第8章外汇衍生交易

第8章其它衍生外汇交易8.1外汇掉期交易概述8.2外汇掉期交易的种类与技算8.3外汇掉期交易的作用范例8.4互换交易学习目标:

知识目标：了解掉期交易和互换交易相关的基础知识,熟悉外汇掉期交易程序。技能目标:

掌握外汇掉期交易的种类和计算方法及外汇掉期交易的作用。能力目标:

掌握互换交易的种类及其作用。交易介绍:外汇掉期交易，又叫货币互换，是指一前一后不同日期，两次方向相反的本外币交割。类似于回购协议。1981年，IBM公司与世界银行进行了一笔瑞士法郎、德国马克与美元之间的掉期交易，原因是世界银行能够以较低成本筹集到美元，但其需要的却是瑞士法郎、德国马克，而IBM公司恰恰相反，于是两者进行了货币互换交易，这是迄今为止正式公布的世界第一笔货币互换交易。

2005年11月25日，央行与10家商业银行首次进行了USD/CNY的掉期交易，2007年8月推出人民币对外汇的银行间掉期交易，开始之初就发展很快，超过了远期交易的数量。原因：银行的头寸是动态变化的，远期交易需要的条件较为复杂，如期限、币种的匹配、风险的问题，而掉期交易有效的规避了以上的约束。

金融危机时期，由于各国外汇储备不足2008.12.12与韩国1800亿人民币2009.11.20与香港2000亿人民币2009.2.8与马来西亚800亿人民币2009.3.11与白俄罗斯200亿人民币2009.3.24与印尼1000亿人民币2009.3.29与阿根廷700亿人民币合计6500亿人民币

目的：刺激我国出口，由于各国美元储备不足。使人民币更快成为区域性货币避免USD/CNY的汇率风险相互支援的手段但目前我国的人民币互换业务进行的非常少发达国家也进行货币互换，如美国与欧洲央行、英国央行、日本央行、瑞士央行进行3000亿美元的互换交易。第一节外汇掉期交易概述一、外汇掉期交易的定义所谓掉期交易，是指在买入或卖出即期或较近期（相对而言）外汇的同时，卖出或买进数额基本相同的远期或较远期的外汇。即一笔交易，两次交割且交割方向相反。目的：轧平不同期限的外汇头寸，避免汇率风险、例如:企业外汇收入和支出上由于时间上的不匹配，如3月1日需要支出100万美元的原材料款，而6月1日，将收到120万美元的货款。这时就可以通过掉期交易来规避人民币汇率的波动。二、掉期交易的特点掉期交易具有以下特点：1)买卖同时进行。即一笔掉期交易必须包括买进一笔外汇以及卖出一笔外汇，并且买卖（交易时间）在时间上同时进行。——交割时间不同

2)买卖外汇的数额相同、币种相同。都是针对同一货币对来进行的。

3）买卖交割的期限不同。三、外汇掉期交易的报价掉期交易中，掉期率就是掉期交易的价格，而不报出即期汇率。因为掉期交易涉及一种货币与另一种货币的换出和换回，对于交易者而言，最重要的是换出和换回的价格之差，而掉期率就是这个价差。例如：USD/CNY某银行卖出USD价格为6.00，三个月后买回USD的价格为6.10，两者相差0.10元。而该银行卖出USD价格为8.00，三个月后买回USD的价格为8.10，两者相差也是0.10元。即承担的成本是一样的，这个价差产生的原因是由于USD和CNY两个货币的利率不同而产生的。

在掉期交易中，报价行的报价通常也是采用双向报价的方式，报价中，左面的价格为买入价，右面的价格为卖出价。如80/90买入价表示：报价行愿意卖出较近期被报价货币和买入较远期被报价货币（sellspotdate/buyfardate,简称S/B）的价差。询价行愿意买入较近期被报价货币和卖出较远期被报价货币（buyspotdate/sellfardate,简称B/S）的价差。

卖出价表示：报价行愿意买入较近期被报价货币和卖出较远期被报价货币（buyspotdate/sellfardate,简称B/S）的价差。询价行愿意卖出较近期被报价货币和买入较远期被报价货币（sellspotdate/buyfardate,简称S/B）的价差。思考：以上都是针对被报价币来说的。如果是报价货币呢？

报价方S/BB/SEUR/USDswappoint16/18询价方B/SS/B

总结：对于被报价币：报价行在后询价行在前买入价（B）表示S/B

B/S卖出价（S）表示B/S

S/B

对于报价币：报价行在前，询价行在后买入价（B）表示B/SS/B卖出价（S）表示S/BB/S

练习：1、在掉期交易中，银行报出的买入价表示（）A、报价行买入近期，卖出远期被报价货币的掉期率B、报价行卖出近期，买入远期被报价货币的掉期率C、询价行买入近期，卖出远期被报价货币的掉期率D、询价行卖出近期，买入远期被报价货币的掉期率2、在掉期交易中，银行报出的卖出价表示（）A、报价行买入近期，卖出远期被报价货币的掉期率B、报价行卖出近期，买入远期被报价货币的掉期率C、询价行买入近期，卖出远期被报价货币的掉期率D、询价行卖出近期，买入远期被报价货币的掉期率

3、在掉期交易中，报价者所报的B/S价表示（）A、询价者卖出近期，买入远期的报价货币掉期率B、报价者卖出近期，买入远期的被报价货币掉期率C、报价者买入近期，卖出远期的被报价货币掉期率D、询价者买入近期，卖出远期的被报价货币的掉期率4、在掉期交易中，报价者所报的S/B价表示（）A、询价者卖出近期，买入远期的被报价货币掉期率B、报价者卖出近期，买入远期的被报价货币掉期率C、报价者买入近期，卖出远期的被报价货币掉期率D、询价者买入近期，卖出远期的报价货币的掉期率四、掉期率的计算外汇掉期交易的汇率实际上是两种货币在某一特定期间内互相交换运用的成本。即两种货币的利率差。用低利率的货币换高利率的货币需向对方支付利差收益。用高利率的货币换低利率的货币需向对方收取利差损失。（一）标准天数的掉期率的计算（二）不规则天数的掉期率的计算类似远期交易第二节、掉期交易的种类与计算一、按照掉期交易的买卖对象划分1、纯粹的掉期交易2、分散的掉期交易（制造的掉期交易）二、按照掉期交易的买卖性质划分

1、买/卖掉期交易

2、卖/买掉期交易三、按照掉期交易的交割期限可划分为

1、即期对即期的掉期交易（SpotAgainstSpot）2、即期对远期的掉期交易（Spot-ForwardSwaps）3、远期对远期的掉期交易（ForwardAgainstForward）

1、即期对即期的掉期交易即掉期交易中包含的两笔外汇交割都是即期交割，即是由当日交割或次日交割与标准外汇交割构成，主要用于银行调整短期头寸和即期交割日之前的资金缺口。包括：一是隔夜交割(Over-Night，简称O/N)较近：两笔交割中，第一笔交割日为交易日当天（当日交割）较远：第二笔交割为成交后的第二个营业日。（次日交割）例如：5.65.7

BS100万USD/CHF

二是隔日交割(Tom–Next，简称T/N)较近：前一个交割日为成交后的第一个营业日（次日交割）较远：后一个交割日为成交后的第二个营业日（标准交割）例如：5.65.75.8

BS100万USD/CHF由于时差的原因，隔夜和隔日交割并不经常发生，特别是隔夜交割，一般在欧洲货币市场上才有，且仅仅在上午进行交易。思考：我们在即期交易中曾介绍，即期交易除了标准交割外，还有当日交割、次日交割。即：Cash交割日与交易日为同一天Tom交割日为交易日的次日在市场中，我们报出的汇率都是标准交割日的汇率，而Cash、Tom汇率由于交割日的提前不同于标准交割的汇率，那么他们的汇率又是多少呢？Cash、Tom汇率书中例8.6即期汇率EUR/USD:1.2905/10隔日掉期率(T/N):3/2求Tom汇率？

CashTomSpotB1.2905B/S2Tom买入价为1.2905+0.0002

CashTomSpotS1.2910S/B3Tom卖出价为1.2910+0.0003例8.7即期汇率EUR/USD:1.2905/10隔夜掉期率(O/N):4/3隔日掉期率(T/N):3/2求Cash汇率

CashTomSpotB1.2905B/S2B/S3Cash的买入价为1.2905+0.0002+0.0003CashTomSpotS1.2910S/B3S/B4Cash的卖出价为1.2910+0.0003+0.0004

总结:求Cash、Tom汇率，如果掉期率是前小后大，相减；掉期率是前大后小，相加；并且是标准汇率交叉±掉期率，即左面±右边；右面±左面练习：1、SPOTGBP/USD1.8356/60，SWAPPOINTT/N3.4/2.9，求：GBP/USDVALUETOM的汇率2、SPOTGBP/USD1.8350/60SWAPPOINTO/N3.6/3.1T/N3.4/2.9

求GBP/USDVALUECASH2、即期对远期的掉期交易即期对远期的掉期交易，指买进或卖出某种即期外汇的同时，卖出或买进同种货币的远期外汇。它是掉期交易里最常见的一种形式。

5.55.65.76.7BS100万USD/CHF（1）即期对次日(Spot/Next，简称S/N)（2）即期对一周(Spot/Week，简称S/W)（3）即期对整月(SpotagainstMonths，简称S/M)

对于即期后交割的远期汇率计算应按远期汇率的计算原则，即左右掉期价格与左右即期价格相加或相减。——？？？CashTomSpotFWB1.4320SB20SPOTUSD/CHF=1.4320/30远期掉期率20/30

3、远期对远期的掉期交易（ForwardAgainstForward）SPOT1M2MBS思考：如何通过已知的即期对远期的掉期率，求远期对远期的掉期率？练习：即期汇率:USD/CHF=1.5320/30Spot/lMonth的掉期率:70/60Spot/3Month的掉期率:170/160求1M/3M掉期率

SP1M2M3MSB——？

B/S60SB1701M/3M掉期率（买入价）为170-60总结：掉期率左边汇价=较远期掉期左边汇价-较近期掉期右边汇价掉期率右边汇价=较远期掉期右边汇价-较近期掉期左边汇价三、外汇掉期交易的作用范例

轧平头寸避险某银行与客户分别承做了四笔外汇交易：①买入即期美元150万，②买入1月期美元100万，③卖出即期美元200万，④卖出1月期美元50万。请分析该银行的头寸情况。其面临什么风险？如何解决？头寸为0，但有风险，即期美元头寸不足50万，面临美元缺口风险，1个月远期美元头寸多50万，将面临着汇率的风险，解决，通过B/SSPOT/1M美元50万的掉期交易第四节互换交易一、互换交易的含义互换交易（swaptransaction)，主要指对相同货币的债务和不同货币的债务通过金融中介进行互换的一种行为。二、类型1、利率互换（interestswap)（1）利率互换的定义利率互换利率互换又称“利率掉期”，是指两笔货币相同、债务额相同（本金相同)、期限相同的资金，作固定利率与浮动利率的调换。

小知识：LIBOR（LONDONINTERBANKOFFEREDRATE)伦敦同业拆借利率是伦敦银行间短期资金借贷的利率，是国际金融市场中大多数浮动利率的基础，通常由几家指定的银行在规定的时间内，一般为伦敦11:00报出的平均利率，我国对外筹资成本是在LIBOR的基础上加一定的百分比。题例：A公司需要借浮动利率借款；B公司需要固定利率借款。双方借款利率如表10：表10双方借款利率A公司和B公司如何进行互换交易？双方的获利情况如何？固定利率浮动利率A公司10.00%6个月LIBOR+0.3%B公司11.4%6个月LIBOR+1.10%

A公司的筹资成本比B公司筹资成本低，说明A公司信用等级比B高。A公司需要借浮动利率借款——LIBOR+0.3%；B公司需要固定利率借款——11.4%。A、B两公司总成本为11.7%+LIBOR如果A公司用固定利率借款——10.00%；B公司用浮动利率借款——LIBOR+1.10%A、B两公司总成本为11.1%+LIBOR比原先少了0.6%，这就是比较收益。

浮动固定AB浮动

固定设A向B收起X%固定利率，B向A收起LIBORA成本:10%+LIBOR-X%B成本:LIBOR+1.1%+X%-LIBOR=1.1%+X%条件：10%+LIBOR-X%≤LIBOR+0.3%1.1%+X%≤11.4%9.7%≤X%≤10.3%

A节省的成本：LIBOR+0.3%-（10%+LIBOR-X%）=X%-9.7%B节省的成本：11.4%-（1.1%+X%）=10.3%-X%双方共节省了0.6%。假设双方平均分配比较收益，则X%-9.7%=10.3%-X%X=10在现实中，这种交易往往需要中介的撮合得以实现，中介提供信用并保证双方免受对方违约所造成的损失，同时赚钱双方收付的利率差。这时，情况就稍微复杂一些。

X1%X2%固定A银行中介B浮动

LIBORLIBOR且X2＞X1A成本:10%+LIBOR-X1%B成本:LIBOR+1.1%+X2%-LIBOR=1.1%+X2%条件：10%+LIBOR-X1%≤LIBOR+0.3%1.1%+X2%≤11.4%9.7%≤X1%＜

X2%≤