证券行业一季度综述与展望：底部反转已至市场升温继续上行

年，在资本市场持续改革的进程之下，头部券商有分析师及联系人SACS9080007后评级说明和重要声明纪业纪业绩显著改善，底部反转已至减值损失2.75亿元，信用减值损失率同比上升0.57个百分点至0.2%。一季度头部券商集中主导地位，中小券商盈利能力有所上升。截至2023年Q1，股债市场回暖策市场共振，提供增长动能态，ROE随成交额和股指共同上行，中部财富、中金公司和华泰证券。后评级说明和重要声明-27投资评级看好丨维持 投资银行业与经纪业沪深300指数%2022/52022/92023/12023/5研究•《资产负债回暖趋势确认，持续推荐寿险&券商板块——每周一话》2023-05-21•《非银业绩改善有望延续，看好券商&寿险板块——每周一话》2023-05-14•《逆境中龙头券商的盈利韧性—证券行业2022年报综述》2023-05-07行业研究|专题报告3/3/22 图2：上市券商净利润集中度有所下滑 7图3：2023年Q1市场成交同比明显降温(单位：万亿元) 8图4：2023年Q1上市券商经纪收入普遍承压(单位：亿元，%) 8图5：券商IPO和增发融资规模(单位：亿元) 8图6：券商债券承销规模(单位：万亿元) 8图7：2023Q1上市券商投行收入(单位：亿元，%) 9图8：新成立资管产品总数及发行份额(单位：只，亿份) 9图9：2023年Q1上市券商资管收入(单位：亿元，%) 9图10：2023年Q1行业两融规模有所提升(单位：亿元) 10图11：2023年Q1质押业务仍处于压缩状态(单位：亿股，%) 10图12：沪深300和创业板指年初至今涨跌幅(单位：%) 10图13：中债企业债总全价指数年初至今涨跌幅(单位：%) 10图14：2023年Q1上市券商投资收入(单位：亿元，%) 11A(点) 13图16：权益型基金资产净值(万亿元) 13图17：日均股基成交额(亿元) 134/4/22图18：佣金率仍处于下行通道(%) 14 图20：IPO集中度变化情况(%) 15图21：再融资集中度变化情况(%) 15图22：上市券商投行净收入变化情况(%) 15图23：上市券商投行净收入及同比增速(单位：亿元，%) 16图24：中信证券投行净收入及同比增速(单位：亿元，%) 16图25：估值与ROE分位数(%) 18图26：2023Q1券商持仓处于历史较低水平(%) 18图27：主动型基金对证券行业超低配情况(%) 18表1：2023年Q1行业分业务收入结构(单位：亿元，%，pct) 5表2：2023年Q1上市券商经营业绩(单位：亿元，%，pct) 5表3：2023年Q1上市券商经营业绩(单位：亿元，%，pct) 6表4：上市券商Q1客户保证金和主动负债有所下滑(亿元) 11表5：上市券商Q1融出资金和金融资产持续扩张(亿元) 12表6：2022年6家券商风险监管指标(%) 16表7：根据已披露年报中转融通数据测算，大约释放258.98亿元的资金 17 测 19 5/5/22一季度回顾：业绩显著改善，底部反转已至Q1Q12023Q1同比Q增量7.42196.36%350%1业务%8%业务-用业务%32708%20业务74业务用业务4资料来源：Wind，公司公告，长江证券研究所；备注：行业数据为43家上市公司累计值OE别为3.2%、3.2%、2.5%，东方证券、兴业证券等去年低基数券商ROE回升，同比pct19pct至1.9%、1.6%。ct营业收入营业收入归属净利润ROE经营杠杆(剔除客户资金)2022Q12023Q1同比2022Q12023Q1同比2022Q12023Q1同比2022Q12023Q1同比.31.36行业研究|专题报告6/6/229%.64.809.6%.464.5%.41.153.06.39%7%.301.74.46.747.13.314证券.58%0.56.15.31.88.10.67券.37.9%.69富%19.3%.154.0%.05%197.42资料来源：Wind，长江证券研究所，合计ROE、杠杆为上市券商均值ctQQ1Q1率Q1信用减值损失2022Q12023Q1同比用减值损失率2022022Q12023Q1.0%-1.6%.786.8%.3%-0.1%.35275%.8%1.39-0.03-102.4%0.1%.36.55%--2.9%-1.0%264%.7%1.070.34-67.8%2.3%0.6%5%--1.2%-0.3%0.2%2.69-0.09-103.4%8.8%-0.2%4--2.9%-1.0%14.9%1.203.91226.0%3.5%6.3%证券4.5%.5%1.30-0.36-127.9%3.8%-0.8%0.060.44578.4%0.6%2.6%券54.8%0.4%0.3%80.30-0.17-154.5%2.0%-0.5%7/7/22富4%.9%--7.67-资料来源：Wind，长江证券研究所CRCR.1%，同比分别-7.17、-7.72pct，度回落主要由于权益市场同比回暖下中小券商盈利情况的改善。图1：上市券商营收集中度有所下滑70%65%60%55%50%45%40%35%30%2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020Q32020H2020Q32020A2021Q12021H2021Q32021A2022Q12022H2022Q32022A2023Q1CR5 CR10CR5资料来源：Wind，长江证券研究所90%80%70%60%50%40%30%2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020Q32020H2020Q32020A2021Q12021H2021Q32021A2022Q12022H2022Q32022A2023Q1CR5 CR10CR5资料来源：Wind，长江证券研究所业务承压，自营投资回升业比明行业研究|专题报告8\8\SS23年Q1市场成交同比明显降温(单位：万亿元)08006004002002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1季度股基成交额2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 2022年季度成交额均值资料来源：Wind，长江证券研究所Q025205020%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%中信证券中国银河广发证券中信建投申万宏源海通证券方正证券东方证券兴业证券东吴证券国金证券东北证券中银证券长城证券华创阳安国国海证券西南证券财达证券国联证券南京证券 同比2023Q1经纪业务收入资料来源：Wind，长江证券研究所IPO优势显著%至19.8亿元。图5：券商IPO和增发融资规模(单位：亿元)2,5002,0001,5001,00050002019/012019/02019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03IPO募资增发募资2022年月均股权融资规模均值资料来源：Wind，长江证券研究所0.800.600.400.200.002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04券商债券承销规模2022年月均债承规模资料来源：Wind，长江证券研究所行业研究|专题报告9/9/22252050中信证中信证券中信建投海通证券华泰证券国泰君安中金公司中泰证券国金证券兴业证券东吴证券申万宏源2023Q1投行收入国信证券国信证券东方证券天风证券浙商证券光大证券招商证券财通证券广发证券国联证券 同比200%150%100%50%0%-50%资料来源：Wind，长江证券研究所泰逆市高增。图8：新成立资管产品总数及发行份额(单位：只，亿份)8060402002008060402002019-02019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04新成立产品总数发行份额(亿份)资料来源：Wind，长江证券研究所2023年Q1上市券商资管收入(单位：亿元，%)30252050260%210%160%110%60%10%-40%中信证券中信证券广发证券国泰君安华泰证券东方证券海通证券中金公司财通证券中泰证券申万宏源第一创业光大证券天风证券招商证券中信建投中银证券中国银河国信证券华安证券浙商证券山西证券东北证券方正证券东兴证券国海证券2023Q1资管收入同比资料来源：Wind，长江证券研究所规模持续压降体保Q质押股数3,896.87亿股，较年初-2.80%。行业研究|专题报告10/10/22图10：2023年Q1行业两融规模有所提升(单位：亿元)20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002019/012019/042019/072019/102020/012020/04融资余额2020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/04融券余额资料来源：Wind，长江证券研究所Q业务仍处于压缩状态(单位：亿股，%)6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,500%9%8%7%6%5%4%19-0720-0119-0720-0120-0420-0721-01质押股数(亿股)21-0421-0722-0121-0421-0722-0122-0422-0723-0123-04 总股本占比(右轴)资料来源：Wind，中国结算，长江证券研究所债企业债总全价指数较年初+1.18%。受益于市场回暖，上市券商合计实现自营收入8%6%4%2%0%-2%-4%-6%01/0301/0301/0601/1101/1601/1901/3102/0302/0802/1302/1602/2102/2403/01沪深300年初至今涨跌幅03/0603/0603/0903/1403/1703/2203/2703/3004/0404/1004/1304/1804/2104/26 创业板指年初至今涨跌幅资料来源：Wind，长江证券研究所8%6%4%2%0%-2%-4%-6%01/0301/0301/0601/1101/1601/1901/3102/0302/0802/1302/1602/2102/2403/01沪深300年初至今涨跌幅03/0603/0603/0903/1403/1703/2203/2703/3004/0404/1004/1304/1804/2104/26 创业板指年初至今涨跌幅资料来源：Wind，长江证券研究所行业研究|专题报告11/11/22：2023年Q1上市券商投资收入(单位：亿元，%)807060504030200中信证券华中信证券中金公司申万宏源国国泰君安中信建投中国银河海通证券招商证券国信证券广发证券中泰证券东方证券兴业证券光大证券天风证券财通证券长城证券2023Q1投资收入西西部证券国金证券长江证券东吴证券浙商证券山西证券东北证券 同比8000%6000%4000%2000%0%-2000%-4000%-6000%资料来源：Wind，长江证券研究所年初+6.8%至7.15万亿元；代理买卖证券合计为2.22万亿元，较年初-1.5%；2)扩表趋势延续，节奏有所回升。金融资产规模较年初+8.9%至5.73万亿表4：上市券商Q1客户保证金和主动负债有所下滑(亿元)理买卖证券款Q1动Q1动2,794.02,931.3.9%8,838.55,261.745,592.85,941.33,929.64,272.63,706.03,831.74,324.33,961.34,129.0.2%4,970.0.5%证券3,245.73,351.8券%4,803.65,008.3.3%富80512,794.02,931.3.9%2,497.22,312.0行业研究|专题报告12/12/22券9.2%2.78051资料来源：Wind，长江证券研究所表5：上市券商Q1融出资金和金融资产持续扩张(亿元)Q1动产Q1动.6%6,012.0013.23,622.9,949.24,204.74,499.2证券.3%3,042.93,055.0.0%3,024.73,519.73,355.63,651.72,685.52,784.82,214.02,348.72,580.35.43,360.945.7%9.4%.8%.6%6,012.0013.2券3,622.9,949.24,204.7券4,499.2.3%3,042.93,055.0.8%资料来源：Wind，长江证券研究所二季度展望：政策市场共振，提供增长动能券业即将进入上行周期行业研究|专题报告13/13/222022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092023-0122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092023-012023-022023-032023-046,0005,6005,2004,8004,4004,0003,6003,2002,8002,4002,0002022-012022-022022-032022-042022-052022-06202022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04万得全A2022年均值资料来源：Wind，长江证券研究所16：权益型基金资产净值(万亿元)2.402.352.302.252.202.152.102.052.001.951.901.852022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04股票型基金资产净值2022年均值资料来源：Wind，长江证券研究所图17：日均股基成交额(亿元)14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000日均股基成交额2022年日均股基成交额资料来源：Wind，上交所，深交所，长江证券研究所经纪业务健康发展行业研究|专题报告14/14/222016A2017Q12017H2017Q32017A2018Q12018H2018Q2016A2017Q12017H2017Q32017A2018Q12018H2018Q32018A2019Q12019H2019Q32019A2020Q12020H2020Q32020A2021Q12021Q22021Q32021A2022Q12022Q22022Q32022A图18：佣金率仍处于下行通道(%)0.040%0.038%0.036%0.034%0.032%0.030%0.028%0.026%0.024%0.022%0.020%累计佣金率资料来源：Wind，沪深交易所，证券业协会，长江证券研究所发展新窗口资料来源：Wind，证监会，沪深交易所，国务院，长江证券研究所行业研究|专题报告15/15/22图20：IPO集中度变化情况(%)20%00%80%60%40%20%0%2016A2017A20182016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1IPOCR5IPOCR2IPOCR5IPOCR20资料来源：Wind，长江证券研究所图21：再融资集中度变化情况(%)20%00%80%60%40%20%0%2016A2017A20182016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1再融资CR5 再融资CR再融资CR5 再融资CR10资料来源：Wind，长江证券研究所图22：上市券商投行净收入变化情况(%)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016A2016A2017A投行净收入CR52018A20192018A2019A2020A 投行净收入CR102021A20222021A2022A2023Q1投行净收入CR20资料来源：Wind，长江证券研究所行业研究|专题报告16/16/2270060050040030020002018A2019A2020A2021A2022A2023Q1上市券商投行净收入同比增速50%40%30%20%10%0%-20%-30%资料来源：Wind，长江证券研究所00060040020060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1中信证券同比增速资料来源：Wind，长江证券研究所有望进一步扩大表6：2022年6家券商风险监管指标(%)率率覆盖率07073证券01资料来源：Wind，公司年报，长江证券研究所测算该政策条例实施之后大约可释放258.98亿元的资金。截至2023年4月7日，根17/17/22额.50富00券11券8837.178证券98资料来源：Wind，中证金融，长江证券研究所Q至ROE。2023Q1估值与持仓皆处于历史较低分位，年化股市值占股票投资市值比例为0.62%，环比回升0.01pct，相较沪深300低配t行业研究|专题报告18/18/222016Q12016Q220162016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1图25：估值与ROE分位数(%)90%80%70%60%50%40%30%20%10% 0%-10%估值分位数 年化ROE估值分位数资料来源：Wind，长江证券研究所图26：2023Q1券商持仓处于历史较低水平(%)3%2%2%0%22023Q12019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4主动型基金持券商股市值占其股票投资市值比资料来源：Wind，长江证券研究所图27：主动型基金对证券行业超低配情况(%)2%-1%-2%-3%-5%-6%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3证券行业超配低配情况分布(A股)2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1证券行业超配低配情况分布(沪深300)资料来源：Wind，长江证券研究所投资建议：持续关注龙头券商的盈利韧性业打下基础。预计公司2023-2024年归属净利润分别为246.25亿元和282.71亿元，截利利润表(亿元)E营业总收入(亿元)651.09750.28852.04960.91oy2%归属净利润(亿元)172571oy%行业研究|专题报告19/19/22每股收益(元)资料来源：Wind，公司年报，长江证券研究所长期内我们继续看好中金公司凭借优秀的收费类业务和资产负债表运用能力，在经纪、投行、资管和交易等方面建立竞争优势，并通过客需业务和财富管理业务实现ROE稳利润表(亿元)E营业总收入(亿元)8763oy%归属净利润(亿元)oy%每股收益(元)511资料来源：Wind，公司年报，长江证券研究所的先锋司在未来的增长潜力，预计公司2023-2024年归属净利润分别为148.91和166.72亿利润表(亿元)营业总收入(亿元)6.143.81oy0%归属净利润(亿元)98oy%每股收益(元)20/20/22资料来源：Wind，公司年报，长江证券研究所PE分别为20.57和17.65倍，对应利润表(亿元)E营业总收入(亿元)73oy%7%2%归属净利润(亿元)oy%每股收益(元)7资料来源：Wind，公司年报，长江证券研究所行