中国债券违约处置方案法律及实务

1目录中国债券违约处置方案的法律与实务1债券违约的主要法律制度2债券违约处置的主要方案3主承销商归责原则与抗辩4债券发行文件与违约救济第一页，共21页。2一、债券违约的主要法律制度1.证券的发行方式1.1公开发行—面向社会大众、面向合格投资者证券公开发行有两个基本的核心特征：其一，面向不特定的投资人，特别是向社会公众发行；其二，可以采用公开推介、公开宣传的方式推销证券。但是，对于社会公众的定义，及销售阶段的起算时间和可披露信息的内容和方式，各国法律的规定不尽一致。1.2私募发行—面向机构投资者

在私募发行的情况下，发行人及其承销机构不得向个人投资者销售证券，只能够采取与特定投资者之间开展个别交流的的方式销售证券。1.3债券的批发发行1.4债券的零售发行1.5证券的储架发行第二页，共21页。3一、债券违约的主要法律制度2.债券的销售方式

Thereisnosingleuniversallyacceptedunderwritingmechanism；instead，thereareavarietyofunderwritingarrangements.2.1余额包销（StrictUnderwriting）Strictunderwriting,alsoknownas“old-fashioned”or“standbyunderwriting”,isinsuranceinitsstrictsense.Inastrictunderwritingarrangement,theunderwritersguaranteetopurchasetheunsoldportionoftheallotment.ThemethodisrelativelyrareintheUnitedStates.2.3包销（

Firm-CommitmentUnderwriting）ThemostcommonarrangementintheUnitedStatesisfirm-commitmentunderwriting.Underatypicalfirmcommitmentagreementtheissuersellstheentireallotmentoutrighttoagroupofsecuritiesfirmsrepresentedbyoneormoremanagers,managingunderwritersorprincipalunderwriters.2.1代销（BestEffortsUnderwriting）Withabesteffortsunderwritingarrangement,theinvestmentbankerorbrokeragefirmsellsthesecuritiesfortheissuermerelyasanagent,ratherthanbuyingthemfromtheissuerforresaletothepublic.第三页，共21页。4一、债券违约的主要法律制度3.债券持有人的代表

3.1债券的信托受托人(bond

trustee)

TheAnglo-Americanpracticeforcorporatebondissuesistopointatrusteeinrespectofthebondsinordertorepresentabondholders.Inothercountries,corporatelegislationoftenestablishesbondholdercommunitieswhichhavevotingrightsinasimilarwaytoshareholders.

Atrusteemayberequiredbyastatuteorbystockexchangeregulation.InEnglandthereisnostatutoryrequirementforatrustee(exceptinrelationtocertainlandtransactions).IntheUnitedStates,theTrustIndentureActof1939statesthatitisunlawfulforanyperson,directlyorindirectly,tomakeuseofanymeansorinstrumentsoftransportationorcommunicationininterstatecommerceorofmailstoofferorsellbondsunlesstheyarecoveredbyatrustindenturewhichisregisteredandqualifiedundertheAct:S306.3.2债券代理人(fiscalagent)

Afiscalagentiswhollydifferentfromatrustee.Afiscalagentistheagentoftheissuer.Afiscalagentgenerallyhasnomonitoringorotherdutiestobondholdersundertheusualformoffiscalagencyagreement.

第四页，共21页。5一、债券违约的主要法律制度4.英美的债券持有人会议

Commonlawjurisdictionsdonotgenerallymakestatutoryprovisionforbondholdermeetings,buttrustdeedinvariablydo.InEnglandatrustdeedisuseful,butnotessential,toprovideformeetings:theserightscanbegivenbythebonditself,byafiscalagencyagreementorbyadeedpoll-thisisadeedexecutedbytheissuerforthebenefitofbondholdersandisineffecttheEnglishwayofcreatingathirdpartybeneficiarycontract,althoughinEnglandthirdbeneficiarycontractaremandatedbytheContract(Rightsofthirdparties)Act1999.5.中国的债券受托管理人制度中国证监会的要求（债券）--“受托管理人承诺，在受托管理期间因拒不履行、迟延履行或者其他未按照相关规定、约定及受托管理人声明履行职责的行为，给债券持有人造成损失的，将承担相应的法律责任。根据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具中介服务规则》第11条的规定，主承销商应督促企业按时兑付债务融资工具本息,或履行约定的支付义务。企业不履行债务时,除非投资者自行追偿或委托他人进行追偿,主承销商应履行代理追偿职责。第五页，共21页。6二、债券违约处置的主要方案1.债券违约处置的基本原则1.1依法维护投资者的合法权益1.2努力寻求地方政府的支持1.3积极与监管机构进行沟通1.4及时了解发行人的财务状况1.5尽快掌握发行人的财产状况1.6深入研究发行人的市场环境2.债务重组2.1合理预期债券违约处置的结果2.2建立与金融机构（银行）债权人的沟通机制3.3取得发行人股东或实际控制的支持3.4寻找产业投资机构第六页，共21页。7二、债券违约处置的主要方案3.诉讼与仲裁3.1主体资格

根据《中华人民共和国民事诉讼法》第58条规定，当事人、法定代理人可以委托一至二人作为诉讼代理人。下列人员可以被委托为诉讼代理人:(一)律师、基层法律服务工作者;(二)当事人的近亲属或者工作人员;(三)当事人所在社区、单位以及有关社会团体推荐的公民。3.2财产保全—查封、冻结与扣押

利害关系人因情况紧急,不立即申请保全将会使其合法权益受到难以弥补的损害的,可以在提起诉讼或者申请仲裁前向被保全财产所在地、被申请人住所地或者对案件有管辖权的人民法院申请采取保全措施。申请人应当提供担保,不提供担保的,裁定驳回申请。申请人在人民法院采取保全措施后三十日内不依法提起诉讼或者申请仲裁的,人民法院应当解除保全。第七页，共21页。8二、债券违约处置的主要方案4.破产重整与破产清算

4.1破产法院

根据《中华人民共和国企业破产法》第三条规定，破产案件由债务人住所地人民法院管辖。第十条

规定，人民法院应当自收到破产申请之日起十五日内裁定是否受理。有特殊情况需要延长前两款规定的裁定受理期限的，经上一级人民法院批准，可以延长十五日。

第四十六条未到期的债权，在破产申请受理时视为到期。附利息的债权自破产申请受理时起停止计息。

第三十一条规定，法院受理破产申请前一年内，涉及债务人财产的下列行为，管理人有权请求人民法院予以撤销：（一）无偿转让财产的；（二）以明显不合理的价格进行交易的；（三）对没有财产担保的债务提供财产担保的；（四）对未到期的债务提前清偿的；（五）放弃债权的。第八页，共21页。9二、债券违约处置的主要方案4.2破产重组

第七十条规定，债权人申请对债务人进行破产清算的，在人民法院受理破产申请后、宣告债务人破产前，债务人或者出资额占债务人注册资本十分之一以上的出资人，可以向人民法院申请重整。

第七十三条规定，在重整期间，经债务人申请，人民法院批准，债务人可以在管理人的监督下自行管理财产和营业事务。

第七十五条规定，在重整期间，对债务人的特定财产享有的担保权暂停行使。但是，担保物有损坏或者价值明显减少的可能，足以危害担保权人权利的，担保权人可以向人民法院请求恢复行使担保权。第七十七条规定，在重整期间，债务人的出资人不得请求投资收益分配。在重整期间，债务人的董事、监事、高级管理人员不得向第三人转让其持有的债务人的股权。但是，经人民法院同意的除外。

第七十八条在重整期间，有下列情形之一的，经管理人或者利害关系人请求，人民法院应当裁定终止重整程序，并宣告债务人破产：（一）债务人的经营状况和财产状况继续恶化，缺乏挽救的可能性；（二）债务人有欺诈、恶意减少债务人财产或者其他显著不利于债权人的行为；（三）由于债务人的行为致使管理人无法执行职务。第九页，共21页。10二、债券违约处置的主要方案4.3破产债权人会议

第六十四条规定，债权人会议的决议，由出席会议的有表决权的债权人过半数通过，并且其所代表的债权额占无财产担保债权总额的二分之一以上。但是，本法另有规定的除外。

第六十七条规定，债权人会议可以决定设立债权人委员会。债权人委员会由债权人会议选任的债权人代表和一名债务人的职工代表或者工会代表组成。债权人委员会成员不得超过九人。第八十二条规定，下列各类债权的债权人参加讨论重整计划草案的债权人会议，依照下列债权分类，分组对重整计划草案进行表决：（一）对债务人的特定财产享有担保权的债权；（二）债务人所欠职工的工资和医疗、伤残补助、抚恤费用，所欠的应当划入职工个人账户的基本养老保险、基本医疗保险费用，以及法律、行政法规规定应当支付给职工的补偿金；（三）债务人所欠税款；（四）普通债权。人民法院在必要时可以决定在普通债权组中设小额债权组对重整计划草案进行表决。

出席会议的同一表决组的债权人过半数同意重整计划草案，并且其所代表的债权额占该组债权总额的三分之二以上的，即为该组通过重整计划草案。各表决组均通过重整计划草案时，重整计划即为通过。部分表决组未通过重整计划草案的，债务人或者管理人可以同未通过重整计划草案的表决组协商。该表决组可以在协商后再表决一次。双方协商的结果不得损害其他表决组的利益。第十页，共21页。11

三、主承销商归责原则与抗辩

1.

归责原则—过错推定责任1.1承销机构的归责原则--《证券法》的相关规定根据《证券法》第69条规定，发行人、上市公司公告的招股说明书、公司债券募集办法、财务会计报告、上市报告文件、年度报告、中期报告、临时报告以及其他信息披露资料,有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏,致使投资者在证券交易中遭受损失的,发行人、上市公司应当承担赔偿责任;发行人、上市公司的董事、监事、高级管理人员和其他直接责任人员以及保荐人、承销的证券公司,应当与发行人、上市公司承担连带赔偿责任,但是能够证明自己没有过错的除外；发行人、上市公司的控股股东、实际控制人有过错的,应当与发行人、上市公司承担连带赔偿责任。根据《证券法》第173条规定，证券服务机构为证券的发行、上市、交易等证券业务活动制作、出具审计报告、资产评估报告、财务顾问报告、资信评级报告或者法律意见书等文件，应当勤勉尽责，对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行核查和验证。其制作、出具的文件有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，给他人造成损失的，应当与发行人、上市公司承担连带赔偿责任，但是能够证明自己没有过错的除外。第十一页，共21页。12三、主承销商归责原则与抗辩1.2承销机构的归责原则---《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》（2003年2月1日起施行）根据颁布的第24条确立了证券中介服务机构及其直接责任人的过错推定责任制度。过错推定的基本原则是：无论故意或过失，只要行为人主观具有过错，客观给他人造成了损失，该类虚假陈述行为人就其负有责任的部分承担民事责任。此外，上述《规定》第27条从共同侵权角度对各类虚假陈述行为人的责任认定和责任承担作出了进一步的约定。当发行人或者上市公司存在虚假陈述行为时，负有特定义务的各类行为人如没有对虚假陈述内容予以纠正或保留意见，又没有证据证明其无过错（包括故意和过失），则其与发行人或者上市公司构成共同侵权，对投资人因此造成的损失承担连带责任。但是，专业中介服务机构及其直接责任人的民事责任限定于其负有责任的部分。1.3承销机构高级管理人员的归责原则根据上述《规定》第28条，“发行人、上市公司、证券承销商、证券上市推荐人负有责任的董事、监事和经理等高级管理人员有下列情形之一的,应当认定为共同虚假陈述,分别与发行人、上市公司、证券承销商、证券上市推荐人对投资人的损失承担连带责任:(一)参与虚假陈述的;(二)知道或者应当知道虚假陈述而未明确表示反对的;(三)其他应当负有责任的情形。”第十二页，共21页。13三、主承销商归责原则与抗辩2.

承销机构的免责与抗辩

2.1投资者损失的确定根据《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》第30条规定，虚假陈述行为人在证券交易市场承担民事赔偿责任的范围,以投资人因虚假陈述而实际发生的损失为限。投资人实际损失包括:(一)投资差额损失;(二)投资差额损失部分的佣金和印花税。前款所涉资金利息,自买入至卖出证券日或者基准日,按银行同期活期存款利率计算。投资差额损失计算的基准日,是指虚假陈述揭露或者更正后,为将投资人应获赔偿限定在虚假陈述所造成的损失范围内,确定损失计算的合理期间而规定的截止日期。基准日分别按下列情况确定:(一)揭露日或者更正日起,至被虚假陈述影响的证券累计成交量达到其可流通部分100%之日。但通过大宗交易协议转让的证券成交量不予计算。(二)按前项规定在开庭审理前尚不能确定的,则以揭露日或者更正日后第30个交易日为基准日。(三)已经退出证券交易市场的,以摘牌日前一交易日为基准日。(四)已经停止证券交易的,可以停牌日前一交易日为基准日;恢复交易的,可以本条第(一)项规定确定基准日。（难以适用于债券市场。）

第十三页，共21页。14三、主承销商归责原则与抗辩2.2诉讼时效《民法通则》第135条规定，向人民法院请求保护民事权利的诉讼时效期间为二年，法律另有规定的除外。第137条规定，诉讼时效期间从知道或者应当知道权利被侵害时起计算。但是，从权利被侵害之日起超过二十年的，人民法院不予保护。有特殊情况的，人民法院可以延长诉讼时效期间。《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》第5条规定，投资人对虚假陈述行为人提起民事赔偿的诉讼时效期间,适用民法通则第135条的规定,根据下列不同情况分别起算:(一)中国证券监督管理委员会或其派出机构公布对虚假陈述行为人作出处罚决定之日;(二)中华人民共和国财政部、其他行政机关以及有权作出行政处罚的机构公布对虚假陈述行为人作出处罚决定之日;(三)虚假陈述行为人未受行政处罚,但已被人民法院认定有罪的,作出刑事判决生效之日。因同一虚假陈述行为,对不同虚假陈述行为人作出两个以上行政处罚;或者既有行政处罚,又有刑事处罚的,以最先作出的行政处罚决定公告之日或者作出的刑事判决生效之日,为诉讼时效起算之日。《最高人民法院关于审理民事案件适用诉讼时效制度若干问题的规定》第1条的规定，当事人可以对债权请求权提出诉讼时效抗辩,但对下列债权请求权提出诉讼时效抗辩的,人民法院不予支持:(一)支付存款本金及利息请求权;(二)兑付国债、金融债券以及向不特定对象发行的企业债券本息请求权;(三)基于投资关系产生的缴付出资请求权;(四)其他依法不适用诉讼时效规定的债权请求权。第十四页，共21页。152.3投资人的过错根据《中华人民共和国侵权责任法》第条的规定，“被侵权人对损害的发生也有过错的,可以减轻侵权人的责任。”2.4承销机构的尽职调查抗辩尽职调查免责抗辩是欧美证券市场上普遍存在一项证券承销机构最重要的免责抗辩权利。但是，在实践当中，如何判断证券主承销机构已经做到勤勉尽责，却难以形成统一的法律标准。一般而言，至少需要注意以下几个方面：1、主承销机构与发行人（包括其下属公司）是否存在关联关系？比如，主承销机构与发行人拥有共同的控股股东。2、主承销机构与发行人（包括其下属公司）是否存在利益交易？比如，债券发行后承销机构将获得新的商业合同。3、尽职调查所花费的时间？6个月的尽职调查与1个月的尽职调查，显然不可等同视之。4、尽职调查人员是否具备相应的工作能力？比如，委派1个新入职员工对发行人进行尽职调查。5、现场尽职调查还是非现场尽职调查？是否质疑并通过合理的手段核实发行人提供的资料？三、主承销商归责原则与抗辩第十五页，共21页。161.交叉违约条款【发行人及其合并范围内子公司1】没有清偿到期应付的任何债务融资工具、公司债、企业债或境外债券的本金或利息；或没有清偿到期应付的任何【金融机构贷款】，且单独或半年内累计的总金额达到或超过：（1）【人民币5,000万【】元】，或（2）发行人最近一年或最近一个季度合并财务报表【净资产的【】%】，以较低者为准。1、违约主体范围选项（单选）：□发行人及其合并范围内子公司；□发行人本部及持股比例%及以上的子公司；□发行人本部及核心子公司（如包含核心子公司，需提供子公司名单或明确界定判定标准）；□发行人本部；□其他。2、违约债务种类选项（多选）：□金融机构贷款；□承兑汇票；□信托贷款；□金融租赁；□其他。3、违约金额绝对值选项（单选）：□人民币5,000万元；□人民币1亿元；□其他。4、违约金额相对值选项（单选）：□净资产的3%；□净资产的5%；□其他。四、债券发行文件与违约救济第十六页，共21页。17四、债券发行文件与违约救济2.财务指标承诺发行人在本期债务融资工具存续期间应当遵守下列财务指标（如果未满足任一财务指标违反则构成违约事件），发行人及主承销商需按（□年度，□季度）监测：财务指标选项（多选）：□合并财报表的资产负债率不超过%；□合并财务报表的年度/年化净资产收益率（经审计）不得低于%（不含），且最低净利润不得低于人民币万元（不含）；□合并财务报表的最低流动比率不得低于（不含）；□合并财务报表的有息债务（或短期有息债务）每年增长率不得超过%；□以发行人母公司的合并财务报表为计算口径，母公司的最大对外担保比例不超过发行人最近一年或季度（以较低者为准）净资产的%；□以发行人母公司的合并财务报表为计算口径，母公司的“经营活动净现金流/总负债（或债务总额）”比例不得低于；□其他。第十七页，共21页。18四、债券发行文件与违约救济3.事先约束事项发行人在本期债务融资工具存续期间应当遵守下列约束事项（如果违反了任一约束约定事项则构成违约事件）：

□（限制出售/转移重大资产）：在本期债务融资工具存续期间，如果发行人拟出售或转让重大资产（该类资产单独或累计金额超过发行人最近一年或季度经审计合并财务报表的净资产10%及以上）或重要子公司（该类子公司单独或累计营业收入或净利润贡献超过发行人最近一年经审计财务报表营业收入或净利润的30%及以上），需事先召开持有人会议，持有人会议应至少由持有本期债务融资工具余额累计不低于债务融资工具发行金额的2/3以上债券持有人出席，并经过持有本期债务