宏观专题：对华关税：中美故事不同取消影响有限

姓名姓名资格编号：S11305XXXXXX的信息披露和法律声明宏观专题证券分析师芦哲相关研究证券研究报告|宏观专题宏观专题证券分析师芦哲相关研究对对华关税：中美故事不同，取消影响有限资格编号：S0120521070001核心观点：2018年以来美国对华加征关税涉及三分之二的进口产品，对华进口税率达到核心观点：2018年以来美国对华加征关税涉及三分之二的进口产品，对华进口税率达到19.3%，远高于对世界其他国家3.0%的税率。2021年，美国自华进口仅为2018年的94%左右。但从中国统计的出口数据来看，2021年已经达到2018年的1.2倍。中美分别统计的关税效果不同，我们推测是由于美国进口商低报货值、逃避关税。如果下调关税，短期对压制美国通胀、提振中国出口的两方面效果较小，我们预计取消关税降低美国CPI约0.2-0.3个点，拉动中国出口的上限是1.8%。5500亿加税及其影响：(1)美国对华加征关税的进口产品清单共约5500亿美元，研研究助理其中3700亿美元已执行。以2018年=100%，2021年，美国自华进口3700亿清单产品恢复至75.4%，自华全部进口随之恢复到94%，美国的全球进口则达到111.7%。从对美国贸易逆差的贡献来看，2018-2021年中国从47.6%下降至32.6%，大幅降低15个百分点。(2)中国份额被哪些国家替代？中国对美贸易逆差贡献下降15个点，而东盟、墨西哥、欧盟、韩国分别上升5.7、1.1、1.0、0.6个点。3700亿清单产品来看，中国进口份额下降4.8个点，越南、墨西哥、韩国分别提高1.2、1.0、0.7个点，占据中国失去份额的六成。(3)但从中国出口角度的统计来看，故事有所不同，中国对美出口和贸易顺差与美国统计相反，均不降反增。我们认为是美国进口商低报货值逃避关税，2020年约有550亿美元的进口低报。哪些行业受影响大：(1)分产品来看，3700亿加税清单覆盖了美自华进口的几乎全部的中间品(99.1%)、超三分之二的消费品(72.1%)、一半的资本品(50.7%)。左右，中间品和资本品分别下降29.5%、35.8%。(2)分行业来看，受冲击程度与关税覆盖率成正比。9个行业降幅在10%以上，大多属于装备制造业和家具制造业。其中受冲击最大的两个行业是仪器仪表-45.5%，家具-27.1%。(3)以对美出口占该行业营业收入的比例衡量“对美出口依赖度”，2018年之后，几乎所有行业对美出口依赖度都在下降，家具和电子通信两个行业降幅最大，分别宏观专题2/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明关税豁免机制：2018年以来美国已有34批次大规模关税豁免，前33批排除清单中的部分产品经历了延期，但大多在2020年底到期，目前仍在有效期内的只有今%，包括通用设备、纺织服装、电气机械、化工及塑料橡胶。本轮豁免产品清单的行业汽车等行业，关税豁免产品比例明显增加。取消关税的影响：(1)取消关税对抑制美国通胀作用较小，预计仅降低美国CPI约0.2-0.3个点。一方面，中国进口消费品在美国消费中仅占1.6%左右，直接作用有限；另一方面，中国进口商品的涨价幅度较小，2019年1月到2022年5月，美国从中国进口商品价格仅上涨了5.6%，远低于CPI在此期间15.8%的涨幅。(2)取消关税对中国出口也能起到一定提振作用，但长期影响大于短期，结构影响大于总量。短期看，取消关税拉动中国出口的上限是1.8%；从结构来看，家具和仪器仪表、电子电气设备等装备制造业受美国加税影响较大，取消关税对这些行业的利好更多。风险提示：美国关税政策涉及多方政治博弈，不确定性较高；美国国内经济形势演变存在不确定性；中美统计口径差异可能导致部分数据存在偏差。宏观专题2/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.1.美国的故事：加税减少自华进口 52.2.中国的故事：对美出口受影响小，贸易顺差继续扩大 7品和行业受影响大？ 83.1.加税覆盖率：中间品>消费品>资本品 8 5.取消关税：降美国通胀、增中国出口？ 16 宏观专题3/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图3：美国自华进口的年度变化(2018年=100%) 6 图5：美自华进口1800亿清单商品(亿元) 6图6：3700亿清单-美国从各国进口金额变化(亿美元) 7 图8：中国出口情况(2018年=100%) 8图9：中美双方统计的两国贸易差额(亿美元) 8图10：2008-2010年中美进出口的统计差异(亿美元) 8图11：中美双方分别统计的进出口(亿美元) 8 图14：美国自华进口的3700亿清单内商品年度变化(2018=100%) 9美国自华进口的3700亿清单内商品月度变化 9图16：各行业加税金额占全部自华进口比例(2018年) 10图17：2018年各行业对美出口(亿美元) 11 图19：各行业进口规模、加税覆盖率和2021年进口恢复情况 12 图21：前33批清单中各行业涉及关税排除的HTS10编码产品数量(个) 15图22：加征关税的进口金额越大的行业，关税排除越多(横轴：个；纵轴：亿美元)...15图23：各行业涉及关税排除的HTS10编码产品数量占比 16图24：进口商品价格指数和美国CPI 17表1：2018年以来美国34批关税排除清单......................................................................14宏观专题4/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明在四年重新审查“301调查”之际，近日外媒报道拜登考虑取消部分对华加在此背景下，本文将对美国对华关税行动的历程、对中国出口及各行业的影响、关税豁免机制等进行深度梳理，并讨论如果取消关税，将对美国通胀和中国均税到21%，加税影响范围也扩大至三分之二的进口品(66.4%)。宏观专题5/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月46.9.202018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月46.9.20受美国关税影响的中国出口比例美国对中关税税率(右)美对世界其他地区关税(右)50400066.42566.4252000亿美元+10%21.0 021.0160亿美元+25%第三轮，2019.915340亿美元+25%1200亿)+15%6.7将2000亿的税率从10%6.7将2000亿的税率从10%提高至25%.5%(2)1800亿暂缓2.83.000.8亿加税及其影响，7.0%。2018年中开始，三类进口产品增速倒转，全球进口商品>自华全部进由于全球价值链之间紧密相连，美国自华进口的大幅下降也引起了全球进口口对此宏观专题6/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-040%2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-040%50%40%30%20%20%30%40%50%图3：美国自华进口的年度变化(2018年=100%).1%80.7%92.2%60.0%201620172018201920202021东盟、墨西哥占据，另有少部分被欧盟、韩国代替，2018-2021年，东盟和墨西从美国进口来看，越南、墨西哥、韩国是主要替代者。进口替代部分仅讨论在3700亿清单中份额提高最多的国家主要是越南、墨西哥、韩国，分别提高了100%90%80%8.48.4% 0.8%19.6%8.6%8.6% 1.5%19.0%3.2%8.83.2%8.8%19.2%3.4%11.3.4%11.6%20.7%12.3%12.3%9.6%9.9%9.9%11.9%70%60%12.9%11.5%9.7%105%20.0%20.1%50%12.1%12.4%11.6%139%8.8%8.2%40%15.6%17.3%30%20%46.3%46.9%47.6%40.0%33.6%32.6%10%0%201620172018201920202021占比东盟五国占比日韩占比其他墨西哥占比201720182019202020211800亿清单增速(右)30%宏观专题7/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明亿美元)000400000-200-400-600-8007470.470.5275.394.786.721.990.62.0-638.5(2016-2018均值)(2016-2018均值)这三个国家占据了中国失去份额的六成。不同。首先是中国对美出口受影响幅度较小，且2021年已恢复至超过2018年水中口响，取决于哪国的数据更接近真实情况。我们认为中国的数据更可信，即贸口并未大幅减少。主要证据是2020年以来，美国自华进口开始小于中国对美出口，我们推测是美国企业为规避关税而低报进口货值。比中国出口多统计了两部分内容，一是中国到美国的转口贸易，我国大陆经过香贸易中的价差贸易，即中间商购买中国产品加价后卖给美国，由于加工贸易的广。发govcnarticleaeaishtml宏观专题8/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明g图8：中国出口情况(2018年=100%)150%104%90%100%101%84%91%201620172018201920202021对美出口非美出口全球出口0221.1195.5200820092010和中国对美出口的差异图9：中美双方统计的两国贸易差额(亿美元)199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021图11：中美双方分别统计的进出口(亿美元)0400000.哪些产品和行业受影响大？。httpswwwfederalreservegoveconresnotesfedsnotesdidtheusbilateralgoods-deficit-with-china-increase-or-decrease-duringtheuschinatrade-conflict-20210621.htm宏观专题9/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月品(99.1%)、超三分之二的消费品(72.1%)、一半的资本品(50.7%)。济复产复工，从中国进口的中间品快速增长，尽管99%的中间品列入加税清单，但其增速仍然超过消费品和资本品。0%%0%.1%20.2%20.5%50.3%50.3%50.0%56.5%56.0%53.1%.9%.7%.3%.8%.1%.3%.6%201620172018201920202021(2018=100%)94.7%98.0%92.5% 9192.5% 91.9%88.0%80.6%80.6%7373.5%6.1%77.5%68.8%77.5%68.8%70.5%68.0%58.0%69.7%69.7%61.0%61.0%64.2%3700亿559.5%2020消费品中间品资本品总计..3.2.分行业看，装备制造与家具行业受冲击大M海人民出版社,2002.宏观专题10/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明革毛皮等行业合并为纺织服装业，将误差项和规模较小的制造业合并为其他，业全部进口)的不同，进一步将22个行业分为3档。 (100%)、钢铁(97.9%)、交运设备(含汽车，95.7%)、通用设备(95.3%)、家具(94.4%)、金属制品(93.4%)、仪器仪表(90.1%)、非金属矿物(90%)。械(83.2%)、专用设备(82.8%)、木材和木制品(82.5%)、有色金属(81.4%)、纺织服装(80.5%)、化工及塑料橡胶(76.7%)、采矿业(60.4%)。(38.9%)、印刷(32.7%)、文教体育用品制造业(22.3%)、医药制造业(0%)。图16：各行业加税金额占全部自华进口比例(2018年)100.0%100.0%100.0%97.9%95.7%95.3%94.4%93.4%90.1%90.0%88.6%%4%40.1%38.9%%4%3%%0.0%C属制品、专用设备(图17)。11/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1,4001,2001,00080060040020001445.7649.1649.1583.3372.4369.6292.6289.3265.9248.0183.1178.1158.8108.835.233.929.524.020.920.610.07.258.8C。家具制造业。其中受冲击最大的两个行业是仪器仪表-45.5%，家具宏观专题12/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7.0%8.5%8.9%%-76.6%C%0%0%0%0%0%0%医药制造业文教体医药制造业文教体育15%35%55%印刷75%75%%0%75%0%-10%化工及塑料橡胶-20%纺织服装-20%木材和木制品-30%有色-30%-40%-50%-60%85%90%95%85%90%械通用设备交械通用设备食品饮料钢铁非金属矿物仪器仪表95%115%化工及塑料95%115%化工及塑料物钢铁 材和木制仪器仪表C对美出口依赖度来看，有13个行业在1%以上(包含上文11个重点行13/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%4.关税豁免机制在行业分析时，我们发现电子通信等行业出现了关税覆盖率和冲击程度的背离，部分原因是关税排除(或称豁免)机制使得各行业的实际覆盖率与加税清单们将就这一排除机制展开讨论。USTR三个标准：一是能否品在该HTS10位编码下的比例，因此无法计算具体排除金额。姚曦等(2020)结宏观专题14/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明除轮次排除所属清单开始结束12/28/7/6起延长一年/3/25/7/6起延长一年/4/18/7/6起延长一年/5/14/7/6起延长一年40/6/4/7/6起延长一年/7/9/7/6起延长一年/7/31/8/23起延长一年/8/7/9/24起延长一年/9/20/7/6起延长一年/9/20/8/23起延长一年91/9/20/9/24/8/7/9/27/7/6起延长一年92/9/27/8/23起延长一年10/23/9/24/8/7/11/8/9/24/8/711/25/9/24/8/712/12/9/24/8/744/1/3/9/24/8/7/2/6/9/24/8/7/2/19/9/24/8/747/3/8/9/1/9/18/3/12/9/24/8/75/3/12/9/1/9/1/3/22/9/24/8/7/3/25/9/1/9/1/4/22/9/24/8/7/5/5/9/24/8/7/5/18/9/1/9/18/5/21/9/24/8/7/6/8/9/1/9/1/7/7/9/1/9/1/7/20/9/1/9/1/8/5/9/1/9/1-/3/2310/1212/31宏观专题15/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明250200500270114013893919562322442181798283368615004003002000电子通信纺织服装通用设备化工及橡胶塑料仪金属制专用设备非金属矿物食品饮料050100150200250300产品对应一个编码的重复情况)。271个HTS10产品中，最多的4个行业占到了但在美国国内通胀高企的背景下，与通胀相关的部分消费品行业的豁免产品上宏观专题16/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明25.0%前33批占比第34批20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%C拜登访日期间提及将在返回美国后与耶伦讨论对华关税问题。我们以取消关税为响。税逃避，部分美国进口商通过低报进口货值逃避高额关税，前文提到Clark和多进口商并不能顺利将关税成本转嫁到终端消费者，只能降低自身利润率。三是成。CPI占美国使得自中国进口商品价格回到2018年水平，即下17/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0t-LZ0V-090V-LZ0g-090g-LZ09-0909-LZ0L-090L-LZ08-0908-LZ06-0906-LZ0t-LZ0V-090V-LZ0g-090g-LZ09-0909-LZ0L-090L-LZ08-0908-LZ06-0906-LZZ0-09Z0-LZZL-09ZL-LZ158%Z60ZL0Zg0Zt0ZL060从中国进口商品价格指数进口商品价格指数美国:0dl..19.1%5.6%提振作用，但长期影响大于短期，量。税对短期出口作用有限。一是高通胀和美联储加息背景下，美国需求下滑是主要