国际金融危机及中国外汇储备

.z国际金融危机与中国外汇储藏一、金融危机下的中国角色金融危机对中国的影响

国务院总理温家宝日前应约与英国首相布朗通，就当前国际金融形势交换看法。温家宝指出，这场危机对中国的影响是有限的、可控的。只要保持清醒头脑，增强忧患意识，积极做好各项应对工作，我们有信心维护中国金融市场的稳定。应对这场危机需要国际社会加强合作，中国将继续以负责任的态度发挥积极作用。当前，对中国而言，最重要的是把自己的事情办好。我们将采取灵活、审慎的宏观经济政策，进一步增强宏观调控的预见性、针对性、灵活性，保持经济稳定、金融稳定、资本市场稳定，促进经济平稳、较快开展，这就是对世界的最大奉献。

中国角色广受关注要不要出手帮助美国救市

美联储前主席格林斯潘说人们正面对的是一场“百年一遇的金融危机〞，“百年一遇〞这个词很容易让人想起爆发于1929年的资本主义经济危机。当时，危机带来的大萧条使资本主义世界经济衰退几达十年。与1929年的经济危机不同，在经济一体化席卷全球的今天，美国的金融危机，很可能就是全球性的金融危机，一旦灾难蔓延，将很难有人能置身事外。作为一个正在和平崛起的负责任的大国，中国必将在此次金融危机中发挥前所未有的作用。

对于中国要不要出手帮助美国救市，各方观点不一。

一方认为，对于中国来说，美国市场的重要性不言而喻，现在美国金融危机必然造成消费需求的衰退，从这个意义上可以说，中国参与美国救市也是救自己；另一方面，由于中国持有大量的美国政府债券和机构债(如两房债券)，而现在美国单凭自身力量显然难以恢复金融市场的流动性，要是美国联邦储藏系统通过增发货币向金融体系中注入更多的流动性，很可能造成通胀的加剧，从而造成美元以及美元资产贬值。因此，从维护中国持有的巨额美元资产的角度来看，中国似乎也理应参与美国救市。中国通过这次时机夺回话语权和定价权，为自己争取最大的利益。因此帮美国救市也是我们的一次时机。

而反对者则认为，目前中国国内的经济形势已经比拟严峻，大量出口型的中小企业面临破产威胁，大中型工业企业利润增长大幅下滑，再加上目前外部环境急剧恶化，中国不得不投入大量的资金实施对国内企业的救市方案，帮助困境中的企业实现生产转型。所以中国理应先关心国内企业渡过难关。其次，由于中国经济的对外依存度高达60%，目前外部需求出现的衰退无疑将造成外贸顺差锐减，在这种情况下，中国的外汇储藏虽然存量巨大，但是其中1.2万亿美元左右已经投入美国市场，再除去6000亿美元左右的储藏以备可能出现的国际收支的暂时性失衡，则剩余可使用的资金也就2000亿美元左右。从这一角度来看，中国不可能对美国实施大规模的资金援助。

虽然如此，如果中国能够和国际社会一道参与这次救市行动，这无论对中国自身的经济利益，还是对提升中国的国际形象，以及对于全球经济都是有益之举。

支招

当然，中国应该在保持国内经济稳定、金融稳定、资本市场稳定，促进经济平稳、较快开展的前提下，才有可能做出对美国的“帮助〞。

从中国的角度看，参与美国救市并不一定去购置美国国债。中国大型企业不妨也参考日本一些金融机构的做法，购置局部美国金融企业的股权或者资产，当然，这需要清晰的投资策略，而不能仅仅抱着抄底之念。另外，也可考虑用我国的海外债券回购美国对中国企业的股权投资，这样中国就可以通过出售债券换回美国在华企业的产权。这样做，既是拯救美国，也有利于中国自身开展。二、巨额外储会否"瘦身"美国金融危机正在席卷全球，金融市场动乱加剧。中国人民银行日前发布的最新数据显示，截至9月末我国外汇储藏余额已超过1.9万亿美元。虽然高额的外汇储藏有利于抵御金融动乱，但在美国处于水深炽热的时刻，也难免让人涅一把汗。伴随着金融危机的加深，我国庞大的外汇储藏是否会受到牵连.巨额外储会否"瘦身".

国际金融市场动乱的背景下中国外汇储藏现状

中国人民银行日前发布的最新数据显示，截至9月末我国外汇储藏余额已超过1.9万亿美元。在国际金融市场动乱的背景下，我国外汇储藏仍旧保持了快速增长的势头。不过值得注意的是，9月份新增外汇储藏仅为214亿元，低于7、8月份的360亿元和390亿元，与去年同期相比下降14.1%。同时，9月份我国的贸易顺差为293亿元，同比大幅上涨，而9月份外汇储藏与顺差缺口到达79.23亿元，逼近80亿元。

外汇储藏增长的原因是多方面的，这与近期以来我国进出口贸易开展、外商投资继续保持其固有的快速增长等因素有关。分析人士表示，外汇储藏的继续增加说明我国当前经济实力的不断增强，这有利于进一步维护我国的金融稳定。

警觉外汇储藏少增

三季度我国外汇储藏增加额与前两个季度相比出现较大幅度的下降。对此，有专家认为，造成这一现象的主要原因在于国内居民、企业结汇意愿降低，同时，在次贷危机的影响下，国际资本流动“进少出多〞。

9月外储增加仅有214亿美元，为今年以来单月最低规模，远低于当月外贸顺差(293亿美元)和FDI(66亿美元)之和。外汇储藏中不可解释局部(以外汇储藏增长214减去外商直接投资66与贸易顺差293之和)为负数，这在一般情况下就意味着热钱的流出。

经济学家表示，人民币兑美元中止升值是"热钱"放缓流入的一方面原因。今年上半年人民币兑美元上涨了6.7%，随后于7月中旬停顿上升趋势，这令"热钱"能轻易在中国赚钱的好事一去不返。另一方面，"热钱"的出逃可能更直接地是由全球金融危机导致的。资金的出逃可能反映外国金融机构试图在信贷危机中回收资本、囤积美元流动性，而不是因整体市场对人民币的看法改变所致。

从9月份外汇储藏增加214亿美元，同比少增36亿美元；加之，外汇储藏增加额与真实贸易额度的差额综合分析看，外汇储藏增长态势正在减弱，特别是全球金融危机的影响后效应(美国、欧洲国内消费的大幅下降)出来后，必将对中国出口造成大的影响，进而影响到经济增长速度。9月份外汇储藏同比减少幅度较大说明已经有这种迹象。

金融危机对我外储的影响巨额外储会否"瘦身"

面对量级不小的外汇储藏，在关注其对维护金融稳定的重要作用的同时还应着手于一些问题，由于目前我国外汇储藏中有相当一局部是美元资产，因此金融危时机对我国的外汇储藏收益带来一定影响。

中国社科院世界经济与政治研究所国际金融室副主任*斌认为，美国金融危机对中国外汇储藏的影响相对有限，风险可控，国家外汇管理部门对外汇储藏资产的多元化策略一定程度上对冲了风险，积极关注风险显得十分关键。

在国际金融危机深度蔓延，全球金融市场动乱的背景下，世界经济下滑会造成我国外部需求减弱，也会在今后影响我国外汇储藏的增长态势。经济学家余永定表示，由于目前中国外汇储藏中有相当局部是美元资产，金融危时机对我国外汇储藏收益带来一定影响。从短期来看，我国很难通过减持美元资产来躲避美元贬值以及美元资产违约率上升的风险，因为这将有可能导致尚未减持美元资产的市场价值下降。

中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇认为，现在，中国已经是美国国债的大买主，在国债市场上会受到一定的损失。另外，美国政府救市，也会增加美元投放量，带来美元的进一步贬值。这可能使我国外汇储藏资产缩水，而美元贬值更会带来大宗商品价格上行，推高CPI，加大中国输入性通胀的压力。

在美联储决定直接收购商业银行的短期票据后，10月13日，欧美央行再次联手决定，无限额的向银行系统注资。这意味着当今两大国际货币的发钞行正在不停的印刷纸币，通过通货膨胀(货币贬值)来消除所有的巨额债务，化解当前的危机。这将是对中国此类以资源和劳动积累的贸易顺差储藏的惊人掠夺。当中国还沉浸在救不救美国的讨论之中时，实际上，最需要拯救的是我们的外汇储藏，我们如何对自己的财富“负责任〞呢.这是一个对中国的巨大考验。三、巨额外储如何增值保值截止2008年9月底，中国外汇储藏到达1.9万亿美元。目前全球金融市场正处于多事之秋，如何实施外汇储藏的保值增值，是中国外汇管理当局亟需应对的头等难题。对于时下我国迅速增加并到达空前规模的外汇储藏，就如何拓宽外汇储藏的用途，提高投资收益水平，化解巨额储藏带来的压力，引发业界的关注。

我国外储总量及构造

外汇储藏是一国政府掌管的外汇资金。从所有权角度看，外汇储藏是国家对外经济活动的盈余积累，是确保每个国家维持国际收支平衡的根底。目前我国外汇储藏的构成并非仅仅是由出口企业创汇所形成，更多的是由于我国在鼓励引进外资的政策背景下由资本工程净流入所形成的外汇储藏。此外，还有一局部是由我国对外举债所形成的外汇储藏。目前中国外汇储藏的主要运用形态集中在金融领域。

央行日前发布的金融数据显示，截止到9月末，我国外汇储藏余额高达1.9万亿美元，同比增长32.92%。不可否认，高额的外汇储藏意味着强大的对外支付能力，以及对金融危机的宏观防*能力，但其带来的挑战更值得深思。与此同时，如何进一步完善对外汇储藏资产的多元化策略，积极调整对外汇储藏的资产构造、币种和期限也是值得思考的重要问题。

巨额外储如何保值增值为国民经济的持续**开展做奉献

国家外汇储藏是一个国家的金融当局所持有的，备用于国际收支逆差弥补和维护汇率稳定的流动性资产。它是国际货币体系的核心，它关系到各国调整国际收支和稳定货币、汇率的能力。外汇储藏的根本作用在于国际贸易支付，归还外债，维护、保持货币政策和汇率政策，防止外部冲击，应对灾害和突发事件对货币稳定的冲击。

央行代表国家掌管的外汇储藏不能完全视为是国家的真实盈余，由此决定了国家外汇储藏的性质不同于国家财政收入，因而也就不能对其实行无偿划拨或想怎么花就怎么花；但鉴于外汇储藏及其对应债务的性质，如放在那里不去积极运作也是有巨大的时机本钱或贬值的风险。高额的外汇储藏，以及外汇储藏增长过快本身并不重要，重要的是如何多元经营管理这些外汇，使其有利于国民经济的持续**开展。

拓宽渠道多元化运用外汇储藏

就如何进一步拓宽外汇储藏的用途，业内人士建议可建立“一个主流，两个支流〞的国家外汇储藏运用体系。“一个主流〞即继续以目前投资流动性强的国际债券为主渠道；“两个支流〞即进一步扩大中央汇金投资公司的投资功能和研究创设中国能源产业投资基金管理公司，逐步形成拓宽我国外汇储藏用途的两个新渠道，争取在实现国家战略性投资目的的同时，积极谋求获取具有竞争性的投资回报。

充裕外汇储藏的多元化运用，和传统渠道的根本差异在于，多元化运用将不再局限于金融领域，而是其他更宽阔的领域，目前的相关讨论主要集中在以下五方面。一是运用充裕储藏投资于对国民经济持续开展具有决定性意义的大宗战略物资，尤其是能源、黑色和有色金属等战略资源。二是运用充裕储藏推进国有企业的技术改造。三是运用充裕储藏推进国有金融机构的改革。四是运用充裕储藏大力引进一批高层次的、具有国际水准的海外华人科学家团队。五是运用充裕储藏填充社会保障资金的巨大缺口。

外汇储藏管理体系的创新

中国的大国经济特点和外汇储藏的庞大规模，决定了中国储藏管理目标的多样性和管理体系的复杂性。以政府的身份用汇容易与其他国家产生摩擦，受到很多制约。而私人企业用汇要灵活方便得多。将管理方式由政府化逐步转变成市场化可以有效减少摩擦，同时兼顾储藏使用的战略性。

我国外汇储藏积极管理构造模式可以多样化。目前中国的外汇储藏管理框架，根本是央行依据中央银行法负责储藏的经营管理，日常管理则由外汇管理局进展。这样极其简约的储藏管理方式显然不能适应万亿美元储藏的管理决策。因此需要对管理体系予以创新。从国际经历看，通常将头寸分为高流动性头寸和中等流动性头寸两局部，央行和财政局部别对这两局部头寸的管理负责，并且通常由财政负责决策无论适度储藏还是充裕储藏，都有必要尝试引入市场化的私人机构来参与管理，以便改善储藏管理的绩效。

中国作为一个开展中大国而拥有超过万亿美元的外汇储藏，无论如何是个不寻常的现象。如果在这个问题上缺乏大战略、大思路，毕竟“未思成，先虑败〞，其负面后果不仅仅是目前改革成果的丧失，也可能使得多年来外向型经济开展的成果遭受重大损失。中国万亿美元外汇储藏向何处去.这将是一个值得慎思谨行的课题。四、

金融机构“出海冲浪〞

伴随着中国企业“走出去〞后衍生出的巨大跨境金融效劳需求，诸多实力雄厚的金融机构都在积极推进各自的国际化经营战略，加快境外机构布局，拓宽业务领域，努力提升跨境金融效劳能力。此次金融风暴并未阻挡中国金融机构“出海冲浪〞的兴趣，10月8日招商银行纽约分行开业，成为中资银行海外扩*进程的最新里程碑式事件。

金融风暴对中国金融业的影响终究如何.

目前为止，已披露持有情况的几家中资金融机构共持有雷曼兄弟债券7亿美元左右，对各家银行的盈利影响相对有限。在这次危机中，传统存贷业务比重较大的商业银行受到的影响相对较小，因为从总体上说，中国商业银行的外币资产比例较小。目前我国商业银行收入的主要来源是存贷款利差，今年主要商业银行的利差水平都很高，达4个百分点左右，而一般情况下，商业银行的利差只有1.5—2个百分点。因此今年上半年，银行净利润增长率超过60%。并且中国的储蓄率非常高，每年以17%的速度递增，给银行带来了充足的流动性。

由于我国的证券公司根本上没有海外投资，导致国外投行陷入危机的因素在国内目前也不存在，因此我国的证券公司在这次危机中不会受到直接冲击。与证券公司相比，近一两年开场“试水〞国际市场的QDII则没则“幸运〞。在全球资本市场动乱的影响下，QDII大多损失沉重，铩羽而归。这次危机反映出国内投资机构对国际市场的风险明显认识缺乏。

从目前披露的情况看，中国人寿、中国平安、中国太保等国内主要保险公司都没有投资雷曼、美林或AIG的相关债券和金融产品。由于国内保险公司在海外投资的直接投资和间接投资规模较小，因而受国际金融风暴的影响也相对较小。平安集团负责人表示：与集团的总资产相比，平安海外投资损失仅占3%左右，对公司的整体影响有限。

金融机构“出海冲浪〞面面观

随着花旗、美林、汇丰和摩根士丹利等国际金融机构纷纷被次贷危机“拖下水〞，把握着大量资金的国内金融机构，开场介入动乱的全球金融资产市场。国内金融机构不仅加快了海外上市的步伐，而且也掀起了海外投资并购小高潮。但是事实说明，中国金融公司的海外投资在黑石私募基金、摩根士丹利、巴克莱银行、富通集团等机构的投资并不理想。

国内多家大型商业银行通过开设分支机构方式，加速了海外扩*的步伐。10月8日招商银行纽约分行开业，工行纽约分行也于本月15日宣布正式“迎客〞。20日，工行中东**(工银中东)在阿联酋迪拜开业，21日，工行多哈分行揭牌仪式在卡塔尔首都多哈举行。不过，与开设分支机构相比，通过并购股权等形式进军海外市场，成为国内金融机构更为普遍的选择。如就在招行纽约分行开业的前几天，它刚刚宣布完成了收购**永隆银行的股权交割。而国有银行如建立银行收购美洲银行(亚洲)**资产、工行收购南非标准银行20%股权等等，走得也是并购路线。不过争议随之产生。多位专家认为，中资机构不能单纯因为价格低廉就去收购，捡廉价货更像是一种投机的行为。

如果从经营和业务扩*的角度出发，抓住金融危机这个大好时机实现海外扩*，比方通过收购海外金融企业的股份或者参股，以及直接设立分支机构，都是正常而且可取。不过这需要特别慎重考虑并购的成功率，以及金融机构的经济效率和业务经营状况。同时，应该以一种“顺其自然，水到渠成〞的心态来进展。

变“危机〞为“契机〞

兴旺成熟金融市场的机构，其经营和管理经历以及综合实力等，都是国内金融机构从深度和广度上都无法相提并论的。虽然金融风暴使得华尔街的一些金融资产市值缩水，但由于中国金融业风险控制能力、机制及经营效率都没有到达国际先进水平，因此，如果贸然掘金未必是件好事。此外，还有专家指出，受金融风暴深度影响，美国经济可能要经过好几年的调整，才能得到全面复苏，这也应该成为中资机构“出海〞所不能回避的考虑因素。

同时有专家认为，此次金融危机也是我国介入国际金融市场的契机。事实上，在国外金融业低迷的时候介入扩*要比繁荣期更平安。一方面，在