行为金融与技术分析投资学上海财经大学2

一、行为金融有效市场假说有两个重要含义：价格已反映信息；积极投资策略很难战胜市场。但很难确定证券的真实价值，于是市场有效性的检验倾向于关注积极投资策略表现。如果积极投资策略不能战胜市场，市场就真的有效了吗？行为学派认为：不一定。即使证券定价错误，投资者也不一定能获利。1当前1页，总共54页。（一）传统金融与行为金融的比较传统的金融理论：投资者是理性的，因此有：价格是正确的，即价格等于真实价值。资源配置是有效的（与有效市场假说一致）。行为金融：以投资者的非理性为前提。传统金融忽略了现实人的决策过程，以及个体间的差异。2当前2页，总共54页。（二）来自行为学派的批评非理性行为可以分为两大类：信息处理和行为偏差投资者通常不能正确处理信息。结果：不能正确推断未来收益的概率分布即使给定未来收益的概率分布，投资者做出的决策通常是前后矛盾或次优的。结果:行为偏差3当前3页，总共54页。（三）信息处理信息处理过程中的错误：预测错误：过于依赖近期经验。过度自信：投资者高估自己的信念和预测的准确性。保守主义：投资者对最近出现的事件反应太慢，对新发布的消息反应不足。忽视样本规模和代表性：投资者基于小样本过快地推出一种模式，并推断出未来的趋势。4当前4页，总共54页。（四）行为偏差即使信息处理过程非常完美，人们也不能利用这些信息进行完全理性的决策。如有下面四种：1、框定偏差：风险是如何描述的，是“面临有风险的可能损失”还是“面临有风险的可能收益”，可能会影响到投资者的决策。2、心理账户：投资者会根据风险-报酬将账户或资金分成不同部分，他们不愿动用原有资本。5当前5页，总共54页。3、后悔规避：投资者不依惯例进行决策并出现不利结果时会更后悔。4、前景理论：传统观点：效用取决于财富水平。随着财富水平增加，投资者风险厌恶程度会减低。行为金融的观点：效用取决于财富水平的变化量。当面临损失时，投资者可能愿意承担更高风险。6当前6页，总共54页。（五）套利限制如果理性套利者能够充分利用行为投资者的失误，那么行为偏差并不会对股票定价产生影响。行为学派认为：套利会受下面因素影响1、基本面风险:市场维持非理性的时间可能会长到你失去偿付能力。股票价格可能需要相当长的时间才能回归到其真实价格。7当前7页，总共54页。2、执行成本:交易成本和卖空期限可能会对套利活动产生限制。3、模型风险:你可能使用了错误的模型，而实际上的股票价格可能是正确的。套利限制和一价定律：理性市场应满足一价定律（相同的资产应有相同的价格），然而在市场中有违反一价定律的例子，如“连体双婴公司”、股权拆分上市、封闭式基金的折价或溢价等。在这种违反一价定律的现象中，套利受到了限制。8当前8页，总共54页。（六）技术分析与行为金融技术分析者试图发掘股价的波动周期和可以预测的股价走势。他们不否认基本面信息的价值，但认为：价格只会逐渐调整到一个新的均衡点，即市场价格将逐渐接近真实价值。技术分析与行为金融有共性的方面，如：第一，行为金融的处置效应认为，投资者倾向于持有已亏损的投资组合。意味着该类投资者对公司股票价格的需求取决于股票的历史价格，如同技术分析。9当前9页，总共54页。第二，行为偏差与技术分析对交易数据的使用有相同的地方。如过度自信的行为特征，是高估个人能力的系统性趋势，过度自信使交易可能频繁，又导致成交量与收益率的相关性；这也是与技术分析一致的。第三，行为金融强调投资者非理性；技术分析也认为市场会被非理性所扰乱，基本分析在所谓“有效市场”中并不比技术分析成功。10当前10页，总共54页。二、技术分析（一）技术分析的概念技术分析法是通过市场行为本身的分析来预测市场价格的变化方向，即主要是对股票市场的日常交易状态，包括价格变动、交易量变化等资料，按照时间顺序绘制成图形或图表，或形成一定的指标系统，然后针对这些图形、图表或指标系统进行分析研究，以预测股票价格走势的方法。

11当前11页，总共54页。（二）技术分析法的三大假设一是市场行为反映一切，这是技术分析的基础。二是价格呈趋势变动，这是进行技术分析最根本、最核心的因素。三是历史会重演，这是从人的心理因素方面考虑的。12当前12页，总共54页。（三）技术分析的开创道氏理论（是市场技术研究的鼻祖）的主要原理①市场价格平均指数可以解释和反映市场的大部分行为；②市场波动具有某种趋势（见后页）；③主要趋势有三个阶段（以上升趋势为例：累积阶段、上涨阶段、市场价格达到顶峰后出现的又一个累积期）；13当前13页，总共54页。④两种平均价格指数必须相互加强；⑤趋势必须得到交易量的确认；⑥一个趋势形成后将持续，直到趋势出现明显的反转信号。道氏理论对大势的判断有较大的作用，但对每日每时都在发生的小波动则无能为力。道氏理论甚至对次要趋势的判断作用也不大，同时，可操作性比较差。14当前14页，总共54页。道氏理论的三种趋势基本趋势/主要趋势:股价的长期趋势，持续时间从几个月到几年不等。二级趋势或中间趋势:价格对目标趋势线的短期偏离，当价格回归到趋势值时，这些偏离就会消失。三级趋势或次要趋势:几乎不重要的日波动。15当前15页，总共54页。图12.3道氏理论趋势16当前16页，总共54页。（四）技术分析方法在价、量历史资料基础上进行的统计、数学计算、绘制图表方法是技术分析方法的主要手段。1、指标类相对强弱指标（RSI）、腾落指标（ADL、威廉指标（WMS%R）、随机指标（KD）、情绪指标等。17当前17页，总共54页。2、图形类（1）K线类（2）切线类趋势线、支撑线和压力线、轨道线等（3）形态类反转突破形态、平衡整理形态（4）波浪类18当前18页，总共54页。（五）图形分析的主要内容1、K线理论K线理论是最古老的技术分析方法K线的结构

19当前19页，总共54页。2、切线理论趋势线支撑线和压力线轨道线20当前20页，总共54页。3、形态理论（1）保待平衡的持续整理形态三角形矩形旗形楔形21当前21页，总共54页。（2）打破平衡的突破形态头肩顶头肩底圆弧顶和圆弧底双头和双底喇叭形22当前22页，总共54页。4、缺口：缺口一经形成就成为日后较强的支撑或阻力区域缺口的类型：（a）普通缺口（b）突破缺口（c）持续缺口（d）终止缺口（e）岛形缺口23当前23页，总共54页。5、波浪理论美国人艾略持（R.N.Elliott）首先提出。每个周期无论时间的长短，都按一个模式进行，这个模式就是8个过程，即每个周期都由上升（或下降）的5个过程和下降（或上升）的3个过程组成，称为推动波和调整波。这个过程结束后，才能说这个周期已经结束，将进入新的周期。一个完整的价格循环周期由五个上升浪和三个下降波浪共八浪组成。24当前24页，总共54页。

上升5浪下降3浪

5ab43c1225当前25页，总共54页。

波浪的基本特征：第1浪：出现在长期下跌盘整末期，一般是五浪中涨幅最小的浪。第2浪：调整幅度有时相当大。第3浪：通常是涨幅最大，持续时间最长的浪。突破第一浪高点时，是重要买进信号。第4浪：一般形态较复杂，与第二浪形态不同，常走出三角形走势，它的最低点应高于第一浪的最高点。第5浪：涨幅通常不及第三浪，形态也不十分复杂，有时会出现失败情况。26当前26页，总共54页。第A浪：表现为类似上升行情的暂时回调，但许多技术指标已显示背离情况。第B浪：呈现上升趋势，实际上是“多头陷阱”，技术指标显示弱势征兆。第C浪：是跌幅深、时间持久的一浪，具有第三推动浪的特征。27当前27页，总共54页。数浪三法则（1）股市中的第四浪不能与第一浪重叠，即不能调整到第一浪之下。（2）股市中的第三浪通常很长，绝不会是三个推动浪中最短的一浪。（3）股市中第二浪不会调整100%低于第一浪的起始点。第五浪较有弹性，可能不超越第三浪的结束位。28当前28页，总共54页。29当前29页，总共54页。

6、股价移动平均线（1）股价移动平均线的意义股价移动平均线是利用股票价格移动平均值将股价变动曲线化的分析方法，可用于对股价趋势进行中长期预测。（2）股价移动平均线的种类和计算方法①移动平均线的种类短线——如5日线、10日线中线——如20日线、30日线、60日线长线——如150日线、200日线、290日线30当前30页，总共54页。②移动平均线的计算方法简单算术移动平均线其中：MAt——第t日的股价移动平均线

n——计算所用的天数

It——第t日收盘股价指数或收盘价31当前31页，总共54页。加权移动平均数其中：W——权数32当前32页，总共54页。平滑移动指数（EMA）以5日周期为例：EMA5=（当日收盘指数×15）+（前一日移动平均数×45）33当前33页，总共54页。（3）股价移动平均线的应用牛市信号：股票价格从低位上穿突破移动平均线，购买股票的时机（如A点）。熊市信号：股票价格跌到移动平均之下，出售的时机（如B点）。34当前34页，总共54页。葛兰维尔移动平均线八大法则：①当移动平均线从下降转为盘局或上升，股价从移动平均线的下方上移动并突破平均线时，是买入信号。②股价连续上升走在平均线之上或是远离平均线又突然下跌，但未跌破平均线又再度上升，是买入信号。

35当前35页，总共54页。③股价一时跌破平均线，但又立刻回升到平均线以上，此时平均线仍然持续上升，是买入信号。④股价突然暴跌，跌破并远离平均线，如果这时股价开始回升，再趋向平均线，是买入信号。⑤当平均线由上升开始转平或逐渐下跌，股价从平均线上方向下跌破平均线时，是重要的卖出信号。36当前36页，总共54页。⑥股价在平均线以下移动，然后向平均线回升，未突破平均线又立即反转下跌，是卖出信号。⑦股价向上突破平均线后又立即跌回到平均线以下，此时平均线仍然继续下跌，是卖出信号。⑧股价急速上升突破平均线并远离平均线，上涨幅度相当可观，随时可能反转回跌，是卖出信号。37当前37页，总共54页。（4）组合短、中、长期移动平均线分析黄金叉与死亡叉。卖出点死亡叉买入点黄金叉短期线中期线长期线38当前38页，总共54页。（六）指标分析1、相对强弱指标（RSI）（1）RSI的意义RSI以某一时间内整个股市或某一股票的涨跌平均值作为衡量供需双方力量对比的尺度，并以此作为预测未来股价变动的依据。（2）计算公式39当前39页，总共54页。或者：40当前40页，总共54页。（3）RSI研判要点①RSI值始终介于1-100之间当RSI值为50时，表示买卖双方势均力敌RSI值在40-60之间是盘整行情RSI>60，是上涨行情RSI>70或RSI>80，是超买区域RSI<40，是弱势行情RSI<30，或RSI<20，是超卖区域41当前41页，总共54页。②RSI线可与K线结合分析，可用以判断买卖点及股价走势。③RSI指标有比股价指数或个股价格先行显示未来行情走势的特征。④当RSI指标与股价指数或股价呈现背离时，是市场即将发生重大变化的信号。42当前42页，总共54页。2、腾落指标（ADL）（1）意义通过连续累积计算股票价格涨跌家数反映股票价格的走向趋势。（2）计算公式43当前43页，总共54页。（3）研判要点①当腾落指标与股价指数走势一致时，可进一步确认大势的趋势②当腾落指标与股价指数走势背离时，预示股市可能向相反方向变化③腾落指标的变化往往领先于股价指数变化44当前44页，总共54页。

3、威廉指标（WMS%R）

（1）意义用于分析多空双方力量对比，判断超买和超卖现象。（2）计算公式

其中：HT—T日内最高价；LT—T日内最低价；Ct—第t日收盘价；T—计算周期天数（5日，10日，20日）45当前45页，总共54页。（3）研判要点①%R位于0-100之间，%R=50，表示多空双方势均力敌，%R>50，是空头市场，%R<50，是多头市场②%R进入80-100区间，处于超卖状态，%R=80,可视为买入线③%R进入0-20区间，处于超买状态，

%R=20,可视为卖出线46当前46页，总共54页。4、随机指标（KD线）（1）意义通过分析当日收盘价与一定时间内最高价、最低价的关系，反映市场的强弱度，是较敏感的短线指标。47当前47页，总共54页。（2）计算公式①

其中：Ct——第t日收盘价

LT——T日内最低价

HT——T日内最高价

RSV始终在1-100间波动48当前48页，总共54页。