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第三章有效市场理论一、有效市场理论及其分类（一）含义1.产生莫里斯.肯德尔－随机漫步；尤金.法玛2.前提无交易成本、税收等信息公开的有效性和从公开到接受的有效性追求效用最大化的理性人投资者是证券价格的接受者3.主要内容信息以随机独立的方式进入市场，价格调整独立完成。众多投资者独立完成分析评价投资者迅速准确调整价格，没有人能够利用信息获得超额利润。14.市场有效性（效率）的衡量标准外部市场效率：证券市场的资金分配效率，即证券价格对信息的反映，包括速度和信息集。速度：反映过度、反映不足、反映适度信息集：历史信息、公开信息、内幕信息（二）有效市场分类1.弱有效证券价格反映了从市场交易中可以得到的全部信息（历史信息）。2.半强有效证券价格包含了历史信息和公开信息。3.强有效证券价格包含历史信息、公开信息、内幕信息。2（三）有效市场理论的应用1.技术分析以证券市场历史信息为基础，对证券价格的变化和预测模式进行分析，凭借图标和指标解释证券市场未来的发展趋势。假设：市场行为包含所有的信息。价格会按过去持续存在的趋势运行一段时间。历史会重复。弱有效市场理论与技术分析矛盾2.基本面分析利用公司的盈利前景、未来利率的预期以及公司风险的评估来确定证券的内在价值，与市场价格比较，发现超额利润。半强有效市场理论与基本面分析矛盾。3.投资组合管理理性投资组合管理的必要性：减少系统风险对税收负担的考虑3二、有效市场理论的检验（一）弱有效市场的检验思路：不同时期证券价格之间是否存在相关性；投资策略收益与简单购买持有收益比较，是否尤明显差异。1.自相关检验结论：市场弱有效成立2.游程检验结论：市场弱有效成立3.过滤法则检验结论：市场弱有效成立（二）半强有效市场的检验思路：测试某一重大事件公布后，投资者是否能够得到超额收益（事件研究）。理论基础：若半强有效，信息公开披露日，累积超额收益应该显著变化；信息公开披露日后，累积超额收益不再变化或变动很小。41.公司盈利公布的影响结论：市场半强有效2.巨额交易的影响结论：市场半强有效3.股票分割的影响结论：市场半强有效（三）强有效市场的检验1.公司内部人士结论：市场没有达到强有效2.专业证券商结论：市场没有达到强有效5三、中国证券市场的有效性检验（一）弱有效市场1994年俞乔，中国市场没有达到弱有效。1993年宋颂兴，上海股市达到弱有效。1996年吴世农，没有达到弱有效。2000年张思奇，没有达到弱有效。张亦春，没有达到弱有效。张兵，1997年以前无效，1997年后弱有效。（二）半强有效市场（三）市场有效性检验对中国证券市场的意义

1.政策含义减少宏观调控，加强立法监督。

2

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