第章财务管理价值观念jsp

第二章财务管理的基础观念货币时间价值风险报酬证券估价会计学院1第1页，共66页。第一节货币时间价值会计学院2第2页，共66页。一、货币时间价值的概念西方经济学家的传统观念：推迟消费的补偿时间价值的产生条件

时间价值的真正来源会计学院3第3页，共66页。对于今天的1000元和三年后的3000元，你会选择哪一个呢？会计学院4第4页，共66页。二、复利终值与现值的计算（一）计息方式单利Simpleinterest本金生息复利Compoundinterest利滚利会计学院5第5页，共66页。（二）基础概念现在未来若干期以后包括本金和利息在内的未来价值。（本利和）F（FutureValue/TerminalValue）

终值会计学院6第6页，共66页。P（PresentValue）现值以后年份收入或支出资金的现在价值。（贴现）未来现在会计学院7第7页，共66页。（三）计算这4个数据，只要任意已知3个就可以求出第4个。终值F利息率（或称贴现率）i期数n现值P会计学院8第8页，共66页。1、复利终值的计算

F=P（1+i）n复利终值系数

FVIFi,n例.若将1000元以7%的利率存入银行，复利计息，则2年后的本利和是多少?AnswerF=1000×FVIF7%,2=1000×1.145=1145元会计学院9第9页，共66页。2、复利现值的计算

P=F（1+i）-n复利现值系数

PVIFi,nAnswerP=1000×PVIF7%,2=1000000×0.873=87300元例：假定你在2年后需要100000元，那么在利息率是7%复利计息的条件下,你现在需要向银行存入多少钱?系数关系复利现值系数与复利终值系数互为倒数。会计学院10第10页，共66页。Annuities

（一）概念、特征与分类

1、年金的概念定期等额的系列收支。

2、年金的特点定期、各项等额、不只一期三、年金BECDA每年支付的等额保险费每年获取的等额利息零存整取的零存额每月支付的等额按揭款每月计提的等额折旧会计学院11第11页，共66页。（二）普通年金

1、普通年金终值的计算

AA…A

A

A

０

１

２

３456…n-1nn-1年复利1年复利无复利年金终值系数2年复利会计学院12第12页，共66页。[例]A、B两个项目未来的收益如下:A项目，5年末一次性收回110万元；

B项目，未来5年每年末收回20元。若市场利率为7%，应如何选择哪个项目?项目A收益的终值：

F=110（万元）

项目B收益的终值：

F=20×（FVIFA7％,5）

=20×5.7507

=115.014（万元）会计学院13第13页，共66页。2、普通年金现值的计算2年贴现n年贴现1年贴现年金现值系数

AA…A

A

A

０

１

２

３456…n-1n会计学院14第14页，共66页。[例]某人拟购房，开发商提出两种方案：

1、现在一次性付80万元；

2、从现在起每年末付20万元，连续支付5年。若目前的银行贷款利率是7%，应如何付款？

方案一的现值：80（万元）

方案二的现值：

P=20×PVIFA7%,5

=20×4.1002

=82（万元）

会计学院15第15页，共66页。（三）预付年金1、预付年金终值n年复利1年复利2年复利预付年金年金终值系数

AA…AA

０

１

２

３456…n-1n会计学院16第16页，共66页。[例]从现在起每年年初存入银行20万元，在7%的银行存款利率下，复利计息，5年后一次性可取出多少钱？（不考虑扣税）终值：

F=20（FVIFA7%,5）（1+7%）=123.065

F=20[（FVIFA7%,6）-1]=123.066

会计学院17第17页，共66页。2、预付年金现值2年贴现n-1年贴现1年贴现预付年金年金现值系数无需贴现

AA…AA

０

１

２

３456…n-1n会计学院18第18页，共66页。[例]从现在起每年年初付20万元，连续支付5年。若目前的利率是7%，相当于现在一次性支付多少款项？方案现值：

P=20×（PVIFA7%,5）×（1+7%）=87.744万元

或

P=20×[（PVIFA7%,4）+1]=87.744万元会计学院19第19页，共66页。（四）递延年金

AA…A

０

１

２

…mm+1m+2…m+n

AA…A012…n1、递延年金终值同n期的普通年金终值F=A·FVIFAi,n会计学院20第20页，共66页。2、递延年金现值PVA=A×PVIFAi,n×PVIFi,m

=A×（PVIFAi,m+n-PVIFAi,m）

AA…A

０

１

２

…mm+1m+2…m+n

AA…A012…n会计学院21第21页，共66页。[例]某公司为推广新产品决定在电视台制作一个广告，经过测算，进入市场的前两年，新产品产生的现金流入量（收入）与现金流出量（成本、税金）相当，在后5年中市场将趋于稳定，每年年末能给企业带来20万元的现金净流入量，如果企业要求的必要收益率为8%，目前该广告费用的最高上限为多少？解析：

P=20×PVIFA8%,5×PVIF8%,2=20×3.993×0.857

=68.44万元会计学院22第22页，共66页。（五）永续年金永续年金终值：无

永续年金现值：P=A/i[例]某项永久性奖学金，每年计划颁发50000元奖金。若年复利率为8%，该奖学金的本金应为（）元。

永续年金现值=50000/8%=625000(元)会计学院23第23页，共66页。第二节风险报酬会计学院24第24页，共66页。一、风险报酬的概念（一）风险的概念

如果企业的一项行动有多种可能的结果，其将来的财务后果是不肯定的，就叫有风险。如果某项行动只有一种后果，就叫没有风险。风险：预期收益的不确定性。会计学院25第25页，共66页。（二）财务决策的类型确定性决策风险性决策不确定性决策123会计学院26第26页，共66页。（三）风险报酬的概念风险报酬1表示方法2投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。P50风险报酬均衡原则3风险报酬额12风险报酬率会计学院27第27页，共66页。（一）确定概率分布

0≤Pi≤1经济情况经济情况发生的概率Pi报酬率KiA产品B产品繁荣一般衰退0.20.60.240％20％070％20％-30％二、单项资产的风险报酬会计学院28第28页，共66页。

（二）计算期望报酬率P45期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率。K——

期望值Pi——

第i种结果出现的概率Ki——

第i种结果下的预期报酬率

n——

所有可能结果的数目会计学院29第29页，共66页。A产品KA=40％＊0.2+20％＊0.6+0＊0.2=20％B产品KB=70％＊0.2+20％＊0.6+（-30％）＊0.2=20％经济情况经济情况发生的概率Pi报酬率KiA产品B产品繁荣一般衰退0.20.60.240％20％070％20％-30％会计学院30第30页，共66页。（三）计算标准离差A产品A=

12.65％B产品B=

31.62％会计学院31第31页，共66页。（四）计算标准离差率会计学院32第32页，共66页。（五）计算风险报酬率RR-----风险报酬率b------风险报酬系数（风险报酬斜率）V-----标准离差率（风险程度）RR=b×V会计学院33第33页，共66页。书面作业一第二章练习题P65：1、3、4会计学院34第34页，共66页。三、证券组合的风险与报酬（一）证券组合的基本概念

哈里马可维茨（HarryM.Markowitz1953）《资产组合的选择》会计学院35第35页，共66页。某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。可以通过投资组合分散这部分风险。（二）证券组合的风险P52某些因素对所有证券造成经济损失的可能性。不能通过投资组合分散这部分风险。其程度用β系数加以度量。非系统风险（公司特有风险或可分散风险）1.系统风险（市场风险或不可分散风险）2.会计学院36第36页，共66页。可分散风险的分散原理【例】假设共投资100万元，股票W和M各占50%。

如果W和M完全负相关，组合的风险被全部抵消，见下表2-1。

如果W和M完全正相关，组合的风险不减少也不扩大，见表2-2。两项资产组成的投资组合Skip会计学院37第37页，共66页。完全负相关表2-115%15%15%15%15%15%0%-10%40%-5%35%15%15%22.6%40%-10%35%-5%15%15%22.6%19901991199219931994平均值标准差报酬率报酬率报酬率年度两者的组合M股票W股票方案两种证券的报酬此消彼涨，变化规律完全相反（r=-1）Back会计学院38第38页，共66页。完全正相关表2-240%-10%35%-5%15%15%22.6%40%-10%35%-5%15%15%22.6%40%-10%35%-5%15%15%22.6%19901991199219931994平均值标准差报酬率报酬率报酬率年度两者的组合M股票W股票方案两种证券的报酬变化规律完全相同（r=+1）Back会计学院39第39页，共66页。证券组合β系数是单个证券β系数的加权平均数。证券组合β系数的计算会计学院40第40页，共66页。【例】某投资人持有共100万元的3种股票，该组合中A股票30万元、B股票30万元、C股票40万元，β系数分别为2、1.5、0.8，则组合β系数为：若他将其中的A股票出售并买进同样金额的D债券，其β系数为0.1，则：

β(BCD)=30%×0.1＋30%×1.5＋40%×0.8=0.8β(ABC)=30%×2＋30%×1.5＋40%×0.8=1.37会计学院41第41页，共66页。（三）证券组合的报酬1、证券投资组合的风险报酬与单项投资不同的是，证券组合投资只对不可分散风险进行补偿，而不对可分散风险进行补偿。会计学院42第42页，共66页。式中：

Rp——证券组合的风险报酬率；

Rf——无风险收益率（国库券利率）；

Km——市场平均报酬率；

βp——证券投资组合的贝他系数。也适用于单项证券会计学院43第43页，共66页。[例]大华公司股票的β系数为1.5，平均股票的市场收益率为9%，无风险收益率为5%。计算该股票的风险收益率。Rp=1.5×（9%-5%）=6%会计学院44第44页，共66页。2、资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel）HarryM.Markowitz

WilliamF.Sharp（1964）风险报酬率式中：

Ki

——第i种股票（组合）的必要报酬率；

Rf——无风险报酬率；

Km——市场平均报酬率；

β——第i种股票（组合）的β系数。市场风险溢酬会计学院45第45页，共66页。[例]某公司股票的β系数为2.5。目前无风险报酬率为6％，市场平均报酬率为10％，测算该股票的必要报酬率。K=6%+2.5×(10%-6%)=16%投资决策标准：只有当该股票的预期报酬率达到或超过16%时，投资者才值得投资。会计学院46第46页，共66页。【例】某投资人持有A、B两种股票，持股比例为4：6，如股票的β系数分别为2、1.5。目前无风险报酬率为5％，股票市场平均报酬率为10％，测算该投资组合的必要报酬率。βp=40%×2＋60%×1.5=1.7Kp=5%+1.7×(10%-5%)=13.5%会计学院47第47页，共66页。第三节证券估价债券估价股票估价会计学院48第48页，共66页。一、债券的估价1、短期债券投资：调节现金余额2、长期债券投资：获取稳定收益（一）债券投资的种类与目的（二）我国债券发行的特点国债比重大、多为到期一次还本付息（单利计息）只有少数大企业才能进入债券市场会计学院49第49页，共66页。（三）债券估价方法债券的价值：未来现金流入量的现值。债券的估价模型

1、息票债券

2、到期一次还本付息，单利计息的债券

3、贴现发行的债券会计学院50第50页，共66页。

息票债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。其估价基本模型：式中：V——债券价值；I——每年的利息；F——到期的本金；k——贴现率（市场利率或投资人要求的最低报酬）；t——债券到期前的付息期数。V=I×PVIFAk,t+F×PVIFk,t会计学院51第51页，共66页。式中：n——债券发行在外的有效年限。t——债券到期前的期数。

到期一次还本，单利计息的债券，其估价基本模型：

V=F（1+i×n）PVIFk,t会计学院52第52页，共66页。V=F×PVIFk,t

贴现发行的债券，在发行期间并不支付利息，只是到期时归还本金，其估价基本模型：会计学院53第53页，共66页。【例】A债券是在2000年1月1日发行的，面值为1000元，票面利率为6%，期限为10年。某企业打算于2004年1月1日购入该债券。该企业对该项投资要求的最低收益率为8%。如现在市价为950元，下列不相关的三种情况下，债券是否值得投资？（1）如债券每年付息到期还本，假设该企业购买前筹资企业刚刚支付了第四年的利息；（2）如债券为到期一次还本付息，单利计息；（3）如债券为贴现发行的债券。会计学院54第54页，共66页。答案

（1）V＝1000×6%×PVIFA8%，6＋1000×PVIF8%，6

＝60×4.6229＋1000×0.6302

＝907.57（元）

即这种债券价格（950）＞价值（907.57），

不值得投资。会计学院55第55页，共66页。（2）V＝1000(1+6％×10)(PVIF8%,6)=1600×0.6302=

1008.32（元）即这种债券价格（950）＜价值（1008.32），

值得投资。会计学院56第56页，共66页。（3）V=1000×（PVIF8%，6）=1000×0.6302=630.2（元）即这种债券价格（950）

＞价值（630.2），

不值得投资。会计学院57第57页，共66页。（四）债券 投资的优缺点优点：

1、本金安全性高

2、收入比较稳定

3、流动性强缺点：

1、购买力风险较大

2、没有经营管理权会计学院58第58页，共66