2023年巨子生物研究报告 巨子生物是胶原蛋白行业的领军者

2023年巨子生物研究报告巨子生物是胶原蛋白行业的领军者公司概览主营定位：巨子生物是胶原蛋白行业的领军者巨子生物成立于2000年，是国内重组胶原蛋白领域的领军者。公司是全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产品的公司，主要应用领域包括功效性护肤品、医用敷料产品的研发、制造和销售，从2019年起连续三年位居中国胶原蛋白专业皮肤护理第一名，2021年位居中国专业皮肤护理产品第二名。公司收入和归母净利润较快增长。2021年公司实现营业收入15.5亿元，同比增长30.4%，2019-2021年CAGR为27.1%，2022年前五个月公司实现收入7.2亿元，同比增长38.9%。2021年公司实现归母净利润8.3亿元，同比增长0.2%，2019-2022年CAGR为21.7%，2022年前五个月同比增速8.3%。公司毛利率保持在较高水平，净利率受营销投放加大有所下滑。公司2021年毛利率为87.2%，较2019年提升了4pct，主要受直营占比提升拉动。公司发力线上直营，销售费用率上升，从2019年的9.8%提升12.5pct至2021年的22.3%，公司研发费用率保持稳定，2019-2022年前五个月分别为1.2%/1.1%/1.6%/2.0%。受营销投放影响，公司净利率下滑。公司旗下涵盖8大品牌，可复美和可丽金2021年贡献超9成收入，八大品牌涵盖105项SKU。其中2021年可复美、可丽金品牌收入分别为9亿和5.3亿，占比分别为58%、34%，2019-2021复合增速分别为76%和5%。2022年前五个月可复美和可丽金分别实现收入4.3亿和2.4亿元，同比分别增长63%和18%。2022年双十一公司主品牌可复美继续表现优异，全渠道GMV同比增长超130%，其中天猫旗舰店/抖音/唯品会GMV同比增长分别超过125%/1500%/140%，品牌位居天猫医疗器械类目、面部健康类目、伤口敷料类目、保健用品类目TOP1。可复美：我国首款获得第二类医疗器械重组胶原蛋白产品，2021年销售额位居医用敷料产品第二位。截至2021年末，可复美旗下包含30款SKU，包括一个医用敷料系列和四个护肤品系列（27个SKU），零售价格区间在99-459元之间。渠道方面，可复美品牌线上销售占比提升，从2019年的40.5%提升22.0pct至2021年的62.4%。可复美产品包括类人胶原蛋白敷料、胶原修护、补水安敏、净痘清颜、驻颜凝时系列，其中类人胶原蛋白敷料是可复美品牌明星产品，2019-2021年在品牌销售收入中占比超过50%。可丽金：于2009年推出，定位于功能性护肤领域的中高端品牌。截至2021年末，可丽金旗下包含9大系列60款SKU，零售价格区间在108-680元之间。可丽金系列产品以抗衰老、皮肤保养和皮肤修护为核心功效。2021年可丽金功效性护肤品/医用敷料分别实现营收5.0/0.2亿元，品牌营收占比分别为95.9%/4.1%。渠道上看，可丽金以线下经销渠道为主，近年来电商渠道销售占比在提升。除两大主品牌外，公司多品牌处于孵化阶段，满足消费者不同消费需求，未来随着品牌成熟有望接力贡献增量。可预：医疗级医用敷料品牌，主打缓解和抑制皮肤炎症反应。可痕：疤痕修复品牌，基于胶原蛋白的去疤医用敷料市场最畅销的品牌之一。可复平：预防及修复口腔黏膜炎和口腔溃疡品牌。利妍：女性护理品牌。欣苷：抗衰老皮肤护理品牌，产品具有稀有人参皂苷RK3。公司基于人参皂苷推出保健食品品牌参苷。中国是全球最大的基于稀有人参皂苷功能性食品市场。根据Frost&Sullivan数据，2021年我国基于稀有人参皂苷功能性食品销售额达6.5亿元，2017-2021CAGR达12.3%，未来随着消费者更重视健康、生产技术进步、对稀有人参皂苷研究深入，行业有望继续较高增长，2022E-2027ECAGR有望达16.1%。巨子生物是中国第二大于稀有人参皂苷功能性食品公司，市占率为24.0%，未来随着消费者健康意识提升，公司功能性食品品牌也有望收益。大股东及管理层：创始人持股比例高，管理层经验丰富公司实控人持股比例高，高瓴、CPE参投。公司实控人严建亚、范代娣夫妇通过FYFamilyTrust和HealingHolding合计持有公司超过59.3%股权，股权结构较为集中。除此之外，公司引入高瓴、CPE等战略投资。公司董事长及高管在重组胶原领域深耕，行业经验丰富。公司董事长为严建亚先生，曾获得西安市十佳科技企业家、改革开放40周年优秀民营企业家等称号，具有丰富的管理经验；范代娣博士为公司执行董事兼首席科学家，在重组胶原蛋白领域深耕已有20余年；段志广先生、方娟女士、严亚娟女士、叶娟女士亦在生物技术行业具有丰富的经验，管理层专业背景有利于公司长远发展。行业展望：重组胶原蛋白行业发展潜力巨大胶原蛋白是一种护肤及皮肤护理产品的理想成分。与透明质酸相比，胶原蛋白具有提供结构支持、促进止血及细胞黏附、刺激细胞再生及增殖、修复受损皮肤屏障并为老化及问题皮肤补充营养等更多生物学特性，因此在皮肤修护及抗衰方面更占优势。胶原蛋白可用于专业皮肤护理（包括功能性护肤和医用敷料）和肌肤焕活应用（注射医美），还可以用于功能性食品和其他。从制备方法来看，可分为动物源提取和重组法胶原蛋白。具体如下：1、动物源提取法：是生产胶原蛋白的传统制备方法，来源主要包括鱼、鸟、牛、猪等，提取方法可进一步分为酸法和酶法，其中酸法提取成本较低，是主流提取方法，而酶法提取是得到高质量胶原蛋白的最有效途径。2、重组法：由基因工程合成。我们预计重组胶原蛋白未来渗透率将高于动物源。根据Frost&Sullivan数据，2021年动物源性胶原蛋白、重组胶原蛋白市场规模（按零售额计，下文行业口径同）分别为179亿元、108亿元，2017-2021年CAGR分别为21.8%、63.0%，重组胶原蛋白未来预计将继续保持较高增速，2022E-2027E复合增速有望超过40%，高于动物源25.3%增速，我们认为主要驱动因素包括：1）重组胶原生物活性及生物相容性更高、免疫原性更低、漏检病原体隐患风险更低，水溶性更佳、无细胞毒性及可进一步加工。2）更易运输、储存。重组胶原蛋白在专业皮肤护理、肌肤焕活应用市场有望快速发展。专业皮肤护理：功效性护肤品、医用敷料是重组胶原蛋白重要应用领域，根据Frost&Sullivan数据，2021年中国重组胶原蛋白功效性护肤品、重组胶原蛋白医用敷料市场规模为46亿元、48亿元，分别占重组胶原蛋白产品市场规模的43%、44%，未来有望继续保持较高景气。肌肤焕活应用：随着重组胶原蛋白技术成熟，未来行业渗透率将提升，也有望实现较快增长。应用1-专业皮肤护理（功效性护肤+医用敷料）专业皮肤护理概览：基于重组胶原蛋白成分的产品增速最快，渗透率有望持续提升。根据Frost&Sullivan数据，中国专业护肤领域2021年市场规模为566亿元，2017-2021CAGR为29.7%，未来行业也预计保持较快增速，2022E-2027E达到32.5%。分材料来看，重组胶原蛋白2017-2021和2022E-2027E复合增速有望分别达到67.5%和44.3%，高于动物源胶原蛋白、透明质酸等其他材料。从竞争格局来看，贝泰妮、巨子生物、敷尔佳市占率位居前三，市占率分别为12%、10.6%、8.3%。细分领域1--功效性护肤（2021年市场规模308亿）根据Frost&Sullivan数据，中国功能性护肤产品2021年市场规模为308亿元（2017-2021CAGR为23.4%）。分产品材料来看，重组胶原蛋白、动物源胶原蛋白、透明质酸三种材料2021年在行业市占率分别为15%、5%、25%。其中重组胶原材料2017-2021CAGR超50%，未来有望继续保持较高增速。品牌集中度相对高，行业CR5为67.5%，其中贝泰妮、巨子生物市占率分别为21.0%、11.9%。细分领域2--医用敷料（2021年市场规模259亿）根据Frost&Sullivan数据，2021年医用敷料市场规模为259亿元，2017-2021年CAGR达40%，行业高速增长。从增速看，基于重组胶原蛋白的医用敷料2017-2021年CAGR达92.2%，2022E2027E行业复合增速有望达28.8%。品牌集中度相对分散，2021年行业CR5仅为26.5%，敷尔佳、巨子生物、创尔生物市占率分别为10.1%、9.0%、2.6%，未来行业集中度有较大提升空间。应用2-肌肤焕活应用（注射类医美）肌肤焕活（注射类医美）：随着重组胶原类产品获批应用，未来渗透率有望持续提升。根据Frost&Sullivan数据，注射类医美项目2021年市场规模（仅统计合规市场）为424亿元。2021年透明质酸、肉毒素、胶原蛋白规模占比分别为51.2%、32.8%、8.7%。2021年前胶原蛋白注射类医美产品主要使用动物源胶原蛋白，因为生产成本和安全性问题在医美领域应用较少。但随着重组胶原蛋白技术的成熟，未来行业渗透率有望持续提升，2027年预计达到10%左右。胶原蛋白类医美产品受到市场欢迎，目前仅有5款注射填充类胶原蛋白产品在市场上合规流通。产品分别为双美的肤柔美、肤丽美和肤力原，长春博泰的弗缦和锦波生物的薇旖美，各品牌的技术路线有所区隔，其中双美最早进入中国市场，通过精准定位眼眶周围皮肤获得了巨大的成功，采用猪皮纯化的I型胶原蛋白，而长春弗缦采用的是牛皮纯化的I+III型胶原蛋白，锦波生物的薇旖美于2021年6月拿到三类证，采用的是人源III型胶原蛋白。华熙生物、爱美客通过收购、投资等方式，对胶原蛋白领域加码布局。华熙生物：2022年4月15日公告，以2.33亿元收购北京益而康生物51%股权实现控股。益而康生物主营胶原蛋白海绵和人工骨等终端产品，还掌握了国内领先的天然胶原蛋白提取技术（动物源提取），并拥有多项专利，2023年开始益而康将逐步在医疗属性产品上有序推进，包括胶原蛋白海绵、人工骨升级、敷料储备等。爱美客：投资哈尔滨沛奇隆，沛奇隆主要从事医用生物材料、医疗器械、医美产品的研发、生产和销售，主要产品包括生物蛋白海绵、止血愈合敷料、胶原蛋白系列产品、医用冷敷贴等，近年来公司持续开发应用于医美方面的胶原蛋白类产品。爱美客对哈尔滨沛奇隆的投资进一步拓展了其在医美胶原蛋白领域的布局。公司核心竞争优势研发：底层技术领先，在研项目储备丰富公司建立了合成生物学平台，胶原蛋白生产工艺领先。公司采用合成生物学方法生产重组胶原蛋白，主要包括基因重组、细胞工程搭建、发酵、分离纯化。公司涵盖3种全长重组胶原蛋白、25种功能增强重组胶原蛋白、5种重组胶原蛋白功效片段。技术突破及优势：公司应用高密度发酵及高效分离纯化技术以解决胶原蛋白产品全球化商业化的效率问题。公司胶原蛋白制备技术具有产量高、纯度高（重组胶原蛋白纯度为99.9%、细菌内毒素低于0.1EU/mg，复合医用材料行业标准）等多方面优势。研发团队：公司研发团队由84名成员组成（占员工总数的12.6%），研发成员具备生物化学、分子生物学、生物技术等专业背景，其中43名成员拥有硕士及以上学位。研发合作：公司与西北大学联合展开合作项目研究（包括重组胶原蛋白的高密度发酵技术、重组类人胶原蛋白的制备和性能研究等），截至2021年末，公司与西北大学有八项联合研究项目专利。在研发和品牌力带动下，公司毛利率处于行业领先水平。公司在胶原蛋白领域深耕，生产效率高，具有原料、产品一体化生产优势。在研发、生产优势带动下，公司毛利率保持在80%以上，领先于化妆品行业其他公司。公司募资用于研发、拓展产能、渠道延申，助力公司长期发展。产能方面，2021年公司重组胶原蛋白产能利用率为83%，公司募资拟用于扩大产能，未来随着新产能投产、释放，公司市场空间有望不断打开。渠道：“医疗机构+大众消费者”双轨销售，线上仍有较大潜力线上渠道快速增长，占比从2019年16.5%快速提升至2021年的41.5%。线下：公司通过经销和线下直销的方式进行线下销售，2021年公司线下销售收入9.1亿元，同比增长2.8%；线上：公司通过线上DTC店铺（天猫、京东、抖音、小红书、拼多多）和向电商平台自营部门（京东、唯品会）直销售方式进行线上销售，2021年公司线上销售收入6.4亿元，同比增长109.7%。按消费群体分，公司已经形成“医疗机构+大众消费者”的双轨销售模式。医疗机构：公司品牌最初旨在为问题肌肤提供解决方案，因此公司最初切入医疗机构销售渠道。截至2021年末，公司产品销售至全国1000多家公立医院、1700多家私立医院/诊所及约300家连锁药房。大众消费者：线上公司通过电商平台DTC直销、电商平台自营部门进行直销，线下通过直销和经销的方式覆盖屈臣氏、妍丽、调色师、Ole’、联华集团和盒马鲜生等约2000家化妆品连锁店及连锁超市。公司线上渠道毛利率较高。分渠道毛利率看，2021年公司向电商平台直销、线上DTC、经销商、线下直销毛利率分别为95.2%、90.1%、85.0%、82.1%。西安创客村是公司第一大经销渠道，单近年来公司通过创客村销售的金额占比在持续下降。考虑到创客村类微商的业务模式，公司在战略上主动调整收缩其占比，2019-2022年前五个月，公司在创客村销售金额分别为5.0/5.9/4.5/1.8亿元，公司在创客村的销售金额占比从2019年的52.2%下降22.9pct至2021年的29.3%。西安创客村主要销售可丽金品牌，2019-2022年前五个月销售金额分别为4.0/4.7/4.0/1.6亿元，近年来公司加大拓展可丽金品牌线上DTC渠道，品牌渠道多样性提升。产品：明星大单品占比高，新品具备较多看点可复美前三大SKU品牌销售占比超50%，新品次抛胶原棒表现优异。2022年前五个月可复美前三大单品分别为类人胶原蛋白敷料、透明质酸修复贴、焕能舒润柔肤水，在品牌销售占比分别为37.3%/9.2%/6.6%。类人胶原蛋白敷料是可复美品牌明星系列，是2021年天猫及京东平台上最畅销的医用敷料。2019-2022前五个月公司类人胶原蛋白敷料分别实现收入2.6/2.8/4.6/1.6亿元，是品牌中最畅销系列，2019-2021年在品牌销售收入中占比超过50%。2022年双十一可复美胶原贴全渠道销售超过235万片，继续表现优异。草根调研显示，可复美线上复购率高达40%左右，也从侧面返佣了公司明星大单品带来的高客户粘性。公司类人胶原蛋白敷料系列包括类人胶原蛋白敷料（方型、椭圆型）、类人胶原蛋白生物修复敷料、类人胶原蛋白修复敷料、液体敷料等。日常旗舰店官方价格带在138元到268元之间（对应每片价格为35-40元）。产品核心专利成分为重组胶原蛋白，主要用于术后创面修复。与其他品牌的胶原蛋白敷料类产品相比，可复美类人胶原蛋白敷料的胶原蛋白分子量小，易吸收，保湿效果更好。新品方面，公司于2021年底推出的可复美胶原棒受到消费者欢迎。成分方面，胶原棒包含四种功效的重组胶原蛋白，其中mini小分子重组胶原蛋白肽是目前市面上已知分子量最小的胶原蛋白肽，更易透皮吸收、促生胶原蛋白；产品利用第二代核心专利技术，释放胶原力；主打舒缓、改善粗糙、减轻泛红、保湿效果。2022年双十一胶原棒全渠道销售1,600万支，未来有望成为品牌下一个爆品。此外，可复美胶原棒是品牌在医用敷料外品类的拓展，公司未来也将在精华乳、面霜、涂抹式面膜、洁面、喷雾品类做出更多尝试，品类有望持续拓展。可丽金前三大SKU品牌销售占比超50%，未来新品将更注重抗衰概念。2022年前五个月可丽金前三大单品分别为类人胶原蛋白喷雾、赋能珍萃驻颜面膜、类人胶原蛋白修护面膜，在品牌销售占比分别为21.9%/11.5%/6.4%。类人胶原蛋白喷雾是可丽金品牌明星产品，是国内最受欢迎的胶原蛋白喷雾之一。2019-2022前五个月公司类人胶原蛋白喷雾分别实现收入1.1/1.5/1.5/0.5亿元，是品牌中最畅销产品，2019-2021年在品牌销售收入中占比在22%~28%。类人胶原蛋白健肤喷雾：2014年12月推出，是一种为日常使用而设计的喷雾。其有助于补充胶原蛋白、修护肌肤屏障，并通过其小而易吸收的重组胶原蛋白分子减缓皮肤自然衰老过程。日常旗舰店官方价格为119元/50ML，折扣价为90元。类人胶原蛋白健肤修复面膜：含可丽金核心成分类人胶原蛋白，主打全面改善肌肤修复与养护能力。同时加入了透明质酸钠和甘油，渗透补水，滋养肌肤。日常旗舰店官方价格为260元，折扣价为189元。可丽金品牌线下主推星光和安护系列。星光系列：星光系列专为专业皮肤护理后的消费者而设计。可丽金星光是一款既能单独使用，以直接补充胶原蛋白并衍生出修复、嫩白、细腻、收紧肌肤等作用的二类医疗器械，同时还是一款可以搭配光电超声仪器的产品。星光系列产品仅有类人胶原蛋白星光瓶，日常旗舰店定价为680元。安护系列：安护系列为敏感皮肤提供全面护理，并适用于专业皮肤护理前后的使用。安护系列产品包括喷雾、面膜、面霜及乳液，日常旗舰店定价在200元左右到350元。公司在研项目丰富，布局高景气赛道，随着产品获批有望接力贡献增量。截至2022年5月，公司共含有103种在研产品，包括50种功效性护肤品、37种医用敷料、4种肌肤焕活（注射医美）产品、2种生物医用产品、7种功能性食品和3种特殊医学用途配方食品。公司