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文档简介
2022年电力行业2021年报&2022Q1财报总结
1、电力板块
1.1、行情回顾:跑赢大盘
图2:2022年前四个月电力板块涨跌幅-15.79%,位居A股各板块第十七(申万行业分类,20220429收盘)
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资料来源:WIND,国海证券研究所
分子板块来看,2021年光伏和风电板块涨幅分别为
79.7%、107%,高于电力板块整体;2022年前四个月,水电
板块跌幅为3.4%,低于电力板块,防御属性明显。
1.1.k2021年报&2022年一季报总结
根据申万行业分类,我们选取了电力行业45个标的进行
分析,其中包括火电标的23个、绿电标的15个、水电标的7
个。
2021年板块收入快速增长,2022Q1火电增速最快。2021
年电力板块实现收入12895亿元,同比增加23.7%,较2019
年复合增速为10.5%,其中,绿电板块收入同比增速最快,达
30.6%,CAGR2=19%O2022Q1电力板块实现收入3,311.2亿
元,同比增加26.8%,其中,火电板块同比增速最快,达28%,
我们认为可能是因为燃煤电价上涨,以及社会用电量需求的稳
健增长。
2021年燃煤成本大涨拖累业绩,2022Q1已转亏为盈。
2021电力板块年实现归母净利润195.9亿元,同比下降81.1%,
主要是因为燃煤成本大涨导致火电板块亏损416亿元。随着燃
煤电价放开以及燃煤价格监管趋严,2022Q1火电板块归母净
利润环比转亏为盈,达11.3亿元(2021Q4为-490亿元),拉
动电力板块归母净利润环比提升至147亿元。
2、火电:煤价大涨拖累业绩,2022Q1环比转亏为盈
2.1,行业:煤价大涨拖累业绩,2022Q1环比改善明显
经济恢复+转型新能源电力运营商打造新增长极,收入快
速增长。2021年,我国经济全面恢复,火电板块实现收入
10525亿元,同比增长26.0%,较2019年复合增速为10.7%。
2022Q1火电行业实现收入2697亿元,同比增长28.5%,高增
速原因或有二,一是本期全社会用电量保持稳健,同比增速为
5.0%;二是多数火电企业正逐步转型新能源电力运营商,新
能源板块贡献较高增速。
燃煤成本大涨+大额减值损失拖累火电板块2021年全年
业绩,2022Q1已环比转亏为盈。2021年,在燃煤成本大涨背
景下,火电板块全年亏损416亿元,2020年行业盈利451亿
元。2021年国电电力、华电国际等公司由于火电/热电机组关
停等原因计提了大额减值损失,若不考虑资产+信用减值损失,
则2021年火电行业亏损292亿元。2022Q1火电板块实现归母
净利润11.3亿元,2021Q4为437亿元(不考虑减值损失),
环比转正为盈,一是因为燃煤成本在煤价监管趋严背景下边际
回落,二是燃煤上网电价涨幅放开至±20%,进一步理顺了燃
煤成本的传导机制。
图21:2021年火电板块毛利率下降至1.4%
资料来源:WIND,国海证券研究所(注:华润电力和中国电
力使用EBIT利润率)
受业绩大幅亏损以及存货同比大增126%(增加电煤库存)
影响,2021年火电板块经营性净现金流大幅下降至418亿元,
经营性净现金流/收入仅4%,远低于2020年的23.3%;资产
负债率同比提升6.5pct至69.3%O
但值得注意的是,行业资产负债率大幅上涨背景下,财
务费用率仍相对平稳,2021Q3-2022Q1行业财务费用率保持在
4.3%-4.4%o我们认为可能与疫情背景下相对宽松的融资环境
有关。以华润电力为例,其2021年资金成本为3.25%,同比
下降0.39pcto
2.2、个股:全国性以及沿海火电企业盈利能力更强
收入端,2021年,在全社会用电量增速达10.3%的背景
下,火电行业23个标的中,22个实现了正增长,收入增速中
位数为25.6%。2022Q1火电行业22个标的实现了正增长,收
入增速中位数为26.7%o
利润端,受燃煤成本大幅上涨影响,火电行业标的基本
出现了亏损,其中,全国性大型火电企业亏损面最大。从度电
净利来看,全国性大型火电企业以及沿海地方性火电企业度电
净利高于内陆地方性火电企业。我们认为原因或有二,一是沿
海地区燃煤上网电价普遍高于内陆,二是沿海地区经济发达,
市场化程度更高,2021年10月国家发改委出台将燃煤发电市
场交易价格涨跌幅放开至20%的政策时,沿海地区的落地执
行或更快。
从具体标的来看,除拥有充足自产煤的内蒙华电,申能
股份、江苏国信、浙江电力等拥有煤炭销售业务/新能源业务
有效对冲了火电业务亏损。国电电力火电分部2021年度电净
利为-0.011元/千瓦时,在火电标的中盈利能力较强,这可能
是因为国电电力与中国神华同属国家能源集团,有利于保障国
电电力煤炭供应(中国神华拥有国电电力旗下火电业务核心子
公司北京国电42.5%股权)。
2022Q1受益于煤价边际改善以及燃煤电价上涨,火电行
业标的亏损面环比大幅改善。火电行业23个标的中,14个标
的已实现盈利(部分原因是因为其他业务盈利覆盖了火电业务
亏损)。展望二季度,在煤炭增产增供叠加煤价强监管约束下,
我们看好后续煤价下行+煤炭长协覆盖率提高,火电企业业绩
有望进一步改善。
从经营性净现金流来看,虽然火电行业标的均因燃煤成
本大涨增加存货,导致经营性净现金流普遍出现较大幅度下降,
但全国性大型火电企业以及煤炭资源丰富的地方性火电企业现
金流管控能力较强,其经营性净现金流2021年降幅绝对额
/2020年经营性净现金流均普遍小于行业中位数。
3、绿电:集中式电站运营商表现强劲,Q1风况同比下
降影响业绩
3.1,行业:全年净利润同比+42%
图36:2021年绿电行业主要标的装机量
光伏合计舞篇量
风电(GW)(GW)(GW)
龙源电力23.71.224.87.8%
三峡能源14.38.422.739.9%
大唐新能源12.01.113.17.0%
吉电股份2.94.37.222.6%
太阳能6.16.152.3%
节能风电5.25.243.9%
中广核新能源3.81.15.023.1%
金开新能0.92.33.162.8%
江苏新能1.30.11.432.2%
中闽能源0.90.00.913.3%
合计64.924.589.423.0%
资料来源:各公司公告,国海证券研究所
光伏组件价格上涨+业务结构因素拖累绿电板块毛利率。
2021年,绿电板块毛利率39.2%,同比下降2.1pct,主要是因
为晶科科技分布式光伏业务组件价格上涨、中广核新能源气电
业务亏损、太阳能低毛利的电池片业务收入同比增速超100%
(2021年毛利率仅1.76%),若剔除上述公司,则绿电板块
毛利率为40.7%,同比下降LOpct,相对平稳。2022Q1绿电板
块毛利率34.0%,同比下降7.9pct,主要是因为风电业务可利
用小时数下降等。
2021年,绿电板块财务费用率11.4%,同比下降l.Opct,
主要是因为资产负债率同比下降0.7pct,以及融资成本下降。
由于新能源电站持续建设需要大额资本开支,以及电站投产后
可持续稳定的贡献现金流,绿电板块资产负债率保持在60%
以上。
3.2、个股2021年和2022Q1业绩总结
3.2.1、2021年:集中式电站运营商收入增速均高于20%
收入端,2021年,绿电板块15个标的均实现了收入正增
长,其中,除分布式光伏企业晶科科技、芯能科技收入增速处
于0-10%外,主营集中式风电/光伏电站运营的绿电标的收入
增速均高于20%(银星能源电力运营业务收入增速21.4%,风
机设备制造业务负增长拖累公司整体增速)。
利润端,2021年,绿电板块15个标的中,13个标的实
现了归母净利润的正增长;7个标的实现了毛利率的同比提升。
其中,晶科科技受光伏组件价格大幅上涨导致利润率下滑。
3.2.2、2022Q1:风况同比下降影响风电运营商业绩
2022Q1绿电板块13个标的中,8个标的实现了收入和归
母净利润正增长,5个标的实现了毛利率的提升。其中,受风
资源同比变差等影响,龙源电力、江苏新能、银星能源风电机
组利用小时数下降,导致利润率下降。三峡能源和浙江新能业
绩最为亮眼,其中,浙江新能主要是因为2021年收购了较多
风电、光伏和水电资产,2022Q1发电量受益低基数导致大幅
增长。
4、水电:行业盈利稳定,来水转丰拉动营收回暖
4.1,行业:2021年来水偏枯削弱业绩,2022Q1来水转
丰拉动营收回暖
图57:水电行业营业收入
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资料来源:WIND.国海证券研究所
毛利方面,2021年水电板块毛利率43.48%,202
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