食品饮料周专题：验证期更看基本面成色不畏短期波动

l2022年07月04日领先大市-A领先大市-A维持评级评级 行业表现食品饮料(中信)沪深3002%-2%2021-072021-112022-03-6%-22%-26%%相对收益绝对收益赵国防报告联系人laiwen@邢乐涵报告联系人xinglh@报告联系人hujd@000858603369002304600809600702600519000568600197000596603198300973600600600132000729603345603517600298002557002507600073603317222.0063.00298.00232.002400.0275.0035.00236.0072.0057.5346.8064.2045.0022.50S1450521120008M4.27.82zhaogf1@投资评级首选股票食品饮料证券研究报告周专题—验证期更看基本面成色，不畏短期波动阶段的投资方向和标的。■当下个股普遍上涨至3月份位臵(以“疫情+刺激”周期角度看行业复■如果以完整周期即以“疫情+刺激”周期看问题，我们坚信可选消费大众品龙头公司则能够通过强运营能力和抗风险能力享受供给端出清期判断本轮复苏弱且慢于2020年，会有3个月甚至更长的复苏过中难免有浮云遮望眼影响判断。我们认为板块接下来仍有两朵“浮■二季度疫情管控严重，基本面承压在所难免，复苏逻辑下的可选消费品普遍面临增速收敛的问题，投资者在市场情绪比较亢奋、消费边款、动销、库存数据我们可以通过部分渠道调研跟踪到，而公司全貌、收入确认、产品结构、费用率方面则很难有明确预期。亢奋的情性分暂与基本面短期出现背离。建议不要过于纠结已经过去的业绩，将眼光更多放在变化和改善。■疫情会在精准防控措施下得到有效控制，但零星爆发的现象也时有发生。短期的疫情或影响情绪，尤其是在股价已经修复了一定程度完整周期看问益、大众龙头集中度更高。■投资策略方面，中长期我们依然坚持以“疫情+刺激”完整周期看好的1各项声明请参见报告尾页。xml性方面重点推荐确定性强的山西汾酒、招商进程仍在初期的舍得酒业，其他推荐贵州茅台、泸州老窖、伊力特、老白干等，对于徽酒我们认为短期疫情扰动提供绝佳买点，坚定推荐古井贡酒、迎驾贡酒定性高的油脂受益标的如立高食品、海融科技等，中长期推荐成本转嫁能力强的啤酒、大众品龙头，优先推荐场景复苏弹性大的啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等，食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如安井食品、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜等，对于疫情受益类子板块建议在受益和低基数的交集中寻找标的，如上海梅林、天味食品等。等2各项声明请参见报告尾页。3各项声明请参见报告尾页。内容目录1.周专题：验证期更看基本面成色，不畏短期波动 52.食品饮料核心推荐及风险提示 63.本周食品饮料板块综述 74.行业要闻 104.1.重点公司公告 104.2.下周重要事项 115.重点数据跟踪 125.1.本周市场表现 125.2.行业重点数据跟踪 144各项声明请参见报告尾页。图表目录图1：食品饮料行业陆股通持股(%) 8股占自由流通市值的比例 8图3：茅台沪港通持股 8图4：五粮液沪港通持股 8图5：泸州老窖沪港通持股 8图6：洋河股份沪港通持股 8图7：伊利股份沪港通持股 9图8：海天味业沪港通持股 9图9：年初至今各行业收益率(%) 12图10：一周以来各行业收益率(%) 12图11：年初至今食品饮料子行业收益率(%) 12图12：一周以来食品饮料子行业收益率(%) 12图13：白酒行业市盈率走势(PE-TTM) 13图14：白酒行业市盈率相对上证综指倍数 13图15：非酒行业市盈率走势(PE-TTM) 13图16：非酒行业市盈率相对上证综指倍数 13图17：五粮液终端价格 15图18：二线酒终端价格 15图19：液态奶进口量-当月值(万吨) 15图20：液态奶进口单价(美元/吨) 15图21：原奶价格(元/千克) 15图22：国内大豆价格(元/吨) 15图23：新西兰100kg原料奶价格(欧元) 16图24：美国100kg原料奶价格(欧元) 16图25：EU100kg原料奶价格(欧元) 16图26：婴幼儿奶粉零售价(元/千克) 16图27：牛奶及酸奶零售价(元/千克) 16图28：生猪和仔猪价格(元/千克) 16图29：猪粮比价 17图30：苦杏仁价格(元/千克) 17图31：马口铁价格(元/吨) 17图32：PET价格(元/吨) 17表1：核心组合收益表 7表2：贵州茅台沪股通周交易量合计 9表3：五粮液深股通周交易量合计 9表4：重点公司估值表(股价更新至2022/7/1) 9表5：上周重要公告 10 5各项声明请参见报告尾页。机会并强烈推荐，结合相对估值和增量资金逻辑分析板块的相对收益和绝对收益，提出关于“先超跌后复苏”的观点，我们曾在1月16日2022年食品饮料年度策略中提出，出场景复苏系列研究，重点提出2022年消费场景复苏将成为食品饮料板块贯穿全年的景交替影响行业基本面的观点，多次提示当下应关注场景复苏带来的投，们在周专题中首次提出以一轮完整的“疫情+复苏”周期来看待白酒行业的投资机会，板块基本面我们认为会按照“先场景改善、后财富效应拉动”的顺序演绎，顺次复苏，当下个股普遍上涨至3月位臵(以“疫情+刺激”周期角度看行业基本面强化，板块应该超现在已经进入复苏阶段、个股的基本面验证期。前期边际催化较为明显，复苏政策、改善数据作为边际信息对板块有明显推动，在六月底七月初二季度回款和动销数据逐渐浮出水面，业绩密集披露也会加大市场对业绩的关注，后续市场则更关前以及是否会有更强刺激。如果以完整周期即以“疫情+刺激”周期看问题，我们坚信可选消费品中白酒、啤酒均能受益于后续的财富效应实现穿越周期的增长，而大众品龙头公司则能够通过强运营能力和抗风险能力享受供给端出清后的集中度提升红利。而处于复苏过程之中则容易有所波动，我3个月甚至更长的复苏过程，主要系经济背景、政策选择以及消费者心态同所致，在这个过程中难免有浮云遮望眼影响判断。我们认为板二季度疫情管控严重，基本面承压在所难免，复苏逻辑下的可选消费品普遍面临增速收敛产生混乱预期。同时，回款、动销、库存数据我们可以通过部分渠道调研跟踪到，而公司全貌、收入确认、产品结构、费用率方面则很难有明确预期。亢奋的情绪遇到降速的事实，我们认为应该理性分析市场表现，将资金轮动、增量资金、远期信心等因素考虑进去，而不能仅仅硬在基本面上寻找问题，股价反映的是对未来的预期，或短暂与基本面短期出现背离。建议不要过于纠结已经过去的业绩，将眼光更多放在变化和改善。疫情会在精准防控措施下得到有效控制，但零星爆发的现象也时有发生。短期的疫情或影响情绪，尤其是在股价已经修复了一定程度后，因为疫情对公司EPS的扰动是直接的并且更高。6各项声明请参见报告尾页。2.食品饮料核心推荐及风险提示不畏短期波动，从历史经验来食饮穿越周期的能力毋庸臵疑。当下在复苏验证期我们强调基本面兑现情况，并结合估值和预期优选性价比标的。白酒方面，我们优先推荐基本面扎确定性强的山西汾酒、招商进程仍在初期的舍得酒业，其他推荐贵州茅台、泸州老窖、伊受益标的如立高食品、海融科技等，中长期推荐成本转嫁能力强的啤酒、大众品龙头，优先推荐场景复苏弹性大的啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等，食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如安井食品、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜等，对于疫情受益类子板块建议在受益和低基数的交集中寻找标的，如上海梅林、天味食品等。3.本周食品饮料板块综述板块综述：本周(2022/6/27-2022/7/1)上证综指上涨1.13%，深证成指上涨1.37%，食品饮料上涨3.85%，在申万28个一级行业中排名第6位，全部子行业上涨(烘焙食品7.45%>啤酒7.32%>预加工食品7.00%>调味发酵品6.13%>其他酒类5.56%>软饮料5.12%>食品饮料3.85%>零食3.78%>白酒3.65%>食品加工2.89%>保健品2.28%>乳品1.72%>肉制品0.40%)核心组合表现：本期我们的核心组合上涨5.36%。具体标的表现如下表(核心组合出自重点标的组合池)：表1：核心组合收益表 重点股票池本周收盘价涨幅本期核心权重上周收盘价600519.SH贵州茅台2,029.052.09%10.00%1,987.56000858.SZ五粮液203.0011.42%5.00%182.20000568.SZ泸州老窖245.556.76%10.00%230.00600809.SH312.153.67%5.00%301.09002304.SZ洋河股份184.366.44%5.00%173.20600702.sh舍得酒业201.924.03%5.00%194.09000799.SZ酒鬼酒181.39-1.94%5.00%184.98603369.SH今世缘50.601.91%5.00%49.65000596.SZ古井贡酒243.485.69%5.00%230.37600887.SH伊利股份38.441.16%10.00%38.00603517.sh食品6.000.00%49.38603345.sh安井食品163.138.89%5.00%149.82002216.SZ三全食品19.674.24%5.00%18.87600872.SH中炬高新34.9011.39%5.00%31.33600882.SH妙可蓝多46.809.04%5.00%42.92002557.SZ洽洽食品54.73-0.94%5.00%55.25002847.SZ盐津铺子86.487.63%5.00%80.35002568.SZ百润股份31.5013.15%5.00%27.84002507.SZ陵榨菜4.262.48%5.00%3.43本周核心组合涨幅5.36%食品饮料3.85%24,7食品饮料3.85%24,752.51000001.SH上证指数3,387.643,349.75000300.SH4,466.724,394.777各项声明请参见报告尾页。8各项声明请参见报告尾页。机机50沪(深)股通持股数量(亿股)占自由流通股比例比图1：食品饮20%20%8%6%4%2%%8%6%4%2%%8%6%4%2%%2018/1/312020/1/312022/1/312018/1/312020/1/312022/1/315050沪(深)股通持股数量(亿股)沪(深)股通持股数量(亿股)沪(深)股通持股数量(亿股)沪(深)股通持股占自由流通股比例86420500.0沪(深)股通持股数量(亿股)沪(深)股通持股占比沪(深)股通持股占自由流通股比例9各项声明请参见报告尾页。8.06.04.02.0沪(深)股通持股数量(亿股)占自由流通股比例5050沪(深)股通持股数量(亿股)占自由流通股比例)股通持股占比表2：贵州茅台沪股通周交易量合计交易周合计买卖总额(亿)买入金额(亿)卖出金额(亿)成交净买入(亿)2022年6月27日-7月1日9.3343.3425.992021年6月28日-7月2日(去年同期)8.5528.939.622022年6月20日-6月24日.1742.881.292022年6月13日-6月17日8.031.72302022年6月6日-6月10日98.447.750.682022年5月30日-6月2日.3944.291.09五粮液深股通周交易量合计交易周合计买卖总额(亿)买入金额(亿)卖出金额(亿)成交净买入(亿)2022年6月27日-7月1日48.8024.2324.56-0.332021年6月28日-7月2日(去年同期)7.9823.01-8.042022年6月20日-6月24日4.125.662022年6月13日-6月17日5.1523.891.26-7.372022年6月6日-6月10日0.1931.5328.672.862022年5月30日-6月2日3.023.67表4：重点公司估值表(股价更新至2022/7/1)代码简称股价 (元)股本 (亿)归母净利润(亿)20212022E2023E2021EPS(元/股)2022E2023E归母净利润增长率20212022E (%)2023E20212022E2023E600519贵州茅台2029.112.6524.6624.1730.041.849.758.112.319.017.048.640.834.9000858五粮液203.038.8233.8273.0317.86.07.016.433.728.924.8000568泸州老窖245.614.779.6100.1125.032.525.924.845.436.128.9002304河股份184.45.028.021.537.028.923.8000596古井贡酒243.55.323.029.87.123.929.625.556.043.234.4600809汾酒378.18.572.647.032.571.748.836.8600779井坊92.84.912.014.33.764.019.125.337.831.725.360358958.06.017.320.03.935.415.518.520.117.414.7000860顺鑫农业0.50.8-75.6264.650.5199.054.636.3600702舍得酒业201.93.312.518.47.647.836.253.836.426.7603369今世缘50.612.520.324.92.529.522.923.931.325.420.560087234.98.036.631.3002507涪陵榨菜10.0-4.534.917.241.030.425.9603027千禾味业3.14.07.637.930.474.754.141.5600298安琪酵母48.28.713.113.92.0-4.66.526.332.030.123.8603345安井食品9.74.313.042.228.670.149.338.3600600青岛啤酒102.613.631.633.73.043.36.819.644.441.534.7600132重庆啤酒145.04.814.43.78.323.124.660.248.939.24.行业要闻1)泸州老窖特曲60版提价comsnrIsmaJgBgmOaouw11部门发文要求促进餐饮业加快恢复3)茅台与中规院战略合作，舍得酒业成都运营总部启用4)6月27日卫龙美味全球控股有限公司通过港交所上市聆讯omsLCKtoCotSdXqOgvEtAwEUfcfRsTMLWMg6)水井坊跨界包揽乒坛顶级赛事DQ7)6月白酒环比价格指数上涨0.51%；1-5月酒类累计进口量同降63%iZQ4.1.重点公司公告重要公告公司事项具体内容盐津铺子天味食品2022/2022/6/272022/6/27股权激励股本变动2019年激励计划股票第三个解除限售期条件达成，解禁168万股，占总股本的象11人控股股东及实控人邓文、唐璐向一致行动人安欣六号、安欣八号基金合计转让946.83万股，占总股本的1.24%，合计持股数量和比例不变安琪酵母2022/6/27股本变动0.37亿股，股份总数增加至8.69亿股庄园牧场2022/6/27个股其他公告建议公司H股自香港联交所自愿退市佩蒂股份2022/6/27调价向下修正佩蒂转债转股价格，由19.89元/股调整至17.83元/股劲仔食品2022/6/27质押冻结股东佳沃质押1887万股，占总股本的4.68%中葡股份20222022/6/27个股其他公告收到政府补助240万元，其中收益类相关200万元中炬高新2022/6/28股份增减持股东中山润田累计被动减持3989.36万股，减持后持股20.00%泉阳泉2022/6/28股份增减持股东赵志华及其一致行动人陈爱莉、赵永春暂未减持，减持时间过半良品铺子2022/6/28个股其他公告收到政府补助3956.11万元双塔食品2022/6/28质押冻结股东君兴农业质押1700万股，占总股本的1.37%桂发祥2022/6/28个股其他公告股东桂发祥集团短线交易收到天津证监局警示函东鹏饮料2022/6/29个股其他公告拟筹划境外发行全球存托凭证并在瑞士证券交易所上市海欣食品2022/6/29个股其他公告全资子公司舟山腾新收到房屋征收补偿款，总额为4268.49万元张裕A2022/2022/6/29股份增减持副总经理姜华通过深交所证券交易系统买入公司股票1万股，占公司总股本0.0015%妙可蓝多2022/6/30股份增减持公司拟购买吉林科技42.88%股权，且将于7月1日开市起停牌海欣食品2022/2022/6/30股份增减持4%10各项声明请参见报告尾页。龙大美食2022/6/30股本变动注销激励对象已获授但尚未行权的股票期权469.52万份，占总数的28.20%天味食品2022/2022/6/30股本变动控股股东及实控人邓文、唐璐向一致行动人安欣六号、安欣八号基金合计转让股份计划实施完毕；累计回购496.96万股，占总股本的0.65%惠发食品2022/6/30质押冻结股本的23.84%海南椰岛2022/2022/6/30回复交易所问询函回复上交所有关年报的问询函燕塘乳业2022/6/30股份增减持减持计划期限届满，副总经理吴乘云未减持公司股份双塔食品质押冻结2022/6/3017.46%股东君兴农业质押双塔食品质押冻结2022/6/3017.46%股东君兴农业质押600万股，占总股本的0.48%，累计质押2.17亿股，占总股会稽山2022/6/30个股其他公告6月30日，精功集团管理人与中建信签署了《精功集团等九公司重整投资协议》股东北京皇台商贸解除质押股东北京皇台商贸解除质押2410万股并再次质押，占总股本的13.58%，累计质押2410万股，占总股本的13.58%2022/6/30*ST皇台质押冻结伊力特2022/7/1个股其他公告截至6月30日公司剩余可转债金额为2.43亿元百润股份20222022/7/1股本变动累计回购313.58万股，资金总额8789.87万元，占总股本的0.42%；截至6月3030日剩余可转债金额为11.28亿元中炬高新2022/7/1股本变动1%妙可蓝多20222022/7/1股本股本变动累计回购980万股，资金总额4.82亿元，占总股本的1.90%；董事兼高管郭永来尚未减持6.34%盐津铺子2022/7/1质押冻结三全食品2022/7/1个股其他公告收到与收益相关的政府补助7118.34万元金徽酒2022/7/1股份增减持量1号资管计划累计减持275.19万股，占总股本的0.54%，计划减持数量已过半。日辰股份2022/7/1回复交易所问询函回复上交所关于股权激励的监管工作函加加食品2022/7/1股本变动8万股，资金总额2031.69万元，占总股本的0.28%三只松鼠20222022/7/1股份增减持NGL持419.60万股，占总股本的1.05%，减持后持股比例为13.57%桃李面包2022/7/1股份增减持控股股东吴志刚累计减持1363.20万股，占总股本的1.03%，计划减持数量已过半承德露露2022/7/1股本变动8万股，资金总额438.32万元，占总股本的0.04%4.2.下周重要事项公司名称事件类型李子园2022/7/5股东股东大会召开2022/7/7股东大会召开海天味业2022/7/7股东股东大会召开11各项声明请参见报告尾页。12各项声明请参见报告尾页。电子房地产有色金属建筑材料商业贸易食品饮料汽车电气设备非银金融农林牧渔工计算机钢铁综合采掘通信传媒纺织服装家用电器轻工制造机械设备建筑装饰电子房地产有色金属建筑材料商业贸易食品饮料汽车电气设备非银金融农林牧渔工计算机钢铁综合采掘通信传媒纺织服装家用电器轻工制造机械设备建筑装饰休闲服务业银行医药生物交通运输化工品食酵类零食白酒工指指5.1.本周市场表现图9：年初至今各行业收益率(%)0-10-1505-采有综建交房银汽农化掘色合筑通地行车林工金装运产牧属饰输渔食品饮料商电建休公纺钢家通机医非轻国传计电业气筑闲用织铁用信械药银工防媒算子贸设材服事服电设生金制军机易备料务业装器备物融造工图10：一周以来各行业收益率(%)6420-2图11：年初至今食品饮料子行业收益率(%)5050食品酒酒图12：一周以来食品饮料子行业收益率(%)8786543210-1板块估值情况白酒板块估值34.18倍，相对于上证综指相对估值3.48倍(上周为3.41倍)，食品加工行业板块估值为35.05倍，相对于上证综指相对估值3.12倍(上周为2.99倍)。2012年至今白酒行业平均估值34.18倍(相对上证综指2.60倍)，食品加工行业平均估值35.05倍(相白酒/上证综指食白酒/上证综指食品/上证综值13各项声明请参见报告尾页。40002018/012020/012022018/012020/012022/01SW食品加工上证综指40002018/012020/012022018/012020/012022/015432102018/012020/0120222018/012020/012022/014.543.52102016/012020/012022/02016/012020/012022/0114各项声明请参见报告尾页。5.2.行业重点数据跟踪1)乳制品重点数据国内原奶价格：2022年6月22日内蒙、河北等10个奶牛主产省(区)生鲜乳平均价格4.13元/千克，同比下降3.50%，环比下降0.20%。/吨。国产奶粉均价218.13元/千克，同比上升1.8%。牛奶零售价12.97元/升，同比上升4.0%；年4月均价为44.24欧元，同比上升29.43%，美国100kg原料奶2022年5月均价为56.90欧元，同比上升64.12%，欧盟100kg原料奶2022年5月均价为47.36欧元，同比上升32.59%。2)肉制品重点数据生猪价格：2022年6月17日生猪价格为16.32元/千克，环比上涨4.7%，仔猪价格为43.38元/千克，环比上涨28.3%。3)植物蛋白重点数据%。马口铁原材料价格：2022年7月1日，镀锡板卷富仁0.2价格为7650元/吨，同比下降5.0%。4)啤酒重点数据进口大麦价格：2022年5月，进口大麦单价为355美元/吨，同比上涨26.5%，环比上涨4.4%。36.7%，环比下跌9.5%。5)调味品重点数据食糖价格：2022年6月30日数据，食糖价格为6083元/吨，同比上升7.3%，环比下降月。液态奶进口单价(美元/液态奶进口单价(美元/吨)15各项声明请参见报告尾页。五粮液(52度)0002018/012019/012020/012021/012022/01液态奶进口量(万吨)YOY(右轴)8642080%60%40%20%0%2018/012019/032020/052021/07图21：原奶价格(元/千克)原奶价格(元/千克)4.64.44.2 43.83.63.43.232018/012019/012020/012021/012022/01剑南春(52度)水井坊(52度)青花汾酒(53度)泸州老窖(52度)00040020002018/012019/012020/012021/012022/01)200000液态奶进口单价(美元/吨)2018/012019/032020/052021/07期货收盘价(连续):黄大豆1号同比(右轴)0000000040000002000080%60%000000004000000200002018/012020/012018/012020/0116各项声明请参见报告尾页。图23：新西兰100kg原料奶价格(欧元)2014201520162017201820192020202120224540501月3月5月7月9月11月图25：EU100kg原料奶价格(欧元)2014201520162017201820192020202120224540501月3月5月7月9月11月图27：牛奶及酸奶零售价(元/千克)零售价:牛奶零售价:酸奶