茂莱光学-688502-精雕细琢高端光学元件多领域业务齐头并进

茂莱光学(688502)/光学光电子/新股发行与上市定价报告/2023.03.0茂莱光学(688502)/光学光电子/新股发行与上市定价报告/2023.03.08件，多领域业务齐头并进分析师张益敏zhangymctseccom财务指标2022年销售毛利率(%)49.52销售净利率(%)13.40ROE(%)17.48营业收入增幅(%)0.00净利润增幅(%)0.00资产负债率(%)37.73流动比率1.91速动比率1.14每股经营性净现金流量1.90每股净资产(元/股)9.19核心核心观点茂莱专注精密光学，产品市场规模稳步扩张：精密光学在工业测量、高端装备制造、激光雷达、航空航天、生命科学、智能设备、军事科研等领域被广泛应用，市场规模在2021年已达135.7亿元，弗若斯特沙利文预计其在2026年将达267.6亿元。茂莱光学自1999年成立以来，专注于精密光学产品的生产与研发，全球市场份额占比约为2.4%。2022年产生研发费0.55亿元，经过多年积累，茂莱掌握了抛光、磨边、镀膜、成型、胶合、装调、测试等光学制造工艺，部分工艺可实现纳米级精度。通过结合工艺流程控制技术，茂莱凭借镀膜机、SSI拼接干涉仪、磁流变抛光机，可实现光学元件的高质量生产。助力半导体光学设备国产化：中国大陆2021年半导体量测与光刻设备市场规模分别约为176亿人民币与191亿人民币，需求量庞大。茂莱的光学元件供应KLA、Camtek等国际企业，并打入国产光刻机厂商上海微电子的供应链。海外限制加速半导体光学设备国产化，国内设备企业光学元件需求提升，有望助力茂莱半导体业务加速扩张。多维布局生命科学与VR/AR等行业：茂莱的光学产品广泛运用于口腔扫描与基因测序中；2021年公司生命科学行业收入超过1亿元，同比增长超100%；随着客户产品的放量出货，茂莱的VR/AR检测设备同样实现增长较快，2022H1营收2101万元，已接近21年全年水平。同时，公司的产品也运用在航空航天、自动驾驶、生物识别等领域，有望与相关行业共同成长。投资建议：基于茂莱光学各行业的业务状况，我们预计公司2023-2025年实现营业收入5.60/6.58/7.73亿元，归母净利润0.82/1.14/1.33亿元。风险提示：半导体业务增长放缓；贸易摩擦影响；产品研发进度不及预期。盈利预测：22021A2022A2023E2024E2025E 39 6073 7 2收入增长率(%)归母净利润(百万元)净利润增长率(%)ROE(%)PB谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2 1.2股权结构：茂莱投资为控股股东，范一、范浩为共同实际控制人 5 公司主营业务毛利稳步提高，毛利率有所波动 7公司现有主要生产线产能及产能利用率情况 8公司重视优秀研发团队构建，不断加大研发投入 9 4 2.3XR领域：硬件市场前景广阔，苹果入局有望指引风向 18航空航天：平视显示器与卫星传感 22 4 核心技术商业化，与产业深度融合 26 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3 (亿元) 7情况(万元) 7情况(万元) 8 要生产线产能情况(万片) 8学主要生产线产能利用率情况(%) 8图10.茂莱光学研发投入情况(万元)及占营业收入比 9 模(亿美元) 16 中国半导体量测设备市场与增速(单位：亿美元) 17 时间表(含预测) 19 XR检测模组/设备收入(百万元) 22 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准51公司简介：深耕精密光学制造，多领域共同创收茂莱光学是一家专注于精密光学综合解决方案提供商，从事精密光学器件、光学镜头和光学系统的研发、设计、制造及销售。公司业务范围广阔，涵盖全球半导体光刻机及检测装备、生命科学及医疗(如基因测序与核酸检测)、航空航天、ARVR检测设备等诸多应用领域。际，为公司的共同实际控制人。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6主营业务基本情况件、光学镜头和光学系统。括透镜、平片和棱镜三类，具有高面型、高光洁度、谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7镜头、监测镜头，技术特点。公司的光学系统主要包括医疗检测光学系统模组、半导体检测光学模组、生物识电子、算法一体化的解决方案，从产品设计、样品交付到批量生产，提供一站式增长图4.茂莱光学营业收入情况(亿元)数据来源：Wind，财通证券研究所图5.茂莱光学归母净利润情况(万元)数据来源：Wind，财通证券研究所1.3.2公司主营业务毛利稳步提高，毛利率有所波动异和产品差异影响较大，加之原材料价格与产品结构的变化，导致主营业务毛利谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8图6.茂图6.茂莱光学分产品毛利情况(万元)图8.茂莱光学主要生产线产能情况(万片)光学镜头和光学系统为翼的“一体两翼”格局。公司深入结合客户需求进行差异客户粘性，Wind1.3.3公司现有主要生产线产能及产能利用率情况和市场情况的预判等综合考量后制定生产方案。公司光学镜头的产能呈现先下降后上升的趋势，而光学系统的产能则逐年显著上升，各产品产能利用率始终保持集资金，从而引进一系列先进生产设备、检测设备以及其他辅助设备，以期对光图图9.茂莱光学主要生产线产能利用率情况(%)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准91.3.4公司重视优秀研发团队构建，不断加大研发投入性发展提供有效支撑。图10.茂莱光学研发投入情况(万元)及占营业收入比002020茂莱光学的主要产品类型公司的核心产品为定制化的精密光学器件、光学镜头和光学系统。精密光学器件头是以光学器件为基础，根据预设功能进行装配、测量、包装等工序生产而成的独立光学镜头与器件、机械材料和电子材料的混合组装，光学检测设备在硬件模组的基础上进一步集成了算法开发、软件架构及代码编写。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10精密光学器件：公司的精密光学器件主要包括透镜、平片和棱镜三类，具有高面型、高光洁度、高精度镀膜等特点，应用于光刻机、高分卫星、探月工程、民航为光刻机国产化提供了重要支撑；公司自主研发的航天用滤光片可在复杂的外太卫星载荷项目。表1.公司精密光学器件产品介绍与主要应用场景系统(HUD)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11该产品可将多个谱段滤光区域集成于同一片“资源系列”、“高分系列”、“海洋系列”相PCR析仪、基因测序该产品主要功能为使互相垂直的两光振动间产生附加光程差(或相位差)，利用合成波长产品是三维扫描技术中图像采集的重要光学镜光胶技术可实现最多10个光学器件镜研制的异形折返棱镜出射角与入射角角度偏品是三维扫描技术中的图像采集关键光学器精密光学镜头：公司的光学镜头主要包括显微物镜系列、机器视觉镜头、成像镜头(航空航天用)和监测镜头，具有超高精度、高分辨率、成像质量优质的技术监测及激光雷达等领域。公司的视觉测量相机镜头组件被成功应用于执行我国空务。表2.公司精密光学镜头产品介绍与主要应用场景该产品主要功能为显微成像，倍率涵盖系列中分辨率可达到335nm，视场mm。微系统谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12头该产品不仅能满足极大视场的拍摄场景种功能。保护装置星敏/监该产品可在复杂的外太空环境下实现多该产品为I-line谱段(365nm)使用的紫X射线镜头关行业的龙头企业开发前瞻性技术。表3.公司光学系统产品介绍与主要应用场景组机通过生物荧光滤光片组对可检测谱段进片段、针对性治疗/识别特征基因片段等外显子组谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13PCR因扩增该产品主要功能为通过对荧光信号的检测来监测整个PCR的扩增过程，以获得PCR力学曲线。的自动化水平和准确度。该产品实现了PCR从定性到定量的转变，不仅可靠性检测设备组该产品通过不同的透镜阵列实现最大广扫描(OCT)组陷检测系统体包括虹膜扫描仪模组、护照扫描仪模AR/VR光组ARVR光学与光圈位于镜头内部的其他镜头不同，AR/VR镜头的光圈位于镜头前面，这使头戴式增强现实(AR)、混合现实(MR)和虚拟现实(VR)的AR/VR光备ARVR光学测设备可穿戴设备的研发/生产各阶段提供多功ARVR可穿戴虚拟现实设备性能2精密光学加工市场规模大，国产化前景广阔近年来，生命科学、半导体和生物识别等下游应用领域需求的扩大极大推动了工谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准147.6亿人民币，工业级精密光学产品，在生命科学应用领域的市场有望持续扩大。根据弗若斯特公司的精密光学产品主要应用于基因测序仪、口内扫描仪等仪器设备中。截至2021年，公司在全球生命科学领域工业级精密光学市场的占有率为3.8％，未来谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15图图因测序市场规模预计到2022年将达29亿美元，全球基因测序市场规模预计到公司的精密光学产品应用于光学量测设备和光刻机中。器件、投影物镜，以及用于工件台位移测量系统的棱镜组件。根据弗若斯特沙利2.2.1光刻机：由大量精密光学元件组成谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1624%。且随着半导体制程升级，晶体管尺寸缩小，图案转移难度加大，光刻机的望继续提升。图图17.全球光刻机市场规模(亿美元)其他其他,封装,6%15.5%膜沉积,光刻机,蚀刻机清洗,量光刻设备的需求。2021年ASML有高达27.4亿欧元的营收来自中国大陆(其全球第三大市场)；光刻机的运行需光源、照明、掩膜台、物镜、工件台等多个精密系统组合工作。量有望快速提升。2.2.2量测设备与上游光学元件：国内市场规模不断扩大量测设备市场是除光刻、薄膜沉积、刻蚀大类外，最大的半导体设备细分类市场谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17000-0.1201620172018201920202021.6场规模已达到21亿美元，折合人民币约150亿元，占全球量测设备市场总额的27.4%。据精测电子预估，目前中国半导体量测设备市场已进一步上升到人民币3060%2550%2040%507201620172018201920202021多种光学技术，国内企业在相关领域起步晚，技术积累薄弱，相随着海外对中国半导体施加越来越多的限制，量测设备的重要性不断凸显，有望加速光学量测设备的国产化。随着国产光学量测设备企业出货量提升，光学量测谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准182.3XR领域：硬件市场前景广阔，苹果入局有望指引风向21.全球AR/VR出货量及预测(万台)4000350030002500200015001000500020162017201820192020202120222023E2024E2025E140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%AR出货量(万台)VR出货量(万台)AR出货量增速VR出货量增速有望于今年下半年正式面世，参考苹果历代创新产品，我们认为该产品的发布有临，驱动行业重回增长。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19图23.2023图23.2023新品发布时间表(含预测)数据来源：TheInformation，财通证券研究所品类型MR一代VR一体机23PSVR2VR分体机23.2.22icoPICO5VR一体式23aQuest3VR一体式23双目成像的近眼显示方案，原始图像经过光学模组畸变后在双眼独立成像，人脑再进行合像从而产生逼真的立体视觉。畸变效果、成像角度与双眼焦距的契合度等都将影响最终双目立体成像的体验效果，影响最终的沉浸感体验，因此光学模采用反射偏振片与四分之一波片调整偏振光形态，使得光线在半反半透镜和反射射之后再透射出去。消费级VR市场对产品的轻薄度、成像质谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20。AR光学方案正从离轴光学、棱镜、自由曲面、BirdBath等向光波导方案演化。势，未来将引领新一代AR产品潮流。光波导技术总体上可以分为几何衍射光波导两种。其中几何光波导利用几何光学的反射和折射原理，实介质的全内反射特性和微纳光栅的衍射特性，来实现虚拟图像信息的传输和重定数据来源：VR陀螺，财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准21像质量测试模块、视差测试模块、自动对准模块、被测物夹持六维调整模块、防碰撞传感器模块等，为AR/VR可穿戴设备的研发/生产各阶段提供多功能/可自动化的一站式测试。可进行亮度、色度、对比度、均匀度、像素和线条缺陷等标准OptoFidelityOyXR公司相关检测来快速成长。图图28.公司AR/VR光学测试模组图29.公司AR/VR光学检测设备数据来源：茂莱光学招股书，财通证券研究所2021年公司在全球AR/VR领域工业级精密光学市场的占有率为3.0%，市场规谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准22图30.公司XR检测模组/设备收入(百万元)2520151050AR/VR光学检测设备AR/VR光学测试模组20192020202122H12.4航空航天：平视显示器与卫星传感统等设备都需要用到工业级精密光学产品。而在航空领域，工业级精密光学产品主要运用在飞机传感器、平视显示器(HUD)等设备中。公司已将自主研发的星舰航天光学设计与制造技术和航空抬头显示(HUD)元件加工技术两项核心技术站项目以及民用飞机。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准232.5生物识别：指纹识别为最大细分类用于政府、军队、银行、安全防务等领域。中国的生物识.7%。作为指纹采集仪的核心部件，光学成像镜头的精度直接影响指纹图像的还原逼真境中对于可靠性高、识别快速精准的使用要求。.8％；在无人驾驶时代，激光雷达等感知设备的出货量有望快速增长，从而推动工业级精密光学产品率为25.1％。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准243茂莱深度布局国内光学产业，技术实力强3.1国内光学产业崛起，茂莱光学有望乘风破浪德国和日本在全球精密光学技术上处于领先地位。德国依托于光学镜片和镜头研2018年的380亿欧元。日本的精密光学工业则凭借着极具吸引力的性价比后来居上，成立了佳能(Canon)、尼康(Nikon)、富士(Fuji)等大型企业。近年来，在全球发达国家和地区光电产业结构加速调整的背景下，中国大陆正逐渐成为世界精密光学制造业的主要生产基地。随着国内经济和技术水平的迅速提谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准253.2研发能力日益增长，制造工艺精度极高各个环节的研发设备。同时，公司积极成立研究中心，在南京设立光学测量工程技术研究中心，针对半导体及自动驾驶等前沿技术领域开研究工作。经验丰富、技艺精湛、操作娴熟的技术骨干，掌握了抛光、磨边、镀膜、成型、胶合、装调、测试等全流程的光学制造工艺。学光学元器件量产。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准26分辨率荧光显微系统设计与制造技术、高通量集成电路测试设备光学系统设计与些核心技术产业化，把核心技术所形成的产品应用于半导体、生命科学、航空航检测、高分卫星、探月工程、民航飞机等国家战略技术的发展。核心技术在现有核心产品的应用情况领域基于该技术研制的半导体透外波段具备低吸收，高透过获得更细的曝光线宽计与该技术主要运用在品圆峡陷源、系列化的倍率物镜、Nomarski楼镜、基于pattern现晶圆缺陷位置精确检测的效果仪该技术主要运用在高通量基核心组成部分仪D模块基于该技术开发了三维数字科建模光学模块和三维数字施基于超大口径航天反射镜镀膜技术已成功镀制多块大口逃光片加工技术在多款航天窄带多光谱滤光片上得到使计及制造技术研制的光学镜、卫星工况监视等“资源系天航空抬头显示(HUD)光学器件主要应用在飞机的空谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准27息采术基于该技术成功研制了非接接触式到非接触式识别的升要求生光学系统设基于该技术研制的AR/VR光学测试模组及光学检测设备已应用于从预研试制到成品检测的生产链条大部分环产品进行测试的设备ARVR光学检ARVR检测基于该技术研制的大口径LiDAR光学镜头和高精度镜的要求3.4茂莱光学与客户开展紧密合作定制化、差异化需求开发精密光学产品，既能够不断提升自身研发创新能力，又的紧密合作，形成相辅相成、相互促进的良性关系。MIA京空间机电研究所(508所)等众多全球范围内领先的高科技企业及关键技术领域的科研院所达成长期战略合作伙伴关系，为公司进一步扩张打下良好基础。命科学、航天航空等领域都做出了重大贡献。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准284投资建议与盈利预测精密光学元件产品应用广泛，服务于航空航天、半导体、生命科学等多个产业，拥有很高的加工精度。综合考虑上述行业的发展先进光学系统：茂莱光学的先进光学系统，以模组的形式服务于基因测序、半导光学系统业务2023至2025年的收入增速分别为45%/20%/20%,毛利率为46%/46%/46%。端光学镜头营收：茂莱光学的高端光学镜头运用于半导体、生命科学、生物识其他主营业务：我们预计公司其他主营业务2023至2025年的收入增速分别为综上，我们预计茂莱光学23/24/25年营收为5.60/6.58/7.73亿元，同比增长表表4.分业务收入预测122E3E4E5E元件营收(亿元)1.892.092.462.803.19YOY39.14%10.50%18.00%13.80%13.80%54.51%50.00%50.00%50.00%50.00%(亿元)0.661.351.962.352.83YOY25.45%105.00%45.00%20.00%20.00%53.54%49.60%46.00%46.00%46.00%0.680.851.061.281.53YOY26.14%25.00%25.00%20.00%20.00%48.02%48.00%46.00%46.00%46.00%0.080.0960.11520.149760.179712Y123.70%20.00%20.00%30.00%20.00%50.27%50.27%50.27%50.27%50.27%3.314.395.606.587.73Y34.01%32.55%27.73%17.48%17.36%52.88%49.50%47.85%47.80%47.75%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准29证券简称当日股价2022年净利润(百万元)EPSPE技6t.L0VZVLttZ.L6EV0Lt.L0.L6gg.tEt6.LZL.t5风险提示半导体业务增长放缓：半导体光学元件的需求量，与下游光刻与量测设备的出货外业务可能被波及；同时，公司有部分生产抛光与镀膜设备来自海外进口，海外供应限制可能影响新设备的交付。产品研发进度不及预期：高精度光学元件是下游半导体检测设备、光刻机、生命谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准30公司财务报表及指标公司财务报表及指标预测利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E31.46 31.46 1.983.415.45 0667.198.731.46 119.4277.