FOF配置CTA策略系列报告之一：CTA策略的前世今生

2023-03-202023-03-20不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号要点三大收益特征。场迅速发展，目前已发展成为投资者的重要配置策略之一。80401729场服务实体产业、民营和中小微企业的特色较为明显，市场愈发成熟。市场集中度方/20 (一)投资者结构 15(二)市场集中度 15(三)策略分布 16 (一)收益来源独特，与主流资产相关性低 17(二)收益正偏显著，胜率高回撤小 18(三)预期收益不明，缺乏有效业绩比较标准 19 20 图表5：沪深300股指期货成交量与价格(2014-2015) 8图表6：南华综合指数波动率与CTA策略走势及涨跌区间(2016) 9图表7：南华综合指数波动率与CTA策略走势及涨跌区间(2017-2018) 10 图表9：南华综合指数波动率与CTA策略走势及涨跌区间(2019-2020) 12 图表11：南华商品指数不同板块走势(2021) 13图表12：CTA策略基金发行情况(2019-2021) 13图表13：南华综合指数波动率与CTA策略走势及涨跌区间(2021) 13图表14：南华综合指数波动率与CTA策略走势及涨跌区间(2022) 14图表15：美国期货市场单边持仓资金分布(2023/1/31) 15图表16：国内期货市场客户权益分布(2022/09) 15图表17：国内私募CTA基金规模分布(单位：人民币)(2022) 16图表18：全球CTA量化主观基金规模(2022Q3) 16图表19：全球CTA基金交易品种规模(2022Q3) 16图表20：全球CTA量化主观基金规模变化(1990-2022Q3) 17图表21：国内私募一级策略分类数量分布(2022) 17 图表25：招商私募指数CTA周度收益分布(2016-2023/1) 194/20货扩展到包括利率期货、股指期货、外汇期货在内的几乎CTA金发展A450400350300250200150100500全球CTA基金规模量化CTA基金规模巴克莱CTA指数(右轴)1981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920213631262161千千45403530252050纳斯达克富时100日经225恒生指数巴克莱CTA指数(右轴)SGCTA趋势指数(右轴)454035302520505/2019世纪中期美国芝加哥，为了缓解由于交通不便和信息落后导致的谷物商品价格波动，1848年谷物商成立芝加哥交易所CBOT(ChicagoBoardofTrade谷物在交割前以规定的价格卖出。随着商品期货交易的Donchian建立了第一个公开发售的期货基金(Managedcorn-modityFundManagedFuturesAssociationMFA式建立，标志着CTA策略已AATA让投展到商品、股指、债券、货币、外汇等多个领域。受益于衍生品源于期货市场波动性大幅减弱、资产相关性提升以及市场CTA管理人因此开始对策略进行多样化和精细化改造。虽然在此期202020年，全球疫情的爆发带来了阶段性行情2020年，全球疫情的爆发带来了阶段性行情略爆发式增长。-由美国带领的全球性通货膨胀成为此区间的主流基调。高通1848年谷物商成立芝加哥交易所1921年，美国国会颁布了第一部与期货交易相关法律《期货交易法》1949年，美国海登斯通证券公司的RichardDonchian建立了第一个公开发售的期货基金(Managedcorn-modityFundFuturesInc.)1971年美国全国期货协会(MFA)成立11848-1987，期货交易探索期1987-2000年CTA策略基金管理规模增长了17倍，截止2000年末达到了355亿美元随着计算机技术的发展，电子交易的普及，量化CTA基金开始出现并逐渐成为行业主流策略1981987-2000，CTA基金高速发展2001-2012年CTA策略基金管理规模增长了9.8倍，截止2000年末达到了3485亿美元以多种商品为交易标的量化趋势策略成为市场主流202001-2012，CTA基金进入成熟的阶段2013年至今，规模增长基本停止CTA策略管理人开始寻求策略进行多样化和精细化改造22013-2019，CTA基金进入瓶颈22020-2022，CTA基金再次爆发0CTA策略基金发展0参与商品期货合约交易的机构客户，也是国内第一只商品期货基该基金采用被动管理形式，无杠杆，主要投资上海期货交易所白合约。情在2015年前两个季度延续，监管机构为了防止部分机构，提高了股指期货保证金比率和平今仓手续费、限制了非套易所紧随其后出台配套措施。额已/202015年8月14日证监会开展证券期货经营机2015年8月14日证监会开展证券期货经营机构信息技术专项检查2015年9月15日上交所、深交所、中金所出台指数熔断机制2015年10月9日国内七大交易所配套出台《程序化交易管理实施细则》公安部会同证监会严查恶意做空7月31日10月9日7月31日10月9日9月2日证监会调查并限制证监会调查并限制程序化交易证监会出台《证券期货市场程序化交易管理办法》政策指期货成交量与价格(2014-2015)百万5045403530252050成交量(右轴)收盘价2014/12014/42014/72014/102015/12015/42015/72015/106000500040003000200010000深化。持续发力的经济稳增长政策在需求端的拉动效应与深化供给端的抑制效应共同作用，供给出现错配，引发商品市场呈现普度，喷式上涨局面，由此带动上游原料市场跟涨。能化板块和金9/20反险情绪增厚，波动率开始回落。私与CTA策略走势及涨跌区间(2016)1.71.61.51.41.31.21.1 0.90.8上行下行南华商品指数波动率(右轴)招商私募指数CTA南华商品指数0.350.30.250.20.150.10.052015/12/312016/2/292016/4/302016/6/302016/8/312016/10/31延表的黑色系品种出现持续上涨行情，其中螺纹钢价格创出近四年新高。及黑色板块产业供求关系成为主要影响因素，基于成本变朗制裁予以多国豁免、全球资本市场大跌等一系列国际CTA策略走势及涨跌区间(2017-2018)1.741.641.541.441.341.241.141.04上行下行南华商品指数波动率(右轴)招商私募指数CTA南华商品指数0.30.250.20.150.10.0502016/12/302017/3/302017/6/302017/9/302017/12/312018/3/312018/6/302018/9/30基指数4.21%3.97%A结束，黑色板块快速回落。持续上涨。板块品种的趋势行情处于强力状态，羊群效应使得趋势得到使内基建投资反弹、房地产需求持续超预期与海外辉瑞新冠疫苗国财政刺激经济恢复预期、补库周期开启出口需求大幅增长开始恢复常态化(调整了保证金和限仓的约束)，到了同发展的局面。在商品市场不断完善与宏微观市场环境不单一的纯趋势策略，逐步扩展至研究多策略、多周期等更现机会进行套利。在宏观环境较为稳定，市场成熟度与拥CTA策略走势及涨跌区间(2019-2020)2018/12/282019/3/282019/6/282019/9/282019/12/282020/3/282020/6/282020/9/282020/12/28上行2018/12/282019/3/282019/6/282019/9/282019/12/282020/3/282020/6/282020/9/282020/12/280.350.30.350.30.250.20.150.10.0501.91.81.71.61.51.41.31.21.1率日开仓限额2017/2/172017/9/182018/12/32019/4/19战A。给因飓风和疫情受损严重及国内碳中和、能耗双控政策影产业链和其他黑色板块品种价格断崖式下跌，商品期货市场图表11：南华商品指数不同板块走势(2021)图表12：CTA策略基金发行情况(2019-2021)1.801.701.601.501.401.301.201.101.000.900.80南华能化 南华能化 南华黑色 南华贵金属南华有色金属450400350300250200150100500CTA基金发行数目占同期发行总基金数比例10%8%6%4%2%0%动率与CTA策略走势及涨跌区间(2021)2.62.52.42.32.22.1 21.91.81.71.6上行下行南华商品指数波动率(右轴)招商私募指数CTA南华商品指数0.40.350.30.250.20.150.12020/12/312021/2/282021/4/302021/6/302021/8/312021/10/312021/12/31势。共同作用，商品期货价格骤跌。由于这轮趋势以宏观要素为时间较短，部分趋势类策略管理人未及时调整多头仓位，反而出大的回撤。高善，市场缺乏多空明确主线，商品期货价格因此连续出现了动率与CTA策略走势及涨跌区间(2022)3.232.82.62.42.221.8上行下行南华商品指数波动率(右轴)招商私募指数CTA南华商品指数0.40.350.30.250.20.150.12021/12/312022/2/282022/4/302022/6/302022/8/312022/10/316%6%(一)投资者结构协会党委委员、秘书长吴亚军在第十三届期货机构投资者年年升，向美国期货市场靠近，期货市场逐步成熟。图表15：美国期货市场单边持仓资金分布(2023/1/31)图表16：国内期货市场客户权益分布(2022/9)现货商掉期交易商管理基金其他机构散户个人投资者营业收入>1亿元营业收入<1亿元2%5%5%8%79%个人投资者24%营个人投资者24%营业收入<1亿元57%机构投资者亿元20%资料来源：美国商品期货交易委员会中信期货研究所资料来源：中国期货业协会中信期货研究所(二)市场集中度场马太效应明显，募集资金集中于头部管理人，大部分私募11%4%12%12%12%图表11%4%12%12%12%5亿以下5-10亿10-20亿20-50亿50-100亿100亿以上49%49%资基金业协会朝阳永续中信期货研究所(三)策略分布，复合品种交易规模占比最大，达66%，其次为金融或金属 募基金中，一级策略分类为管理期货的私募产品占8%。CTAQ19：全球CTA基金交易品种规模(2022Q3)量化CTA基金主观CTA基金其他77%90%复合外汇金融/金属农产品0%27%27%7%66%图表20：全球CTA量化主观基金规模变化(1990-2022Q3)图表21：国内私募一级策略分类数量分布(2022)450400350300250200150100500量化CTA基金规模主观CTA基金规模199920012003200520072009201120132015201720192021多策略宏观策略多策略宏观策略套利策略股票策略其他策略债券基金事件驱动组合基金2%1%1%1%1%8%8%69%BarclayHedge源：朝阳永续中信期货研究所(一)收益来源独特，与主流资产相关性低而此特性在国内外多次金融危机中也不断得以验证。股票多头股票多头管理期货套利策略宏观策略债券策略多策略市场中性0.8 0.6 0.4 0.2 0-0.2-0.4-0.6-0.8万得全A与中债-综合财富(总值)指数相关性中债-综合财富(总值)指数与招商私募指数CTA相关性万得全A与招商私募指数CTA2