安踏体育-2020.HK-2022费用有效管控Amer贡献正向盈利

aimer(PleaseseeAPPENDIX1(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)公司发布2022全年业绩。公司2022年收入536.5亿元，同比增8.8%，净利润75.9亿元，同比降1.7%。毛利率60.2%，同比降1.4cpt，归母净利率14.1%，同比降1.5pct。主品牌DTC收入高增。安踏主品牌收入277.23亿元，同比增15.5%，22H1/H2分别同比增26%/7%，全年DTC/电商/批发收入增速分别为60%/17.7%/-39.8%，全年毛利率同比增1.4pct至53.6%，主要受益于DTC持续转型，年末主品牌店铺合计9603家(大货/儿童6924/2679家)，同比净增200家，其中7200家店铺(同比增加1200家)纳入DTC直营。Fila于高端时尚领域持续创新升级。Fila收入215.23亿元，同比降1.4%，22H/H2分别同比下降0.5%/2.3%，全年毛利率同比降4.2pct至66.4%，opmargin同比降4.5pct至20%，虽然受疫情反复影响，整体行业面对不确定性，线下业务受疫情冲击，但Fila继续坚守打造“顶级商品、顶级品牌、顶级渠道”的核心战略，于高端时尚领域持续创新升级，持续推进线上线下渠道融合，发挥全渠道的协同效22H2费用管控良好。22H2opmargin同比增0.5pct，判断主要来自①品牌端：安踏和其他户外的品牌的opmargin提升，22H2分别同Amer贡献正向盈利。2022年AmerSport收入同比增21.8%至240.3亿元，Ebitda同比增8.8%至25.8亿元，并首次贡献盈利2800万元，AmerSports则会继续加强中国、北美及欧洲三大市场业务，务求于细分领域达至领先全球，带领全球团队向实现“五个十亿欧元目标”的目标进发。盈利预测与估值。我们认为公司已打造具有强竞争力的三大增长曲线，并在多品牌矩阵建立的过程中多次证明自身强大的决策力和执行力，我们分析，随着2023年零售环境的恢复，DTC模式的高占比将为公司带来较大的盈利弹性。我们预计公司2023/2024净利润为94.7/110.8亿元，给予2023年PE估值32X，按照1港元=0.88元兑换汇率，对应合目标价126.91港元/股(原目标价128.37港元/股，汇率1港元=0.87元)维持“优于大市”评级。风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓等。31Mar20232022费用有效管控，Amer贡献正向盈利EffectiveExpenseControlin2022,PositiveProfitContributionfromAmer观点聚焦InvestmentFocus维持优于大市MaintainOUTPERFORM级价lume优于大市OUTPERFORMHK$113.00HK级价lume-4.0ESG5ESGMSCIESGResearchLLC.Reproducedbypermission;nofurtherMSCIESGResearchLLC.Reproducedbypermission;nofurtherdistribution发行股票数目最高最低值45%HK$124.00-HK$69.00注：现价HK$113.00为2023年注：现价HK$113.00为2023年3月24日收盘价Mar-22Jul-22Nov-22Mar-233mth9.9%3mth9.9%9.3%6.3%1mth8.2%8.2%7.4%绝对值绝对值(美元)相对绝对值绝对值(美元)相对MSCIChina(Rmbmn)营业收入(+/(Rmbmn)营业收入(+/-)净利润(+/-)全面摊薄EPS(Rmb)毛利率净资产收益率市盈率资料来源：公司信息,HTIDec-24E70,600 14%11,08317%4.0862.0%21.6%28Dec-23E61,787 15%9,46925%3.4961.8%22.5%32Dec-22A53,651205%7,590-2%2.8060.2%4080,517 14%12,83816%4.7362.2%20.8%24eccomlianghtiseccomeccomgeccom231Mar20232公司名称码总市值股价净利润(百万元)PE(X) (亿(元/股)EEEE3432NKE.N99idasADS.DF2.13O9409资料来源：Wind，Bloomberg，HTI；收盘价取2023/03/24数据，Nike、Lululemon货币单位为美元，Adidas货币单位为欧元，李宁货币单位为港币，净利润来自Bloomberg一致预期331Mar20233预测财务指标2EEE利润表(百万元)2EEE每股指标(元)7017每股收益.08.73每股净资产每股经营现金流.48.30.870000每股股利000000000%0%0%0%价值评估(倍)0.401.97267.96.34%.80%9股息率(%)0%0%0%0%-138-143盈利能力指标(%)%-0.18%-0.22%-0.20%0.09%投资收益19投资回报率45盈利增长(%)%296887EBIT7.98%有效所得税率%-1.68%偿债能力指标净利润069.32%.35%速动比率现金比率资产负债表(百万元)2EEE6684金1357指标应收款项247009应收帐款周转天数存货03存货周转天数动资产8183828125966E在建工程3333774451794924384现金流量表(百万元)2EE9短期借款464应付账款7700预收账款动负债现金流173692929292投资38636380期负债657657657657投资活动现金流00007747638637806744债权募资000资0000普通股股东权益21505803961425684110359621459238现金净流量41414期为03月24日；(2)以上各表均为简表431Mar20234APPENDIX1SummaryInFY22,AntaachievedrevenueofRmb53.65bn,upby8.8%YoYandnetprofitofRmb7.59bn,downby1.7%YoY.AntabrandharvestedrevenueofRmb27.723bn,upby15.5%YoY,whileFilabrandgotrevenueofRmb21.523bn,downby1.4%YoY.AmerSportsachievedrevenueofRmb24.03bnandEBITDAofRmb2.58bn,upby21.8%YoYand8.8%YoYrespectively.ItcontributedpositiveprofitofRmb28mnforthefirsttime.Webelievethecompanyhasshapedthreecompetitivegrowthcurvesandproveditsstrongdecisionandexecutionpowerthroughbuildingmulti-brandsmatrix.Astheretailenvironmentrecoversin2023,thehighproportionofDTCmodelwouldbringhighprofitelasticity.Weestimatecompany’snetprofitin2023and2024tobeRmb9.47bnandRmb11.08bn.Weassignthecompanywith32x2023ePE,withcorrespondingtargetpriceofHKD126.91(exchangerate:HKD1=RMB0.88)andmaintain“Outperform”rating(lasttargetpricewasHKD128.37,withexchangerateHKD1=RMB0.87).Risks:weakretailenvironment,theintegrationofacquiredbrandsbelowexpectations,theslowdownofstoreexpansionetc.56下下m 78 9