广西安徽蒙广东北河南江西

%%%%数据来源：wd，msel，东吴期货研究所 数据来源：wnd，myel，东吴期货研究所（三）废钢将继续限制钢材产量释放2022年111粗钢量同比少%，铁产量同比降了%，粗产量降幅大于生铁产量下降幅度。这说明废钢价格比较高，钢厂要降低产量更多是通过减少转炉废钢比和降低电炉开工来实现按照计局的钢和铁产据推算年废需求了1100万吨据第方机构数，全废钢减量超5000吨。2年受疫情响叠终需求不，废加工下降，同前两废钢使用量大，钢资应出现显下。2022年3月信部家发改生环境三部委合发《关进钢铁业高量发展的指导见意见到2025年电钢产粗钢总量比要提至15以上近期也发布了碳达的实方案进钢铁产工从长向短流转变提高比至15，目电炉钢占比大在10左右当下废依然缺，钢产量是很释放过考虑到3物流约束会下降，废钢的采购预计会有所回升，叠加经济恢复下钢厂利润的改善，预计废钢供需紧张格局会较今年一些全年的增量计在000。图、厂钢货万吨） 图、厂钢库万吨）0

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年 年 年 年日日日日日日日日日日数据来源：wd，msel，东吴期货研究所 数据来源：wnd，myel，东吴期货研究所（四）产量更多取决于钢厂利润情况回顾近两年钢材产量情况，虽然最终都实现了产量同比下降，但节奏上还是有很大的不同。年产量是先增后减，上半年产量大幅提升，后面随着钢材需求越来越不佳，钢厂利润压缩，被迫出了很明的下2022年的产来看1-5月量同比是下的，年开始比开回升总产量同比是下降的，也表明今年全年利润不佳的背景下钢厂生产的意愿一直不是很强。另一方面从纹和热产量降幅，螺纹量的幅是高于热的，纹产比减少超过10，而卷产量下幅度在5%电成本和螺利低加上炉减更加是致螺产量下较多的主原因而热量减少并不显。对于3年产量我们断也更多利润波大方面需求依不是好在这个格下很一直钢厂利，因在钢润比较的时对应量预计会是年产的图0长程纹虚利润/） 图1、流螺拟利（吨）

000

年 年 年数据来源：wd，msel，东吴期货研究所 数据来源：wd，mstee，东吴期货研究所图2热虚利（/） 图1、纹累产和同（吨）

0

1 2 1周 周周周周周周周周周周

%%%%%数据来源：wd，msel，东吴期货研究所 数据来源：wnd，myel，东吴期货研究所图4热累产和（吨） 1 2 10

周 周周周周周周周周周

%%%数据来源：wd，msel，东吴期货研究所高点，以以、短成本高加上0-0元利润为判。等供给增，钢盈利，从而被减产时候量会开下降可以长短程成低的去200-00为产量点。三、需求：有望触底回升（一）地产预计弱修复从今年初开始房地就进入切的策出利率方1年内5期R下降3从到，同从10月1日起调首个人公积金款利率5百分点。另一方主要对供需求端策的开，端的重主要中在开发商金端问，促进房交楼。2月8，央行银保会表障性租住房计入集中度理、4月18行国外汇理局《关于好疫防控济社会展金服务知在调坚“房是用来住的、不是用来炒的”定位的同时要求金融机构要区分项目风险与企业集团风险，加大对优质项目的支力度不盲贷、断、压，不一刀切7月随着分地区现断现象部门密切台保楼的政策央行银保会中央政局会议住建都相继声支保交，全国疏基金继启但总体果一。11月11日央行银保会式发布金融16条对融资、个人贷款、保交楼、合理展期、民企融资都有涉及，保持房地产融资平稳有序，稳定房地产企业开发贷款、支持个人住房贷款合理需求、支持开发贷款、信托贷款等存量融资在保证债权安全的前提下合理展期等等，随后“三支箭”重磅落地，第一支箭：信贷融资。六大行对房企披露授信额度超过万亿元第二箭债融资1月8日中银行间场交商协出继续进并大民券融资支持工具，支持包括房企在内的民企发债融资。此次政策充分说明民营房企融资获得了更进一步的支持金规为0亿有于优抵押多短期开债压力小的民房企过难关第三支箭股权资。11月21号监会席表支持涉企业展并组及配融资支持定比例涉业务企业股权融资此对于地产行而言里程事件利于推对财受困企业债务资产及收并事项更好保交楼面去11月1日，行、银监会合召开全性商银行工作座会央行发保交楼款支计至2023年3月31央行将向业银提供0亿元息再款支范围包“保楼项纾困策提配套和推动化解未交楼个人住房贷款风险，支持已出售、但逾期未交付，并经过金融管理部门认定的项目快建设付，要是化解未楼个住房风险。需求端政策中在限购多购房策续松下房贷率降低首比提积金贷额度房补等据不全统全年台的放限购政策超0条间集在56月和9，一城市购和贷略有松，城市体为放限购调二套首付例，城市主要下调付比。政策频出台但全际效果前还较有1-11月，国房产发投资3元，同比降；房工面积7平方，同比降%；房销售积0万方米同比降%屋新开面积为2万平方米同比降%尤比较显的够看到新开工面积下降速度最快，由于销售弱，房企资金压力大，拿地和新开工面积下滑的最明显，对钢材需求的抑制也最大。近期一系列政策对改善房企资金压力有很大作用，地产端预计会是竣工率先修复。后期地产复苏的周期预计会是销售好转，进而房企资金压力进一步缓解，房企拿地增加，再传到新开工施工积的。因此够看，地的复苏能看销售好转。目前销环节的问题在于近几居民入的稳性下降市场心不足居民愿意把赚到的钱进行储蓄和提前还贷，购房意愿比较差，因此短期内信心恢复还需要很长的时间。且多数时间来看需要看到房价有逐步企稳上涨的预期才能更加刺激到居民买房，目前来看百城房价依然没有拐头的迹象。随着疫情逐步放开，居民收入稳定性提升，销售在下半年有望逐步好转，不过从中长期来看，产依处在周期，生率几年步下降趋势且主房人口本在1图5R报（） 图6房产发速（） 率R年 率R年 房地产开发投资完成比 建筑工程投资完成额：计同比0000000000000数据来源：wd，msel，东吴期货研究所 数据来源：wnd，myel，东吴期货研究所图7房开、工、售比） 图8地新螺纹需比0000

比

.4.5

（) )2 5 8 1 2 5 8 1 6 2 6 2 6 2 6数据来源：wd，msel，东吴期货研究所 数据来源：wnd，myel，东吴期货研究所图90中房成面（平） 图00中土地交积万方） 年 年 年 年 年 年 年 年0 0 0 0 0 0 0 0月日月日日月日日日日日月日月日数据来源：wd，msel，东吴期货研究所 数据来源：wnd，myel，东吴期货研究所图1百房指） 图2主购人下降6543210 积 积65432100

1357913579

数据来源：wd，msel，东吴期货研究所 数据来源：wnd，myel，东吴期货研究所已经基见顶地产的改善只能过提均住房积和换来。总的来，地在3年预计是一弱复过程1季预计难转，2季度始销有望逐步好传导地用钢的求预下半比才会增全年预计同还会有5%减量。（二）基建依然会是稳定内需的主要抓手2021年4度开，济下行力就始显2021年央经会议就提出国经面临着需求收缩，供给冲击和预期转弱的三重压力，全年的疫情进一步加剧经济走弱的压力。政府多次在经济会议提出策发适度超这体现过政策底经的决6月份项债本发毕，随后又增政性银行0亿贷额。2022年1-1月础施投不含力同增长8%3度财持续发四度基维持偏高运行基建数不多亮点。展望3年经济依然面压力预计依然会政策的支政策会促实量加速形成，3年建投高度取于资的情从资金来看经济的诉求然强，2023年全国DP的增速目有可能保持%上，政赤字债务模都有所抬，一公共支出仍有望回升。政府性基金，根据各地区提前批的专项债来看，同比都有所增长，明年新增专项债发行规模能高于440亿元项债对建投还会构支撑过土出让收的下的拖计还会比严重产疲的现实面还出现的迹象合考预计2023基建资增然会保持高增预会低于2全年建投资速有保持在~6的平体现前后低。图3基投增（） 图2、项发额亿）0000558125812581258125812581

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年 年 年 年月月月月月月月月月月月月数据来源：wd，msel，东吴期货研究所 数据来源：wnd，myel，东吴期货研究所图5政杠率 政府部门杠杆率 地方政府杠杆率011111111111111数据来源：wd，msel，东吴期货研究所（三）制造业用钢需求回升空间有限1-11制造投资增长9%，然还高增速但在2月开速是一下滑状态。11月造业I为4，较上回落2个点，连两个在收间，受情散出口迷影响，1-11月制业据表现比较软。向来看年2份制投资见，目依然于回落的段，周期度来看制造投资复估计等到年下。从各项来，稳济下，工机械通用预计稳，家和汽望有所长，用设面锂电光伏备需仍有望保高增，新业的需依然制造主要增来源。图6制资） 图7制业PMI0 I供货商配送时间0 I

I生

II0000

36923692369

I原材料库

I出厂价

I进-1 -0

I产成品库存数据来源：wd，msel，东吴期货研究所 数据来源：wnd，myel，东吴期货研究所1、机：稳济，预计对稳定工程机的逻国内主要是房地和基情况目的整格局地产下速度快基建托底。出口主要关注海外需求强度，随着通胀压力加大，国外纷纷加息，缩紧货币政策，海外主要经济体造业I下。因此年海机械的需求计难增长要还是国内。根据中工程械工会数据2年1-1月挖掘销量7，同比降，其中国内8台同下降%口9台比增长从数据内需较弱要是受房地产行业的低迷导致。出口有明显抬升，一方面上半年海外经济体依然处于复苏期，需求比较旺盛，另一方面国内一些机械企业由于成本和品牌等优势，海外市场占有率抬升。叉车的行业波动性不大，2年1-1累计销叉车6，同比降%。对于3年程机销而言我们得不于悲观国内济增求下地产望平稳发展建依会起要支撑用海外虽然在弱也是正增长2023年在下行和经恢复背景望小幅长。图8挖挖台） 图9挖机量台）0

年 年 年 年月 月 月 月 月 月 月 月月月月

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年 年 年 年月月月月月月月月月月月月数据来源：wd，msel，东吴期货研究所 数据来源：w，ms，东吴期货研究所通用设方面机床主要跟制造大周2022年1-1月内属切削床累产量为52万台累降%今年3季之后的降幅缩窄过基面的好可能跟随业的复苏期在年2度之后由于们国床大而强，策是荐高端造业展，可控和国替代带来边际上增量业机人方面-11月工业器人产同比降9月份开始明显好转，主要是受新能源汽车、光伏等新兴行业拉动。总的而言通用设备受下游行业景气度影响较大当下速度在缓，受益产替代预计比或持平。图0机产（台） 图3、业器（） 年 年 年 年76543210月 月 月 月 月 月 月 月 月月月

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年 年 年 年月 月 月 月 月 月 月 月月月月数据来源：wd，msel，东吴期货研究所 数据来源：wnd，myel，东吴期货研究所图2装计加值万瓦） 图3、电机累增加（千）0 0 0 0 0 00 00 002 5 8 1

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2 5 8 1数据来源：wd，msel，东吴期货研究所 数据来源：wnd，myel，东吴期货研究所图4锂度机（W） 年 年 年 年0月月月月月月月月月月月月数据来源：wd，msel，东吴期货研究所专用设备风电机量所不及期光设备锂电设表现眼风装机受贴政影比较大，02021现了抢潮，2年场自身动增，增显下滑全年比为受新能源汽车快速发展池装机量1年开高增，2022年1-0动力电池装机量同比超100%3有望续保持增长光伏，双碳景下伏需长确定强，国光业也引领球2022年球光伏机量速大在30左3年际或有放但计能保持高增。总的来说机械业的长还是自于伏锂等新兴业的长工机械和用设受于经济复和国替代激，边会有好转。2、汽：购税减退，汽销量回落1-11月汽车销分完成8辆和2万辆比分增长%和%车产销正增长也是今年为数不多的亮点，年初受疫情影响，汽车消费数据明显下滑，下半年开始随着国家对部分燃车购税减8月8日常会定续实施能源车免购税等策至3年。不过3年车面主要问主要于一年全年数已较是购置减半新能补贴退的压是能源汽在国渗透经达到继往的速度计会缓不过12月15发改印“四五内需案全促进消历的政激中汽都会当其包括购车补贴、减免费用等，同时中国新能源汽车发展迅速，全世界竞争力也在提高，汽车出口的数据有望继好转因此于2023年汽的消必要悲，预同比正增长。图：车量月台） 图6汽销当（台）

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年 年 年 年0月月月月月月月月月月月月

0月月月月月月月月月月月月数据来源，yseel，东吴期货研究所 数据来源：，yseel，东吴期货研究所图：用产当（台） 图8能汽产当月（）

年 年 年 年月月月月月月月月月月月月

年 年年 年月 月 月 月 月 月 月 月 月月月月数据来源：，yseel，东吴期货研究所3、家：保楼政力，家需求续好转家电与产周密切，2022家电销数总体表一般1-10空调累产量5万台同比长冰累产量9同下降%洗机累计量8万同比增长%。时出悉数回，1-0冰累计口9台，比下降；冰计出口4790万台同比降%洗衣累计口1690台比下降%2年-11月我房屋竣工积累同比少1%拖累电需2023随着交楼进一步力加稳经策加码，家内需望在2季度开逐步升。受到这年高数的和海外求下的影预计边际会下，整计家电销数较2年边际会有回升。图：调度量台） 图0空月销万台）0

年 年 年 年月 月 月 月 月 月 月 月 月 月

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年 年 年月月月月月月月月月月月月数据来源：，yseel，东吴期货研究所 数据来源：，yseel，东吴期货研究所图：箱度量台） 图2冰月销万台）0

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年 年 年 年月月月月月月月月月月月月数据来源：，yseel，东吴期货研究所 数据来源：，yseel，东吴期货研究所图：衣月产万台） 图4洗机度（万）0

年 年 年 年月 月 月 月 月 月 月 月 月 月

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年 年 年 年月月月月月月月月月月月月数据来源：，yseel，东吴期货研究所 数据来源：，yseel，东吴期货研究所图：电口万）0 洗衣机出口（万台）0数据来源：，yseel，东吴期货研究所4、造需求速保持造船行这两高景1-1我国船工量0万重比下降％新接单量3960万载吨，下降％；持订量1万载吨，比增长％。年全界船企新接比降幅在%%右，工基持、手持单略增长周期一般在1-2，然2022年新订单同下降明，但持订保持增，当造船气度还持，预计3年造船行用钢本小长，对厚板需求支撑。图：舶量万吨） 图7手船订计值万重）0

年 年 年 年月 月 月 月 月 月 月 月 月月月

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手持船舶订单累计值 年 年 年 年月 月 月 月 月 月 月 月月月月数据来源：，yseel，东吴期货研究所 数据来源：d，yseel，东吴期货研究所5、制业进主动周期虽然上原料一很低是下产成存在22年比还所提升从汽家电的产销据都看到量是大销量，制业I品库存保高位。下经依然触底的阶段制造企业低因首先做的去库存等到年4开始着企利润，有望再主动库。图：成库） I产成品库存7 5 3 1 1 9 7（四）出面临持续回落压力2022年1-1月国计出口材8同比增长%进口钢材7万吨同比下降。年5月钢材口见，随始逐步落，1-1月口虽然际略回升总体依然处在低位。钢材出口端面临的主要问题在于海外主要经济体需求的下降，欧美制造业I在2021上半就见始回落今年1月始就下到50以下3年外主国家依处于加息周期，将会继续抑制钢材的需求，同时像印度取消钢材出口关税、欧美等国家对中国钢材出口增加关税因素会限国钢材出口因此3年我钢材口将继续回的压。图：材口量吨） 图5：材口量万吨）

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年 年 年 年0月 月 月 月 月 月 月 月 月月月月

0月 月 月 月 月 月 月 月 月月月月数据来源：，yseel，东吴期货研究所 数据来源：，yseel，东吴期货研究所图：球造业PM（）1 7 1 7 1 7数据来源，yseel，东吴期货研究所四、成本有继续下行空间近两年价波除受供需因的扰外成端的影越来大全看吨钢润变并不大，都基本在低，但材价格波动超过0元吨，说成本扰动是较明的。端主要的动是矿石煤和废钢今年矿石应受非流矿运下影响同有超0的减量，焦煤受国产供应不及预期和澳洲焦煤依然不能进口的原因，供应也不及预期。废钢的紧缺格局近几都维着。展望3年这几素都有逐步解但需要一时间先铁石而言流矿发运预计稳中有增，非主流矿而言本身非主流矿发运跟普氏价格有比较明显的正相关关系，在普氏价格超过100美金时铁矿运会有际增量