酒店行业研究：龙头业绩弹性几何

酒店行业研究：龙头业绩弹性几何1.酒店集团简易商业模型酒店集团旗下门店可分为直营和加盟两种模式，不同模式对酒店集团的财务报表影响有所不同。我们对酒店集团的商业模型进行简易拆分：从收入端来看，门店年营业额可用房量*RevPAR*365天计算，对于直营门店，其营业额全部计入酒店集团收入；对于加盟门店，门店营业额*综合费率计入酒店集团收入，综合费率通常在10%左右（含持续加盟费/CRS导流费/技术支持费等）。从成本端来看，直营门店全部经营成本均计入集团成本，经营成本主要由固定成本和可变成本构成，固定成本包括租金、折旧摊销和人工成本，是经营成本的主要来源，占比可达70%以上，可变成本包括能耗和物耗；加盟门店成本中仅有店长工资计入集团报表形成集团成本，同时由于加盟门店店长工资实际由加盟商承担、加盟商向集团支付店长工资并计入集团收入，因此加盟门店店长工资在集团财务报表的收入端和成本端一进一出（实际进项或大于出项），我们可以简单理解为对于集团而言加盟店基本无成本。从费用端来看，酒店集团费用由销售费用、管理费用和财务费用构成，可以简易理解为此三项费用为直营门店和加盟门店共同承担。对酒店集团而言，成本及费用端相对刚性，其业绩弹性主要来自收入端、即量和价的拉动。酒店集团成本中相对刚性的固定成本占比较高且短期内难以改变，酒店集团费用同样相对刚性，但通过内部整合仍然可以产生阶段性提质增效和控费的预期，但我们认为酒店集团费用端的改进属于企业自身alpha的提升，本篇报告主要关注酒店行业beta所产生的业绩弹性，因此我们主要关注酒店集团收入端，即价和量对业绩的拉动。2.价：预期的复苏周期，RevPAR弹性有多大？2.1.同店口径vs全口径RevPAR差异产生的根源：门店结构变化酒店集团不同口径的RevPAR增速含义不同，因此我们需要区分同店RevPAR增速和全部门店RevPAR增速。同店RevPAR增速代表开业满18个月门店的RevPAR增长水平（假设今年有100家门店为开业满18个月的门店，则用今年的100家店和去年同样的这100家店做对比，计算RevPAR的增长情况），反映酒店集团旗下门店的实际增长；全部门店RevPAR增速代表全部已开业门店的RevPAR增长水平（假设今年有500家门店已开业，去年有200家门店已开业，则用今年的500家店和去年的200家店做对比，计算RevPAR的增长情况），除反映实际增长外、亦隐含了门店结构变化带来的影响（中高端门店占比提升自然会推动RevPAR增长、以及尚处于爬坡期的门店入住率较低会拖累当期RevPAR）。当酒店集团门店结构大幅变化时，不同口径的RevPAR增速会产生较大差异。以华住酒店为例，我们回顾上一轮酒店周期景气高点时期华住的同店RevPAR增速与全部门店RevPAR增速：2017Q1-Q4华住同店RevPAR增速位于6%~10%区间内，同期全部门店RevPAR增速则位于9%~17%区间内。此阶段华住全部门店RevPAR增速大幅领先同店RevPAR增速的原因与华住的门店中高端结构升级有关，2017年至2018年华住旗下中高端门店占比从15%大幅提升至30%，新开门店以中高端为主导，虽然处于爬坡期的门店入住率相对较低拖累RevPAR，但由于该阶段爬坡期中的门店大部分为中高端门店，中高端门店房价通常为经济型的1.5倍至1.8倍，因此房价端的增长大幅推动RevPAR提升，产生全部门店RevPAR增速大幅领先同店RevPAR增速的结果。TOP3门店结构升级进度分化，全部门店RevPAR增速弹性亦会分化。2019年至今，TOP3酒店集团均大力发展中高端门店，但结构升级进度有所分化，锦江门店结构升级进度领先，华住次之，首旅最弱：锦江酒店2019Q1-2022Q3境内中高端门店数量从2387家增加至5925家，中高端门店占比从38%提升至59%，提升21pct；华住酒店2019Q1-2022Q3境内中高端门店数量从1240家增加至3378家，中高端门店占比从28%提升至41%，提升13pct；首旅酒店2019Q1-2022Q3中高端门店数量从741家增加至1496家，中高端门店占比从18%提升至25%，提升7pct；而首旅相对偏低端的轻管理酒店数量从330家增加至2287家，轻管理占比从8%提升至39%，提升31pct。基于门店结构升级的分化，酒店行业进入复苏周期后，在相同的经营数据回暖程度下，TOP3集团全部门店RevPAR增速弹性会呈现分化，锦江酒店更为激进的门店结构升级会带来更高的全部门店RevPAR增速弹性，华住次之，首旅受到相对缓慢的中高端结构升级及大量的云酒店开店占比影响，全部门店RevPAR增速弹性会相对较弱。基于更为激进的门店结构升级/中高端门店占比提升，未来在相同的同店RevPAR增速下，锦江全部门店RevPAR增速将彰显更大的弹性。基于锦江酒店的开店策略，预计2019年至2023年其中高端门店占比将从38%进一步提升至63%/+25pct，在此门店结构升级下，基于我们测算，2023年即使锦江境内同店RevPAR相比2019年仍下滑11%，公司境内全部门店的RevPAR也将达到2019年的同等水平；若2023年境内同店RevPAR相比2019年提升5%，则锦江境内全部门店的RevPAR相比2019年将提升18%。华住和首旅酒店全口径RevPAR弹性将弱于锦江，预计华住酒店2019年至2023年中高端门店占比从28%提升至43%/+15pct，门店升级程度不及锦江，全部门店RevPAR增速弹性将弱于锦江；若2023年华住同店RevPAR相比2019年下滑4%，公司全部门店的RevPAR将达到2019年水平；若2023年同店RevPAR相比2019年提升5%，华住全部门店的RevPAR相比2019年将提升9%。预计首旅酒店2019年至2023年中高端门店占比从18%提升至26%/+8pct，门店结构升级程度不及锦江、华住，全部门店RevPAR增速弹性也将弱于锦江、华住；若2023年首旅同店RevPAR相比2019年下滑2%，公司全部门店的RevPAR将达到2019年水平；若2023年同店RevPAR相比2019年提升5%，首旅全部门店的RevPAR相比2019年将提升7%。2.2.复盘历史，复苏周期下酒店RevPAR弹性几何？为研究进入复苏周期后酒店RevPAR弹性水平，我们分别复盘美国酒店行业和万豪酒店在危机后RevPAR的复苏走势以及我国酒店行业上一轮景气周期的RevPAR弹性，为本轮复苏周期的RevPAR弹性提供借鉴参考。复盘美国酒店行业，危机后第4年/第5年全口径RevPAR相比危机前同增5%/14%。除本次新冠疫情外，1996年以来美国酒店行业曾经历两次重大危机，分别为2001年的911事件和2008年的次贷危机。1）911事件发生后，2000年至2003年美国酒店业经历了由危机衰退到企稳的历程，此后恢复并超过危机前水平。2001年美国酒店业RevPAR受911事件影响从54.13美元下滑至50.99美元/-5.8%，2002年继续下滑至49.22美元/-3.5%；2003年酒店行业开始企稳（同比正增长，但RevPAR绝对值尚未恢复到危机前水平），此后RevPAR重回上升通道，2004/2005年行业RevPAR分别达到52.93/57.34美元，分别同比增长7.6%/8.3%。911事件后美国酒店行业历时4年实现RevPAR恢复并超过危机前水平，2005/2006年行业RevPAR相比危机前分别提升6%/14%，该数据为全口径数据（美国酒店行业已非常成熟，结构升级影响不大）。2）次贷危机发生后美国酒店行业在2008年至2010年逐步从危机低谷期中企稳复苏。2008年美国酒店业RevPAR从65.61美元下滑至64.49美元/-1.7%、2009年继续大幅下滑至53.5美元/-17%；2010年行业开始企稳复苏，RevPAR同比增长5.5%（但RevPAR绝对值尚未恢复到危机前水平），此后行业RevPAR开始快速增长，2011-2013年行业RevPAR分别达到61.02/65.15/68.58美元，分别同比增长8.1%/6.8%/5.3%。次贷危机后美国酒店行业历时5年RevPAR恢复并超过危机前水平，2013/2014年行业RevPAR相比危机前分别提升4.5%/13%，该数据为全口径数据。复盘万豪酒店集团，危机后第4年/第5年RevPAR相比危机前同增2%/10%。万豪酒店北美地区同店经营数据走势与美国酒店行业经营数据趋同：1）2001年至2003年万豪酒店经历了911事件冲击下由经营衰退到企稳的历程，2001年万豪北美地区酒店RevPAR从101美元下滑至91美元/-9.5%、2002年继续下滑至86美元/-5.4%，2003年企稳、2004/2005年RevPAR分别达到95/103美元，分别同比增长10.7%/8.7%。911事件后万豪历时4年RevPAR恢复并超过危机前水平，2005/2006年RevPAR相比危机前分别提升2%/10%。2）次贷危机对万豪的经营冲击主要在2008年至2010年彰显，2008年万豪北美地区酒店RevPAR从116美元下滑至112美元/-2.8%、2009年继续大幅下滑至93美元/-17.6%，2010年企稳复苏/RevPAR同增5.3%、2011年-2013年RevPAR分别达到105/112/118美元，分别同增8.1%/6.8%/5.1%。次贷危机后万豪历时5年RevPAR恢复并超过危机前水平，2013/2014年RevPAR相比危机前分别提升2%/10%，该数据为全口径数据。万豪酒店集团在经历这两次危机后门店结构呈现出有限服务型门店占比提升、中高端门店占比下降的趋势：其中，911事件爆发当年（2001年）万豪有限服务型门店占比为48%/高端和奢华占比31%，2004年万豪恢复并超过危机前水平，其有限服务型门店占比提升3pct达51%，高端和奢华门店占比下降5pct至26%。次贷危机爆发当年（2008年）万豪有限服务型门店占比为51%/高端和奢华占比25%，2013年万豪恢复并超过危机前水平，其有限服务型门店占比提升2pct达53%，高端和奢华门店占比下降2pct至23%。因此，推测危机后万豪酒店同店RevPAR的增长幅度大于全口径RevPAR的增长幅度。以上通过复盘美国酒店行业和万豪酒店集团危机后的RevPAR走势我们总结出两个特点：（1）经历重大危机后，酒店行业/酒店集团至少需要4-5年RevPAR绝对值才能够完全恢复并超过危机前的水平。（2）在RevPAR恢复的第一年，其弹性并未完全展现，相比危机前为低个位数增长；而在恢复后的第二年，RevPAR弹性进一步放大，相比危机前达到10%甚至以上的增长。我们认为危机后RevPAR的增长弹性很大程度来源于在危机期间酒店行业供给端的出清和供需环境的明显优化。复盘国内上一轮完整的酒店周期，行业景气周期高点酒店龙头同店RevPAR增速可达7%。国内酒店行业上一轮景气周期高点于2017年出现，TOP3酒店集团同店RevPAR季度最高增幅可达8-10%，估算2017年全年TOP3酒店集团同店RevPAR增速亦可达到7%左右。本次新冠疫情对酒店行业的冲击史无前例，疫情持续时间长、疫情期间酒店行业供给出清幅度更深，因此我们认为本次疫情危机结束后，基于更为优化的供需格局，TOP3酒店集团同店RevPAR增速高点有望超过上一轮行业景气周期中龙头的RevPAR增速高点，因此我们中性假设疫情后的复苏周期中TOP3酒店龙头同店RevPAR或有望超过2019年数值的5%-10%。由于疫情期间各家酒店集团门店结构升级进度不同，相同的同店RevPAR增长对应各酒店集团的全部门店RevPAR增长水平相应产生分化。若2024年Top3酒店集团同店RevPAR相比2019年均提升5%-10%，则锦江全部门店的RevPAR相比2019年将提升20-25%，华住全部门店的RevPAR相比2019年将提升10%-15%，首旅全部门店的RevPAR相比2019年将提升8%-13%。锦江相比华住和首旅具有更高的RevPAR弹性，原因主要来自于锦江更为激进的门店结构升级进度。3.量：扩张速度与门店结构变化同样重要疫情发生以来，TOP3酒店集团均在逆势扩张，过去三年的扩张储备本身就会带来未来行业复苏后的业绩弹性。同时，与扩张速度同样重要的是扩张结构，不同的门店类型给集团贡献的利润体量是不同的，过去三年主要开的是哪种店型亦会很大程度上影响未来的业绩弹性。因此在针对量的分析中，我们首先对不同门店类型给酒店集团贡献的利润体量进行简易测算及对比。3.1.五大门店类型对酒店集团的财务贡献测算对比由于不同门店类型对酒店集团的财务贡献各不相同，我们分别从门店经营模式和门店品类两个维度对门店类型进行拆分并计算对集团的利润贡献。从经营模式来看，酒店集团旗下门店可分为直营和加盟两种模式，不同模式的门店在集团财务报表的收入/成本确认口径不同：直营门店的全部营业额和全部经营成本均确认在集团报表中，基于酒店集团历史数据，我们假设正常经营年份该类门店集团的净利润率约为10%~15%；加盟门店的营业额*综合费率（一般为10%左右）计入集团收入，经营成本不计入集团报表，我们假设集团针对加盟门店承担的费用率为20%，税率为25%，因此该类门店的集团净利润率约为60%。从酒店品类来看，由于房量和房价的差异，不同品类门店对集团的收入/利润贡献体量不同，酒店集团旗下门店可分为经济型和中端，此外由于轻管理酒店较为特殊我们将其作为单独品类门店拆分。经济型门店的房量通常在80间，RevPAR约为120元，单门店年营业额为350万；中端门店体量更大、营收更高，房量通常在120间，RevPAR约为220元，单门店年营业额为964万；而如家轻管理酒店则体量较小，房量通常为40-50间，RevPAR约为标准店70%，综合费率约为7%。基于以上假设，从对集团利润贡献角度看，粗略测算直营中端（120万）>加盟中端（58万）>直营经济型（44万）>加盟经济型（21万）>加盟轻管理酒店（6万）。3.2.TOP3酒店集团扩张速度和门店结构变化对比疫情以来TOP3酒店集团均在逆势扩张，但扩张速度及具体结构有所差异。从扩张速度看，华住>锦江>首旅。门店量：19Q3-22Q3锦江/华住/首旅门店量复合增速分别为11%/18%/12%，截止22Q3锦江/华住/首旅门店量分别1.1万/8402/5888家，相比19Q3分别增长38%/63%/41%；其中境内门店量复合增速分别13%/17%/12%，22Q3相比19Q3分别增长45%/61%/41%。客房量更能看出各家的实际增量水平：19Q3-22Q3锦江/华住/首旅客房量复合增速分别为10%/16%/5%，截止22Q3锦江/华住/首旅客房量分别108万/80万/47万间，相比19Q3分别增长32%/58%/16%；其中境内客房量复合增速分别11%/15%/5%，22Q3相比19Q3分别增长38%/53%/16%。锦江酒店2017年至2022Q3境内门店数量从5395家增加至10017家/2017-2021年CAGR15%，其中直营中端/加盟中端/直营经济/加盟经济型门店量CAGR分别为3%/+42%/-5%/+1%，门店增量几乎全部为加盟中端店贡献、加盟经济型门店增量有限、直营门店呈净关店状态。华住酒店2017年至2022Q3境内门店数量从3746家增加至8276家/2017-2021年CAGR20%，其中直营中端/加盟中端/直营经济/加盟经济型门店量CAGR分别为13%/45%/-6%/15%，加盟中端店贡献最为突出、直营中端店&加盟经济型门店亦贡献可观增量、直营经济型门店呈净关店状态。首旅酒店2017年至2022Q3门店数量从3712家增加至5888家/2017-2021年CAGR12%，其中直营中端/加盟中端/直营经济/加盟经济型/轻管理及其他门店量CAGR分别为15%/33%/-10%/-6%/89%，利润体量较低的轻管理门店贡献最为突出、加盟中端&直营中端店亦贡献可观增量、经济型门店呈净关店状态。从门店结构看，锦江的结构优化最为显著，锦江>华住>首旅。锦江酒店2017年至2022Q3，直营中端店维持0%-1%占比、加盟中端店从24%提升至59%/+35pct、直营经济店从13%下降至5%/-8pct、加盟经济店从62%下降至35%/-27pct。华住酒店2017年至2022Q3，直营中端店维持在3%-5%、加盟中端店从16%提升至38%/+22pct、直营经济店从14%下降至4%/-10pct、加盟经济店从66%下降至55%/-11pct。首旅酒店2017年至2022Q3，直营中端店维持在3%-4%、加盟中端店从10%提升至21%/+11pct、直营经济店从21%下降至8%/-13pct、加盟经济店从60%下降至28%/-32pct、轻管理及其他占比从5%提升至39%/+34pct。TOP3酒店集团未来业绩弹性的差异一方面来自扩张速度（华住>锦江>首旅），另一方面来自扩张结构（锦江>华住>首旅）。从扩张结构看，为酒店集团利润体量贡献第二大的门店店型-加盟中端门店-结构的大幅变化会很大程度上影响未来TOP3酒店集团的业绩弹性；此外首旅轻管理占比的大幅提升会弱化其原有的直营占比高、业绩弹性相对大的优势。而为酒店集团利润体量贡献第一大的门店店型-直营中端门店-由于其在TOP3门店结构占比较小（仅1-4%）、且过去几年结构变化不大，因此并不会过多的影响三家的业绩弹性差异。针对经济型门店，无论是直营经济型还是加盟经济型，其在TOP3的门店结构占比中均呈下降趋势。大力发展加盟店是大势所趋，预计到2024年TOP3直营占比差距将进一步缩小。从门店数量来看，2022年三季度锦江/华住/首旅直营门店占比分别为6%/8%/12%，预计至2024年将分别下降至5%/6%/8%；2022年三季度锦江/华住/首旅直营房量占比分别为7%/12%/18%，预计至2024年将分别下降至5%/9%/13%。4.酒店集团利润弹性测算及敏感性分析综合以上分析，我们发现影响酒店业绩弹性的因素除此前市场公认的直营占比高、业绩弹性相对大之外，过去几年各家的扩张速度和扩张结构亦会对酒店集团的业绩弹性产生影响。综合考虑以上影响业绩弹性的因素，我们对TOP3酒店集团2023年/2024年的业绩进行弹性测算和敏感性分析。4.1.锦江酒店：中性场景2024年利润21.1~24.5亿元/对应PE28~33X锦江酒店中性场景下2023年利润14.1~17.5亿元/对应PE40~49X，2024年利润21.1~24.5亿元/对应PE28~33X。基于上文对酒店集团收入端量和价的分析，我们相应对锦江酒店2023年/2024年利润弹性进行测算。公司2020/2021/2022E净开门店分别为892家/1207家/938家，因此我们中性假设2023/2024年锦江净开门店均为1100~1200家；基于该假设，我们分别选择境内RevPAR较2019年恢复情况和境外RevPAR较2019年恢复情况两个核心变量进行业绩敏感性测算。2023年中性场景下，若锦江酒店境内同店RevPAR恢复至2019年的90%~95%（全口径RevPAR恢复至2019年的102%~107%），境外同店RevPAR恢复至2019年的110%~115%，则2023年锦江酒店归母净利润为14.1~17.5亿元/同比2019年增长29%~60%，对应PE40~49X；2024年中性场景下，锦江酒店境内同店RevPAR恢复至2019年的105%~110%（全口径RevPAR恢复至2019年的118%~123%），境外同店RevPAR恢复至2019年的115%~120%，则2024年锦江酒店归母净利润为21.1~24.5亿元/同比2019年增长93%~125%，对应PE28~33X；4.2.首旅酒店：中性场景2024年利润12.2~14.2亿元/对应PE20~24X首旅酒店中性场景下2023年利润6.1~8.1亿元/对应PE36~48X，2024年利润12.2~14.2亿元/对应PE20~24X。2020年/2021年/2022E首旅酒店净开门店分别为445家/1021家/262家（其中轻管理门店360家/974家/283家），我们假设2023年/2024年公司净开门店均为1100~1200家（其中轻管理门店800-850家）；基于该假设，我们选择首旅酒店RevPAR较2019年恢复情况进行业绩敏感性测算。2023年中性场景下，若首旅酒店同店RevPAR恢复至2019年的90%~95%（全口径RevPAR恢复至2019年的93%~98%），则2023年首旅酒店归母净利润为6.1~8.1亿元/同比2019年下滑9%~增长31%，对应PE36~48X；2024年中性场景下，若首旅酒店同店RevPAR恢复至2019年的105%~110%（全口径RevPAR恢复至2019年的108%~113%），则2024年首旅酒店归母净利润为12.2~14.2亿元/同比2019年增长38%~61%，对应PE20~24X。4.3.华住集团：中性场景2024年利润33.6~38.9亿元/对应PE30~35X华住集团中性场景下2023年利润15.9~21.5亿元/对应PE54~73X，2024年利润33.6~38.9亿元/对应PE30~35X。2020/2021/2022年华住净开门店分别为1171家/1041/713家，我们中性假设2023/2024年华住净开门店均为1100~1200家；基于该假设，我们分别选择境内RevPAR较2019年恢复情况和境外RevPAR较2019年恢复情况两个个核心变量进行业绩敏感性测算。2023年中性场景下，若华住集团境内同店RevPAR恢复至2019年的90%~95%（全口径RevPAR恢复至2019年的93%~99%），境外同店RevPAR恢复至2019年的110%~115%，则2023年华住集团归母净利润为15.9~21.5亿元/同比2019年增长2%~37%，对应PE54~73X；2024年中性场景下，若华住集团境内同店RevPAR恢复至2019年的105%~110%（全口径RevPAR恢复至2019年的109%~114%），境外同店RevPAR恢复至2019年的115%~120%，则2024年华住集团归母净利润为33.6~38.9亿元/同比2019年增长115%~149%，对应PE30~35X。5.投资分析5.1.锦江酒店：依托集团资源中高端加速发展，中国区整合深入推进锦江规模居全球第二，背靠上海国资委资源优渥。锦江酒店为锦江国际集团下属酒店管理平台，实控人为上海国资委，在并购、融资、大旅业产业整合方面具备优势。截至2022Q3锦江运营中门店数达11,251家，客房数1,076,459间，规模位居亚洲第一、全球第二，规模优势显著，其中中高端6,155家/占比54.7%，加盟店10,392家/占比92.4%。疫情扰动下锦江保持快速开店节奏，2021Q1-2022Q3分别净开店

157/262/370/418/144/218/276家，2022Q3储备门店共计4,526家，为后续拓店提供充足稳定资源。2023年公司目标全年新开业1200家门店，在酒店行业的连锁化和中高端化进程中，公司将充分享有门店高速扩张和门店结构升级带来的成长属性。多元品牌矩阵，中高端强势。通过2015/2016年并购铂涛、维也纳，2015年并购国际领先的酒店集团卢浮，锦江形成了多层次的品牌布局、实现价格带全覆盖；此外依托集团资源，丽笙旗下丽怡/丽芮/丽亭/丽柏4大品牌已授权锦江酒店中国区运营，未来丽笙旗下品牌有望加速注入，高端品牌资源优渥。截至2022Q3，公司旗下中高端品牌代表维也纳酒店达到2,816家，位居国内中高端酒店品牌第一，并依托卢浮、丽笙形成成熟的高端及奢华型酒店品牌矩阵。中国区整合进入3.0阶段，费用端改善成果显著。锦江自2020年以来持续推进中国区整合：1.0阶段成立“一中心三平台”，基因不变推进后台整合、优势互补；2.0阶段提出“锦玉计划”进一步精简整合，打造高效的后端职能团队；3.0阶段提出“锦旗计划”打造业务协同的敏捷组织，做强品牌、夯实运营，整合进程逐步由后端迈向前端。在中国区整合前锦江管理费用率较华住高约7pct，整合后较华住高约1.5pct，剔除境外酒店影响，管理费用率为12.5%，与华住的12.1%接近；在营酒店和规模快速增长的同时总部人数下降明显，由2020年6月的2259人下降至2022年6月的1925人，变革成效显著。5.2.华住集团：“品牌+技术+流量”构筑竞争壁垒，拓店速度&质量兼顾“品牌+技术+流量”三位一体、构筑核心竞争壁垒。品牌方面，华住通过自创品牌+并购双管齐下打造多元化品牌矩阵，旗下经营酒店品牌超30个，覆盖各档次细分市场，自创品牌汉庭、全季等构筑基本盘，外延并购桔子水晶、DH、花间堂等品牌完善中高端市场布局，此外公司精准把握升级提价节奏，核心品牌持续升级迭代，依靠高质量产品门店RevPAR领先国内同行；流量方面，华住率先布局直销预定平台，2021年会员数量达1.93亿，中央渠道占比达58%，位居国内酒店集团第一，华住会MAU远超同行，私域流量优势显著，以领先的流量和会员意识构筑品牌会员壁垒；技术方面，客户端通过智能设备实现全流程覆盖和丰富多业态消费场景，加盟商端提供全供应链数字化一站式服务，以数字化技术赋能效率提升。疫情不减拓店速度强化规模壁垒，软品牌有序退出提升门店质量。疫情扰动下华住拓店持续提速，2021Q1-2022Q4公司分别净开店

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