景区行业报告：复苏景气度超预期 基本面估值底部向上

区2023年05月15日复苏景气度超预期基本面估值底部向上评级：推荐(首次覆盖)芦冠宇(证券分析师)S0350521110002lugy@邱武斌(联系人)S0350122040015qiuwb@周钰筠(联系人)S0350121110018zhouyy02@最近一年走势沪深300最近一年走势沪深300相关报告《——宋城演艺(300144)点评报告：Q1稳步复苏业绩有望逐季改善(买入)*旅游及景区*芦冠宇》——2023-04-30《——宋城演艺(300144)公司深度报告：修复有望超预期中长期仍具成长性(买入)*旅游及景区*芦冠宇》——2023-03-03《——宋城演艺(300144)点评报告：持续优化管理盈利能力改善(买入)*旅游及景区*芦冠宇》——2022-10-31沪深300表现表现旅游及景区沪深300-16.6%-3.9%-8.9%-4.1%18.2%-0.5%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2重点关注公司及盈利预测代码2022EPS2023E2024E2022PE2023E2024E300144.SZ12.820.0040.40.59394632.3021.79600054.SH13.10-0.180.420.5431.4824.39600138.SH13.12-0.460.570.8622.9815.32603136.SH26.31239.926.9321.81603199.SH九华旅游29.49-0.121.341.5322.0219.33未评级请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3◆景区复苏景气度超预期，领先旅游板块➢旅游板块整体在波动中恢复，2023年春节后强势复苏：疫情下旅游行业整体在低位徘徊，部分节假日表现出较好的复苏水平；2023年春节得益于疫情形势变化和出行政策调整，国内旅游市场强势复苏，客流和收入分别恢复至2019年同期的88.6%和73.1%。➢景区复苏领先旅游板块，头部景区表现优秀：2023年春节期间部分头部景区客流已恢复或超过2019年同期水平；而春节之后“淡季不淡”，2023年Q1景区整体复苏趋势延续，头部景区仍表现出超预期的复苏水平。➢五一旅游出行景气度进一步提升：2023年五一假期，全国国内旅游出游合计2.74亿人次，按可比口径恢复至2019年同期的119%，实现国内旅游收入1481亿元，按可比口径恢复至2019年同期的101%，旅游出行景气度进一步提升。➢景区行业强势复苏，有供需两端因素：需求端，疫情三年居民出游需求受到明显抑制，“报复性”旅游需求亟待释放；供给端，疫情期间景区扩容改造升级，景区产品力得以提升，供给端优化改善明显，为疫后客流复苏奠定基础。◆基本面底部向上，稳健增长可期➢景区门票价格管控和客流瓶颈担忧为过去压制景区行业的主要原因。➢疫情期间景区扩容改造升级，景区供给和产品力提升明显：疫情期间国内各大景区通过升级改造、新增项目、丰富消费产品与业态等方式实现对原有景区的潜力挖掘和再变现。相较疫情前，当前各国内各景区接待实力与产品质量均有较大程度的提升，有望充分承接爆发式复苏的出游需求。➢主要景区大交通环境改善明显，为客流增长提供新动能：交通环境改善对景区客流具有直接拉动效应，特别是高铁的拉动优势明显，2021年我国5A级景区高铁覆盖率已达80%。疫情期间各大景区陆续在交通方面有明显改善，新增高铁、高速、机场等交通供给，将为疫后客流增长提供新驱动。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4➢旅行社、OTA等供给端加大国内游布局，进一步助力国内景区复苏：疫情期间，旅行社、OTA等供给端国内游布局加大，产品供给增加，景区联动加深，供给端的投入倾斜将进一步助力疫后景区行业复苏。➢出境游恢复节奏仍存不确定性，国内游景气有望延续：相较于国内游，出境游复苏不确定性相对更大，仍受航司运力、从业人员恢复等因素制约；行业判断出境游将呈现“U型”复苏；中国旅游研究院预测2023年出入境游客数量恢复至疫情前31.5%。◆压制因素趋弱，估值有望底部向上：门票价格管控和客流瓶颈担忧为过去行业估值压制的主要因素，而随着景区扩容升级改造，景区二消比例扩大，门票依赖性降低；2023年之后行业强势复苏，头部景区客流已超疫前水平，客流瓶颈担忧有望缓解；景区估值压制因素逐步弱化，板块估值有望底部向上抬升。◆行业评级与投资策略：景区板块复苏领先，有望持续超预期；基本面底部向上，扩容升级、交通改善、供给增加等多因素驱动，景区行业有望稳健增长，内在价值提升；估值压制因素弱化，估值底部向上。首次覆盖景区行业，给予“推荐”评级，建议关注中青旅、天目湖、宋城演艺、黄山旅游、峨眉山A、九华旅游。◆风险提示：疫情形势变化影响行业复苏；宏观经济波动影响可选消费需求；自然灾害风险；行业政策风险；安全事故风险；重点关注公司业绩不及预期。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明501请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6景01请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6景区复苏超预期领先出行链业整体在波动中恢复，部分节假日表现出较好的复苏水平➢部分疫情控制形势较好的节假日表现出较好的恢复弹性：例如2021年五一全国旅游客流为2.3亿，恢复至2019年同期的103%；旅游收入19年同期的77%，反映出潜在旺盛的旅游消费需求。◆2023年春节旅游行业强势复苏，奠定全年“高开稳增”基础次，恢复至2019年同期的88.6%，已经表现出强劲的复苏势头，奠定2023年行业复苏基调。000%000%旅游收入(亿元)恢复至2019年%出游人次(万)资料来源：文旅部，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7景区复苏领先旅游板块，头部景区表现更为优秀38%，天门山客流量是2019年同期的147%，表现出超预期的恢复水平。➢在春节强势复苏的背景下，Q1后半段景区行业继续表现强势：例如黄山春节期间客流量较2019年增幅为12.36%，而2023年一季度该增幅➢2023年Q1主要景区较2019年同期恢复比例：长白山114%，张家界129%，黄山143%，武夷山137%。50峨眉山黄山天门山武陵源玉龙雪山武夷山2023年春节游客量(万人次)恢复至2019年%02023年Q1客流量(万人次)较2019年恢复程度%管委会，安顺新闻，武夷山融媒体中心，张家界新闻网，三峡日报，澎湃新闻，秦楚网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8春节后行业“淡季不淡”，五一旅游出行景气度进一步提升➢根据世界旅游联盟《2023年中国国内旅游市场景气报告》，2023年上半年旅游综合景气指数自疫情以来首次高走至正值，并创下历史新高，从业者对行业恢复发展秉持强劲信心和积极预期。➢民航数据显示，今年4月旅客整体的出行意愿环比3月上升12%，同比去年4月上升31%。其中旅游出行意愿环比上升26%，同比上升130%，而五月份出行意愿预期将会进一步明显提升。➢五一旅游出行景气度进一步提升：2023年五一假期，全国国内旅游出游合计2.74亿人次，按可比口径恢复至2019年同期的119%，实现国内旅游收入1481亿元，按可比口径恢复至2019年同期的101%，旅游出行景气度进一步提升。0指数6825-30-39-85-121H2020H22132102021年4月2022年4月2023年3月2023年4月2023年5月/预测整体出行意愿旅游出行意愿商务出行意愿资料来源：世界旅游联盟，飞常准，携程，澎湃新闻，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9景区复苏强劲原因：需求端“报复性”消费、供给端景区扩容转型升级行业强势复苏，主要有需求端和供给端两方面原因疫情三年居民出游需求受到明显抑制，“报复性”旅游需求亟待释放例达78.5%，北京和上海均达75%。算显。年轻人整体平均出游预算超1.4万元，超64.4%的人准备了超过5000元的预算。775.40%74.60%%深圳北京上海广州033.39595后90后男生女生资料来源：后浪研究所，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1002请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明02请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11基本面底部复苏稳健增长可期景区门票价格管控和客流瓶颈担忧为过去压制景区行业估值的主要原因票价格管控，对传统自然景区模式形成直接冲击统自然景区模式对门票经济依赖较大。传统自然景区模式以“门票+景区内交通费用+少量购物食宿设施”为主要盈利方式，其中门票收入在总体收入中占比较大。政府继续出台相关政策推动景区门票降价。相关文件文件容《关于完善国有景区门票价格形成机制降低重点国有景区门票价格的指导意见》•完善国有景区门票价格形成机制：合理界定成本构成、创新价格管理方式、严格履行政府定价程序、建立定期评估调整机制、加强景区收支监管；规范景区价格行为、加强景区门票价格监管。•降低重点国有景区门票价格水平，突出重点、抓住关键、分批推进。《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》•继续推动国有景区门票降价，各地可结合实际情况，制定实施景区门票减《关于持续完善国有景区门票价格形成机制的通知》•继续推动景区门票降价，不断完善门票价格形成机制，着力规范景区价格。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明林旅游林旅游山天池项目升级改造新增富消费形态产品平台升级及其他••••••新增设太平湖东部观光湖区项目(2020年10月)新增花山谜窟景区提升工程项目(2020年8月)升级改造黟美小镇项目(2019年)升级改造黄山旅游CBD项目工程装修(2019年)新增花海艺境项目(2020年8月)新增雲亼项目(2019年7月)、新增雲野项目 (2020年12月)•••扩张徽商故里门店布局(2020年12月-2021年初)新增“黄山数字文创纪念门票”藏品(2021年12月) (2022年)•升级改造北海宾馆和排云楼宾馆环境整治工程 (2019年)•上线黄山旅游官方平台(2019年8月)•升级改造狮林崖舍建设及筹备运营工作(2022年)•升级改造汤泉大酒店装修设计项目(2020年)•新增温泉部落二期项目建设(2022年5月)•••新增徒步游览、野外露营等夜间旅游产品(2019)新增“户外运动体验基地”(2020年8月)新增冰泉茶语、萌宠乐园、帐篷露营、溯溪穿越、(2022年10月)•举办狩猎场“长白春雪”系列活动(2021)•开发运营长白山全域旅游营销推广平台“智游长白山”(2020年10月)•升级改造七星、象山景区工程建设及运营管理工作(2019年初至今)•升级改造《境SHOW生动莲花》项目空间面积 (2019年5月)•收购盛景号、帝景号两艘游船，提高公司漓江游船运力(2019年7月)••投资吐鲁番火焰山景区项目(2020)天山天池景区区间车改造项目，新增20辆新能源区间车(2021)•天山天池冰上项目试营业(2020年12月)资料来源：各公司官网，各公司公众号，各公司公告，每日讯，长白山保护开发区管理委员会官网，中国旅游新闻网，央视网，澎湃新闻，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明山山项目升级改造新增富消费形态产品平台升级及其他•••••开启泸沽湖摩梭小镇二期项目建设(2021年6月)新增香巴拉月光城项目基本完工(于2019年完工)完成金沙江10个精品民宿及旅游接待设施的建设 (2019全年)5596商业街项目开业(2019年上半年)持续推进牦牛坪索道改扩建项目(2019年)•••建成并开始运营巴塘假日酒店项目(2019年7月)建成并开始运营香巴拉月光城英迪格酒店(2021年3月)新建玉龙雪山甘海子游客集散中心项目(2021年•••新增濮院景区(2023年03月开业)乌镇客房数持续扩容(截至2022年末已达3000间)益大丝业会馆、乌村稻舍乡村酒店、堤上度假酒店开业(2021)••••新增春游套餐、嘉兴周边游套餐、慢直播云游、夜游等旅游新模式和新业态，拓展婚庆市场、疗养市场(2020)升级打造无尽夏生活节、金秋奇妙夜等活动,优化夜游模式和路径(2022)上线乌镇景区官方伴手礼淘宝店(2020)j主题购物四大主题(2022)••••餐饮继续数字化升级，进口冷链产品录入“浙冷南栅客栈推出“乌镇阳康套餐安心健康房”、安心长包房等(2022年12月)与抖音达成合作，乌镇戏剧节上抖音直播(2022••••••新增文宗古村田园综合体项目(2023年4月28日开业)升级改造九华山交通转换中心(2022年5月开工，预计2024年2月开始运营)；新增石台旅游综合体项目(2022年2月)大九华宾馆升级改造(2022年开始施工)新增五溪山色大酒店配套休闲设施项目(2022年年中完成)新增石台聚龙牯牛降大酒店(2021年2月建成)••••打造年文化主题的田园综合体、五溪山地度假综合体和高端民宿等新业态(2020年开始)推出高端餐饮直播外卖(疫情期间)••••升级赋能九华在线(2020)升级完善客运索道电子票务系统(2021)九华在线进行智慧服务器扩容提速(2023年1月)运动热”研发了多款夏令营产品，打造星空夜市、荧光夜跑、请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明疫情期间景区升级改造，接待实力项目升级改造新增富消费形态产品平台升级及其他湖•宝峰湖景区游览配套服务设备提质升级(2022年上半年)10月-2022年3月)•新增大庸古城(已陆续开始运营)•沉浸式大剧《遇见大庸》公开试演(2022年9月)•持续引入一批国际运动赛事•飞行影院《飞越张家界》试运营(2021年6月)•南山小寨、御水温泉项目(2020年2月)•升级小鸟天堂(2020年11月)•举办冰雪温泉节(2022年11月)•升级天目湖夜游项目(2022年7月开放)•侏罗纪IP联动露营会(2023年4月开启)•开发共34款文创商品(2020年)•开发智慧旅游产品(2020年)•华藏寺宝顶观音殿改造完成开园(2021年•开发共34款文创商品(2020年)•开发智慧旅游产品(2020年)•珠海景山项目顺利完成工(2021)•推进牧心谷项目一期建设(2021)•海南猴岛穹顶天幕秀项目(2023开工)•梵净山寨沙项目完成前期规划(2022)•九真山项目(2022年达成合作意向)•改造芙蓉园仕女馆主体建筑(2021)•升级改造杏园、唐华乐府(2021)•提升改造曲江池九栋艺术人家(2021)•升级改造《大唐追梦》、《梦回大唐》黄金版•与海康威视合作，推进数字化文旅升级(2022)和御宴宫提升项目(2019)•打造网红ip深度融合(2021)新旅界，中国新闻网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明主要景区大交通环境改善明显，将为客流增长提供新动能的地交通环境的改善对于客流拉动效应显著：根据世界旅游联盟《2023年中国国内旅游市场景气度》报告，在旅游复苏的影响因素中，高及机场建设对国内旅游的发展最具促进作用。动。及高铁旅客周转量占比%00000000020082009201020112012201320142015201620172018201920202021中国高铁营业里程高铁旅客周转量占比(高铁/铁路)00请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明主要景区大交通环境改善明显，将为客流增长提供新动能变化情况景区铁路高速公路机场影响分析黄山；池黄高铁，预计将于2024年6月通车千岛湖-黄山高速，2022年12月开通➢建成、在建和规划中的10条高铁，将使黄山成为继合肥之后又一“米字型”高铁线路的城市，黄山市进入杭州、合肥等城市“1.5小时经济圈”，上海等城市“2.5小时经济圈”；➢黄山和景德镇将实现半小时通达；➢池黄铁路是武汉至杭州高铁通道的重要组成部分，将成为串联两山一湖 (九华山、黄山、太平湖)核心景区的黄金旅游线路；➢黄千高速将使黄山市区到浙江淳安的车程由原来的3小时缩短一半。长白山敦白高铁，于2021年12月开通；沈白高铁预计将于2025年开通长白山机场二期扩建，2021年竣工➢敦白高铁是通往长白山风景区的第一条高铁；➢敦白高铁融入全国高铁网，乘坐高铁从北京到长白山只需7小时28分；大连到长白山的最短运行时间从18小时07分缩短至5小时46分；➢沈白高铁开通后，北京至长白山的最短运行时间将压缩至4小时，沈阳至长白山最短运行时间压缩至1.5小时。桂林龙城高速，预计将于2023年桂林机场T1航站楼改扩建，2025年前，新建设桂林资源、桂林恭城、桂林兴安三座机场➢龙城高速公路是广西交通高速公路网中的“纵8线”桂林龙胜(湘桂界)至峒中高速公路的重要组成部分。丽江昆明-大理-丽江高铁，2022年开工；丽香铁路/2023年丽江三义机场三期改扩建➢昆丽高铁，将采用高速磁浮系统，时速将达350公里以上，进一步打造昆明-大理-丽江一线世界级黄金旅游名片；➢丽江三义机场三期改扩建新增9.8万平方米的T3航站楼，增加停机坪31个，跑道有当前的3000米延长至3500米。九华山池黄高铁，预计将于2024年6月通车石台高速/2021年9月➢池黄铁路是武汉至杭州高铁通道的重要组成部分，将成为串联两山一湖 (九华山、黄山、太平湖)核心景区的黄金旅游线路；张家界张吉怀高铁，2021年12月开通；黔张常/2019年12月；➢张吉怀高铁开通，张家界至长沙车程缩短为2.5小时；串联起武陵源、天门山、芙蓉镇、矮寨大桥、凤凰古城等众多著名景区，被誉为“湘西最美高铁”资料来源：各公司公告，安徽网，中国日报网，北京青年报，中国青年报，黄河新闻网，人民资讯，请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明•2021年，•2021年，位于苏州太湖边的一站式乡野目的地“林渡暖村”正式推向•2021年联合万科物业推出“寻味太湖，打卡太湖美”的“乡村趣游”活动。飞猪的7天亲子游行程也增加了嗨安达草原的露营体验。•2022年夏天，精致露营品牌“嗨King”在飞猪上线了多个露营商品，包◼为应对疫情期间出境游、长途游受冲击的情况，各ITA平台深挖当地下沉市场、周边旅游及个性资源，开发更多包含乡村旅游、露营、精品民俗等新产品的旅游线路。旅行社产品往往与各地景区联动形成完整线路，旅游线路的开发与线路上产品的开发有利于提升产品的吸引力，带动相关景区客流。✓深度挖掘下沉市场旅游资源，增加旅行线路可玩性，为当地景区吸引更多客流。携程•携手游学品牌乡村笔记打造旅游产品“湘西乡土写作营”。•2021年，推出乡村度假农庄。目前营业的农庄包括太行山东麓的河南林州湖✓推出更多周边游及个性精品产品如露营、精品民宿、特色玩乐等，带动以新产品带动挖掘原有景区潜力。携程•2022年端午前后，在广州长隆打造的露营产品“LongTrip听海奇趣营”正式进行首个共建营地试点。•2021年12月，推出十大露营地定制活动，包括上海淀山湖星空营地、浙江海资料来源：中国旅游新闻网，腾讯新闻，央广网，北京日报，各公司官方小红书，环球旅讯，各公司官网，各公司公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18◼疫情期间新增上线较多国内旅游线路，涵盖各类旅游热门目的地，有望为相应地区的景区带来增量客流。✓众信旅游：由出境游拓展至国内游，开发多条涵盖热门景区的国内旅游线路。2019业收入90%不到2%2020.05疫后第一个小长假五一期间上架跟车、酒店和景区等超过1000个品2020有六大高端出境系列，调整为国内五大中高端系列共计30余条线路。推出周边游产品品牌“周游记”、国内游“撒欢儿中国”八产品2020.11携手趣丸网络2020年内陆续推开启“旅游+电竞”产业跨团”、“飞粤广东”、“走读广州”等全新系列品2021.04博依昆仑湖雅运营验式项目2021.09”、“国潮”线路2021.06携手青岛城运文旅集团打造巴士旅游新IP，推邀您逛青岛”大型文化旅游主题项目2021.07首次尝试国内内产品中加入重庆一日游、英雄之烟三国”等大型实景演艺活动2021推出高端跟团游“华誉臻品”、深度游系列“玩家营”、年轻客群系列“郊友荟”等全新IP.开发农旅融合、旅”“非遗99”“博物99”路20212022.07多2022推出优享民宿非上线后推出四趟温泉、冬季滑雪、春节团员等主题系列产品2022.05题的产品2022引进小众供应商，推出沉浸北疆、甘南秘境、塞上江南等20余条精品线路。推出“惠玩”“御择”“民族华章”等新产品系列。签约越秀田园综合体、鸣春谷、白云山旅发公司，与贵州高荡景区、广州云台花园、流溪河公园等多个景区达成合作意向✓广之旅：积极开发主题产品和个性化定制产品，拓展包含景区在内的多品类产品，开发景区与产业跨界联动新模式。资料来源：界面新闻，各公司及政府公众号，各公司公告，各公司官网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19•2021年8月，联手千万级红人IP推出“三亚随心游”旅游产品预售。•2021年8月，联手千万级红人IP推出“三亚随心游”旅游产品预售。产品一经上线，观看直播的人次一度超过70万，并刷新了销量记录。Boss直播，首场直播围绕苏州工3000万。去哪儿•2020年4月，去哪儿网陈刚开通Boss直播。首场直播覆盖丽江、厦门、杭州、桂林、三亚等城市，成交额达1600万。•2020年8月，推出跨省游专场直门、青海等城市，收场直播开始后2秒即售出首件产品。马蜂窝•2020年，在旅游直播板块推出深度体验式直播，包括连续11天川藏线沉浸式直播体验、成都熊猫基地“月亮产房”的私家探秘等内容，受到72.88%的用户的青睐携程•2020年，以“Boss直播”为“境外本地”直播联动的携程直播矩阵初步构建。Boss首场直播从三亚亚特兰蒂斯开始，之后4个月带动近5亿元旅行直接消费。途牛线，重点宣传贵州度假康养旅游主题线路及优。•2020年9月19日，与新疆伊犁州政府签署了战略合作。以推进伊犁州旅游产业提档升级、促进区域经济可持续发展为目标展开进一步的合作。飞猪•2021年发布“超级目的地”营销解决方了多个“超级目的地”。以“飞猪奇妙金额同比增长超1.6倍。携程•2022年7月6日，发布“超级目的地”临汾乡宁等目的地在内的2022年“超级目的地”种子名单。聚焦提升目的地文旅综合实力，打造全新升级的目的地旅游品牌，重新吸引游客的到来。◼疫情期间用户线上留存时间大大增加，各平台发力改进社媒直播+私域流量运营+短视频笔记等内容营销，营销触达及转换效果较此前有明显提升。同时注重与景区等旅游目的地的联动，更为精准定位旅游产品和目标人群，调整更合适的产品供给与营销方式。✓借力直播等线上营销方式，推出各类包含景区在内的旅游套餐促销活动，销售情况喜人。飞猪•2020年2月，利用淘宝直播策划范围包括中国国家博物馆、甘肃省博物馆、敦煌研究院、三星堆博物馆、苏州博物馆、布达拉宫。让观众获得更好的观展体验，并参与到线上的文化活动中。✓与目的地政府联动，更加精准匹配景区等旅游产品与目标人群，提升目的地产品的综合实力。•截至2022年7月底，与云南、贵州、浙江、湖南、湖北、四川等多个省就发放文旅消费券进行合作，累计联合发放规模2亿元。带动了目的地文旅市场热度及订单量双升。消费券使用中90后、00后新生代旅游消费群体占比超过60%。资料来源：新浪财经，人民网，中国旅游新闻网，新京报，电商报，携程旅行网，中华网，江苏国际在线，经济观察报，中国日报，北京商报，环球旅讯，澎湃新闻，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20旅行社业务继续恢复进一步助力景区行业复苏因在于旅行社的产品更多于山川类等观光型景区相关，而2023年Q1业；但受制于产能供给、从业人员招募等限制，我们判断旅行社业务完全恢复仍需时间，目前仍处于逐步爬坡进程之中。00000情况25%20%%%00000000000000000002787722787722822142旅行社从业人员大专以上学历从业人员签订劳动合同的导游201920202021天4.003.503.002.502.0050000.500.0000030903090309030903090309030903090309030903090309全国旅行社收入(亿元)全国旅游收入(亿元)旅行社收入/旅游收入旅行社组织国内游客人次(万人次)旅行社组织平均旅游天数资料来源：Wind，文化和旅游部，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明21出境游恢复节奏仍存不确定性，国内游景气有望延续Q，较国内旅游人次恢复至80%仍有差距，短期之内国内游仍将延续景气。率全球经济发展趋势新型冠状病毒感染明显负面影响有限负面影响无影响有限正面影响明显正面影响请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2203请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23估03请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23估值压制因素变化有望底部向上000◆15家景区上市公司中，控股股东为国央企的有11家，占比达到73.3%。其中实控人为地方国资委和地方政府的有9家，实控人为中央政府的有1其余5家为个人控股。别为10.61和12.53，低于中证全指的17.38，更是远低于中证民企的40.48。控制人及控股股东情况实际控制人实际控制人属性控股股东大股东持股比例张家界张家界市国资委地方国资委张家界市经济发展投资集团有限公司27.8%峨眉山A乐山市国资委地方国资委四川省峨眉山乐山大佛旅游集团有限公司32.6%桂林旅游桂林市人民政府地方政府桂林旅游投资集团有限公司37.2%丽江股份张松山个人丽江玉龙雪山旅游开发有限责任公司15.7%三特索道艾路明个人武汉当代城市建设发展有限公司37.5%宋城演艺黄巧灵及其一致行动人个人杭州宋城集团控股有限公司27.7%西域旅游阜康市财政局地方政府新疆天池控股有限公司38.3%黄山旅游黄山市国资委地方国资委黄山旅游集团有限公司40.7%中青旅国务院中央国家机关中国青旅集团有限公司17.2%大连圣亚大连市国资委地方国资委大连星海湾金融商务区投资管理股份有限公司24.0%曲江文旅西安曲江新区管委会地方政府西安曲江旅游投资(集团)有限公司44.9%西藏旅游王玉锁个人新奥控股投资股份有限公司11.7%长白山长白山管委会国资委地方国资委吉林省长白山开发建设(集团)有限责任公司59.5%天目湖孟广才个人孟广才九华旅游安徽省国资委地方国资委安徽省高新技术产业投资有限公司32.6%注：1)天目湖已发布股东股份转让相关公告，若转让完成，公司控股股东将变更为溧阳城发，公司实际控制人将变更为溧阳市人民政府。2)数据更新截止2023年4月19日2017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1中证全指中证央企注：数据更新截止2023年4月19日资料来源：wind，天目湖公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明245050山旅游600054.SH标准差9.70标准差9.70均值23.3610/1/1/1/1标准标准差7.03均值23.47102017/1/12018/1/12019/1/1九华旅游603199.SH60标准差标准差11.12均值35.02152017/1/12018/1/12019/1/188.SZ标准标准差7.55均值22.90102017/1/12018/1/12019/1/1宋城演艺300144.SZ标准差3.41均值27.80383634标准差3.41均值27.80202017/1/12018/1/12019/1/1天目湖603136.SH5 标准差8.32 均值29.87152019年12月31日，除天目湖外，其他公司数据对应区间为2017年1月1日至2019年12月31日；资料来源：wind，国海证券研究所