中金-2012年传媒行业报告

中金公司覆盖 ------互联网&中金公司覆盖公 动漫&& & 数字（三网融合&数

外延价资产注入，借壳和跨地域并短文化消费升价值提

（10月份

内生价稳定增长，合理中长线配传媒行业独特 模式-党、政、企不——

相 行 ——中宣部代表国家的声音，管理着中国产构，内容和行为，对企业实施任

中 宣传

机关是按照区域资源划分的部门，声

闻 通过市委宣传部对各大媒体的内容和意识形态实施，控的内

运营各大 的广电企业，央级和

受到府的指导和，

运营各大 的广电企业，央级传

两

深化文化

影响文化产业 因，国有平 ：关注具备“跨区域、 、跨所有制”能力的公 性机会交替，长期寻找“上有空间、下接地气”标1.1影响文化行业

技术：wifi、3G、光纤入户、三网融合、平板电脑、智能、智能电视等新的媒介方式层出1.2.1 50000. 20%45000.40000.

15%35000.30000.

10%25000. 5%20000.0%15000.10000.5000.

‐5%人均GDP 人均文化服务支出增速（%文化产业发展：与人均GDP高度相的文化产业政策，以防 雄厚的经济实力和先进体制 美元50,0045,0040,0035,0030,0025,0020,0015,0010,005,00

机会条例5425.

《电信法实

美元1,401,201,00806040200 人均GDP 人均可支配收人均消费支 人均文化服务支80年代以后 大幅提07年《文化产业发展计划 拨24亿日

《21世纪

人均

0人均人均文化服务支出增 ”性质没有改变，政策限 供 真正的综合媒 可能在 影响文化产业 因 支柱的四大趋，国有平 ：关注具备“跨区域、 、跨所有制”能力的公 性机会交替，长期寻找“上有空间、下接地气”标 上两大需求最为迫 十七 实质 1、税 或近期推出，民 馆建设。—— 二批试点推出 IPTV平台合二为一，政 b，有资源的新 整合的市场价值：（1）电广传媒：全网整合完成， 期的灵活变更；（2）天威视讯： 2.1.3 、 馆建设招标，预计年新增100- 采购规模C.数 D浙报传媒——浙江 中南传媒——国家重点扶持的大型传 完善 凤凰传媒——最大 2.1.3 额约20部的基础上增加14部3D或 ，美方票房分账从原来的13%升至25% 加多元，通过合作进入内地以外的市场 大 公 的 2.1.3 A加强对电视内容 转移的趋势B.各种限制，加剧了之间的竞争，制播分离深化，通过制作业务的外包和引进外援式、资源互补型的内容合作，将成为培育竞争力C.民营内容公司有望获得D 网 2.1.3各子行业相关政策预计及主要收益的公司动漫：继续鼓励和支持继续鼓励力度。20培训、技术服务与支持、等多方面给予政策。广电、文化部、商务部、财政部等预计将进一步出台政策支产动漫发展，强调创造优秀动漫作品及打造成熟。加大融资支持。在产业振兴的具体上，除了出口退税、减免以及限制进段。已经培育出一批有的动漫文化企业。D代表公司奥飞动漫：国 最完善，平台最 力少年王等多个品牌，并在婴童等领域均有布局（详见代表公司非上市公司，如湖南的宏梦卡通、三辰卡通；的动力、奥飞动漫；的 企业 保证公 发布量占商 发布量3%以 政策角度，中长期寻找管理层优秀、资源充沛，善 机会的司

+

+

无

无

+

频游戏网 +线实 支226 ，各各 ，各各

收入，以及收入2011年8月中国有线

2009 电视用

2010年底中国的IPTV

尚处于推广阶内容制播数字化改造：数码视讯、捷 、大恒科信源 、终端的软硬件建

N代网络建设：烽火、中兴、网宿等通信设终端已备 电视、机顶盒：同洲电精品剧量价齐升，集中度提升：华录百纳、华策影视、华谊兄精品内容价值的多窗口期外价值体现：华谊兄弟、电广PC ：乐视网、奇艺、优酷、搜平 最终体

IPTV 互动、智能电视，TV端谁的盛宴：百视通、乐视电视冉冉升起：乐视网、百视平台代表公司1：乐视网——依 优势，发展影 平 公司 分销方面优势突出， 优势 公司网络 收入不及优酷/土豆，未来需要化优势为用户规模6 20

6

0

17

平台代表公司2：百视通——政策壁垒与市场竞争力兼视，络视，络内容供 平台运 网络运输终端设 各各容容各各容容模 覆盖程

收入，以及收入

接收设备安装或租

装 装

尚处于推广阶2.54条件接收系统数字电视前端设备技术2.54条件接收系统数字电视前端设备技术服务收入系统集成设备 上游代表公司2：捷 ——内容制播数字化改 编 全网监

序号主要产品或服务市场份排名主要竞争厂商1资产管理系统3大洋、索贝数码、捷成世纪、新奥特2编目服务1捷成世纪、大、索贝数码、新奥特3高标清非编制作网解决方案3大洋、索贝数码、捷成世纪、新奥特4全台络解决方案3大洋、索贝数码、捷成世纪、新奥特5全台统一监测与解决案1捷成世纪内容代表公司1：华策影视/华录百纳——影视剧量价齐升，网剧开辟新空 制作

策代表公司2：华谊兄弟——内容品牌价值多元体

收入按照5题、苏州，各1000、收入按照5题、苏州，各1000、品优

作，开发1 中 一号品牌，打开国际市势2.2.5代表公司3：光线传媒— 突出 完 0

营业收 增

他他 第五轮互联网上

2010-20112004

2007 41999-20001

2003 所行所行创办到上需时上市天市乐垂$13垂11富财 国 凭 通”PC 东 网近一年平均日均覆盖人数770 东 网日均覆盖人数稳居垂直财经门 第0

电昌恒智威汤

省分阳中代表公司蓝色光标：利用资本优势，不断并购， 发 服 系起

年 年 ）（互联网广

2011年6

2011年7告（全案策

2011年7收购精准阳光（户外媒介美广互动（互联 支柱的四大趋 多元，谁的盛宴 WPP：运用资 从全球传媒主 性机会交替，长期寻找“上有空间、下接地气”的时代华纳——立足品牌内容，不断兼并为时代华纳（TimeWarnerInc.）是全球规模最大，范围最广的互联网， 。 全球最大 和电 影《爵士歌手

业、音乐领

年传

组织结构— +内容 互组织结构：时代华纳组织结构复杂，有诸多成员，按照其的划分，最主要的业务可以分为内容和两块，内容主要在其与网络中，包括全球最大的华纳兄弟和HBO等，网络（下图 。红色为相关业务）司2008年时代华纳主营业务构 旗下的业务主要在与网络内部，根据公司2008年年报，2008年时代华纳主营业务收入中为113亿，占总收入的23%，同时其影视业务也构成了其整个传媒的。3.1.4 家庭影院

新线影院

华纳兄 公WarnerBros.

新线影院公NewLine24小时制作和

典

华纳兄 公 拥有全球最大 行》等诸多经典影片

迪士尼的组织结构——影 作为好莱坞最大的公司之一，迪士尼每年投拍20-30部，在其时期，票房份额达18%。其中制作是最为的领域，1992年以来，最卖座的八部中有六华特迪士 公 试金 公 米拉麦克 公 三维特 公业务构成： 发展，传 较为成功， 好坏参WPP：运用资 收购行业龙头，抓住全球化契机不断壮以WPP为代表的全球五 Wpp的收购是以上世纪80年代后期，收购智威汤逊、奥美两家业翘楚开始的。它的发展模式，可以概括为：1）运用资本收购行业翘楚，获得大量粘性高的主；2）伴随这些品牌全球化的过程，不断收购兼并各类中小公司。·资本运用能力， 崛起的背景1987年收 智威汤 年收奥 年收奥 年收购扬00

年收

年收购扬(全球第7公司(全球(全球第7公司

03年收04年收购精

1987年1987年收 智威汤 04年收购精 WPP收入(百万英镑 增长WPP收入(百万英镑 增长 不破不立 支柱的四大趋 多元，谁的盛宴 互动、IPTV、智能电 WPP：运用资 从全球传媒主 投资建议：短期结构性反弹 性机会交替，长期寻找“上有空间、下接地气”的传媒板块享受（高）估值溢高估值理由之一：资本化率低。当前，传媒上市公 左右。大量传媒资产在资本市场之外，在文化 的推动下，未来将陆续进入资本市场，存在资产注入和对外收购的空

3210

传媒板块相传媒板块相对于大盘长期溢高估值理由之二：业具有成长性。受体制的束缚和人均文化传媒消费不足影响，中国传媒行业规模偏小（远小于）

00-0801-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0810-传媒板块 不同板块中的估值较传媒板块 不同板块中的估值较2010-08- 行业板块2010年PE文化

但是，随着文化体制的快速推进和国内文化消费的升级，中国文化传媒产业具高估值理由之三：中小盘属性。传媒规模不大，大多属于中小盘，本身估值就

农林牧渔电子行业其它制造业生物食品饮料社会服务石油化工商业贸易纺织服装制造行业综合行业公用事业机械设备造纸印刷金属非金属木材家具交运仓储房地产建筑行业采掘行业金融服务

资料来源：公开资料，中传媒板块投牛牛市初期/熊市后期/震荡市中传媒板块跑赢大盘（05/2006-GDP季度同比增速历史经验显示，在经济复苏、经济放缓和后期，传媒板块容易跑赢

%Yo876

经济复苏

经济繁荣

前期经济复苏

+144

+125

-26%

-54%

+30历史经验显示，在牛市初期、熊市后期和震荡市中，传媒板块

+189

+79

09-10%

-50%

+71中短期关注结构性反弹 性投资机会交 影视内容制 长期寻找“上有空间、下接地气” 行 素互联

报业经

影视动

电视整合因 单位：亿年年年年资料来源：文化产业附录3：传媒产业各子行业年年年年———————资料来源：文化产业移动增期

音 公电 广期 网 报资料来源：文化产业

0

附录六：历史政策两大议题：所有制的开放和媒介体 及整发布部门文件名称2001.8.2中共《关于深广播影视 的干意（又称17）明确推进传的目标2003.12.3《文化体化产业发展和性文化事业单位转制为企业的两个规定》（国办[2003]105号）（1）党报、党、电台、电视台等重要新闻媒体剥离出来的经营部分（、印刷、、传输等）转制为企业，确保国家绝对控股，国有发行集团、转制为企业的科技类报和出版单位，本投资。（2）的前提（3）励乐、、会展、中介服务等文化企业，符合条件的可以申请上市。2004.2.1国家广》（1）允许各类所有制机构作为经营主体进