MBA5财务估价风险和收益课件

2023/3/10MBA课程14－4风险和报酬风险价值重要理财原则管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程思路：Why?功效/作用——重要性主讲内容：以教材为主，辅之以附加示例概括各部分核心内容第二次讲课：温故知新——伴随提问，起突出重点，化解难点（针对同学听课中的疑点）的作用管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程为什么要研究风险和报酬经过大约75年的研究发现——权益投资的年平均报酬率11％以上；债权投资的年平均报酬率4－5％（其间IP3%）长期看权益报酬率高，但短期会有很多波动（＋30％～－30％）,——新的投资技巧之一：投资组合（portfolio），旨在将风险尽可能降至最低程度时获得高的权益投资的平均报酬率。管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程研究风险和报酬的功效宏观例子：我国期货市场发展远远落后于经济的发展——政策不重视，宣传不积极，实践不主动。中国不重视，阻挡不了世界上重视，中国不发展，不代表世界不发展。国内期货市场与欧美差距越来越大。中航油事件，大陆风波，铁矿石涨价等一系列风险实践，已经遭受了期货市场的发展滞后，束手无策。期货市场90年代开始发展,我国未赶上机会,在”十一五”期间期货市场会突飞猛进的(积极稳妥)发展期货业－新兴的战略产业；期货市场－市场经济的高端领域；衍生工具－经济战争的尖端武器。期货市场三大功能：⑴价格发现；⑵套期保值；⑶资源配置，改变了传统经济理念.它投入信息,产出价格。管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程研究风险和报酬的作用微观举例：企业编商业计划书，其中必须包括财务分析与融资需求，风险因素（技术、市场、管理、财务、其他）分析。作者——创业者读者——投资人核心内容——你把钱投到我这个项目上肯定赚钱管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程学习风险与报酬——直接目的财务估价折现率？理解和掌握风险和报酬的关系衡量风险大小，做出选择并规避风险管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程一、风险和报酬的概念1.风险和报酬的一般关系风险一般和不利事件发生的可能性相联系，如意外事故/失业等。金融交易中，风险被认为是损失部分或全部投资的可能性。通常可能较高报酬的机会必然伴随高风险例如：假定某一股票投资的结果：15％的回报——可能性99％；或损失所有投资——可能性1％。又如你不满足这一情况，选择20％/或25％回报率——可能性97％/或90％，或损失所有资产——可能性3％/或10％等等管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程

北大小故事：得钱的四个阶段财富的经济学定义：一年之内一国提供的产品和服务的总量，如GDP.俗话与钱相关.得钱4阶段:挣钱：大家伸手去争生钱：有了积累耕牛＋土地，现代生钱的渠道多了：存款/购股票/房产/基金。赚钱：贝＋兼，大家把钱合在一起，钱就多了——Why?贫：钱分开必穷。来钱：十（中国文化打桩）加3个人，请高手帮忙赚钱。成功企业需要4个人：虎/鹰/狼/狗冒风险投资为什么？——获取财富（得钱）管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程伟大的董事会意味着伟大的公司微软是怎样保持“大脑”清醒的？微软董事会由10名董事组成：

执行董事2名；独立董事8名：董事会主席比尔•盖茨CEO史蒂夫•鲍尔默。摩根大通前CFODinaDublonAT&T的CFO哈佛商学院的教授原美国劳工部长宝马公司董事会主席赫尔穆特•庞克默克公司的前CEO雷蒙德•吉尔马丁等。管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程家世界董事会由9名董事组成：执行董事4名：外国董事4名：董事长杜厦，总裁于鲲，副总裁谷群，董事张伟明。在美国零售业巨头凯马特（Kmart）集团任职32年的前高级副总裁，58岁的保罗•休伯任家世界COO。曾任泰国TescoLotusCEO的迈克尔•克罗夫特。全球最大的建材零售企业家得宝（HomeDepot）的创始人之一詹姆斯•英格利斯。曾任百安居（B&Q）的母公司，英国翠丰集团（Kingfisher）CEO20年的的杰弗里•穆凯爵士。管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程为什么钱放在一起就能赚钱？产业投资需要钱——农业/工业/服务业。产业投资以单个项目出现，某个项目没钱怎么干？三峡2000亿！投资风险——完工的风险，如盖房封不了顶。最原始的投资办法——攒钱，费劲！过了重要时机，工行上市——全世界最大的IPO项目。融资——吸引到的钱多，满足了权益资本的要求——帮你挣钱。但需要流动性。流动性强了，内在投资报酬率的要求下降，股价上升。胆小的人可以买基金，封闭式——中国的创新，激励不够，开放式，要专业人士，管得好，人们随时可购买，为什么？有专门人才管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程一、风险和报酬的概念2.报酬（Return)——等于一项投资的收入加上市价的任何变化，即现金股利＋资本利得，它经常以投资的初始市价的一定百分比来表示。如：投资者购买了100元的证券，该证券向投资者支付现金7元，一年后它値106元。则，该证券的收益率为（￥7·00＋￥6·00）÷￥100＝13％公式：管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程收益实例——预期收益率内涵？例:

股票A在1年前的价格为10元。现在的交易价格为9.50元，并且股东刚刚收到了1元的股利。在过去的一年中，股票A的收益是多少？解：已知P0=￥10，P1＝￥9.50,Dt=￥1则：R＝[1+(9.50-10)]÷10＝5％管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程一、风险和报酬的概念3.期望报酬率与必要报酬率期望报酬率是对投资报酬率的预期。在银行储蓄，银行标定的利率就是期望报酬率，在股票投资中，期望报酬率依赖于人们对公司未来股利支付和未来股价的预期必要报酬率对某项投资多数人所要求的最低报酬。当某一特定股票的期望报酬率>必要报酬率时，实际的投资行为会发生。管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程一、风险和报酬的概念4.风险：初始定义不利事件发生的可能性实际报酬率低于期望报酬率的可能性。对风险的态度：同等报酬条件下选择低风险的投资多数人不喜爱冒险。多数人会在风险和报酬间权衡。对风险的消极态度能被高的期望报酬率抵消。管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程一、风险和报酬的概念5.风险的现代含义

风险是预期结果的不确定性。风险与危险的区别？正面效应→机会负面效应→控制识别/衡量/选择和获取增加企业价值的机会.危险管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程一、风险和报酬的概念6、风险的种类及其特点分类标准种类特点从个别投资主体的角度分类市场风险（不可分散风险、系统风险）影响所有企业，不能通过多角化经营消除公司特有风险（可分散风险、非系统性风险）发生于个别企业能通过多角化经营消除管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程一、风险和报酬的概念分类标准种类来源特点企业经营风险（商业风险）市场销售生产成本生产技术其它财务风险（筹资风险）举债经营6、风险的种类及其特点管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程一、风险和报酬的概念5、风险控制的主要方法多角经营——能分散风险。多样筹资——把它投资的风险（也包括报酬）不同程度的分散给它的股东、债权人、甚至供应商、工人和政府。管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程一、风险和报酬的概念（小结）Why?功效/作用1.风险和报酬的一般关系2.报酬（Return)期望(实际)报酬率与必要报酬率√3.风险初始定义与现代含义种类及其特点管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程1、风险的衡量方法－概率分布图法离散型概率分布

－40－20020406080

0·70·60·50·40·30·20·1－40－2002040800·70·60·50·40·30·20·1a西京公司b东方公司概率概率报酬率报酬率管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程1、风险的衡量方法－概率分布图法连续型概率分布：能取某一范围的任意值－120－80－4002060100140

－100－60－204080120160西京公司东方公司报酬率概率管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程1.风险的衡量方法－数理统计指标法预期値（均值/期望值）：随机变量（预期报酬率）的各个取値，以相应的概率为权数加权计算——随机变量预期最可能出现的结果。例题：投资报酬率的预期値西京公司东方公司投资者购买股票时要求的期望报酬率的均值管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程1.风险的衡量方法－数理统计指标法方差定义：随机变量结果偏离于均值的距离的平方的平均数。即一个确切的报酬率偏离K一定距离可能性的程度。方差公式：标准差：方差的平方根δ2相当于概率分布的宽度——直观角度管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程⑵数理统计指标法方差标准差变化系数（V）=δ÷K注意：方差/标准差以均值为中心计算，不便于比较不同均值方案的风险大小应视δ2与δ为绝对量功能：衡量风险程度管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程某股票投资报酬率的概率分布方差（δ2）k期望报酬率报酬率Ki概率PI8.08.5股票X在某一年内的确切报酬率是位于8.0%~8.5%之间的概率，如这部分面积是曲线下面整个面积的10％δ2相当于概率分布的宽度管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程具有较大方差和较小方差的概率分布pi报酬率ki

小的方差（低风险）：分布曲线的坡度很陡，波峰很高

大的方差（高风险）：分布曲线的坡度很缓，波峰很低期望报酬率K管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程⑵数理统计指标法

Ki－K

(Ki－K)2

(Ki－K)2·Pi40－20400400×0·2＝8020－2000×0·6＝00－20400400×0·2＝80方差（σ2）

160标准差（σ）

12·64％西京公司的标准差结果含义：7.4%←20％→32.6%变化系数（V）=δ÷K＝12.64%÷20％＝0.63管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程⑵数理统计指标法东方公司的标准差Ki-K(Ki-K)2

(Ki-K)2·Pi

70－2025002500×0·2＝50020－2000×0·6－30－2025002500×0·2＝500方差（б²）1000标准差（б）31·62％结果含义：－11.6%←20％→71.6%变化系数（V）=δ÷K＝31.62%÷20％＝1.58管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程例题：A与B项目标准差的计算K－K（K－K）2（K－K）2×pi90－1515－15－60－155625056255625×0.3=1687.50×0.4＝05625×0.3＝1687.5方差（δ2）标准差（δ）337558.09%A项目报酬率的标准差结果含义：－43.1%←15％→73.1%管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程例题：A与B项目标准差的计算K－K（K－K）2（K－K）2×pi20－1515－1510－152502525×0.3=7.50×0.4＝025×0.3＝7.5方差（δ2）标准差（δ）153.87%B项目的报酬率的标准差结果含义：11.1％←15％→18.9%管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程例题：A与B项目的概率分布0.5A项目B项目－75％－55％－35％－15％015％35％55％75％报酬率概率管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程例题：假定期望值不等A证券的预期报酬率为10%，标准差是12％B证券的预期报酬率为18%，标准差是20％变化系数（V）＝标准差(δ)÷均值(K)VA＝12％÷10％＝1.20VB＝20％÷18％＝1.11风险比较：VA>VB风险与可能实现的投资收益的离差或分布有关，它是由方差和标准差测算的，收益的不确定性越大，表明投资风险越大。管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程附录(参见2002－2005注会教材)：

置信概率与置信区间（标准差的使用）●把“预期値±Z（X）个标准差”称为置信区间，把相应的概率称为置信概率。

68·26％95·44％99·74％-3σ-2σ-σk+σ+2σ+3σ管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程【例】假定收益率的概率分布近似于正态分布，预期收益率等于9％，标准差等于8.38％要求计算未来收益率小于零的概率。①先计算从0～期望收益率9％有多少个标准差？标准差的个数(Z)=(K-K)/σ;(K—收益率的范围）

（本例比较:9％)Z=(0－0.09)/0.0838=-1.07②查正态分布曲线面积表，在Z＝1.07*对应的面积0.3577

（表第一列和第一行组成标准差个数Z，列与行交叉处数字是相应的正态曲线下的面积占总面积的比重P）。③确定盈利的可能性与亏损的可能性。∵9％～－∞的部分占总面积的一半，

P(亏损）＝50％－35·77％＝14·23％

P(盈利）＝50％＋35·77％＝85·77％09％管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程正态分步曲线的面积表Z0.000.010.020.030.070.080.000.100.200.300.600.901.001.101.201.301.401.501.60…..0.00.03980.07930.1179….0.31590.34130.36340.38490.40320.41920.43320.44520.01200.05170.09100.12930.23570.32380.34850.37030.39070.40820.42360.43700.4484….0.03590.07530.11410.1517….0.33890.35570.37900.39800.41470.42920.44180.4525….0.03190.07140.11030.1480….0.33680.35990.38100.39970.41620.43060.44290.4535….管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程正态分布情况下随机变量变动程度（前例）置信概率西京公司的置信区间东方公司的置信区间99·72％20％±3×12·65％20％±3×31·62％95·44％20％±2×12·65％20％±2×31·62％68·26％20％±1×12·65％20％±1×31·62％管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程Z(西京)=20％÷12.65％＝1.58；查表→0.4429Z(东方)=20%÷31.62％＝0.63；查表→0.2357P(西京盈利)=50％＋44.29％＝94.29％P(西京亏损)=50%－44.29％＝5.71％P(东方盈利)=50%＋23.57％＝73.57％P(东方亏损)＝50％－23.57％＝26.43％020％1·58σ东方0·63σ020％西京接前例：西京与东方公司盈利和亏损的可能性管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程二、单项资产的风险和报酬2、风险和期望投资报酬率的定量关系（基本关系风险越大要求的报酬率越高）期望投资报酬率

＝无风险报酬率＋风险报酬率期望投资报酬率风险报酬率无风险报酬率风险程度（δ/δ2/V）＝风险报酬斜率×风险程度风险报酬斜率管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程2、风险与收益的定量关系计算风险报酬率（RR）

RR=b·Vb——风险报酬斜率

V——标准离差率

投资总报酬率：

K=RF+RR=RF+b·V假设西京b=5％RR=5％×0·6325＝3·16％假设东方b=8%RR=8％×1·581=12·65%投资期望的总报酬率K西京=10％＋3·16％=13·16％K东方=10％＋12·65％

=22·65％V西=12.65÷20V东=31·62％÷20％管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程游戏是一号门还是二号门？让我们做笔交易游戏12奖品一万元或一只旧皮箱交易价格＜期望値，√厌交易价格＝期望值，√中交易价格＞期望值，√爱$2000先决条件：交易人将给你￥2999,或￥3001,你放弃机会还是选择机会？结论：一般的投资者厌恶风险。管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程三种对风险的态度愿意回避风险的人愿意冒风险的人持中庸之道的人注意：1.一般的投资者都在回避风险，他们不愿意做只有一半成功机会的赌博。2.一般情况下，报酬率相同时人们会选风险小的项目，3.风险相同时，人们会选择报酬率高的项目。4.风险大，报酬率也高，就要看报酬是否高到值得去5.冒险，以及投资人对风险的态度。现状管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程例题与讨论HM首次购买股票，并准备进行很大的投资。他调查了两家公司EW—公用，AT－高科，其预测结果如下：KEW＝10％,δ2EW

＝2.8,δEW＝1.7%,VEW

＝0.17KAT＝15％，δ2AT＝4058，δAT＝63.7%，VAT＝4.2510％15％－100％30％130％ATEW变动区间(－49%～79％)060％30％15%该先生应如何选择？AT的风险是EW的25倍管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程二、单项资产的风险和报酬（小结）1.风险的衡量方法：√⑴概率分布图法——分布越集中风险越小⑵数理统计指标法：方差/标准差/变异系数2.风险和期望投资报酬率的定量关系:⊙期望投资报酬率

＝无风险报酬率＋风险报酬率风险价值的计算=RR=b·V或KR=b·V对待风险的态度管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程三、投资组合的风险和报酬What——投资组合?若干种证券组成的投资，其收益是这些证券的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险。证券组合的收益：证券组合的风险：“资产”的代名词,任何产生现金流量的东西引语与回顾管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程三、投资组合的风险和报酬投资组合的功效能降低风险投资组合特征：风险和报酬作为整体出现银行/共同基金/保险基金其他金融机构/个人投资一般持有证券组合?管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程三、投资组合的风险和报酬风险的再定义——概念比较风险是实际报酬率低于期望报酬率的可能性(概率)风险是指可变性，即投资报酬率概率分布的标准差。例子：股票A报酬率第一年是7％,第二年2％，有风险。股票B报酬率3年来“2.5％～3.5%”,风险低.管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程看待风险的另一种观点KA——高风险B——低风险时间报酬率所有股票投资报酬率随时间变动——股市内在的整体风险三、投资组合的风险和报酬0管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程风险厌恶：人们的选择取决于他们对风险的容忍程度报酬率相同时偏好低风险的投资项目投资者偏好A，因其风险低；选择B，是因为它有较高的期望报酬。偏好KPIKAPIKB偏好具有不确定性管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程风险的构成：风险系统性风险非系统性风险影响因素：政策、通货膨胀、利率、经济大事件影响因素：劳资纠纷，市场竞争中失败，管理不到位管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程风险的分散企业特定风险与分散化投资通过持有多个公司的股票（——应来自不同行业）消除每种股票的特定风险。市场风险与分散化投资只能被减小，而不能通过分散化投资来消除管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程某一股票对投资组合的影响AB报酬率时间PKPKPc管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程㈠证券组合的预期报酬率和标准差预期报酬率rj—第j种证券的预期报酬率；Aj－第j种证券的比重m—组合中证券种类总数2.标准差与相关性不仅取决于组合内各证券风险的影响；还取决于各个证券之间的关系管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程㈠证券组合的预期报酬率和标准差（1）相关系数値对风险的影响相关系数：＋1～－1之间变化的数值（＋）→同向；（－）→异向

Corr(W,M)＝＋1→

特例Corr(W,M)＝0→Corr(W,M)＝－1→

通常多数证券报酬率趋于同向，因此，两证券之间的相关系数（r）多为小于1的正值在0·5～0·7之间没有任何抵消作用抵消了全部风险完全不相关变量之间相关程度的指标管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程相关的三种情况正相关负相关不相关 y y yxxx管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程例题：投资100万，W与M各占50％方案WM组合年度收益报酬率收益报酬率收益报酬率12040%-5-10%1515％2－5-10%2040%1515％317.535%-2.5-5%1515％4-2.5-5%17.535%1515％57.515%7.515%1515％平均数7.515%7.515%1515％标准差22.6%22.6%0％完全负相关的证券组合数据：特例：风险全部被分散管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程两种完全负相关股票的报酬图40302010-1040302010-1040302010-10TTT管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程例题：投资100万，W与M各占50％方案WM组合年度收益报酬率收益报酬率收益报酬率12040%2040%4040%2－5-10%－5-10%－10-10%317.535%17.535%3535%4-2.5-5%-2.5-5%－5-5%57.515%7.515%1515%平均数7.515%7.515%1515%标准差22.6%22.6%22.6％完全正相关的证券组合数据组合无作用管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程两种完全正相关股票的报酬图40302010-1040302010-1040302010-10管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程例题：投资W和Y股票r=+0.65年度W股票报酬率Y股票报酬率组合报酬率199440%28%34%1995-10%20%5%199635%41%38%1997-5%-17%-11%199815%3%9%平均数15%15%15%标准差22.6%22.6%20.6％组合起作用不完全正相关的证券组合数据管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程投资W和Y股票r=+0.65的报酬图40302010-1040302010-1040302010-10关键是要使组合有效！管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程权重Kp证券组合标准差（相关系数）WN10.50-0.5-10115.00%7.757.757.757.757.750.10.915.50%10.078.947.636.053.880.20.816.00%12.410.748.776.2000.30.716.50%14.7212.8910.768.093.870.40.617.00%17.0415.3613.2410.847.740.50.517.50%19.3617.7515.9713.9611.610.60.418.00%21.6920.3218.8417.2515.490.70.318.50%24.0122.9421.8120.6219.360.80.219.00%26.3325.5924.8324.0523.230.90.119.50%28.6628.2827.8927.5027.111020.00%30.9830.9830.9830.9830.98例题：W公司与N公司不同权重的证券组合风险管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程㈡投资组合的风险计量投资组合概率分布的标准差m－组合内证券的总数Aj－第j种证券在投资中的比例Ak－第k种证券在投资中的比例δjk－第j种与第k种证券报酬率的协方差公式含义：⑴协方差的计算⑵协方差矩阵⑶协方差比方差更重要管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程投资组合的风险计量分解若投资于两种证券：A表示投资比重,r报酬率投资组合报酬率（RP

）＝A1r1+(1－A1)r2投资组合的标准差：两项资产报酬率之间的相关系数协方差管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程㈡投资组合的风险计量⑴协方差的计算相关系数値对风险的影响相关系数：＋1～－1之间变化的数值（＋）→同向；（－）→异向

Corr(A,B)＝＋1

特例Corr(A,B)＝0Corr(A,B)＝－1多数证券报酬率趋于同向，因此两证券之间的相关系数（r）多为小于1的正值在0.5～0.7之间管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程㈡投资组合的风险计量⑵协方差矩阵相关系数＝1时，对角线上的组合，其协方差为各证券自身的方差δ1，1δ1，2δ1，3δ2，1δ2，2δ2，3δ3，1δ3，2δ3，3例如：当m=3时，所有可能的配对组合的协方差矩阵如左。3种证券的组合9项，由3个方差和6个协方差（3个计算了两次的协方差）组成。管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程㈡投资组合的风险计量⑶协方差比方差更重要如：2种证券组合，2个方差，2个协方差。3种证券组合，3个方差，6个协方差。4种证券组合，4个方差，12个协方差。20种证券组合中，矩阵就有20个方差，380个协方差结论：充分投资组合的风险，只受证券之间协方差的影响，与各证券本身的方差无关管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程㈡投资组合的风险计量例题：假设A证券的预期报酬率为10％，标准差＝12％，B证券的预期报酬率是18％，标准差是20％，各占50％。r=1组合收益与风险：相关系数（r=0.2）结论：只要两只证券的相关系数小于1，证券组合报酬率的标准差就小于各证券报酬率标准差的加权平均数。管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程㈢两种证券组合的投资比例与有效集不同投资比例的组合——影响组合对A的投资比例对B的投资比例组合的期望报酬率组合的标准差11010.00％12.00%20.80.211.60％11.11%30.60.413.20%11.78%40.40.614.80%13.79%50.20.816.40%16.65％60118.00%20.00％揭示了风险分散化的内部特征管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程㈢两种证券组合的投资比例与有效集1816141210最小方差组合（相关系数＝0.2）全部投资于B（无分散化效应）全部投资于A（无分散化效应）23期望报酬率标准差101214161820456各点所形成的曲线称为机会集无效集有效集图征：1.分散化效应2.最小方差组合3.投资的有效集合图4－11投资于两种证券组合的机会集1管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程㈣相关性对风险的影响1816141210全部投资于B全部投资于A123期望报酬率标准差101214161820456相关系数0.2相关系数0.5相关系数1.0图4－12不同相关系数下的两种证券组合的机会集图征：曲线与直线距离缩短最小方差为全投资A相关系数小曲线弯曲，分散效应好管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程㈤多种证券组合的风险和报酬1816141210最小方差组合最高预期报酬率期望报酬率标准差101214161820图征：两种以上证券的所有可能组合会落在一个平面中。机会集图4－13机会集举例管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程投资组合风险计量的结论投资组合的预期报酬率投资组合的风险

(除非相关系数＝1).即证券组合风险不仅与各证券的δi有关，而且与其Ri的相关性有关。有效集是最小方差组合到最高预期报酬率组合点的曲线。它是由特定组合构成的集合。投资者绝不应把所有资金投资于有效组合以下的投资组合。管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程㈥资本市场线（CML）What（thecapitalmarketliane.CML）:如果存在无风险证券，新的有效边界是经过无风险利率并和机会集相切的直线。该直线被称为资本市场线，该切点称为市场组合。CML的内涵——资产组合系统风险和报酬率的权衡关系。它只适用于有效组合,证券组合的整体风险用标准差度量，该直线反映了每单位整体风险的额外收益，即风险的价格（βpKMR）管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程㈥资本市场线18161412Rf期望报酬率标准差0101214161820机会集M借入贷出最高预期报酬率NX图4－14最佳组合的选择说明假设存在无风险资产RF厌恶风险者贷出资金（买国债）β<1，偏好风险者借入（增加风险投资），β>1。M市场均衡点。MRF上的组合与XMN上的组合相比风险小而报酬率与之相同或高。不同比例的无风险资产投资和市场组合下风险与收益的关系个人风险偏好与最佳风险资产组合相分离：分离定理从无风险报酬率做有效边界的切线最有效的市场组合管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程㈥资本市场线分离定理——最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好。它取决于各种可能风险组合的期望报酬率和标准差。个人投资行为2阶段——证券的价格信息完全可用于确定投资者要求的报酬率，该报酬率可指导管理层进行决策。先确定最佳风险资产组合后考虑无风险资产和最佳风险资产组合的理想组合受投资人风险反感程度影响企业管理层决策时不必考虑每位股东对风险的态度管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程㈦投资组合的风险不可分散风险（系统风险）可分散风险总风险证券组合构成数量说明：标准差计量的是整体风险。期望报酬率高低取决于系统性风险。图4－15投资组合的风险证券组合的风险管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程风险和报酬率的关系:Ki=RF+βi(Km-RF)证券市场线Ki=6%+1·5（12％－6％）＝15％四、资本资产计价模型18161412108642无风险报酬率RF=6%

低风险股票的风险报酬率2％市场股票的风险报酬6％高风险股票的风险报酬率9％SML0·51·01·52·0风险：β値KI管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程通货膨胀与证券报酬18161412108642IP=3%K0=3%

0·51·01·52·0风险：β値增加的通货膨胀贴水△IP＝2％SML1SML2通胀上涨至5％，引起所有股票报酬的增加SML反映了投资者回避风险的程度——直线水平上移，说明投资者不回避风险KI管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程风险回避与必要报酬0·51·01·52·0风险：β値18161412108642无风险报酬率RF=6%原市场股票的风险报酬6％新的风险股票的风险报酬率9％SML反映了投资者回避风险的程度——直线的倾斜越陡，投资者月回避风险KIKM2KM1管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程四、资本资产定价模型Ki=RF+βi(Km-RF)→证券市场线——财务学形成发展中最重要的里程碑——量化市场风险程度，并能对风险进行具体定价。研究对象：充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。回答的问题：为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多大收益？管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程四、资本资产定价模型㈠系统风险的度量（β）概念：个别股票相对于平均股票的变动程度。→衡量市场风险，而不是公司特有风险作用：某项资产收益率与市场组合之间的相关性个别βj

的计算：⑴定义法组合βp的计算：⑵回归直线法：利用回归直线方程求斜率的公式管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程四、资本资产定价模型影响β值的因素：3个⑴该股票与整个股票市场的相关性rJM

；⑵其自身的标准差⑶整个市场的标准差管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程四、资本资产定价模型⑴β系数定义法

管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程四、资本资产定价模型㈠系统风险的度量（β）——计算方法⑵回归直线法借助同期内资产收益率和市场组合收益率的历史数据，使用y=a+bx方程预测。例题——β系数即回归系数取J股票历史已获得收益率（Yi）以及市场历史已获得收益率（xi）的资料。管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程四、资本资产定价模型求解y=a+bx系数公式表数据参见——P130直线方程斜率b，就是该股票的β系数管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程四、资本资产定价模型β系数的经济意义——相对于市场组合风险而言，特定资产的系统性风险例如：作为整体的证券市场β=1

有可能βJ<1βJ＝1βJ>1管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程美国几家著名公司的β系数公司名称β系数CeneralMotor（通用汽车公司）AppleComputer(苹果电脑公司)StorageTechnology（储存科技公司）IBM公司AT&T（美国电报电话公司）DUPONT（杜邦公司）1.001.251.501.350.950.851.10管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程我国几家公司200年度的β系数股票代码公司名称β系数000037000039000045000060600637600641600644600650深南电A中集集团深纺织A中金岭南广电信息中远发展乐山电力新锦江0.76720.78681.11121.76380.85101.45730.48391.1975管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程四、资本资产定价模型㈡投资组合的贝塔（β）系数等于被组合各证券β值的加权平均数。高β值→提高组合风险低β值→降低组合风险假设完全出售其中一种，替代贝塔β

＝0.8的另一股票，组合的贝塔＝？例题：某投资有10万元现金，选择10种股票，各占1/10,假定贝塔值均为1.18，则组合的贝塔βp＝1.18管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程㈢证券市场线（SML）按照资本资产定价模型理论，单个证券和证券组合的系统风险可由β值来衡量，其风险与收益的关系可由证券市场线（thesecuritymarketline.SML）来衡量。它测度的是证券（或组合）每单位系统风险（β）的额外收益。SML比资本市场线的前提宽松，应用也广泛。证券市场线：Kx=Rf+βx(Km-Rf)

Kx

第i个股票的收益率；Rf

无风险收益率，Km平均股票要求的收益率。暗示：“只有市场风险起作用”股票Ki的风险溢酬管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程㈢证券市场线要求的收益率KXKh=14%Km=12%KI=10％Rf=8%

00.51.01.5

βX图4－16β值与要求的收益率证券市场线的含义纵横轴:y=mx+bβ＝0，Rf=截距斜率[△Y/△X=(Km－Rf)/1-0]=4％4.β升高，要求报酬率升高测度每单位β值的超额收益——考虑风险时，投资者要求的报酬率Kx=Rf+βx(Km-Rf)=12%-8%=4%y=b+xm管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程理解SML：是一条市场均衡线βxKxKAKRFKx=Rf+βx(Km-Rf)证券市场线βAβB*B非均衡点Ke<KB管理资料下载（），提供2023/3/10王京芳王京芳西工大管理学院MBA课程证券组合的风险报酬投资者