东南亚两轮车：供给与需求的共振企业加速出口步伐

为什么研究东南亚市场？-国内未来可能的行业增长乏力+东南亚大市场（空间4-5kw辆）+盈利能力好（ASP远高于国内，大概率从上往下电摩-到电自的推广顺序）1、今年国内两轮车增速再次超预期，但大概率未来就是存量市场，每年新增销量约5000万辆+。企业的增长主要来自1）格局优化，市占率的提升，我们预计22年CR247%、23年52%，未来有机会做到60%；2）单车ASP的提升，如雅迪去年单车ASP提升到2300元，YOY+20%，仍有向上空间；爱玛对标雅迪，去年单车ASP才1900元，第一步对标雅迪的2300；3）净利率提升来自CR2足够高，二三线出清，开始追求盈利（从5个点净利率不足，到8-10个点净利率）。因为行业层面，明年起未看到更明晰的增长点，企业业绩的增长主要来自于修炼内功，因此开拓新的增长市场非常重要，东南亚市场被企业看到。表：各家销量及市占率（海外销量未剔除，但影响不大）来源：各企业财报、天风证券2、企业在产品、产能端做好准备，有望供给创造需求：2020年之前，国内两轮车企业对东南亚市场就跃跃欲试，东南亚场类似于20-30年前国内摩托车发展阶段，随着燃油摩托车污染严重，且噪声大，东南亚或经历摩托车电动化的过程。由于疫情扰动，国内两轮车企业出海计划放缓，但当前政策+补贴催化，国内两轮车企业产品、产能也准备好，东南亚电动化有望在未来几年加速。从行业空间看，2022年，印尼、越南、泰国、菲律宾、马来西亚、新加坡6国摩托车销量1227万台。摩托车在2020年受到疫情、芯片等影响销量下滑30%后正逐渐恢复。除了电摩替代现有的燃油摩托车，国内企业有望在东南亚市场引入类似于国内“电动自行车”的车型，进一步渗透通勤、上学等场景，市场空间有望为现在摩托车年销量的2-3倍，达到3000-5000万台电动两轮车年销量空间。政策方面，东南亚摩托车销量前三的印尼、越南、泰国都有相应的政策催化，特别是印尼泰国对电摩有补贴。印尼2023年3月起每辆电摩获得约3165元人民币补贴，泰国2022年8月批准29.23亿泰铢（约5.85亿人民币）的预算，对电摩、电动车进行补贴。2022年3月税务局颁布补贴标准和条件，电摩补贴约3600元人民币。产品方面，东南亚摩托车消费习惯为高质高价+大轮径产品。以越南为例，本田的摩托车市占率约80%。以本田125cc产品为例，售价约5700万越南盾（1.7万人民币）。1999年中国摩托车企业曾进军东南亚，想以低价占据东南亚市场，但不到3年时间中国摩托车在东南亚市场份额急剧下降。在技术实力、产品稳定性方面，当时国内摩托车与日本摩托车产品存在差距，虽然外观差不多，但骑行品质和油耗方面相差较大，日系摩托车往往可以稳定骑行七八年，而中国摩托车三四年就要大修。东南亚雨水多，需要大轮径车型且需要大轮距。在设计偏好方面，东南亚消费者喜欢大轮径产品，偏好大型弯踏的摩托车风格。国内企业需要深耕东南亚市场，推出符合当地消费者偏好的摩托车产品。供给方面，本田宣布摩托车电动化战略（2040年代中期停产燃油摩托车），雅迪东南亚建厂，产品力逐渐提升，目前基本可替代50-60cc燃油摩托车。经济性方面，购入一辆50cc汽油摩托车的5年综合成本为购车2,000万+燃料成本2,500万+维护成本750万=5,250万越南盾。购入一辆雅迪电动车的5年综合成本为购车1700万+充电成本138万+换电池成本385万=2,223万越南盾。平均每年节省600万越南盾的开支。越南2021年企业职工平均工资是784万越南盾/月。选择一辆雅迪作为代步工具将为一个越南家庭每年节省一个月工资的开支。3、看好率先在东南亚布局的国内两轮车企业，不仅是量的弹性，更有单车净利的弹性。在国内两轮车企业中，雅迪在东南亚具有先发优势。预计雅迪2023年东南亚出货30-50万台，2024年出货70-80万台（保守估计，大概率突破100万辆，但就销量弹性来说仍不足，主要是看好企业后续增长动能）。盈利方面，东南亚两轮车售价高于国内电动自行车售价，单车利润预计超过国内水平，而根据VinFast招股书，尽管售价较高，目前电动摩托车仍处于亏损状态。在越南，雅迪终端售价约6000元，成本2000-3000元，经销商毛利约25-30%（越南直销，印尼经销）。东南亚雨水多，产品质量要求高，ASP几乎为国内的2X，单车净利也有望是国内车型的2X。重点推荐【雅迪控股】，预计2023、2024年归母净利27、34.6亿元，同增28%、29%，对应PE19、15X。也看好后续有望在东南亚布局的国内两轮车企业【爱玛科技】、【九号公司】、【新日股份】等。正文行业空间亚洲是全球摩托车销量多的地区，2021年销量约3500万台，其中印度销量1445万台，亚洲其它国家销量1989万台，而欧洲、美国、日本2021年销量分别为108、78、42万辆。2020年以前，亚洲摩托车销量基本在4000万台左右，但2020年受到疫情影响、芯片短缺等影响，销量在2020年下降约30%，随后在2021年逐渐恢复。表：各国家摩托车销量（万辆）来源：本田财报、天风证券研究所从东南亚各国家摩托车销量情况看，印度尼西亚、越南、泰国摩托车销量较多。2022年，印尼、越南、泰国、菲律宾、马来西亚、新加坡6国摩托车销量1227万台，同比增长10.6%。2020年之前，各国的销量都较为平稳，2020年6国销量960.5万辆，销量锐减30%，2021年和2022年市场回暖，两年增速都达到10%以上。表：东南亚各国摩托车销量资料来源：AseanAutomotiveFederation、FAMI图：东南亚各国摩托车销量资料来源：AseanAutomotiveFederation、FAMI摩托车市场总体属于存量市场，但电动化率有望持续提升，从需求端看，政策催化与补贴有望带动电摩需求量持续提升。政策方面，东南亚摩托车销量前三的印尼、越南、泰国都有相应的政策催化，特别是印尼泰国对电摩有补贴。印尼2023年3月起每辆电摩获得约3165元人民币补贴，泰国2022年8月批准29.23亿泰铢（约5.85亿人民币）的预算，对电摩、电动车进行补贴。2022年3月税务局颁布补贴标准和条件，电摩补贴约3600元人民币。印尼：2022年1-9月期间共售出2.8万辆电动摩托车。印尼摩托车产业协会主席称将努力实现印尼政府2025年售出200万辆电动摩托车的目标。此外，印尼对电摩进行补贴。印尼能源部部长表示，从2023年3月起，每辆电动摩托车将获得700万印尼盾（3165元人民币）的补贴。越南：根据越南工贸部数据，2021年越南电动摩托车和电动自行车保有量仅占6000万多辆摩托车总量的5%。越南政府要求2030年后，越南5个中央直辖市要在部分地区限行或禁止摩托车（类似于“禁摩令”）。从VinFast招股书可看出越南电摩市场快速增长。VinFast是2022年越南电动摩托车市占率第一的品牌。2022年前9个月，在疫情后摩托车市场缓慢复苏的背景下，VinFast2022电动摩托车的销量同比2021年增长33.2%，平均每月约1.5万辆。2022年1-9月VinFast收入10520亿越南盾，同比增长179%。泰国：2019年，泰国电动摩托车注册数量仅为788辆，2022年注册量提升至7300辆，3年增长近十倍。2022年8月，总理府秘书长兼总理府发言人宣布内阁决议批准29.23亿泰铢（约5.85亿人民币）的预算，对电摩、电动车进行补贴。2022年3月税务局颁布补贴标准和条件，建议零售价不超过15万泰铢（3万人民币）的电动摩托车，将有18,000泰铢/辆（3600元人民币）的补贴和1%税率的消费税优惠。供给端看，本田宣布摩托车电动化战略，雅迪东南亚建厂。产品性能方面，续航能力、功率等提升，新能逐渐接近50-60cc燃油摩托车。本田：全球最大摩托车生产制造商——本田宣布，将在2040年代中期停产两轮汽油车，新车转换为纯电动（EV）摩托车。本田称，将在2025年前将推出10款以上纯电动摩托车，并计划在2030年销售350万辆纯电摩托车，约占到全球销量15％。目前，本田的电动摩托车年销量为10万-20万辆，不到整体销量的1％。雅迪：2019年雅迪在越南北江建设了海外生产基地。随着疫情影响减弱，雅迪在东南亚拓展加速，预计2023年东南亚电动两轮车销量30-50万台，2024年销量70-80万台。电动摩托车VS燃油摩托车：电摩经济性明显摩托车使用成本分为购车成本、燃料成本、维护成本，以越南市场为例，我们将电摩、燃油摩托车使用成本进行比较：购入成本：一辆雅迪电动车的售价为1,200-2,200万越南盾之间，一辆50cc的汽油摩托车售价在1,500-2,500万越南盾之间。一辆汽油摩托车的初始购入成本比雅迪电动车高出约300万越南盾。燃料成本：1）以50cc的汽油摩托车为例，平均行驶每100公里将消耗近3升汽油。2022年6月的汽油价格单价为32,500越南盾/升，则每行驶100公里需要花费约97,500越南盾。假设每天行驶15公里，一个月需要花费约45万越南盾，每年费用约500万越南盾。2）雅迪电动车一次充2.5-3度电，费用在4,500-5,000越南盾之间，一次充电电动车可以行驶65-100km，甚至部分应用了TTFAR技术的车型可以120km充一次电。每月电费需要2.3万越南盾，每年只需27.5万越南盾。维护成本：汽油摩托车需要定期保养，需要更换机油、防冻液、刹车油等，去商店换一次机油，费用约为10万越南盾/次，每2,000km需要更换一次，一年的成本在20万越南盾，考虑其他保养项目，平均每月更换一次防冻液的费用约为10万越南盾。还有清洗铝材的成本，链条，刹车油的花费。汽油摩托车每年的养护成本为150万越南盾。而雅迪的维护成本为0，就算考虑更换电池，雅迪的石墨烯TTFAR电池可充电1300次，续航长达5年。换一次电池的成本为385万越南盾。平均每年的成本为77万越南盾。同时雅迪为客户提供18个月电池质保服务，为车身其他零部件提供12-26个月不等的质保服务。综合来看，购入一辆50cc汽油摩托车的5年综合成本为购车2,000万+燃料成本2,500万+维护成本750万=5,250万越南盾。购入一辆雅迪电动车的5年综合成本为购车1700万+充电成本138万+换电池成本385万=2,223万越南盾。平均每年节省600万越南盾的开支。越南2021年企业职工平均工资是784万越南盾/月。选择一辆雅迪作为代步工具将为一个越南家庭每年节省一个月工资的开支。具有较强的经济效益。表：越南50cc汽油摩托车和雅迪电动摩托车成本比较资料来源：雅迪越南官网、天风证券研究所此外，雅迪电摩发动机小于4KW，时速小于50km，不需要驾照，可成为学生上学、成人通勤的第一选择。在东南亚市场，除了电摩去替代现有的燃油摩托车，国内企业有望在东南亚市场引入类似于国内“电动自行车”的车型，进一步渗透通勤、上学等场景，进一步打开市场空间。越南2008年《道路交通法》第59条对驾驶执照的规定如下：允许驾驶电动摩托车的年龄为16岁或以上。时速超过50km/h或发动机功率超过4000W的电动摩托车，参与交通时需持有A1牌照。雅迪车型多数为发动机功率小于4KW，时速小于50km/h车型，无需牌照。除了电摩去替代现有的燃油摩托车，国内企业有望在东南亚市场引入类似于国内“电动自行车”的车型，进一步渗透通勤、上学等场景，可成为越南的学生以及没驾照的成人通勤/上学的第一选择，市场空间有望为现在摩托车年销量的2-3倍，东南亚市场达到3000-5000万台电动两轮车市场空间。图：雅迪越南车型功率和速度概览资料来源：雅迪越南官网雅迪东南亚产品&渠道产品方面，东南亚摩托车消费习惯为高质高价，且设计方面有东南亚特定的偏好，主要为大轮径产品。东南亚摩托车消费习惯为高质高价，以越南为例，本田的摩托车市占率约80%。以125cc产品为例，约5700万越南盾（1.7万人民币）。东南亚对产品质量要求高，1999年中国摩托车企业曾进军东南亚，想以低价占据东南亚市场，但不到3年时间中国摩托车在东南亚市场份额急剧下降。在技术实力、产品稳定性方面，当时国内摩托车与日本摩托车产品存在差距，虽然外观差不多，但骑行品质和油耗方面相差较大，日系摩托车往往可以稳定骑行七八年，而中国摩托车三四年就要大修。东南亚雨水多，需要大轮径车型且需要大轮距。在设计偏好方面，东南亚消费者比较喜欢大型弯踏的摩托车风格。雅迪拥有丰富的产品矩阵，目前在售共13款车型，价格从4500元人民币到6500元人民币不等，配备雅迪石墨烯电池。从使用场景看，雅迪越南观望产品分为学生电动车、上班电动车，风格可选择城市通勤、运动型，或者与国内电动自行车类似的较小的车型。雅迪根据当地消费者的偏好，设计电动车车型。图：本田越南摩托车型号来源：Honda越南官网，天风证券研究所渠道方面，目前雅迪在越南采取直营模式，在印尼与经销商Indomobil形成独家战略合作。越南：雅迪在越南采取的是直营模式，有自己的直营店和官网。目前，雅迪已经在越南全国布局401家雅迪直营店，未来还会持续布局。印尼：2023年2月，雅迪在印尼市场选择与经销商Indomobil形成独家战略合作，Indomobil将成为雅迪在印度尼西亚的独家经销商。Indomobil是印度尼西亚最大和最负盛名的汽车集团之一。该公司还是印尼市场奥迪、大众、日产、铃木、沃尔沃等汽车品牌的独家代理，在印尼当地具有强大的影响力。图：Indomobil代理汽车品牌资料来源：Indomobil官网、天风证券研究所雅迪VSVinFast：雅迪有更低的价格，更好的加速体验，但续航里程低于铁锂版本的Vinfast将雅迪和越南目前市占率最高的VinFast电动摩托车比较：续航与电池：1）雅迪：采用石墨烯电池，续航100Km左右。2）VinFast：电动摩托车采用磷酸铁锂电池，续航在150-200km。功率：1）雅迪：功率在1000W-2400W之间；2）VinFast：电动摩托车的功率在1500W-7100W之间，这也意味着VinFast电动摩托车需要驾驶证骑行，而雅迪不需要。加速度：雅