现代企业资产重组新趋势

从“德隆模式”看资产重组新趋势中国企业家世纪论坛（第八十二讲）中国企业并购俱乐部主题活动之二会议记录时间：２００１年３月１７日晚１９：００－２１：００地点：首创股份新大都饭店记录单位：文山会海速记公司联系：６８１５９０７２、１３００１２８７６３３何才庆：女士们、先生们，中国企业家世纪论坛第８２讲，中国企业并购俱乐部主题活动之二在这里举行，大家晚上好！今天我们请罗伯特库恩现在做演讲，他演讲的主题是《全球并购于中国》。下面介绍一下罗伯特.库恩先生。美国花旗银行集团董事、日内瓦集团公司总裁，日内瓦公司是美国领先的、最大的兼并和收购公司，主要业务范围集中在收益从３００万美元到３亿美元的非上市公司和中等规模的企业。在２０年中，日内瓦公司发动并完成的并购交易超过其他任何一家同类公司，它对千家公司坐过评估。库恩博士担任约２５本书的作者或编辑，包括《创造创新管理者手册》（ＭｃＧｒａｗＨｉｌｌ）和七卷的《投资银行图书馆》（Ｄｏｗｊｏｎｅｓ－Ｉｒｗｉｎ），他的两本著作已经在中国发行：《投资银行学》和《交易人》分别由北京师范大学出版社和经济科学出版社出版。他在中央电视台首次播出的有关兼并和收购的专题片《资本浪潮》和一部ＰＢＳ纪录片《中国制作：新革命之声》中担任执行总裁，库恩博士曾经获得约翰.霍普金斯（ＪｏｈｎｓＨｏｐｋｉｎｓ）大学人类生物学的学士学位，解剖／大脑研究的博士学位（ＵＣＬＡ），以及麻省理工学院斯隆管理学院（ＭＩＴＳｌｏａｎＦｅｌｌｏｗ）管理学硕士学位，他是德克萨斯奥斯汀大学ＩＣ２学院高级研究员，还曾是纽约大学商业学院客座教授。下面让我们以热烈的掌声欢迎罗伯特先生做演讲。罗伯特：各位晚上好，我很高兴今天能来到这里。这是我们在并购历史上一个很好的时机，今天我很高兴来到这里，我今天来到这里要感谢中国的企业家协会，感谢中国企业并购俱乐部，同时也要感谢我的好朋友王巍先生。我自从１９８９年第一次来到中国以来，我一直在讲述有关并购的各方面的主题，当时我在１９８９年的来的时候，是接受了当时的中国科委的宋健主任的邀请来到的，当时来的时候，是向中国有关市场经济改革的研究人员来进行这方面的讲座。因为我本人的学术的背景，我是接受科学方面的培训，而不是律师方面的培训，所以我代表的领域不像投资银行的领域一样，所以我给大家讲的信息可能与他们所讲述的有所不同。自从１９８９年来到中国并购主题以来，我们都目睹了中国所发生的巨大的变化，特别是在今年年底以前，中国即将加入世贸组织，这就为我们在中国的并购活动提供了新的机遇，同时我们也认为到在中国的并购的浪潮是很高涨的，我个人很高兴看到这种浪潮的出现。同时我也干高兴今天晚上有这样的机会跟大家共同探讨有关企业并购的一些问题。但是我也认识到目前在中国对于企业的并购有一些误解，很多中国人认为，在并购的领域里他们落后于其他地方和国家，特别是落后于美国。但是事实上目前全球上都已经认识到企业并购的重要性，不仅是大企业之间在考虑并购，实际上很多各式各样的企业，特别是中小企业都融入到并购浪潮当中来，我们应该看到目前并购浪潮已经席卷全国，因此在中国出现的并购浪潮是时机正合适的。乒当然中艇国加入世贸眠组织还有全晌球化的浪潮再，都会使得冻我们在企业究之间的竞争刮日益加剧漫，同时会企撞业之间并购页的重要性也事日益突出。堵这种企业之猴间的并购对豆于中小企业羞来讲，其重辞要性更为突压出。但是我乔们也应该看苦到，对于中斧小企业的并富购在全球形绳成的浪潮，械特别是在朱美国形成的抱浪潮更为突统出。珠我想来番举一个特别待是中型企业光之间并购的数例子，就拿秘我自己所管串理的日内瓦奖公司来比较威，我们公司删存在了１０愿年，上个月里我们与花期骄银行进行了住并购，大家耐都知道花期奴银行是全渡球最大的金盆融机构。现具在我们来很扎快的回顾一推下企业并购赛的历史。我令们大家在听除到了一些寻８０年代或汽者９０年代苍的企业并购谷的交易，往唱往都是很大圆规模的交易委，当时很多冷全球比较医大规模的金娇融机构，对利于今天我们惹出席这次论册坛的一些企瞧业家所代表舍的企业，还绣有包括我们寺日内瓦公司隶所代表的企骨业，也就是献中型企业它详都没有兴趣帮，也就是说近我们有一些醒企业它的衣年收入在几搜百万元到几社亿美元之间烦，并购对它默们是不感兴易趣的。芝但是在钱近几年来，埋情况发生了狭变化，我们疮都知道每一蹦个行业都有天自己独特的宋特点，而且年每一个行业惹的企业究竟蔑多大的规模逃是最佳的，乌也是由一个士市场作用确真定的，我们亮很难预测除，但是我们匀在法律上对吓此规范也不芦容易，只有悔市场对其能誉决定这个企电业能在多大侨的规模上狂能进行竞争仓是最佳的。风我们前面提兔出的充分表秩明一切都有习市场作用来访决定，而不当是人为的册一些一成不呼变的规则来镰确定的了的颤。我们在这翻样的背景下纺，我们要充擦分的了解这岂样的市场愚作用，同时抵有需要一些印投资银行和率企业的战略袄家们能充分越感知到市场雷的力量，感时知市场上雕的变化，同混时也应该根誓据自己公司劝所处的行业萌的不同，来亩确定自己的梅行业的最佳寺规模是什晕么样的。畜还有一诸个这个市场论是随着市场涨的变化而变伞化的，也不重是一成不变御的。再有一论些企业，速有一些规模西最大，效益酱最高，有一碌些行业只能神处于中等规衣模才能达到杯最佳水平。配但是我厅们都知道，灰目前中国对访于企业之间句的并购是有惕特殊的问题格，而且中国瞧也有它独欣特的问题，途这些问题主黎要是源于中寺国即将加入渔世贸组织，丸中国的市场杆日益开放，鹅而中国企攀业也越来越肢融入到全球悦化浪潮当中闯，另外随着党新的技术手氏段的出现，抵国与国之间联的边界已星经被打破了帽。在这样的绳情况下，中炼国的很多行引业当中，一牧些小的企业拆就面临着严碍峻的问题定，而这些问芳题也被人们夏进行的大量纱的宣传、报翼道其渲染，怖因此人们也昨开始认识到婶如何解决瘦这些小企业上的问题。演现在产能品的寿命期搅和一个企业壶的生命期都狼越来越短，馅也就是说一这个产品的从柿它产生到诉最终被市场效所抛弃这段辛时间已经变晚得更短了，夕因此产品在凳价格方面的术竞争也变的糠越来越激梳烈，另外现福在的消费者社也变的越来咬越精明，他耽们的要求也旧越来越高，充还有可以通话过互联网仗等其他的渠饥道他们可以惊更多的了解泪信息，产品顿的选择范围事也越来越大宗，他们可以妄通过不不知同的渠道了减解到有其他宏功能更高的而产品，这样投的背景下也短可以看出企太业之间的竞茧争也越加拔激烈。增在未来暴的几年来中揉国的中等规口模的公司将烟面临着很大渴的危险和挑恭战，即使是森一些现在弟运行很好的扁公司，他们漫也将面临着欣很大的问题疗。马接下来共我们简单看夺一下跟企业反并购有关的欺事实，以及滥这些事实对家中国的来讲停有什么样转的应用性。玉对美国的企劳业并购的历奴史一个简单托的分析，我迁们可以把它滑划为四个阶凡段。某在美国斩企业并购历教史上的第一食个阶段是一袭个行业是纵呢向的融合，讯也就是说从选它的产品麦的生产一直沸到产品的营呼销是一个纵易向的形式。宁第一个阶段即是起始于２轨０世纪的初叙期，一直持羞续到二战结狠束后的几年战。纪第二个次阶段是在上启个世纪的６升０年代，当骄时的这个阶爷段的突出特夏点就是企业押集团化的胀发展，在这粒个阶段当中误，有很多很解大的公司购主买的很多小乏的公司，而嘱且这些小的括公司它可描能是分布于探不同的行业梳，这个大的仪公司购买这饲些分布于不稻同行业小的咐公司期望以还同一个财盐务和金融的天大的背景把虚它们联合起绳来，当时他景们利用资本猎市场来创建崭这样集团化鹅的公司，甚他们更多的权是从财务和重金融角度来充考虑的，而筒较少考虑产荒品和企业的料战略。但是坚在这个阶堤段我们可以手看到这种并做购是更多的垒重视到企业础采购，这当租然是十分重客要的，但是面整体的策勉略也应该被换人们重视。挣亿第三阶胀段就上个世番纪的８０年翁代，特点就土是企业的风习格，就是原沿来大的集团脉化的公司孔发现分割性杆的状况。大挽家可能记得尿很清楚，在版那个时代出越现了很多企饮业出现了很继严重的债务斩问题，还出隆现了很敌视踩的收购举动蝇，这个原因谷是在当时的晕金融体系和舱金融的局面摘是和前一个娱时代是不一胸样的。在这宪种企业分割迅的时代，实魂际上出现了莲很多很严重灶的问题，其技中一个突出扇的就是很多膝员工失业了蕉，因为他们休原有的企业搬被分割成不子同的小块被谎卖出去，所次以有的企业骡通过这样的浇敌意性的收歪购，也接管浇了一些很沉创重的债务负虹担，因此造卖成很多问题慰，所以这住个时段的分贺离就造成了历很多的批评挖。其中在美壳国就有所谓佳的政治家，搜还有一些支墨持社会主义语国家，或者绣支持社会主阅义的一些人随都对这样的防企业分离都虏指出了批评仆，在我的记亲忆中，这好绵象是第一次婆美国的政治董家与社会主笼义主张的一商些人能在这恒个问题上达束到共识。迫防当时的抱人们纷纷对担这样的企业俩的分割进行宽指责，很多枕人说这些大形企业的负责嘴人说他们是滤很贪婪的商毙人，不顾员撒工的利益，扮这种说法有威它真实性的原一面。在这否个时代我曾们经是一个投凶资银行的负爹责人，我也阁代表投资银惠行参与了很雨多敌视性的疤一种企业之方间强行的兼浆并和收购购的活动，当破时我们也认闯识到实际上锤采取这种敌冲意的收购所课带来的就是耀财务上或者壳金融上的低丰效益，同时皂有造成很多蓄混乱。但是障同时也认识兵到企业之间赌敌意的收购铲所带来的财姐务问题为扔９０年代美眯国经济的繁某荣也奠定了华一个基础，夕或者说种了悬一个种子。锁锹在８０架年代中期以鬼后，整个世辣界都普遍认偏为，日本是剥代表世界经耐济未来的一庄个国家，锯而美国的工役业代表的仅钱仅是过去。彼但是大家都允知道，上个削世纪９０年闲代的经济与激大家的预尊测是相反的挺，日本的经讽济在稳步的峰下降，而美庭国的经济却格持续繁荣。赵对于美国这疑种经济的浪持续繁荣，则我给大家做盖一个分析，都提供其中一绍部分原因，算我讲的并不乘是全部的原薯因。当时钞时这种所谓捕敌意性硬性遣的收购，以足及从此带来搭的金融重组痒，恰恰就迫垫使或者推动另美国企业要倍提高他们的脸效益，因为净所过企业经匆理人知道，者如果自己不猜提高自己企现业经营效益零，就将有裹一些贪婪的谢大公司对它陪们进行收购观，可能这些趋公司是在我闹们这样一些状银行家的建幅议或者鼓幅励下去对这妥样一些效益谁不佳的公司舟进行收购，屠所以我们要另认识到恰恰谨是当时这样弃的金融重帖组迫使或者魄促使美国公讯司提高它们依的效益，同或时也使它们走认识到，如馋果自己不提很高效益就瓶会被别人吞稻食，这样一上来美国的劳喷动生产力得股到了大幅度旷的提高。己在美国戒企业并购历筑史上的第四浴个阶段就是狐９０年代，右当时推行这自一轮技术的机浪潮就是明技术的进步泻，全球化的梁趋势，以及础很多企业更喇加注重它们摔的战略目标略。仅前面给态大家简单了凯回顾美国企让业并购的历胞史，从我的沾介绍当中大躺家可以算一椒下这段历史滩大概持续了土１００年。酱屯我们再悠看看中国的葬情况，在中甚国的并购浪潮潮并没有持古续１００年乘，而恰恰在贡不到１０努年的时间出数现了美国在枣１００年才稳完成的事情捉。那么在中田国不但时间魂很短，而且庙在美国的菌４个阶段在剩中国１０年家中同时发生简了，这是我姓们极大的机偏遇和挑战，线大家知道机甘遇和挑战记是同时诞生私的。胆大家都坛知道，如果匪两个企业之冷间或者多个扬企业之间并起购活动做的榜很好，能够裤带来很多很财多好处，这暴些好处包括仰企业的运作冶效率能得到绣提高，企业询可以更有效欣的利用它的圆资源，或得躺到更多的资愁源发展，而牺且企业可以尘有更大的实良力进入资本患市场，利用黄资本市场为崇自己融资宏。但是这些宽好处我可以没归纳为最基醒本的良好的痕企业并购所吸带来的好处蛛，良好的企秤业并购所未带来的一个手最为主要的抚和最突出的惩好处就是它岂可以增加了顺一个企业的势选择，也就废是说如果年你的企业和超公司之间通箭过并购，你些可以有很多痒的选择机会办，你不会再男因为金融和网财务方面眯的限制，或围者市场的压驶力，往往局锄限住你的活如动，相反你度有了更大的套选择范围。悠着当然我羽们知道企业蚁的并购可以光在并购之后夕通过企业的洽首期公开发做行，也就是认公开上市来腹增加自己的韵选择和融资屡，当然这只革是良好的企植业并购的一咐种选择。此雅外还有更多赵的不同的扁选择。我给洗大家举一个持例子，如果厦有一家跨国久公司到中国映来进行投资岗，如果你在宴中国是一夫个很好的企提业，你就可索以成为这家概很好的跨国馅公司平等的狱伙伴，你们闷在平等的地小位上进行哥合作，而不荡是从属于对姨方。剥从宏观那经济的角度第来进行分析堤，企业之间无的良好的并液购可以带来培很多很多的森益处，比如辟说第一个益物处它可以进干一步加速良证好公司的发毕展，如果一饶个公司是好仙的，不管怎怒么样它都可料以发展，但丛是通过良好捧的并购的话蜂，它的发展无速度会加快基。斑那么企拍业并购的另庸外一个好处丹它可以淘汰闭一些运作效蛾率很低的不屠好的企业，勾也就是说同通过这种并娱购以后，使候那些效益低服的企业在市任场上没有立夹足之地。刃企业良桃好的购并带留给我们的另蔬一个好处是出它可以增强你投资者的信屠心，我们投手资者都愿沿意将自己的薄钱投入到一哑个企业公司宋，他最关心做的是自己的稠钱是不是完刃全亏损。所语以对投资罚者来讲，对患心理亏欠的吉恐惧远远大近于他赚取更缎多钱贪婪的竭心理。我们岁可以看出，阀如果企业廉之间并购活眉动做的很好纱，它可以从含投资者手中邻获得稳定的更资金来源，量因此也可以带增强企业搏的融资能力骄。债最后一俱个好处，当寸８０年代末章期和９０年退代初期，我使在中国讲的船时候人们是榴不大接受泰的，因此这腰个好处看起凳来似乎有点挎矛盾，但是凶我讲的这个狠好处是与美杆国８０年代装９０年代腊初期并购浪篮潮有关，这绝个阶段美国裕的并购是有罩很多的一种际硬性的恶意讲的收购，很珠多人认为盼这种恶意收弹购损害了很选多员工的利买益，因此它扰是充分暴露养了资本主义匆的阴暗面，重或者丑陋缺面，所以人羡们担心把这卷样收购和企锻业并购的方哗式能在中国醒应用的话，捏会造成很多解国有资产场的流失。仇而我当城时却说最终董的结果恰恰闲是相反的，挪如果你的企垒业并购的市喝场是受到严室格限制的邮，它造成不府利的局面就胳是，有很多佩人他有一种晓特殊的资产搭，或者他说痕有特殊的关猾系，或者他接的普遍话说捎的很好，比络如来自台湾鹿或者香港的进投资者，这刑些人就可以蚂在这样的受社到严格限镇制的企业并寿购市场上获陡得不合适的企利益。相反森如果你的企愈业市场十分械开放性，透流明度很高，岁流动性也很较强，那么对苦于想要卖出闲去，或者想成要重组的国冶民经济的价赴值就会很高贫，因此在那疼种情况下，须国有资产的近价格是按照滑市场价格来孙出售的，而按不是按某些的有特殊关系晶的人所喜必欢的价格来忆出售的。钥我想大爷家可能对于旷在中国的并演购市场的发狂展所存在的脚一些问题都舞很熟悉，我斩想讲其中的样几个重点。瞒催第一个参问题不仅仅亲是出现在中最国，在整个险亚洲都是普靠遍存在的，拳在８０年代批的时候，我屿曾经在日本针工作过一段占时间，我也升在日本看到度了这样的现难象，也就是隆说很多人认蹦为如果在牧企业并购的盯过程中，我竞把我的企业词卖出去，就艺等于说我出握卖了自己的颤家庭，或者耕我放弃出垦生我的出生纽权，这样对顿我来讲并不督是一个很好腊的选择，可滩能如果我能诊破产的话，虫也许破产果是我更喜欢滔的选择。顷我曾经熔在一次有关就企业并购的压研讨会，在幸中国的一个晶部委的副部胜长就曾经问洁我，说在增我们日内瓦剩公司所代表诱的或者参与握的企业并购烂的活动当中励，有多大比婶例的公司在巡并购的时候偶他们的运行房状况仍然是渗很好的？我览没有时间回杀答这个问题苦，我反问，禽让他猜一下杠这个百分瓣比有多大。主他说也许我止们所参与的突并购案件当佳中被卖出去犬的只有不到稳５％的公司变是很好的春，而我的回成答却是之与眼相反，有９凤５％的并购贤被卖出去的扬公司是好公当司。当时我她也把这个事瓦情跟我的一欲个中国的朋妻友有过讨论东，他给讲一飞个中国的谚妥语，当然我扭在美国并不帝会这样讲，跨因为从政治刃角度来讲，腰这个谚语反松应的道理并评不是正确的党。也就是说吃如果你有一文个女儿她是辫最美丽的，产你要趁她美每丽的时候，竖漂亮的时候嚼嫁出去，不宣要等她人老秃珠黄的时候补再嫁出去，毁那么就找不珠到很好的人仍家了。但是密我想如果在颈美国可能情高况并不是这声样，我们氧不会专门提密到女儿是对仅性别上要保去持中立，所责以在美国我爸们会说女儿稀如果你年轻泼的时候，岗要赶紧把她盐嫁出去，儿巨子也是一样只，要趁他年爱轻很帅的时抵候娶媳妇。筐虽然谚语听墨起来在美国虾不适用，但腾是它在中国耐所揭示出来探的道理是这壶样的，就是庸很多企业在煤自己很好的呆时候就想市找一个很好仆的并购对象猪。退你们知售道中国的国峰有企业的一秀个现象，还放有国有企业少所面临的问知题，就是经采济效益比注较低下，事斩实上在企业呜并购过程当君中，企业的锄运作效率也森是人们需要社考虑的一点为。在中国泉的国有企业卷的一些厂长罩们也好，经羞理们也好，堵他们关心的彩是自己的地眠位，并不是矿整个企业慧股东的利益融。在中国的裹情况是可以怠理解的，但绪是我们一定皇要有转变，泪就是要在国惭有企业建限立很好的激绑励机制，使摊公司上下为上企业所有者隙权益的最大努化来努力，伍这样才能提懒高企业的简效益。可以炕想象如果每榆一个公司能揉有极大的动辰力，或者有中很好的激励富机制促进他旦们来为企孕业很好的工疏作的话，这宴个企业的效钻率才能达到轻最大化。我牢们应该让这同些企业的经泄理们认识脚到，如果他茫们能拥有这统个企业一小怠部分他就应卫该把自己的帐权利投入到惑这个企业当角中来，这样执做总比他们钩什么都没有直，而使得整益个企业在市楚场中被淘汰沸下去对他们滔来讲是更有仿好处的。勺另下来我件介绍一下有好效的企业并敏购的几种不酬同的战略。哥兰第一种坚是按照地理船区域进行的成，也就是说多进行同一种廉产品生产的代企业，它可碰以分配在吃不同的地理怠区域。潜第二种事是以产品为妈基础的企业仰之间的融合落或者叫做并他购，如果有冲一些企业尽嗓管它们生旋产的产品是职不一样的，损但是它们所煤面对的客户安是一样的话质，他们也可白以进行并购孔。这样它保们可以向同朴一个客户群寇销售同一种龙产品，我们患把它称为以赏产品为基础铺的企业并购敢。去第三种贞，我们把它均称为生产能章力过剩为背渡景的并购，星也就是说有久很多公司他稀们的情形草差不多，但部是他们可以裹通过并购可共以将不能给悦企业带来效免益的业务去旨掉，这样可畅以提高企戒业的盈利能演力，同时也衰可以降低成旋本。刊第四种袋并购策略我惩们把它称为签功能性的战贞略，也就是愿说不同的企筑业或者公司封他们自己薪不同的专长鲁，有的擅长砍开发工作，姻有的在制作漏业上比较擅咸长，有的企胶业全球开展稿业务方面社有自己的优乔势，那么有郑不同优势的良企业结合起听来也可以达垂到最大的效跃益。蹄第五种净我们把它称勒为特殊情况勉下的并购，乞这种可能与寨前面的几种加有不同的地会方。我可方以对这种特晌殊情况下的耗并购给大家军举一个例子复。比如有三壤家公司，它衬们都是在研侄究开发有但自己的优势姑，它们可能芦在其他方面自都不是很出帖色，他们的间核心优势都阿是在研究和糟开发上，困可能你会觉利得他们都应业该和营销方傅面与营销方夫面有专长的水公司进行合气作，但是我蹈要说如果蹈这三家公司禾先合并起来鞭，然后它们扇再与国外的历另外一个合驳作伙伴建立跟合作的关系她，也许这锅样的效果会拳更好一点，肤也许外方的委合作方它以伯前根本没有角想过与这三办家的任何一凳方进行并仅购，但是这私三家合并之辆后再与这个雷外方合作伙算伴进行合作医的话，这个疑效果可能是摩更好的。殊所以投监资银行家们忧，他们就要聚不断地考察疤和分析这几纱种不同的企群业投资策略层。我认为作望为一名投资男银行家他即列要有艺术家匙的才智或者摆有科学家的壁风度或者才毒智，他即要居是心理学家喷同时又要是逐财务分析人爆员。这样一男些投资银行浮家们他应该匀有极大的创革造性，他们薯以这种创部造性的思维闲来分析，如立何使一些企扒业结构起来肠，通过并购扎使他们能在赔资本长市场碍上建立自芽己的地位，求也是要考虑扇到企业并购普在资本市场演上能得到什吩么样的价值裕评估。考最后我伏讲一个十分使敏感的问题拆，就是投资错银行所提供页服务的收费闹。企业家似谁乎不愿意隐对一个报告摧或者一张纸纪进行付费，搂他们往往对栏一个有形的肠产品或者设若备进行付费谋时没有什佛么犹豫的。应作为投资银基行家他可能杀工作十分努极力，花了一慰年半的时间屯或者更长的慎时间来做机了这样几笔脆交易，他要滨为自己做的碍交易进行收户费，但是我将们的收费是栋与结果完全肆挂钩的。域因此在我们够的公司我经绵常说，你付敞出了多少努价力不算数，燕真正算数的汪是你最终的架结果。如果猜有一个投资阀银行家他跟径我说，这一排年他做的不备好，尽管他哀连续工作１故２个月，每员天连续工雕作１５个小岂时，但是他中所付出的努柱力却没有成垒功，这要算懂没有成功。竖我就会告诉稠他，你虽樱然做了很大活的努力，但良是最终结果舟不好，那么萝实际上是对过我们的资源军和时间的浪邪费。姻实际上含我们说的结痒果从我们客季户角度来讲镇也是重要的毕，我们的客绳户要有这种惰并购计划葬，但是我们屈希望我们的理计划能得到歼很好的实现建，有一个很衡好的结果，喘否则这个时拾间拖的很锤长，尽管投垂资银行家很怜努力工作，尚但是我们每伴天都在担心垦，猜测最后利的结果是什脂么样的，烧这对我们来紫讲是时间和竞精力的浪费衣。最后我伟想提两点十欲分重要的内转容，一会儿活我们再坐下脖来进行对话台讨论时也可殃能对这两姓点有所涉及候。第一个喂就是有关并伞购企业的价敏值评估，这北一点是十分块重要的，在陷中国因为我掌们还没有赞一个十分成嫌型的很成熟箱的并购市场产，因此在市葡场的运作方矿面效率也比晃较低，在中忽国我觉得兔目前这种情红况是我们可甲以理解的。开也是正因为救有这种情况旺，使得中国杂并购企业的臣评估往往蒜是很激进的愉方法来做的双。对于企业茧的价值评估扮我甚至可以浪给大家讲２团０种不同的采方法，但伏是真正的方获法就是我们厨没有一成不哈变的固定的婚方法。如果铸对企业进行勇正确的价值厕评估，需起要我们有很醉强的市场的避敏感性，同艇时也需要进蜻行很详细的俘分析。我习们说对于一抢个企业的价冰值进行评估班，你所评估安出来的它今愚天的价值，俭更多的是取般决于我们亿对这个企业油未来的发展灶有多大的潜膀力，他未来施发展的稳定恋性，我们对匪此有多大的呆信息，而深这种信息的稻重要性更胜象于这个企业愁未来的它的域现金流会是景什么样的，给它的盈利性葛会是什么踪样。另外一获点是我们在业进行价值评莫估的时候，兼需要特别考晚虑的十分重绳要一点，一柄个好好的投办资银行家如彼果它参与或眨者介入一个胳企业并购案梳件的时候，膝它要特别考笋虑两点内容歇，一个这坐个企业并购割之后成立的征企业的未来轮发展战略是伯什么样的，符再有一个企肺业并购之后桨的组织结蜘构和不同的扮并购企业之宽间相互关系淘如何处理，亩也就是说在懒并购之后那罪两三家公司选如何进行嫂很好的融合鄙。有很多这洪种企业的并锄购从这种计梁划上看起来趁是很好的，耐但是在并购股之后却发屠现了很多的扁组织、文化粉之间的冲突叠，从而使原含本看起来很选好的并购是砖一种失败。泪这主要的野原因是原来小被并购企业碰之间高层经绘理他们合不怀来，还有不泻同企业文化涛之间有冲突钩，没有办朋法融合。所猾以我们要知轰道即便你采奶用了很好的令战略并购来疮进行并购，士往往是人的啦原因而造沟成了失败。断即最后我警要提醒大家瞧的一点，如意果我们都知床道企业的并港购做的很好侵，它会促进衬企业的加速拣发展，但是撞并购做的不赚好的话，还摆倒不如不进钢行并购，如梅果做的不好卸，它对于企拿业来讲可壮能会是一个酸灾难，会使帽得这个企业际走向失败。盘企业的并购黎对于一个行地业来讲，或恒者某个行轰业当中所有兵的公司来讲爷，都是一种津强有力的工党具。我希望池我们共同努照力把我们的斤企业并购搞工作做的更胃好，而且更僻有效。涉何才庆签：谢谢罗英伯特先生精燃采的演讲，呜下面请允许垮我代表中国欢企业并购俱私乐部聘请罗小伯特作为拘我们的首届柔外籍顾问。路剖下面我怠们进入对话草的时间，我传们请王巍博愤士，潘杰客升博士兼主持路人就座。脑我利用买这个时间介弄绍一下王巍皮博士。王刚巍博士，美窄国福特姆大季学经济学博喂士，曾在中姑国建设银行逢、中国银行叮、美国化学虾银行、世界响银行、中国腔南方证券有也限公司等金抢融机构任重病要职务，现恒为万盟投资绢管理有限公斥司董事长、设直接策划，抄组织了几十音家大型企业茅的改制、重罩组、成效及土并购业务，摘在创办金炉融机构、创天新金融工具肥、企业购并归及投资银行纤业务方面拥盈有丰富的经傻验，主持编车辑了《第二鼻板市场》、奔《ＭＢＯ管构理者收购》就、《中国并通购报告》等读在企业界引往起广泛影响挠的投资银补行专著。毛１９９７年闻５月，王巍剑先生创办了拾万盟投资管氏理刷，专著与企酸业购并及相境应的重组思、融资和上渐市业务。到粥目前为止，宾已在国内属协十家大型企眉业提供了投茧资银行服务磨，初步建枪立了以北京贝、东北、西产南为重点的零客户网络。鼻客户领域重动点放在文化亏休闲、生物辫医药，通含信网络等三巧大行业。例下面介堡绍一下潘杰让客先生。匙潘杰客先生单，清华大学谨兼职教授、更德国莱比锡株大学博士、拔美国哈佛大亚学管理学硕塔士，现任凤魂凰卫视咨询吧台《财经在少线》首席评抗论员、主持稻人，北京哈挣佛校友会副执秘书长、首帅都企业家俱浅乐部副主任巡等职务，他撇曾任德国奥耳迪汽车集团袭公司中国大怀区首席顾问籍、美国最大埋的建筑设备汗制作公司的劫总裁助理，搅曾在美国纽晨约任中美文竞化交流基金盾会主任，同洁时在美国畜中文电视台郑做新闻主播洪。下面我渴们就请潘先迎生给我们主忙持这次对话蝶。永主持人除：谢谢各孟位企业家。穷感谢中国企申业家世纪论怕坛，中国企献业并购俱乐请部给我们这践样的机会与笑各位企业家戏各位领导，蓝新闻界的朋迫友来谈到与游库恩先生探磨讨中国并购灾问题。标在并购挽方面我也是跨一个学生，涉今天我有幸应跟罗伯特先牺生和王博士衣来共同探讨起这个问题肥，现在对话肉开始。境第一个津问题先问王纯博士，首先套对罗伯特讲核的这些东西毙，你有没有课感觉他没有横错误的东西站？慢王巍防：库恩先关生主要讲中缩国中小企业弃，这对中国务更有意义。漠美国的中小斯企业对我们剧来说相当认于中国大企肠业了，而且态我们现在关鄙注的都是（谷英文）的并哈购。对中国线的来说，中烂小企业并阁购是更为重容要的，刚才菜库恩先生提侧到了一些并逝购的分析我税觉得非常有喝意思，我们河完全同意碌关于并购的场价值观，就贸是并购并没谎有现成的模援式，一直由艇市场决定，饮这点对中国功尤其有意再义。到目前读中国的并购结仍然是计划炒经济形成的喝，中国大的稻并购，每次幸并购的模式门，都是有维模式的，而座且有价格的洋。比如国家责对有一些高吹级管理部门暑就提出，应掉该说兼并是优有指标的木，它不是市凶场化行为。虏如何并购，糟通过谁并购哥往往都是从豆上到下的。峰这一点来说隐，我觉得索库恩先生的渔观点对我们呈是非常有意降义的。谢我想利箩用这个机会盈问库恩先生料一个问题，肚你在美国做岛中小企业并洪购和做大企梨业并购有疫什么特殊的宁区别？民罗伯特：煤基本上来讲金，我们要说卧所谓的企业洁并购活动都瓦有很多的相完似之处，比负如采购的侧塔策略也好，蛇但是大企业喊之间和中小隙企业并购也穿有一个很根托本的不同，坏这就是在美陵国很多小的属企业，它们帮的经理往往恐就是这个企朋业的创建者特，或者是说范创建者的女敢儿或者儿子鬼，总而言之趣有家族关崭系，所以在滋这些小企业件的经理人，乱他关注的是蹦个人的利益增。而在美国杂大的企业它岔们的经理衰人员都是一秧些专业的人债士，他们最研关注的是股核东的利益，支而不是个人秧的利益。所辨以我们说在饥小企业的并替购当中有很与多的心理因得素，就是有兵很多非财务底和金融方面占的考虑。薄在美国大的龟上市公司我珍们从法律上请对他们有要顶求，他们要股以最高的价劝格来出售自盒己的公司蚀。堆但是我茅们知道有很树多人对某一恐种现象感到洋惊讶，他们蒜在美国中小锣企业往往不育是卖给出涌价最高的购闸买者，这是停因为在决定妹中小企业并邻购的时候，羊有很多其他坊的因素在发鹊生作用。寺这些中小企圆业的管理者产们要考虑这赌次并购对自雹己的员工是电不是有好处却，他们要考连虑供应商侧的利益和客录户的利益，仔所以他在做怎决定的时候炉，他是想要雁确保使得自断己的企业能翅找到一个水最合适的买原主，而不是看出价最高的织人。因此你串就看到这个坟现象，很多纸中小企业卖掠出去的时步候，找的是税最合适的买己主，而不是拾出价最高的移人，这是由岁非财务的原丝因在起作用降。缺所以我抵讲了一些，忍我就想问王抚先生这样一鱼个问题，在务中国我们的野并购还在很须多程度上是玻计划的，所嫩以对中国计瘦划性的，大孝的国有企业星并购是不是期也有很多心梯理因素起作林用，就像在倡美国中小企香业在起作用原，就正我说晒的在美国的赛中小企业的耀并购一样。票油王巍优：在中国躬做并购行业蝶跟库恩一样惕的，就是美查国在一个现缺成的１００艺年的并购市捎场，在中聋国我们还看彻到一个市场脏，所以在中揪国从事并购染的人，可能招要有一个更梅大的压力和膨如何来启动剩这个市场，包这是中国的勺特点。在这钩个过程当中要，就是讨论估中国绝大部丙分，中国话朋叫做"普侨天之下莫非依王土。"中巩国都是计划节经济，因此贵所有制都是普自上而下，虏属于国家的拾。在这个情查况下，管理斜者个人的心妄理倾向并不围太重要，无涝论是他是愿捉意保护国民缎经济，还是晕愿意使国有购资金流产，总他总体上并小不起作用。连就是国家计锄划的权利目肌前来说是按净一个政策来腾走的，因葱此很难按某喊一个领导人简的或者企业求家的心理状氧态来推动。大在这个层次西上心理作用卧不是很大零。舰在中国酿中小企业毕蚀竟才有２０父多年，我们群非常理解它臣有强烈的我叹们讲的是鸡筛头凤尾的理接论，那么对兴出售自己的携企业感到对屋不起祖宗的陵感觉，这个绳相当于美国惜很多年以前破，包括日本跪，我想这是功儒家文化造梁成的心理状杀况。我想在诞中国很难谈喷大企业和小开企业有大的提差别，我唱想只能说对抽于大企业来计说，可能这锤心理状态不向是很重要。祝怜罗伯特：舞我有一个十量分重要一点肯是大家需要蓄认识到的，抛虽然理论上陈市场作用是石最好的，由灶市场作用是繁最佳的方式蛇，但是我们也要知道在中因国如果并购待市场要得到樱最佳的发展册的话，我们抚在可预见赠的未来仍然饶需要有国家柔的参与，也霜就是说需要悟有国家以各谎种方式参与扮市场，因为属我们说"谱有中国特色六的经济"来鸟讲，也有它挪的合理性。驾里主持人善：王博士居和库恩很自秋然在这一行叮里都讲这一湿行的好处。最我们也注意侨到库恩讲到吐了美国的并席购和一些中运国并购的想俩法，但是不塑管是在美国券还是在中国刘将来有可能糟发生的一些恩问题，在崭这个方面还陪没有详细的诉阐述。我两耕位是不是也尸就这个问题山给我们阐述洁一下。另淡外下面任何竭一位来宾都之可以随时举烦手提问题，偶虽然待会儿糠我们还有自肌由发言的时半间，现在告也可以提问朗题。互罗伯特劫：有关企推业并购当中誓所出现的问跨题，在我刚敌才讲的最后斧我也有这样嫌的提示，如伴果企业并翻购做的不好呈，它倒不如揪不并购。所刘以我说，在必美国也有这帐方面很多的填例子，特别决是一些大塌的公司收购奔了一些小的属公司，可是染收购之后它解才发现它们随不了解这些趁小的公司，么不知道如深何来管理这链些公司。所婆以我们现在屿人们普遍认扁识到对于企山业并购之后脉的融合是至岔关重要的糕。因此在最庆初做并购计肚划的时候，批不仅要考虑缸财务的问题际，也要特别质考虑企业文抗化之间的赔融合，和企沸业管理层人阿士之间的相顶互协调。莲王巍嘱：我想谈啦一点，一般耻并购主要放独分两大类，持一种战略投定资，就是我采投入这个企娇业要保持相泄当长时间，肥就是我真正涌做这个行业义；另一类投省资就是它并协不是真正的坛做这个行业届，它只是看舍这个价值，黄如果这个公巾司便宜我就搂买下来，高晒了我就卖。的这两类并购摄者都是应当篇在市场上戒存在的，都抵应当是中国啊并购市场的限一个有机部挨分。但是问小题是由于中疾国有几个背渔景，一个背挖景中国的融探资渠道是没恨有给并购开句放的，中国怎是没有并购逃体制的。在裳西方有一个触好的想法，巧可以很多人虹给你贷款，额所以在国外罩有很多利用蓄杠杆收购；洒第二，中国只有一个特点包，中国的龄并购很大程寻度是经济权购利的再分配呈。如果你跨弃行业跨区域义并购，那么希你要打破现保有的政治幅经济格局，古这在很大程女度上要牵扯呼到政治；第纯三中国是没某有一个并购止的团队，因货为一旦做并含购，企业发迹展以后，需祖要一个稳定姨的，就要职杠业队伍来做号。而中国五借十年来始终液处于企业和敲政治是相互沈依附的，所厦以一离开政碍府企业什么暗都不会了。流屋而且市循场不存在专狭门做经理的肤人，如果你形卖企业的时洁候，卖掉企仙业这些人就难失业了，就等等于卖掉自鸣己了，而你婶买企业就把萝企业的这些唯人都买下来浆。缺乏这样趁专业的人，锅这样的障碍夫。当然最后叹还有阻碍，省就是意识的寿阻碍，这些叉导致中国目衬前的并购都曲是快打快走念，就是很多救并购的企业辞，它扩张不汤是长期恋战爪，只能追求天市场，快打鸭快走，也就吹是大家所谓生的作庄行为终。就是资本赤市场去年前沿年做了１０筹０家重组，扔绝大部分重场组并不是真杆正的在做并筹购，而是一究批企业管理嗓人，上市公逐司领导人极犬少数是自觉煤的，多数是抵被金融机构绩利用。很多便企业制定发拴展战略，实笑际背后作庄固，所以上市恩公司很多情洲况都是这样顽。急我觉得般这个问题包跳括打击黑庄纯，黑市内线刻交易很大程逐度上反映在隆去年前年的肾一系列上某市公司的重存组过程当中罗。傅这个问症题不能单单蚁指着这些上吨市公司的领打导人是属于温没有社会道拌德，欺骗股垂民，不能扯这样，而且身不能仅仅抓痒几个人就了开事了。我觉厉得是体制问浸题，至少让碌中国的企业垃家有一个战盟略并购的出纺口，允许它能搞战略并购涨。到现在我震们在并购政垄策始终没有厦出台，我们愈出台是指披标管理。在剪这种情况下剑，这种完全搅计划指标情母况下，人为伶的创造一个汁虚假并购市早场，你即使怪打掉了所谓另的黑庄交易蓬，也会从用争地方政府做锤交易。沸这些东饱西我估计可门能是跟库恩买先生不一定忍能沟通的很盈好了，这是疼中国的特殊奉国情了，好所以我们希酒望中国有关挤部门更多的足支持市场化劈并购，帮助厘企业家创造吉一个并购的狗出口，这塘样才能使得欺很多人……匙说一点不好员听的就是"弃逼良为娼"刊了。我说这对就是中国特大点之一。难主持人屑：你对王挥先生刚才说惧的这翻话有分什么评论呢割？旗罗伯特义：我想对闲王先生讲的哥首先我认为尼我们要区别贷两种金融投第资者，一种御是那些在操勾作股市价长格的投资者笨，另外一种关利用金融市披场来进行企醉业并购的金羽融投资者。赴事实上第一涉种完成操衔纵股市价格臂的金融投资积者，他们的若行为代表的颗效果就是降钳低了企业的惯运作效果，饿但是我们陪要知道，如裳果你是真正毅的通过利用灾金融或者资肚本市场来进滔行企业并购堵的话，其结遗果是能够他给企业的价倦格评估带来舱一个正常的巨环境，也使租得并购的企宣业价值评估聪是正确的，烂这样你有岁利于提高企沸业的运作效叮果。弦我要说吹明一点，要眨区别股市操抢纵价值的投蒸资者，和利艘用企业市场透进行投资的斑，尽管这谁两类投资的居都是自己的逗资本汇合和稻收益，但是焦它们产生的蝶结果是不一榨样的。第一街类是降低缸的企业效益哑，因为它是赚多项操作，气所以它降低搅企业效益。善而第二是光旦明正大的行神为，因此毕它能够更有适利的促进企直业乃至整个炎行业的运作走效率。斯王巍视：我是说肚金融买家和筹战略家分开带了，库恩主是要是说一定润要考虑金融初家有好人和负坏人，金融临买家里做内抚线交易的是冠坏人，金融尿买家，也就萍是战略投资挪者是有好人哥，他们促进尿了金融的跃发展。我完匙全同意他的追观点。这是锡中国人的方药式，因为在镰中国整个市抚场不熟悉的沫情况，从善中国高层管布理机构对并嗽购这样没有脑规则情况下牧，任何活动雁都是非常敏荐感的，而且希实物性投础资，就是战械略投资一般爹都参与支持穷。所以为了恰促进市场有蛙效发展，我干们更多强调绞战略投资珠，并不是反雅对金融市场虫的好人，但姥是如果又太扩详细把这些老所有细节都粮拆开，所以狱大家更糊苏涂了。所以悟我们重点支远持战略投资对者，过两年霞，我们在金逐融市场也有点好人，我们今支持好人吧统！乐罗伯特饥：在美国陕我们进行并壤购活动的时崖候，我们首搂选是那些战来略买家，因珠为他们往往粉为我们客忠户出很高的多价钱。再有毙一点这些战乘略买家他们惰会被企业收规益情况所影碰响，如果是鲁一个金融口买家一旦它龄的收益下降蓝了，他们又繁抛售出去，个又不再做这没个交易了。手对于王先生棵所讲的评嗓论，再加一堵些我个人的都解释，我们慢对目前中国疯的情况，而征且在我的刚晕才发言当中余，我也特杯别强调市场寻作用的力量押，但是市场来作用的要有盘一定不断地宋演进的过程亏。在中期或齐者短期内眼我们仍然需歼要有政府和白国家来参与诊到企业并购办当中来，如授果我们认为柜马上将政府年和国家与矿这些国有企偶业完成隔开良是不对的。番事实上我们配需要能够使晒政府和企业快协同努力来询做好协同袜并购，这才偿是一种很好士的选择。递主持人洋：在您刚鸽才并购的历摔史的介绍当汤中，特别是秤在西方主要厦是在美国并合购历史上有障四个阶段林，这里有这凭样一个问题鄙，中国现在叉显然是才有降这样十年的恳历史。这四斜个阶段中第国一有没有土必然性？如使果说有必然煌性，那么对灶中国的并购再市场会产生拐什么样的问符题？如果没芦有必然性赌，那么中国何并购市场将饮来会产生最链大的危险是润什么？因为耻并购也好，炊并购市场也妇好，搞管暮理也好，都坟是为了在最拥大限度上避身免风险。恨罗伯特盖：我们讲犯的英文利润火这个词的拼外写，它的发陕音是利润，部但是还有一酸个跟它的发登音完全一房样的词，但架它的含义是模预知未来。抽所以我对利销润这一点有闭很多分析，旋但是对预知砍未来我是舰不在行的。白班有关前渣面提到的是虫不是在中国鲁是一种必然杏的趋势，我仰想要发表一匠下自己的见塘解，就是在立中国的企业慢并购可能我含们说它的历曾史是很短的兆，也许它是驻在未来五到科十年里，中春国企业并购词会有一个大导幅度上升或搞者发展。这稠个有很多原灯因。比如像负我们现在所仗开的人大这柔样的大规勒模的全国性兽的会议，也身包括中国即宝将加入世贸类组织，或者标整个中国经厘济形式的变狮化等等，这齿些因素融合遭起来都会对各中国企业并佛购带来一些缝机会，同时删也有一些挑设战。但是我虽认为中国企棵业并购促使覆企业加速发责展是一个必笑然，这是因益为宏观形式钥发生变化，座在这个背景情下，任何公里司的人员他区们必须跟紧招这个形式，粮必须十分关晴注这个形式涝的变化。赖主持人脉：如果说主是一种必然冷要发生的事谈情，如果必旺然发生，必阀然发生过程盯当中一定有疫风险，因惜为四个阶段粗发生的时间插需要１００盼年时间，如赠果在五年或嚷者十年发生息同时发生一源定有风险锄。那么比较师详细的风险类，当然包括丘什么风险是跌什么，那么韵回避风险从峡你的经验来童看可能的鬼政策和措施鉴，根据中国终比较特殊的间经济形态你尿觉得是什么倦？扰罗伯特巩：做生意蛛本身就要冒辩风险，我们良每个人生活剂也是有风险瓦的，我们进蝴入了这样时页代，在这个层时代当中对三企业加速发钥展要求很大需的，而且整锁个业务环境孤和商业环境当都充满了很盾多风险。冬我认为我们傻面临最大的耗风险就是我母们认识不到市形式的变化缠，认识不到填我们应该使洁现在中国赔小企业并发萝生转变，因植为我们知道访中国很多小着企业它的必己然结果就是卵灭亡，如果络你让他以反现在的形式倡存在下去，京本身就是对讯风险的漠视劝。因为我们钞最大的风险星就是我们现紫在什么都汉不做。前面恢也提到了在退中国要将在更美国１００匀年并购历史青上四个阶段县同时在１０活年内要经肝历和发生，难这就要求我瘦们中国的公肺司企业，还贪有中国的投诵资银行要更港多的考虑环亮境的变化碧，而且要在仇决定的时候朝一定小心谨睡慎。他们要猴考虑各方面幻的因素做出陵谨慎的决定缎。我刚才我更说过，我们恰要重视并购豆之后企业的欠战略以及企靠业组织文化怕的融合和进衣一步发展，瓦如果我们卵能将企业文撤化融合和策袜略的融合把腐他们的重要降性等同于在绵金融和财务捉方面的重要桥性，我想统这种并购才钻是可能理性秃和合理的。治卡因此我熔的建议我们遭在并购时也出要重视企业释文化和策略盾的融合。净王巍舌：我对库湾恩的想法我隶补偿一些，殿如果人是预鹅言家，这个铸是社会是充薯分社会的语桶言，没有人害知道ＷＴＯ倾以来中国是潜怎么样，没泻有人知道知针识经济到来陪是什么样，功要知道这些蚕变化同时决准备行动。散但是问题是剪在我们国内秩很多的行业微领导人，或棕者包括企业文领导人都有费一个几十狮年的习惯，证就是你必须惭说清楚，然束后你再准备罢什么对策，笼然后再干。条我觉得这是石危险的。圾因此对中国策来说，我觉潜得我们政府膝是一个非常柔好的政府，股是爱民如子根，生怕我们苍犯错误，瞧因为它占的毒位置比较高离，它占的高斧看的远，往疫往愿意把我独们问题全看除透。然后再惨干。漆原来我练们外贸部的爽部长干部他露在报纸上说拔，中国未来紧十年十五年吗不会产生大铺规模并购沈，为什么呢露？他信心很泡坚定，因为爆中国人已经屑习惯了计划花经济，因为李ＷＴＯ、债膨转股、并漫购都可以收蹦放自由。我杨觉得这是一矩个最危险的脑观念，就是抓咱们能不能朽把一些，当唉然有一些政哪是正确的，慧但是能不能皂逐渐的在未嫁来几年内和户市场经济接润轨，把所谓汉抓大放小政梨策和中央结的政策由市证场来做，由煤市场决定现翼在该不该并弄购，由市场剩选择今年是骨多少家并购例，而不是中诵央部长说今鼓年多少家并其购，如果这潮样这个并购于市场又可能估将来会出现士并购垃圾，窜还要进行范并购重组，观于是并购还惰有转庄，一惜切都会向这彼边走。制所以我宁们希望库恩妙的到来和以耗及他的想法倦能对我们有剥一定的冲击随，就是我们芳不会保证睛未来，包括秋克林顿他不轨敢说一年以尺后美国的经志济怎么样，辽谁能把市场富打开呢？我庙们不要谈握三、五年计心划，我觉得挽我们是希望承并购的这种曲市场动力能问在中国能发畜挥它的天性袜，由企业愧来决定自己蒙的命运。曲罗伯特起：我完全法同意王先生荡的想法，但焰是我有一个劣想法。如果看我们今天完忧全了把中国线的并购市墙场放开，根袖本不要政府韵的任何的参筝与，它确实恼会使得中国呼的并购活动岛有一个大幅歼度的上升余，规模有一陶个大幅度的省扩大。但是芝我们要知道腔这样发展当柿中，大多数仪并购可能不恶成功的，冰而且不成功优的并购会对亡中国的经济坊发展有产生笔负面的影响递。如果我们智开放过快，港中国有一逮些非专业人转士，他会在捞很短时间内酒采取快速的喜行动，而在冷不了解并购救知识的情况群下采取快哪速行动来，拿其结果是不袜好的，对中隆国经济也是吧不利的。订但目前遮来讲，我们颂完全放松政晨府的参与，蠢我们希望中报国逐渐放开航一部分，然烈后除开市场扔，有一个过裹渡期，这个杏过渡有多长足？我们说短悉，但是不会平短几年，因丸此这个市场验放开或者躲并购的培育掠需要有很多朴很多的方法奇参与，有很已多活动。现闻在我们应该裹对于市场并灯购有一个粘很好的正确尖的认识，很熔多人认为企寨业并购是灵短丹妙药，只形要你"吃"质了企业就可洪以很好的亡发展。但是云事实并非如贯此，并购是昌一个很复杂幅的，很困难寿的一个过程祥，因此我们谅要对并购字有一个正确趣的了解，人究们要在有限卖的控制的情小况下，允许乡并购市场的撤发展，这才府是很好的选圣择。属提问膀：我是东揭方拍卖公司沸的延研，我艇想对库恩先冷生提一个问链题，您在国柱外办理并购争了很多企松业，你什么帖时候到中国犬并购，你的颗中国并购企储业目标是哪刑些企业？显罗伯特北：我本身援很高兴在中泻国工作，因火为在这里面烟有很多充满共活力的人，太而且在中国测的工作经除验也是让人窝兴奋的。我舞在中国也参毁与了一些工蛙作，但是很爬遗憾的是在渔９０年代我胜在美国的椅公司业务发辈展很快，所势以我没有太林多的时间到担中国来。但瓦是将来我希忌望有更多的怖机会能来皂到工作帮助里中国并购市宾场和并购行婆业的发展，蒸我十分高兴扣也很容幸能护参与到这样真的进程当徒中来。至勾于说我的参惩与，我想可梦以有不同层逗次。比如我俊们可以像今肢天晚上开的也研讨会的形掀式来给大葵家提供一些案教育方面、君知识方面的姿参考，或者波也可以写一摩些新闻报刊磁上的文章，笔实际上王先滋生也和我讨事论，我们和类否也编辑并涌购的书。第寿二个就是参送与实际的并煎购活动，但轻是这个方面籍我在中国也盈看到了有一内些机会，我光们也在讨论崇一些机会，环只不过现在坝我们的讨迈论还不很成挣熟，我现在译还不便公开塔给大家来介灵绍我所要进鸣行的一些活奇动。我希望扫几个月之拔后能把有关燃的信息提供宣给大家。商主持人岗：库恩先挠生，我现在鞋有非常简单甲的一个问题您问您，中国轿现在的并购菠市场是不是到一个很好研的时机，是胳不是一个好壤的时间？如训果是，为什吊么欧美公司衔，包括您自兵己公司在内碌现在还没赠有进来，如抛果不是这个阿准备期间要东准备多长？桂烤罗伯特递：事实上嗽现在确实有诞一些西方的强公司已经到坑中国来从事衰这样的并购禽活动，但是抬因为西方的茄大的商业银订行它们有一终种强烈的需绣求，就是要可短期内得到嗽财务回报或屡者资金回报集，所以它着们特别关注业是那些大的扣中国企业，跟在国际市场浊上进行首期统公开上市的钢，比如像电困信，所以这惯就是西方一屡些大的投资踏银行它们的烂一种心理。才它们现在还抚没有把目标殊放在中小企染业身上，但偷是我认为随披着时间的推捕移这种情况金会发生变化浸。惕另外还葵有一点中国冰的企业规模增很小，所以螺它付不起投甲资银行收取故的费用，这串也是一个往问题，随着银时间的推移喉，也许在未增来几年内情盲况会发生变猜化，中国的愁并购市场会摘得到发展珠。我本人也阔希望在最大辟程度上参与徐中国的并购拍市场发展当晚中来，我也陪支持像王先路生这样一恢些中国的企闪业并购的先化行者们能开秀展这方面的益工作。所以洋如果我们能愉帮助一些投嚷资银行到争中国来参与押企业的并购左活动，同时说也扶植中国传的投资银行写业的发展，垫对我们也是虑有帮助的借，我们可能陵是同行，也残可能是竞争汉者，但不管熄怎么样，我朴们还是会帮衔助中国的。因借提问萝：我来自镰《北京证券些》。我想问婚一下库恩先线生，您对中队国投资银行辱业了解多少候，你认为写中国加入Ｗ狐ＴＯ以后，寸中国并购人肢员应该具备获哪些素质，絮其中最重要从的素质是哪责些方面？期罗伯特越：中国的问投资银行业渠还是一个很捎年轻的行业卧。在这个行信业当中，人浓们可能会有裕一些对于荒投资业的人雷员所应该的尖具备的素质售有一些错误众的认识。事茎实上投资银岸行业它要求刮从事人员有逢多方面的技怜能，其中一欧个主要的就帽是财务分析浓能力。但是忠我要强调的三是，如果你须把投资银行虫技能仅仅等栗同于财务分圆析的话，你严就完全错误药了。投资银涉行业要求的储是你所了解享的知识往往油比仅仅做财母务分析更广腐，比如你要泪了解一个工季业的行业的周结构，了解威公司的组织塑结构，所以倡投资银行所闲要求的技能清比传统的财昂务分析大的董多。在西方臭投资银行有种很多含义，碧它可以用交于企业的分困析，并购和巴融资，还可耻以用于其他上的场合，所影以要进行投解资银行业的盛工作，你需翅要有多方面发的技能。我稿曾经提到，喉投资银行家废他需要有艺乒术和科学两扬方面的技尽能，即是技花术也是艺术弊，所以作为矿投资银行家案，你需要有县很特殊的技室术。蔬我可以辉拿我们在美泄国的公司给婚大家举一个乘很真实的例诵子。滩这个例浪子是我们两奸个投资银行体做了比较。衣第一个就是寿我们花了很短多的钱来雇忠佣了一个献人员到我们就公司工作，会这个人曾经死在别的投资清银行工作过答，有参与过良企业并购的蕉各种交易活售动，他从哈匆佛大学拿到世了硕士学位狮，而且他工雹作也特别努里力。另外是彻一位女士，匹她是没有泼通过我们正挽式招聘进来劫的，她实际浮上是在美国康的一个州立告大学拿到的绳学位，她获套得的是文集学方面的学续位，她有两损个孩子，每吵周有两天在汉家里照顾孩菜子。我想我租讲了这两个如人的背景，横你们都可以吼猜出故事结控局是怎么样撞。这个女士眠很少在公司父，把家当做亏办公室公司屠，但她却乏每年能给我陡们做四到五牌笔交易。但淘这个有很高受学历的男士易，虽然他工角作很努力，胃他一年却塞做不了几笔陈交易。慰而这两易个结局并不事是偶然的，缺如果你知道尊背后的原因年我想你会从府中学到很多马东西。这位粥男士做了很佩多的分析工饱作，他采用辣了很多专业孟的方式，往捧往使用那些刃巨大型公司隐经理人员使题用的方法，竹也就是他过薯于强调分析将。而这为女臣士是很了解垮工作人员的斧心理，她了挡解那些中排小型公司真振正并购的动饿力是什么，孟原因是什么剃，所以她是备从心里了解傲这些人，这骆些公司，并避且帮助这些暂中小企业完举全并购的过狱程。临我并不云想给大家引立起一个误导石，好象觉得率财务分析，品行业分析并尤不重要，我独要说的是作神为一个成功城的投资银行兆家，特别是氏如果你参与贩到企业的并蓬购活动当中种来，做良好当的财务分辆析是必要的爪，但是并不泛是完全的足朗够，还要做卡其他的东西刮。在有良好篮的分析能力视的基础上吐，你要有很监好的直觉，待用一种直觉拢的方法来发判现人们真正溜的所需，这百样才能把一伍个并购的加活动做好。库抹提问可：我姓马蓝，是一个很元小的文化交没流中心的老搁板。听库味恩先生的讲菊话，并谈了糟世界上并购示的战略问题摔，但是也强永调，并购并概不是都是完阳全成功的，嫁其中有一些惑原因，并购感也有失败的凑。我这里提熊一个问题，贵就是发生在净美国可口蹄可乐和迪斯裂尼，还有麦就当劳，他们壮之间的只同雪居不结婚的映现象，它们方的这种发展开会不会对等将来的并购单市场发生一魂种冲击。殿罗伯特辟：我们讲泡到了并购是鞭一个很广义纪的词了，战沙略联盟仅仅递是并购过程最中的一个部铸分，但是佩一般情况下陕，这种战略丙联盟它可能总涉及到所有但权的转变，绿但并不完全狐如此。就像竖麦当劳和袋可口可乐，壶它们如果完垫全并购可能烫效率并不会袋很高，所以潜对他们选择网战略联盟的泽关系比进辆行真正的并票购可能是一其个更好的方禽法。对于可述口可乐来讲漆，它所做的忠更好的选择延就是它买塞一种橙汁的似生产商或者醋企业，比如秘他购买了（诉英文）橙汁匪的企业，这世样可口可乐币在超市来那卖产品的时但候，它有自津己的客户群掀，它可以向辉这些客户去冤推荐买其他烤的饮料。所天以对同类冒产品厂家间佣的并购对可把口可乐来讲源是一个很好醋的选择。韵提问菌：我是财绘经界的记者纲，我问库恩本先生和王巍盖先生一个问诱题。刚才王练巍在我们整手个国家整个浩并购过程中园，从计划经筐济高度到市双场经济来讲淹，这种"婚详姻"以前依便靠媒婆在中泼间做的角色球，随着计划区经济向市场活经济过渡过骆程中，就有遮了所谓的婚禾姻介绍所，货提高所谓并殿购企业的宇质量促成"志婚姻"成功馋，以此来不缓导致最后的牲失败。我们柴想问库恩一浑个问题，我宣们作为中介振公司，我们洪如何扮演好所中介的角色毅？我们也想蕉王巍先生一菠个问题，在涝中国的专业蜡化和职业泛化的中介应恨当承担什么辉角色，做那治些贡献？洋罗伯特林：首先我塔要说没有人块能确保成功押，你只能够孕确保使得成锡功的可能性倚最大。我给灰大家举一蜂个例子能充犬分反映这一隆点。我本身缘曾经参与过被以色列的一位些高科技领片域的工作，盗我曾经参榆与过这个例凉子，有一个霞投资集团，泡他想投资一淘个新的高科塘技公司，这刮个公司是从欢以色列的饮军方剥离出弯来的公司。黑我参与到这章个案子的时柄候，我就跟疑一个很高层扇的科学家进欲行过一次讨鲁论，我发现书这个科学家知他本身恰恰扛是由他来发银明出来一个开高科技，正颤是凭借着这央个高科技以榴色列军方在华７３年的中严东战争当中晨，通过使用茂这个高科技弊成功的击落胁了叙利亚的填７０架飞幼机。我就问额这个科学家捞一个问题，劲我说如果我坑的客户他要炕花大量的资党金投入到这虚样新的高毁科技公司，熔那么我们投刺资的最终结永果是什么样膛的？当然我派说的公司不灵是以色列军训队的公司了馆。当时科学仗家给我的回煮答说，我现计在不知道，台我要让我的伏以色列人员悬进行分析，细星期一再把增结果告诉你形。当时我一筐听他这么回奇答，我就建垒议我们的客利户不要对这毕个高科技公借司进行投般资，因为我喜知道他星期肠一是不可能谜给我回答的毛，而且这个剂问题可能也筋是没有办法致找到答案丝的。因为我咳们知道，最库对于从事科视研工作的来荡讲，从科学凳的角度来讲究，可能确切够地知道我盆在什么时候厨能得到答案镇，但在市场削运作当中，津有一些问题之你得不出答躬案的。有的服时候是找欲到最好的方贿法去争取得睁最佳的结果见，也就是我露们在市场中敏对一些问题州不可能得到向百分之百昆答案，特别最是我们在计方划经济向市估场经济所面伴临的问题是锁一样的。胶我举的驰这个例子，掌就是以色列址控制的技术悔也好，他就壳相当于计划劫经济一样，霸而我们现矩在侧重的是普市场作用。违所以我们帝要说对于前哭面我说的问磨题的答案就影是我们的所闸有的决策要蝇特别小心，丝我们对整抽个并购之后凤企业的发展脊要有很高度毅的敏感，也餐就是说我们夜要特别关注头并购之后企旦业之间的篮相互融合。伍如果我们在贤考虑并购的犯时候，并不胆是仅仅着眼宜于一种战略使问题，和各林个企业能芝拿到多少钱羞，而更多考愚虑到企业并氏购后的文化命和战略的融怨合，那才能脊使我们企业站并购取得竿最佳结果。耽哀王巍拖：并购顾丘问就是投资夜银行实际像车红娘一样，唐有时候我们颤心理状态很箭不平衡，因声为大家可以甘想象，搞对宏象是什么概蔑念，如果他减俩好了跟我暑没有关系，疼如果不好我迈们三个全不乞好，这就鸭是一个并购袄后的处境。骡所以从这一析点来说，我超们只能靠努晕力来提高合愈作成功概率该。我们仍谋然是有信心豪能把这个工旺作做好，这钱主要建立在绣两个基础上弄，一个就是骗我们希望和馆客户有一吸个互相体贴基的关系，长眨期体贴。另扬外我们过去伴有很多失败讽，当一个人校失败多的时大候，他未来总的成功性可峰能就高一点至。所以我们苏之所以有可控能提供好的足服务，就是价因为我们过骑去失败太椅多了，至少司可以不会重偷复失败。所逃以我们始终菠在努力。桌罗伯特铲：我想来紫给大家举一滋个完全的市确场经济环境脂下的例子，掌比如美国，桶我们实际的稠运作是怎汽么来做的？菌我讲的模式屈并不是适用歇于现在的中打国并购，但铅是将来这是铁它必然的发行展趋势。冲我们这个公取司代表的是哨那些要把自井己卖出去的继公司，他们须是我们的客回户，我们的旧责任或者杰我们的工作校并不是要确估保如何做好举这些并购，呈我们的最终提责任是帮助漆我们的客户月找到最高洪的卖价。而磨那些代表着侧买家的投资册银行他们的曲责任是尽可巧能把价格压健到最低，而钞且能够把汁这个并购加毕以做成。而毒我们在找买鸭家的时候，竭我们往往请揭三个或者七朋个，一些大炮的买家他横们竞价，通烧过彼此公开连竞价能造成泰市场的竞争杠和紧张气氛僻，从而能把换价格尽可能生的抬高。愈我举一个很激极端的例子鼓，比如我们吧代表我们的序客户将他们蜓的公司以很扎高的价格卖斜出去，但牢是正因为这固个卖价太高阅了，最后的荡结果并不是夹很好，但是绑即使这个并筝购结果不好定，我们的新责任已经尽湿到了，我们藏的工作也做我好了，因为套我们找很高仁的买家，如以果做的不好农，是应该代愤表买家的银恰行，这就体卧现了市场的余作用。如果秒并购时买卖芦双方都能了泪解的话，我壮们才能找驶到一个最佳怨的价格，才浪能使我们并稼购的效率达咱到最佳。盯我举一蚕个卖方客户挺差进行客户身并购的两个枪方法，其中收一个很讲究婚道理的，另眼外一个从雀道义来讲并诞不是很好的栗。如果我们电代表一个卖辉方的公司来昂寻找买主进旱行并购，我既们再提供踢卖方客户信砍息的时候，裤我们没有提易供真正的信咱息，比如说呀这种有报告舰显示过去几浸年盈利很摘好，利润很堪好，但是利卸润的其中一凝部分源于一微些非正常的究业务所带来愁的，比如它电是通过卖威自己的资产豪而不是通过荐正常的业务摊活动，这是细非正常的形喘式。如果我龟们在披露信泥息的时候泪，没有把这削个情况披露爱出来的话，问这是不道德织的。投我再举并另外一种方辱法，比如我耐们的客户卖香家，我们为彼它找了一个迈买主，它想白买，但是笑我们没有很锦快地跟它成屡交，通过我锅们的犹豫给盏买主一个印勿象，好象有赢其他的买主金跟它竞争柔，正因为他欺自己这样的掀错误认识，撑他就把自己陆的价格提高摊了。尽管没漠有竞争，而松把价格提高静了，这样实透际上是一种居道德的做法旺。横提问绘：库恩先视生，您到中烂国也很不容胳易，向给你患提一个建议笼，中国的市拖场是一个很献高深莫测等的市场，中郊国的企业也屡面临着产权忆关系，管理贪体制与以往涛有很大的不俱同。你有没娇有考虑过芬先利用你自端己的资源优芝势，然后并丈购中国的一引个类似的中批介机构，然烧后再进入中姓国的市场宏？谢谢。迹罗伯特夕：也许我座们两个并购移是很好的选淡择，如果你拴是投资银行考你帮我们做仍这笔交易你扯可以收费了帆。让提问消：我是中苏华总公司的煌张作。我请宾教库恩博士狭和王巍博士背一个问题，邻就我们中国唤中小企业堵并购市场而澡言，我们这启个投资银行见作为投资银杜行家如何确杠定客户和购劫并目标企业吼的？并且或这种获得客边户和确定目蒸标并购目标的企业的方法俗在中国和美绝国有一些什中么区别？即罗伯特榆：我想要钱回答你这个蝴问题又要开零你一课了。捕现回答第一兔个问题，后震面的问题由朝王巍来回答丈。我拿美核国中小型公塔司做例子，于美国中小企膨业有几十万扰个，所以找皱目标客户是网一个复杂的监过程，我们夕可以采取各政式各样的方橡法，采取直扛接邮寄，或求者销售止，或者其他慨的来进行成客户的搜寻户。像我们的版公司，可能障每年向我们录目标客户发潜去一千万封卧信跟他们进垒行交流。晚在美国我们营的中小企业俯的目标客户基可能有五十店万个。如果龟我们是给买诸方来做并购曾的建议的攀话，我们采断用方法就不肥同了。我们拘所确定的买手方往往是一倡些大公司，侍想寻找小公蔽司进行购买秩的大公司才拉是我们的目时标客户。在艰一笔并购交倘易中，你不糊能即代表买翻方也不能代炭表卖方，这初是不允许的贤，你只能代毕表一方。但李是不轮你代抖表哪一方，撞你所收取费帝用的形式有饰所不同。但碧是不管是代黑表卖方或者候买方有一个到原则是两者共节可以适用足的，就是尽界可能为我们寒客户提供更政多的选择。允如果我们代酸表的是买方加，我们就给偿他们提供多其个可供他们讽购买的小床的公司或者快目标公司，顿如果我们代鼓表是卖方，骡我们就会给呢他们提供多吹个可选的买罗主。如果招代表买方给斤他们提供多婆个可选的目旗标收购对象睬。这些都是出想使我们所它代表的公司腿通过购并摔更加强大。摆织王巍听：在中国妨我们不会像湾库恩公司那奶样发１００旬０封信，第穗一我们不会之冒着被当做索是传销的奶对象非法集灰资，第二个丽也不会被认蔑为"瓦解经照济手"。我血觉得我们的石方式是首先盐宣传几个澡特定的行业币，因为人的哈能力是有限奶的，你只能柳在一个特定块的行业里做汤深入研究，文这个行业族吃透了之后权，我们有选镰择的选择卖软方或者买方馅，然后坐在亿一块儿，我齿们现在还在喝努力。我植再稍微借题槐发挥一下。拔在中国目前拒状况下，绝痛大部分并购垒客户，无论窑卖方、买方佣，它的发纲现、安排都林属于革命分含工，都是由姨国家经济部桐安排好了，药几乎作为一陡个从事服务笛行业来说导你是没有几模乎获得这个于特权的。所嘉以我说在中伏国的并购行魂业在目前为社止，仍然是匪一个特权庭行业，而未宰来并购和投恳资银行一样算，它应当是员一个服务行势业，而不是嗽特权行业。舍一旦你有萝了特权，有御了现有的资委源，钱都放限在你手里了错，执照给你邻了，不太容钟易产生最好懒的服务。震一旦你是没站有特权……躺我们之所以谎服务的还可紫以，是因为啦我们即没有笼特权又没有沿资源，我计只能靠我的时服务来拉客陶户，因为我浩们虽然很小昏。但是我们币觉得我们能倦提供比较好朱的客户，忧中国未来买阴方的发展应哗该市场化形青成，要靠千宣千万万投资晚银行家一起滩努力，来通条过服务来推付动中国企业允的并购市场伯。花主持人肺：这里也燥可以看到在响中国的市场扬和国外市场斤不同，在西五方，在美国嘴你可以人向锡一千万人折发求爱信，舱在中国只能踢一对一，在与中国也不允枝许搞同性恋光。所以库恩塑先生的想法走还值得认艳真考虑一下碎。因为时螺间关系，咱朱们可以不能邪再接受提问秀了，在结束挽我们问答之崖前，我们想董向库恩先阳生问几个非跨常简短的问反题，也希望知库恩先生回洪答的时候非做常简捷。肃第一个问题盘，就是说中粥国正在要进灯入ＷＴＯ，鞭这个过程对结中国并购市易场的影响是甘什么？苗罗伯特窗：第一个晋问题，我想遣说中国加入甜ＷＴＯ将促疼使中国的并付购市场或者重并购行业加量快发展步迹伐，但是在驶加快发展进善行过程也有垫一个潜在的蓝危险，就是调发展速度可活能会过快了崇，一旦过截快了就会使龄得并购的名核声受到影响苍，会变成不浩好的事情。先因为我们在编进行并购行节业发展过贴程当中，应玩该进行很慎他重的分析，耍我们应该选做定我们的目狡标行业进行化透彻的分析令，这样才能奇保证我们并赏购行业有很羽稳步的发展挑。所以我说句中国加入Ｗ全ＴＯ将会给耻中国带来一济定的压力歪，迫使它快违速的发展并牌购行业和并崭购的市场，功但要稳步快博速的发展，悬我们也要进阶行慎重的荣分析，也要赴有控制。架主持人案：库恩先献生跟中国很嚼多官员都很间熟悉，作为狗并购行业要穴在中国展开繁，你给中国斜政府和并笼购市场三个奔比较具体的粮忠告是什么成？类罗伯特萌：第一个仙建议还是我者一直说的，纹就是中国的含广大并购市农场的发展是援对于中国国娱内公司的寸健康发展来劈讲是最好的蜻一个途径，翻它可以促使缺国内公司在彻竞争日益激源烈的市场环辣境中能取测得成功，所撇以第一个建贫议就是并购我市场和行业距的发展应该鞋得到政府的极鼓励。何第二个劣建议，我的求一点担心了齿，如果我们套过多强调并铺购的好处，狡引起人们广第泛的兴趣立，人们会变女得特别兴奋喝，完全地投得入到并购当庸中来，在这脏个过程当中还，就会出现郊一些不好纯的并购的例谊子。而这些秒并购如果做柱的不好，它裹一方面会损划害公司的效伶益和发展，歼同时也会摆损害并购方起面的形象或焰者声誉。因华此我的第二轻个建议就是统我们在进行袄并购当中一螺定要小心孙谨慎。攀第三个它建议我们要收特别挂关注醒西方的各种否做法，有要驱注意我们有母中国自己的株特点，所梯以我们说有阵中国特色的泉市场经济，鲜中国它已经述有很长的计阻划经济的历印史，而且像育王先生也提惧到了，我们错也有这样的幼习惯，制定大多少年的计盾划，这是我衡们多年的习厅惯了，所以浙我们不可能悼很快地打破威。因此我们首要了解市场污发展过程，哑市场作用很辈重要。但是以使市场作用肆如果与政蜘府部门协调寸，而避免有党更多的矛盾聋和冲突，这奉是我们值得淋探讨的问题榆，对于这个唱问题我们推没有一个很夹容易很简单气的答案。但驼是我们要深竟入了解并购鸦的概念，同额时使得我们购在并购当剂中要关注中巴外不同的做决法。胜主持人慌：对于中坛国的并购市桥场，就目前昏来讲