主题策略2022年下半年投资策略：大国博弈下优势产业出口及能源安全-

主题策略2022年下半年投资策略大国博弈下优势产业出口及能源安全刘易中信证券研究部主题策略首席分析师2年6月23日11大国博弈之下，建议关注大制造优势产业出口及能源安全发展成必经之路；高质量发展要求推进产业升级、优化出口结构；高质量发展要求保障能源安全，构建现代能源体系。1优势产业出海前景明朗，关税减免预期带来持续利好2022年我国出口有望保持韧性，尤其看好“精密制造出海”；原材料及海运成本回落，中游制造业有望迎来边际改善。1大国博弈下，保障能源安全，构建现代能源体系光伏储能：政策引导按比例配置，平价时代下装机规模有望爆发；升；；2驱动；主线二，我国高端制造业中具有全球性竞争优势的出口型企业，重点推荐东方生物、利亚德、明志科技、英科医疗；主线三，为保障能源安全，以光伏、氢能为代表的清洁能源革命之五大细分赛道优质企业，重点推荐中信博、长缆科技、金宏气体、同3CONTENTS2.优势产业出海前景明朗，关税减免预期带来持续利好在双创、中证1000中挖掘大制造优势产业链、能源安全产业链的优质企业5.投资策略6.风险因素9%8%7%6%5%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%1大国博弈之下，我国要实现高质量发展1百年大变局下，大国博弈加剧，我国要实现高质量发展。百年大变局加速演进，新一轮产业革命深入发展，大国间力量对比此消彼长；大国博弈加剧与世纪疫情影响相互叠加，全球产业链供应链正在重塑。彼长中国美国欧盟35%30%25%20%%%5%0%中国美国欧盟20212022E2023E2024E2025E2026E资料来源：IMF(含预测)，中信证券研究部40.370.350.350.340.330.300.260.250.24意大利荷兰新加坡瑞士爱尔兰日本美国韩国中国德国日本中国法国德国丹麦新加坡芬兰荷兰韩国英国0.370.350.350.340.330.300.260.250.24意大利荷兰新加坡瑞士爱尔兰日本美国韩国中国德国日本中国法国德国丹麦新加坡芬兰荷兰韩国英国美国瑞典瑞士0.50.40.30.20.1工业竞争力指数0.47706560555045401大国博弈之下，我国要实现高质量发展1百年大变局下，大国博弈加剧，我国要实现高质量发展。人口结构变迁与“双碳”目标，使得我国整体资源禀赋、结构出现重要变化；我国必须要实现创新、协调、绿色、开放、共享的高质量发展。18年我国工业竞争力指数排名全球第二资料来源：联合国工业发展组织《2018年竞争性工业绩效报告》，中信证券研究部资料来源：世界知识产权组织《GlobalInnovationIndex2021》，中信证券研究部561.2我国产业升级、出口结构优化，精密制造成出口主力1.2我国产业升级、出口结构优化，精密制造成出口主力1高质量发展要求我国推进产业升级、优化出口结构，精密制造已成出口主力。第一，大国博弈重塑全球产业链供应链，我国要向价值链高端迁移；第二，我国人口红利消退，2012年我国15-59岁劳动年龄人口数量在相当长时期里第一次出现了绝对下降；制造业劳动力低成本优势不复从前，工程师红利愈发增强。25%25% 德国日本中国东盟 德国日本20%%%5%0%12年我国劳动年龄人口出现了绝对下降9500094000930009200091000900008900088000总人口:15-59岁(万人)占占总人口比重:15-59岁74%72%70%68%66%64%62%60%红利，我国PCT专利申请量全球第一300250300250200500中国美国日本德国其他国家WindWindWind，中信证券研究部770000600005000040000300001700015000130001100070000600005000040000300001700015000130001100090007000500030001000150001300011000900070005000300010001.2我国产业升级、出口结构优化，精密制造成出口主力1高质量发展要求我国推进产业升级、优化出口结构，精密制造已成出口主力。在我国向价值链高端迁移的进程中，“精密制造”已成出口主力，其产品力、品牌力不断增强；巨大的产业机遇期与我国的创新周期叠加，一批具有全球性竞争优势的大制造企业有望应运而生。断下滑出口交货值(亿元)6000纺织业服装鞋帽制造业6000皮革、羽毛及制品业5000400030002000升出口交货值(亿元)通信设备、计算机及其他电子制造业(左轴) 电气机械及器材制造业(右轴)专用设备制造业(右轴) 汽车制造业(右轴)20000山出口金额(亿美元)国有企业外商投资企业私营及其他类型企业WindWindWind，中信证券研究部中国美国中国美国日本韩国德国1.3保障能源安全，构建现代能源体系，实现绿色发展1构建现代化能源体系需从保障能源安全、提升产业链现代化水平和推动能源绿色转型三方面重点发力。百年大变局之下，全球能源转型伴随着大国博弈加速演进；各国一方面更加重视自身能源基础保障，另一方面越发重视向绿色能源转型；我国化石能源的对外依存度居高不下，单位GDP二氧化碳排放量仍然偏高。下对外依存度(%)80天然气807060504030200GDP碳排放量仍有较大下降空间/PPP美元GDP2.00.80.60.40.20.0Wind资料来源：世界银行，中信证券研究部89CONTENTS2.优势产业出海前景明朗，关税减免预期带来持续利好在双创、中证1000中挖掘大制造优势产业链、能源安全产业链的优质企业5.投资策略6.风险因素2.1202.12022年我国出口有望保持结构性景气，看好精密制造出海12022年以来我国出口增速放缓，结构性高景气有望保持。2022年以来我国出口增速有所放缓去年同期的高基数效应对我国本期出口增速的压制效应较为明显；我国去年受益的出口“替代效应”趋弱；上海等地疫情反复、封控措施升级，对国内供应链和出口航运造成不利影响。22年以来中国出口景气回落68%58%48%68%58%48%38%28%%8%-2%2年4月上海港集装箱货运量大幅下降:同比上海上海宁波-舟山25%20%%%5%0%-5%-20%Wind中信证券研究部低位2.12022年我国出口有望保持结构性景气，看好精密制造出海低位2.12022年我国出口有望保持结构性景气，看好精密制造出海12022年我国出口有望保持韧性，尤其看好精密制造出海。第一，美国等主要消费国的供需缺口仍然存在，补库存等需求会支撑其进口需求；制造商零售商批发商2501200100080060025012001000800600自有库存(左轴) 客户库存(右轴) 未完成订单(左轴)6522055554513040035103520020002540WindWindWind，中信证券研究部马来西亚越南泰国2.12022年我国出口有望保持结构性景气，看好精密制造出海马来西亚越南泰国2.12022年我国出口有望保持结构性景气，看好精密制造出海12022年我国出口有望保持韧性，尤其看好精密制造出海。第二，东盟是我国第三大出口地，IMF预测2022年东盟仍将保持5%以上的经济增速和进口增速；•预计东南亚等地区的经济复苏将带动对我国中间品、资本品等精密制造行业的需求。 美国 美国欧盟东盟日韩21%%%%%%9%7%5%2年我国对东南亚机电产品出口增速较高累计值:同比70%60%50%40%30%20%%0%Wind中信证券研究部2.12.12022年我国出口有望保持结构性景气，看好精密制造出海12022年我国出口有望保持韧性，尤其看好精密制造出海。第三，包括美国、欧盟、东盟等在内的主要经济体均推出了大规模的基建与复苏计划。基建计划2021年5月之前所有成员国均批准了计年6月开始实施1.07万亿欧元的欧盟多期财政预算(MFF)，以及7500亿欧元的“下一代欧盟”专项复苏基金(NGEU)，要点是推进“绿色经济”和“数字战略”，2021年至2027年的MFF和NGEU于与气候相关的项目。美国万亿美元基拜登正式签署两党基础设施建设法案，规模达1.2万亿美元，0美元为新增支出。将投入110亿美元资金改善交通安全。划投入10亿美元，对街道电网等基础设施进行规划重建。四是公共交通现代化，美国计划投入390亿美元，升级现有公共交通设施，推广新能源汽车将投资660亿美元提升改造铁路。投资650亿美元，主要用于铺设和改善宽带互联网。此外还包括：港口基础设施建设投资170亿美元、机场基础设施建设改造投资250亿美元、电站网络投资75亿美元、应对各种紧急自然灾害投资500亿美元等。《东盟数字总体5》年1月启动推进数字基础设施建设：一是《规划2025》的行动优先于加快东盟从新冠肺炎疫情中恢复二是提高固定和移动宽带基础设施的质量；三是提供可信的数字服务，同时保护消费者免受伤害；四是提供一个可持续竞争的数字服务供应市场；五是提高电子政务服务的质量和业和促进跨境贸易的数字服务。《东盟全面复苏2020年11月提出，2022年以来各成员一是提升卫生系统；二是强化人类安全；三是最大化东盟内部市场和经济一体化潜力；四是加快包容性数字转型；五是迈向更可持续和更具韧性的未来。具体包括提升信息通信技、绿色等基础设施。2.22.2我国优势制造业出口有望进一步受益于关税减免1大国博弈之下，从贸易到科技领域的摩擦，企图延缓中国产业升级步伐。过去几十年的全球化分工，实际上是美国主导下的以消费国、生产国、资源国为主体的三元结构分工体系•中国作为生产国，对下游消费国累积了较大的贸易顺差——这给予了美国引发与中国贸易摩擦的理由。2018年3月之后，依据“301调查”，美国先后对中国加征三轮关税•第一轮关税于2018年7/8月对中国500亿美元商品加征25%关税；第二轮关税于2018年9月对2000亿美元商品加征10%关税，并于2019年5月将关税从10%提高到25%；•第三轮关税于2019年9月对1200美元商品加征10%关税(注：第三轮公布的加征关税清单是3000亿美元，但是目前其中有约1800亿美最新一轮关税排除清单的2021年出口金额分布和549项清单“大同小异”2.2我国优势制造业出口有望进一步受益于关税减免最新一轮关税排除清单的2021年出口金额分布和549项清单“大同小异”2.2我国优势制造业出口有望进一步受益于关税减免1若加征关税豁免或取消，将提升中国产品的海外竞争力和需求量今年3月，美国发布对中国最新关税排除清单(352项)，而后美国贸易代表办公室宣布，四年前依据“301调查”对中国输美商品加征关税的两项行动将分别于7月6日和8月23日结束，并启动对相关行动的法定复审程序。•我们认为，第一轮加征的关税有望取消。商品此前加征的关税是否获得豁免，主要考虑该商品的可替代性及对经济影响程度，从2022年3月美国公布的最新关税排除清单来看•1)周期上，豁免加征关税的商品的排除时间追溯到延长至2022年末；•2)数量上，豁免加征关税的商品较前期延长豁免的降幅35.88%；•3)金额上，本轮豁免加征关税的商品2021年自中国进口的金额约668.8亿美元，较前期延长豁免的549品同期进口金额下降20%左右；•4)从豁免加征关税的商品和贸易依存度的关系看，豁免金额较大的商品多是替代难度较大或对下游影响信设备、电网设备、服装家纺等。20222022年3月最新一轮关税排除清单10位HTS代码数量分布和549项清单“大同小异”352项清单10位HTS代码数量549项清单10位HTS代码数量数量占比差值(352-549)8060402005%3%806040200-5%十亿美元十亿美元21年352项清单商品出口金额21年549项清单商品出口金额出口金额占比差值(352-549)208402%0%-2%-4%-6%20151020151050-52.3原材料及海运成本回落，中游制造业有望迎来边际显著改善1原材料及海运成本回落，持续利好大制造优势产业的出口2022年以来，CRB工业原料现货指数、CRB金属现货指数触顶回落；我国PPI-PPIRM价差呈现明显收窄态势；海运运价指数2022年以来已回落近20%；总之，我国中游制造业有望迎来边际改善，预计大制造优势产业的出口型企业获益匪浅。回落700650600550500450400 CRB现货指数:工业原料(左轴)CRB现货指数:金属(右轴)500300100900700IRMPPI-PPIRM(%，左轴)2PPI:全部工业品:当月同比(%，右轴) PPIRM:当月同比(%，右轴)210-2-3-4-522年海运成本回落SCFI:综合指数CCFI:综合指数560048004000320024001600800WindWindWind，中信证券研究部CONTENTS2.优势产业出海前景明朗，关税减免预期带来持续利好4.在双创、中证1000中挖掘大制造优势产业链、能源安全产业链的优质企业5.投资策略6.风险因素3.1光伏支架：享受跟踪支架渗透率提升及国产化替代双重红利3.1光伏支架：享受跟踪支架渗透率提升及国产化替代双重红利1光伏已成为中国的著名产业名片之一，相较主辅材、组件等领域，跟踪支架国产占比提升潜力较大中国光伏产业链依托本土制造业优势在全球范围内已具备较强竞争优势，上下游配套发展较为完善•从市场份额角度来看，国内光伏主辅材、组件及逆变器领域在全球范围内产能及产量市场份额领先优势明显跟踪支架国产占比提升潜力较大•目前海外厂商在跟踪支架领域占据主导优势，国内应用程度仍处于早期阶段。19年国内光伏主辅材、组件及逆变器领域优势明显中国产能在全球产能占比中国产量在全球产量占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%%0%多晶硅硅片电池片组件支架国产化提升空间较大NextrackerNextrackerSoltec其他ArrayTechnologies天合光能(Nclave)PVHardwareConvertItalia100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%21%6%9%25%4%5%25%4%9%2621%6%9%25%4%5%25%4%9%26%4%9%29%3%2%30%33%6%29%8%31%6%29%6%9%201620172018201920202023年全球跟踪支架占光伏装机量比例预测2023年全球跟踪支架占光伏装机量比例预测3.1光伏支架：享受跟踪支架渗透率提升及国产化替代双重红利1预计2023年全球跟踪支架占光伏装机量比例将超过35%，国内跟踪支架占光伏装机量比例将超过15%全球跟踪支架占光伏装机量比例在2023年有望超过35%•未来受益于全球大量新增光伏装机以及中东非等地区对跟踪支架的大量采用。我们预计2023年国内跟踪支架占光伏装机量比例有望超过15%•随着大型央企对跟踪支架的率先采用，中信博等优质供应商技术的成熟，平价时代跟踪支架对IRR的改善更为显著以及储能技术的不2020-20232020-2023年中国跟踪支架占光伏装机量比例预测3.13.1光伏支架：享受跟踪支架渗透率提升及国产化替代双重红利1跟踪支架迎来快速增长期，国产跟踪支架厂商未来增长空间有望超3倍主要基于以下三点推算：0GW，市场规模•2)美国跟踪支架市场占全球市场规模的40%左右，所以美国本土企业NEXTracker和ArrayTechnologies充分享受到了美国市场的红利•3)随着电力消纳方式逐渐明朗，大基地项目的有序开工，地面电站需求释放，国内跟踪支架渗透率将逐步提升，我们预计中国跟踪支前的不到10%增长到2025年的20%。7890122E23E24E25E长跟踪支架渗透率(地面电站)4%8%量同比增长3.2光伏储能：政策引导按比例配置，平价时代下装机规模有望爆发3.2光伏储能：政策引导按比例配置，平价时代下装机规模有望爆发1光伏+储能具备削峰填谷、调频调压等功能，有助于减少弃电比率光伏等可再生能源发电波动性、随机性特征较为明显，波峰高发电量时会对电网的安全稳定造成较大冲击我国光伏弃光问题虽然在近年来得到一定程度的缓解，但在部分光伏建设重点省份仍存在弃光率较高的现象储能系统的核心作用在于弥补一般光伏发电系统中所缺失的“储-放”的功能，缓解光伏大规模接入电网带来的波动性，减少光伏弃电比率，提高电能利用率平均弃光率约为2.1%，较2020年上升0.1pct2019202020216%5%4%3%2%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月测预警中心，中信证券研究部光伏发电侧储能可以实现削峰填谷，平滑出力曲线光伏发电侧储能可以实现削峰填谷，平滑出力曲线3.23.2光伏储能：政策引导按比例配置，平价时代下装机规模有望爆发1政策引导下储能渐成标配，国内储能装机规模有望爆发2021年7月，发改委、能源局联合印发《关于加快推动新型储能发展的指导意见》•明确至2025年，国内新型储能(除抽水蓄能外的•要求发电侧“大力推进电源侧储能项目建设”，电网侧“积极推动电网侧储能合理化布局”，用能多元化发展”。在顶层设计指引下，各省份亦纷纷出台相关配套政策•发电侧储能地方政策主要以强制配储和支持补贴•强制配储一般要求配置比例不低于10%。例不低于10%量的10%以上配建储能系统于开发规模的10%河西地区储能最低配置10%，其他地区最低配置5%，储能设施连续储能时50MW的光伏项目要求储能配置10%求储能配置10%-15%储能配置15%求配置储能5%配置模10%储项目补贴0.1元/kwhkwh00小时，补贴230元/kwKESOLAR223.2光伏储能：政策引导3.2光伏储能：政策引导按比例配置，平价时代下装机规模有望爆发1从储能的技术路径来看，电化学储能有望占据未来制高点抽水蓄能是当前最为成熟的电力储能技术•根据CNSA数据，2021年约占全球储能累计装机规模的86%；•但受地理选址、建设施工和容量配置的局限，抽水蓄能未来发展空间有限。随着成本持续下降、商业化应用日益成熟，电化学储能技术优势愈发明显，逐渐成为储能新增装机的主流•预计未来随着锂电池产业规模效应进一步显现，成本仍有较大下降空间，发展前景广阔。高抽水蓄能电化学储能其他储能电化学储能占比220200资料来源：201620172018201920202021CNESA，中信证券研究部12%10%8%6%4%2%0%快速发展趋势保守场景保守场景9080706050403020079.579.5保守情况下，2021-2026年CAGR为53.4%；乐观情况下，2021-2026年CAGR为69.4%5.75.748.59.520212022E20212022EESA3.23.2光伏储能：政策引导按比例配置，平价时代下装机规模有望爆发1预计国内市场未来3年(2022-2024年)光伏储能容72.7%结合目前各省份出台的政策要求，储能配置比例一般按新能源装机功率10%-20%不等，储能时长一般要求在2小时左右我们基于新增装机配置及存量改造配置两部份来测算后续光伏储能市场需求，假设：•1)2022年新增装机、存量装机储能渗透率分别为20%%逐渐增长；•3)储能时长按2小时估计。储能容量需求2022-2025年CAGR达72.7%22E23E24E25E新增光伏装机量(GW)新增集中式装机(GW)配置时长(h)储能装机需求(GWh)2222存量未配储装机(GW)配置时长(h)储能装机需求(GWh)3.9%2222光伏发电储能装机 (GWh)新增光伏装机量、集中式占比、新增集中式装机数据来自CPIA3.3储能温控：重要性逐渐凸显，未来液冷占比有望快速提升3.3储能温控：重要性逐渐凸显，未来液冷占比有望快速提升1温控设备是电化学储能系统核心部件之一，起到防止电池热失控、容量衰减、寿命减短的作用温控设备通过对电化学储能电池降温，使得储能系统处于最佳的工作温度，达到防止过热着火和延长使用寿命的目的2010-2021年全球储能电站起火事故中半数以上发生在充电中或充电后休止，由热失控和散热不畅引起随着发电侧储能系统容量逐渐增大，电网侧调峰调频用储能系统朝高倍率发展，未来储能温控的重要性将逐渐凸显适、安全温度区间佳媛，苏伟，陈建，2018年)，中信证券研究部2021全球储能起火安全事故发生状态分布情况充电后休止充电中安装调试充电后休止充电中安装调试3%9%50%CSEA究部25，陈建，，陈建，2018年)，中信证券研究部3.3储能温控：重要性逐渐凸显，未来液冷占比有望快速提升1电化学储能温控系统主要分为风冷、液冷，其中液冷适合功率大1电化学储能温控系统主要分为风冷、液冷，其中液冷适合功率大、散热要求高的场景，未来占比有望方案风冷液冷快速提升原理以空对流以液体为冷却介质，对流换热降温风冷系统主要应用在通信基站、小型地面电站等功率密度相对较小的储能领域冷却介质空气液体(水、乙二醇、硅油、纯水)单、易维护和成本低等优点；方式直接，导热系数低。成本较低高液冷系统广泛应用于风光发电储能、电网储能、工散热效率中高商业储能等发热量大的场景散热速度中高•具有电池单体温差更小、寿命更长、换热系数高、比热寿命长中容大、冷却速度快、占地小、散热系统效率更高等优点空间占比大小随着储随着储能电站大型化、高功率、高密度和运行环境适用范围应用于产热较少场景适用范围广复杂化的趋势，未来液冷占比有望快速提升产热率低的场合，储能领域应用在通信基站、小型光伏储能、风地面电站等功率密度相对商业储能等多种储能场景 份额产生订单3.33.3储能温控：重要性逐渐凸显，未来液冷占比有望快速提升1我们测算2025年中国电化学储能温控市场规模达26.5亿元(保守场景)、47.3亿元(理想场景)•3)温控价格：根据产业调研，2021年，风冷1GWh价格为3000万元，液冷为8000-10000万元。随着规模逐步提升、设计优化，我们认GWh降，假设2022-2025年单GWh成本每年下降3%。储能温控市场规模达26.5亿元 (保守场景)、47.3亿元(理想场景)1E2E3E4E5E新增装机规模(GW)2.524.6623.10储能时长(h)33.33.63.94.2装机量(GWh)32.123428.6285040%温控价值(万元/GWh)温控市场空间(亿元)2.656465124.12.253.43.4储氢：关键设备国产化亟待突破，液氢存储技术未来可期1储氢技术贯穿产业链氢能端至燃料电池端，是控制氢气成本的重要环节氢能端指氢气从生产到下游应用的过程，包括氢气制取、储运、加氢站等核心环节燃料电池端包括其上游核心材料、中游系统集成，下游应用三部分储氢环节贯穿整个产业链环节，包括前端制氢、加氢环节的固定式储氢，后端的车载式储氢，其技术发展是制约氢能实用化、规模化的关键能端至燃料电池端研究部283.43.4储氢：关键设备国产化亟待突破，液氢存储技术未来可期1高压气态储氢技术目前发展最成熟、应用最广泛，核心设备为高压气态储氢瓶与低温液态、固体材料和有机液体储氢技术相比，高压气态储氢技术最为成熟，在国内外已经实现一定规模商用•这种技术主要通过高压储气瓶来实现氢气的储存和释放，储氢瓶的工作压力大多设定为35-70MPa•储氢瓶按照材料不同主要分为四种类型，车载储氢领域主要以III型及IV型瓶为主目前海外已实现70MPaIV型瓶的车载应用，国内应用较为成熟为35MPaIII型瓶，70MPaIII型瓶处于推广应用阶段，IV型瓶仍处于开发阶段术态技术最材料影响较大，存爆炸等安全隐患态熟以上料早期阶段体熟可实循环利2)脱氢反应效率较低且易发生副反有机化合物，非“零排放”研究部瓶胆玻璃纤料FRPFRP17.5~20MPa26.3~30MPa30~70MPa(kg/L)0.9~1.30.6~0.950.35~10.3~0.815~20年15~20年低高资料来源：中商情报网，中信证券研究部292021储能起火安全事故发生状态分布情况3.4储氢：关键设备国产化亟待突破，液氢存储技术未来可期2021储能起火安全事故发生状态分布情况3.4储氢：关键设备国产化亟待突破，液氢存储技术未来可期1储氢瓶核心材料和关键零部件国产化亟待突破碳纤维复合材料为储氢瓶核心材料，在III型、IV型瓶中成本占比超75%•从供应链格局来看，全球市场由东丽、东邦、三菱丽阳三家企业主导•国内碳纤维材料已实现一定技术突破，在体育产品、风电叶片等领域应用相对成熟，高压容器领域应用较少氢阀方面•35MPa气氢阀已实现国产化配套，但核心产品寿命及稳定性方面仍需提高•70MPa以上配套氢阀处于设计研发阶段，系统阀门均依赖进口•液氢阀技术发展更为早期，目前国内处于空白阶段MPa储氢IV型瓶中碳纤维材料成本占比约77%101,3%36,1%101,3%36,1%160,6%226,8%130,4%2194,77%氢气平衡储罐BOP组装检查调节器阀门其余系统碳纤维复合材料设储氢质量为5.6kg，碳纤维选取日本东丽T700S纤维18,1%79,2%36,1% 200,6%282,8%154,4%2721,78%氢气平衡储罐BOP组装检查调节器阀门其余系统碳纤维复合材料3.43.4储氢：关键设备国产化亟待突破，液氢存储技术未来可期1长期来看，低温液态储氢为重点研发方向，目前主要受制于技术、成本、政策等因素目前高压液态储氢技术成熟，预计在未来几年都将是国内主推的储氢技术•参考天然气产业发展历史，以及海外当前应用情况，液氢或是未来主要技术•破局关键点在于突破技术进步带来的成本下降、液氢民用政策放开及标准的制定固态储氢最适宜应用于燃料电池汽车，但该技术目前尚处于早期2025MPa主45MPa长管拖车为主2030氢技术相协同氢管道运输相结合2050氢，氢气管网覆盖全国3.53.5氢燃料电池：技术链逐层解耦，上游技术突破进行时1氢能顶层设计规划落地，规划提出2025年氢燃料电池车辆规模将达到5万辆，是2021年保有量的5.6倍2020年9月，财政部发布《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》，提出根据示范城市在燃料电池汽车推广应用、氢能供应等方面的实际情况给予奖励2022年3月，发改委、国家能源局联合发布《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》，明确了氢的能源属性、产业规划、发展目标和具体措施•提出到2025年，燃料电池车辆保有量约5万辆，部署建设目前已有29个省市出台了氢能专项政策•通过梳理北京、山东等12个省市的政策，倘若2025年的这些省市规划实现，我国氢能车规模将超过7万辆，加氢00座份产业规模(亿料电池车(辆)(座)3.53.5氢燃料电池：技术链逐层解耦，上游技术突破进行时1海外氢燃料电池汽车发展相对较早，Mirai本实现本土垂直供应链闭环供应链配套体系已较为成熟日韩系整车厂商以丰田、本田、现代为代表，已基本实现打造自主供应链垂直闭环，仅质子交换膜、气体交换层等偶有外部供应商欧美系整车厂商以奥迪、奔驰、通用为代表，供应链配套成熟且较之日韩系厂商更为开放，以建立合作共同开发为主TOTYOTABOSHOKU丰田纺织离子9.7%TOYOTAINDUSTRIES丰田工业公司4.7%、水泵、节温器(丰田汽车持股24.2%，丰田工业持股8.9%AISINGROUP爱信精机丰田汽车持股24.8%，丰田工业持股7.7%JIEKT格特阀2.5%AISAN爱三工业丰田汽车持股28.8%，丰田工业持股7.6%ERTORAY日本UBE宇部兴产、日层TORAY东丽MITOMORIKO空气供给系统空气供给系统冷却系统控制系统加湿及水分回收氢气供给氢气检测其他3.5氢燃料电池：技术链逐层解耦，上游技术突破进行时1电堆为整个燃料电池系统的核心部件，龙头企业供应链以自主配套为主电堆成本占据整个燃料电池系统成本的60%•膜电极是电堆中最重要的部分，包含催化剂、质子交换膜和气体扩散层，成本占整个电堆成本约60%左右全球燃料电池电堆龙头企业为巴拉德(Ballard)、普拉格(Plug)及水吉能(Hydrogenics)，供应链以自主配套为主，部分国内企业也进入了其供应链体系•巴拉德具备全球最大的膜电极产能，核心部件质子交换膜及气体扩散层由旗下子公司自主供应配套，催化剂及双极板等部件则由•普拉格供应商较为多元，核心部件质子交换膜、催化剂、双极板等以子公司自主配套为主，安泰环境(气体扩散层)、武汉理工新能家国内企业进入了普拉格供应链体系。33%4%3%4%7%60%膜电极占电堆成本合计约膜电极占电堆成本合计约60%8%催化剂38%27%质子交换膜38%27%双极板5%其他5%8%13%3.53.5氢燃料电池：技术链逐层解耦，上游技术突破进行时1技术链逐环解耦，上游核心组件国产化亟待突破从技术发展路径来看，我国燃料电池产业链呈现典型的自下而上发展模式，沿“燃料电池系统-电堆-膜电极-质子交换膜及催化剂等核心材料”路径逐次发展•国内大部分系统供应商在电堆及膜电极等关键部件方面主要靠海外进口或以技术授权为主•核心材料中石墨双极板和密封层已实现国产化，在金属双极板、催化剂、质子交换膜和气体扩散层国产化进程仍处于早期阶段 命、环境适应性及成本等核心参数持续优化CONTENTS2.优势产业出海前景明朗，关税减免预期带来持续利好4.在双创、中证1000中挖掘大制造优势产业链、能源安全产业链的优质企业5.投资策略6.风险因素2年归母净利润预测同比年归母净利润预测同比中证2年归母净利润预测同比年归母净利润预测同比中证1000科创50创业板指中证500沪深3001中证1000、双创板块目前盈利估值性价比高目前中证1000、科创50、中证500、创业板指、沪深300的PE(TTM)分别处于2019年以来6.9%、10.1%、20.5%、2022年中证1000归母净利润Wind一致预期对应同比增速高达62%，领先各主要指数。60504030200PE(TTM，左轴)20192019年以来分位数(右轴)中证1000科创50制造指数中证500创业板指沪深30050%40%30%20%%0%70%60%50%40%30%20%%0%资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind一致预期，中信证券研究部371中证1000、双创板块的公募超配比例存大幅提升空间1中证1000、双创板块的公募超配比例存大幅提升空间 中证50030%20%%0%30%20%%0%%5%0%-5%目前公募基金对沪深300的超配创50、创业板指的超配比例分较大提升空间。-10%12022年6月份以来，北上资金也大幅加仓电力设备与新能源、基础化工、机械等我国的大制造优势产业Wind中信证券研究部Wind，中信证券研究部2年6月以来北上资金大幅加仓电新、基础化工、机械等行业北上资金2022北上资金2022年6月以来各行业净买入额(亿元)200500资料来源：Wind，中信证券研究部38CONTENTS2.优势产业出海前景明朗，关税减免预期带来持续利好在双创、中证1000中挖掘大制造优势产业链、能源安全产业链的优质企业5.投资策略6.风险因素01投资策略大国博弈之下，高质量发展要求我国推进产业升级、优化出口结构、构建现代能源体系。明朗，关税减免预期、原材料及海运成本回落带来持续利好；•保障能源安全，构建现代能源体系，首先需要补齐短板，畅通产业链供应链，实现核心组件国产化突破，推动以光伏、氢能为代表的展望2022年下半场，建议重点关注三条主线：备、汽车、通信为代表的主要产业链；•主线二，我国高端制造业中具有全球性竞争优势的出口型企业；•主线三，为保障能源安全，以光伏、氢能为代表的清洁能源革命之五大细分赛道优质企业。11主线一，受益于关税减免预期的以机械、电力设备、汽车、通信为代表的主要产业链结合加征关税覆盖产业及我国出口优势产业链，2个维度考量若加征关税豁免或取消的影响：•1)2022年3月公布的关税延长豁免清单中以电力设备、汽车、机械为代表的主要涉及产业链，尤其是第一轮加征关税受损幅度最大的行业；•2)若取消首批500亿美元关税加征预计盈利会上修的品种，尤其是与民生关系最大、替代性最弱、或不涉及与美国直接竞争的行业关税消减重点推荐鼎通科技、微光股份、捷昌驱动•鼎通科技(688668.SH)器组件领域十八载，技术实力积淀深厚，与全球龙头厂商形成了长期稳定的合作关系；度背景下，我们看好公司抓住行业机遇，打造“高速通讯+新能源汽车”双增长点，持续实现高速成长；•微光股份(002801.SZ)–我国冷链物流基础设施在疫情之下有望加速发展，带动公司冷柜电机、外转子风机营收稳步增长；ECM低效电机是长期趋势，预计公司ECM电机业务将保持高速增长，其营收占比的提高将带动公司整体毛利率水平的提升；•捷昌驱动(603583.SH)–公司是国内线性驱动龙头企业，其产品主要用于自动升降桌等智慧办公领域，正向医疗康护、智能家居、工业应用等领域积极拓展；–公司积极补短板，通过收购奥地利LEG，达到拓宽欧洲市场、提升研发实力和提升品牌知誉度的目的；1主线二：我国高端制造业中具有全球性竞争优势的出口型企业2022年以来我国出口有望保持韧性，尤其看好精密制造出海•产业升级、出口结构优化是我国长期趋势，我国部分产业已具全球性竞争优势，包括新能车、机械设备、电子元件、通信设备、家电等。预计其将受到发达经济体供给缺口、东盟等地经济复苏、欧美基建计划、人民币贬值、关税减免预期等多重利好。重点推荐东方生物、利亚德、明志科技、英科医疗•东方生物(688298.SH)POCT，公司在新冠检测产品的研发量产能力、升级迭代能力、海外认可程度位居行业第一梯队；TCDMO测公司2022-2024年归母净利润分别为102.10、48.07、55.31亿元。•利亚德(300296.SZ)链上下游联动，一体化布局Mini/MicroLED产品，提前扩产满足市场旺盛需求，在手订单充裕；我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为9.52、13.43、16.95亿元。•明志科技(688355.SH)打破国外垄断，产品竞争力处于全球一流水平，国产替代与海外拓展打开成长空间；•英科医疗(300677.SZ)疫情影响有望提升；31主线三：为保障能源安全，以光伏、氢能为代表的清洁能源革命之五大细分赛道优质企业在构建现代能源体系的目标下，推动以光伏、氢能为代表的清洁能源革命，保障我国能源安全，大赛道的增长确定性较强•结合产业链发展特征，我们优选竞争格局清晰且赛道拓宽空间大、领先企业具备市场份额进一步提升空间及国产替代红利的五个细分领域重点推荐中信博、长缆科技、金宏气体、同飞股份、高澜股份•中信博(688408.SH)–随着全球光伏装机量增加，国内跟踪支架渗透率提升，公司凭借一流产品品质、优异的成本管控能力和优质的客户资源，有望进一步提升市占率；–我们预测公司2022-2023年归母净利润分别为3.53、5.48亿元。•长缆科技(002879.SZ)推进等因素带来电缆附件行业需求高景气持续；KV益共享机制的构建，公司新一轮产品红利期有望开启，推动业绩增速中枢上移；•金宏气体(688106.SH)–比较视角下，金宏气体不仅产品上具有错位竞争优势，且在商业模式、盈利能力、以及产业链地位等，公司也相对占优，赋予自身较强的α；–当前，我们持续重点推荐α+β兼备的金宏气体：作为民营气体龙头，可望充分享受行业β；另一方面，较强的竞争优势赋予自身强α；•同飞股份(300990.SZ)–工业温控应用广泛，国产替代大势已来，公司围绕工业温控持续发展，客户资源稳定优质，拥有2000多产品型号和规模化生产能力先发优势明显；公司原有业务和储能温控业务同步发展，预测公司未来三年净利润复合增速达39%左右；•高澜股份(300499.SZ)户，随着新能源汽车渗透率的持续提升，公司相关业务有望继续保持高增速；IDC启公司第二增长曲线；优势产业出口及能源安全重点推荐标的 (收盘价为2022年6月21日收盘价)(元) 122E23E24E122E23E24E1810.066.096604.44Wind4CONTENTS2.优势产业出海前景明朗，关税减免预期带来持续利好在双创、中证1000中挖掘大制造优势产业链、能源安全产业链的优质企业5.投资策略6.风险因素61风险因素全球经济复苏不达预期生负面影响，从而不利于我国精密制造行业的出口。地缘政治因素和贸易摩擦•主要经济体之间地缘政治紧张局势和贸易对抗如果超预期发展，将不利于全球贸易的稳定，或将对我国出口造成抑制，影响外贸企业汇率超预期波动带来不利影响，并可能造成汇兑损失，增加财务成本。局部疫情超预期反复•如果局部疫情超预期反复，可能导致封控政策升级，可能对制造业产能、供应链、物流运输等造成负面影响，不利于我国精密制造的东南亚等地区外贸竞争力的超预期提升如果越南等经济体制造业竞争力超预期提升，会对我国优势制造业形成更强的替代效应，将对我国精密制造领域出口造成不利影响。感谢您的信任与支持！THANKYOU)证券研究报告2022年6月23日iii告所表述的具体建议或观点相联系。的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数 (针对做市转让标的)为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。关证券市场代表性指数涨幅20%以上相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间关证券市场代表性指数跌幅10%以上关证券市场代表性指数涨幅10%以上相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAg