轻工-行业2022年中期投资策略：关注疫后修复成本回落带来的业绩改善机会

证券研究报告轻工制造证券研究报告轻工制造相关报告幅提升》2022-06-19注疫后复苏，家居板块估值&业绩有望修复》2022-06-12有所走弱》2022-06-05理zhaoshulixyzqcomcnS01复&成本回落带来的业绩改善机会—轻投资要点⚫投资主线：1)疫后修复行情：22年3月开始全国疫情多点散发，各类消费均受到一定程度影响，6月开始疫情逐步缓解，预计终端需求有望环比2)盈利改善行情：随着供需格局改善，纸浆等大宗原材料价格有望出现回落，建议关注成本回落带来的利润改善机会，如造纸和包装板块。⚫家居：年内关注疫后需求回补+地产销售改善带来的阶段性行情，中长期优选龙头。我们判断如果有更大力度的政策推出或者22Q3销售数据转暖，家居板块情绪端会存在催化，叠加疫后业绩修复，有望迎来阶段性行情；看竣工压力客观存在，优选大家居模式逐步跑通的龙头企业。我们长期看好定制龙头欧派家居、软体家居龙头顾家家居，建议关注公司治理不断改善的弹性标的索菲亚、优质床垫企业喜临门、回购股份用于股权激励的志邦家居以及多措施提升零售端运营能力的金牌厨柜。份、五洲特纸以及华旺科技。龙头裕同科技以及金属罐包装龙头奥瑞金。争力不断增强，建议积极关注。关注太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技)，必选消费(建议关注请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明2-正文目录 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明3- 表目录 -请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明4-报告正文1、轻工板块表现弱于大盘，估值中枢有所上移月46%、19.57%、17.78%、12.66%。80%。00000沪深300轻工制造(申万)家居用品(申万)造纸(申万)表1轻工细分板块市盈率走势用品/1/1138/6/165084%2.84%%7.80%行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明5-石油石化装饰-5%%金属林牧渔-12%-13%-13%%%-13%-13%房地产基础化工食品饮料服务铁公用事业-15-15%-15%-15%材料-18%-18%-20%-20%20%金融工制造机械设备个护用品晨光文具齐心集团太阳纸业华泰股份华旺科技山鹰纸业晨鸣纸业岳阳林纸博汇纸业五洲特纸中顺洁柔仙鹤股份永新股份合兴包装 美盈森东港股份通产丽星裕同科技顺灏股份东风股份 奥瑞金紫江企业集友股份吉宏股份劲嘉股份菲亚欧派家居我乐家居 好莱客金牌厨柜志邦家居 皮阿诺尚品宅配顾家家居喜临门梦百合曲美家居美克家居江山欧派大亚圣象帝欧家居-22%-27%-5%-6%-11%-22%-23%-24%-24%-29%-41%-2%-6%-7%-10%-14%-19%-28%-27%-24%-35%-31%-34%-35%-20%-20%-26%-24%-35%-40%-15%-21%-34%-33%-15%6%3%居软体家居成品家居其他家居 0% 60%-30%-37% 40%-14% 20%-40%-20%0%20%40%d行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明6-2、家居：年内关注疫后修复行情，中长期优选龙头般来说，精装修(家居等)在竣工交付前3个月左右入场，毛坯房和二手房在交下，房企拿地到竣工的流程为“拿地→新开工→销售→竣工”，地产政策、新开行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明7-2.1.1业绩：收入环比改善，成本压力可控自20Q2开始环比改善，表2主要家居企业季度收入增速H利润率走势平稳；45%40%35%30%25%20%30%20%0%-20%索菲亚欧派家居志邦家居行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明8-DI50,00040,00030,00020,00010,000025,00020,000,0000,0005,0000市场价:TDI:华南地区(元/吨)市场价:纯MDI:华南地区(元/吨)市场价(平均价):软泡聚醚:华南地区(元/吨)99989796200002017/062017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/03临沂商城价格指数_板材_材料板材_刨花板数2.1.2估值：地产政策刺激效果边际递减，销售数据是核心矛盾商品房销售数据是核心，增速有望逐步回暖。受三条红线及贷款集中度管理等政尽管地产政策边际放松，但由于疫情扰动及基数过高，反映到销售数据上可以看但22年1月开始逐步回落(没有基本面支撑)，目前地产政策对于家居估值的影响+基数)，估值压制因素有望缓解。行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明9-2017-042017-082018-042018-082019-042019-082020-042020-082021-042021-082022-042017-042017-082018-04082017-042017-082018-042018-082019-042019-082020-042020-082021-042021-082022-042017-042017-082018-04082019-042019-082020-042020-082021-042021-08046040200(20)(40)(60)21,00017,00015,00013,0009,0007,0005,000商品房销售面积:住宅:当月同比(%，右轴)滑25,00020,00015,00010,0005,000060200(20)(60)2017-042017-02017-042017-082018-042018-082019-042019-08房屋新开工面积:住宅:2020-042020-08042021-0804当月同比(%，右轴)定程度的负面冲击，但是龙头企业的抗风险能力相对更强，有望凭借自身的α优90,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002017-042017-082017-042017-082018-042018-082019-042019-082020-042020-0842021-082022-04房屋竣工面积:住宅:累计值(万平米，左轴)房屋竣工面积:住宅:累计同比(%，右轴)504030200(10)(20)(30)25,00000015,00010,0000705030200(10)(20)(30)(40)房屋竣工面积:住宅:当月值(万平方米，左轴)房屋竣工面积:住宅:当月同比(%，右轴)餐优惠，中小企业价格优势减弱)。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明10-250%200%0%欧派家居志邦家居欧派家居志邦家居200%%%50%欧派家居志邦家居欧派家居志邦家居趋势10000800060004000200002018欧派家居顾家家居索菲亚敏华控股志邦家居喜临门金牌厨柜201920202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理006004002000690690651800 426334 29320192020H120202021H12021Q32021经销商门店数全屋定制(衣柜+家配，主流价格带29800)升级为整家套餐(衣柜+厨柜+家配+不断丰富终端套餐内容，逐步从单品类销售、展示和套餐设计升级为以定制家具行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明投资建议：建议关注欧派家居、顾家家居、索菲亚短期：地产催化&疫情后业绩修复。我们判断如果有更大力度的政策推出或者长期：优选大家居模式逐步跑通的龙头企业。龙头在业绩方面的抗风险能力更强公司治理不断改善的弹性标的索菲亚、优质床垫企业喜临门、回购股份用于股权激励的志邦家居以及多措施提升零售端运营能力的金牌厨柜。22Q1收入超预期(预期15%-20%，实际25.6%)，主要得益于零售业务增长：(1)22Q1零售(经销+直营，含整装)实现收入33.46亿元(YOY+34.66%)，引流蓄客(抢占其他中小品牌份额)等；(2)22Q1大宗业务实现收入6.73亿元(YOY-6.98%)，主要是因为①行业精装行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明12-柜(含橱衣综合)2449家(较年初-10，同比+47)；欧派衣柜(衣柜独立)2143)；欧派卫M投地合作的中小装企提供硬装服务(欧派监督)。店态为1000平以上的临街店或购主要来源于经销商主动营销以及抢占中小品牌份额带来的客流量增加&客单价提看，欧派的渠道效率是行业内最高的，也是最有可能跑出类似汉森这种大家居模⚫顾家家居：品类扩张&渠道向好的软体龙头家电、餐具、窗帘等)、融合店(沙发+床或者沙发+床+定制)；“N”是指红星、家居稳步推进：功能沙发、床垫和定制三大高潜品类的竞外贸产销研、人财物进行深度整合，制造、研发、销售、物流一体化，提升供应为Q1店面装修影响收入)。拆分来看，请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明13-传统零售(剔除整装及米兰纳后)增长约10%(预计主要来源于整家套餐带动的营业门店数量仅为4家)，门店数量达277家。(2)22Q1大宗渠道收入3.3亿利润增速较低，主要为费用增加：22Q1毛利率/净利率/扣非净利率分别为31.32%/5.73%/5.32%，同比变动+0.09/-0.97/-0.43pct；销售/管理/研发/财务费用率ct存在差异主要系当时部分发票未完全统计；管理费用率下行主要系21Q1一次性通过包和整装渠道开拓力度加大，预计22年可贡献较多增量；(2)门店重装、品类喜临门零售业务稳步增长：22Q1喜临门零售业务(含可尚，不含米兰映像)同增利率提升主要系其中线下业务(21年毛利率约45%)占比提升1.58pct至49.4%，线上业务(21(3)代工业务毛利率提升:21H2开始与上游厂家进行议价，22Q1毛利率明显回请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明14-元(对应净利率分别为7.65%、7.90%、8.25%)，以2020年为基数，营收增长/285%，22-24年的营收/归母净利行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明15-2018-032018-062018-092019-032019-062019-092020-032020-062020-09032021-062021-092022-032022-06-03-09-03-06-092018-032018-062018-092019-032019-062019-092020-032020-062020-09032021-062021-092022-032022-06-03-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-0620182018201920192019201920202020202020202021202120212021202220223.1成本：浆价有望下行，废纸预计高位震荡格上涨，带来运输成本和时间上升，影响全球供应链)，浆价开始反弹行情。截后续针叶浆高位震荡、阔叶浆或有所走弱：需求端看，国内需求受疫情影响短期H短期制约供给的因素如UPM罢工、俄乌战争等预计逐步或震荡下行。800070006000500003000200010000(1000)价差(元/吨)国内针叶浆(元/吨)进口针叶浆(元/吨)80007000600050004000200010000(1000)价差(元/吨)国内阔叶浆(元/吨)进口阔叶浆(元/吨)整理资料来源：卓创，兴业证券经济与金融研究院整理始大幅上行，美废由于疫情导致供给减少、海运费增加等因素自20H2开始同样逐步上涨。供给端暂无明显缓解的情况下，预计后续废纸价格仍维持相对高位。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明16-3,5003,0002,5000国废平均价(元/吨)450400350300250200500美废均价(美元/吨)融研究院整理融研究院整理销售至东南亚地区的文化纸运至国内市场，我国双胶纸由净出口转变为净进口。反弹501470150147014701472017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042017/03/102017/06/102017/09/102017/12/102018/03/102018/06/102018/09/102018/12/102019/03/102019/06/102019/09/102019/12/10/102020/06/10/10/102021/03/102021/06/102021/09/102021/12/102022/03/102022/06/10700006500(100)(150)(200)双胶纸均价(元/吨)双铜纸均价(元/吨)双胶纸均价(元/吨)双铜纸均价(元/吨)整理资料来源：卓创，兴业证券经济与金融研究院整理行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明17-升441元(+7.5%)。广西金桂90万吨已于21年投产)，新增产能对行业供给或带来一定压力，不过回升0706050403020011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,000白卡纸市场均价(元/吨)/12/03/06/09/12/03/06/09/12/03/06/09/12/06/09/12白卡纸进口量(千吨)净出口(千吨)白卡纸出口量(千吨)整理资料来源：卓创，兴业证券经济与金融研究院整理疫情缓解后消费端恢复将促进箱板纸需求增加，叠加下半年节假日需求旺季，纸5004504003503002502001501005006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0005004504003503002502001501005006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,00000000000000150%100%50%0%-50%同比增速(右轴)箱板纸进口量(千吨,左轴)箱板纸市场均价(元/同比增速(右轴)箱板纸进口量(千吨,左轴)行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明18-3.3投资建议：建议关注太阳纸业320g)、耗汽1.6吨煤133kg)，吨纸合计耗煤约373kg，22Q1动力煤(Q5500,山西产)价格环目已于21年底投产，预计22年实现满产。此外，广西“15万吨生活用纸项目”订行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明19-2015-0402016-0402017-0402018-042019-0402020-0402021-0402022-042015-0402016-0402017-0402018-042019-0402020-0402021-0402022-04，冲击华东区域经济，3月40%340%30%20%10% 0%-20%-30%文化办公用品类商品零售类值:当月同比社会消费品零售总额:当月同比本轮疫情接近尾声，必选消费有望迎来疫后复苏，部分标的或有所受益。展望下端的复苏改善。建议关注受疫情冲击影响严重，长期增长逻辑不变的晨光股份；具备一定刚需品属性的国内卫生巾领先企业百亚股份；有望受益于疫情带来离焦镜渗透率提升的国产镜片领先品牌明月镜片。⚫晨光股份：疫情短期冲击，长期增长逻辑不变行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明20-QYOY超预期，预传统业务季度毛利率小幅上行，科力普占比提升等结构性因素导致毛利率承压：pct为普自身毛利率下行以及占比提升对整体毛利率的负面影响约为3.7pct；剔除科力普后传统及零售大店毛利率同比提升1.04pct，其中书写工具/学生文具/办公文具pct小幅正面影响。我们认为随着公司高端化战略的不断推进，传统业务毛利率有望逐步①受1月西安疫情封城影响；②公司保持2021年底的投入策略的延续性，在Q投入力度较小，基数较高。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明21-贵陕核心市场的基础上，逐步向全国市场推广，同时紧跟消费变化趋势，加快布。公司是中国综合类镜片领先企业。公司主要从事视光产品的研发、设计、生产及终端门店3-3.5万家(中国共有眼镜店7.5万家)。推出轻松控产品系列，紧抓近视防控镜片赛道红利。在国家对青少年儿童近视问华西医院合作的临床报告有望在近期出台，届时或将加速轻松控系列在渠道和终行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明22-5、包装：盈利底部或现，关注多点布局的包装龙头5.1疫情冲击叠加成本高位，包装企业盈利端短期承压类/饮料类/烟酒类零售额增速分别环比回落3.8pct/2.5pct/9.4pct/6.6pct/14.2pct，终原材料价格上行空间有限，成本端压力有望缓解。纸包装方面，影响纸包装企业2018-042018-072019-012019-042019-072018-042018-072019-012019-042019-072020-012020-042020-072021-012021-042021-072022-012022-0440%0% 类6,0004,0002,0000,000行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明23-表4金属包装行业并购活动梳理公告日期司)/1/28中粮包装(27%)/3/16纪鸿包装(19%)亿美元亿只向并购波尔亚太：波尔佛山(100%)、波/12/14尔北京(100%)、波尔青岛(100%)、波尔湖北(95.69%)5亿美元亿只/9/9博得科技(70%)向并购/5/28司元/3/15纪鸿包装(51%)亿美元亿只向并购/4/19高森包装(100%)亿元向并购/10/31加多宝(30.58%)与金融研究院整理5.2投资建议：建议关注裕同科技、奥瑞金使成⚫奥瑞金：看好行业供需改善驱动盈利高增年镀锡钢板(上海0.5mm镀锌板卷)和铝材(全国铝锭A00)均价分别同比上涨35.2%/33.6%，公司盈利端有望修复。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明24-需求向好&成本压力缓解，业绩或将逐季改善。公司主要围绕食品饮料提供“包域性封控致使餐饮、酒店等消费场景受损严重，铝价高位叠加需求孱弱，公司业请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明25-6、重点推荐公司心竞争力，销售规模有望持续成长。公司通过优化工程渠道、完善整装大家居布局以及提高信息化技术等措施，在行业增速放缓的背景下不断开拓新的增长点，S索菲亚：管理改善&业绩改善，整家战略驱动业绩增长。索菲亚主品牌是本次业，且公司深化推动渠道升级、品牌升级、产品升级，未来有望不断提升市场份额。叠售范围遍布华北、华中、华南、华东，同时积极拥抱线上新渠道，未来有望凭借明月镜片：公司是国内综合类品牌眼镜片领先企业，自产原材料把握核心优势、仙鹤股份：多品类布局构筑核心优势，产业链延伸打开成长空间。作为特种纸领行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明26-域龙头企业，公司通过多品类布局构筑核心竞争优势，同时向产业链上下游延伸万吨(含夏王)，并持续投放食品包装纸、格拉辛纸等需求高增长纸种产能，预年为产能释放大年。公司借“禁塑令”东风持续加大食品包装纸布局，同时通过浆纸一体化布局强化成本端控制能力。公司造并公16日)司AEEEAEEE居5--股份45技行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明27-2.纸价上涨不及预期：纸价上涨一方面影响公司的吨净利，另一方面也预示行业景气度。如果纸价不能3.原材料大幅上涨：请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明28-券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或投资评级说明投资建议的评级标准级明告中投资建议所涉及的评级分为股行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对相关证券市场代表性指数的涨跌指为基准，香港市场以恒生指数为；美国市场以标普500或纳斯达克相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于