家用电器行业市场分析报告

4家用电器行业市场分析报告2021年7月2021H2家电策略：家电需求孕育新机，更适合自下而上选股人口结构变化下，看好内销市场的健康、母婴、小型化产品的新机会第七次人口普查数据引起关注，基于人口结构调整，带来家电新增长看点。一方面，老龄化人口比例虽有提升，但参考日本市场变化经验，具备较长成长周期的家电产品渗透率依然大有可为，同时，老龄人口消费能力提升，利好健康、保健类及提高居住舒适性的家电需求。另一方面，青少年比例提升，家庭趋于小型化，对于具备母婴属性的差异化产品需求拉动力有望提升，同时精致化、小型化家电也存在增长机会。原材料价格保持高位，未来2-3个季度压力或集中释放随着低价原材料库存消耗，成本压力或在未来2-3个季度集中释放，但大家电竞争格局稳业成本转移能力已经得到历史验证，且主要家电公司均积极采取降本增效措施，各个板块毛销差均好于可控，进一步考虑到产业的价格趋势，后续竞争格局优势更为明显且需求具备提升空间的企业盈利表现或更为领先。图表：人民币汇率升值压力有所加大图表：原材料价格均有明显回升):日:日冷轧板价格)7.27.06.86.66.46.26.05.8)8.52001801601401201008.07.57.06.56.0Wind2015年1月1日数据为基数100，将后续数据调整为指数，提高可比性Wind2021H2家电行业自下而上寻找具备差异化增长潜力个股从目前时点往后看，家电内销景气度回升，但汇率及原材料涨价仍将带来更多压力，海外收入或受到海外企业产能恢复影响，仍需自下而上发掘个股机会，在竞争策略、多元化发展、精益化管理、原材料成本转移能力上更为突出的企业相对表现或更为领先。且随着低价原材料库存消耗，企业盈利能力受到的影响或加大。但对于家电企业而言，成本压力下终端价格竞争趋势也有明显减弱，企业逐步恢复传统的价格定位区间，定位中高端企业或在原材料涨价过程中受到的影响更小。企业加大备货，现金流压力更为凸显。短期来看，需求弱恢复，但原材料价格大幅提升，或导致产业链企业加大原材料备货，现金流支出压力增大，原材料备货更少企业或面临更大的原材料价格波动压力。流量仍以线上为主，渠道竞争加大费用投放。在家电线下渠道仅为低基数的缓慢恢复，而线上渠道仍有消费增量，企业更为积极拥抱线上，一方面，线上渠道带来的增量面临更大分流压力，另一方面，企业纷纷加大线上费用投放，竞争加大、流量更为分散，线上渠道的吸引力或降低。5海外工厂逐步复工，警惕全球订单向海外回流。部分海外区域虽依然面临疫情压力，但更多的海外产能开始恢复，可能会扭转订单向中国转移的趋势。白电：看好龙头长期价值，迎来改善契机空调年4月内销同比+7.1%年4-26.9%，年1-4月内销同比，较年1-4月-8.2%。一方面，1-4年1-4月表现。1-4月内销量占比不高，而由于渠道改革影响，淡季压货减弱，相应旺季销售占比或有所提升，旺季气温因素如果好转且叠加年中大促等催化因素，销售或迎来好转契机。同时，长周期来看，空调仍为白电中成长天花板最高的子行业，短期来看保有量提升速度或由于气温因素及零售价格的上涨而有所减缓，但对标日本市场，国内空调保有量继续提升的内在长期逻辑不会改变，我们仍看好行业龙头长期基本面及经营治理优化。冰洗：竞争格局稳定，有望持续推进产品结构升级并驱动均价提升。冰洗需求释放更为平滑，且零售均价更早步入回升周期，行业盈利能力受到成本等因素影响更小。小家电：看多清洁电器需求小家电行业面临更大的线上渠道竞争压力，但清洁电器需求释放仍有望延续。更多企业采大的增长压力。清洁电器驱动力及来自于疫情催化下，产品渗透率提升，也来自于新品消费者体验提升，需求释放，且我们认为清洁电器需求驱动力仍有望延续。厨电：关注销售及竣工数据回暖，品牌具备优势厨电企业有望迎来更高增长地产正面影响依然较强，多元渠道有望带动厨电收入增速回升，受到精装修产业赋能影响，地产销售与竣工数据回暖预期得到强化。受到地产销售与竣工数据回暖影响，定位更高的厨电企业拥有更高的产品溢价，原材料成本对毛利率影响较小，相对而言渠道结构变化对毛利率影响更值得关注。照明与电工：发挥龙头优势，巩固市场份额照明及电工有望受益于地产后周期需求改善，未来继续发挥龙头规模效应优势及提升协同性较强的新兴业务和渠道仍有望带来收入增量，行业渠道变革及原材料涨价仍将考验企业精益化管理及转型能力。6长期需求关注人口结构变化，细分市场仍有蓝海机会老龄化、家庭小型化、二胎占比提升，带来健康、小型化、母婴细分需求人口结构调整，或带来家电需求新看点。老龄化加快、青少人口占比提升、小型化家庭，家电需求或为之全面变化。老年人口占比快速上升，未来对于健康、保健类、提高居住舒适性的家电需求仍将提升。二胎政策拉动，青少年比例提升，年轻父母的的健康、安全属性更强的母婴类家电需求有望提升。家庭户数增速大幅高于人口增速，家庭趋于小型化，有望带动精致化、小型化家电增长。老龄化模板：日本快速老龄化背景下，部分细分家电品类需求不减参考日本发展经验，老年人口比例虽提升，但部分家电仍有较长的成长期。我国在年岁及以上人口占比达到年我国岁以上人口占比达到13.5%，人口加速老龄化。回顾东亚领国日本，日本于年岁以上老年人占比超过于成长周期（以空调、智能马桶、洗碗机为代表，时家电的年龄属性进一步增强，带有保健属性的家电产品（以按摩椅为例，岁以上老年图表：日本人口2005年达到规模顶峰后下降)图表：日本人口普查，岁及以上人口占比在1970年超过(%)岁岁岁岁1401201001000019651970197519801985199019952000200520102015WindWind图表：中国人口总量增速放缓，但依然保持平稳增长)图表：据第七次普查，岁及以上人口占比在2020年达到(%)岁岁岁岁1,6001,4001,2001,0008001000600400200198219901964200020201953201001953196419821990200020102020WindWind具备较长成长周期的家电产品渗透率依然大有可为。我们认为部分赛道成长周期更长，如空调、智能马桶等家电依然呈现出保有量提升的趋势。人口结构的变化并不会改变传统家电产品的需求，更多的还是基于家电产品属性（冰箱储存食物、洗衣机清洁衣物等）带来的产品需求，因此，功能上的革新以及技术上的迭代未来仍旧是家电保持更新需求不断成长的主要驱动力。7图表：长期增长形式更佳的部分品类，以空调为代表的大家电和以智能马桶为代表的小家电台/)洗烘一体机空气净化器3503002502001501000资料来源：日本内阁府、市场研究部图表：各个时间区间日本家庭家电保有量变化/)200020052010201520200(10)(20)(30)(40)室内空调彩电热水器智能马桶一体厨房干衣机洗碗机空气净化器资料来源：日本内阁府、市场研究部随着年龄提升，健康、保健属性的家电存在差异化需求。根据日本内阁府消费趋势调查，30-39岁段家庭更为偏好减少家务劳动的干衣机、洗碗机等家电产品，40-49岁段家庭健康需求提升，对于智能马桶及热水器保有量较高，岁以上家庭对按摩椅产品偏好明显高于其他年龄段。且考虑到国内养老机制不断完善，退休后老龄人购买力仍有望得到保障，在老年人更为关注生活质量的趋势中，我们看好老年人的储蓄倾向更有望向消费倾向转移，银发经济占比有望提升，进而有望带来健康、保健类家电需求。8图表：截止2021年3月日本各个年龄段保有量最高的家电产品（二人及以上家庭）耐用消费品30-39岁持有最多的产品类别岁以下30-39岁40-49岁50-59岁60-69岁岁及以上59.840.221.870.188.153.946.183.177.748.245.575.870.944.937.662.162.738.833.568.453.4洗干一体机26.347.7空气净化器40-49岁持有最多的产品类别88.549.433.3105.271.252.5117.577.556.2111.877.150.2116.773.548.5112.462.546.650-59岁持有最多的产品类别光盘播放器60-69岁持有最多的产品类别82.8105.6148.293.639.1171.3140.259.3229.369.9271.1176.195.3289.7202.5107.7235.6221.8岁及以上持有最多的产品类别17.221.724.2注：按摩椅为2009年内阁府消费趋势调查数据，后续未披露按摩椅数据，由于日本岁及以上人口占比在1970年超过7%，我们认为2009年数据仍可以作为人口结构变化带来不同年龄人口中家电保有量差异的参考资料来源：日本内阁府、市场研究部小型化家庭及二胎比例提升，带来小型化及母婴属性家电长尾需求人口结构变化带来机会，部分产品具备年龄标签，未来随着人口年龄结构进一步调整，或出现更多的差异化需求。在小型化家庭、少儿人口比例增长的情况下，我们看好精致小家电、具备母婴属性的大/小家电成长，同时随着线上、新零售用户画像能力的提升，通过标签化消费者，针对性营销也有望加速品牌及品类成长，差异化需求成长或加速。小型化家庭趋势下，具备一人食、体积较小、复合功能、符合时代审美的小家电仍有望实年全国共有家庭户年增长2.62人/提升消费者体验的烹饪机类型的小厨电增长，同时随着家庭收入水平提升，我们看好体积小型化但产品更为精致、符合时代审美的轻奢小家电保持较好的增长。图表：家庭户规模提升速度明显高于人口规模图表：2020年我国家庭户均人口降至人户)/)家庭户规模家庭户均人口60,00050,00040,00030,000543202021020,00010,00002010200019901953196419821990200020102020WindWind90-14岁少儿人口比例提升，有望带来母婴类产品需求。出生人口中“二孩”占比由年的30%左右上升到年的“全面两孩”等政策效果积极，促进了出生人口回升，年0-14岁少儿人口的数量较年增加万人，占比提升1.35pct。随着收入水平提升，新一代的父母具备更科学的育儿观念、更强的消费能力，对于能够减少生活负担，提升便捷、安全、健康体验的母婴类产品偏好往往更高，也更能够接受具备差异化功能的细分母婴产品。对于具备母婴属性的大家电（儿童空调、儿童洗衣机、儿童冰箱）有望抬升产品保有量天花板，对于针对母婴推出的小家电产品，有望迎来低渗透率下的高成长。图表：新出生人口中二孩比例提升至年的57%图表：2020年0-14岁少儿人口及占比均提升)岁(%)4003503002019250200150100520130010%20%30%40%50%60%1953196419821990200020102020资料来源：国家统计局、市场研究部Wind注：国家统计局未披露202010短期出口分化，成本推动下各品类内销均价有望提升家电出口仍较出色，对后续表现持谨慎乐观态度家电出口整体表现依然优异。海关总署披露年4月家用电器整体出口量及金额数据，+23%1-4月累计出口量及金额分别同比、+50%。品类间差异增大，年4年4月仅电视、吸尘器、冰箱出口均价有同比提升，其中，电视出口受到面板价格持续提升驱动，而冰箱及吸尘器仍受益于旺盛的出口需求。速较及2021Q1回落在我们预期内。基于需求演化，不同产品间出口趋势分化较为明显，考虑到人民币汇率及原材料价格的高位运行，我们预计后续美元计价出口产品或逐步迎来价格提升，或小幅削弱家电出口竞争优势，但基于整体家电产业链配套优势，我们目前对家电出口仍持谨慎乐观态度，预计冰箱、吸尘器出口增速仍保持相对领先。图表：2021年4月家用电器出口量同比)图表：2021年4月家用电器出口金额同比+23%)家用电器出口金额当月值家用电器出口量当月值40,000300%250%200%150%100%50%600250%200%150%100%50%35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00005004003002001000(50%)(100%)(50%)(100%)资料来源：海关总署、市场研究部资料来源：海关总署、市场研究部年1-4月小家电中吸尘器出口仍相对领先，我们仍看好后续清洁电器出口2021年4月，吸尘器出口量1,340.00万台，同比（1-4月累计产品出口随消费者更为关注居家清洁而持续提升，根据吸尘器出口量及出口金额推算4月吸尘器出口均价同比+4.9%（1-4月累计图表：2021年4月吸尘器出口量同比+29.4%图表：推算2021年4月吸尘器出口均价同比+4.9%))(%)350300250200150100(%)吸尘器出口量当月值吸尘器出口均价1,8002902802702602502402302201,6001,4001,2001,000800864260004000(2)(4)200(50)(100)0资料来源：海关总署、市场研究部资料来源：海关总署、市场研究部2021年4月，微波炉出口量561.00万台，同比（前值保持较高热度，但随着基数提升，增速明显放缓，根据微波炉出口量及出口金额推算4月微波炉出口均价同比-5.9%（1-4月累计图表：2021年4月微波炉出口量同比)图表：推算2021年4月微波炉出口均价同比-5.9%)(%)250(%)8微波炉出口量当月值微波炉出口均价80037036035034033032031030029070060050040030020010002001501006420(2)(4)(6)(8)(10)0(50)(100)资料来源：海关总署、市场研究部资料来源：海关总署、市场研究部大家电中，前四月冰箱仍表现出色、空调出口已经同比回落，仍看好后续冰箱出口2021年4月，空调出口量万台，同比（1-4月累计据空调出口量及出口金额推算4月空调出口均价同比-7.3%（1-4月累计同比-6.6%图表：2021年4月空调出口量同比-7%图表：推算2021年4月空调出口均价同比-7.3%))900(%)120(%)0空调出口量当月值空调出口均价1,2001,0008006004002000800100(2)(4)(6)(8)7006005004003002001000(10)0(12)(14)(20)(40)资料来源：海关总署、市场研究部资料来源：海关总署、市场研究部年4月，冰箱出口量万台，同比（月累计复影响下，出口热情不减，根据冰箱出口量及出口金额推算4月冰箱出口均价同比（1-4月累计同比12图表：2021年4月冰箱出口量同比+20%)图表：推算2021年4月冰箱出口均价同比+8.5%)(%)160140120100(%)冰箱出口量当月值冰箱出口均价8001,00090080070060050040030020010007006005004003002001000500(5)(20)(40)(10)资料来源：海关总署、市场研究部资料来源：海关总署、市场研究部年4月，洗衣机出口量万台，同比（1-4月累计同比力，洗衣机出口表现较为温和，根据洗衣机出口量及出口金额推算4月洗衣机出口均价同比-4.1%（1-4月累计同比图表：2021年4月洗衣机出口量同比图表：推算2021年4月洗衣机出口均价同比-4.1%))(%)200(%)864洗衣机出口量当月值250洗衣机出口均价92090088086084082080078015010020015010020(2)(4)(6)(8)(10)0(50)(100)0资料来源：海关总署、市场研究部资料来源：海关总署、市场研究部2021年4月，液晶电视出口量万台，同比（1-4月累计同比4月液晶电视出口均价同比（1-4月累计同比年6月以来开始反弹，电视出口价格自8月开始同比回升。图表：2021年4月电视机出口量同比)图表：推算2021年4月电视机出口均价同比+31.%)1,4001,2001,000800(%)100(%)电视出口量当月值电视出口均价1,20001,00080060040020006000400(20)(40)(60)(10)200(20)(30)0资料来源：海关总署、市场研究部资料来源：海关总署、市场研究部13短期人民币汇率影响仍可能偏负面人民币汇率处于高位，基于产业链优势我们并不担心汇率对家电产品出口竞争力的影响，年6年5月日，美元、欧元兑人民币汇率较6月高点回落、。人民币汇率波动从两个方面影响家电企业：过程中，若出口价格没有及时上调，将导致人民币收入下降，进而压缩毛利；外币货币性资产企业在资产负债表日对外币资产按照即期汇率折算，如果期末汇率较期初出现大幅波动，则可能导致出现较大的汇兑损益，直接影响当期损益。展望人民币汇率变化，华泰证券宏观团队预计年底美元兑人民币汇率降至（宏观中期策略《通胀传导可控，宏观政策“被动”调整，2021-05-30仍将小幅升值，对家电出口压力或仍将存在。图表：2020年6月以来人民币持续升值)7.2)8.5:日:日7.06.86.66.46.26.05.88.07.57.06.56.0Wind业普遍采用期初的市场汇率，而期末与期初之间的汇率变化都反映在汇兑损益中。年人民币汇率波动对汇兑损益影响（期末美元兑人民币汇率中间价为，较期初下降年，白电龙头汇兑损失差异绝对金额较大，但由于外币货币性资产及负债差异较大，部分龙头发生汇兑损失。以格力电器为例，年外币货币性项目中，外币货币性资产达到亿元人民币（以下降的情况下，对比期初外币货币性资产转换为人民币价值下降，外币货币性负债转换为人民币价值提升，因此产生较大规模的汇兑损失。但占营业利润并不高、影响较弱，同时考虑到大型家电上市公司均有购买外汇衍生品进行对冲（产生投资性收益或公允价值变动但从部分小家电企业来看，年汇兑损失影响较大，仍需关注后续人民币汇率变化。由于季报不披露财务费用中明细汇兑损益金额，但期末美元兑人民币汇率中间价为的公司而言，汇兑损益有望对净利润起到正贡献作用。14图表：2020汇兑损益（正数为损失）对部分小家电企业影响较大证券代码证券简称汇兑损益（百万）-446.35598.70汇兑损益（百万）531.09年汇兑损益营业利润比例000333000651000921600690000810002429600060002032603355002705300824-1.4%26.4%17.1%-366.173.4316.92385.01-272.40-45.1517.7455.3537.5336.16-23.0120.03-1.35156.57-19.88235.27-18.416.76-0.13Wind2021H1家电内销面临成本挤压，后续均价提升或提速原材料成本推动零售价格回升，或延缓家电需求恢复节奏成本压力明显增大，大家电线上及线下KA零售价格均明显回升，而小家电线上零售价格提升更为明显，价格吸引力减弱的情况下，或延缓家电需求恢复节奏。需求端面临价格提升及经济缓慢恢复挑战，但我们认为销售价格的回升仅延缓家电更新消费的恢复态势，对于新增需求影响更小。年4月以来，CPI-PPI剪刀差持续收窄，国家统计局数据显示，年4月同比（前值同比（前值剪刀差转为-5.9%（年4月剪刀差为图表：2021年4月同比、PPI同比-2.1%15%10%:(5%)(10%)资料来源：国家统计局、市场研究部回顾历史原材料涨价周期，自下而上寻找差异化机会回顾过去两次剪刀差缩小的期间家电行业盈利能力变化，我们回顾了期间（主要涵盖了九个季度、2015.12-2018.10期间（主要涵盖了2016Q1-2018Q3十一个季度）主要家电企业毛销差及净利润率表现，由于原材料库存周期的存在，剪刀差收窄期间对于家电企业的毛销差和净利润率影响差2015.12-2018.10期间，低价库存消化后（约为3-4业毛销差、净利润率面临不同程度同比下滑。展望产品结构持续优化的企业能够更好的应对成本变化。结合2008年以来家电企业运营情况，如果后续剪刀差继续收窄或保持为负，我们认为需要自下而上寻找差异化机会。15图表：回顾2008年以来，两次剪刀差缩小的期间10%(2%)(4%)(6%)(8%)资料来源：国家统计局、市场研究部承压。回顾在此期间已经公布季度数据的各家电细分行业龙头毛销差同比表现，其中，各销售终端家电产品的细分行业企业均在剪刀差开始收窄后1-2个季度左右毛销差有所承压，上游企业相对而言毛销差波动有所延后，我们认为主要在于销售终端家电产品企业能够通过主动调整销售费用，在更早对原材料价格波动做出调整，而上游企业销售费用调节空间较小，毛销差更多反映出成本变化对于毛利率的影响。图表：白电毛销差主要在2009Q4-2010Q3明显同比下降图表：黑电毛销差主要在2009Q4-2010Q4同比有所承压(2%)(4%)(6%)(1%)(2%)(3%)WindWind图表：上游毛销差主要在2010Q1-2011Q2同比表现较弱图表：小家电企业毛销差主要在2009Q4-2010Q3同比有所承压25%20%15%10%(2%)(4%)(6%)(8%)(5%)(10%)(15%)(20%)(25%)WindWind16益、公允价值上的均有明显不同，净利润率波动并没有一致性表现，相对而言，上游、小家电企业期间净利润率同比变化趋势与毛利率表现较一致。图表：三大白电净利润率在2009Q3-2011Q2期间同比变化差异大图表：黑电企业在2009Q3-2011Q2期间净利润率表现相对较好(1%)(2%)(3%)(1%)(1%)(2%)WindWind图表：上游净利润率在2009Q3-2011Q2期间同比表现与毛利率变图表：小家电净利润率2009Q3-2011Q2期间同比波动较大，但整化较为一致体有所承压(1%)(2%)(3%)(4%)(5%)(2%)(4%)(6%)(8%)WindWind2015.12-2018.10期间（主要涵盖了十一个季度）毛销差表现分化明显。回顾在此期间已经公布季度数据的各家电细分行业龙头毛销差同比表现，其中，白电企业毛销差同比表现较为分化，且由于部分白电企业在、年期间进行了海外重大并购，导致毛利率波动仅部分反映出背离收窄影响、部分反映出并表后海外低毛利率影响。但从各个细分行业毛销差趋势来看，企业于2016Q4~2017Q1（较CPI-PPI剪刀差开始收窄已经过去3-4个季度）低价库存的逐步消耗完后，单季毛销差同比明显下降。17图表：白电毛销差主要在2017Q1-2017Q3同比下降图表：厨电企业主要毛销差在2017Q1-2017Q4同比有所承压(2%)(4%)(6%)(1%)(2%)(3%)(4%)WindWind图表：黑电企业毛销差主要在2017Q1-2017Q4同比明显下降图表：上游企业毛销差在2016Q1-2018Q3同比变化差异较大(1%)(2%)(3%)(4%)(5%)(2%)(4%)(6%)(8%)WindWind图表：小家电企业毛销差主要在2016Q4-2018Q2同比有所下降(2%)(4%)(6%)(8%)Wind2015.12-2018.10及成本转嫁能力、华帝股份及部分小家电企业受益于产品结构优化，期间季度净利润率持续同比提升。其他家电企业净利润率不同程度同比下降。18图表：格力净利润率在2016Q1-2018Q3同比表现好于美的、海尔图表：华帝净利润率在2016Q1-2018Q3同比表现好于老板电器(1%)(2%)(3%)(4%)(5%)(1%)(2%)(3%)(4%)WindWind图表：黑电企业净利润率主要在2017Q1-2017Q3同比有所下降图表：上游企业净利润率主要在2017Q2-2017Q4表现偏弱10%(2%)(4%)(6%)(2%)(4%)(6%)WindWind图表：小家电企业净利润率主要在同比表现较弱(2%)(4%)(6%)(8%)Wind各个子行业毛销差均好于国内经济受到疫情影响，收入大幅下滑，但是销售人员成本等固定开支并没有大幅减少，导致销售费用率较年下半年开始上涨，家电企业均已经开始采取降本增效措施积极应对原材料价格涨势，在实现较好的效果。19图表：2021Q1各个子行业毛销差均好于2020Q1同期2019Q115.97%20.09%5.02%2019Q216.93%23.37%4.53%2019Q315.96%23.51%5.11%2019Q412.82%26.59%5.95%2020Q113.59%17.63%5.02%2020Q214.94%22.13%6.44%2020Q314.92%24.16%5.95%2020Q417.39%25.82%7.06%2021Q114.07%18.82%6.07%17.66%14.15%20.71%17.57%15.62%24.22%18.66%15.17%24.58%16.66%16.19%23.20%16.45%12.90%18.96%18.41%13.51%25.13%18.66%17.42%25.33%17.95%17.10%22.85%17.40%14.53%19.63%照明与电工Wind部分原材料价格或保持高位，但铜价或略有回落。家电主要原材料（铜、铝、塑料、冷轧年4年1月1日-5月日，铜平均价、铝平均价、塑料ABS、冷轧板均价分别同比+37.7%、+28.6%、+39.5%、+23.1%TC等高频数据对铜价或已有一定压制，金融21-23年全球电解铝供需格局或持续改善，价格有望维持高位，叠加原料端氧化铝供给过剩、价格弱势，电解铝环）202021H1小家电均价变化差异明显，展望需求潜力更大的小家电均价提升或领先我们认为需求潜力更大、竞争格局更优的家电品类，通过价格向下传导成本压力的能力更强。清洁小家电既受益于疫情催化，也受益扫地机器人、洗地机等新品迭代，需求持续释放，行业景气度高，竞争格局虽未稳定，但也能实现线上及线下均价较好回升。然较低，仍有较大的发展空间（奥维云网市场罗盘数据显示，年1-4月，吸尘器线上零售额同比约、线下零售额同比约+40.0%价实现同比较大幅度增长，奥维云网市场罗盘数据显示，年1-4月，吸尘器线上零售均价同比约，线下零售均价同比约+20.8%。图表：1-4月吸尘器线上零售均价同比提升幅度较大)1,4001,2001,000800图表：1-4月吸尘器线下KA零售均价同比也有较好表现)吸尘器线上均价KA50%40%30%20%10%3,0002,5002,0001,5001,00050040%35%30%25%20%15%10%600400(5%)(10%)(15%)200(10%)(20%)00资料来源：奥维云网市场罗盘、市场研究部资料来源：奥维云网市场罗盘、市场研究部养生壶在年面临较大的线上竞争压力与线下需求下滑压力，目前仍保持线上高增长，而线下恢复并不明显（奥维云网市场罗盘数据显示，年1-4月，养生壶线上零售额同比约、线下零售额同比约-9.5%年1-4-0.7%零售均价同比约-2.9%。图表：1-4月养身壶线上零售均价同比略有下降图表：1-4月养生壶线下KA零售均价下滑明显))130KA260255250245240235230225220215210养身壶线上均价10%125120115110(2%)(4%)(6%)(8%)(10%)(12%)(5%)(10%)(15%)(20%)资料来源：奥维云网市场罗盘、市场研究部资料来源：奥维云网市场罗盘、市场研究部零售依然有较大压力（奥维云网市场罗盘数据显示，年月，料理机线上零售额同比约、线下零售额同比约年月，料理机线上零售均价同比约，线下零售均价同比约-16.7%。21图表：1-4月料理机线上零售均价同比提升)图表：1-4月料理机线下KA零售均价继续承压)料理机线上均价KA25030%1,000900800700600500400300200100020%(5%)20015010010%(10%)(15%)(20%)(25%)(30%)(10%)(20%)(30%)0资料来源：奥维云网市场罗盘、市场研究部资料来源：奥维云网市场罗盘、市场研究部价格优势带动量额增长，但成本压力下已经恢复均价同比提升，而线下持续保持价格提升年1-4+10.7%下零售额同比约-4.2%年1-4月，电饭煲线上零售均价同比约，线下零售均价同比约+7.7%。图表：1-4月电饭煲线上零售均价恢复同比提升图表：1-4月电饭煲线下KA零售均价保持较好态势))300电饭煲线上均价KA10%700600500400300200100025%20%15%10%250200150100(5%)(10%)(15%)(20%)0(5%)资料来源：奥维云网市场罗盘、市场研究部资料来源：奥维云网市场罗盘、市场研究部大家电线上、线下零售均价恢复情况好于小家电年1-4零售额同比约1-4月线上零售线下零售均价较年1-4月同比回升回升7.1%。22图表：空调线上零售均价年11月以来持续同比回升)图表：空调线下KA零售均价也自2020年11月以来同比回升)空调线上均价KA3,5003,0002,5002,0001,5001,00050030%4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050030%20%20%10%10%(10%)(20%)(30%)(40%)(10%)(20%)(30%)00资料来源：奥维云网市场罗盘、市场研究部资料来源：奥维云网市场罗盘、市场研究部冰箱保持零售热销态势（奥维云网市场罗盘数据显示，年1-4月，冰箱线上零售额同比约、线下零售额同比约年1-4月，冰箱线上零售均价同比约，线下零售均价同比约。图表：冰箱线上零售均价年6月以来持续同比回升图表：冰箱线下KA零售均价自2020年4月以来同比回升))3,000冰箱线上均价KA20%15%10%6,0005,0004,0003,0002,0001,000030%25%20%15%10%2,5002,0001,5001,000500(5%)(10%)(15%)(5%)(10%)0资料来源：奥维云网市场罗盘、市场研究部资料来源：奥维云网市场罗盘、市场研究部洗衣机零售表现类似冰箱（奥维云网市场罗盘数据显示，年1-4月，洗衣机线上零售额同比约、线下零售额同比约年1-4+13.0%下零售均价同比约。23图表：洗衣机线上零售均价年7月以来持续同比回升)图表：洗衣机线下KA零售均价自2020年4月以来同比回升)洗衣机线上均价KA2,0001,8001,6001,4001,2001,000800600400200020%15%10%4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050025%20%15%10%(5%)(10%)(15%)0(5%)资料来源：奥维云网市场罗盘、市场研究部资料来源：奥维云网市场罗盘、市场研究部油烟机线下年1盘数据显示，年1-4月，油烟机线上零售额同比约、线下零售额同比约+57.6%年1-4月，油烟机线上零售均价同比约，线下零售均价同比约。图表：油烟机线上零售均价年12月以来持续同比回升图表：油烟机线下KA零售均价自2020年4月以来同比回升))1,800油烟机线上均价KA15%10%4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050025%20%15%10%1,6001,4001,2001,000800(5%)(10%)(15%)(20%)(25%)600(5%)(10%)(15%)40020000资料来源：奥维云网市场罗盘、市场研究部资料来源：奥维云网市场罗盘、市场研究部集成灶线下较高的线上、线下零售同比增速（奥维云网市场罗盘数据显示，年1-4月，集成灶线上零售额同比约+65.2%零售额同比约+169.8%年1-4，线下零售均价同比约。24图表：集成灶线上零售均价年11月以来持续同比回升)图表：集成灶线下KA零售均价自2020年5月以来同比回升)集成灶线上均价KA8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000020%15%10%10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000025%20%15%10%(5%)(10%)(15%)(20%)(25%)(5%)(10%)(15%)(20%)资料来源：奥维云网市场罗盘、市场研究部资料来源：奥维云网市场罗盘、市场研究部电视线上零售表现持续较好，线下也受到低基数影响，同比提升（奥维云网市场罗盘数据显示，年1-4月，电视线上零售额同比约+32.6%、线下KA零售额同比约+30.1%电视受到面板价格大幅提升影响，且随着低价面板存货消耗殆尽，均价提升幅度在各个家电品类中领先，奥维云网市场罗盘数据显示，年月，电视线上零售均价同比约+39.5%，线下零售均价同比约。图表：面板价格压力下，电视线上零售均价同比提升幅度较大图表：面板价格压力下，电视线下KA零售均价已经超元))3,000电视线上均价KA60%50%40%30%20%10%6,0005,0004,0003,0002,0001,000070%60%50%40%30%20%10%2,5002,0001,5001,000500(10%)(20%)(30%)(10%)(20%)(30%)0资料来源：奥维云网市场罗盘、市场研究部资料来源：奥维云网市场罗盘、市场研究部25估值角度看家电截至年5月年累计下跌个申万子行业中排名第。从估值变化来看，目前家电板块ttm估值倍数为19.68X，处于过去5分位数水平，估值较年初明显回落，且受到原材料价格提升带来的盈利压力，家电板块估值或仍面临一定的回调压力。回顾家电板块（申万）指数变化，从长周期来看，家电板块走势以业绩驱动为核心，估值层面虽面临压力，但优质家电企业受益于市场份额集中，并具备更强的成本转移能力，整个市场的预期收益率下行，偏稳健资产仍有望赚取业绩提升的超额收益。图表：申万家电板块市盈率波动区间以倍之间为主)PETTM1000Wind一致预期分位数大幅回落分子板块来看，白电企业Wind一致预期估值所处的过去5年（2016.05-2021.05，后同）的分位数来看，较年初明显回落，其中格力电器及海信家电相对更低，且相对来看白电龙头在成本转移能力、资金杠杆、上游占款、营运资金管理上优势依然明显，我们认为估值继续回落的压力较小。图表：白电板块个股估值水位（截至年5月28日）)图表：白电板块个股估值水位（截至年月31日）)2021PEPE2021PEPE5100%80%60%40%20%5100%80%60%40%20%00WindWind厨电企业Wind一致预期PE估值所处分位数水平均较低，华帝股份、浙江美大均处于过去5年更高。26图表：厨电板块个股估值水位（截至年5月28日）)图表：厨电板块个股估值水位（截至年月31日）倍数)2021PEPE2021PEPE5100%80%60%40%20%5100%80%60%40%20%00WindWind黑电企业Wind一致预期PE估值均处于过去5年分位数底部，市场对于激烈态势依然竞争且盈利能力的不确定性的疑虑持续存在。图表：黑电板块个股估值水位（截至年5月28日）)图表：黑电板块个股估值水位（截至年月31日）)2021PEPE2021PEPE8100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%8100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%66442200WindWind厨房小家电个股Wind一致预期估值所处分位数较年初下滑明显，市场对细分板块中个股未来成长性担忧加大，且更多企业发力线上渠道的情况下，初期线上渠道优势正面临下行压力，但渠道相对表现来看，线上仍优于线下，目前处于低估值分位数的厨房小家电个股估值吸引力提升。图表：厨房小家电板块个股估值水位（截至2021年5月28日）)图表：厨房小家电板块个股估值水位（截至2020年12月31日）)2021PEPE2021PEPE5100%80%60%40%20%5100%80%60%40%20%00WindWind个护及清洁小家电个股Wind一致预期PE估值所处分位数水平较年初表现明显差异，其中飞科估值分位数下降，而莱克电气受益于多元化战略调整，自主品牌及核心零部件表现行业领先，估值分位数提升。27图表：个护及清洁小家电个股估值水位（截至2021年5月28日）)图表：2020年12月31日）)2021PEPE2021PEPE5100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%5100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%00WindWind照明及电工WindPE估值所处分位数回落也较为明显，但仍有望受益于地产后周期表现。图表：照明与电工板块个股估值水位（截至2021年5月28日）)图表：照明与电工板块个股估值水位（截至2