财务管理第八章

财务管理学第8章：投资决策实务2023/5/12第1页，共27页。内容纲要8.1现实中现金流量的计算

8.2项目投资决策

(固定资产以旧换新)√第2页，共27页。8.1.1现金流量计算中应注意的问题区分相关成本和非相关成本8.1现实中现金流量的计算机会成本部门间的影响决策相关放弃的潜在收益竞争or互补第3页，共27页。1.固定资产投资中需要考虑的税负8.1.1税负与折旧对投资的影响8.1现实中现金流量的计算流转税营业税增值税

出售已使用过的非不动产中的其他固定资产，如果其售价超出原值，则按全部售价的4%的50%交纳增值税，不抵扣增值税的进项税。

所得税

项目投产后，获取营业利润以及处置固定资产的净收益（指变价收入扣除了固定资产的折余价值及相应的清理费用后的净收益）所应交纳的所得税。应纳增值税=固定资产变价收入*4%*50%第4页，共27页。2.税负对现金流量的影响8.1.1税负与折旧对投资的影响8.1现实中现金流量的计算【例8-1】常德公司目前的损益情况见表8-1。该公司正在考虑一项财产保险计划，每月支付1000元保险费，假定所得税率为30%，该保险费的税后成本是多少？项目目前（不买保险）买保险销售收入1000010000成本和费用50005000新增保险费01000税前利润50004000所得税（30%）12501000税后利润37503000新增保险费后的税后成本

750=3500-3000凡是可以税前扣除的项目，都可以起到减免所得税的作用第5页，共27页。8.1.1税负与折旧对投资的影响8.1现实中现金流量的计算折旧对税负的影响

单位：元项目A公司B公司销售收入

(1)1000010000成本和费用：

付现成本

(2)50005000折旧

(3)5000合计

(4)=(2)+(3)55005000税前利润

(5)=(1)-(4)45005000所得税（25%）(6)=(5)*0.311251250税后利润

(7)=(5)-(6)33753750营业现金净流量(8)38753750A公司比B公司拥有较多的现金125折旧计入成本A比B利润少375元A公司比B公司拥有较多的现金，现金流多出125【例8-2】第6页，共27页。（8-5）（8-6）8.1.1税负与折旧对投资的影响8.1现实中现金流量的计算3.税后现金流量不需要知道利润是多少，使用起来比较方便（8-4）已包括流转税第7页，共27页。例8-3固定资产以旧换新8-3某公司原有设备一套，购置成本为150万元，预计使用10年，已使用5年，预计残值为原值的10%，该公司用直线法计提折旧，现该公司拟购买新设备换旧设备，以提高生产效率，降低成本。新设备购置成本为200万元，使用年限为5年，同样用直线法计提折旧，预计残值为购置成本的10%，使用新设备后公司每年的销售额可以从1500万元上升到1650万元，每年付现成本将从1100万元上升到1150万元，公司如购置新设备，旧设备出售可得收入100万元，该企业的所得税税率为33%，资本成本为10%。（暂时不考虑营业税和增值税）要求：通过计算说明该设备应否更新。第8页，共27页。例8-3固定资产以旧换新解:（1）继续使用旧设备。旧设备年折旧额=150*（1-10%）/10=13.5(万元)旧设备账面价值=150-13.5*5=82.5（万元）<变现值100（万元）初始现金流量=-[100-(100-82.5)*33%]=-94.225(万元)营业现金流量=1500*（1-33%）-1100*（1-33%）+13.5*33%

=272.5（万元）终结现金流量=150*10%+272.5=287.5（万元）继续使用旧设备的净现值=272.5*（P/A,10%,4）+287.5*（P/F,10%,5）-94.225=948.1375（万元)（2）更新设备。新设备年折旧额=200*（1-10%）/5=36(万元)初始现金流量=-200(万元)营业现金流量=1650*（1-33%）-1150*（1-33%）+36*33%

=346.9（万元）终结现金流量=200*10%+346.9=366.9（万元）采用设备的净现值=346.9*（P/A,10%,4）+366.9*（P/F,10%,5）-200=1127.44（万元)因此，应该采用新设备第9页，共27页。课堂练习：A企业目前有一台旧机床，原62万元，期末预计残值2万元，已使用2年，估计仍可使用8年。旧设备每年计提折旧额6万元。最进企业正在考虑用一种新型机床取代原设备。新机床售价70万元，使用寿命也为8年，期末残值6万元。若购入新机床，可使该企业每年销售收入由目前的35万元增加至50万元。付现成本由9万元增加到11万元。企业原有机床账面价值50万元，如立即出售，可获价款40万元，该厂资本成本率为10％。企业所得税率为25%。新设备采用直接折旧法计提折旧。第10页，共27页。ABC公司正在对某一投资项目做投资决策分析，目前公司研究开发出一种保健产品，其销售市场前景看好。为了解保健产品的潜在市场，公司支付了50000元，聘请咨询机构进行市场调查，调查结果表明这一产品市场大约有10%～15%的市场份额有待开发。公司决定对该保健产品投资进行成本效益分析。其有关预测资料如下：（1）市场调研费50000元为沉没成本，属于项目投资决策的无关成本。（2）保健品生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市场价格为50000元。（3）保健品生产设备购置费（原始价值加运费、安装费等）为110000元，使用年限5年，税法规定设备残值10000元，按直线法计提折旧，每年折旧费20000元；预计5年后不再生产该产品后可将设备出售，其售价为30000元。投资项目评价：一个示例第11页，共27页。（4）预计保健品各年的销售量(件)依次为：500、800、1200、1000、600；保健品市场销售价格，第一年为每件200元，由于通货膨胀和竞争因素，售价每年将以2%的幅度增长；保健品单位付现成本第一年100元，以后随着原材料价格的大幅度上升，单位成本每年将以10%的比率增长。（5）生产保健品需要垫支的营运资本，假设按下期销售收入10%估计本期营运资本需要量。第一年初投资10000元，第5年末营运资本需要量为零。（6）公司所得税率为34%，在整个经营期保持不变。第12页，共27页。年份销售量单价销售收入单位成本成本总额1500200.00100000100.00500002800204.00163200110.008800031200208.08249696121.0014520041000212.24212242133.101331005600216.49129892146.4187846案例分析表4-7经营收入与付现成本预测金额单位：元某年的单价=上年的单价×（1+2%）某年的单位成本=上年的单位成本×（1+10%）第13页，共27页。表4-8现金流量预测表单位：元项目012345经营现金流量

销售收入

100000163200249696212242129892经营付现成本

500008800014520013310087846折旧

2000020000200002000020000税前收益

3000055200844965914222046所得税(34%)

102001876828729201087496净利润

1980036432557673903314550折旧

2000020000200002000020000经营现金净流量

3980056432757675903334550投资支出与机会成本

设备投资(110000)

23200机会成本(厂房)(50000)

营运资本

营运资本(年末)10000163202497021224129890营运资本追加支出(10000)(6320)(8650)3745823512989投资现金净流量合计(170000)(6320)(8650)3745823536189现金净流量(170000)3348047782795136726870739设备处置现金流入：收入30000元，应缴纳所得税（30000－10000）×0.34＝6800，抵减了现金流入年末营运资本=下年预计销售收入×10%某年营运资本追加支出＝该年末营运资本－上年营运资本第14页，共27页。课堂练习1.某公司2006年想新建厂房，之前已支付10000元咨询费，这是新建厂房决策时的相关成本。2.在计算营业现金流量时，应将机会成本视为现金流出。3.如果一项新产品的上市会减少公司原有产品的销售或者价格，那么在计算新项目现金流量时应将这部分减少的现金流扣除。4.出售使用过的非不动产中的其他固定资产，需按照售价的4%缴纳营业税。5.在项目投资决策中，应纳所得税收入包括项目结束时收回的垫支的流动资金等现金流入。6.如果一项固定资产的变价收入是10000元，其账面价值是20000元，在固定资产更新决策中不考虑营业税的情况下固定资产变价导致的现金流量增加额为10000元。第15页，共27页。内容纲要8.1现实中现金流量的计算

8.2项目投资决策

8.3风险投资决策

8.4通货膨胀对投资分析的影响√第16页，共27页。8.2项目投资决策8.2.1固定资产更新决策1.新旧设备使用寿命相同的情况——差量分析法首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出Δ现金流量＝A的现金流量－B的现金流量；其次，根据各期的Δ现金流量，计算两个方案的Δ净现值；最后，根据Δ净现值做出判断：如果Δ净现值≥0，则选择方案A，否则，选择方案B。基本步骤：第17页，共27页。8.2.1固定资产更新决策8.2项目投资决策

表8－5各年营业现金流量的差量

单位：元项目第1年第2年第3年第4年Δ销售收入（1）20000200002000020000Δ付现成本（2）-2000-2000-2000-2000Δ折旧额（3）202001390076001300Δ税前利润（4）＝(1)-(2)-(3)180081001440020700Δ所得税（5）＝(4)×25%450202536005175Δ税后净利(6)＝(4)-(5)135060751080015525Δ营业净现金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)21550199751840016825（1）计算初始投资的差量

Δ初始投资＝70000-20000＝50000（元）（2）计算各年营业现金流量的差量

第18页，共27页。8.2.1固定资产更新决策8.2项目投资决策表8－6两个方案现金流量的差量

单位：元项目第0年第1年第2年第3年第4年Δ初始投资-50000

Δ营业净现金流量21550199751840016825Δ终结现金流量

7000Δ现金流量-5000021550199751840023825（3）计算两个方案现金流量的差量（4）计算净现值的差量固定资产更新后，将增加净现值16179.18元

ΔNPV=21550*（P/F,10%,1）+19975*（P/F,10%,2）+18400*（P/F,10%,3）+23825*（P/F,10%,4）-50000=16179.18元第19页，共27页。2.新旧设备使用寿命不同的情况——最小公倍寿命法和年均净现值法8.2.1固定资产更新决策8.2项目投资决策

假设新设备的使用寿命为8年，每年可获得销售收入45000元，采用直线折旧法，期末无残值。

对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。第20页，共27页。8.2.1固定资产更新决策8.2项目投资决策22437.516250营业净现金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)13687.511250税后净利(6)＝(4)-(5)

4562.53750所得税（5）＝(4)×25%1825015000税前利润（4）＝(1)-(2)-(3)87505000折旧额（3）1800020000付现成本（2）4500040000销售收入（1）新设备（第1～8年）旧设备（第1～4年）项目表8－7新旧设备的营业现金流量

单位：万元①计算新旧设备的营业现金流量：旧设备的年折旧额＝20000÷4＝5000新设备的年折旧额＝70000÷8＝8750（1）直接使用净现值法第21页，共27页。8.2.1固定资产更新决策8.2项目投资决策②计算新旧设备的现金流量表8－8新旧设备的现金流量

单位：万元项目旧设备新设备第0年第1～4年第0年第1～8年初始投资-20000

-7000022437.5营业净现金流量162500终结现金流量0

现金流量-2000016250-7000022437.5③计算新旧设备的净现值结论：更新设备更优。正确吗？NPV旧=16250

*（P/A,10%,4）-20000=31512.5元NPV新=22437.5

*（P/A,10%,8）-70000=49704.1元第22页，共27页。8.2.1固定资产更新决策8.2项目投资决策（2）最小公倍寿命法（项目复制法

）将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。04