固收基金投资策略2023年3月：转折将至维持乐观-20230317-中信证券

证券研究报告请务必阅读正文之后第17页起的免责条款和声明转转折将至，维持乐观核心观点2023年2月经济恢复趋势明确，但经济快速恢复的预期与经济渐进修复的现实间仍存矛盾，股票市场表现分化，转债指数回调，二级债基与偏债混合型基金稍有调整。我们对3月固收基金投资策略维持乐观，纯债基金投资方面建议关注中长期纯债型基金精选组合，“固收+”基金投资方面建议关注平衡型“固收+”基金核心池中的大盘成长风格品种。▍市场概况：股票市场表现分化，转债指数回调，二级债基与偏债混合型基金2月稍有调整。2023年2月经济恢复趋势明确，但经济快速恢复的预期中信证券研究部王亦琛金融产品分析师S080003唐栋国金融产品首席分析师S100002赵文荣量化与配置首席分析师S070002何旺岚金融产品分析师S0005与经济渐进修复的现实间仍存矛盾，股票市场表现分化，沪深300指数下跌2.1%，中证500指数、中证1000指数则分别上涨1.09%、2.21%。小盘风格表现强势，中小盘价值风格领涨。受强复苏预期与偏紧的资金面的影响，2月利率继续上行，短端上行幅度较大。中证转债指数经历2023年1月的快速反弹后估值相对承压，在2月有所回调，全月下跌1.08%。受权益市场分化行情与转债市场调整影响，混合债券型二级基金、偏债混合型基金2月中位数收益率均为负，分别为-0.05%、-0.09%。从年初至今的收益率分布看，混债基金表现仍好于纯债基金。▍固收基金3月策略：转折将至，维持乐观。纯债基金投资方面，随着利空因素阶段性出尽，长债利率存在交易机会，建议关注具备一定久期调整能力的资深债券基金经理管理的中长期纯债型基金，最新一期中长期纯债型基金精选组合成分：易方达信用债、富国信用债、建信纯债、交银裕隆纯债、富国泓利纯债、鹏华丰享、广发纯债、天弘安益、嘉实稳祥纯债、华安鼎益。混债基金投资方面，预计两会后出现市场预期转折点，带来情绪和风险偏好的上修，我们对当前时间点的“固收+”基金投资维持乐观，建议关注最新一期平衡型“固收+”基金核心池中的大盘成长风格品种：华夏睿磐泰利、华富强化回报、国泰融丰外延增长、交银荣鑫、华安新泰利、光大诚鑫、融通通慧、申万菱信安鑫优选。▍固收基金精选组合业绩跟踪：纯债基金组合回测业绩优异，稳健型、平衡型“固收+”基金组合超额稳定。中长期纯债型基金精选组合自2019年12月31日至2023年2月28日的回测年化收益率为3.62%，相对中长期纯债型基金指数年化超额收益约为0.6个百分点。短期纯债型基金精选组合自2020年2月3日至2023年2月28日的回测年化收益率为2.98%，相对短期纯债型基金指数年化超额收益约为0.43个百分点。稳健型、平衡型“固收+”基金精选组合2月均获得正收益且相对参考组合的超额收益稳定。从两个基金组合自2020年9月末运行至2023年2月28日的表现看，年化收益率分别为3.84%、3.73%，最大回撤分别为2.33%、5.09%，Sharp比率分别为1.25、0.67，成立以来业绩均能战胜参考组合，且风险调整后收益亦优于参考组合，回撤与波动率整体符合“固收+”基金组合的构建目标▍风险因素：1)市场系统性风险；2)基金风格骤变的风险；3)模型假设不能反映市场真实情况的风险；4)基金组合使用定量方法进行筛选，实际策略未经调研验证，存在基金策略定位偏差的风险。请务必阅读正文之后的免责条款和声明2基础市场概况：股票市场表现分化，转债指数回调 4固收基金业绩跟踪：二级债基与偏债混合型基金稍有调整 7固收基金3月投资策略：转折将至，维持乐观 8固收基金精选组合跟踪：“固收+”基金超额稳定 9 “固收+”基金精选组合 12 插图目录 4 IB2023年2月收益率走势 6：中债国债到期收益率近一年走势 6图7：中证转债指数近一年走势及成交额 6 0图9：中长期纯债型基金精选组合回测净值表现 10图10：短期纯债型基金精选组合回测净值表现 11 图12：稳健型“固收+”基金组合净值表现 13图13：平衡型“固收+”基金组合净值表现 15表格目录 类固收基金2023年以来收益率分布情况 7表3：五类固收基金2023年以来的最大回撤分布情况 8表4：中长期纯债型基金精选组合(2023年3月)成分 8表5：平衡型“固收+”基金池中的大盘成长风格品种 96：纯债基金精选组合详细信息 9表7：中长期纯债型基金精选组合(2023年3月)成分 10表8：中长期纯债型基金精选组合回测业绩情况 11表9：短期纯债型基金精选组合(2023年3月)成分 11表10：短期纯债型基金精选组合回测业绩情况 12 表12：稳健型“固收+”基金精选组合(2023年3月)成分 12表13：稳健型“固收+”基金组合年内业绩跟踪 13请务必阅读正文之后的免责条款和声明3表14：稳健型“固收+”基金组合成立至今业绩情况 13表15：稳健型“固收+”基金组合历年业绩表现 14表16：平衡型“固收+”基金精选组合(2023年3月)成分 14表17：平衡型“固收+”基金组合年内业绩跟踪 14表18：平衡型“固收+”基金组合成立至今业绩情况 15表19：平衡型“固收+”基金组合历年业绩表现 15请务必阅读正文之后的免责条款和声明4▍基础市场概况：股票市场表现分化，转债指数回调股票市场表现分化，Wind全A指数微跌0.02%。2023年2月经济恢复趋势明确，但经济快速恢复的预期与经济渐进修复的现实间仍存矛盾，股票市场表现分化，沪深300指数下跌2.1%，中证500指数、中证1000指数则分别上涨1.09%、2.21%。上证指数上8%6%4%2%0%-2%-4%-6%6.16%06.16%0.74%证指数5.11%5.11%1.09%1.09%8.41%3.18%3.18%3.51%3.51%7.36%7.36%2.21%2.21%10.73%-2.10%沪深300-2.36%创50-5.88%创业板指-0.02%Wind全AWind券研究部000指数成交额(右轴，亿元)指数收盘价(左轴)000小盘风格表现强势，中小盘价值风格领涨。从巨潮风格系列指数2023年2月的表现情况看，巨潮大盘、巨潮中盘风格指数分别下跌2.54%、0.03%，巨潮小盘风格指数上涨2.97%。请务必阅读正文之后的免责条款和声明5中债隐含评级AA信用债(1-3指数中债高信用等级中债隐含评级AA信用债(1-3指数中债高信用等级债券(1-3年)中债信用债总指中债国债总指数中债新综合指数1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%9.76%9.61%9.54%8.58%6.83%6.11%4.68%3.48%2.97%2.72%2.09%9.76%9.61%9.54%8.58%6.83%6.11%4.68%3.48%2.97%2.72%2.09%-0.03%8%6%4%2%0%-2%-4%-2.54%-4.16%巨潮大盘巨潮中盘巨潮小盘大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值Wind券研究部2月利率继续上行，短端上行幅度较大。受强复苏预期与偏紧的资金面的影响，2月各期限国债收益率均有上行，其中1年期中债国债到期收益率上行约18bps，短端上行幅度较大。指数表现上，中债新综合指数上涨0.23%，中债国债总指数上涨0.11%。信用债市场整体表现较好，中债信用债总指数上涨0.49%，中债高信用等级债券(1-3年)指数.56%。本月收益率年初至今收益率1.31%0.83%0.83%0.40%0.23%0.06%0.90%0.56%0.49%0.11%1.01%数指数数Wind证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明93.083.073.063.053.04中证转债指数有所回调，全月下跌1.08%。中证转债指数经历2023年1月的快速反弹后估值相对承压，在2月有所回调，全月下跌1.08%，2023年初至今涨幅为3.11%。2月全月日均成交额为580.89亿元，较1月明显提升。额000指数成交额(右轴，亿元)指数收盘价(左轴)0请务必阅读正文之后的免责条款和声明7▍固收基金业绩跟踪：二级债基与偏债混合型基金稍有调整我们重点统计短期纯债型、中长期纯债型、混合债券型一级、混合债券型二级、偏债混合型五类固收基金的业绩表现情况。受权益市场分化行情与转债市场调整影响，混合债券型二级基金、偏债混合型基金2月中位数收益率均为负，分别为-0.05%、-0.09%。短期纯债型中长期纯债型混合债券型一级混合债券型二级偏债混合型-0.08%-3.22%-2.55%-3.63%-3.67%0.04%0.00%-0.11%-1.04%-0.99%%分位8%%位8%%40%分位%5%%分位位位90%90%分位0.49%0.68%0.66%0.51%0.60%0.82%3.96%1.27%1.47%2.12%.84%.97%从年初至今的收益率分布看，混债基金表现仍好于纯债基金，其中混合债券型一级基受债市调整影响，中长期纯债型基金年初至今正收益产品占比相对较低，为85.33%。短期纯债型中长期纯债型混合债券型一级混合债券型二级偏债混合型-0.31%-0.81%-0.36%-1.57%-2.02%-0.03%0.13%0.37%0.52%%分位位40%分位分位位位%%位0.93%1.02%1.62%2.93%3.10%请务必阅读正文之后的免责条款和声明81.30%1.30%4.20%6.91%9.74%6.58%正收益基金数量3081437368453691正收益占比95.95%85.33%94.60%96.79%96.11%从年初至今的最大回撤角度看，由于市场波动不大，5类固收基金的最大回撤数值均相对不大，其中混合债券型二级基金、偏债混合型基金的中位数最大回撤分别为0.71%、0.84%。纯债型混合债券型一级混合债券型二级混合型31%81%位位位分位40%分位位%分位数量013占比06%▍固收基金3月投资策略：转折将至，维持乐观债券市场方面，根据《每周债市复盘20230312—交易重心向基本面回归》(2023/3/11)中的债市策略：“经济数据落地料将对债市形成短暂冲击，但随着利空因素阶段性出尽，长债利率存在交易机会，对债市可持乐观情绪”。在纯债基金投资方面，建议关注具备一定久期调整能力的资深债券基金经理管理的中长期纯债型基金，可以参考最新一期中长期纯债型基金精选组合。表4：中长期纯债型基金精选组合(2023年3月)成分码称日(亿元)理动率032.OF-24纪玲云%%191.OF-25黄纪亮,吕春杰%021.OF芳,彭紫云782.OF%920.OF-25388.OF丰享-09请务必阅读正文之后的免责条款和声明9码称日(亿元)理动率70048.OF2012-12-12%295.OF2019-05-14,程仕湘%549.OF2016-03-18709.OFA0230312—市场预期的转折点将现》(2023/3/12)中的观点：“预计两会后出现市场预期转折点，带来情绪和风险偏好的上修”、“配置上，建议继续坚守成长洼地，提高半导体和信创板块的配置优先级，战略性增配能源、科技、国防和农业‘四大安全’领域，风格结构上更偏向中大盘成长”。我们对当前时间点的“固收+”基金投资维持乐观，建议关注最新一期平衡型“固收+”基金核心池中的大盘成长风格品种。种码称(亿元)理撤005177.OF华夏睿磐泰利A30.57宋洋偏债混合型基金7.80%1.734.03%3.48%164105.SZ华富强化回报47.55尹培俊混合债券型一级基金5.91%0.874.30%4.90%501017.SH国泰融丰外延增长A5.81樊利安灵活配置型基金8.20%1.316.16%4.86%519766.OF交银荣鑫3.64余李平灵活配置型基金7.35%1.434.19%3.90%003799.OF华安新泰利A2.16朱才敏,舒灏灵活配置型基金8.72%1.275.59%5.38%003115.OF光大诚鑫A1.08李怀定,赵大年灵活配置型基金8.89%1.296.04%5.42%002612.OF融通通慧A1.56余志勇,黄浩荣偏债混合型基金8.21%1.176.35%5.44%,廖合型基金7.44%0.839.62%6.87%Wind券研究部；同一位基金经理仅展示一只产品。▍固收基金精选组合跟踪：“固收+”基金超额稳定基金精选组合纯债基金数量庞大，基金筛选难度上升，我们在纯债基金核心池的基础上进一步考察管理人团队、基金经理背景、产品运作策略等方面，分别构建有中长期纯债型基金、短期纯债型基金精选组合。其中中长期纯债基金精选组合目标在尽可能控制风险的前提下获取相对全市场纯债基金的超额收益；短期纯债型基金精选组合目标向投资者提供稳健、可靠的中短期流动性管理解决方案。名称合成立时间合参考基准目标/3/1风险的前提下获取相对金的超额收益。型基金精选/3/1债型基金指数健、可靠的中短期流动性管。究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10分类分类从基金公司管理规模、基金规模、基金从基金公司管理规模、基金规模、基金历史业绩三个维度出发筛选基金进入核心池。进一步考察管理人团队、合集中度完成组合构建。纯债型基金、定开中长期纯债型基金)，短期纯债型基金分类(超短债基金、短债基金、中短债基金)共5个子类作为备选池。池筛选核心池内处于可申购状态的非定期开筛选核心池内处于可申购状态的非定期开放型基金。基金进入初始池：1)基金成立时间满3年；2)基金当期规模不少于5亿元。究部中长期纯债型基金精选组合自2019年12月31日至2023年2月28日的回测年化收益率为3.62%，相对中长期纯债型基金指数年化超额收益约为0.6个百分点。最大回撤为1.78%，稍大于中长期纯债型基金指数；年化夏普比率达2.87，显著优于中长期纯债型基金指数。表7：中长期纯债型基金精选组合(2023年3月)成分码称日(亿元)理动率032.OF-24纪玲云%%191.OF-25黄纪亮,吕春杰%021.OF芳,彭紫云782.OF%920.OF-25388.OF丰享-0970048.OF2012-12-12%295.OF2019-05-14,程仕湘%549.OF2016-03-18709.OF中长期纯债精选组合CIS长期纯债基金综合2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50%0.00%请务必阅读正文之后的免责条款和声明11收益为中长期纯债基金精选组合相对中长期纯债型基金指数的超额收益。益率动率CIS指数%债型基金精选组合自2020年2月3日至2023年2月28日的回测年化收益率为2.98%，相对短期纯债型基金指数年化超额收益约为0.43个百分点。最大回撤为0.81%，稍大于短期纯债型基金指数；年化夏普比率达3.67，显著优于短期纯债型基金指数。表9：短期纯债型基金精选组合(2023年3月)成分码称日模(亿理率撤662.OF-05债%0.27%0.35%852.OF短2019-01-17%0.50%0.48%804.OF2019-01-18%0.52%0.49%591.OF40.86%797.OF-24%0.86%542.OF中-281.06%045.OF-240.54%0.69%204.OF2019-12-132.21%1.43%020-02-03020-02-03020-03-03020-04-03020-05-032020-06-03020-07-03020-08-03020-09-03021-01-03021-02-03021-03-03021-04-03021-05-03021-06-03021-07-03021-08-03021-09-03022-01-03022-02-03022-03-03022-04-03022-05-03022-06-03022-07-03022-08-03022-09-032023-01-03023-02-03超额收益短期纯债型精选组合短期纯债型基金指数CIS短期纯债基金综合1.101.80%1.091.60%1.081.40%1.071.20%1.061.00%1.050.80%1.040.60%1.030.40%1.020.20%1.010.00%1.00-0.20%请务必阅读正文之后的免责条款和声明12池合类池合类益率动率债型基金精选组合%债型基金指数%CIS指数%精选组合传统理财产品吸引力下降，“固收+”产品深受市场追捧，我们着力于“固收+”产品概念界定以及公募“固收+”基金筛选，构建有稳健型、平衡型两个“固收+”基金组合，分别对应10%、20%的目标权益中枢。其中稳健型“固收+”基金组合目标获取绝对收益，以期获得“长期持有，穿越牛熊”的投资体验。平衡型“固收+”基金组合兼顾绝对收益与相对收益，目标跑赢“股债2:8”参考组合且获取相对公募混合债券型二级基金更优的风险调整后收益。名称合成立时间合参考基准组合目标权益中枢目标“固收+”基金组合/9/30基金组合/9/30”参考组合基指数更优的风险调整后究部筛选满足任职时间条件，同时获利能力筛选满足任职时间条件，同时获利能力、抗风险能力、风险收益比、业绩稳定性四维度赋分处于前50%的基金进入核心进一步考察管理人团队、投资禀赋等方面，综合考虑组合集中度完成组合构混合债券型二级、偏债混合型、灵活配置型基金按“合并权益持仓”进行筛选核心池内当期合计净资产≥5筛选核心池内当期合计净资产≥5亿元的非定期开放型基金进入组合备选池。类中当期合计净资产≥1亿基金进入初始池。究部考察基金组合2023年2月业绩，稳健型“固收+”基金精选组合依然取得正收益，收益率为0.1%，稍跑赢两个参考组合。月最大回撤为0.37%，稍大于两个参考组合。表12：稳健型“固收+”基金精选组合(2023年3月)成分码称模(亿理率撤券型一级基金%466.OF超券型二级基金%%692.OF基金%%710.OF.43舒基金%%762.OF3券型一级基金32%请务必阅读正文之后的免责条款和声明13-09-30-01-31-02-28-03-31-04-30-05-31-06-30-07-31-08-31-09-30-09-30-01-31-02-28-03-31-04-30-05-31-06-30-07-31-08-31-09-30-01-31-02-28-03-31-04-30-05-31-06-30-07-31-08-31-09-30-01-31-02-28码称模(亿理率撤1基金100.OF券型二级基金%%009.OF基金%6基金85%%%752.OF基金名称年年率稳健型“固收+”基金组合1.45%0.37%0.10%0.37%稳健型“固收+”基金组合自2020年9月末建立至2023年2月28日的年化收益率为3.84%，而“股债1:9”参考组合年化收益率为3.53%，“股债基金1:9”参考组合年化收益率为3.04%，基金组合相对参考组合具有一定程度的超额收益。风险指标方面看，稳健型“固收+”基金组合的年化波动率为2.01%，整体与两个参考组合差异不大；最大回撤为2.33%，相对大于“股债1:9”参考组合，但仍小于“股债基金1:9”参考组合。稳健型“固收+”基金组合年化sharp比率为1.25，相对优于两个参考组合。超额收益(右轴)股债1:9参考组合稳健型"固收+"组合股债基金1:9参考组合 1情况益率动率“固收+”基金组合%%%%6请务必阅读正文之后的免责条款和声明14名称年年“固收+”基金组合9%%%.62%6%%.63%资料来源：Wind，中信证券研究部.平衡型“固收+”基金组合2月收益率为0.14%，跑赢“股债2:8”组合与“股债基金2:8”组合，亦跑赢Wind混合债券型二级基金指数。2月最大回撤为0.51%，稍小于“股债基金2:8”组合与混合债券型二级基金指数。表16：平衡型“固收+”基金精选组合(2023年3月)成分码称(亿元)理率撤010.OF基金44%087.OF基金48%975.OF9基金2.18券型二级基金43%59%316.OF基金30%517.OF4合型基金574.OF6基金98%363.OF,陆奔基金875.OF芳券型二级基金51%%161.OF杨旭合型基金46%420009.OF8俊合型基金63%361.OF券型二级基金00%775.OF王娟娟券型二级基金39%045.OF红券型二级基金37%017.OFA基金86%名称年率+”基金组合%Wind券型二级基金指数%平衡型“固收+”基金精选组合自2020年9月末建立至2023年2月28日的年化收益率为3.73%，跑赢Wind混合债券型二级基金指数、“股债2:8”参考组合、“股债基金2:8”参考组合。风险指标方面看，平衡型“固收+”组合的年化波动率为3.63%，最大回撤为5.09%，均远小于混合债券型二级基金指数。平衡型“固收+”基金组合年化sharp比率为0.67，相对优于基金指数与两个参考组合。请务必阅读正文之后的免责条款和声明1509-3001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3009-3001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-30-01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3001-3102-281.11超额收益(右轴)股债2:8参考组合平衡型“固收+”组合%%注：图中超额收益指平衡型“固收+”基金组合相对于“股债2:8”参考组合的超额收益。累计收益率年化收益率年化波动率最大回撤年化sharp比率平衡型“固收+”基金组合9.23%3.73%3.63%5.09%0.67Wind混合债券型二级基金指数7.32%2.97%4.63%6.93%0.37“股债2:8”参考组合7.03%2.86%3.65%4.53%0.42“股债基金2:8”参考组合7.14%2.90%3.76%5.73%0.42名称年年+”基金组合2%.99%%Wind券型二级基金指数6%3%.44%.12%%1%Wind证券研究部1)市场系统性风险；2)基金风格骤变的风险；3)模型假设不能反映市场真实情况的风险；4)基金组合使用定量方法进行筛选，实际策略未经调研验证，存在基金策略定位偏差的风险。▍相关研究基金组合专题系列之二十八—纯债基金系列指数：缓而图之，行稳致远(2023-3-6)“固收+”基金组合跟踪2023年2月—权益市场回暖，稳健型组合快速反弹(2023-2-6)2022年固收类公募基金盘点与展望—规模环比稍有回落，不改长期发展趋势(2023-2-3)“固收+”基金组合跟踪2023年1月—转债、信用债均有调整，稳健型组合回撤较大请务必阅读正文之后的免责条款和声明16“固收+”基金组合跟踪2022年12月—债券市场大幅调整，稳健型组合波动较大“固收+”基金组合跟踪2022年11月—权益市场分化调整，稳健型组合回撤较大“固收+”基金组合跟踪2022年10月—股债两市均遇调整，基金组合平稳运行(2022-10-10)“固收+”基金组合跟踪202