资产评估实务二2018全02习题学习讲义

第一部分企业价值评估——第三章收益法在企业价值评估中的应【本章考情分析】评估师资料更 各类资料咨本章属于重点章节20三种折现模型（股现率的计算、收益期的确定。本章比较多，注意掌握背后的原理，再加以灵活应用。【考点1】收益法评估思（一）确定评估思路和模（二）（三）（四）（五）（六）（七）（八）【考点2】股利折现通用【考点3】企业自由现金流量折现模（一）①企业自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运增加②企业自由现金流量＝（净利润+税后利息＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运增加（二）评估基准日之后企业自由现金流量稳定增C=WACC-g，g为固定增长永续价值的计算也可以演化为R为新投入资本回报【考点4】股权自由现金流量折现模（一）①股权自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运增加－税后利息费用－偿还付息本金＋新借付息②股权自由现金流量＝净利润＋折旧及摊销－资本性支出－营运增加－偿还付息本＋新借付息（二）资本化：股权自由现金流量稳定增【考点5】经济利润折现模（一）经济利润（经济增加值＝投入资本的成本投入资本的成本＝税后利息＋股权资本成本＝③经济利润＝投入资本×（投入资本回报率－平均资本成本率【提示】涉及投入资本都是期初数（二）基本资本化：经济利润稳定增长【考点6】折现一、折现率与收益口径的匹配净利润、股权自由现金税后的权益回报根据税后权益回报率和税后回报率计算的平均资本成利润总税前的权益回报根据税前权益回报率和税前回报率计算的平均资本成二、股权资本成测算股权资本成本的常用方法有：资本资产定价模型、定价模型、三因素模型和风险加法。三、资本成主要受即期利率水平、企业违约风险以及期限的长短等因素的影响基于银行利率估算资本成本基于企业债券利率估算资本成本资本成本＝四、优先股资本成五、平均资本成1·多项选择题】关于股权自由现金流量折现模型，下列说法错误的是（）对股权自由现金流量进行折现，应采用平均资本成对股权自由现金流量进行折现，应釆用股权资本成模型假设企业未来收益期的股权自由现金流量是在每期的期末产生或实现的，即进行年末现『正确答案』FCFEn准化调整，消除一个或者多个偶然因素的影响。【例题2·单项选择题】甲企业预期企业自由现金流量为100万元、120万元、150万元、180万元、200万元，第6年开始企业自由现金流量以2%的固定增长率增长，无风险率为5%，市场平均率为10%，甲企业β系数为1.2，债权税前率为4.67%，资产负债率始终0.4，25%，则甲企业整体价值为（）万元。『正确答案』·多项选择题】企业自由现金流量折现模型是利用企业预期的实体现金流经必要率折现得出的现值估算企业价值。下列关于企业自由现金流量折现模型说法中正确的有（）。对企业自由现金流量进行折现，应釆用平均资本成对付息价值进行评估时，都将其评估基准日的账面价值作为其评估价『正确答案』『答案解析』C选项，并非所有的付息的评估价值都会与评估基准日的账面价值相等，评估人员应釆用恰当的方法评估企业在评估基准日应承担的付息价值；D选项，对于选取哪【例题4·单项选择题】企业A评估基准日投入资本12000万元，经济增加值第1年为540元，此后每年增长率为2%，平均资本成本为9.5%且保持不变，假设企业收益期无限，则釆用经济利润折现模型的资本化计算的企业A的整体价值为（）万元。『正确答案』5·单项选择题】运用收益法评估企业时，预测未来收益的基础是（）『正确答案』『答案解析』企业未来收益的预测，应以经调整后的实际收益作为出发点项目包括（）。C.减『正确答案』【例题7·单项选择题】资本资产定价模型是估计权益成本的法。下列关于资本资产定价模型参数估计的说法中，正确的有（）。A.估计无风险率时，通常可以使用上市的长期债券的票面利B.估计值时，使用较长年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更可计值『正确答案』『答案解析』估计无风险率时，通常可以使用上市的长期债券的到期收益率，而不是票面利率，选项A错误；估计值时，公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更BD8·多项选择题】应用收益法进行企业价值评估时，其局限性主要体现在（）E.具有较强的性『正确答案』业营运期影响、部分评估参数对评估结果的影响非常敏感以及具有较强的性。·产，对企业存在的溢余资产的正确处理方式是（）。『正确答案』【例题10·单项选择题】已知企业的所有者权益为4000万元，付息为6000万元，且以后期间保持该资本结构不变。权益资本成本为8%，税前资本成本为5%，企业所得税税率为25%,则企业价值评估要求的平均资本成本为（）。『正确答案』『答案解析』平均资本成本＝40%×8%＋60%×5%×（1－25%）＝5.45%1·201711A2016年实现企自由现金流量200万，经分析，预计该企业自评估基准日起三年内每年的企业自由现金流量将一年的基础上增加10%自第四年起将稳定在第三年的水平上（）万元。『正确答案』≈3264（万元参数，下列关于这两个指标的说法中错误的是（）。A.企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋债权自由股权自由现金流量可能是负值，在这种情况下，股权自由现金流量能够提示企业关注链问题『正确答案』【例题13·单项选择题】已知A企业2016年利润总额为400万元，利息费用20万元，折旧 『正确答案』【例题 ）A.股权自由现金流量是收付实现制的一种『正确答案』15·单项选择题】对企业收益期的确定，应首先考虑的因素是（）A.对企业收益期的影『正确答案』【例题16·单项选择题】某公司年初净投资资本6000万元，预计今后每年可取得税前经营利润600万元，所得税税率为25%，第一年的净投资为150万元，以后每年净投资为0，平均资10%，则企业整体价值为（）万元。『正确答案』【例题17·单项选择题】为了保持理想的资本结构，使平均资本成本最低的股利分配政 『正确答案』『答案解析』奉行剩余股利政策，意味着公司只将剩余的盈余用于股利。这样做的根本理【例题18·单项选择题】已知被评估企业的β系数为1.2，市场期望率为11.5%，无风险率为4%，企业所在行业特定风险系数为1.1，则被评估企业的风险率为（）。『正确答案』『答案解析』企业的风险率＝1.2×（11.5%－4%）＝9%19·84:6，长期负债利息率为8%，评估时社会无风险率为4%，社会平均投资率为8%，该企业的风险与社会平均风险的比值为1.2，该企业的所得税税率为33%，采用平均资本成本模型计算的折现率应为（）。『正确答案』20·多项选择题】下列关于收益法评估程序的一般步骤的说法中，正确的是（）『正确答案』21·多项选择题】下列属于收益法局限性的有（）E.具有较强的性『正确答案』评估参数对评估结果的影响非常敏感；（4）具有较强的性。22·多项选择题】下列属于企业未来收益预测的假设条件的有（）不可抗拒的自然或其他无法预期的突发，企业收益的相关因素考『正确答案』成重大影响；二是不可抗拒的自然或其他无法预期的突发，企业收益的相关因23·20165000为零，平均资本成本为8%，下列说法中正确的有（）。B.2016500C.2017600『正确答案』流量＝600－100＝500（万元），2017＝600－0＝600（万【例题24·多项选择题】下列关于资本的特点的说法中，正确的有（）D.筹集的具有使用上的时间性，需到期偿『正确答案』『答案解析』资本是与权益资本不同的资本筹集方式。与后者相比，资本的特点表现为：筹集的具有使用上的时间性，需到期偿还；不论企业好坏，需要固定支付利息，25·多项选择题】在评估实践中，下列属于收益法评估模型的有（）『正确答案』26·多项选择题】下列属于测算股权资本成本的常用方法的有（）『正确答案』『答案解析』测算股权资本成本的常用方法有资本资产定价模型、定价模型、三因素模型0.35，0.5，6%。市场上的无风险利率为3%，市场平均率为8.1%。甲公司和可比上市公司的企业所得税税率均为25%。评估基准日为20161231日，预计未来3企业自由现金流500、670万元、850万元①计算甲公司的β0.7836βe＝33891.60（万元此后4年每年增长率为10%，从第6年开始经济增加值保持与第5年相同，平均资本成本为8%，7.5%，假设企业收益年期无限。要求：采用经济利润折现模型的资本化计算企业A的整体价值【例题29·综合题】在评估基准日，A企业所有者权益账面价值为2000万元，长期负债账面价值为500万元，流动负债账面价值为1000万元，长期负债与流动负债的投资率分别为8%和5%，预计资本结构保持不变A3120150万元、170万元，第4年起年企业自由现金流量保持3%速度增长。无风险率为4%，市场平均率为10%。可比上市公司调整后有财务杠杆的β系数为1.5，资产负债率为0.5。A企业和可25%。βu×（0.5×75%＋0.5）＝1.5×0.5βu＝0.8571Aβu（税后负债＋所有者权益）＝βe0.8571×（1500×75%＋2000）＝βeβeA企业股权率＝2708.33（万元【例题30·综合题】甲是一家大型上市公司，其经营领域十分广泛，涉及、食品、化妆品等诸行业。除此之外，甲从2013年起开始涉足投资业务，从事企业并购、重组等业务，并于2013年成功收购丙公司、丁公司等。乙公司为生产酱油的A股上市公司，拥2014年初，甲通过对乙公司进行分析，非常认可乙公司的产品生产能力，遂决定收购乙公司，以其自身现有市场为基础为乙公司产品打开销路，进一步扩大市场份额。为此，甲特聘请资产评估机构对乙公司进行价值评估，评估基准日20131231。资产评估机构经研2018为预测期，乙公司的财务预测数据如下表所示：20142015201620172018营运增加假定乙公司自由现金流量从2019年起以5%的年复利增长率固定增长司未来发展前景比较看好，计划以每年5%的股利增长率股利；乙公司企业价值1000280020%，负债（平价债券、无手续费）平均利率为10%，可长期保持下去。平均所得税率为40%今年年初该公司每股价格为0元。520%该公司的资本支出、折旧与摊销、经营营运资本、税后经营净利润与销售收入同比例增长。6与销售收入同比例增长，折旧与摊销正好弥补资本支出10%123456该公司的股权资本成本＝24234.31（万元股权价值＝企业整体价值－净价123的价值为500万元。股权价值＝18189.72（万元g，则股权价值销售收入1000万元，销售成本率（不含折旧与摊销）为60%，销售和用（不含折旧与摊销）15%，520资产负债表中的相关科目年末数如下：货币为40万元，存货和应收账款合计为甲公司的平均所得税税率为20%，平均资本成本为10%，可以长期保持不变。虑债权投资收益，所以，2018＝1000×（1－60%－15%－5%）×（1－52018＝3255.27（万元34·综合题】华丰公司致力于生产食