铝行业市场分析研究报告

铝行业市场分析研究报告近1。1996-2003年世界原铝消费量(以下均未含中国)年复合增长率为%，保持低速在未来两年内都处于中国铝业一家垄断经营的状态，在统一定价销售和采购分配0后工业化时期，发达国家铝消费量保持低速增长铝已占世界铝消费量的一半消费的第一位筑和包装业是铝消费的主体汽车业有望继续成为铝消费的增长点今年原铝产能开始从过剩向平衡转变世界原铝产能(未含中国)近年来从过剩到接近平衡2、我国铝业未来两年仍处于高速增长期原因示格局铝业上市公司占据市场中的领先地位六家电解铝上市公司平均产能是行业平均水平的倍六家电解铝上市公司电耗小于行业平均水平氧化铝成本的大幅上升将挤压电解铝厂商的利润空间6、重点关注的上市公司：山东铝业(600205)机构投资者虽有分歧，但持仓量基本稳定后工业化时期，发达国家铝消费量保持低速增长峰值(公斤/区资料来源：中国科学院矿产资源研究中心(美元为1990年盖凯美元)美国日本英国(%)再生铝已占世界铝消费量的一半=原铝产量+再生铝产量+进口量-出口量±储存的调节量交通业占世界铝消费的第一位、建筑和包装业是铝消费的主体汽车业有望继续成为铝消费的增长点由于铝合金可降低车重，节省燃料，世界汽车制造业用铝量逐年增加，到2015年，全铝汽车有可能出现。以美国为例，其轿车和轻型卡车用铝量已从70年代末的每辆车公分，从轮毂、热交换器、防护罩扩展到发动机、转向装置和驱动装置等。预计到2009年年复合增长率在%。世界原铝消费量为2290万吨，同比增长%2001年，世界经济进入谷底，但2003年下半年以来，美国、日本和欧元区经济呈现剔除中国铝消费量后，1996-2003年世界原铝消费量年复合增长率为%，保持低速增长，2003年世界原铝消费量为万吨，同比增长%，预计2004年为2290万吨，同比增今年原铝产能开始从过剩向平衡转变剔除中国铝产量后，1996-2003年世界原铝产量年复合增长率为%，保持低速增长，原铝产量的增幅略大于消费量的增幅。世界原铝产能(未含中国)近年来从过剩到接近平衡2003年世界原铝产能为万吨，同比增长%，世界原铝产能的增幅小于产量与消费量的增幅，预计2004年世界原铝新增产能保持不变，受需求影响，以前关闭的产能有可能重新1999-2003年五年间(未含中国)，世界原铝产能一直大于产量和消费量，2003年产能过剩为万吨，由于全球经济增长拉动原铝需求的上升，世界原铝产能利用率已接近极限，预计2004年供需接近平衡。1996-2003年世界氧化铝产量(以下均未含中国)年复合增长率为%，保持低速增长，世界氧化铝产量的增幅略高于原铝产量的增幅。2003年世界氧化铝产量为5430万吨，同4年世界氧化铝产量为5560万吨，同比增长%。2003年世界氧化铝消费量为5432万吨，供需基本平衡。由于世界原铝产量的上升打%，已接近97%的生产极限，氧间。人均铝消费量的峰值将出现在2022-2030年03年原铝消费量和产量年国铝人均年消费量为公斤，为世界平均水平的80%，仅为西方发达国家平均根据工业化过程中人均铝消费量“S”形模式，设定高速和低速两种经济增长方案，00-2030年铝消费量年复合增长率为。如果考虑中国成为世界加工厂的作用或资源不能有效利用，消费总量可能比预测更)(公斤/资料来源：中国科学院矿产资源研究中心，新疆证券研究所整理此折合成原铝消费量。2000-2010年原铝消费需求年复合增长率为%，到2015年，年复合增长率率为%。未来原铝的需求与再生铝的比例存在负相关关系，年份20002010201520202030需求量3336518829061091来源：新疆证券研究所整理预计2004-2005年原铝消费量分别为560-640万吨考虑连贯性，取2003年原铝消费弹性系数并扣除通货膨胀因素经计算后，预计2004-2005年我国原铝消费量年均增长率。2000年以前，由于社会铝累积消费量较低，原铝消费量基本等同于铝消费量。国土资建筑业占铝消费份额的主导在消费结构上，建筑业铝消费份额为35%，占第一位，运输业占9%。建筑、运输等行业，这也是铝使用方向上的重要转变。原铝产能增长过快，已可满足国内2010年的消费需求1996-2003年原铝产能年复合增长率为%，产能的增长超过了消费的需求。截止2003高电价是多余产能较难参与到全球生产体系中的主要原因耗约15000度的电力，以及约吨的氧化铝，氧化国内外大型原铝生产商大都采取预焙槽生产设备且向大型化发展，生产成本差异主要由电力成本造成，其中电价差异是主要因素。2000年美国原铝生产企业的平均电价为元国外33国内359我国原铝出口中来料(氧化铝)加工占出口量的80%以上，2003年出口量大幅增加的产受氧化铝、电力、运输等成本上升因素以及增值税退税减少的影响，出口几乎无利润可。未来两年氧化铝供给将出现严重短缺根据对原铝长期消费需求的预测，氧化铝需求高峰也将出现在2030年。以目前国内年份20002010201520202030需求量6661302176118122181来源：新疆证券研究所整理2005年没有新增产能投产，产能仍为623万吨，因此，在未来两年里中国氧化铝供给继消费量(万吨)产量(万吨)产能(万吨)进口量(万吨)进口依存度(%)资料来源：中国海关，中国铝业，新疆证券研究所整理氧化铝价格仍将保持在高位运行2003年国内氧化铝价格同比上升了%，2004年2季度氧化铝价格环比又上升了%。从国际市场上看，由于氧化铝产能的投产与电解铝产能的投产不同步，造成国际氧化铝的供需失衡，引起现货价格大幅波动，价格变动的周期大约是5年左右，目前正处于上铝的需求。需要具体控制与调节的行业和产品有：房地产业、钢铁业、汽车业以及水泥和电解铝，鼓励的行业和产品有：农业、煤炭业、电力业、石油开采业、采矿业、交通运输业和高科技产品，其中房地产业、汽车业都是铝产品的消费大户，而电力业在铝消费份额我们认为，不论经济增长快慢，消费结构升级和城市化步伐会继续加快，外资涌入中国的趋势不会改变，下游行业受惯性影响会继续保持增幅，只是增幅减小。因此，宏观调产业政策有利于原铝行业的整合产业政策对新建氧化铝和原铝产能规模提出限制要求，以满足环保的需要和提高资源发展与改革委员会人民币升值预期对原铝生产企业有利原铝价格在2004年将有所回落并在相对高位运行目前国内外原铝市场已趋于一体化，原铝定价最重要的参考依据是上海和伦敦期货交易所的现货(交割)价格和三个月期货价格。氧化铝的价格也是原铝定价的重要因素。氧化铝和原铝作为上下游关系，价格走势并不完全一致，尤其是国内氧化铝处于严重短缺和垄断经营的态势下，原铝生产商在向中国铝业购买氧化铝时处于不利的地位。铝价同比上升了%，2004年2季度环比下降了%。受需求增长减缓和出口退税造成出口回流影响，国内市场原铝的价格将有所回落，同时受氧化铝和电力等成本高伦敦金属交易所(美元/氧化铝业处于中国铝业独家垄断的格局中国共有六家氧化铝生产商，均属于中国铝业所有，市场份额为99%，除山东铝业为其控股(%)的A股上市公司外，其余都是全资企业，整个产业目前处于由中国铝业一家中国铝业所属青海铝厂26万吨原铝生产所需氧化铝由中州铝厂提供，因此中州铝厂外销比例为51%。在中国铝业所属氧化铝厂中，平果铝厂生产成本最低，山东铝业生产成山东铝业建厂较早，采用烧结法工艺，铝土矿主要从河南和山西调集，运输成本相对较高，这使其生产成本在六家氧化铝厂中最高，处于不利的竞争态势。表11：2004年中国铝业所属氧化铝厂生产状态(万吨)厂能1厂有中2铝厂有中3中州铝厂4山东铝业5平果铝厂6贵州铝厂无无有有10651%高9789%高8569%低8041%中料来源：中国铝业，新疆证券研究所整理为避免其无序竞争，中国铝业对大宗原料(包括铝土矿)实行统一长期采购并就近分配，以降低成本，同时对氧化铝和原铝实行统一定价和销售，对部分氧化铝销售价格实行与上期所原铝三个月期货价格指数挂钩。中国铝业总体安排是在铝土矿储量集中和电力充沛的地方续建原铝厂，已计划在山西铝厂建设24万吨的电解铝装置，其它计划还包括扩由于氧化铝供应严重短缺并造成价格上涨，一些企业试图加入到生产行列中，中国铝业的战略是阻碍或收购。不会改变。原铝业集中度将进一步提高解铝单体生产厂的经济规模起点在20万吨，较优经济规模为30万吨，但2004年国内仅有7家年产能超过20万吨，达到经济规模起点。中国铝业也是中国最大的原铝生产商，原铝产量接近100万吨，约占国内原铝产量的18%。排名源1山西关铝股份公司2中国铝业青海铝厂3宁夏青铜峡铝业集团公司4中国铝业贵州铝厂5包头铝业公司6河南焦作万方铝业股份25槽槽200KA槽186KA槽200KA槽280KA无无无无无有水电水电煤电煤电7豫港龙泉铝业公司槽300KA预焙槽320KA7豫港龙泉铝业公司槽300KA预焙槽320KA预焙槽300KA预焙槽200KA预焙槽营有煤电8河南中孚实业股份公司煤电9峨眉山铝业公司无10兰州连城铝业公司无铝业的产业低，前十名产能占总产一家达到较优规模，六家达到经济规模，前十名均已采用预焙槽工艺220且向大型化计发展。未来除规模经营外，提高竞争力的主要方式是生产厂址靠近氧化铝产地或者电力充足且廉价的地区。我们认为，从产能、产量、原料供给、电力来源等指标判断，未来大多数中小生产商将难以与中国铝业和大型生产商竞争，产业集中度会进一步提高。表12：2004年中国电解铝单体生产厂产能前十名(万吨)业，新疆证券研究所整理煤煤电煤电煤电水铝业上市公司占据市场中的领先地位六家电解铝上市公司平均产能是行业平均水平的倍3年六家电解表13：原铝上市公司生产状况(万吨)行业地位称自备电厂电力来源年年年电解铝设备168份方业无有有无33300KA焙槽280KA焙槽320KA焙槽186KA预预预预焙槽兰州铝无水15200KA预焙槽新疆众有煤75KA预焙槽合计资料来源：公司年报，新疆证券研究所整理六家电解铝上市公司电耗小于行业平均水平六家电解铝上市公司和大型铝厂已全部采用预焙槽生产工艺，生产原铝平均电耗为由于氧化铝价格大幅上涨，使山东铝业的主营利润率逐年上升，而六家电解铝上市公司的平均主营利润率逐年下降。从铝业上市公司主营利润率的变动来看，价格、成本、产能三个因素相比，产能对公司盈利增长的影响相对较小，产品价格和成本相对较大。表14：2002-2003年底原铝、氧化铝价格变动情况(元/吨)2002年底2003年底增长(%)研究所整理山东铝业的投资机会将大于原铝上市公司氧化铝成本的大幅上升将挤压电解铝厂商的利润空间由于氧化铝成本的上升幅度大于电解铝价格的上升幅度，因此氧化铝价格的快速上涨商利润的主要原因。2004年6月全国上调工业用电价分/度对原铝行业影响重大，电价上调元，吨铝成本目前六家电解铝上市公司均没有涉足氧化铝生产,如果不考虑各公司采购氧化铝时的价格差异(一般差别不大),氧化铝在各公司生产成本中基本一致，因此电价是关键，这也是目前企业铝--电联营,甚至煤--电--铝联营的主要原因之一。均有自备电厂,在成本竞争上具有一定优势。2003年山东铝业获得较高的收益增长，主营业务收入同比增长%，主营业务成本同比增长%，主营业务收入与成本增长之差为%，比2002年扩大%，主营业务利润同比增长%，山东铝业利润增长得益于主营业务收入的增加，同时主营业务利润率提升较快，预计2003年六家电解铝上市公司也获得较好的收益增长，平均主营业务收入同比增长%，六家电解铝上市公司利润增长得益于主营业务收入的增加，但主营业务成本上升快于收入的增长，因此，主营业务利润率逐年下降，预计2004年受成本因素的影响，主营业财务数据的变动趋势，我们认为2004对比美国铝业(纽约证券交易所)和中国铝业(香港联合交易所)近期较合理的市盈率轴线，我们认为深沪证券交易所铝行业上市公司近期较合理的市盈率轴线为25倍左6、重点关注的上市公司：山东铝业