新能源汽车热管理行业研究报告

新能源汽车热管理行业硏究报告#价方式向不超过10名特定投资者发行股份，募资13.22亿元,用于新能源汽车零部件及热管理系统相关产能建设。收购完成后，公司形成了家用/商用/车用制冷及绿色节能零部件业务的统一平台，集成能力显著增强，增强协同效应与公司盈利能力。三花汽零资产优良，在新能源汽车热管理领域优势显著。三花汽零2015-2016年实现收入/扣非净利润分别为7.83亿/1.20亿和9.04亿/1.32亿元，预计2017年前三季度利润增速近30%，其中70%以上的收入来自于膨胀阀/贮液器业务。其主要客户为法雷奥冯勒等全球知名汽车热管理供应商。2016年其汽车空调膨胀阀全球/国内市场份额达16%/37%，位列前茅。公司持续布局新能源汽车，凭借强劲的研发实力和优质产品，目前已经成为奔驰、特斯拉等知名车厂的一级供应商，未来有望受益于核心客户新能源汽车放量，业绩增长潜力巨大。制冷元器件主业仍处爆发期，微通道/亚威科业务持续高增长可期。公司当前收入有六成以上来自制冷元器件，2017年前三季度该业务收入达25.15亿元，同比增长22.84%。其主要产品四通换向阀、截止阀和电子膨胀阀在全球市场的市占率高达60%、35%和40%左右，处行业领先地位。其次，微通道业务目前毛利率超30%，预计全球每年市场空间为500亿以上，而微通道换热器整体替代率仅为5%左右，市场前景广阔。此夕卜，亚威科业务受益于国内洗碗机市场爆发，2015年实现扭亏转盈，2016年实现营收10.43亿元，同比增长21.28%，实现净利润1757万元，同比增长104.30%，未来有望成为公司重要的盈利增长点。以技术驱动为核心，持续布4L4L局，长期可持续发展。公司研发投入不断增加，2016年研发投入占比营业收入达3.63%，公司在微通道、新能源汽零等领域持续投入，产品多样，几乎涵盖新能源热管理所有零部件领域,预计将大幅增厚公司业绩。公司除接单特斯拉、戴姆勒等国际名企外，在国内已成经与比亚迪、吉利、上汽、长安、众泰、蔚来等新能源汽车厂家建立了战略合作关系，随着新能源汽车需求的急剧增加，未来将成为公司业绩持续发展的驱动因素。风险因素：空调行业不景气；新能源汽车业务不达预期；订单波动大。盈利预测及估值:考虑到公司新并表的汽零业务资产优良，成长性已经显现，我们维持公司2017-19年EPS0.59/0.71/0.82元的预测（已根据并表利润及最新股本调整），对应PE为34/28/25倍，公司无论在家电主业还是新能源汽车业务都具备极强的全球竞争力，且中长期受益新能源汽车产业发展的高增长预期，成长属性突出，我们继续看好公司，维持"买入"评级。表19:三在智控主要赍利指标预测1项日年度201520182017E2018E2019E1営毗收人［百万元）6.7M0,^259.91B11.325壻长率YQY%-6.19.-B27.4151+.2净表百刀元，8571,0571.2B51.4B1増长率YQY%41.€23.321.G15.2；*崂产亜总宰FWE13.0%16-1%18.1%19.3%WR姦EP馭埴材（元）0.340.4B0.590.7110.E2毎酸浄资产〔元）2.572.923.213.724.20PE5942342B25PB7,3湘fr.35.44带资料来勰:wind.中宙it券駢此神注：腰忻扣2016年Z冃弟奥特佳:空调压缩机行业龙头，领跑电动化夕卜延并购，转型汽车热管理系统提供商。公司成立于2002年，前身为南通金飞达服装有限公司，主要从事女装出口业务，并于2008年5月登陆中小板。2015年5月和2016年7月公司先后收购南京奥特佳和富通空调100%股权南京奥特佳和富通空调的主要产品分别是涡旋式压缩机和斜盘式压缩机。2015年9月公司收购空调国际100%股权，主要产品是汽车热管理系统集成。完成收购后，公司业务包括汽车空调压缩机、汽车空调系统以及服装，转型为汽车热管理系统供应商。空调压缩机行业龙头，自主品牌市场占有率超过60%。公司全资子公司南京奥特佳和富通空调均从事空调压缩机的研发、生产和销售。其中，南京奥特佳是全球最大的涡旋式汽车空调压缩机生产企业，富通空调是国内最大自主品牌斜盘式压缩机生产企业。2016年度30公司各子公司共计销售各类汽车空调压缩机共计758万台，同比+24%；2017年上半年汽车空调压缩机销售共计404万台，同比增长23.93%,持续保持高速稳定增长。公司空调压缩机市场占有率高，2017年上半年在国内自主品牌乘用车的市场占有率超过60%，占全部汽车销量市场份额的比例约为30%。新能源汽车热管理市场巨大，公司积极转型布局新能源业务。新能源汽车热管理系统单车价值高，据我们测算，目前新能源热管理系统市场价值达80亿元，预计到2025年，新能源热管理系统市场价值将超500亿。子公司南京奥特佳借助传统压缩机优势，积极布局新能源产品,包括电动压缩机和热泵空调系统，初见成效。2017年电动压缩机系统销量约18万台，市场占有率超过30%。热泵空调系统是电动汽车空调系统未来发展趋势，南京奥特佳已研发出-25。。低温热泵技术。此外,公司积极进军海外市场。2017年7月，子公司南京奥特佳确定为一汽大众MQB平台5个车型的电动车提供空调电动压缩机；2017年9月,南京奥特佳被确定为德国大众全球新能源汽车平台MEB的欧洲电动压缩机供货商。空调国际整合效果已现，业务协同明显。空调国际是汽车热能管理部件、模块和系统的全球一级供应商。南京奥特佳与富通空调涡旋式、斜盘式两种技术，为热管理系统集成提供零部件，通过并购空调国际，公司完成零部件、系统集成的布局。空调国际拥有覆盖美亚欧的全球销售网络，包括通用、大众、福特等30多家整车客户，与南京奥特佳、富通空调客户差异较大，重合度较小，存在较大潜力相互引荐客户，实现客户协同。目前，空调国际为宁德时代大巴配套电池包提供热管理系统的集成。南京奥特加成为PSA欧洲CMP项目与德国大众MEB平台供应商，协同效应有望为公司带来新的增长。风险因素：1）下游新能源汽车销量不达预期2）新客户拓展不达预期盈利预测及估值：考虑到空调压缩机业务持续稳定增长，且公司积极布局新能源业务，配套主流车企，有助于估值提升。我们预测2017-2019年公司EPS为0.14/0.17/0.22元，未评级，对应26.57/21.88/16.91倍PE。^20：奥特佳主要盈利指标预測M15M仃E■01旺M-IK营1:收人（百万元）2AB42,484iB,4527.440B,50e营此收AJff长率451.90%23.37%15.32%14.32%仲利旃1百宜'2234501,0601.2711.504會和相増般宰3747.18%135.36%10.85%1E.35H毋脸收益EF>5（華本K元）Q.28时0.140.170.2225.29%23.S8%24.