中国经济管理大学《财务管理》基础教程

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第一章财务管理基本理论

第一节财务管理的理论结构

一、财务管理理论结构的概念

（-）财务管理理论

财务管理理论是根据财务管理假设所进行的科学推理或对财务管理实践的科学总

结而建立的概念体系，其目的是用来解释、评价、指导、完善和开拓财务管理实践。

（二）财务管理的理论结构

财务管理的理论结构定义为：财务管理的理论结构是指财务管理理论各组成部分

（或要素）以及这些部分之间的排列关系。本书所建立的是以财务管理环境为起点、

财务管理假设为前提、财务管理目标为导向的，由财务管理的基本理论、财务管理

的应用理论构成的理论结构。

二、财务管理理论结构的起点

（-）现有财务管理理论研究起点的主要观点

财务管理理论研究的起点，长期以来就是一个有争议的问题，主要观点有以下几种：

1、财务本质起点论。学者对其进行了系统论证，指出“财务质的规定性决定了财务

的独立性，财务的种种独特性态，乃是奠定财务独立存在的客观基础

2、假设起点论。持这种观点的人认为：“任何一门独立学科的形成和发展，都是以

假设为逻辑起点的，然而，在财务学中，却忽略了这一点。”并指出：“假设对任何

学科都是非常重要的，因为它为本学科的理论和实务提供了出发点或奠定了基础。”

3、本金起点论。这是郭复初教授近年提出的•种观点。他认为“本金是指为进行商

品生产和流通活动而垫支的货币性资金，具有流动性与增殖性等特点”。并进一步指

出：“经济组织的本金，按其构成可以分为实收资本、内部积累和负债等几大组成部

分。'’同时强调，本金起点理论符合逻辑起点的基本标准，弥补了其他起点理论的种

种不足。

4、目标起点论。进入20世纪90年代以后，我国有些学者提出了以财务管理目标

为财务管理理论研究起点的看法。这种观点认为：任何管理都是有目的的行为，财

务管理也不例外。只有确立合理的目标，才能实现高效的管理。适应市场经济发展

要求的财务管理理论结构应该以财务管理目标为出发点。同时认为，财务管理目标

是在考虑风险和报酬两个重要因素的基础上实现企业价值的最大化。这种观点突出

了财务管理H标在财务管理理论结构中的作用，有利于财务管理理论对财务管理实

践的指导。

（二）以财务管理环境为起点来构建财务管理的理论结构

财务管理环境是对财务管理有影响的一切因素的总和。它既包括宏观的理财环境，

也包括微观的理财环境。其中宏观环境主要是指企业理财所面临的政治、经济、法

律和社会文化环境，微观环境主要是指企业的组织形式，企业的生产、箱售和采购

方式等。从20世纪财务管理的发展过程可以看出，理财环境对财务管理假设、财

务管理目标、财务管理方法、财务管理内容具有决定作用，是财务管理理论研究的

起点。

20世纪是财务管理大发展的世纪，在这100年的时间里，财务管理经历了五次飞跃

性的变化，我们称之为财务管理的五次发展浪潮。

1、第一次浪潮——筹资管理理财阶段

这阶段又称“传统财务管理阶段“。在这一阶段中，财务管理的主要职能是预测公

司资金的需要量和筹集公司所需要的资金。

2、第二次浪潮——资产管理理财阶段

这一阶段又称“内部控制财务管理阶段''。筹资阶段的财务管理只着重研究资本筹集,

却忽视了企业日常的资金周转和内部控制。西方财务管理人员逐渐认识到，在残酷

的竞争中要维持企业的生存和发展，财务管理的主要问题不仅在于筹集资金，更在

于有效的内部控制，管好用好资金。在此阶段，资产负债表中的资产科目，如现金、

应收账款、存货、固定资产等引起财务管理人员的高度重视。在这一时期，公司内

部的财务决策被认为是财务管理的最主要问题，而与资金筹集有关的事项已退居第

二位。

3、第三次浪潮——投资管理理财阶段

60年代中期以后，随着企业经营的不断变化和发展，资金运用日趋复杂，市场竞争

更加激烈，使投资风险不断加大，投资管理受到空前重视。主要表现在：（1）确定

了比较合理的投资决策程序；（2）建立了科学的投资决策指标；（3）建立了科学的

投资决策方法；（4）创立了投资组合理论和资本资产定价理论。迪安在其所著的《资

本预算》一书中，主要研究应用贴现现金流量法来确定最优投资决策问题。马考维

兹致力于投资组合的研究，提出了投资组合理论。夏普提出了资本资产定价模型，

揭示了风险与报酬的关系。

4、第四次浪潮——通货膨胀理财阶段

70年代末期和80年代早期，伴随石油价格的上涨，西方国家出现了严重的通货膨

胀，持续的通货膨胀给财务管理带来了许多问题，在通货膨胀条件下如何有效地进

行财务管理便成为主要矛盾。大规模的通货膨胀，使企业资金需求不断膨胀，货币

资金不断贬值，资金成本不断升高，成本虚降，利润虚增，资金周转困难。为此，

西方财务管理提出了许多对付通货膨胀的方法，企业筹资决策、投资决策、资金II

常调度决策、股利分配决策，都根据通货膨胀的状况，进行了相应的调整。

5、第五次浪潮——国际经营理财阶段

80年代中后期，由于运输和通讯技术的发展，市场竞争的加剧，企业跨国经营发展

很快，国际企业财务管理越来越重要。

从20世纪财务管理的发展过程可以看出，财务管理目标、财务管理内容、财务管

理方法的变化，都是理财环境综合作用的结果。可以这样说，有什么样的理财环境，

就会产生相应的理财模式，也就会产生相应的财务管理的理论体系。财务管理总是

依赖于其生存发展的环境。在任何时候，财务管理问题的研究，都应以客观环境为

立足点和出发点，这才有价值。脱离了环境来研究财务管理理论，就等于是无源之

水，无本之木。所以，将财务管理环境确定为财务管理理论结构的起点是一种合理

的选择。

三、财务管理理论结构的构建

（-）我国学者关于财务管理理论体系主要观点简介

我国著名财务管理学家王庆成教授认为，财务管理理论体系中的基本概念是资金运

动，它的基本规律是资金运动规律，它的基本程序和方法是资金运动规律性的运用。

山此展开，财务管理理论体系的构成要素可以概括为以下几个方面：财务管理对象、

财务管理职能、财务管理主体、财务管理环境；财务管理目标、财务管理原则、财

务管理体制；财务管理环节、财务管理方法。并指出，对象、职能、主体、环境，

主要是从财务的本质出发展开的；目标、原则、体制主要是从资金运动规律性出发

展开的；而环节和方法，则主要是从资金运动规律的运用来展开的。

我国著名财务管理学家李相国教授认为，遵循理论与实践辩正关系的原理，作为财

务管理实践的系统化的认识，财务管理基本理论体系，可按认识的不同层次分为以

下五个组成部分：（1）描述财务管理及其基本特征、目标的理论；（2）描述财务管

理的主体、客体和理财环境的理论；（3）描述财务管理职能、研究财务管理运行机

制的理论；（4）研究财务管理规范的理论；（5）关于财务管理方法原理的理论。

我国著名财务管理学家刘恩禄教授等认为，财务管理理论体系由基本理论和应用理

论两大部分构成。其中基本理论又包括以F几个方面：经济效益理论、资金时间价

值理论、资金保值理论、财务控制理论、财务分析理论、财务公共关系理论、资金

运动规律、资金成本理论、财务系统理论、财务信息理论、财务机制理论。应用理

论又分为按环节的应用理论和按对象的应用理论，按环节分主要包括：财务预测理

论、财务决策理论、财务计划理论、财务调控理论、财务分析诊断理论；按工作对

象分主要包括：资金筹措理论、资金投资理论、资金日常管理理论和资金分配理论。

我国著名财务管理学家郭复初教授等认为，财务理论体系由财务基本理论、财务规

范理论和财务行为理论三部分构成。其中基本理论又包括：财务本金理论、财务对

象理论、财务职能理论、财务假设理论和财务发展史；规范理论又包括：财务法规

理论、财务政策理论、财务管理体制、财务人员管理和财务组织管理；行为理论又

包括：财务管理的目标、筹资理论与方法、投资理论理论与方法、资金耗费理论与

方法、收益理论与方法和分配理论与方法。

（-）财务管理理论结构的基本框架

根据上述各种观点，结合当前和未来一段时间我国财务管理环境的现状和发展，可

以构建如图1—1所示的财务管理的理论结构。

现对图1—1简要说明如下：

1、财务管理理论的起点、前提与导向

财务管理环境是财务管理理论研究的逻辑起点。财务管理中的一切理论问题都是山

此展开的，并在此基础上层层深入，形成合理的逻辑层次关系。

财务管理假设是财务管理理论研究的前提。财务管理假设是人们利用自己的知识，

根据财务活动的内在规律和理财环境的要求所提出的，具有一定事实依据的假定或

设想。一般来说，理论体系的建立，多数要通过假设、推理、实证等过程实现。因

此，要形成理论，都需要先根据环境和特定学科的规律性提出假设。

财务管理目标是财务管理理论和实务导向。它是认真研究财务管理环境和已经确立

的财务管理假设的基础上确定的，既对财务管理的内容、财务管理原则、财务管理

方法等基本理论问题起导向作用，也对财务管理的通用业务理论和特殊业务理论起

导向作用。不同的财务管理目标，必然产生不同的理论构成要素和理论逻辑层次关

系。在财务管理理论结构中，财务管理目标具有承上启下的作用，它是根据财务管

理环境确立的，同时又会对财务管理基本理论和应用理论产生影响。

2、财务管理的基本理论

财务管理的基本理论是指由财务管理内容、财务管理原则、财务管理方法构成的概

念体系。

财务管理的基本内容是企业财务活动，而财务活动又分为企业筹资引起的财务活

动、企业投资引起的财务活动、企业H常经营引起的财务活动和企业分配引起的财

务活动。因此，财务管理的内容包括企业筹资管理、企业投资管理、营运资金管理

和企业分配管理四个方面。

财务管理的原则是财务管理工作必须遵循的基本准则，是从财务管理实践中概括出

来的体现财务活动规律性的行为规范。

财务管理方法是财务管理人员为了实现财务管理目标、完成财务管理任务，在进行

理财活动时所采取的各种技术和手段。

3、财务管理的通用业务理论

财务管理的通用业务是指各类企业都有的财务管理业务。从财务管理的基本理论中

我们知道，财务管理的基本内容包括企业筹资管理、企亚投资管理、营运资金管理

和企业分配管理。但企业营运资金管理更多的是操作方法问题，理论方面的内容不

多，故在财务管理的通用业务理论中，可以只研究企业筹资管理理论、企业投资管

理理论和企业分配理论。这三个方面的理论，都受财务管理环境的影响，都以财务

管理的基本假设为前提，都以财务管理的目标为导向。

4、财务管理的特殊业务理论

财务管理的特殊业务是指只有在特定企业或某一企业的特定时期才有的财务管理

业务。

5、财务管理理论的其他领域

财务管理道理论结构的主要问题都有了相应的安排，但尚有一些问题没有讨论。这

些问题主要有：财务管理的发展理论（即财务管理史问题）、财务管理的比较理论

（即比较财务管理问题）和财务管理的教育理论。我们把这些问题统一归入财务管

理理论的其他领域进行研究。财务管理的发展理论主要研究财务管理环境在时间上

的差异以及这些差异对财务管理理论和实践的影响；财务管理的比较理论主要研究

财务管理环境的空间差异以及这些差异对财务管理理论和实践的影响；财务管理教

育理论主要研究财务管理环境变化对财务教育提出的要求以及财务管理教育所采

取的对策。

第二节财务管理环境

一、财务管理环境概述

（-）财务管理环境的概念

从系统论的观点来看，所谓环境，就是指被研究系统之外的，对被研究系统有影响

作用的一切系统的总和。显然环境具有相对性，即是说，某一系统的环境，往往又

是以其他系统为环境的。

如果把财务管理工作看作是一个系统，那么，财务管理以外的并对财务管理系统有

影响作用的一切系统的综合，便构成了财务管理的环境。如国家的政治、经济形势,

国家经济法规的完善程度，企业所面临的市场状况，企业的生产条件等，都会对财

务管理产生重要影响，因此，都属于财务管理环境的组成内容。

（二）财务管理环境的分类

财务管理环境是一个多层次、多方位的复杂系统，它纵横交错，相互制约，对企业

财务管理有着重要影响。为了能对财务管理环境进行更深入细致的研究，下面对财

务管理环境进行简单分类。

1、财务管理环境按其包括的范围，分为宏观财务管理环境和微观财务管理环境。

宏观财务管理环境是对财务管理有重要影响的宏观方面的各种因素，如国家政治、

经济形势，经济发展水平，金融市场状况等。宏观环境的变化，一般对各类企业的

财务管理均产生影响。

微观财务管理环境是对财务管理有重要影响的微观方面的各种因素，如企业组织形

式、生产状况、企业的产品销售市场状况、企业的资源供应情况等。微观环境的变

化一般只对特定的企业财务管理产生影响。

2、财务管理环境按其与企业的关系，分为企业内部财务管理环境和企业外部财务

管理环境。

企业内部财务管理环境是指企业内部的影响财务管理的各种因素，如企业的生产情

况、技术情况、经营规模、资产结构、生产经营周期等。相对而言，内部环境比较

简单，往往有现成资料，具有能比较容易把握和加以利用等特点。

企业外部财务管理环境是指企业外部的影响财务管理的各种因素，如国家政治形

势、经济形势、法律制度、企业所面临的市场状况以及国际财务管理环境等。外部

环境构成比较复杂，需要认真调查，搜集资料，以便分析研究，全面认识。

企业内部财务管理环境一般均属微观财务管理环境。企业外部财务管理环境有的属

于宏观财务管理环境，如政治、法律制度等，有的属于微观财务管理环境，如企业

的产品销售市场、企业资源的供应情况等。

3、财务管理环境按其变化情况，分为静态财务管理环境和动态财务管理环境。

静态财务管理环境是指那些处于相对稳定状态的影响财务管理的各种因素，它通常

指那些相对容易预见，变化性不大的财务环境部分，它对财务管理的影响程度也是

相对平衡，起伏不大的。财务管理环境中的地理环境、法律制度等，属于静态才古

管理环境。

动态财务管理环境是指那些处于不断变化状态的影响财务管理的各种因素。从长远

观点来看，财务管理环境都是发展变化的，都是变化状态下的财务管理环境。这里

所谓的动态财务管理环境是指变化性强、预见性差的财务管理环境部分。在市场经

济体制下，商品市场上的销售数量及销售价格，资金市场的资金供求状况及利息率

的高低，都是不断变化的，属动态财务管理环境。

(三)研究财务管理环境的意义

世界是由相互联系的事物组成的，正是事物之间的相互作用、相互影响，促进了世

界的发展与变化。财务管理理论和方法的变化，也是各种环境作用的结果。研究财

务管理环境具有重要作用。

1、通过对财务管理环境的研究，可以使我们正确、全面地认识财务管理的历史规

律，掌握财务管理的发展趋势。

2、通过财务管理环境的研究，可以正确地认识影响财务管理的各种因素，不断增

强财务管理工作的适应性。

3、通过对财务管理环境的研究，可以不断地推动财务理论研究，尽快建立起适应

市场经济发展需要的财务管理体系。

二、财务管理的宏观环境

财务管理的宏观环境包括的内容十分复杂，如经济因素、法律因素、社会文化因素、

自然资源因素等。下面概要介绍对理财有重要影响的几个因素。

(-)经济环境

财务管理的经济环境是影响企业财务管理的各种经济因素，如经济周期、经济发展

水平、通货膨胀状况、经济体制等。

1、经济周期

在市场经济条件下，降级通常不会出现较长时间的持续增长或较长时间的衰退，而

是在波动中前进的，这种循环叫经济周期。

2、经济发展水平

财务管理的发展水平是和经济发展水平密切相关的，经济发展水平越高，财务管理

水平也越高，经济发展水平较低，财务管理水平也低。

3、经济体制

经济体制是指对有限资源进行配置而制定并执行决策的各种机制。现在世界上典型

的经济体制有计划经济体制和市场经济体制两种。

计划经济体制的基本特点是：（1）某层企业单位没有决策权，决策权归某一个高层

权利机构（如计划委员会）或某几个高层权利机构（如计委、企业主管部门、财政

部门等）；（2）决策指令是通过有关计划文件的形式由上往下，最终下达给基层单

位的；（3）基层单位必须执行这些决策指令，并努力完成决策中所规定的各种计划

指标。

市场经济体制的基本特征是：（1）没有来自（若有也十分有限）高层机构的指令或

命令；（2）企业的经营决策由企业根据市场供求关系和价格变动所提供的信息来作

出；（3）企业不断对市场信息作出反映，以便不断调整其各种决策。

4、具体的经济因素

除以上几项因素外，一些具体的经济因素发生变化，也会对企业财务管理产生重要

影响。这些因素主要包括：（1）通货膨胀率；（2）利息率；（3）外汇汇率；（4）金

融市场、金融机构的完善程度；（5）金融政策；（6）财税政策；（7）产业政策；（8）

对外经贸政策；（9）其他相关因素。

（-）法律环境

财务管理的法律环境是指影响财务管理的各种法律因素。法是体现统治阶级意志，

由国家制定或认可，并以国家强制力保证实施的行为规范的总和。广义的法包括各

种法律、规定和制度。财务管理作为•种社会行为，必然要受到法律规范的约束。

按照法对财务管理内容的影响情况，可以把法分成如下几类。

1、影响企业筹资的各种法律。企业筹资是在特定的法律约束下进行的。影响企业

筹资的法规主要有：公司法、证券法、金融法、证券交易法、经济合同法、企业财

务通则、企业财务制度等。这些法规可以从不同方面规范或制约企、也的筹资活动。

2、影响企业投资的各种法规。企业的投资活动也必须在特定的约束下进行，这方

面的法规主要有：企业法、证券交易法、公司法、企业财务通则、企业财务制度等。

这些法规都从不同方面规范企业的投资活动。

3、影响企业收益分配的各种法规。企业在进行收益分配时，必须遵守有关法规的

规定，这方面的法规包括：税法、公司法、企业法、企业财务通则、企业财务制度

等。它们都从不同方面对企业收益分配进行了规范。

（三）社会文化环境

社会文化环境包括教育、科学、文学、艺术、新闻出版、广播电视、卫生体育、世

界观、理想、信念、道德、风俗，以及同社会制度相适应的权利义务观念、道德观

念、组织纪律观念、价值观念、劳动态度等。

三、财务管理的微观环境

财务管理的微观环境也包括许多内容，如企业类型、市场状况、生产情况、材料采

购情况等。下面概括介绍对财务管理有重要影响的几个方面。

（-）企业类型

企业的类型很多，按不同标准可作不同分类。首先按国际管理介绍三种类型企业组

织形式，然后再介绍其他的企业类型。

1、三种类型的企业组织形式及其对财务管理的影响。

三通常有三类：独资企业、合伙企业和公司企业。

（1）独资企业。独资企业是指由一个人出资，归个人所有和控制的企业。独资企

业具有结构简单、容易开办、利润独享等优点。

（2）合伙企业。由两个以上的业主共同出资、共同拥有、共同经营的企业叫合伙

企业。合伙企业具有开办容易、信用较佳的优点，但也存在责任无限、权利分散、

决策缓慢等缺点。

（3）公司。公司是法人，是有权用自己的名义从事经营、与他人订立合同、向法

院起诉或被法院起诉的法律实体。公司的最大优点是公司的所有者——股东只承担

有限责任，股东对公司债务的责任以其投资额为限。公司的另一个优点是比较容易

筹集资金，可以通过发行股票、债券等形式迅速地筹集到大量资金，这使公司比独

资企业和合伙企业有更大发展的可能性。

不同的企业组织形式对企业理财有重要影响。如果是独资企业，理财比较简单，主

要利用的是业主自己的资金和供应商提供的商业信用。因为信用有限，其利用借款

筹资的能力亦相当有限，银行和其他人都不太愿意借钱给独资企业。独资企业的业

主主要抽回资金，也比较简单，无任何法律限制。合伙企业的资金来源和信用能力

比独资企业有所增加，收益分配也更加复杂，因此，合伙企业的财务管理比独资企

业复杂得多。公司引起的财务问题最多，企业不仅要争取获得最大利润，而且要争

取使企业价值增加；公司的资金来源有多种多样，筹资方式也很多，需要进行认真

的分析和选择；赢余分配也不像独资企业和合伙企业那样简单，要考虑企业内部和

外部的许多因素。

2、按其他标准划分的企业类型及其财务管理的影响

企业还可按其他标准进行分类，这些分类主要有：（1）根据企业所属的部门可分为

工业企业、商业企业、农业企.业等。（2）根据企业规模的大小可分为大型企业、中

型企业和小型企业。（3）根据所有权关系可分为国有企业、集体企业、个体私营企

业、外商投资企业、股份制企业等。（4）根据经营方式可分为承包经营企业和租赁

经营企业等。

（二）市场环境

在商品经济下，每个企业都面临着不同的后场环境，这都会影响和制约企业的理财

行为。构成市场环境的要素主要有两项：一是参加市场交易的生产者及消费者的数

量；二是参加市场交易的商品的差异程度。一般而言，参加交易的生产者和消费者

的数量越多，竞争越大；反之，竞争越小。而参加交易的商品的差异程度越小，竞

争程度越大；商品的差异程度越大，竞争程度就越小。

企业所处的市场环境，通常有下列四种：

1、完全垄断巾场。又称“纯粹垄断市场”或“独占市场”，是指整个行业只有,个销售

者或竞争者，它可以决定商品的供应数量和价格。这类市场实际上不存在竞争。

2、完全竞争市场。又称“纯粹竞争市场”，是指竞争不受任何因素的阻碍和干扰，完

全由买卖双方自由竞争的市场。在这种市场上，生产者和消费者的数量都很多，但

都不能控制市场价格，只能接受现行的后场价格。

3、不完全竞争市场。是指存在一定程度控制力的竞争市场。在这类市场上有许多

商品生产者，但不同生产厂家的产品存在一定的差异（如质量、牌号等）。这样，

消费者在购买时要有所选择，使得有些厂家（如名牌产品的生产企业）可以在一定

程度上控制和影响市场。

4、寡头垄断市场。这是指由少数几家生产者控制的市场，这几家企业通常控制该

种产品销售量的70%—80%。剩下的较少部分由其他许多企业经营。

企业所处的市场环境，对财务管理有着重要影响。处于完全垄断市场上的企业，销

售一般都不成问题，价格波动也不会很大，企业的利润稳中有升，不会产生太大的

波动，因而风险较小，可利用较多的债务来筹集资金；而处于完全竞争市场上的企

业，销售价格完全山市场来决定，被市场所左右，价格容易出现上下波动，企业利

润也会出现上下波动，因而不宜过多地采用负债方式去筹集资金；处于不完全竞争

市场和寡头垄断市场上的企业，关键是要使自己的产品超越其他企业的产品，创出

特色，创出品牌，这就需要在研究与开发上投入大量资金，研制出新的优质产品，

并做好广告，搞好售后服务，给予优惠的信用条件等。为此，财务人员要筹集足够

的资金，用于研究与开发和产品推销。

（三）采购环境

采购环境又称物资来源环境，对企业理财有重要影响。按不同的标准可对采购环境

做不同的分类。

采购环境按物资来源是否稳定，可分为稳定的采购环境和波动的采购环境。前者对

企业所需资源有比较稳定的来源，后者则不稳定，有时采购不到。企业如果处于稳

定的采购环境中，可少储存存货，减少存货占用的资金；反之，则必须增加存货的

保险储备，以防存货不足影响生产，这就要求财务人员把较多的资金投资于存货的

保险储备。

采购环境按价格变动情况，可分为价格上涨的采购环境和价格下降的采购环境。在

物价上涨的情况下，企业应尽量提前进货，以防物价进一步上涨而遭受损失，这就

要求在存货上投入较多的资金；反之，在物价下降的环境里，应尽量随使用随采购,

以便从价格下降中得到好处，也可在存货上尽量少占用资金。

（四）生产环境

不同的生产企业和服务企业具有不同的生产环境，这些生产环境对财务管理有着重

要影响。比如，企业的生产如果是高技术型的那就有比较多的固定资产而只有少数

的生产工人。这类企业在固定资产上占用的资金比较多，而工薪费用较少，这就要

求企业财务人员必须筹集到足够的长期资金以满足固定资产投资；反之，如果企业

生产是劳动密集型的，则可较多地利用短期资金。再如，生产轮船、飞机的企业，

生产周期较长，企业要比较多地利用长期资金；反之，生产食品的企业，生产周期

很短，可以比较多地利用短期资金。

第三节财务管理假设

一、财务管理假设的概念

假设定义为：假设是人们根据特定环境和已有知识所提出的，具有一定事实依据的

假定或设想，是进一步研究问题的基本前提。

财务管理假设定义为：财务管理假设是人们利用自己的知识，根据财务活动的内在

规律和理财环境的要求所提出的，具有一定事实依据的假定或设想，是进一步研究

财务管理理论和实践问题的基本前提。

二、财务管理假设的分类

根据财务管理假设的作用不同，财务管理假设可以分为以下三种：

（一）财务管理基本假设

财务管理基本假设是研究整个财务管理理论体系的假定或设想，它是财务管理实践

活动和理论研究的基本前提。财务管理基本假设在构建财务管理理论体系中具有重

要意义。

（二）财务管理的派生假设

财务管理派生假设是根据财务管理基本假设引申和发展出来的一些假定和设想。财

务管理的派生假设与基本假设互为作用，互为前提，派生假设是对基本假设的进•

步说明和阐述，在构建财务管理理论体系中也起重要作用。

（三）财务管理具体假设

财务管理具体假设是指为研究某一具体问题而提出的假定和设想。它是以财务管理

基本假设为基础，根据研究某一具体问题的目的而提出的，是构建某一理论或创建

某一具体方法的前提。

三、研究财务管理假设的意义

（-）财务管理假设是建立财务管理理论体系的基本前提

（二）财务管理假设是企业财务管理实践活动的出发点

四、财务管理假设的构成

（--）理财主题假设

理财主题假设是指企业的财务管理工作不是漫无边际的，而应限制在每一个经济上

和经营上具有独立性的组织之内。它明确了财务管理工作的空间范围。而使用理财

主题假设，将公司与包括股东、债权人和企业职工在内的其他主题分开，无疑是一

种聪明的做法。

理财主题应具备以下特点：（1）理财主体必须有独立的经济利益；（2）理财主体必

须有独立的经营权和财权；（3）理财主体一定是法律实体，但法律实体并不一定是

理财主体。

一个组织只有具备这三个特点，才能真正成为理财主体，显然，与会计上的会计主

体相比，理财主体的要求更严格。例如，某个主体虽然有独立的经济利益，但不是

法律实体，则该主体虽然是会计主体，但不是理财主体，如一个企业的分厂。如果

某主体虽然是法律实体，但没有独立的经营权和财权，则其也不是理财主体。考虑

到实际情况，理财主体可以区分为完整意义上的理财主体（或称真正的理财主体、

自然的理财主体）和相对意义上的理财主体（或称相对的理财主体、人为的理财主

体）之分。一个真正的理财主体，必须具备上述三个条件。一个相对的理财主体，

条件可适当放宽，可以根据实际工作的具体情况和一定单位权、责、利的大小，确

定特定层次的理财主体。不过，在财务管理理论研究中所说的理财主体，一般都是

指真正意义上的理财主体。

由理财主体假设可以派生出自主理财假设。自主理财在现代企业制度情况下，财权

是在所有者、经营者和财务管理人员之间进行分割的。这里所有者主要是指原始出

资者，在股份公司中是指股东；经营者是指企业的董事会和经理办公会的成员；财

务管理人员是指含有财务部门经理在内的各级财务人员。所谓经理革命是指领取薪

水的经理人员在高层管理中逐渐取代传统的所有者在企业中的支配地位，这是现代

企业制度的一个基本特征。正如汤谷良教授所说：因为经理革命的完成，牢固地确

立企业经理在企业决策的地位，原始出资人难以再染指企业财务决策，企业的法人

产权越来越由经理阶层全权支配和处置，法人财产II渐脱离原始产权，不断彻底独

立化。所有权与经营权的分离，更加显示出理财主体假设的实际意义。因此，在现

代的股份制企业中，企业是一个独立的理财主体。

（二）持续经营假设

持续经营假设是指理财的主体是持续存在并且能执行其预计的经济活动。也就是

说，除非有相反的证明，否则，将认为每一个理财主体都会无限期地经营下去。它

明确了财务管理工作的时间范围。

持续经营假设可以派生出理财分期假设。按理财分期假设，可以把企业持续不断的

经营活动，人为地划分为一定期间，以便分阶段考核企业的财务状况和经营成果。

根据持续经营假设，企业自创立之日起，直到解散停业为止，其生产经营活动和财

务活动都犹如奔腾的长江一样川流不息、持续不断。企业在其存在期内的财务状况

是不断变化的，一直到停业之日才停止变动。为了分阶段地考核企业经营成果和财

务状况，必须将持续经营的企业人为地划分为若干个期间，这就是理财分期假设的

现实基础。

（三）有效市场假设

有效市场假设是指财务管理所依据的资金市场是健全和有效的。只有在有效市场

上，财务管理才能正常进行，财务管理理论体系才能建立。

有效市场应具备以下特点：（1）当企业需要资金时，能以合理的价格在资金市场上

筹集到资金。（2）当企业有闲置的资金时，能在市场上找到有效的投资方式。（3）

企业理财上的任何成功和失误，都能在资金市场上得到反映。

有效市场假设的派生假设是市场公平假设。它是指理财主题在资金市场筹资和投资

等完全处于市场经济条件下的公平交易状态。市场不会抹杀某一理财主体的有限，

也不会无视某一理财主体的缺点。理财主体的成功和失败，都会公平地在资金市场

上得到反映。因此，每•个理财主体都会自觉地规范其理财行为，以便在资金市场

上受到好评，以利于今后的财务管理工作。市场公平假设还暗含着另外一个假设，

即市场是由众多的理财主体在公平竞争中形成的，单一理财主体，无论其实力多强,

都无法控制市场。

有效市场假设是建立财务管理原则，决定筹资方式、投资方式，安排资金结构、确

定筹资组合的理论基础。如果市场无效，很多理财方法和财务管理理论都无法建立。

（四）资金增殖假设

资金的增殖假设是通过财务管理人员的合理营运，企业资金的价值可以不断增加。

这•假设实际上指明了财务管理存在的现实意义。因为财务管理是对企业的资金进

行规划和控制的一项管理活动，如果在资金运筹过程中不能实现资金的增殖，财务

管理也就没有存在的必要了。

资金增殖假设的派生假设是风险与报酬同增假设。此项假设是指风险越高，获得的

报酬也越高（指取得的增殖越大或付出的成本越低）。资金的运筹方式不同，获得

的报酬就不一样，例如，国库券基本是无风险投资，而股票是风险很大的投资，为

什么还有人将巨额资金投向股市呢？这是因为他们假设股票投资取得的报酬要远

远高于国库券的报酬。同样，有人将资金投向食品行业，有人却投向房地产行业，

有人投向衍生金融工具，他们也同样是根据风险与报酬同增着-假设来进行决策

的。风险与报酬同增假设实际上暗含着另外一项假设，即风险可计量假设。因为如

果风险无法计量，财务管理人员不知道哪项投资风险大，哪项投资风险小，风险与

报酬同增假设也就无从谈起。

（五）理性理财假设

理性理财假设是指从事财务管理工作的人员都是理性的理财人员，因而，他们的理

财行为也是理性的。他们都会在众多的方案中，选择最有利的方案。

理性理财的第一个表现就是理财是一种有目的的行为，即企业的理财活动都有一定

的目标。

理性理财的第二个表现是理财人员会在众多方案中选择一个最佳方案。即表现为财

务管理人员要通过比较、判断、分析等手段，从若干个方案中选择一个有利于财务

管理目标实现的最佳方案。

理性理财的第三个表现是当理财人员发现正在执行的方案是错误的方案时，都会及

时采取措施进行纠正，以便使损失降至最低。

理性理财的第四个表现是财务管理人员都能吸取以往工作的教训，总结以往工作的

经验，不断学习新的理论，合理应用新的方法，使得理财行为由不理性变为理性，

由理性变得更加理性。

理性理财假设可派生出另外一项假设——资金再投资假设。这一假设是指当企业有

了闲置的资金或产生了资金的增殖，都会用于再投资。换句话说，企业的资金在任

何时候都不会大量闲置。因为理财行为是理性的，因此，企业必然会为闲置的资金

寻找投资途径，因为市场是有效的，就能够找到有效的投资方式。财务管理中的资

金时间价值原理、净现值和内部报酬率的计算等，都是建立在此项假设基础之上的。

理性理财行为是确立财务管理目标，建立财务管理原则，优化财务管理方法的理论

前提。例如，财务管理的优化原则，财务管理的决策、计划和控制方法等都与此项

假设有直接联系。

第四节财务管理目标

财务管理的目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理

的基本标准。

一、研究财务管理目标的重要意义

因为财务管理目标直接反映着理财环境的变化，并根据环境的变化做适当调整，它

是财务管理理论结构中的基本要素和行为导向，是财务管理实践中进行财务决策的

出发点和归宿。

财务管理目标制约着财务运行的基本特征和发展方向，是财务运行的一种驱动力。

不同的财务管理目标，会产生不同的财务管理运行机制，科学地设置财务管理目标,

对优化理财行为，实现财务管理的良性循环，具有重要意义。

二、对财务管理目标主要观点的评价

对财务管理目标的表述主要有以下几种：（1）利润最大化；（2）净现值最大化；（3）

资本成本最小化；（4）股东财富最大化；（5）现金股利最大化；（6）经济效益最大

化；（7）投资者、经营者和社会利益最大化：（8）超利润目标；（9）根本目标是资

本增殖、直接目标是利润、核心目标是经济效益；（10）产值最大化；（11）综合现

金净流量最大化；（12）长期资本增殖；（13）所有者财富最大化：（14）资金运动

合理化。现仅就曾经在我国和西方国家广泛应用的三种观点评价如下：

（一）产值最大化

总产值最大化目标还决定了企业只重视投入，进行外延扩大再生产，而不重视挖掘

潜力，更新改造I日设备，进行内含扩大再生产。

（-）利润最大化

利润最大化目标是指通过对企'也财务活动的管理，不断增加企业利润，使利润达到

最大。利润最大化是财务管理的最优目标。以利润最大化为目标是财务管理人员的

最佳选择。以利润最大化做为企业财务管理目标有合理的一面，这是因为企业要想

取得利润最大化，就必须讲求经济核算，加强管理，改进技术，提高劳动生产率，

降低产品成本，这些，都有利于经济效益的提高。但以利润最大化作为财务管理的

目标存在以下缺点：（1）利润最大化没有考虑利润发生的时间，没能考虑资金的时

间价值。（2）利润最大化没能有效地考虑风险问题，这可能会使财务人员不顾风险

的大小去追求最多的利润。（3）利润最大化往往会使企业财务决策带有短期行为的

倾向，即只顾实现目前的最大利润，而不顾企业的长远发展。应该看到，利润最大

化的提法，只是对经济效益浅层次的认识，存在一定的片面性，所以，利润最大化

并不是财务管理的最优目标。

（三）股东财富最大化

股东财富最大化是指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。与利润最大

化目标相比，股东财富最大化目标有其积极的方面，这是因为：（1）股东财富最大

化目标科学地考虑了风险因素，因为风险的高低，会对股票价格产生重要影响。（2）

股东财富最大化在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目

前的利润会影响股票价格，预期未来的利润对企业股票价格也会产生重要影响。（3）

股东财富最大化目标比较容易量化，便于考核和奖惩。但应该看到，股东财富最大

化也存在一些缺点：（1）它只适合上市公司，对非上市公司则很难适用。（2）它只

强调股东的利益，而对企业其他关系人的利益重视不够。（3）股票价格受多种因素

影响，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理财目标是不合理的。

三、影响财务管理目标的各种利益集团

一般而言，影响财务管理目标的利益集团应当符合以下三条标准：（1）必须对企业

有投入，即对企业有资金、劳动或服务方面的投入；（2）必须分享企业收益，即从

企业取得诸如工资、奖金、利息、股利和税收等各种报酬；（3）必须承担企业风险,

即当企业失败时，都会承担一定损失。根据这三个标准，影响财务管理目标的利益

集团有以下四个方面：

（-）企业所有者

所有者对企业理财的影响主要是通过股东大会和董事会来进行的。

（-）企业债权人

债权人把资金借给企业后，一般都会采取一定的保护措施，以便按时收取利息，到

期收回本金。因此，债权人必然要求企业按照借款合同规定的用途使用资金，并要

求企业保持良好的资金结构和适当的偿债能力。

（三）企业职工

企业职工包括一般的员工和企业经理人员，他们为企业提供了智力和体力的劳动，

必然要求取得合理报酬。职工是企业财富的创造者，他们有权分享企业收益；职工

的利益与企业的利益紧密相连，当企业失败时，他们要承担重大风险，有时甚至比

股东承担的风险还大，因此，在确立财务管理目标时，必须考虑职工的利益，在社

会主义条件下，职工的利益更应优先考虑。

（四）政府

政府为企业提供了各种公共方面的服务，因此要分享企业收益，要求企业依法纳税,

对企业财务决策也会产生影响。

四、财务管理目标的选择

财务管理目标应与企业多个利益集团有关，是这些利益集团共同作用和相互妥协的

结果，在一定时期和一定环境下，某一利益集团可能会起主导作用，但从企业长远

发展来看，不能只强调某一利益集团的利益，而置其他集团的利益于不顾，也就是

说，不能将财务管理的目标仅仅归结为某一集团的目标。从理论上来讲，各个利益

集团的目标都可以折衷为企业长期稳定发展和企业总价值的不断增长，各个利益集

团都可以借此来实现他们的最终目的。为此，以企业价值最大化作为财务管理的目

标，比以股东财富最大化作为财务管理目标更科学。

企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑

资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总

价值达到最大。这一定义看似简单，实际包括丰富的内含，其基本思想是将企业长

期稳定发展摆在首位，强调在企业价值增长中满足各方利益关系。具体内容包括以

下几个方面：（1）强调风险与报酬的均衡，将风险限制在企业可以承担的范围之内；

（2）创造与股东之间的利益协调关系，努力培养安定性股东；（3）关心本企业职

工利益，创造优美和谐的工作环境；（4）不断加强与债权人的联系，重大财务决策

请债权人参加讨论，培养可靠的资金供应者；（5）关心客户的利益，在新产品的研

制和开发上有较高投入，不断推出新产品来满足顾客的要求，以便保持销售收入的

长期稳定增长；（6）讲求信誉，注意企业形象的宣传；（7）关心政府政策的变化，

努力争取参与政府制定政策的有关活动，以便争取出现对自己有利的法规，但一旦

立法颁布实施，不管是否对自己有利，都会严格执行。

企业价值最大化这一目标，最大的问题可能是其计量问题。从实践上看，可以通过

资产评估来确定企业价值的大小。从理论上来讲，企业价值可以通过下列公式进行

计量：

V=Xnt=lFCFtl/（1-i）t

式中：V代表企业价值；FCFt代表第t年的企业报酬，通常用自由现金流量来表示;

i代表与风险相适应的贴现率；t代表取得报酬的具体时间；n代表取得报酬的持续

时间，在持续经营假设的条件下，n为无穷大。

如果各年的自由现金流量相等，则上式可简化为：

V~FCF/i

从上式可以看出，企业的总价值V与FCF成正比，与i成反比。在i不变时，FCF

越大，则企业价值越大；在FCF不变时，i越大，则企业价值越小。i的高低，主要

由企业风险的大小来决定，当风险大时，i就高，当风险小时，i就低。也就是说，

企业的价值，与预期的报酬成正比，与预期的风险成反比。从财务管理假设可知，

报酬和风险是同增的，即报酬越大，风险越大，报酬的增加是以风险的增加为代价

的，而风险的增加将会直接威胁企业的生存。企业的价值只有在风险和报酬达到比

较好的均衡时才能达到最大。

以企业价值最大化作为财务管理的目标，具有以下优点：（1）企业价值最大化目标

考虑了取得报酬的时间，并用时间价值的原理进行了计量。（2）企业价值最大化目

标科学地考虑了风险与报酬的联系。（3）企业价值最大化能克服企业在追求利润上

的短期行为，因为不仅目前的利润会影响企业的价值，预期未来的利润对企业价值

的影响所起的作用更大。进行企业财务管理，就是要正确权衡报酬增加与风险增加

的得与失，努力实现二者之间的最佳平衡，使企业价值达到最大。因此，企业价值

最大化的观点，体现了对经济效益的深层次认识，它是现代财务管理的最优目标。

如同从利润最大化向股东财富最大化转变一样，从股东财富最大化向企业价值最大

化的转变是财务管理目标理论的又一次飞跃。为了能够说明这种t跃的意义，这里

要进一步做如下阐述：

1、企业价值最大化扩大了考虑问题的范围。现代企业理论认为，企业是多边契约

关系的总和，股东、债权人、经理阶层、一般职工等等，对企业的发展而言，缺一

不可。

2、企业机智最大化注重在企业发展中考虑各方利益关系。企业价值最大化是在发

展中考虑问题，在企业价值的增长中来满足各方利益关系。

3、企业价值最大化理论与理财主体理论是一致的。理财主体假设为我们规定了财

务管理的空间范围，即财务管理工作不是漫无边际的，而应限制在一个在经济上和

经营上具有独立性的组织之内。具体到企业财务管理来看，理财主体就是具有独立

经营权和财权的企业，财务管理目标应该体现为理财主体财富的增长，企业价值最

大化能够满足这一要求。

4、企业价值最大化目标更符合社会主义初级阶段的我国国情。

第二章财务管理的价值观念

第一节时间价值

时间价值是客观存在的经济范畴，任何企业的财务活动，都是在特定的时空中进行

的。离开了时间价值因素，就无法正确计算不同时期的财务收支•时间价值原理，

正确地揭示了不同时间点上的资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。

一、时间价值的概念

时间价值在西方通常称为货币的时间价值，在中国称为资金的时间价值。

现在，西方关于时间价值的概念，大致可以综述如下：投资者进行投资就必须推迟

消费，对投资者推迟消费的耐心应给以报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比,

因此，单位时间的这种报酬对投资的百分率称为时间价值。

我国关于时间价值的概念•般表述为：时间价值是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后

的真实报酬率。

为了便于说清问题，分层次地、由简到难地研究问题，在讲述资金时间价值时采用

抽象分析法，即假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值。本书也是以此假

设为基础的。

二、复利终值和现值的计算

资金的时间价值一般都是按复利的方式计算的。所谓复利，就是不仅本金要计算利

息，利息也要计算利息，即通常所说的“利上滚利资金的时间价值按复利计算，

是建立在资金再投资这一假设基础之上的。

终值又称未来值，是指若干期后包括本金和利息在内的未来价值，又称本利和。终

值的计算公式为：

FVn=PV(1+i)n

式中：FVn代表复利终值；PV代表复利现值；i代表利息率；n代表计息期数。

上述公式中的(1+i)n称为复利终值系数表，该表详见书后附表一。

复利现值是指以后年份收到或支出资金的现在的价值，可用倒求本金的方法计算。

山终值求现值，叫做贴现。在贴现时使用的利息率叫贴现率。

现值的计算公式可由终值的计算公式导出：

PV=FVn?l/(1+i)n

上述公式中的1/(1+i)n叫复利现值系数或贴现系数，可以写成PVIFi,n,复利现

值的计算公式可写为：

PV=FVn?PVIFl,n

为了简化计算，也可编制复利现值系数表，该表见书后附表二。

三、年金终值和现值的计算

年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。折旧、利息、租金、保险费等均表

现为年金的形式。年金按付款方式，可分为普通年金或后付年金、即付年金或先付

年金、延期年金和永续年金。

(-)后付年金终值和现值的计算

后付年金是指每期期末有等额收付款项的年金。在现实经济生活中这种年金最为常

见，故称为普通年金。

后付年金终值犹如零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末等额收付款项的复

利终值之和。设：

A代表年金数额；i代表利息率；n代表计息期数；FVAn代表年金终值。

年金终值的计算公式可以表述为：

FVAn=A^nt=l(1+i)t-1

上式中的Znt=l(1+i)t-1叫年金终值系数,可写成FVIFAi,n,则年金终值的计算公

式可写为：

FVAn=A?FVIFAi,n

为了简化计算，也可编制年金终值系数表，该表见书后附表三。表中各期年金终值

系数可按下列公式计算：

FVlFAi,n=(1+i)n-l/i

一定时期每期期末等额的系列收付款项的现值之和，叫后付年金现值。后付年金现

值的计算公式为：

PVAn=AInt=ll/(1+i)t

上式中Znt=ll/(1+i)t叫年金现值系数，可写成PVIFAi,n,则年金现值的计算公式

可写为：

PVAn=A?PVIFAi,n

为了简化计算，可先编制年金现值系数表，该表见书后附表四，表中的系数按下列

公式计算：

PVIFAi,n=(1+i)n-l/i(1+i)n=[l-l/(1+i)n]/i

(-)先付年金终值和现值的计算

先付年金是指在一定时期内，各期期初等额的系列收付款项。先付年金与后付年金

的区别仅在于付款时间的不同。由于后付年金是最常用的，因此，年金终值和现值

的系数表是按后付年金编制的，为了便于计算和查表，必须根据后付年金的计算公

式，推导出先付年金的计算公式。

先付年金终值的计算公式为：

XFVAn=A?FVIFAi,n(1+i)

或

XFVAn=A?FVIFAi,n+l-A

先付年金现值的计算公式为：

XPVAn=A?PVIFAi,n?(1+i)

或

XPVAn=A?PVIFAi,n-l+A

(三)延期年金现值的计算

延期年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期有等额的系列收付

款项。假定最初有m期没有收付款项，后面n期有等额的系列收付款项，这种延期

年金现值的计算公式为：

VO=A?PVIFAi,n?PVIFAi,m

或

VO=A?PVIFAi,m+n-A?PVIFAi,m

(四)永续年金现值的计算

永续年金是指无限期支付的年金。西方有些债券为无期债券，这些债券的利息可以

视为永续年金，优先股因为有固定的股利而又无到期II,因而，优先股股利可以看

作永续年金。另外，期限长、利率高的年金现值，可以按永续年金现值的计算公式,

计算其近似值。

永续年金现值的计算公式为：

VO=A?l/i

四、贴现率的计算

在前面计算现值和终值时，都是假定利率是给定的，但在财务管理中，经常会遇到

已知计息期数、终值和现值，求贴现率的问题。一般来说，求贴现率可以分为两步:

第一步求出换算系数，第二步根据换算系数和有关系数表求贴现率。根据前述有关

公式，复利终值、复利现值、年金终值和年金现值的换算系数分别用下列公式计算：

FVIFi,n=FVn/PV

PVIFi,n=PV/FVn

FVIFAi,n=FVAn/A

PVIFAi,n=PVAn/A

［例2—1］把100元存入银行，10年后可获本利和259.4元，问银行存款的利率为多

少？

PVIFi,10=100/259.4=0.386

查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386,因此，利息

率应为10%o

［例2—2］现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年

得到750元。

PVIFAi,10=5000/750=6.667

查年金现值系数表，当利率为8%时，系数为6.710；当利率为9%时，系数为6.418,

所以利率应在8%—9%之间。

第二节风险报酬

一、风险与风险报酬的概念

风险是客观存在的，按风险的程度，可以把企业财务决策分为三种类型。

（-）确定性决策

决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策，称为确定性决策。

（二）风险性决策

决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现的可能性——概率具体分布是已知

的或可以估计的，这种情况的决策称为风险性决策。

（三）不确定性政策

决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚，这种

情况下的决策为不确定性决策。

所谓风险报酬，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报

酬。风险报酬有两种表示方法：风险报酬额和风险报酬率。但在财务管理中，风险

报酬通常用相对数——风险报酬率来加以计量。

二、风险的计量

（一）期望报酬率

期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率，它是反映集

中趋势的一种量度。其计算公式为：

K-=£ni=lKiPi

式中：K-代表期望报酬率；Ki代表第i种可能结果的报酬率；Pi代表第i种可能结

果的概率；n代表可能结果的个数。

（二）标准离差

标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种

量度。标准离差可按下列公式计算：

3=®i=l（Ki-K-）2?Pi

式中：3代表期望报酬率的标准离差；K-代表期望报酬率；Ki代表第i种可能结果

的报酬率；Pi代表第i种可能结果的概率；n代表可能结果的个数。

标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小；反之，风险越大。

三、证券投资组合的风险

证券是指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可以有偿转让的凭证。证券

投资是企业投资管理的重要组成部分，科学地进行证券投资管理，能增加企业收益,

减少风险，有利于财务管理目标的实现。

投资者在进行证券投资时.，一般并不把其所有资金投资于一种证券，而是同时持有

多种证券。这种同时投资于多种证券的方式，称为证券的投资组合，简称证券组合

或投资组合。

证券投资组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险，即非系统性风险和系统性

风险。

(-)非系统性风险

非系统性风险又叫可分散风险或公司特别风险，是指某些因素对单个证券造成经济

损失的可能性。如个别公司工人的罢工、公司在市场竞争中的失败等。这种风险，

可通过证券持有的多样化来抵消。即多买几家公司的股票，其中某些公司的股票报

酬上升，另一些股票的报酬卜降，从而将风险抵消。因而，这种风险称为可分散风

险。

(二)系统性风险

系统性风险又称不可分散风险或市场风险，指的是由于某些因素，给市场上所有的

证券都带来经济损失的可能性。如宏观经济状况的变化、国家税法的变化、国家财

政政策和货币政策变化、世界能源状况的改变都会使股票收益发生变动。这些风险

影响到所有的证券，因此，不能通过证券组合分散掉。换句话说，即使投资者持有

的是经过适当分散的证券组合，也将遭受这种风险。因此，对投资者来说，这种风

险是无法消除的，故称为不可分散风险。但这种风险对不同的企业也有不同影响。

至此，我们可以将证券投资组合风险总结如下：

(1)一个股票的风险由两部分组成，它们是可分散风险和不可分散风险。这可以

用图2—1加以说明。

(2)可分散风险可通过证券组合来消减，而大部分投资者正是这样做的。从图2—1

中可以看到，可分散风险随证券组合中股票数量的增加而逐渐减少。根据有关的统

计资料，一种股票组成的证券组合的标准离差81大约为28%,由所有股票组成的

证券组合叫市场证券组合，其标准离差为15.1%,即6m=15.1%。这样，如果一个包

含有40种股票而又比较合理的证券组合，大部分可分散风险都能消除。

(3)股票的不可分散风险由市场变动所产生，它对所有股票都有影响，不能通过

证券组合而消除。不可分散风险是通过p系数来测量的，一些标准的P值如下：

0=0.5,说明该股票的风险只有整个市场股票风险的一半；

说明该股票的风险等于整个市场股票的风险；

［3=2.0,说明该股票的风险是整个市场股票风险的两倍。

四、证券投资组合的风险报酬

投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样，都要求对承担的风险进行补偿，股

票的风险越大，要求的报酬就越高。但是，与单项投资不同，证券组合投资要求补

偿的风险只是不可分散风险，而不要求对可分散风险进行补偿。如果可分散风险的

补偿存在，善于科学地进行投资组合的投资者将购买这部分股票，并抬高其价格，

其最后的报酬率只反映不能分散的风险。因此，证券组合的风险报酬是投资者因承

担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。可用下列公式计算：

RP=PP(Km-RF)

式中：RP代表证券组合的风险报酬率；0P代表证券组合的。系数；Km代表所有

股票的平均报酬率，也就是由市场上所有股票组成的证券组合的报酬率，简称市场

报酬率；RF代表无风险报酬率，一般用政府公债的利息率来衡量。

［例2—3］特林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的B系数分别

是2.0、1.0和0.5,它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%,股票

的市场报酬率为14%,无风险报酬率为10%,试确定这种证券组合的风险报酬率。

1、确定证券组合的P系数。

PP=60%x2.0+30%xl.0+10%x0.5

=1.55

2、计算该证券组合的风险报酬率。

RP=pRPP（Km-RF）

=1.55x（14%-10%）

=6.2%

从以上计算中可以看出，在其他因素不变的情况下，风险报酬取决于证券组合的p

系数，B系数越大，风险收益就越大；反之，亦然。

五、风险和报酬率的关系

在西方金融学和财务管理学中，有许多模型论述风险和报酬率的关系，其中一个最

重要的模型为资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel,简写为CAPM）。这一

模型为：

Ki=RF+pi（Km-RF）

=6%+2.0x（10%-6%）

=14%

也就是说，林纳公司股票的报酬率达到或超过14%时，投资者方肯进行投资，如果

低于14%,则投资者不会购买林纳公司的股票。

第三节证券估价

一、债券的估价

债券投资是企业证券投资的一个重要方面，财务人员必须熟知债券投资的基本原

理。

（-）债券投资的种类与目的

企业债券投资按不同标准可进行不同的分类，这里按债券投资的时间将债券投资分

为短期债券投资和长期债券投资两类。其中短期债券投资是指在一年以内就能到期

或准备在一年之内变现的投资，长期债券投资是指在一年以上才能到期且不准备在

一年以内变现的投资。

企业进行短期债券投资的目的主要是为了配合企业对资金的需求，调节现金余额，

使现金余额达到合理水平。当企业现金余额太多时，便投资于债券，使现金余额降

低；反之，当现金余额太少时，则出售原来投资的债券，收回现金，使现金余额提

高。企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。

（二）我国债券及债券发行的特点

我国经济发展的特殊性使许多债券及债券发行带有明显的区别于西方的特点，企业

财务人员要做好债券投资管理工作，就必须先了解这些特点：（1）国债占有绝对比

重。从1981年起，我国开始发行国库券，以后又陆续发行国家重点建设债券、财

政债券、特种国债和保值公债等。每年发行的债券中，国家债券的比例均在60%以

上。（2）债券多为一次还本付息，单利计算，平价发行。国家债券和国家代理机构

发行的债券多数均是如此，企业债券只有少数附有息票，每年支付一次利息，其余

均是利随本清的存单式债券。（3）有的企业债券虽然利率很低，但带有企业的产品

配额，实际上是以平价能源、原材料等产品来还本或付息。

（三）债券的估价方法

企业进行债券投资，必须知道债券价格的计算方法，现介绍几个最常见的估价模型。

1、一般情况下的债券估价模型。一般情况下的债券估价模型是指按复利方式计算

的债券的估价方式。其计算公式为：

P=£nt=l(ixF)/(1+K)t+F/(1+K)n

=Xnt=ll/(1+K)t+F/(1+K)n

=IxPVIFAK,n+FxPVIFAK,n

式中：P代表债券价格；i代表债券票面利息率：F代表债券面值；I代表每年利息；

K代表市场利率或投资人要求的必要报酬率；n代表付息总期数。

［例2—5］某债券面值为1000,票面利率为10%,期限为5年，某企业要对这种债券

进行投资，要求必须获得12%的报酬率，问债券价格为多少时才能进行投资。

根据上述公式得：

P=1000x10%xPVIFA12%,5+1OOOxPVIFA12%,5

=1000x3.605+1000x0.567

=927.5(元)

即这种债券的价格必须低于927.5元时，该投资者才能购买，否则得不到12%的报

酬率。

2、一次还本付息且不计复利的债券估价模型。我国很多债券属于此种，其计算公

式为：

P=F+F*ixn/(1+K)n

=(F+Fxixn)xpviFK,n

公式中符号含义同前式。

［例2—6］某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000

元，期限5年，票面利率为10%,不计复利，当前市场利率为8%,问该债券发行

价格为多少时，企业才能购买？

由上述公式可知：

P=(1000+1000xl0%x5)/(1+8%)5=1020(元)

即债券价格必须低于1020元时，企业才能购买。

3、贴现发行时债券的估价模型。有些债券以贴现方式发行，没有票面利率，到期

按面值偿还。这些债券的估价模型为：

P=F/(1+K)n=FxPVIFK,n

公式中的符号含义同前式。

［例2—7］某债券面值为1000元，期限为5年，以贴现方式发行，期内不计利息，到

期按面值偿还，当时市场利率为8%,其价格为多少时，企业才能购买？

由上述公式得：

P=1000/(1+8%)5=681

即该债券的价格只有低于681元时，企业才能购买。

(四)债券投资的优缺点

1、债券投资的优点。企业进行债券投资的优点主要表现在以下三个方面：

(1)本金安全性高。与股票相比，债券投资风险比较小。政府发行的债券有国家

财力作后盾，其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券。企业债券的持有者拥

有优先求偿权，即当企业破产时，优先于股东分得企业资产，因此，其本金损失的

可能性小。

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