2020年光伏行业市场分析报告

2020年光伏行业市场分析报告续爆发？分布式光伏在2017年装机规模大幅提升，新增规模达到19.4GW，同比增长360%。2018、2019年分布式装机规模21、12.2GW，同比增速分别为8%、-42%。2017年，分布式光伏新增装机占比快速提升，从2016年12%提升至2017年37%，并在2018、2019年占比47%、41%，占比接近一半。图：国内光伏电站年新增装机量（GW)与增长率（%）30.319.413.70

表：光伏新增装机(GW)与分布式光伏占比（%）201420152016201720182019分布式（GW）2.11.44.219.421.012.2地面电站（GW）8.613.730.333.623.317.9合计（GW）10.615.134.553.144.330.1分布式占比19%9%12%37%47%41%系统成本快速下降，分布式光伏在2017年已具备性价比光伏系统成本不断下降，在2017年达到5.5元/w。假设1）年发电量1100小时，电量自用比例100%。2）30%资本金，资金成本6.5%。3）投资总造价6元/w（含系统成本及其它费用）。4）年运维费40元/kw。25年平均度电成本约0.58元/kWh，低于全国多数地区工商业电价和大工业电价。组件成本占系统成本的一半以上，光伏系统成本下降的主要原因为组件价格快速下降，组件价格从2011年10.6元/w下降至2019年1.8元/w，年均降幅达到20%。表：单多晶组件价格（元/w）及降幅（%）yoyyoy-50%-45%-17%-13%-1%-1%-4%-9%

图：光伏系统价格（元/w)706050403020100组件价格不断下跌，2020年8月单晶perc组件价格约1.6元/w。假设1）年发电小时数1100h，电量自用比例100%。2）30%资本金，资金成本6.5%。3）投资总造价4.5元/w（含系统成本及其它费用）。4）年运维费40元/kw。25年平均度电成本约0.47元/kWh，在工商业几乎已经全面实现平价。图：2018年一般工商业用电度电价（不满1千伏，元/kwh） 图：2018年大工业用电度电价（10千伏，元/kwh）0.58元/kwh0.47元/kwh模式二：业主免费提供屋顶给电站开发商，与开发商签订25年合同，享受8-9折优惠用电。开发商为业主屋顶安装光伏电站，日常维护图：国内工商业分布式光伏电站合同能源管理的三种模式模式一：

模式二：

模式三：光伏电站开发商获得政府政策补贴

光伏电站开发商获得政府政策补贴业主出租屋分布式光伏推广遇到的障碍：转让难度大、多个利益方降低投资收益率等分布分布式光伏电站商业模式复杂，屋顶所有者、用电方、投资方、建设安装商、电网公司等多个利益方降低投资收益率，并且转由于电站持有者可能为运营商而非企业，运营商一般为中小企业，而地面电站投资者一般为国企央企，且电站投资回收期较长，因此融资难度较大。表：分布式光伏发电项目相比集中式光伏电站面临的问题国外BIPV：特斯拉SolarRoof，主要面向欧美住宅和其它市场的高端住宅市场。国内BIPV：多家企业推出BIPV产品。隆基在今年7月发布首款装配式BIPV产品“隆顶”，主要面向工商业厂房屋顶；东方日升在江苏金坛基地BIPV项目已并网并投入运营；汉能在2017年7月发布第一代BIPV产品汉瓦。图：特斯拉SolarRoofV3 图：隆顶结构示意图特斯拉2016年10月发布第一代SolarRoof产品，2019年能源业务占营收比例6.2%SolarCity成立于2006年；2016年8月，特斯拉收购SolarCity，并在10月发布第一代SolarRoof产品。2019年10月，特斯拉推出SolarRoof第三代产品。表：特斯拉光伏产品时间线表：对比特斯拉能源业务情况及收入占比时间事件单位20162017201820192006年Peter和LyndonRive(CousinstoElonMusk)成立SolarCity能源业务收入亿美元1.811.215.615.32013年SolarCity成为美国领先户用太阳能系统安装商YOY%1153%515%39%-2%特斯拉收购SolarCity特斯拉发布第一代solarroof产品成本亿美元8.7特斯拉推出松下太阳能电池板毛利亿美元2.4solarroof开始接受订单毛利率%营业总收入亿美元能源业务营收占比%2.6%2019年10月，特斯拉推出的BIPV新产品SolarRoof第三代，兼具美观与光伏发电特性。有太阳能瓦片和非太阳能瓦片两种类型，SolarRoof达到建材标准，瓦片表面为钢化玻璃，比标准屋顶瓦坚固3倍以上，可抗风速达到166MPH，且利用垫层和集成气隙隔热，使用寿命为25年。与前代产品相比，SolarRoofV3的单块太阳能瓦片面积增加4倍以上，以相同屋顶面积及年均发电量测算，单瓦价格下降近40%。表：普通沥青屋顶与SolarRoofV3对比表：第二代和第三代SolarRoof对比特斯拉于2016年收购美国户用太阳能系统安装龙头企业SolarCity，SolarPanel沿用SolarCity三种传统商业模式（其中租赁和PPA需签署20年长期合同）：1）出售：居民投资购买太阳能系统，自发自用；2）租赁：每月收取固定金额生产保证金用以承租光伏组件，客户自发自用，余电上网；3）购电协议（PPA）：运营商与电网签订法律合同，运营商与用户签订20年协议锁定电价，一般低于市场价15%费用。2019年特斯拉针对传统太阳能系统（含SolarPanel组件）推出订阅服务（加州小型太阳能系统65美元/月），每月固定支付费用，图：特斯拉传统太阳能系统（SolarPanel）销售模式图：SolarRoof销售模式出售SolarCity每月支付固定用户投资；保证金承租；自发自用自发自用用户SolarRoof相比不加装光伏电站的屋顶更具经济性。以加州住户平均每月电费110元，平均住宅面积2000平方英尺测算，适用功率为4.6kW的SolarRoof，售价与安装一个优质屋顶相当，且预计每年可节省电费1337美元，所节省的电费折现至今，再加上购买安装成本，与购置普通屋顶相当。相比普通沥青或优质屋顶+太阳能电池板的组合，SolarRoof经济性更好。以25年使用寿命测算，SolarRoof的折现总成本最低，屋顶+电费+太阳能系统价格为1.55万美元，投资回收期12.6年，IRR为5.8%，均优于屋顶+太阳能电池板的组合。表：美国加州地区住户使用4.6kWSolarRoof经济性分析TypicalRoof PremiumRoof TypicalRoof+SolarPanel PremiumRoof+SolarPanel假设

2 2每月电费（USD）每年电费（USD）屋顶面积（SF）/ // // // // // /0 0 0IRR国内BIPV：隆顶，面向新建厂房及老旧厂房屋顶改造依托在BAPV累积的经验，隆基进军BIPV市场。2019年6月，隆基开始建设旗下首座BIPV工厂，今年7月首款装配式BIPV产品“隆顶”（”LONGiRoof”）正式下线。与传统分布式光伏电站类似，隆顶贴近工商业屋顶系统的特点和需求，主要面向大公司工业园、物流等大客户，应用在新建厂房以及现有老旧厂房屋顶改造。隆顶能达到建材性能要求，且在抗风、防水上相比传统彩钢瓦更优。传统彩钢瓦寿命短、抗风揭能力差、缝隙间易漏雨，其上加装传统分布式电站的难度增大。隆顶具有30年线性功率质保，抗风揭能力达到2400Pa的载荷，组件采用360度直立锁边、丁基胶密封填充锁边间隙，防水性能更好。寿命及性能上均优于传统分布式电站与厂房屋面的组合。图：隆基部分分布式电站项目案例 图：隆顶结构示意图图：普通彩钢瓦屋顶与隆顶建材性能比较横向比较a）彩钢瓦屋顶+全额购电b）彩钢瓦+BAPV+部分购电c）BIPV的经济性。假设1）屋顶面积1000平方米。2）由于铺设方式不同，分布式工商业屋顶面积利用率比BIPV低15%左右。3）工商业电价0.69元/kwh。4)年用电量22万度电。5）电费贴现率5%。彩钢瓦屋顶：寿命8-10年，假设25年内更换3次屋顶，屋顶价格100元/平方米，每年全额购买22万度电。屋顶+电费成本213万元。彩钢瓦+BAPV：更换3次屋顶。假设电站单价4.5元/w，装机规模170KW，每年购买3.3万度电。屋顶+电费+电站成本139万元，IRR14%。BIPV：假设价格5.5元/w，装机规模200KW，每年不需额外购电。屋顶+电费+电站成本110万元，经济性最佳；IRR达到13%。表：工商业屋顶经济性测算（假设自发自用） 图：分布式工商业屋顶单位彩钢瓦+BAPVBIPV平方米100010001000元/平方米100100100万元101010年8-108-108-10年252525万元30300电费hkwhkwh元/kwhkwh万元%5%5%25年电费（考虑贴现）万元215.432.320.00电站成本元/w万元

图：BIPV屋顶屋顶+电费+电站成本万元245139110IRR14%13%BIPV优势：1）避免屋顶老化影响发电2）或能降低商业模式的复杂性3）经济性更佳BIPV具有一定优势：1）BIPV寿命为25年以上，可避免因屋顶老化影响电力持续稳定消纳。2）BIPV为建筑的一部分，若屋顶所属权归用电方所有，可降低商业模式的复杂性，有利于转让及减少利益方。3）经济性高于“彩钢瓦+购电”、“彩钢瓦+BAPV+部分购电”。国内BIPV案例：江西丰城市中电建大桥新能源有限公司100MW屋顶分布式光伏发电项目中，光伏建筑一体化(BIPV)容量达到了40.9MW。BIPV项目由中国电建集团华东勘测设计研究院总承包建设。图：江西丰城市中电建大桥新能源有限公司100MW屋顶分布式光伏SolarRoof、BIPV弹性测算SolarRoof：预计2020年营收17.7亿美元，带动玻璃、电池片营收分别3.6、1.2亿美元特斯拉预计2020年每周安装屋顶1000个，以每个屋顶售价3.395万美元计算，SolarRoof年收入达到17.7亿美元。以每个屋顶10kw计算，年装机达到520MW。特斯拉采用与汽车安全玻璃表面类似的厚玻璃，该玻璃比传统的屋顶材料具有更高的耐冲击性。假设玻璃价格30美元/平方米，预计拉动玻璃营收3.6亿美金（25.3亿元），占SolarRoof营收21%。假设电池价格0.23美元/w，电池片营收达到1.2亿美金（8.3亿人民币），占SolarRoof营收7%。特斯拉规划SolarRoof每周安装量提升至10000个。由于第三代产品相较于第二代产品价格下降40%，且光伏产品仍有持续降本的能力。假设每个屋顶售价2.5万美元，预计SolarRoof年收入130亿美元，拉动玻璃营收24.1亿美元（169亿元），电池片营收8.9亿美元（62.4亿元）。表：特斯拉SolarRoof弹性测算2020年

计划SolarRoof每周安装屋顶一年周数年安装屋顶数平均单套规模年装机规模平均单套面积售价年收入年收入

个周玻璃单套玻璃用量其中2.7mm其中5mm玻璃平均价格玻璃平均价格玻璃营收玻璃营收

亿美元亿元电池片亿美元亿元国内BIPV市场空间：仅考虑工商业，每年潜在屋顶面积12.3亿平方米，市场空间1.3万存量屋顶：全国总建筑面积为800亿平方米，其中工商业面积为250亿平方米。假设平均2层楼，工商业屋顶面积为125亿平方米。假设新增屋顶：每年建筑业竣工面积为40亿平方米，假设工商业占比30%，平均2层楼，对应每年新增工商业屋顶面积6亿平方米。BIPV每年潜在屋顶面积：翻新屋顶+新增屋顶，约12.3亿平方米。假设光伏板功率为200w/平方米，潜在装机规模为245GW。假设BIPV价格为5.5元/w，对应市场空间1.3万亿。表：BIPV市场空间测算（亿元）（仅考虑工商业）存量屋顶%新增屋顶每年建筑业竣工面积假设其中工商业占比工商业屋顶竣工面积假设工商业层数工商业屋顶面积

6亿平方米w/平方米GWBIPV价格BIPV弹性：若每年5%渗透率，BIPV营收达到674亿元，拉动玻璃、电池片、组串式逆变器营收21、110、37亿元。若BIPV渗透率为5%、10%、15%、20%，预计装机量分别为12、25、37、49GW，以5.5元/w计算，营收规模达到674、1348、2021、2695亿元。玻璃：假设采用普通光伏玻璃，单玻占比70%，双玻占比30%，以目前玻璃价格26元/平方米计算，在BIPV渗透率达到5%时，营收达到21亿元，占BIPV营收规模3%。根据不同企业方案，若采用厚玻璃，则玻璃价值量将大幅提升。表：BIPV每年新增市场及弹性测算（亿元）（仅考虑工商业）假设BIPV工商业渗透率5%10%15%20%BIPV每年新增BIPV面积光伏板功率BIPV装机量BIPV价格营收玻璃亿平方米1.29%70%亿平方米1.10%30%亿平方米2.4元/平方米26亿元62电池片BIPV装机量GW电池价格元/w营收亿元GW元/w亿元假设潜在屋顶面积为存量+新增屋顶，2020、2025年BIPV渗透率分别为0.5%、5%，对应BIPV屋顶面积0.06、0.62亿平方米。假设光伏功率为200w/平方米，年均增长3%，对应2020、2025年BIPV装机规模1.2、14.3GW。假设2020年BIPV价格5.5元/w，价格年降5%，对应2020、2025年市场空间68、607亿元。若龙头公司2020、2025年BIPV市占率为15%、25%，对应营收10、152亿元。若净利率为15%，2020、2025年龙头公司BIPV净利润分别为1.5、22.8亿元。表：BIPV龙头企业营收和净利润测算（亿元）单位2020E2021E2022E2025E12.312.312.312.30.5%1%2%5%亿平方米0.060.62w/平方米200232%3%BIPV装机规模GW1.22.55.214.3BIPV价格元/w5.55.25.04.3yoy-5%-5%-5%市场空间68132259607龙头企业市占率15%18%20%25%龙头企业BIPV营收102452152净利率15%15%15%15%龙头企业BIPV净利润亿元1.53.67.822.8BIPV系统：假设隆基、东方日升市占率分别为25%、10%，预计BIPV系统营收分别为168.5、67.4亿元，占2020年收入比例分别为54%、44%。玻璃：假设信义光能、福莱特、亚玛顿市占率分别为38%、25%、8%，预计BIPV业务带来营收分别为8、5.3、1.7亿元，占2020年收入比例分别为8%、11%、10%。电池：假设通威、爱旭市占率分别为15%、10%，预计BIPV业务带来营收分别为16.5、11亿元，占2020年收入比例分别为5%、17%。逆变器：假设阳光、锦浪市占率分别为25%、12%，预计BIPV业务带来营收9.3、4.4亿元，占2020年收入比例分别为7%、22%。表：BIPV相关企业营业收入（亿元）及5%渗透率下对2020年收入弹性测算201820192020E对应市场空间假设市占率BIPV业务BIPV对2020年（5%BIPV渗透率）营收收入弹性8%亚玛顿15.311.817.4电池企业通威股份2755%爱旭股份1.5717%逆变器企业阳光电源1307%锦浪科技11.422%市场建议估值重塑：1）2C属性增强，品牌力重要性提升2）渗透从0到1，高成长性带来高估值尽管BAPV和BIPV的电气配置相似，BAPV一般使用标准的光伏产品，而BIPV是具有光伏组件功能的建筑材料，还须满足建筑围护结2C属性：BAPV电站产品差异性较小，而BIPV涉及屋顶设计，定制化程度较高，且美观程度提升。2C属性增强，品牌力重要性提升。光伏组件企业与装配式建筑标的相比，估值较低。装配式建筑标的鸿路钢构、精工钢构、海鸥住工2021年PE29x、20x、32x。渗透率从0到1，成长性强：与电动