债市启明系列：硅谷银行破产是否会引发更大的危机

证券研究报告请务必阅读正文之后第33页起的免责条款和声明美国硅谷银行因储户挤兑潮、失败的投资策略等原因而宣告破产。硅谷银行的破产原因既有其自身业务的特殊性因素，也有大多数银行，尤其是中小银行面临的共美国硅谷银行因储户挤兑潮、失败的投资策略等原因而宣告破产。硅谷银行的破产原因既有其自身业务的特殊性因素，也有大多数银行，尤其是中小银行面临的共性风险。3月13日美国财政部、美联储与FDIC发表的联合声明将较大提振市场信心，避免硅谷银行的影响进一步传染，未来美联储紧缩节奏判断将重回通胀逻辑，但考虑到美国银行流动性压力，预计未来美联储加息节奏也将更为谨慎。▍硅谷银行宣告破产后引发市场恐慌。3月10日硅谷银行宣布破产，导致全球股票市场集体跳水。硅谷银行是2008年金融危机后宣布破产的银行中规模最大的一家。硅谷银行破产主要由于疫情后银行将资金大规模投入长期国债与MBS，而美联储加息导致其储户筹集资金更为困难、储户提取存款行为加剧，同时加息周期也导致其自身证券投资出现大幅损失，储户挤兑后陷入流动性困境所致。▍硅谷银行的风险是个性还是共性？从存款保护程度角度而言，硅谷银行未受FDIC存款保险保护的存款占存款总额的96%，远高于平均55%的水平。从储户方面而言，硅谷银行服务的存款客户集中在科技、医疗等行业，其客户受到加息的影响较大，较多储户需要提取存款维持公司运转，导致挤兑风险更高，而大银行的资金来源中零售存款占比较高。但需注意的是持有至到期证券价格未实现损失较高是美国银行间共性的风险。当前随着美联储加息，美国银行在可供出售的证券投资方面面临超6000亿美元的未实现损失，中小银行资本被未实现损失侵蚀的更为严重。硅谷银行引起的市场恐慌后续能否被监管机构、财政部、美联储等政策平息是未实现损失是否会具象化的关键。明明中信证券首席经济学家中信证券研究部核心观点S100001周成华FICC周成华S100001▍当前美国银行流动性如何？美联储开启加息后，美国银行体系流动性不断收紧，2022年开始，银行采用贴现窗口借款金额和联邦住房贷款银行(FHLB)通过预付款向银行提供资金量大幅上升。硅谷银行事件发生后银行间流动性还未出现严重的危机，担保隔夜融资利率还未出现飙升的情形。但银行存款持续流失，贷款继续增加，贷存比不断上升，银行流动性水平快速下降令人担忧，尤其是中小银行。▍美国中小银行挤兑风险与企业资金周转困境存在相互传染、蔓延的风险。在当前美联储已大幅加息时期，美国非金融企业处于资金短缺、借贷成本上升的困境之中，若硅谷银行破产引发其他FDIC存款保护覆盖率较低的中小银行出现挤兑浪潮，流动性风险继续在银行业传染，则会导致更多企业面临流动性风险。因而美联储、财政部以及监管机构需要及时出台有力的政策以控制硅谷银行破产引发更深危机的风险。▍硅谷银行破产事件会引发更大的危机吗？FDIC已接管硅谷银行，在3月13日亚洲金融市场开盘前，美国财政部、美联储以及FDIC发表联合声明表示硅谷银行所有储户可以支取其所有资金，同时也对Signature银行采取类似的措施，联邦储备委员会宣布设立新的银行定期融资计划(BTFP)向符合条件的存款机构提供最长长达一年的贷款，以确保银行有能力满足存款人需求。此次美国监管以及政府机构应对十分及时且有力，硅谷银行破产的外溢影响预计较为有限，未来美联储紧缩节奏判断将重回通胀逻辑，但考虑到美国银行流动性压力，预计未来美联储加息节奏也将更为谨慎。▍风险因素：未来美国整体或部分银行流动性出现超预期风险；地缘政治风险超请务必阅读正文之后的免责条款和声明2美国硅谷银行因储户挤兑潮、失败的投资策略等原因而宣告破产。硅谷银行的破产原因既有其自身业务的特殊性因素，也有大多数银行，尤其是中小银行面临的共性风险。3月13日美国财政部、美联储与FDIC发表的联合声明将较大提振市场信心，避免硅谷银行的影响进一步传染，未来美联储紧缩节奏判断将重回通胀逻辑，但考虑到美国银行流动性压力，预计未来美联储加息节奏也将更为谨慎。▍硅谷银行因何破产？硅谷银行是2008年金融危机后宣布破产的银行中规模最大的一家。金融危机后，美国银行破产事件发生频率较低，2020年疫情期间也仅4家银行发生破产。3月8日硅谷银行发布融资公告，3月9日美国银行板块大幅下跌，美国摩根大通、美国银行、富国银行和花旗集团四大银行的股价跌幅均超4%。3月10日硅谷银行宣布破产后，全球股票市场集体跳水，标普500指数跌1.45%，德国DAX指数跌1.31%，法国CAC40指数跌1.30%，英国富时100指数跌1.67%。银行数(十亿美元，个)破产银行总资产破产银行数量(右轴)000硅谷银行为何走至破产？硅谷银行作为美国的前二十大银行，主要服务于科技、医疗等行业的企业。2020年新冠疫情爆发，美联储实行超规模的宽松政策，导致市场流动性充裕，科创企业获得大量资金，硅谷银行的存款也从2019年底的618亿美元增长到2022年一季度的1981亿美元，而硅谷银行使用存款资金购入了大量长期美国国债和政府支持的抵押贷款证券。随着美联储加息，硅谷银行服务的企业融资成本以及困难程度越来越高，对于存款的消耗不断增加，并且加息也导致债券等资产回报率较存款更具吸引力，因而储户也倾向于将银行存款用于购买更高回报的资产，两方面原因共同导致硅谷银行在美联储持续加息背景下面临较高的流动性压力。同时，2022年开启的加息周期导致硅谷银行持有的国债以及抵押贷款债券价值不断下跌，为了解决当前的流动性困境，3月8日硅谷银行发布公告试图融资，但这一举措加大了市场恐慌；次日，投资者和储户从硅谷银行提取了420亿美元的存款，银行出现挤兑，截止收盘，硅谷银行的现金缺口约为9.58亿美元。突然爆发的提款潮导致硅谷银行无力偿还到期债务，最终资不抵债，请务必阅读正文之后的免责条款和声明3(万亿美元，万亿美元)总投资额总存款(右轴)告▍硅谷银行破产事件会进一步引发更大的危机吗？硅谷银行的风险是个性还是共性？基于硅谷银行2022年四季度财务报告，未受FDIC存款保险保护的存款占存款总额的96%，而FDIC存款保险保护存款总额占银行存款总额的55%左右，因而从存款保护程度角度而言，硅谷银行出现挤兑的高风险属于个例。并且硅谷银行储户集中在科技、医疗等行业，而这些企业储户在加息时期面临估值缩水、筹资成本上升、筹资渠道受限、资金来源枯竭需要提取存款维持公司运转，从储户方面而言，硅谷银行服务客户受到加息的影响较大，这方面也属于硅谷银行特有的属性，大银行的资金来源中零售存款占比较高。但需注意的是持有至到期证券价格未实现损失较高在美国银行间是具有共性的风险。当前随着美联储加息，美国银行在可供出售的证券投资方面面临超6000亿美元的未实现损失，对于大银行而言，可供出售的证券投资的未实现损失导致一级资本下降10%以上，而对于规模低于2.5亿美元的地区银行而言，可供出售的证券投资的未实现损失导致一级资本下降20%以上。而该风险只会在银行出现流动性风险(出现挤兑潮)时成为具象化的损失，因而硅谷银行引起的市场恐慌后续能否被监管机构、财政部、美联储等政策平息是危机是否会扩大化的关键。请务必阅读正文之后的免责条款和声明42018-01-012019-01-012020-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01)国债收益率:5年10亿美元以上的地区银行(右轴) 0.25亿~10亿美元的地区银行(右轴)0.25亿美元以下的地区银行(右轴) 所有美国银行(右轴)54543210-100当前美国银行流动性如何？美联储开启加息后，美国银行体系流动性不断收紧，银行采用贴现窗口借款金额自2022年开始大幅上升，其中大部分是小银行采用贴现窗口获取资金。同时，2022年开始联邦住房贷款银行(FHLB)通过预付款向银行提供资金也骤增。目前而言，硅谷银行事件发生后银行间流动性还未出现严重的危机，担保隔夜融资利率还未出现飙升的情形。但银行存款持续流失，贷款继续增加，贷存比不断上升，银行流动性水平快速下降令人担忧，尤其是中小银行。,0000002020202120222023Bloomberg研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明546010产比率(%)小于等于30亿美元30亿-100亿美元100亿-500亿美元大于500亿美元-06-06-09信证券研究部小于等于30亿美元30亿-100亿美元100亿-500亿美元大于500亿美元5资料来源：纽联储，中信证券研究部注：数字为银行数量占存款负债的比例(%)超过10亿美元的银行0.25亿~10亿美元的银行 产占总资产比率(%)行资料来源：堪萨斯城联储，中信证券研究部资料来源：堪萨斯城联储，中信证券研究部此外，美国中小银行挤兑风险与企业资金周转困境存在相互传染、蔓延的风险。在当前美联储已大幅加息时期，美国整体非金融企业的流动性水平骤降，美国非金融企业处于资金短缺、借贷成本上升的困境之中，若其他FDIC存款保护覆盖率较低的中小银行的储户担心自己的存款也面临损失风险，从而引发中小银行进一步挤兑浪潮，导致流动性风险继续在银行业传染(中小银行较高的证券投资未实现损失比率将加剧传染)，进而导致更多企业面临资金运转问题，则美国经济或将面临规模不容忽视的裁员潮。因而美联储、财政部以及监管机构需要及时出台有力的政策以控制硅谷银行破产引发更深危机的风险。请务必阅读正文之后的免责条款和声明6融企业流动资产与短期负债的差值(万亿美元)当前美国监管机构的应对如何？硅谷银行的外溢影响如何？FDIC在3月10日接管硅谷银行，同时，3月10日耶伦部长表示完全相信银行业监管机构能够采取适当的应对措施，并指出银行体系仍然具有弹性，而监管机构拥有应对此类事件的有效工具。3月12日，财政部长耶伦进一步表示“(过去)在金融危机期间，系统性大型银行的投资者和所有者得到救助，而已经实施的改革意味着我们不会再这样做了，但会专注于满足储户的需求”。在3月13日亚洲金融市场开盘前，美国财政部、美联储以及FDIC发表联合声明表示硅谷银行所有储户可以支取其所有资金，同时也对Signature银行采取类似的措施，联邦储备委员会宣布设立新的银行定期融资计划(BTFP)向符合条件的存款机构提供最长长达一年的贷款，以确保银行有能力满足存款人需求。此次美国监管以及政府机构应对十分及时且有力，最新出台的措施将较大的提升市场信心，硅谷银行大额存款储户的资金得到保证同时未来银行挤兑现象发生概率有望得到控制。因而硅谷银行破产的外溢影响预计较为有限，未来美联储紧缩节奏判断将重回通胀逻辑，但考虑到美国银行流动性压力，预计未来美联储加息节奏也将更为谨慎。风险因素：未来美国整体或部分银行流动性出现超预期风险；地缘政治风险超预期；美国通胀超预期等。▍资金面市场回顾个月分别变动了41.28bps、5.15bps、9.11bps、-7.99bps和8.91bps至1.90%、年bpbpbpbps、2.70%、2.86%。3月10日上证综指下跌1.40%至3,276.09，深证成指下跌1.19%至11,579.99，创业板指央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2023年3月10日人民银行以利率招标方式开展了150亿元逆回购操作。3月10日央行公开市场开展150亿元7天逆回购操作，当日有180亿元逆回购到期，实现流动性净回笼30亿元。请务必阅读正文之后的免责条款和声明7【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2020年12月对比2016年12月M0累计增加16010.66亿元，外汇占款累计下降8117.16亿元、财政存款累计增加9868.66亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。)Wind证券研究部Wind证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8分比%%%%%Wind证券研究部▍市场回顾及观点顾3月10日转债市场，中证转债指数收于402.90点，日下跌0.50%，可转债指数收于1788.49点，日下跌1.46%，可转债预案指数收于1533.67点，日下跌1.33%；平均转债价格136.17元，平均平价为98.20元。当日，日丰转债退市。478支上市交易可转债，除4支停牌，74支上涨，1支横盘，399支下跌。其中恒锋转债(7.58%)、智能转债(4.72%)和盛路转债(4.22%)领涨，城市转债(-6.44%)、文灿转债(-5.86%)和伯特转债(-4.77%)领跌。470支可转债正股，55支上涨，4支横盘，411支下跌。其中恒锋信息(19.99%)、苏州科达/淳中科技(10.01%)和润达医疗(9.99%)领涨，长城汽车(-10.00%)、佳力图(-8.98%)和强力新材(-7.19%)领跌。观点上周转债市场跟随正股下跌，各中信证券一级行业均录得负收益，消费、地产产业链跌幅居前。近期市场短期波动源于宏观环境仍处于强预期、弱现实的阶段，市场对经济复苏的预期出现了明显下修，以及上周海外紧缩交易再起叠加硅谷银行困境风险事件发酵、国内两会政策偏稳加上需求偏弱。本次国务院机构改革聚焦科技和金融，包括重组科技部、成立国家数据局与国家金管局等，是中长期关注的重点。短期，我们认为市场依然是经济复苏预期下修的震荡市，建议重视风格轮动，优先选择业绩改善明确、拥挤度较低、政策力度支撑持续的板块。重点可以关注几条主线：一是消费、养殖方向；二是宽信用修复下的地产后周期和金融板块；三是成长类的标的，围绕高端制造、新材料、半导体、创新药等题材，我们认为这一方向可能是贯穿全年的主线；四是基本金属、稀土金属等周期板块，但我们预计在总量政策稳健的背景下上游商品走势可能加剧分化；五是中国特色估值体系重塑下的以中字头为代表的央国企。请务必阅读正文之后的免责条款和声明9近期市场估值仍旧较为稳定，但考虑到市场情绪持续低迷，短期估值或还有一定的压缩空间。进一步在市场情绪偏弱的阶段，个券赎回扰动可能放大，对于高价标的需要密切跟踪。反过来，近期发行上市的标的可能因为平价承压上市价格相对较低，去年底发行上市的诸多次新券在今年初带来了不俗的超额收益。因此当前可以加大对次新标的的布局。我们判断市场在当前依旧提供了一个不错的布局参与时间段。高弹性组合建议重点关注润建转债、大元转债、新化转债、博汇转债、伯特转债、金诚转债、北方转债、美联转债、龙净转债、法兰转债、惠城转债。稳健弹性组合建议关注敖东转债、赛轮转债、合力转债、小熊转债、一品转债、苏银转债、禾丰转债、东材转债、立昂转债。市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。日变化(%)成交额(亿).SH0899.SZ指,673.53.SZ2.87.SZ76.SZ板指0.367.67.SH6.395.20Wind证券研究部幅前五板块日涨跌幅(%)幅前五板块日涨跌幅(%)中信))中信)化(中信)(中信)日涨跌幅(%)日涨跌幅(%)价值成长Wind证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10日变化(%)2.90可转债指数数Wind证券研究部收盘价(元)涨跌幅(%)(百万)2987.724.70转债2.10.22,276.02转债债转债债9.94转债2.15债3.86债转债83债63债转债转债862.37转债5000.23债09债转债50转债债请务必阅读正文之后的免责条款和声明11收盘价(元)涨跌幅(%)(百万)转债.60河转债转债4.55转债8094转债债债0转债债.49转债债债4转债债转债转债.010债转债债转债50请务必阅读正文之后的免责条款和声明12收盘价(元)涨跌幅(%)(百万)债债债转债.62转债转债债转债债转债1.52转债981转债转债债.62.52债67转债转债.61转债请务必阅读正文之后的免责条款和声明13收盘价(元)涨跌幅(%)(百万)债转债债转债债债债债转债.473转债债债3转债.86.68转债0转债转债转债转债转债债请务必阅读正文之后的免责条款和声明14收盘价(元)涨跌幅(%)(百万)债转债债转债.96转债62债债.99债6债0.95转债债债.37转债债债转债债.15转债债.64债请务必阅读正文之后的免责条款和声明15收盘价(元)涨跌幅(%)(百万)债转债转债.27转债债转债.89转债债.14转债债转债转债转债转债债转债转债转债转债.32转债.94837转债.44请务必阅读正文之后的免责条款和声明16收盘价(元)涨跌幅(%)(百万)转债.31转债债809.68霖转债转债.65转债债65债债4转债债61转债81债2转债债.20债.00转债146转债07请务必阅读正文之后的免责条款和声明17收盘价(元)涨跌幅(%)(百万)莱转债转债债.45转债68.11债转债7转债4债转债88债债转债转债转债97债2债转债.26.61转债请务必阅读正文之后的免责条款和声明18收盘价(元)涨跌幅(%)(百万)转债转债65债.70债2转债6转债1债债86转债转债.27债转债3转债28转债转债转债20转债3转债5203.89债债请务必阅读正文之后的免责条款和声明19收盘价(元)涨跌幅(%)(百万)债3转债283债转债转债债.67转债债02债债转债96债转债.84转债转债.38.0511债转债转债债7.04债债34.55债请务必阅读正文之后的免责条款和声明20收盘价(元)涨跌幅(%)(百万).52转债7转债80债0转债.26转债债4债8转债转债转债1转债债转债转债债21转债转债87债.859289转债债转债债债1789债债97转债请务必阅读正文之后的免责条款和声明21收盘价(元)涨跌幅(%)(百万)2016转债转债65.92转债转债43转债86转债,781.70Wind证券研究部收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ0.SH6.SH科技98.SH医疗.SZ.SZ.97.SZ7.SH.99.SZ.820.SH0.068.SH.73.03.SZ科技.948.SH05.SH.753.SH泰6.SZ3.SZ.SZ股份.SZ.38.08.SZ16.SH谷7.SH汽车7.SH.SZ康请务必阅读正文之后的免责条款和声明22收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ件8.SH家.SZ.SZ份.SZ药业26.SH.SZ能.SZ7.SZ.92.SZ丰.SZ.60.SZ8.SH.SZ7.SH股份.SZ.SZ.SZ6.SH.SZ微电91.SH3.00.SZ.SZ3.SH2.SZ材.033.SH气4.SH.SZ生物8.SH股份8.SH子.278.SH.42.SZ河精密.SZ6.SH.SZ3.SH.SZ53.SH份5.SH.26.SZ.SZ生物.SZ.SZ.SZ7请务必阅读正文之后的免责条款和声明23收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ.SZ科技0.SZ.SZ份.SZ育3.SZ5.SZ1.SH物0.SZ业26.SH.SZ期货.SZ股份.SZ电.522.SH纳.709.SH19.SH技6.SH9.SH股份.SZ份0.SZ激光17.SH泵业09.SH份8.SH5.SH8.SH1.SH业3.SZ.SZ.SZ.SZ3.SH卫.SZ电子.SZ科技7.SH6.SH4科技.SZ股份.55.SZ惠.SZ0.SH9.SZ5.SH6.SH技2.SH请务必阅读正文之后的免责条款和声明24收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ.879.SH股份7.SH份8.SH环保9.SH.SZ数码.SZ2.SH冠宇09.SH.45.SZ份9.SH微电51.SH0.SH软件.SZ6.SH宏图.SZ.SZ.SZ7.SH保.SZ资源1.SH.SZ.SZ疗8.SH集团2.SZ未来7.SH01.SH子8.SH8.SH1.SH8.SH7.SZ医学6.SZ.SZ.351.SH环境.SZ5.SH技3.SH6.SH生物2.SZ药5.SZ交建9.SH.SZ装.SZ请务必阅读正文之后的免责条款和声明25收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ重工.SZ高材.SZ国泰.SZ6.SH9.SH15.SH天业.SZ6.SH特材0.SZ.SZ股份.SZ.SZ.44.SZ2.SH霖科技6.SH.SZ8.SH7.SH.SZ药业.SZ构.SZ环境3.SH5.SH.46.SZ.SZ6.SH.SZ网络9.SH1.SH5.SZ.SZ特98.SH0.SH力.SZ0.SH材.SZ.SZ生物9.SH8.SH05.SH.23.SZ.96请务必阅读正文之后的免责条款和声明26收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ股份.SZ公路8.SH.SZ.SZ节水.899.SH.SZ.18.SZ.SZ.809.SH券.77.SZ8.SZ.SZ0.SH.SZ.SZ密.SZ科技5.SH.SZ8.SH客.SZ.SZ.SZ份8.SH科技6.SH集团9.SH银行6.SH1.SH网络.SZ际.SZ.SZ.SZ6.SH1.SH创.SZ份.SZ.SZ.SZ.SZ股份6.SH.SZ2.SZ01.SH科技0.SH行请务必阅读正文之后的免责条款和声明27收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ6.SH集团.SZ0.SZ环境6.SH药68.SH股份.SZ8.SH银行.SZ平民.SZ.02.SZ.SZ.SZ业.SZ份5.SH0.SZ利.42.SZ7.SH械.SZ技.SZ金轮8.SH集团.SZ1.SH5.SH矿业9.SH.SZ份.SZ药业.SZ0.SH6.SH银行.SZ.SZ.SZ股.SZ.SZ股份.96.SZ份6.SZ股份70.SH.SZ1请务必阅读正文之后的免责条款和声明28收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿)5.SH.SZ股份8.SH.SZ8.SH银行6.SH.SZ0.SH路.SZ.50.SZ8.SH时尚.497.SH8.SZ.96.SZ.SZ.839.SH.SZ6.SH.SZ7.SH香江3.SH.860.SH业1.SH.SZ.SZ3.SH08.SH材.SZ通讯.SZ份6.SH7.SH保2.SH.1217.SH1.SZ.63.SZ银行.15.SZ68.SH集团6.SH.SZ股份.SZ1.SH金租0.SH电气3.SH.SZ4请务必阅读正文之后的免责条款和声明29收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ矿业.SZ业.SZ.SZ.SZ.SZ电子.SZ.SZ9.SH.SZ5.SH.SZ.SZ7.SH.SZ线缆7.SH股份.40.SZ5.SH.SZ7.73.SZ股份.48.SZ技6.SH钢构.17.SZ材料.939.SH业.SZ.SZ份.SZ.75.SZ.SZ股份7.SH.SZ重工.SZ份.86.SZ.SZ8.SH星31.SH6.SH铁路.SZ股份8.SH信.SZ钨业8.SH.SZ请务必阅读正文之后的免责条款和声明30收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿).SZ科.SZ9.SH8.SZ达.SZ.SZ.SZ合金.SZ9.SH.SZ信息6.SH.SZ.SZ0.SH.SZ份1.SH.SZ6.SH6.SH络9.SH.SZ子.SZ.676.SH.SZ1.SZ0.SH新材5.SH5.SH莱雅.SZ份.SZ通信8.SH.SZ19.SH7.SH股份.40计.SZ广电.SZ.SZ09.SH科技.SZ股份.62.SZ.SZ1.SH实业请务必阅读正文之后的免责条款和声明31收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿)8.SH.SZ态.SZ.440.SH.SZ份.303.SH股份.SZ材料87.SH.SZ备32.SH62.SH电缆69.SH.66.SZ0.SH团6.SH材8.SH1.SH9.SH1.SH股份8.SH股份.SZ业8.SH欧派.SZ98.SH.781.SH8.SH.50.SZ8.SH集团9.SH.SZ思63.SZ科技.SZ.SZ0.SH.899.SH密.SZ.SZ股份.SZ传动.SZ5.SZ胎.SZ模具7.SZ29.SH集团请务必阅读正文之后的免责条款和声明32收盘价(元)涨跌幅(%)成交额(亿)8.SH66.SH利.SZ1.SZ2.SH图3.SH05Wind证券研究部主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 (另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上声明在法律许可的情况下，中信证券可能(1)与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，(2)参与或投资本报告所提到利益冲突体声明本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000)分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发