生猪2022年中期投资策略：乘风而上正当其时

商品研究乘风而上正当其时2022年6月22日996805wangzhenjun@.Z0289 微信公众号：招商期货研究所口口口口口口。东省禁运政策为导火索下猪价超预期提前反弹，集团场主动缩量带动散户抗价年水平。生猪出栏预计前高后低的出栏节奏，考虑到行业成本中枢整体提升下降，价格有望开启趋势性上涨。月能繁母猪存栏不降反增，产能去化受阻影响猪价高位预期。根据农业农村部数据，能繁母猪下半年供应压力逐步下降，我们预计三季度价格回到成本之上，给出小(一)1月-3月：供需双杀二次探底的冬至腌腊需求提前至11月前后，地方新冠疫情反复对猪肉消费造成打击。节前生猪，节后一致性悲观预期导致部分集团场提前出栏，集中性出栏的问题导致。基持续走弱。Page235Page23540353025201510502018/12018/62018/112019/42019/92020/22020/72020/122021/52021/102022/3)00002022/12022/22022/32022/42022/52022/600000000(二)4月-至今：反转提前期现向上4月中旬广东省禁运政策为导火索下猪价超预期提前反弹，集团场主动缩量带动散户抗弱。的预期提高，(一)猪肉全球供需形势作为全球主要的肉类品种，全球猪肉产量增长放缓。2010年以来猪肉产量增速放缓 019年因非洲猪瘟猪肉产量大图4：全球猪肉产量情况(单位：千吨)2010201120122013201420152016201720182019202020212022E0.00%0%分别为中国(44%)、欧盟(22%)、美国(11%)、巴西(4%)，近十年来四大主产国占中国欧盟美国巴西.00%0%2010201120122013201420152016201720182019202020212022E图6：全球猪肉进出口量情况(单位：千吨)00000201020112012201320142015201620172018201920202021E2022EPage237Page237337.23%40.63%墨西哥,9墨西哥,9.93%12.21%其他,其他,20.93%欧盟27国,40.84%美国,26.12%加拿大,12.11%进口国。2020年，由于国内出现猪肉短缺，猪肉关税表1：中国猪肉供需平衡表(单位：千吨)存存量.0000.00.00.0000.00.004,866.001.002,550.005,001.001,521.0000.001,621.00.00,330.007,500.00.00E.0000.00.00000净进口/产量2010201120122013201420152016201720182019202020212022E.00%%AMVC3.00% (二)国内生产形势分析AMVC3.00% 猪市场规模化加速中R图11：我国前十大生猪养殖公司市占率(2021年)胞胎胞胎.%0.64%69%%%%图12：美国前十大生猪养殖公司市占率(2018年)FoodsFoods15.00%6.00%oneemSelecttensentensenFarmsJBS3.00%3.00%占Page239Page23900头10000-49999头5000-9999头3000-4999头1000-2999头500-999头100-499头0-99头2017/92018/3生猪存栏,0000003能繁母猪存栏(右)000002018/92019/32019/900头10000-49999头5000-9999头3000-4999头1000-2999头500-999头100-499头0-99头2017/92018/3生猪存栏,0000003能繁母猪存栏(右)000002018/92019/32019/900%%%%%%、人工等投入较往年增加明显。散户面临的养殖门槛和成本风险而集团场凭借融资资金充裕、生物防控水平、养殖技术进产业规模化进程。0外购仔猪成本0502015/42016/42017/42018/42019/42020/42021/4.00.00平均价:生猪饲料6,0000001.002,0002016/62017/62018/62019/62020/62021/62022/6(单位：元)各项费用占比22020各项费用占比22019各项费用占比.51%93%仔畜费9人工成本6%本0%期轮回(一)猪价呈现周期性波动周期，中长周期嵌套小周期(需求季节性变化)进行波动。主要的猪肉供给=出栏头数*出栏均重*出肉率+次要供应(冻Page241Page241890121234567890121234567890121234111111111月月月月月月月月月月月890121234567890121234567890121234111111111月月月月月月月月月月月月能繁母猪(万头)生猪存栏(右轴，万头)5000000000000000002017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q150002014/32015/12015/112016/92017/72018/52019/32020/12020/112021/9002014/32015/12015/112016/92017/72018/52019/32020/12020/112021/9图23：生猪养殖利润变化(元/头)养殖利润:自繁自养生猪养殖利润:自繁自养生猪养殖利润:外购仔猪01,0000002017/122018/62018/122019/62019/122020/62020/122021/62021/122022/6%、2.3%、6420-10Page243Page243………19年1-8月2月4月6月8月2021年2月2021年4月2021年6月2021年8月2022年2月2022年4………19年1-8月2月4月6月8月2021年2月2021年4月2021年6月2021年8月2022年2月2022年4月(一)存栏持续下降8,10010.00%6,1005.00%4,1000.00%2,100-5.00%-01-10.00%-052019-082020-032020-10图26：国家统计局生猪存栏(单位：万头)0040,00000,00002012/32014/32016/32018/32020/32022/3资料来源:Wind能繁13%、13%、10%、10%，三元占比已经恢复到正常年份10%左右的比例，母猪种群结构性好转意味着母猪种群的繁殖性能提高。0%占比(单位：%)0.80.60.40.2018年1月19年1月20年1月21年1月22年1月资料来源:涌益咨询(二)饲料端验证存栏变化2017年2018年2019年2020年2021年2022年1,400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(三)出栏体重出栏提供静态供应，出栏体重影响动态供应。头均出栏体重决定着单头猪的肉供应量，期的出栏结构，也带来了阶段性供需矛盾变化。养殖端通过体重的调节，提应的变化，猪价上涨趋势中养殖户容易形成越涨越惜售的心态，导致阶段涨幅度往往超过静态供需的预期。上势下体重预计难以大幅下降。高价，出栏均重同比下滑确定性较高。一季度猪价低迷叠加大肥猪需体重较上半年增加确定性较高，但幅度会跟随下半年猪价运行有所Page245Page245出栏体重猪价(右轴)0000000000000000006666666175kg与标猪175kg与标猪价差200kg与标猪价差2021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05-0.20-0.40-0.60-0.8090kg以下150kg以上-01-05-09-01-05-09-01-05(四)国家宏观调控幅管总局联合发布《完善政府猪肉储备调节机制猪肉市场保供稳价工作预案》(以下简称政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》设定的过度下跌二级预警区中央储备冻猪肉收储时间及数量序号投放数量(吨)成交数量(万吨)1/3/32/3/4003/3/1004/4/25/4/306/4/140007/4/2200008/4/290009/5/1300000/5/20000/5/26/5/27/6/2000计预警机制09121521响应6:1，适时增加必要的中央方冻肉储备1,及时发布社会预警信息不启动临时收储投放计划5.5:1，增加必要的中央和储备和活体储备划划月处于收肉和沿海9.5:1，增加投放中央和地之间，中央和地方启动投放储备冻猪肉度增加中央调控生猪市场调控生猪市场息、种猪临时饲养补贴等当猪续一4.5:1，提出增加中央冻猪肉收储计划；采口9.5:1，继续增加投放中央方冻猪肉储备提出增加中央冻猪肉储备投放计加大投放力度Page247Page24750全国大中城市:猪粮比价猪料比价 (五)冻肉库存猪价不断回落，一旦1)进口冻肉21年全年猪价走弱对冻肉市场受到严重打击，冻肉进口订货采购到装船运输报关需要图35：历年猪肉进口量(单位：万吨)0000图36：国内猪肉进口月度情况(单位：万吨)04444442)屠企冻肉库存冻肉库存、港口贸易商冻品库存压力较去年减少明显。0%666666666(六)养殖利润驱动补栏养殖成本抬升粕作为猪饲料的主要原料自2020年以来节节攀 DDGS、氨基酸等,10%豆粕,24%玉米,66%平均价:生猪饲料.002016/62017/62018/62019/62020/62021/62022/62.猪价下行，养殖利润低迷Page249Page24950400第1周第8周第15周第22周第29周第36周第43周第50周50502006/92009/92012/92015/92018/92021/9图41：猪肉价(前三等级白条均价)(单位：元/公斤)0022图43：生猪出栏价和白条猪肉价差情况(元/公斤)864202018/82019/22019/82020/22020/82021/22021/82022/2图44：行业养殖利润(单位：元/头)00002018/62018/112019/42019/92020/22020/72020/122021/52021/102022/33.种猪价反映补栏情绪源于猪价上涨情况。主，大集团场多数不外采(除少数新场或需要更新母猪群猪企)，母猪200头左右养殖方积极性偏高，南方补栏相对理性。预计近维持稳定。：元/头)00000母猪价仔猪价(右轴)02020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/4(七)生猪需求分析、健康的消费理念等因素下，猪肉消费的增续关注新冠疫情对整体需求的影响。Page251Page251202120222021202200000150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%0.00%2016/42017/42018/42019/42020/42021/42022/40,00000055555201720182019.00%0%7月8月9月10月11月12月图50：屠宰企业加工毛利润(单位：元/头)0-100-150资料来源：我的农产品网饲预警线。外购仔猪育肥成本猪价自繁自养成本002019/92020/32020/92021/32021/92022/32022/950-101212121212格回到。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月00%.00%4.00%2.00%