中国IPO制度的演变及发展趋势分析

关于中国IPO制度的演变及发展趋势分析第1页，课件共21页，创作于2023年2月LOGO第2页，课件共21页，创作于2023年2月LOGO一.IPO的两个关键因素1.发行审核制度2.发行定价制度第3页，课件共21页，创作于2023年2月LOGO

2.簿计制证券发行审核制度是各国对证券发行实行监督管理的重要内容之一,是证券进入市场的第一个也是最重要的门槛，随着我国经济的发展，证券发行制度的改革逐渐成为证券市场制度建设的重中之重。发行审核制度第4页，课件共21页，创作于2023年2月LOGO发行定价制度IPO定价机制，是指关于获准首次公开发行股票的上市公司与其承销商在上市前确定股票发行价格出售给投资者的一种制度安排。

定价是否合理不仅关系到发行人、投资人与承销商的亲身利益，而且关系到股票市场资源配置功能的发挥。第5页，课件共21页，创作于2023年2月LOGOContentsIPO的两个关键因素1中国IPO制度的演变2中美IPO制度对比3关于最新政策的分析与未来展望4第6页，课件共21页，创作于2023年2月LOGO1.中国IPO审核发行制度的演变审批制（2001年3月之前）核准制（2001年3月实施《证券法》至今）注册制（？）第7页，课件共21页，创作于2023年2月LOGO2.定价制度的演变1.刚性市盈率阶段2.市盈率弱化阶段3.控制市盈率定价阶段98年之前

98年至2000年

2001年至2004年4.累计投标询价制阶段2005年至今

第8页，课件共21页，创作于2023年2月LOGOContentsIPO的两个关键因素1中国IPO制度的演变2中美IPO制度对比3关于最新政策的分析与未来展望4第9页，课件共21页，创作于2023年2月LOGO1.审核制度对比审核制度特点中国核准制效率较低，监管部门既审信息披露，又审公司实质。美国注册制效率较高，完全市场化，监管部门只负责审查信息披露的真实性。第10页，课件共21页，创作于2023年2月LOGO2.定价制度对比定价制度特点中国询价制承销商没有自主定价的权利，定价必须在询价范围之内。美国簿计制市场参与者（承销商）拥有较大的自主权，路演询价只作参考。第11页，课件共21页，创作于2023年2月LOGOContentsIPO的两个关键因素1中国IPO制度的演变2中美IPO制度对比3关于最新政策的分析与未来展望4第12页，课件共21页，创作于2023年2月LOGO证监会11月30日发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，几大新政的出台是相配套、相衔接、相得益彰的，体现了证监会深化资本市场改革的决心，也是推进我国资本市场监管体制向市场化、法治化和国际化迈出的重要步伐。《意见》中的第一句话：“贯彻党的十八届三中全会决定中关于‘推进股票发行注册制改革’的要求…”第13页，课件共21页，创作于2023年2月LOGO《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》一、审批制度改革——“核准制”向“注册制”过渡二、定价制度改革——遏制新股发行改革的“三高”及“爆炒新股”现象三、其他举措第14页，课件共21页，创作于2023年2月LOGO一、“核准制”向“注册制”过渡

（一）淡化事前判断与强化信息披露

中国证监会发行监管部门和股票发行审核委员会依法对发行申请文件和信息披露内容的合法合规性进行审核，不对发行人的盈利能力和投资价值作出判断。发现申请文件和信息披露内容存在违法违规情形的，严格追究相关当事人的责任。

投资者应当认真阅读发行人公开披露的信息，自主判断企业的投资价值，自主做出投资决策，自行承担股票依法发行后因发行人经营与收益变化导致的风险。第15页，课件共21页，创作于2023年2月LOGO一、“核准制”向“注册制”过渡

（二）治理发行人“上市不确定性”预期以及时间成本过高问题一、推进新股市场化发行机制”之（四）中国证监会自受理证券发行申请文件之日起三个月内，依照法定条件和法定程序作出核准、中止审核、终止审核、不予核准的决定；（七）发行人通过发审会并履行会后事项程序后，中国证监会即核准发行，新股发行时点由发行人自主选择；（八）放宽首次公开发行股票核准文件的有效期至12个月。第16页，课件共21页，创作于2023年2月LOGO二、定价制度改革（一）新股定价剔除高报价

“进一步提高新股定价的市场化程度”之（二）规定：网下投资者报价后，发行人和主承销商应预先剔除申购总量中报价最高的部分，剔除的申购量不得低于申购总量的10%，然后根据剩余报价及申购情况协商确定发行价格。被剔除的申购份额不得参与网下配售。

由于该措施使申报高价的询价对象可能失去配售机会，同时，结合有效报价投资者的数量限制，因此将有力杜绝“人情申报”、“非理性报价”等不正常新股定价现象，从而可能有效地控制新股发行定价非理性偏高的问题。第17页，课件共21页，创作于2023年2月LOGO（二）推出存量发行制度

一、推进新股市场化发行机制”之（五）发行人首次公开发行新股时，鼓励持股满三年的原有股东将部分老股向投资者转让，增加新上市公司可流通股票的比例。老股转让后，公司实际控制人不得发生变更。老股转让的具体方案应在公司招股说明书和发行公告中公开披露。发行人应根据募投项目资金需要量合理确定新股发行数量，新股数量不足法定上市条件的，可以通过转让老股增加公开发行股票的数量。新股发行超募的资金，要相应减持老股。

该条款的实施意味着酝酿多年的存量发行制度在实践中将正式实施。由于新股发行超募的资金将相应减持发行人老股，因此，该制度实施后将有效的改变过去新股发行超额募集资金的现象。第18页，课件共21页，创作于2023年2月LOGO三、其他举措1.建立限价减持制度2.上市首日停牌机制3.事后赔偿机制第19页，课件共21页，创作于2023年2月LOGO总结

在中国证券市场上，新股发行制度是历来争议最多，变化也最快，修改更是最频繁的。远的不说，从2006年开始按全流通模式发行新股以后，相关制度就调整了四次，期间还导致了几次新股发行的暂停，最近的