新版自考财务管理学第五章

学习目的与要求1.理解筹资的含义与分类，掌握筹资数量预计的销售百分比法；2.理解吸收直接投资的方式与优缺点，理解普通股和优先股股东享有的权利及筹资的优缺点；3.理解长期借款的保护性条款，掌握债券发行价格的确定，掌握融资租赁租金的计算；4.理解资本成本的概念和影响资本成本的因素，掌握个别资本成本与综合资本成本的计算，熟悉边际资本成本的计算。

2023/3/101第一页，共104页。第一页，共104页。本章重点采用销售百分比法预测外部资本需要量、权益资本筹集的形式及特点、长期债务资本筹集的形式及特点以及个别资本成本、加权平均资本成本和边际资本成本的计算本章难点包括采用销售百分比法预测外部资本需要量、债券发行价格的确定和边际资本成本的计算。2023/3/102第二页，共104页。第二页，共104页。一、筹资的概念1、公司筹资是根据公司生产经营、对外投资和调节资本结构等需要，通过筹资渠道和金融市场，运用筹资方式，经济有效地筹集资本的活动，也是公司从资本供应者那里取得生产经营活动资本的一项基本的财务活动。（识记）股票上市、债券发行以及向银行贷款等，都属于公司筹资的范畴。2023/3/103第三页，共104页。第三页，共104页。2、筹集资本的分类——按筹集资本使用的期限分类（领会）按照资本使用年限，应遵循的筹资组合原则是：将资本来源与资本运用结合起来，合理进行期限搭配。具体的策略是：用长期资本来满足固定资产、无形资产、长期占用的流动资产的需要，用短期资本满足临时性的流动资产的需要。2023/3/104第四页，共104页。第四页，共104页。按筹集资本的来源渠道分类（领会）按照筹集资本的来源渠道，应遵循的筹资组合原则是：合理确定公司权益资本和债务资本的比例，即寻求最佳资本结构，以合理的资本成本和适当的财务风险进行筹资。2023/3/105第五页，共104页。第五页，共104页。二、筹资数量的预计——销售百分比法销售百分比法是指假设经营资产和经营负债与销售收入存在稳定的百分比关系，根据预计的销售收入和相应的百分比预计经营资产和经营负债，然后确定筹资需求的一种财务预测方法。（识记）销售百分比法始于销售预测，这是财务预测最为关键的一步，其准确率直接影响预测财务报表的准确性，并进而影响公司的各个方面。2023/3/106第六页，共104页。第六页，共104页。计算方法有两种：一种是先根据销售总额预计经营资产和经营负债，然后根据会计恒等式确定筹资需求；另一种是根据销售增加额预计经营资产、经营负债的增加额，然后确定外部筹资需求。2023/3/107第七页，共104页。第七页，共104页。（一）根据销售总额确定外部筹资需求（应用）【例5-1】假设ABC公司2014年的实际销售收入为200000元，销售净利率为15%，现在还有剩余生产能力，即增加销售收入不需要增加固定资产的投资。该公司2015年预计销售收入为250000元，销售净利率不变，公司股利支付率为60%。假设2014年各项经营资产（固定资产除外）和经营负债占销售收入的百分比在2015年可以持续，以2014年为基期，采用销售百分比法进行外部筹资需求预测。2023/3/108第八页，共104页。第八页，共104页。

步骤：

首先：将预计随着销售收入变动而变动的项目区分出来。不同公司销售额变动引起资产和负债变化的项目是不同的，需要根据历史数据逐项研究确定。其次：确定需要的资本最后：确定外部筹资需求数量2023/3/109第九页，共104页。第九页，共104页。ABC公司外部筹资需求预测单位：元项目2014年各项目销售百分比2015年增加额现金40002%50001000应收账款5600028%7000014000存货6000030%7500015000固定资产80000不变动800000资产总计20000060%23000030000应付职工薪酬100005%125002500应付账款2600013%325006500短期借款24000不变动240000应付债券40000不变动400000负债合计10000018%1090009000股本80000不变动800000未分配利润20000

3500015000外部筹资需求

60006000负债与股东权益合计200000

230000300002023/3/1010第十页，共104页。第十页，共104页。确定需要的资本2015年的预计销售收入为250000元，其预计的资本占用为230000元，而通过负债（不再增加外部负债筹资的情况下）可取得资本来源109000元，因此，预计仍有121000元的资本需求缺口2023/3/1011第十一页，共104页。第十一页，共104页。确定外部筹资需求数量上述121000元的资本需求缺口，其中一部分可以通过公司内部留存解决，2015年的净利润为37500元（250000×15%），公司股利支付率为60%，则有40%的净利润即15000元（37500×40%）被留存下来，所以，ABC公司股东权益由原来的100000元增加到115000元，从资本需求缺口121000元中减去115000元的内部留存，则还有6000元的资本必须从公司外部进行筹集2023/3/1012第十二页，共104页。第十二页，共104页。2、根据销售增加额确定外部筹资需求（应用）从外部筹资需求预测表看到，变动资产项目和变动负债项目占销售收入的百分比分别是60%和18%，说明每增加100元销售收入，必须增加60元的资本占用，同时增加18元的资本来源。即从60%的资本需求中减去18%自动产生的资本来源，还有42%的资本需求。也就是说，ABC公司每增加100元销售收入，必须取得42元的资本来源。在本例中，公司销售收入增加50000元（250000－200000），按照42%的比率预计将增加21000元（50000×42%）的资本需求。2023/3/1013第十三页，共104页。第十三页，共104页。上述21000元的资本需求，其中部分可以通过公司内部留存解决，2015年的内部留存增加15000元，从21000元中减去15000元，仍有6000元的资本必须从公司外部筹集。·上述预测过程可以用下列公式表示：

式中：A为随销售变化的资产；B为随销售变化的负债；S0为基期销售额；S1为预测期销售额；△S为销售变动额；P为销售净利率；d为股利支付率。2023/3/1014第十四页，共104页。第十四页，共104页。根据ABC公司的资料，预计外部筹资需求为：60%×50000－18%×50000－250000×15%×（1－60%）＝6000（元）

2023/3/1015第十五页，共104页。第十五页，共104页。外部筹资需求的敏感性分析（领会）ABC公司的销售净利率为15%，预计销售额为250000元，股利支付率为60%，则外部筹资需求为6000元。如果股利支付率改为100%，则外部筹资需求为：60%×50000－18%×50000－250000×15%×（1－100%）＝21000（元）如果将销售净利率改为10%，预计销售额为250000元，股利支付率为60%，则外部筹资需求为：60%×50000－18%×50000－250000×10%×（1－60%）＝11000（元）2023/3/1016第十六页，共104页。第十六页，共104页。外部筹资需求的多少，不仅取决于销售额的增长，还要看股利支付率和销售净利率在净利润大于零的情况下，股利支付率越高，外部筹资需求越大；在股利支付率小于1的情况下，净利润越大，外部筹资需求越少。2023/3/1017第十七页，共104页。第十七页，共104页。第二节权益资本筹集长期资本有两个途径：一个是借入长期负债，即长期债务筹资；另一个是筹集权益资本。权益资本的筹集途径一般包括吸收直接投资、发行股票和留存收益。吸收直接投资吸收直接投资是指非股份制公司以协议等形式吸收国家、法人和个人直接投入资本的一种筹资方式。吸收直接投资无须发行任何证券作为媒介。吸收直接投资中的出资者都是公司的所有者，对公司具有经营管理权。公司经营状况好，盈利多，各方可按出资额的比例分享利润；但如果公司经营状况差，连年亏损，甚至被迫破产清算，则各方要在其出资的限额内按出资比例承担损失。（识记）2023/3/1018第十八页，共104页。第十八页，共104页。吸收直接投资——种类（领会）1.国家投资2.法人投资3.个人投资1）国家投资国家投资是指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产投入企业，形成公司的国有资本，一般具有以下特点：产权归属于国家；具有较强的约束性；在国有企业中采用比较广泛。2）法人投资法人投资是指法人单位以其依法可以支配的资产投入公司形成的法人资本，一般具有以下特点：以获取被投资公司的利润为目的；发生在法人单位之间；出资方式灵活多样。3）个人投资个人投资是指社会个人、公司内部职工等以个人合法财产投入公司形成的个人资本，具有以下特点：以参与公司的收益分配为目的；参与投资的人数较多；每人投资的数额较少。2023/3/1019第十九页，共104页。第十九页，共104页。吸收直接投资——方式（领会）1.现金投资2.实物投资3.工业产权投资4.土地使用权投资1）现金投资现金投资是指以现金形式进行的投资，是吸收直接投资中一种最重要的投资方式。

2023/3/1020第二十页，共104页。第二十页，共104页。2.实物投资投资实物的具体作价，可由双方按公平合理的原则协商确定，也可聘请各方同意的专业资产评估机构评定。3）工业产权投资工业产权投资是指以专有技术、商标权、专利权等无形资产所进行的投资。工业产权投资能较快地提高公司的竞争能力。4.土地使用权投资我国财务制度规定，投资者以专有技术、专利权等无形资产出资的，其出资额不得超过注册资本的20%；如情况特殊，需要超过20%的，应当经工商行政管理部门审查批准，但是最高不得超过30%2023/3/1021第二十一页，共104页。第二十一页，共104页。吸收直接投资——优缺点（领会）优点：1.增强公司信誉。2.快速形成生产能力。3.降低财务风险。缺点：1.资本成本高。2.可能分散公司的控制权。2023/3/1022第二十二页，共104页。第二十二页，共104页。二、发行普通股普通股是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对公司盈利和剩余财产的索取权，它是公司资本的基础，是股票的一种最基本形式。（识记）

2023/3/1023第二十三页，共104页。第二十三页，共104页。普通股股东的权利（领会）1.经营参与权。2.收益分配权。3.出售或转让股份权。4.认股优先权。5.剩余财产要求权。

2023/3/1024第二十四页，共104页。第二十四页，共104页。普通股筹资的优缺点（领会）

优点：1.没有固定的股利负担。2.没有固定的到期日，无须偿还。3.能增强公司的信誉。4.筹资限制少。缺点：1.资本成本较高。2.容易分散公司的控制权。3.可能会降低普通股的每股净收益，从而引起股价下跌。2023/3/1025第二十五页，共104页。第二十五页，共104页。三、发行优先股优先股是指在一般规定的普通种类股份之外，另行规定的其他种类股份，其股份持有人优先于普通股股东分配公司的利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利受到限制。（识记）2023/3/1026第二十六页，共104页。第二十六页，共104页。优先股股东的权利（领会）1.优先分配利润。2.优先分配剩余财产。3.优先股的转换和回购。公司可以在公司章程中规定优先股转换为普通股、发行人回购优先股的条件、价格和比例。4.优先股的表决权除以下情况外，优先股股东不出席股东大会，所持股份没有表决权：

2023/3/1027第二十七页，共104页。第二十七页，共104页。优先股筹资的优缺点（领会）优点：1.没有固定到期日，不用偿还本金。2.股息支付既固定又有一定弹性。3.有利于增强公司信誉。缺点：1.筹资成本高。2.财务负担重。优先股的股息通常被视为固定成本，与负债筹资没有什么差别，会增加公司的财务负担并进而增加普通股的成本。2023/3/1028第二十八页，共104页。第二十八页，共104页。留存收益留存收益是指公司从历年实现的利润中提取或留存于公司的内部积累，它来源于公司的生产经营活动所实现的净利润，包括公司的公积金和未分配利润两个部分。（识记）

2023/3/1029第二十九页，共104页。第二十九页，共104页。留存收益筹资的优缺点（领会）优点：1.资本成本低。2.不会分散控制权。3.增强公司的信誉。缺点：由于留存收益是公司生产经营的积累，在使用时会受到资本的数额以及法律、法规的限制。如公司首先要盈利，盈利后还要进行利润的分配等。2023/3/1030第三十页，共104页。第三十页，共104页。第三节长期债务资本长期借款长期借款是指公司向银行或其他非银行金融机构借入的使用期超过一年的借款，主要用于购建固定资产和满足长期流动资本占用的需要。（识记）长期借款的保护性条款（领会）1.一般性保护条款2.例行性保护条款3.特殊性保护条款2023/3/1031第三十一页，共104页。第三十一页，共104页。长期借款的利率长期借款利率的大小取决于金融市场的供求状况、借款期限、抵押品的流动性以及公司的信誉等因素。长期借款利率有：1.固定利率2.浮动利率2023/3/1032第三十二页，共104页。第三十二页，共104页。固定利率固定利率是指借贷双方找出一家风险类似于借款公司的其他公司，以该公司发行的期限与长期借款期限相同的债券利率作为参考，确定长期借款利率，利率一经确定，不得随意改变。（识记）一般当借款公司预测未来的市场利率会不断上升时，才会与银行签订固定利率合同。2023/3/1033第三十三页，共104页。第三十三页，共104页。浮动利率浮动利率是指长期借款的期限内，利率可以根据具体情况进行调整，一般根据金融市场的行情每半年或一年调整一次，或在贷款协议中规定根据金融市场的变动情况随时调整，借款公司尚未偿还的本金则按调整后的利率计算利息。（识记）目前，我国公司的长期借款多采用浮动利率，即在中国人民银行规定的贷款利率基础上，各金融机构按照中国人民银行规定的贷款利率浮动区间，通过对借款公司的信用状况、还款能力、发展前景等各方面进行分析，与借款公司协商确定借款利率。2023/3/1034第三十四页，共104页。第三十四页，共104页。长期借款的偿还（领会）长期借款的偿还方式通常包括：1.定期支付利息、到期偿还本金的方式；2.定期等额偿还方式；3.平时逐期偿还小额本金和利息、期末偿还余下的大额部分的方式。第一种偿还方式会加大公司借款到期时的偿还压力，而定期偿还又会提高公司使用贷款的实际年利率。2023/3/1035第三十五页，共104页。第三十五页，共104页。长期借款筹资的优缺点（领会）优点：1.筹资速度快。2.借款弹性较大。3.借款成本较低。缺点：

1.财务风险较高。2.限制性条款比较多。

2023/3/1036第三十六页，共104页。第三十六页，共104页。二、发行债券债券是发行人依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券。这里说的债券，指的是期限超过一年的公司债券，其发行目的通常是为建设大型项目筹集大笔的长期资本。（识记）2023/3/1037第三十七页，共104页。第三十七页，共104页。债券的种类按债券上是否记有持券人的姓名或名称，分为记名债券和无记名债券。按能否转换为公司股票，分为可转换债券和不可转换债券。可转換债券的利率要低于不可转换债券。按有无特定的财产担保，分为抵押债券和信用债券。按是否参加公司盈余分配，分为参加公司债券和不参加公司债券。按照偿还方式，分为一次到期债券和分期到期债券。38第三十八页，共104页。第三十八页，共104页。债券的发行价格（应用）债券的发行价格是指债券发行时使用的价格。公司债券的发行价格通常有三种：平价、溢价和折价。当票面利率高于市场利率时，以溢价发行债券；当票面利率低于市场利率时，以折价发行债券；当票面利率与市场利率一致时，则以平价发行债券。2023/3/1039第三十九页，共104页。第三十九页，共104页。决定债券发行价格的因素决定因素（一）债券面额F（二）债券利率i（三）市场利率K（四）债券期限n第四十页，共104页。第四十页，共104页。债券估价的基本模型P——债券价格i——债券票面利率F——债券面值K——市场利率或投资人要求的必要报酬率n——付息总期数特别注意：票面利率与市场利率的区别第四十一页，共104页。第四十一页，共104页。在不考虑发行费用，且分期支付利息、到期还本的情况下，债券发行价格的一般计算公式为：

式中：n为债券期限；t为付息期数。2023/3/1042第四十二页，共104页。第四十二页，共104页。【例5-2】A公司于2013年1月1日发行新债券，面值1000元，票面利率为10%，10年期，每年12月31日付息一次，到期按面值偿还。在公司决定发行债券时，认为10%的利率是合理的。如果到债券正式发行时，市场利率发生变化，那么就要调整债券的发行价格。出现如下三种情况时将如何发行？1.资本市场上的利率保持不变；2.资本市场上的利率有较大幅度的上升；3.资本市场上的利率有较大幅度的下降。1.资本市场上的利率保持不变，

2023/3/1043第四十三页，共104页。第四十三页，共104页。资本市场上的利率保持不变债券的发行价格＝1000×（P/F，10%，10）＋1000×10%×（P/A，10%，10）＝1000×0.3855＋100×6.1446≈1000（元）A公司的债券利率仍然合理，则可以采用平价发行。2023/3/1044第四十四页，共104页。第四十四页，共104页。2.利率上升，达到12%债券的发行价格＝1000×（P/F，12%，10）＋1000×10%×（P/A，12%，10）＝1000×0.322＋100×5.6502＝887.02（元）A公司应该采用折价发行，公司按照887.02元的价格出售债券，投资者按此价格购买债券，可获得12%的报酬率。2023/3/1045第四十五页，共104页。第四十五页，共104页。利率下降，达到8%债券的发行价格＝1000×（P/F，8%，10）＋1000×10%×（P/A，8%，10）＝1000×0.4632＋100×6.7101＝1134.21（元）A公司应该采用溢价发行，投资者按照1134.21元价格买入A公司面值为1000元的债券可获得8%的报酬。2023/3/1046第四十六页，共104页。第四十六页，共104页。例．某债券面值为1000元，票面年利率8%，期限3年，每半年支付一次利息。若市场利率为8%，则其发行时的价值为（）A

大于1000元B小于1000元C等于1000元D小于或等于1000元2023/3/1047第四十七页，共104页。第四十七页，共104页。习题1、某公司拟发行面值为1000元，年利率为5%，期限为5年的债券，若本金到期一次偿还，每年支付利息一次（复利计算）【要求】1）根据上述资料，计算市场利率为5%时的债券发行价格1000.452）根据上述资料，计算市场利率为2%时的债券发行价格1141.653）根据上述资料，计算市场利率为8%时的债券发行价格880.652023/3/1048第四十八页，共104页。第四十八页，共104页。

2、某公司拟发行面值为1000元，年利率为8%，期限为10年的债券，每年1月1日和7月1日付息。【要求】1）根据上述资料，计算市场利率为10%时的债券发行价格2）根据上述资料，计算市场利率为6%时的债券发行价格『提示』根据债券发行价格的计算公式2023/3/1049第四十九页，共104页。第四十九页，共104页。债券的信用评级债券信用等级的重要性（领会）信用等级是衡量债券风险的指示器，因此，债券信用等级对其利率及公司的负债资本成本都有直接影响。由于多数债券被投资机构购买，而投资机构受法律限制，只能购买投资级以上的债券，因此，如果公司的债券信用等级低于BBB级，则会出现销售困难的情况。债券信用评级越低，其购买者就越少，这就使得发行公司筹集资本更困难。2023/3/1050第五十页，共104页。第五十页，共104页。债券筹资的优缺点（领会）

优点缺点1、债券成本较低；（利息税前扣除）财务风险较高；（定期偿付本息）2、可利用财务杠杆；限制条件较多；3、保障股东控制权；筹资数量有限。4、便于调整资本结构。2023/3/1051第五十一页，共104页。第五十一页，共104页。三、融资租赁（一）种类租赁是指出租人在承租人给予一定报酬的条件下，授予承租人在约定的期限内占有和使用财产权利的一种契约行为。通常分为：2.经营租赁（识记、领会）

2023/3/1052第五十二页，共104页。第五十二页，共104页。融资租赁和经营租赁的区别项目融资租赁经营租赁租赁程序由承租人向出租人提出正式申请，由出租人融通资本引进承租人所需设备，然后再租给承租人使用承租人可随时向出租人提出租赁资产要求租赁期限租赁期较长，一般为租赁资产寿命的75%以上租赁期短，不涉及长期而固定的义务合同约束租赁合同稳定。在租期内，承租人必须连续支付租金，非经双方同意，中途不得退租租赁合同灵活，在合理限制条件范围内，可以解除租赁契约租赁期满的资产处置租赁期满后，租赁资产的处置有三种方法可供选择：将设备作价转让给承租人；由出租人收回；延长租期续租租赁期满后，租赁资产一般要归还给出租人租赁资产的维修保养租赁期内，出租人一般不提供维修和保养设备方面的服务。租赁期内，出租人提供设备保养、维修、保险等服务2023/3/1053第五十三页，共104页。第五十三页，共104页。直接租赁（识记）

直接租赁是指承租人直接从出租人那里租入所需要的资产，并支付租金。直接租赁的出租人主要是制造厂商、财务公司、银行、独立的租赁公司等。除制造厂商外，其他出租人都是事先向制造厂商或供应商买入资产，再将资产出租给承租人。通常所指的融资租赁，若不做特别说明，均是指直接租赁。2023/3/1054第五十四页，共104页。第五十四页，共104页。售后租回（识记）公司先将其拥有的资产卖给出租人，然后再按照特定条件将其租回使用，这种取得资产的筹资方式就是售后租回。从事售后租回的出租人通常是保险公司、商业银行、专业租赁公司或投资者；承租人则是出售资产后再将其租回的公司。在这种租赁形式下，出售资产的公司可以得到相当于资产售价的一笔资本，同时仍然可以使用该资产。2023/3/1055第五十五页，共104页。第五十五页，共104页。杠杆租赁（识记）杠杆租赁涉及承租人、出租人和资本出借者三方当事人。从承租人的角度来看，这种租赁与其他租赁形式并无区别，但对出租人来说是不同，出租人只出购买资产所需的部分资本（一般为20%～40%），作为自己的投资；另外以该资产作为担保向资本出借者借入其余资本。这里的出租人既是资产的出借者，也是贷款的借入者。出租人收取的租赁费首先用于偿还贷款机构的贷款本息，剩余部分是出租人的投资报酬。通常，杠杆租赁适用于金额巨大的设备租赁项目。2023/3/1056第五十六页，共104页。第五十六页，共104页。融资租赁租金的计算（应用）租金的构成：包括设备价款和租息两部分1.设备价款是租金的主要内容，它由设备的买价、运杂费和途中保险费等构成。2.租息又可分为租赁公司的筹资成本和租赁手续费等。筹资成本是指租赁公司为购买租赁设备所筹资本的成本，即设备租赁期间的利息。租赁手续费包括租赁公司承办租赁设备的营业费用和一定的盈利。租赁手续费的高低一般无固定标准，可由承租人与租赁公司协商确定。2023/3/1057第五十七页，共104页。第五十七页，共104页。租金的支付方式：

按支付时期的长短，可以分为年付、半年付、季付和月付等。

按支付租金的时点不同，可以分为先付租金和后付租金两种。先付租金是指在期初支付；后付租金是指在期末支付。按每期支付金额是否相等，可以分为等额支付和不等额支付两种。租金的计算方法：后付等额年金。利用等额年金法计算租金，就是运用年金现值原理计算每期应付租金。2023/3/1058第五十八页，共104页。第五十八页，共104页。【例5-3】某公司采用融资租赁方式于2014年10月25日从一租赁公司租入设备，设备价款为2000万元，租期为8年，租赁期满后设备归承租方所有。为了保证租赁公司完全弥补筹资成本并有一定盈利，将租赁费18%作为折现率，则该公司每年年末应支付的等额租金为：每年年末支付的等额租金2023/3/1059第五十九页，共104页。第五十九页，共104页。融资租赁的优缺点（领会）优点：1.能迅速获得所需资产。2.融资租赁筹资限制较少。3.税收效应。4.维持公司的信用能力。5.减少固定资产陈旧过时的风险。缺点：1.资本成本较高。2.承租人在财务困难时期，固定的租金支付会构成一项沉重的财务负担。2023/3/1060第六十页，共104页。第六十页，共104页。第四节资本成本一、资本成本概述资本成本是公司筹集和使用资本的代价。（识记）资本成本包括两部分：筹资费用，即公司在筹集资本过程中所支付的各种费用，包括向银行支付的借款手续费，发行股票和债券而支付的发行费用、律师费、评估费、担保费、广告费等。用资费用，即公司在使用资本过程中支付的费用，包括支付给债权人的利息和向股东分配的股利等。61第六十一页，共104页。第六十一页，共104页。表现形式1．资本总成本：资本总成本=筹资费用+用资费用2．资本成本率——财务管理常用2023/3/1062第六十二页，共104页。第六十二页，共104页。影响资本成本的因素（领会）1.资本市场供求关系2.证券市场条件3.公司内部经营风险4.资本结构2023/3/1063第六十三页，共104页。第六十三页，共104页。资本成本的作用（领会）1.资本成本是评价投资决策可行性的主要经济标准2.资本成本是选择筹资方式和拟定筹资方案的重要依据不同的筹资方式，不同的资本结构，资本成本均不同，公司会选择最低的资本成本、最优的资本结构来降低财务风险，追求公司价值的最大化。3.资本成本是评价公司经营成果的依据

2023/3/1064第六十四页，共104页。第六十四页，共104页。资本成本分为

个别资本成本是指使用各种长期资本的成本，包括：2023/3/1065第六十五页，共104页。第六十五页，共104页。二、个别资本成本长期借款资本成本（应用）长期借款资本成本包括借款利息和筹资费用。借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。分期付息、到期一次还本的长期借款资本成本的计算公式为：

式中：KL为长期借款资本成本；It为长期借款年利息；T为公司所得税税率；L为长期借款筹资额（借款本金）；FL为长期借款筹资费用率。2023/3/1066第六十六页，共104页。第六十六页，共104页。分期付息、到期一次还本的长期借款资本成本的计算公式可以改为：

式中：RL为长期借款的年利率。当长期借款的筹资费用（主要是借款的手续费）很小时，可以忽略不计。2023/3/1067第六十七页，共104页。第六十七页，共104页。【例5-4】某公司从银行取得长期借款200万元，年利率为10%，期限为5年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.1%，公司所得税税率为25%。则该长期借款的资本成本为：

注：上述计算长期借款资本成本的方法比较简单，没有考虑时间价值，因而计算出的资本成本数据不是十分精确。2023/3/1068第六十八页，共104页。第六十八页，共104页。如果对资本成本计算结果精确度要求比较高，则需要考虑用时间价值方法确定长期借款的税前资本成本，再进而计算税后资本成本。计算公式为：

式中：L为第n年末应偿还的本金；K为长期借款的税前资本成本。2023/3/1069第六十九页，共104页。第六十九页，共104页。【例5-5】某公司从银行取得长期借款200万元，年利率为10%，期限为5年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.1%，公司所得税税率为25%。假设考虑时间价值，则该项借款的资本成本为：1.计算长期借款税前资本成本。

查表知，年利率为10%、5年期的年金现值系数（P/A，10%，5）为3.7908；年利率为10%、5年期的复利现值系数（P/F，10%，5）为0.6209。2023/3/1070第七十页，共104页。第七十页，共104页。代入公式有：200×10%×3.7908＋200×0.6209＝199.996（万元）199.996万元大于199.8万元，故应提高贴现率再试。·查表知，年利率为12%、5年期的年金现值系数（P/A，12%，5）为3.6048；年利率为12%、5年期的复利现值系数（P/F，12%，5）为0.5674。·

2023/3/1071第七十一页，共104页。第七十一页，共104页。代入公式有：200×10%×3.6048＋200×0.5674＝185.576（万元）185.576万元小于199.8万元，所以，折现率K应为10%～12%，运用插值法计算长期借款税前资本成本。

K＝10.03%2023/3/1072第七十二页，共104页。第七十二页，共104页。2.计算长期借款税后资本成本KL＝K×（1－T）＝10.03%×（1－25%）＝7.52%2023/3/1073第七十三页，共104页。第七十三页，共104页。长期债券资本成本（应用）长期债券资本成本主要是指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后的利息作为计算依据。长期债券的筹资费用包括债券申请手续费、注册费、印刷费、推销费等，其数额一般比较高，在计算资本成本时一般不可以省略。2023/3/1074第七十四页，共104页。第七十四页，共104页。分期付息、到期一次还本的长期债券，其资本成本的计算公式为：

·式中：KB为长期债券资本成本；IB为长期债券年利息；T为公司所得税税率；B为长期债券筹资额；FB为长期债券筹资费用率。2023/3/1075第七十五页，共104页。第七十五页，共104页。如果公司平价发行债券，上述公式可简化为：

式中：RB为长期债券的票面利率2023/3/1076第七十六页，共104页。第七十六页，共104页。【例5-6】某公司拟发行期限为5年、面值总额为2000万元、票面利率为12%的债券，其发行价格总额为2500万元，发行费用率为4%，公司所得税税率为25%。则该长期债券的资本成本为：

注：上述公式只是长期债券资本成本的近似计算公式。2023/3/1077第七十七页，共104页。第七十七页，共104页。习题：某公司发行的债券票面总额为100万元，票面利率为10%，发行费用占债券总额的5%，发行价格总额为120万元，公司所得税税率为33%。【要求】根据上述资料，计算该资金成本率5.88%2023/3/1078第七十八页，共104页。第七十八页，共104页。优先股资本成本（应用）·优先股股息按面值和固定的股息率确定，优先股筹资总额按发行价格确定。·优先股股息是以所得税后净利润支付的，故不会减少公司应交所得税。·优先股资本成本的计算公式为：

式中：KP为优先股资本成本；DP为优先股年股息；PP为优先股筹资额（按发行价格确定）；FP为优先股筹资费用率。2023/3/1079第七十九页，共104页。第七十九页，共104页。【例5-7】某公司拟发行优先股，面值总额为100万元，固定股息率为15%，筹资费用率预计为5%。该股票溢价发行，其筹资总额为150万元，则该优先股的资本成本为：

2023/3/1080第八十页，共104页。第八十页，共104页。习题：某公司发行的优先股总额为100万元，筹资费用率为5%，发行价格150万元,每年支付10%的股利。【要求】根据上述资料，计算该优先股资金成本率(7.02%)2023/3/1081第八十一页，共104页。第八十一页，共104页。留存收益资本成本（应用）留存收益是公司缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。留存收益资本成本的估算难于债务资本成本。这是因为很难对公司未来发展前景和股东对未来风险所要求的风险溢价作出准确的测定。2023/3/1082第八十二页，共104页。第八十二页，共104页。计算留存收益资本成本的方法主要有以下三种：1.股利增长模型2.资本资产定价模型3.风险溢价模型2023/3/1083第八十三页，共104页。第八十三页，共104页。1.股利增长模型。股利增长模型是依照股票投资的收益率不新提高的思路计算留存收益资本成本，一般假定收益以固定的年增长率递增。采用这种方法，留存收益资本成本的计算公式为：

式中：KS为留存收益资本成本；DC为预期年股利额；PC为普通股市价；g为普通股股利年增长率。·2023/3/1084第八十四页，共104页。第八十四页，共104页。【例5-8】某公司普通股当前每股市价为30元，估计普通股利年增长率为10%，本年每股发放股利1.5元，则：DC＝1.5×（1＋10%）＝1.65（元）

2023/3/1085第八十五页，共104页。第八十五页，共104页。2.资本资产定价模型按照资本资产定价模型，留存收益资本成本的计算公式为：

KS＝Rf＋βj（Rm－Rf）式中：KS为留存收益资本成本；Rf为无风险证券的利率；βj为股票j系统风险的度量；Rm为投资者对市场组合要求的收益率（即证券市场的平均收益率）。

2023/3/1086第八十六页，共104页。第八十六页，共104页。【例5-9】某公司普通股的β值为1.2，证券市场平均收益率为15%，无风险证券利率为10%，则留存收益资本成本为：

KS＝10%＋1.2×（15%-10%）＝16%2023/3/1087第八十七页，共104页。第八十七页，共104页。3.风险溢价模型根据投资的“风险越大，要求的报酬率越高”原理，普通股股东对公司的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。根据这个原理，留存收益资本成本的计算公式为：KS＝KB＋RPC式中：KB为债务税后资本成本；RPC为股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。·2023/3/1088第八十八页，共104页。第八十八页，共104页。对于债券资本成本为8%的公司来说，其留存收益资本成本为：

KS＝8%＋4%＝12%2023/3/1089第八十九页，共104页。第八十九页，共104页。普通股资本成本（应用）这里的普通股是指公司新发行的普通股普通股资本成本可以按照前述股利增长模型的思路计算，但需要调整发行新股时发生的筹资费用对资本成本的影响。普通股资本成本的计算公式为：

式中：FC为普通股筹资费用率2023/3/1090第九十页，共104页。第九十页，共104页。【例5-10】某公司发行面值为1元的普通股500万股，筹资总额为1500万元，筹资费用率为4%，已知本年每股股利为0.25元，以后各年按5%的比率增长，则：DC＝500×0.25×（1＋5%）＝131.25（元）个别资金成本顺序：普通股＞优先股＞留存收益＞债券＞银行借款

2023/3/1091第九十一页，共104页。第九十一页，共104页。习题：某公司发行的普通股总额为100万元，筹资费用率为5%，发行价格150万元,最近一年的股利率10%，预计以后每年递增2%。【要求】根据上述资料，计算该普通股资金成本率(9.02%)2023/3/1092第九十二页，共104页。第九十二页，共104页。练习：1．某公司发行普通股股票600万元，筹资费用率为5％，上年股利率为14％，预计股利每年增长5％，所得税率33％。则该普通股成本率为(

)。

A．14.74％B．9.87％

C．19.74％

D．14.87％

2．某公司利用长期债券、优先股、普通股、留存收益来筹集长期资金1000万元，分别为300万元、100万元、500万元、100万元，资金成本率分别为6％、11％、12％、15％。则该筹资组合的综合资金成本率为（）。

A.10.4%

B.10％C.12%

D10.6％

2023/3/1093第九十三页，共104页。第九十三页，共104页。加权平均资本成本（识记、应用）加权平均资本成本是以各项个别资本在公司长期资本中所占比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。加权平均资本成本的计算公式为：

式中：KW为加权平均资本成本；Wi为第i种资本在长期资本中所占的权重；Ki为第i种资本的税后资本成本；n为公司筹集长期资本的种类。

2023/3/1094第九十四页，共104页。第九十四页，共104页。在实际计算中，各类资本占长期资本的比重起着决定性的作用。在计算时，有三种可供选择的权重：

1.账面价值2.市场价值3.目标资本结构2023/3/1095第九十五页，共104页。第九十五页，共104页。【例5-11】G公司共有长期资本1000万元，其中长期债券300万元、优先股200万元、普通股400万元、留存收益100万元，其资本成本分别为10%、13%、16%和14%。则该公司加权平均资本成本为：

2023/3/1096第九十六页，共104页。第九十六页，共104页。某企业筹集资金计算表单位：万元筹资方式筹资额占总筹资额的比重%资金成本率%银行借款4086发行股票2505015.5发行债券150308留存收益601212合计500100——[要求]计算综合资金成本率。(12.07%)2023/3/1097第九十七页，共104页。第九十七页，共104页。四、边际资本成本公司在筹集资本时，要考虑新的资本成本，即边际资本成本。边际资本成本是指资本每增加一个单位而增加的成本。（识记）公司追加筹资时，可能采用多种筹资方式，也可能采用某一种筹资方式。边际资本成本应该按照加权平均法计算，其个别资本的权重必须按照市场价值确定。公司在追加筹资时，应以边际资本成本作为评价投资项目可行性的经济标准，据此进行投资方案的取舍。2023/3/1098第九十八页，共104页。第九十八页，共10