证券公司季季增利债券集合计划

季季增利纯债集合计划推介材料整理课件1.债券市场的投资分析目录2.本集合计划投资策略3.本集合计划基本概况1债券市场的投资分析中国经济增长的形势不容乐观

1.全球经济低速增长将持续较长时间,主要经济体国家之间的贸易金融关系,主要经济体国家内部的经济金融结构面临深刻而具有冲突性的再调整

2.中国经济增长的内生性减速:外部需求失速,工业化面临去过剩产能时期;城镇化仍在持续,但大规模城市基础设施投资引致的地方债务赤字膨胀形成掣肘;房地产泡沫制约房地产行业投资增长

3.中国经济潜在增长能力下降:劳动人口占比拐头向下,人口红利消失;中等收入陷阱;经济快速增长累积了深刻的社会矛盾,社会稳定发展的预期受到挑战

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2债券市场的投资分析过度追求短期经济增长指标,或许不是新任管理层的最优选项

1.中国经济面临的主要矛盾是长期的经济增长方式转变问题,而不是短期经济增长问题

2.过度追求短期经济增长指标,加剧社会资本向效率相对较低的基础设施领域沉淀,生产效率相对较高的民营经济资本稀缺的矛盾将更将突出,这不利于中国社会长期生产效率的提高

3.在上任初期,将过往经济中隐含的冲突性,矛盾性问题充分暴露,是比较务实的做法.新任管理层在经济发展思路上,对大规模投资的做法或许有所调整

3债券市场的投资分析2009年四万亿延缓了2008年金融危机去产能化的进程,并加剧了工业产能过剩的矛盾,过剩产能的消化需要较长时间周期,GDP增速步入7%时代

4债券市场的投资分析通货膨胀率稳定在相对较低水平,略低于3%

5债券市场的投资分析货币政策—仍然处于降息周期中

1.通过公开市场操作,灵活调控金融市场流动性

2.下调存款准备金率.下调1%可释放约8000亿资金.一般情况下,存款准备金工具是外汇占款的对冲工具,但在银行存款增长趋缓的情况下,下调存款准备金率可以有效增加银行可贷资金,并降低货币市场利率

3.择机下调存贷款基准利率.实体经济资本回报率下降倒逼贷款基准利率下调

4.存贷款基准利率浮动区间或进一步扩大.利率市场化进程进一步深化

6债券市场的投资分析宏观经济与政策中需要关注的几个问题

1.全球宽松货币环境与经济复苏预期或恶劣气候条件叠加,大宗商品价格持续上升,全球通胀卷土重来?

大宗商品牛市的基础性条件是:美元贬值和全球总需求膨胀.目前看大宗牛市基础性条件不具备

2.中国经济会否出现比较严重的滞胀局面?甚至重回加息周期?

CPI重回4%以上的概率较低.经济增长速度下滑,总需求下降,大部分行业产能过剩,对物价形成向下的拉力.经济减速的内生性决定了目前不可能重回加息周期

7债券市场的投资分析货币市场利率在目前水平上有下降空间,综合考虑经济因素和利率市场化因素,银行间7天回购利率水平为2.5%--3.5%

8债券市场的投资分析受经济基本面和资金面的影响,10年期国债利率保持在3.0%-3.6%低位震荡

9债券市场的投资分析传统AAA级(大型央企)信用债券利率:

1.从债券发行人角度看,会比较优惠贷款利率与发债利率,10年传统AAA信用债券利率高于5.2%,发债人发债意愿会减弱

2.从债券投资人角度看,保险公司长期协议存款利率下降到5.2%,银行接纳长期协议存款的意愿和规模也在下降,因此,投资人对10年传统AAA级债券的需求会增强

3.结论:传统AAA级10年期信用债券的利率上升空间有限,具备30-50BP利率下降空间,利率波动区间为4.7%--5.2%

10债券市场的投资分析传统AAA级信用债券利率:(利率下浮率假定为15%)

11债券市场的投资分析AA级信用债券利率:

1.从债券发行人角度看,会比较贷款利率与发债利率;AA级债券发行人资质差异极大,资质差的AA发行人(比如一些资质差的城投或企业集团)拿不到银行贷款,即使能拿到贷款利率也是基准利率上浮很多的,这些发行人对发债利率不敏感,多高的利率也愿意发.资质好的AA发行人(比如片仔癀)债券发行的利率则一般不会高于银行贷款基准利率

2.从债券投资人角度,资质差的AA债券信用风险和流动性风险的补偿要求较高,资质好的AA债券信用风险和流动性风险补偿要求较低

3.结论:在利率市场化背景下,AA级信用债券利率已经不能简单用收益率曲线进行估值定位,必须对债券发行人的偿债能力,资本开支计划,股东和管理层背景,行业地位,经营前景等方面进行仔细分析和评估

12AA级信用债券利率:(利率上浮率假定为40%)

债券市场的投资分析13债券市场的投资分析新发行城投债:

1.新发行城投债以AA级为主.发行量很大.地方融资平台在城市基础设施,保障房建设等方面的资金缺口很大,目前通过信贷,信托,企业债,中期票据,非公开定向债务融资工具PPN,资产支持票据ABN,短期融资券等多种融资渠道进行融资

2.新发行城投债以7年期限为主,一般第3年开始分5年等额偿还本金.加权期限一般5年

3.地方融资平台信托利率一般在10%左右,新发行城投债利率一般在6.5%-8.0%

结论:新发行城投债中,市场对信用资质的偏好要重于发行利率,地方经济发达,平台与地方政府关系紧密,或有强担保的城投债受到欢迎.但7年期限,资质差的发行人补偿信用风险的利率不够

14债券市场的投资分析三年以内城投债:

1.四万亿刺激计划的产物.随着时间流逝,债券期限到三年以内

2.从供给角度看,现在几乎没有这个期限的城投债供应.地方融资平台的短融和PPN期限在三年以内,但投资者群体不同

3.从需求角度看,三年以内城投债利率风险较低,信用风险方面,市场大多相信在三年之内,地方政府还是有足够的资源偿还公开发行的债务(非公开发行的债务不在此列)

4.结论:三年以内城投债能够满足各种类型理财资金的收益需求,利率风险和信用风险不高,是市场最偏好的债券投资方向之一

15债券市场的投资分析产业债:信用评级受基本面变化影响很大.2012年上半年A股的亏损企业达到13%,亏损企业主要集中在强周期的制造业。

16债券市场的投资分析

当前景气度低当前景气度中当前景气度高行业趋势维持房地产、电力设备公用事业、公路、港口、计算机医药、旅游行业趋势略有下滑纺织、造纸、海运、部分化工汽车、家电、服装、轻工、商贸零售、电子元器件、农林牧渔银行、食品饮料、餐饮行业趋势下滑钢铁、有色加工、部分化工机械、建筑、建材煤炭产业债:从行业趋势和当前景气度两个角度对信用状况进行评价.对于景气度低,行业趋势下滑的产业债券,投资宜谨慎从事

17债券市场的投资分析封闭式债基:对于到期日较近并且到期年化折价率接近4%的封闭式债基考虑静态收益率有年化8%左右的预期收益。

181.债券市场的投资分析

目录2.本集合计划投资策略3.本集合计划基本概况19“中信证券季季增利纯债”的投资策略投资目标

1.追求净值波动性相对较低

2.追求合理的投资回报

3.保持组合资产的合理流动性

4.最终目标:我们将努力打造一款流动性可比货币基金,收益率可比理财产品,净值波动性较低的纯债产品

20“中信证券季季增利纯债”的投资策略投资策略

1.通过买入并持有基础资产获得基础收益

基础资产包括短期信用债券和一年左右到期的封闭式债券基金

短期信用债券包括:三年以内城投债,三年以内产业债,一年短期融资券等.这些信用债券通过内部信用评级,并由信用研究员保持持续跟踪

封闭式债券基金:优先选择纯债型封闭式债券基金,综合考虑折价率,基金公司,基金经理过往业绩,市场趋势变化等因素.这部分资产以买入持有到期为主.

买入持有中的杠杆策略:未来,集合计划也可以运用回购资金进行放大操作.对短期信用债券进行放大操作,可以获取票息和回购成本的利息差,增加产品收益.

21“中信证券季季增利纯债”的投资策略投资策略

2.通过交易型资产获取超额收益

交易型资产包括长期高等级债券,创新型分级债券基金

长期高等级债券利率上行空间有限,已经比较安全,根据发行节奏,在发行高潮的中后期择机买入.这部分资产以追求总收益为目标,在收益下降30-50BP后减持.

创新型分级债券基金:此类基金杠杆率高,潜在收益较普通封闭债基高,但需要注意买点时机的把握

22“中信证券季季增利纯债”的投资策略资产品种比例预期收益率基础性资产短期债券55%5.80%一年左右封闭债20%8%交易型资产长期高等级债券20%6%创新型分级债基5%10%加权收益率6.49%加权收益率(费后)5.39%预期收益率

231.债券市场的投资分析

目录2.本集合计划投资策略3.本集合计划基本概况24“中信证券季季增利纯债”的基本概况

风险收益特征及适合推广对象主要投资于公司债、企业债、短融、中小企业私募债等信用债的限定性集合计划；属于证券市场中的较低风险品种。投资比例固定收益类金融产品：0%-95%,其中中小企业私募债的比例为0-30%

；不直接在二级市场买入可转债（含分离交易可转债），但可以参与一级市场可转债申购。不直接在二级市场买入股票、权证等权益类资产，也不参与一级市场新股申购和新股增发。现金类资产封闭期和开放期均不低于集合计划资产净值的5%。业绩比较基准三年期银行定期存款收益率（税后）收益分配截至每季度末，如每份集合计划份额的可供分配利润大于0.01元，集合计划至少进行收益分配1次。每次收益分配比例不低于集合计划该次可供分配利润的50%。存续期无固定存续期限。最高规模在推广期的募集资金不超过50亿元人民币，存续期不设规模上限。最低参与金额初次参与的最低金额为人民币5万元（含参与费）。对于集合计划的持有人，其新增参与资金的最低金额为1000元人民币。最低退出额部分退出时，委托人每笔最低退出份额为1000份，剩余份额不能低于1000份。流动性安排成立后的前2个月为封闭期,成立满2个月之后的每个工作日都是开放日。

25“中信证券季季增利纯债”费率参与金额M（含参与费）认购参与费率存续期参与费率

M≥500万00300万≤M＜500万00100万≤M＜300万00

M＜100万00持有期限D退出费率

D＜180天0180天≤D＜365天0

D≥365天0集合计划终止或清算0管理费0.9%/年托管费0.2%/年26“中信证券季季增利纯债”投资团队

杨冰先后担任“中信避险共赢”、中信债券优化、中信稳健收益（聚宝盆A）和中信可转债投资主办人；曾任全国社保基金债券组合投资主办人。经济学硕士，13年证券从业经验。1999年加入中信证券张毅现任中信贵宾系列产品固定收益类投资经理；曾任荷兰证券公司欧元国债期货自营交易员，中信资产管理部交易员、研究员、投资助理、投资经理；

法国北方高商金融学硕士，6年证券从业经验，2007年加入中信证券郭羽

2008年毕业于南开大学金融学硕士；2008.6—2011.12中信证券资产管理部风控经理；2012.1-至今中信证券资产管理部债券投资组,拟任现金宝产品投资经理27“中信证券季季增利纯债”投资经理历史业绩

债券优化产品在过去三年多的收益率累计为15.7％，年化收益超过