煤炭行业2022、2023Q1总结

业绩梳理2煤价波动向，盈利3年煤价回落盈仍将维高位2022年煤炭全行业盈利再度提升2022年煤炭市场仍呈现阶段性供不应求煤价易涨难跌全行业业绩进一步提升根据统计局全国规模以上煤炭开采和洗选业经营情况的数据2022年全行业实现收入利润总额分别为4.02.02万亿元同比增长19.5%、1.3%。2022年，全球能源供应链再冲击，开年之初全球第二大煤炭贸易国印度尼西亚宣布无限期暂定煤炭出口，最终1月一整月完全停掉了煤炭贸易。进入2月后，俄乌冲突开启，西欧主流的以俄罗斯化石能源的贸易路线彻底重塑，全球能源价格飙涨，国内受到一定输入性通胀。而供给端产能核增及露天煤矿的用地批复缓解了煤炭紧张的程度，但仍有阶段性供不应求，煤价易涨难跌，全年均价再创历史新高，行业利润进一步提升。2023Q1煤价高位回落行业利润同比微降20231行业营业收入9464亿，同-1.3%，利润总额2251亿，同-4.%。2023年初以来，气温偏暖、美联储持续加息、国内核增产量的释放等因素拉动下，煤炭价格波动向下，一度接近1000元/吨的水。同时，2022年煤矿进一步增加了长协煤签约的比例基本完成了产能80%的签约量综合煤价下降的情况下，行业盈利同比微降。图1：煤炭行业2022年收入同比提升19.5% 图2：煤炭行业2022年利润总额同比提升13%数据来源：统计局、注：口径不同，实际披露增速和根据数字计算增速存在差别

数据来源：统计局、注：口径不同，实际披露增速和根据数字计算增速存在差别上市公司2022年及2023Q1业绩相对行业更优。从煤炭A股上市企业视角煤炭板（中信2022年实现收入规模合计16018亿元同比-.0%，实现归母净利润2400亿元同比增长49.2%20231煤炭板块收入3947亿元，同-6.1%，归母利623亿元，同增长.4%，上市煤企多为国企，煤炭销售长协比例一直处于较高的状态，并未明显受到2022年长协签约率提升的影响，业绩较行业平均更。图3：煤炭上市板块2022年收同-10% 图4：煤炭上市板块2022年归母净增长492%wind、注：口径不同，实际披露增速和根据数字计算增速存在差别

wind、注：口径不同，实际披露增速和根据数字计算增速存在别2022年上市公司占全行业营比重下降利润比上升因产能核增以非上市公司为主且上市公司整体受长协签约率提升影响较小将上市公司数据与全行业数据比较2022年煤炭板块营业收入占行业比重42%，下降5pct，主因2022年产能核增多以非上市公司为主，上市公司整体产量增长有限，虽然煤价稳步提升，但营收占比下；利润占行业比重24%，提升2pct。上市公司营收和利润占比提升主因上市公司多为国企021年即承担较多长协保供任务022年全行业长协签约率履约率提升对公司上市煤企影响相对较小，且上市煤企多具备良好的成本管控能力。2023Q1上市公司占全业营收利润比上升20231煤炭板块营业收入行业占比42%同比升2pc利润行业占比2%同比上升4ct。20231煤价略有回落，上市公司凭借长协占比高及优质的成本管控能力，利润逆势提升。图5：煤炭上市公司收入占行业比提升(亿元) 图6：煤炭上市公司利润总额占行业比提升(亿)wind、 wind、20231煤价波动下降，业出现分化2023Q1煤炭行业业同比大增，环比下滑20231全国煤炭行业实现收入9464亿元同比长0.2环比下降.4%利润额2251亿元，同下降4.5%、环比下降.5%。煤炭行业收入和利润总额都出现不同程度的环比下滑，主因20231煤价为142元/较24环比下降295元，煤价下降下收入端虽有保供增产，但量增价减收入下降。此外，成本端预计仍以稳为主，因而利润总额出现下滑。图7：煤炭行业2023Q1收入环比下降8.4% 图8：煤炭行业2023Q1利润总额环下降4.5%数据来源：统计局、注：Q1同比环比变化数据来自披露数值计算

数据来源：统计局、20231上市公司实现收入3947亿元同比增长12.7%环比增长2.0%；归母净利623亿元同比增长.6%环比长62.9%收入环比增速小于利润增速主因上市公司通常在四季度集中计提部分成本和减值。图9：煤炭上市公司2023Q1收入环增长2.0% 图10：煤炭上市公司2023Q1归母净利环比增长62.9%wind、 wind、将各公司的非经常损益因素综合考虑后20231板块扣非归母净利润规模合计607亿元较20224的37亿元环比增长8.39%较2022的543亿元同比增长1.7%。图1：2023Q1煤炭板块扣非净利比提升85.3%wind、2023Q1炼焦板块受困于煤价回落营增速出现分化，除动力煤板块外均有下降焦炭板块受原料煤价格大涨挤压净利大幅下滑从细分板块来看，动力煤、无烟煤、炼焦煤、焦炭板块20231收入规模合计分别为2755、136、784218亿元，同比变化分别+2.1%、-3.5%、-16.0%、-1.7%，归属母公司股东的净利润规模合计分别为452、29、130、10亿元，同比变化分别-0.5%、+17.6%、+18.4%、55.9。图1：2023Q1动力煤板块营收增幅最大.%亿元) 图13：2023Q1炼焦煤板块归母净利增幅184%(亿)wind、 wind、煤炭开采盈利出现分化减值计提有所增加2022年，6%的上市公司业绩正增长。2022年，共有6家上市公司业绩增速超过100%，占比为16%，而2021年，共有8家上市公司业绩增速超过100%占比高达.4%2022年有12家上市公司业绩负增长，占比32%，而2021年负增长企业只有5家，2022年在煤价虽然稳中上涨均价再创新高，但以煤为原料的焦化公司盈利大幅下。2023Q1动力煤板块业绩仍保持增长炼焦煤无烟煤焦炭板块受业绩有所下滑。20231动力煤、焦煤、无烟煤、焦炭分别有1、1、0、0家公司业绩增幅大于100%占比分别为6%13%0%%分别有5、17家企业业绩下滑占比分别为3%50%5%88%20231，京唐港主焦煤库提价（山西产）均价2530元/吨，同比下降13.7%，而港口一级冶金焦平均价2745元/吨，同比下降13.6%，煤焦差缩小，焦炭盈利能力下滑。图12022年85.%的上市公司业绩正增长个) 图15：2023Q1焦炭板块盈利下(个)wind、 wind、2022年全行业亏损面持下降，23Q1再次提高或因煤价下跌导致小煤矿亏损从统计局发布的行业亏损企业数据来看202年在高煤价拉动下，煤炭行业亏损面持续下降，在2022年2月降至年内新低24%。023年3月亏损面再次提至39%3月煤炭开采和洗选业企业单位较2020年4月的421家增长至202年3月的486家，亏损单位数也由2021年2月的122家提至1894家，煤价下跌导致重启的以资源整合矿为代表的小煤矿亏损20231煤价虽仍处于历史高位，但较0224较大下。2022年煤炭上市公司计提减值损失大幅提高因中煤能源单一矿权计提较大减值资产信用减值合计90亿元，信用减值大幅下降，账款坏账已经充分计提2022年煤炭上市公司合计计提减值失208亿元同比增长13.%，其中资产减值失86亿元，同比大幅增长4.1%，信用减值损失22亿元，同减少58.5%。2022年，煤炭企业盈继续增，在盈利高点充分清理历史包袱，将减值损失应提尽提，有利于优化资产质量，轻装上阵，利好未来长期发展，预计此后上市公司减值损失将大幅减少，对业绩影响大幅降。图16：2022年煤炭行业亏损波动下降 图17：2022年上市公司计减损失再度提亿)wind、 wind、2022年减值对利润总额影响较大的公司主要淮河能陕西黑猫上海能源中煤能等202年煤炭上市公司中资产减值计提增加的有25家公司，占比69%；减值对利润总额影响超过1%的公司有10家，占比28%，其中影响较大的主要淮河能源、陕西黑、上海能源、中煤能（资产+信用减值/利润总额占比分别为50.4%44.%33.4%、27.4%。图18：2022年减值对利润总额影响超过10%的公司wind、财务分析金流大提高，产结构续向好经营净现金流同比高增，融资现金净流出增加2022年煤炭板块经营净现金流大幅提高。2022年经营、投资、筹资活动净现金流合计分别4277-1852-243亿元同比增长19%17%、8%盈利大增经营净现流入大幅提投资活动净现金流出减，主要由于收回投资收到的现金流入大幅增加2022年收回投资收到现金400亿元同比增加140%购建固定资产无形资产和其他长期资产支付现金190亿元同比增加3.7%筹资现金流为负值表明上市公司偿还债务、进行股东回馈，绝对值提高表明在盈利向好下公司积极偿还过往债务，高分红回馈股东。2023Q1行业高景气持续经营净现金流同增长。20231煤炭板块经营、投资、筹资活动净现金流合计分别81、-297-1亿元，同比增长+18%、-17%、-93%。行业高景气，经营现金流入同比高；投资活动现金净流出减少因煤企开始收回投资收益，投资现金流入增；筹资活动净现金由流出减少表明上市公司积极去杠杆，优化资产结构。图1：2021年煤炭板块经营活动现金大幅提高亿) 图20：煤炭板块经营现金流和收入匹配度保持高位wind、 wind、图21202年煤炭板块资本支出类投资现金流出增加 图22：2022年煤炭板块收回投资收到的现金增加wind、 wind、除焦炭外细分板经营净现金流同比提高。从细分板块来看，动力煤、无烟煤、炼焦煤、焦炭2022年经营净现金流分别为3036、199、978、34亿元同比分别增+%+24+79-57动力煤无烟煤、炼焦煤焦炭2022年经营净现金/营业收入比分别为28%34%29%、%，较221年提高4.1、2.6、47.4-62.8ct。20231以上个细分行业经营净现金流分别为6543325-02亿元同比分别增+24%、+64%、+%、-101%。图23202年除焦炭外细分板块经营净现金流均大幅提高(亿元)

图22022年除焦炭外细分板块经营净现金流营业收入比均提高wind、 wind、从投资活动现金流角来看动力煤无烟煤炼焦煤焦炭板块2022年投资活动净现金流合计分别-1374、-71-301、-8亿元，同分别+154.8%、+17.%、+33.%、+98.%；20231投资活净现金流合计分别-245-1-45-04亿元同比分别-4%-%-3%-98%。从筹资活动现金流角度来看动力煤无烟煤炼焦煤焦炭板块2022年筹资活动净现金流合计分别-1972-73-42063亿元同比+106%、+199%+49%-328%20231筹资活动净现金流合计分别-54-6、4、5亿元，同比分别-49%、-68%、-215%、-60%。图2：2022年动力煤投资现金净流出大幅增加亿元) 图26：2022年除焦炭板块外融资现金净流出增亿)wind、 wind、负债率持续优化，龙头分红率不断提高煤炭行业负债率持续优化细分板块除无烟煤外均呈下降趋势受益于行业高景气企业盈利大增持续优化资产结构煤炭板块负债率由2020年的49.2%降至2022的45.%20231进一步下降至44.%从细分板块来看，动力煤、无烟煤、炼焦煤、焦炭2022年资产负债率分别为41.9%、54.%、54.6%4.1%，同比变-3.3、-.6、-.1、+3.6ct；20231资产负债率分别为40.3%、52.%、52.9%、4.8%，较2022年底变-1.6、-2.2、-1.6、+0.7pt。图27：煤炭板块资产负债率持续下降 图28：除焦炭外细分板块资产负债呈下降趋势wind、 wind、优质现金流推升板块现金价值持续凸显。煤炭板块20231末货币资金总额为6139亿元，较2022年末的5567亿元增加572亿元。2022年全年板块财务费用规模合计215亿元较2021年的224亿元同比下降4%。此外，上市公司2019年以来财务费用率不断优化，至20231已降至1.0%，且部分煤企利息收入已经大于支出。图29：煤炭板块在手现金持续提(亿) 图30：煤炭板块财务费用率进一步下降wind、 wind、2022年无烟煤板块在手现金积累较快，2023Q1则变为炼焦煤板块。从细分板块来看，动力煤、炼焦煤、无烟煤、炭2022年货币资+交易性金融资产规模合计分别4388、283、985、152亿元，同比增长8.7%、-54.9%、33.3%，64.2%；20231货币资+交易性金融资产规模合计分别48191088301147亿较2022年末增长9.8%284.%-69.5%、-3.0%。除焦炭外各煤炭子板块财务费用占利润比重持续下行2022年动力煤、无烟煤炼焦煤焦炭财务费/净利润分别为3.1%8.6%21.%26.9%，同比分别下降4.7、.7、3.4-1.4ct；2021上述子板块财务费/净利润分别为2.5%.4%1.0%3.6%比2022年底进一步降0.6、2.27.9-.7pt煤炭各子板块盈利持续向好资产结构持续优化财务费用不断减低。图3：2023Q1动力煤、炼焦煤板块在手现金模（除无烟煤）持续提亿)

图32023Q1除焦炭外各煤炭子板块财务费用占利润比重均下降 wind、 wind、龙头企业分红率不断提高2022年煤炭板块约4.%的公司分红率超过0%。煤炭板块财务方面的改善还体现在上市公司的分红中，从2022年分红数据来看35家上市公司中12家公司分红率较2021年提高、13家公司分红率维持不变10家公司分红率下降202年，龙头企业分红率仍处于高位中01年高分红100%后2022年仍处于73%的高位；中煤能源首次将分红率提高至60%；开滦股份首次将分红率提高至50%；兖矿能源分红率提高至69%。表1：煤炭多数上市公司分红率维持平稳或增

公司简称20172018公司简称201720182019202020212022（ct）陕西黑猫10%19%566%29%-73%73辽宁能源32%30%30%--41%41潞安环能31%30%30%30%30%60%30晋控煤业0%0%0%-14%35%21开滦股份37%30%30%41%40%50%10金能科技15%13%13%41%32%41%9兖矿能源35%34%90%77%61%69%8新集能源0%10%9%11%7%14%7恒源煤电33%34%37%51%43%48%5昊华能源29%30%32%75%33%36%3淮北矿业30%31%36%42%36%37%1电投能源28%0%62%37%27%28%1大有能源30%30%30%-65%66%1山煤国际0%0%10%16%63%64%1上海能源31%31%30%30%30%30%0中煤能源30%30%30%30%30%30%0美锦能源0%46%0%-33%--郑州煤电0%33%0%----永泰能源0%0%0%----安源煤业0%0%0%----T安泰0%0%0%----淮河能源0%0%44%----T云维0%0%0%----云煤能源0%0%0%----宝泰隆50%0%0%150%---美锦能源0%46%0%-33%--兰花科创32%32%34%30%36%35%-1陕西煤业40%29%30%52%62%60%-2华阳股份30%34%40%40%34%30%-4山西焦化0%20%32%36%30%20%-10山西焦煤8%52%18%21%79%58%-21平煤股份0%0%60%60%60%35%-25甘肃能化41%40%44%50%47%20%-27中国神华40%40%58%92%100%73%-27盘江股份66%70%61%77%73%40%-33wind、费用率持续下降，优惠税率重启煤炭板块销售费用和管理费用率持续下降202年煤炭板块销售费用和管理费2604亿元同比上升39.%10.7%2022年销售费用率和管理费用率分别为0.7%3.%费用率同比下降0.10.1ct。0231销售费用和管理费用分别为2135亿元同比增加0.%+135%；销售费用率和管理费用率分别为0.7%3.4%费用同比增加0.20ct。图33：2022年板块销售费用同比上升392% 图34：2022年板块管理费用同比上升107%wind、 wind、2022年煤炭板所得税（所得/利润总额20.%较201年的2.7%下降1.8pct，20231板块所得税率进一步下降至19.%，与20221相比，同比下降0.9pct。图35：销售费用和管理费用持续下降 图36：2023Q1板块所得税率下降至196%wind、 wind、经营分煤价步脱成本不乏成性企业盈利实现大幅扩张高成本矿区弹性凸显受益煤市高景气，2022年煤炭板块收入增幅大于成本，毛利大幅增长。根据我们对煤炭开采企业自产煤业务进行分析2022年26家A股上市公司自产煤销售收入同上涨24.8%、成本同比增长1.8%，毛利同比大幅上涨35.3%其中收入提升主因煤价大幅上涨由于煤炭企业折旧、人工成本等固定成本相对占比较高，体现出高经营杠杆的特征，煤炭价格波动对盈利的影响较大。图37：2022年煤炭板块收入增幅大于成本，毛利大幅增长1,008000

86446926535539569265355395829683289400020000自产煤收(亿元) 自成本(元) 自产煤毛(亿元)221222数据来源：公司公告、根据我们对煤炭上市公司按区域划分后与各个大型企业进行对比，对单位毛利和单位净利（还原减值和营业外收支后）进行计算：自产煤单位毛利均有提升，但不同公涨幅也有所差异，其甘肃地区(+139.7%)、兖矿能源(+14.3%)增幅均超过100%，处于50%~100%增幅的地区和公司有西(+5.6)华中地(+5.1%)，吨煤毛利增速最低的中国神华(+8.1%)，主因中国神煤炭以长协价销售且经营杠杆底价对毛利影响较。所有区域和公自产煤单位净利（税后净利-剔除减值和营业外收支）均提升，其中东北地增速最，由2021年的7元/吨提升至2022年的7元/吨此外增幅前三的地区为甘(+20.6%)、兖矿能(+1.2%)、华中地(+6.0)，而龙头煤企中，陕西煤业(+38.9%)、中国神(+37.0%)。图38：煤炭开采企业20202021年吨煤毛利对比 图3：煤炭开采企业吨煤净利20202021年（非归母，还原减值、营业外收支，考虑到非煤业务）对比公司公告、 公司公告、成本有所提升，整体相对可控25家A股煤炭开采上市公司中有0家单位销售成本提升成本提升主因1）原材料成本提升2）人工工资增加，人工成本提升；3）安全维检费等计提增加其中成本涨幅低于5%的公司有：昊华能源(+45.3)甘肃能(+3.5%主因收购窑街煤电后更高成本的炼焦煤占比提)淮北矿(23.4%)郑州煤+22.9)此外辽宁能源(-1.8%)、新集能(-13.1)盘江股(-.4)潞安环能(-.9%)中煤能(-.7%)的成有所下。综合来看行业成普遍提。图40：S煤炭开采板块022年与021年成本对比图数据来源：公司公告、区域成本与龙头煤企进行对比可知东北西地区成本有所下降区域分类标准为山(华阳股份潞安环能山西焦煤山煤国等8家上市煤)、华(平煤股份、郑州煤电、安源煤业T大有)、华东(上海能源、恒源煤电、新集能源、淮北矿)、华北(昊华能源、冀中能)、西(盘江股)、东北(辽宁能)、甘(甘肃能)。除此之外，龙头煤企分别选择中国神华、陕西煤业、兖矿能源、电投能源。图41：东北西南地区的上市煤企2022年成有所下元/吨)41346353345941346353345952496604501544447321323334622538157628321286936050403020100221222数据来源：公司公告、煤企成本上升的共性原因为原材料及人工成本提升针对煤企成本上涨的具体原因，我们选取了具有代表性的：央(中国神)、龙头地方国(陕西煤)、海内外多地资(兖矿能、焦煤企(恒源煤)进行成本明细的拆解。其中2022年，中国神华自产煤吨煤成本主要提升在人工成(+22.4%/+.2)他成(+13.5%/+8.2)这两项；陕西煤业除原材料成本外，其它分项成本有所提，人工成本(+13.9%/.5元)、折旧摊(+1.3%/.6)、运输(+6.%/2.2元)、其他成(+8.3%/7.4元)；兖矿能源成本提升主要体现原材料成(14.4%/.3元)人工成本(+8.3%/7.1元)上涨；恒源煤成本提升主制造费用成本上(+37.9%/4.7)人工成本(+16.5%/46.3元)，伴随公持降，成本有望得到控制。图4中国神华20202022年自产煤吨煤成本对比明细(元/吨)6961461869614618928272010372210452831

图4：陕西煤业20202022年自产煤吨煤成本对比明细(元/吨)223837332238373315402415313317456290971010500

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201010500

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222原材料、燃料及动力人工成本修理费折旧及摊销其它成本

原材料、燃料及动力 人工成本 折旧及摊销 运输费 其他公司公告、 公司公告、图4兖矿能源20202022年自产煤吨煤成本对比明细(元/吨)40413736424137364273859213635384311513613120100

图4：平煤股份20202022年自产煤吨煤成本对比明细(元/吨)1746017412712650127126403028328132767283281327676768220221222100220 221 222原、料动力 人本 折摊销 运费 其他

原、料动力 人工成本 制造费公司公告、 公司公告、煤企不乏成长性“内生外延”扩张进行中供给侧改革和提“双碳以来国家批复的煤矿产能整体下降自2019年发改委批复2.36亿吨产能后2020、2021年新批复煤矿产能迅速下降，分别为3330、4050万吨虽2021年底开启产能核增等一系列保供措施，但2022年全仅新批产能3270万吨，仍难到2019年高，且进入2023年后，至今暂无新批复煤矿产。我们判断在“双碳”战略下，煤矿产能批复难度将逐年提升。图46：2019年至今发改委能源局新批复煤炭产能呈下降趋势发改委、能源局、上市煤企因资质优质项目储备较多背靠国有集团等优势仍有较多建设规划矿井不乏成长性对比煤炭公司权益在产产能及权益总产能(包含权益在/规划产)，其中权益产能弹性超过25%的公司有：永泰能源：现有权益在产产能1090万吨，国内待建权益产能1270万吨主要集中在晋陕蒙地区同时还有澳洲规划煤矿1200万吨，权益产能弹性224%；开滦股份：现有权益能810万吨，另有海外待建项目加拿大盖森煤矿300万吨产能，权益产能弹性37%；上海能源：现有权益能810万吨，另有在建项目新疆苇子沟煤矿(权益产能240万)，权益产能弹性27%；华阳股份：现有权益产能3058万吨，另有创日泊(权益产能350万吨)七元(权益产能500万)两个在建项目权益产能弹性23%。此外拥有国企煤企股东背景的上市公司还可通过收购团煤矿资产的形式实现扩张例如甘肃能化收购窑街煤电山西焦煤收购华晋焦煤等。诸如此类的公司还有兖矿能源、晋控煤业、陕西煤业。图47：在建及待建项目为煤企提供的权益产能弹性一览公司公告、投资议中位高息显价值价格：煤价回落至限价以内，保供增产效果显著哄抬煤价标准明确。根据202年4月0日“国家发展改革委有关负责同志就明确煤炭领域经营者哄抬价格行为的公告答记者问，提出存在下列情形之一，且无正当理由的，一般可视为哄抬价格行为1）经营者的煤炭中长期交易销售价格，超过国家或者地方有关文件明确的中长期交易价格合理区间上限的2）经营者的煤炭现货交易销售价格，超过国家或者地方有关文件明确的中长期交易价格合理区间上限50%的。实际要求好于市场预期。2022年2月24日发改委发布动力煤港口年度长协价格范围为570~770元/吨则由此推出港口动力煤长协现货价格限制标准分别为770元/吨、155元/。023年4月长为723元/吨4月8日现货为1015元/吨均在要求范围之内随着新标准的确定叠加国家进行的保供增产策略当前的煤炭价格基本符合政策的要求区间政策对煤价的引导告一段。图48：港口动力煤长协价明显低于限值 图49：港口动力煤现货价已低于55元的限价元吨)wind、 wind、供给方持续增。2022年3月份以来全国煤炭保供力度提3月全国生产原煤4.17亿吨，同比增长5.4%，继续保持高，日均产量1345万吨较1-2月的1244万吨加101万吨13月累计原煤产量1.53亿吨，同比增长6.4%，累计增略低于1-2月份。图50：全国煤炭月度产量大幅高于同期 图51：全国煤炭累计产量新高万吨)wind、 wind、产量增长主要来自于非国有重点煤矿国有矿产量占比有所下。虽然产量有所增加，但是从结构上看，国有重点矿2023年3月产量1.75亿吨同比增长3.5%日均产量56万吨与同年12月份相比日产量下降34万吨因此保供增量主要来自地方小型煤矿及民营煤矿，保供煤炭热值相对较差虽煤炭产量提升，但还需关注整个热值的变化。图52：国有重点矿库存维持低(万) 图53：国有重点矿产量占比持续下降(万吨)cctd、 cctd、且从上市公司角度来看龙头煤企中煤能源3月份日均产量较1-2月平均有较大幅度增加外，中国神华陕西煤产量较-2月日略有下，验证非重点矿成为保供主力。表2：全国、重点矿、主要上市公司日产量比较3月产量 3月日均产量1-2月日均产量3月日均环比（万吨）3月同比（万吨）（万吨）1-2月全国417225.4%134612448.2%国有重点矿175333.5%566569-0.5%中国神华2730-1.8%8889-1.6%陕西煤业13982.4%4546-0.9%中煤能源117112.4%38373.2%cctd、公司公告、需求呈现复苏二季度进入传统非电需求旺2023年3月火电同比大幅增长9.1%黑色产业链复苏持续13月火电发电量同比由负转正，大幅增长9.1%经济持续复苏拉动用电需求3月全社会用电量同比增长5.9%，而水电出力不足-15.5%，风电增速回落+.2%，火电替代性需求大幅提升23月焦炭生铁水泥产量同+3.1%+7.3%、+10.4%铁水日产量持续走高非电需求复苏持此外二季度为传统的非电行业旺季需求端环比确定性改善供需平衡或将边际趋紧。图54：沿海电厂日耗万吨) 图55：沿海电厂库存可用天数天)td td全国钢自2021年开启平控政策后2021年下半年被动减产全年同比下降3%2022年因为需求受限主动减产粗钢产量全年同比下降.1%。进入2023年，经济开启复苏，叠超前开展基建投资，房地产政策陆续发，基建发力叠加传统旺季来临，二季度需求将迎来快速提升，钢厂焦煤库存持续下降。中长期来看，钢铁行业碳达峰时间由2025年调整至2030年，支撑未来更长一段时间的焦煤需求。图56：生铁产量月度变化 图57：钢厂焦煤库存持续下降万吨)wind、 wind、价值：全球能源价格高位回，高分红优势显现全经济增速放能源价格下降开2022年全球经历了能源供应链重塑的过程，海外煤价先涨后跌动力煤价格于2022年10月进入高。之后欧洲进入暖冬，且欧洲各国降低了能源的消费，自此全球能源价格开启下跌。进入2023年后海外经济体增速放缓，煤价仍维持波动向下的态势。动力煤方面以全球重要煤炭出口国印尼为例2023年4月份印尼动力煤标杆价A报265.3美/吨环比3月份的283.1美/吨下降17.8美/吨降幅6.3%比上年同的2884美元/吨下降2.9美元/吨焦煤方面，峰景硬焦煤指数2023年4月均价287.2元/吨，较3月均价环下降20.1%%，同比下降42.0%图58：印尼煤炭基准价出现回美吨) 图59：海外焦煤价格大幅下跌美元吨)wind、 wind、海外煤价优势明显，203年以煤炭进口大幅增。2023年3月我国进口煤炭417万吨，同增加2475万吨，同大增151%，主因2月下旬至3月上旬，国内煤价受煤矿事故影响，短期涨幅较高，叠加海外煤价持续下跌，进口煤成本优势明显，且此前海内外贸易商预期4月1日恢复进口关税3月集中进口通关3月中旬以来国内煤价持续下跌海外煤价相对稳定进口煤成本优势不断缩小截至4.13日测算纽卡斯尔5500K动力煤到岸价约1057元/吨，高于国内煤价，计4月进口煤量环比下滑。图60：2022下半年国内煤价高于海外元吨) 图61：全国煤炭进口量明显提升万吨)wind、 高稳是煤企销售价格的长期特。供需由紧平衡变为宽平的大背景下，国内由于长协机制的存在，大部分煤炭上市公司以长协模式进行销售和定价，长协价相对现货价波动较小。以长协煤为主的动力煤公司，长协均与往相比维持高，以中国神华为代表的公司长协价格维持高位；焦煤上市公司价以长协为主（约90）且季度调价，价格大幅高于往年同期，且以山西焦、淮北矿业、平煤股为代表的公司二季度价或将维持不。图62：动力煤长协价大幅高于往元吨) 图63：焦煤长协价大幅高于往年且再度上元吨)wind、 wind、中国神华连续两年全分红，再度强化板块现金价值。1）企业角度，行业龙头中国神华2022年显示全年分红率73%，除此之外还给出了2~24年现金分红率不低于6%的承诺彰显高分红意愿和决心2业角度“双碳”战略下行业资本开支将持续下降，市场格局持续向好，“资本支-现金-财-利润-分红将出现可持续优化近两年已经持续看到多家上市公司分红率提升，叠加长协基准价格提升，企业分红的动力将进一步增强，且高分红、高股息也将更加稳定3）政策角度，022年4月9日中国上市公司协会第三届会员代表大会召开证监会主席易会满在大会上围绕“上市公司高质量发展”话题发表演讲，会议提出“上市公司要继续通过现金分红、股份回购等方式增强对股东的回报，提升投资者的获