2021年固收行业市场分析报告

32021年固收行业市场分析报告2021年3月

油价上涨及实际利率继续推升美债收益率，叠加基金净赎回增加，高估值板块延续调整，但短期技术支撑渐强。盘面上，沪指在点附近企稳，创业板跌破日线，但跌幅3月5标凸显“正常化”特征，如GDP达、就业恢复至疫情前水平、通胀目标下调至3%。货币政策保持灵活、流动性合理充裕，稳杠杆而并非去杠杆。同时仍将保持宏观调控的灵延长减产决定破1.5%A连续下跌后基金赎回压力增加、新发基金募集金额显著下降，共同导致抱团股延续调整。不过，中央定调宏观政策仍将保持连贯、企业盈利修复较好，市场流动性还未进入紧缩阶情延续。北上资金由进转出，整体净流出亿，成交额维持在亿附近。图表：上证综指、转债指数与平价指数图表：上周重要指数表现平价指数转债指数周涨跌幅1603,8003,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2000.0上证综指（右）150(0.2)-0.2(0.4)14013012011010090(0.6)(0.8)(1.0)(1.2)(1.4)-0.7-1.4(1.6)-1.5创业板上证指数深成指沪深30019-0119-0519-0920-0120-0520-0921-01WindWind板块方面，钢铁、采掘表现抢眼，公用、纺服、建筑等低估值板块领涨，而食品饮料、有色、医药、电气设备等板块继续调整。钢铁因限产要求导致短期供需紧张，带动产业链景气度提升；而前期涨势较快的有色、化工等周期品种则出现回调；资金短期避险配置需求增加，推动公用、建筑和大金融等板块逆市上行。基本面方面，全球通胀延续，工业金属铜、铝、铅等继续上涨，钴、锂盐延续高景气；受油价上涨支撑，化工品普遍延续强势，而黑色系也开始系统提价。新能源方面，光伏硅片和组件价格企稳回升；生猪、禽畜肉品价格随供给增加而有所降低。工程施工端延续高景气，建材成交量上行，带动玻璃等价格上涨，不过水泥受地区供需格局影响较大，西南地区上涨明显，华北有所调整。春节后观影人数和航空运量均有所下滑。图表：主要行业指数金融图表：行业指数上周表现电气设备可选消费工业前一周涨跌幅上周涨跌幅105国防军工医疗保健信息技术日常消费35030025020015010050电信服务0(5)(10)(15)(20)银建房建非汽化公钢商医休有国行筑地筑银车工用铁业药闲色防0装产材金饰料融事业贸生服金军易物务属工19-0119-0519-0920-0120-0520-0921-01WindWind4图表：最近五个交易日转债涨幅前五平价涨跌转债涨跌11图表：最近五个交易日转债跌幅前五平价涨跌转债涨跌正裕转债齐翔转2小康转债森特转债明阳转债盛屯转债火炬转债金禾转债金陵转债-813-925-938-11联泰转债60-11(%)(12)(%)020406080(10)(8)(6)(4)(2)0WindWind股市策略展望风格及板块轮动节奏会比年前更快，需要提防股市结构与节奏的变化。全球通胀预期已进入通胀担忧阶段，美债收益率上行直接动摇高估值资产的定价根基，加剧市场上述轮动。我们去年1月开始提示投资者在抱团成为热议话题后，需要平衡布局、适当转向筹码并不集中的低估值板块，关注基本面过硬的价值品种，同时博弈二线蓝筹、价值补涨机会，埋伏疫情缓解后的修复板块。上上周以来股市持续调整，我们此前预判基本得到验证。近期股市继续调整，源于市场对流动性的担忧叠加了基金赎回的负反馈循环。我们前期报告中也已多次提及，通胀预期从温和转向令人担忧、美债收益率持续上行导致市场对流动性的担忧加剧并反映为股市的快速杀估值。而上周，我们更是看到股票型基金与混合型基金很多出现了净赎回，新发基金的火爆程度也明显下降。我们在近期路演及与客户交流过程中也了解到，由于指数波动加剧、抱团股快速瓦解、投资者对股市预期有所下降，因此除少数头部公募机构外，大多数机构产品都遭遇了不同程度的赎回。我们认为，在流动性担忧已被市场一定程度消化的情况下，这种基金赎回带来的负反馈循环是上周市场继续调整的主要原因。点位或方向的判断，投资者不妨回归几个相对确定的事实常识：第一、经济复苏大逻辑仍是股市的支撑因素，美债等冲击更多是短期扰动。基本面来看，春节就地过年或延长国内经济复苏时间，美国疫苗接种加速、拜登促成万亿美元财政刺激法案，有望加大中美经济复苏共振幅度。当然海外修复预期及速度强于国内。而且，大逻辑仍没有被破坏，指数转熊概率还不大。5第二、但货币政策回归常态的导向仍在，疫情缓解或加大投资者对流动性的担忧，再加上全ATTM近5年分位数为中美关系等）出现之前我们很难对未来上涨空间抱以过高期待。因此，当下最核心的问题就回到了板块分化的消解与重构，换言之存量甚至是减量博弈格局之下，板块轮动将会加速切换。第三、资金或将再次聚焦企业竞争力与盈利预期，机构更容易在其中胜出。从传统三要素框架出发，流动性驱动难以维持，风险偏好影响难以预测且波动较大，只有盈利驱动是当开始收敛，广受追逐的核心资产与涨幅过大的品种估值正向历史中枢回归；程中，业绩预期与中长期逻辑较好的板块表现更佳。以银行为代表的大金融、以环保为代表的公用事业估值回升速度明显更快，而以技术周期更迭为核心逻辑的清洁能源、电动车等板块估值回归速度也慢于纯粹顺周期品种。过去两年的资金驱动模式或将慢慢结束，而以企业竞争力和盈利预期为核心逻辑的结构性行情或将到来，拥有更广更深的研究能力的机构投资者可能更容易胜出。第四、市场总是过度反应的，正是这种非理性下跌才会孕育出新的机会。首先，市场对美债收益率上行的担忧正在走向过度，某种程度上投资者可能对美债收益率上行的信号意义有所高估，同时又低估了其对中短期宽松的推动作用。结合宏观环境来看，我们认为美债收益率上行对全球股市的技术指标大多指向超跌，从扩散指标以及情绪指标来看，市场已经位于短期拐点右侧。不A+盈利驱动（宏观环境、年报、业绩预期）为主逻辑的反弹行情。尤其是，部分细分龙头或中盘隐形冠军品种已经有相当不错的吸引力，价值投资者也可能考虑重新采取“越跌越买”的操作。第五、投资的本质是一场概率游戏，好的玩家应善于在风险与收益之间寻找均衡。当下来看，最有效的锚就是板块基本面与其估值的匹配程度。我们不妨结合年年报、年业绩预期、流动性和估值重新审视各板块之间的相对性价比。简单来看：）估值层面，绝大多数宽基指数整体估值都位于历史以上，相对来说中证以及中小盘风格指数估值仍不高，而稳定风格板块目前估值最低，仅位于近5年内左右。具体到行业，地产、农业、通信、公用及建筑最具洼地效应，而银行、休闲服务、交运等估值提升过快，需要警惕其向中枢回落；情绪仍有加速上行态势，而非周期类的电子、公用和计算机换手率及交易占比明显回升也说明了资金切换的方向；3）盈利层面，有色板块业绩预期仍在强化，估值仍有上行空间，相比之下性价比仍不差。估值也都在历史中枢附近，对应性价比较佳。另外，农业、电子、通信、建筑和公用则有望在新开工与经济复苏中达到景气拐点，左侧埋伏或配置价值较高。5个板块。6图表：申万一级行业指数估值及其分位数（截至2021/3/5）Wind图表：申万风格指数估值及其分位数（截至2021/3/5）Wind图表：申万一级行业性价比数据分析注：历史分位数均取自2016年3月75Wind7图表：申万一级行业换手率变化热力图Wind图表：申万一级行业轮动情况（至今）Wind）全球经济渐进修复继续进行，海外复苏预期及速度强于国内，而中美经济向上共振幅度有望扩大，股市中期走熊的概率不大；动性环境均难以支持股市估值扩张，加上股指（万得全指数趋势可能减弱、波动或将增大，中期空间难以高估；A股板块分化已从极致转为收敛，板块风格轮动正在快速演绎。股市从资金驱动向盈利驱动回归，趋势投资与价值投资需要看淡整体的中期回报，关注点是而不是；）确定性溢价开始收敛，投资8之锚应转向盈利与估值的匹配程度，例如ROE与倒数之差就是一种衡量指标；）板块相对性价比快速平衡，寻找“矫枉”但不“过正”的机会。因此，调整过后的一线龙头及核心资产、具备隐形冠军特征的中盘股、景气度持高且估值仍有上升空间的板块是我们最为看好的三个方向。板块轮动方面，估值透支未来业绩的品种。顺周期板块还会补涨的原因是：1色和基础化工领涨但建材、机械等板块仍具有不错的性价比；2）欧美疫情拐点已经出现，未来复苏强度有望继续深化，特别是上行或推动中游制造板块持续高景气。当然，乐观预期仍需要相应数据的不断验证，节后开工及季报情况是关键；要的抗通胀板块。具体地，我们继续推荐关注建材、化工、机械三个方向，细分领域则聚估值又缺乏中长期业绩的有色、基础化工品种边打边撤，及时兑现；第二、主题方面，两会年年报业绩是近期相对确定的机会，虽窗口短暂但不乏丰富的预期差。主要关注十四五规划中反复提及的半导体、量子科技、信创、军工信息化、碳中和等方向。第三、但中期来看，对通胀受益等品种投资者仍需保持“第二层思维”。历史来看，通胀受益概念通常不会持续太久，估值往往比业绩贡献更大。而一旦上述板块行至高位，就不可也要适当布局风险收益比更高的板块，并基于性价比进行轮动。例如，以银行为代表的大金融板块，景气度已出现拐点的文娱、交运、轻工、纺服等板块，以及前期调整较深但估值压制因素有所缓解的电子与通信板块。细分来看，关注高成长股份行/城商行、金属罐制造、纸包装包装、航空海运、电影院线、电子元器件等。第四、更长期来看，围绕时代主题和技术周期寻找优质赛道与高质量成长共振的品种才是核心任务。科技与消费永远是股市中两个最明确的长期主线。从投资逻辑来看，科技股一般遵循硬件软件内容应用场景的扩散路径，核心是技术周期的更迭。而消费股投资则依托时代主题，围绕渗透率、集中度、品牌力与渠道扩张四个核心要素展开。具体到当下，结合十四五规划、中央鼓励大众消费以及疫情等因素来分析，我们认为以下赛道在未来更具发展潜力：）在线商业（从到、、）消费升级消费分层消费场景升级。例如廉价电商与轻奢品可能形成双向繁荣，关注乳制品、啤酒与高端女装；对有些用户甚至演变为刚需，例如按摩椅、CRO4）以数字基建为代表的新基建。5G、物联网、汽车电子都需要更快更可靠的信息基础设施无疑会继续保持高速发展；之间的大国博弈需要以核心技术为基础。因此进口替代与自主可控必然是未来的重要方向；X到Y到Z饭圈等次生文化区所衍生出的一系列产业。最后，美国参议院以票赞同，票反对，通过了万亿美元新冠纾困救助法案。对大宗商品、外需等板块都可能带来机会。9转债策略展望我们在春节前两周提醒弱化仓位，前一周提示转债估值压力在短期冲击后明显缓解，建议转债投资者适当提高参与度，以左侧思维择优布局，继续依托转债性价比与正股基本面寻找机会。市场波动增加的情况下，多关注绝对价位适中的临界评级品种，依托性价比和正股年报业绩挖掘预期差。而前期推荐中涨幅较大的军工、新能源相关品种在三周前已建议及时兑现，近期推荐的顺周期和基本面过硬品种祥鑫、比音、洁美、旺能、博彦等品种表现较好。本周我们选取两个转债投资者较为关心的问题进行讨论与分析：年以来转债市场的法规变化较多，目前各项规则究竟如何？我们在此进行简要梳理与讨论。、一级方面，发行门槛和流程相对稳定：年23年加权平均ROE不低于，发行后累计公司债券余额不超过净资产的年62年盈利要求，并取消资产负债率超过的条件。3个月左右，较审核制有所提升，而主板暂时沿用审核制流程，时长约6-12个月。总的来看，公开发行转债的门槛仍与增发股票保持一致，注册制后审核效率有所提升。转债一级发行运行平稳，新规基本沿用原规定。、二级方面，新规增加了交易监控、赎回提示等内容，交易所规范了熔断规定：年次涨跌超过分钟，而首次涨跌超过直接停牌至分，而深市在停牌期间可以挂新单和撤单。）赎回执行和公告规定。依照转债新规，两市的赎回规定看齐，且更加透明：、可能触发前5、触发赎回条件后，应披露是否执行，且需披露大股东和董监高前6、如果决定不赎回，在的证券，依据《证券法》的相关内容，大股东配售需有6个月锁定期。虽然证监会和交易所尚未出台具体解释文件，但按当前情况看，后续新发行转债可能要遵守此项规定，这或对后续大股东参与配售热情和供给有所影响。我们建议投资者暂时按该情景为假设处理。交易异常监测方面，T+0并制定异常波动指标。可能纳入监管的波动指标包括转债与正股的价格涨跌幅差异、换手率差异、转债的平价溢价率变动等。投资者适当性方面，年7月日沪深交易所发布了《关于做好向不特定对象发行的月在板块的适当性要求适应。个人投资者投资转债将与创业板（账户日均万资产、2年A10股。对转债而言，不仅增加了转债融资优势，而且也减少了存量转债转股后的股权摊薄。近期股市波动增加，越来越多发行人考虑低价回购股份，而已经发行转债的发行人执行回购将更加从容；也不排除募集资金用于回购的新券发行。质押回购方面，年后转债正式获得质押回购资格，一方面转债也可作为流动性管理工具，并且使杠杆操作成为可能。第二、顺周期行情尚未结束，但大宗商品价格走势已经出现分化。自上而下来看，哪些转债可能会受其影响？我们不妨将种常见的大宗商品分为三类来看：日涨幅超过WTI相关（含涤纶、和阔叶木浆。相关转债及为新凤（海亮也相关但投资价值有限，暂不作讨论。结合商品逻辑来看，我们认为蓝星、恒逸、新凤产品涨价可持续性更好，转债价位也并未出现明显透支。而铜价暂缓升势在某种程度上利好铜加工板块的嘉元、楚江、海亮。日涨幅在钢铁行业的凌钢、本钢、华菱（含鼎胜、华锋、新星。但结合商品逻辑、个券定位和信用资质来看，仍有机会的并不多。我们认为作为行业龙头并具备较强价格转移能力的明泰值得继续关注，而性价比不错、又能随铝价增长受益、促转股意愿都较为充足的新星也可多加关注。当然，我们也建议适当规避使用上述材料作为成本且敏感度较高品种，如汽车零部件、家电零部件以及电线电缆等品种。）近日价格下跌的，主要有炼焦煤、炭黑、甲醇、水泥、生猪、黄金等。相关转债为金能、淮矿、永东、万青、冀东、正邦、金农、天康、希望、龙大等。显然，直接作为产品的淮矿前期受到降价压制而表现不佳，近期则在焦煤焦炭价格企稳回升的情况下有所反弹，目前估值已被压到历史低点，已经具备不错的配置价值；而水泥价格也较前期有一定回落，短期可博弈新开工预期下的反弹，转债性价比上冀东略好于万青。农业方面，前期猪价受较大压制而过度下跌，近期已有一定修复，但中长期下行趋势仍在，我们建议多关注以生猪为成本屠宰及肉食品种，如龙大转债等。综上所述，我们结合商品及行业逻辑、正股基本面及转债性价比，建议当下可继续关注的顺周期品种为蓝星、新凤、嘉元、明泰、新星和龙大。图表：近30日价格涨幅在的大宗商品(%)15129630汽燃丁铜油料苯油橡铝铁中线玻热螺天无皮锌冷棉钛菜甲液锡大尿玉白铅小矿厚材璃轧纹然缝棉轧纱白籽醇化豆素米糖粉油麦拉丝石板澳板钢橡管板气胶卷胶资料来源：生意社网站，市场研究部图表：近30日价格涨幅超的大宗商品图表：近30日价格下跌的大宗商品(%)40(%)03530252015105(5)(10)(15)(20)(25)0炼焦煤烧碱豆粕水泥镍焦炭黄金白银鸡蛋生猪动力煤液化天然气聚合纯硫醋乙涤苯磺酸二纶醇沥青阔柴叶油木原油浆资料来源：生意社网站，市场研究部资料来源：生意社网站，市场研究部图表：水泥价格变化（年以来）图表：生猪价格变化（年以来）元吨)(元/斤)4560040353025201510555050045040035030025001718192017181920资料来源：生意社网站，市场研究部资料来源：生意社网站，市场研究部图表：PTA价格变化（17年以来）图表：乙二醇价格变化（年以来）元吨)10,000元吨)9,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0008,0007,0006,0005,0004,0003,000资料来源：生意社网站，市场研究部资料来源：生意社网站，市场研究部策略方面，继续以偏中性仓位聚焦个券，寻找“矫枉”不“过正”机会，尤其是中盘临界评级品种。股市自身高估值的状况还未缓解、通胀预期和美债收益率上行余波仍在，但超跌信号出现后指数下行动能明显减弱，板块/风格间的相对性价比得到进一步平衡。我们认为，目前股指赔率（涨幅回吐、估值调整、超卖信号）仍在继续改善，而风格及板块轮动节奏预计还会加快，部分板块已经出现一定吸引力。回到转债市场，近期新券发行有明显为代表的转债投资者对股市预期较年前整体有一定程度的回落，增配愿意可能有所下降。因此我们预计近期转债估值将在上述因素的共同影响下保持平稳，但供求大概率继续保持偏紧格局，中期转债估值可能呈现小幅回升。基于上述判断，我们建议投资者继续关注绝对价位适中的临界评具备隐形冠军特征的中盘品种、景气度持高且转债估值未透支正股未来涨幅的品种。12操作上，对四类转债区别对待的思路仍不改：第一、高价、高估值的品种仍建议规避；第二，正股基本面较优但转债估值偏高品种，建议能择股则不必选择转债，而当前也要注意正股的估值性价比；第三、行业选择和转债估值往往难以两全，目前部分中盘的“临界评级”品种能兼顾二者，值得加强关注；第四、双低品种的“估值陷阱”仍不少，摊大饼式的投资策略难以跑出超额收益。我们只建议关注其中存在错杀机会的个券。此外，拟发行品种中优质个券比例提升，东财、杭银、三花等基本面强劲，值得投资者多加关注。具体到转债上，我们建议后续关注：）适当增配目前性价比占优的板块以及中盘风格品种，左侧布局补涨机会，例如大金融、消费电子等；中的乳制品，医药中的创新药、保健以及计算机中的金融和工业软件。重点个券分析蓝星：饲料添加剂头部供应商，收益需求增长和产品涨价随着人口总量以及生活水平的提升，人们对于高质量、高性价比的肉、蛋、奶等食品的需求不断增加；另一方面，出于环境保护的需要，政策对于牲畜养殖的标准也愈发严格，向精细化方向发展。养殖业的两大发展趋势对于动物营养行业的提出更加高标准、高效率的新需求。此外，非洲猪瘟的影响加大了消费者对于国内猪肉的需求，同样带动了处于上游行业的饲料添加行业的需求。行业内部细分领域蛋氨酸行业具有准入壁垒高的特点，壁垒来源于核心技术、监管许可与授权、关键原材料供应商少、前期巨额资本投入等方面，这使得业内头部企业拥有较大的话语权。额全球第二，也是为数不多的可以提供全品类蛋氨酸系列产品的供应商。公司拥有多项全球领先技术，使得公司提供的蛋氨酸产品附加价值高，品牌优势明显。公司利用自身在相关领域的经验，针对客户的需求，提供综合化的饲料解决方案。全方面的服务体系加深了公司与客户之间的联系程度，使得公司能够更加牢固地占据市场。此外，公司产品不仅为动物生长提供营养，同时也减少了牲畜养殖过程当中的废物排放，增加环保可持续效益，为下游企业创造更多附加价值。、转债方面，安迪苏当前股价元，转债价格元，对应转债平价120.35元，平价溢价率。蓝星正股基本面受益于下游需求增加和产品上涨，且转债定位相对合理。未来看点及逻辑验证：一是看公司特种产品的市场占有率能否继续提升，二是蛋氨酸价格能否持续反弹，至少目前我们的看法仍偏乐观。景转债：全球著名电子电路供应商，国产替代空间较广、行业方面，市场应用广阔，国产替代应用领域广。的下游分布广阔，涵盖通通信基站的建设不仅对的需求量带将迎来价量齐升Prismark年全球产值可能达到亿美元。CR5为为本、中国台湾等地。但大陆产商发展势头强劲，年中国产业产值占全球产值比重为2019~2024年中国产值的年均复合增长率为球平均年复合增长率的区域。MPCB等多种印刷电路板，并分别建立专业化的独立工厂，同时横向发展高密度互连、高速多层、高频、高散热、多层软板等产品，以此一站式满足客户的产品需求，增强了公司的市场竞争力。此13产商均有合作关系。属于高技术壁垒认证产品，一般具有较长的认证周期，但是对于通过认证后的企业，其客户粘性较高，公司所拥有的客户优势保证了公司的市场占有率。元，平价溢价率综合竞争力较强，因此当前价位已经是不错的介入位置。天目转债：5A级旅游景区，疫情受损标的游消费整体尚处于观光游向休闲游和度假游转变的阶段，大型休闲度假景区不断涌现，自驾游正在兴起。年，受新冠肺炎疫情影响，旅游业遭受重击，随着疫情在全国范围得年第二季度以来一路看涨，从上涨到目前的。去年旅游”推动旅游业高质量发展的意见》的出台，更体现了国家对恢复旅游业发挥的重视。该《意见》既提出要使全国旅游接待总人数和旅游消费恢复至新冠肺炎疫情前水平，又提出受新冠肺炎疫情的影响，2020年上半年公司景区、酒店等业务停摆，业绩受到一定影响。近60%，公司下辖山水园和南山竹海两大景区：山水园景区以水上精品游览线路为主，突出自然山水与文化的结合；南山竹海景区是华东地区最大的竹资源风景区之一，景区内设有拥有静湖娱乐区、休闲娱乐区、历史文化区、长寿文化区和登山游览区五大游览区，能够满足游客多样化的需求。公司酒店业务有御水温泉度假酒店、御水温泉客栈以及南山竹海客栈，三大酒店各有特色，既有五星级度假酒店，也有古色古香风格的主题客栈。御水温泉也是公司的核心产品之一，是公司冬季旅游的主打产品之一。元，平价溢价率。随着疫情控制以及国家对于旅游业恢复发展的扶持，天目有望抓住清明、五一等节假日，持续恢复客流量。总体来看，当前转债定位不高，正股也仍有看点。我们结合转债性价比及正股基本面，采取自下而上的思路给出具体建议：第一、顺周期主线、化工：、有色：金诚（矿山服务一体化龙头，5G平台业务有望放量，转债性价比较好）利增速回正，转债配置价值较好）14第三、公用及价值：、公用：三峡（碳中和”有望年内落地贡献业绩）第四、科技创新主线：国内龙头，手机渗透率和汽、计算机：博彦（外包增长稳定，海外竞争压力减轻、太极（信创大年，国产替代有、风电：东缆（海上电缆市占率前第五、大消费品种：影剂制剂龙头，、必需：奥瑞（红牛事件影响消化，消费景气推动需求增长、雪榕（火锅食用推动金针我们认为当前具有投资价值的转债标的及其类型分别为：图表：本周推荐个券Wind一级跟踪上周共有4亿）和卡倍亿（家，分别是蒙娜丽莎（（晶瑞股份（家通过发审委，包15括隆华科技（设（亿）和起帆电缆（10.06家，分别是傲农生物（亿）和帝欧家居（截至年3月5日，待上市的转债有7家，规模共计85.0亿元；已拿到证监会批文的转债有亿元；已通过董事会预案的转债有有家，规模共计1291.亿元。上周市场回顾股市方面，上周（03/01-03/05，深证成指收跌-0.66%，创业板指收跌-1.45%-2.10%跌，钢铁（）涨幅较大。资金方面，北向资金合计净流入-8.36亿元，A股日均成交亿元。周一，上证收涨，深证成指收涨，创业板指收涨。分行业来看，休闲服务（）涨幅较大，非银金融（-0.54%河（）跌幅较大。资金方面，A股成交额亿元。周二，上证收跌-1.21%，深证成指收跌-0.71%，创业板指收跌-0.93%。分行业来看，1.83%0.81%0.53%-3.28%-3.07%-2.06%A股成交额9172.41亿元。周三，上证收涨，深证成指收涨，创业板指收涨。分行业来看，钢铁（7.60%）涨幅较大，电气设备（-0.56%器（）跌幅较大。资金方面，A股成交额亿元。周四，上证收跌，深证成指收跌，创业板指收跌（1.79%）涨幅较大，电气设备（-5.92%料（）跌幅较大。资金方面，A股成交额亿元。周五，上证收跌，深证成指收跌，创业板指收涨。分行业来看，传媒（1.35%1.12%）涨幅较大，钢铁（-4.69%（-3.01%）跌幅较大。资金方面，A股成交额亿元。转债方面，上周（03/01-03/05）中证转债指数收涨，个券涨多跌少。周一，中证转债指数收涨，个券涨少跌多。银河、广电、齐翔转2涨幅居前；长海、金陵、新凤天康、广电、银河跌幅居前。周三，中证转债指数收涨，个券涨多跌少。小康、天康、华菱转2涨幅居前；联泰、凯龙、康隆跌幅居前。周四，中证转债指数收跌-0.85%，个券跌多涨少。联泰、蓝晓、九洲涨幅居前；赣锋、赣锋转、盛屯跌幅居前。周五，中证转债指数收跌，个券涨多跌少。森特、联泰、新泉涨幅居前；明阳、华菱转、太阳跌幅居前。16行业轮动情况图表：近1年股市行业轮动热力图日期能源（）材料（）工业（）可选消费（）日常消费（）医疗保健（）金融（）信息技术（）电信服务（）公用事业（）房地产（）2021年3月5日2021年2月26日2021年2月19日2021年2月10日2021年2月5日2021年1月29日2021年1月22日2021年1月15日2021年1月8日2020年12月31日2020年12月25日2020年12月18日2020年12月11日2020年12月4日2020年11月27日2020年11月20日2020年11月13日2020年11月6日2020年10月30日2020年10月23日2020年10月16日2020年10月9日2020年9月30日2020年9月25日2020年9月18日2020年9月11日2020年9月4日2020年8月28日2020年8月21日2020年8月14日2020年8月7日2020年7月31日2020年7月24日2020年7月17日2020年7月10日2020年7月3日2020年6月24日2020年6月19日2020年6月12日2020年6月5日2020年5月29日2020年5月22日2020年5月15日2020年5月8日2020年4月30日2020年4月24日2020年4月17日2020年4月10日2020年4月3日2020年3月27日3.52-3.457.413.89-0.64-5.050.33-0.811.37-1.08-0.950.89-1.32-0.963.583.132.013.49-2.91-2.902.662.24-0.46-3.932.99-2.26-0.80-0.800.821.010.161.671.55-4.705.146.21-1.272.20-0.962.17-0.04-1.55-1.200.49-0.39-1.990.430.020.16-0.53-0.90-5.543.798.49-1.44-5.105.22-2.116.420.232.143.17-2.990.30-1.313.283.165.89-0.87-2.531.793.27-0.71-5.513.98-4.450.020.141.22-3.294.005.331.01-2.509.394.40-0.292.830.062.332.00-1.84-1.042.58-0.08-0.701.662.20-0.30-0.830.49-4.921.155.46-1.80-5.333.28-1.893.592.032.581.94-3.141.13-0.551.62-0.043.74-0.90-3.002.073.230.72-4.393.70-4.56-0.371.28-0.16-0.373.343.760.92-3.159.844.22-0.571.60-0.023.061.21-2.66-0.831.810.79-0.622.041.85-0.80-1.060.51-6.89-0.264.691.35-3.591.79-0.891.762.78-0.101.84-4.380.66-1.831.76-1.387.451.27-0.642.551.510.05-3.774.35-3.500.001.19-0.320.580.754.62-0.07-4.258.165.58-0.971.691.184.334.19-1.98-0.212.711.22-0.281.051.78-2.020.10-2.82-12.53-1.837.785.66-0.530.51-5.186.975.72-0.583.07-0.073.36-1.002.330.162.39-0.22-1.672.271.761.10-3.26-1.04-5.05-2.075.872.491.18-1.136.01-1.27-1.528.685.971.453.57-0.182.143.45-0.79-0.353.27-0.583.110.542.834.433.74-2.17-8.03-2.816.243.77-6.918.04-2.472.650.481.114.41-2.375.70-3.09-1.23-1.47-1.412.57-6.303.312.87-0.200.32-0.93-6.21-1.923.67-0.42-5.37-0.848.220.58-1.728.501.991.355.573.593.372.61-1.110.613.12-1.33-0.222.424.210.105.550.79-3.562.490.722.14-2.61-0.902.520.473.98-2.310.38-5.471.024.163.53-1.032.43-4.910.434.231.06-1.14-3.104.21-1.48-2.500.080.701.561.641.43-2.13-6.056.9310.400.801.07-1.333.190.99-2.10-1.86-0.014.50-2.331.061.14-1.501.371.10-4.971.505.35-4.62-7.083.350.602.752.580.35-0.36-3.262.57-1.62-0.83-1.063.81-0.30-3.66-0.573.870.39-4.422.80-6.120.231.44-1.24-1.420.206.65-2.56-8.4812.333.863.173.540.585.73-0.14-5.880.853.724.24-2.462.820.31-0.60-4.971.97-1.546.613.87-0.733.021.50-4.11-0.77-0.80-1.620.03-1.182.701.53-2.98-1.191.460.73-0.123.47-1.21-2.261.331.430.07-5.401.42-0.550.41-1.523.161.42-0.212.84-1.23-0.104.592.881.181.88-0.981.311.75-2.19-0.70-0.040.65-0.670.860.55-0.120.72-1.974.544.340.070.34-5.27-1.510.92-2.291.16-2.87-0.36-4.76-1.590.653.81-1.103.76-4.47-1.07-0.320.98-0.33-6.413.83-1.26-1.31-0.98-0.623.800.920.32-0.92-6.837.369.970.491.52-1.223.642.35-2.62-1.93-0.383.28-2.020.890.18-0.612.161.08-4.73-4.79-4.275.54-1.930.17-4.21-0.17-4.65-1.291.531.43-2.053.75-2.96-2.040.251.70-0.83-3.901.19-5.51-0.81-1.830.581.560.442.28-2.86-3.567.124.640.382.22-2.223.68-1.12-2.59-1.831.920.100.60-1.493.43-1.15-1.92注：蓝色越深代表涨幅越大Wind17图表：上周转债交易量前十及其涨跌图表：产业资本净增持额（周度）增持（亿元）万手)120周成交量转债涨跌右)（%）减持（负值）70350250净增持额（亿元）605040302010010080604020015050(50)(150)(250)(350)(450)(10)(20)隆转小康广电英科联泰银河九洲盛路紫金赣锋18-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-05WindWind图表：转债市场估值变化：年初至今（周度）平价溢价率（）33上周位置（03-05）:纯债溢价率18.6%平价溢价率16.5%28231813前周位置（02-26）:纯债溢价率17.1%平价溢价率18.2%83纯债溢价率（%）3237712172227Wind图表：转债市场估值变化：年初至今（月度）平价溢价率（）13011090上周位置（03-05）:纯债溢价率18.6%平价溢价率16.5%70503010(10)纯债溢价率（）110130(10)1030507090Wind18图表：小盘转债与大盘转债指数图表：高平价与低平价的表现小盘大盘(右)高平价低平价右)93022021521020520019519018518017517075065060055050045040088083078073068063058070065060055050045040018-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0218-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-09WindWind图表：A股季度累计净利润增速与社融规模同比增速万得全净利润TTM同比（）图表：A201420152017（亿）2016201820202019上证指数名义GDP同比(右，）右)54,0005,4004,9004,4003,9003,4002,9002,4001,900801813849,000604020044,00039,00034,00029,00024,0003(2)(7)(20)(40)0103050709111315171914151617181920Wind注：左轴为上证指数，右轴为业绩Wind图表：股债相对回报率图表：股市相对债市的性价比(%)1412108利差国开债年沪深300:PE(TTM)倒数股债相对回报率AVG0.90.80.70.60.50.40.30.20.10.0+1STD+1.5STD-1STD-1.5STD6420(2)(4)060810121416182008101214161820WindWind19图表：股市机会成本图表：理财利率变化余额宝7日年化(%)14（%）4.7个月个月年理财收益率:3个月沪深300:PE(TTM)倒数121084.54.34.13.93.73.5642013-0514-0515-0516-0517-0518-0519-0520-0519-0219-0619-1020-0220-0620-10WindWind转债供求跟踪图表：转债投资者结构：2020年12月Wind图表：转债市场供给情况：年至今图表：近1年拟发行转债数量及规模亿)个)市值数量亿元)800支)60规模数量（右）7,000400350300250200150100506,0005,0004,0003,0002,0001,000070034.05040302010060050040030020019.014.010007.0预上市0证监会核准发审委通过董事会预案02040608101214161820WindWind20图表：转债基金总份额变化：截至图表：各类型基金转债仓位变化：截至（亿份）（%）14股票型基金混合型基金债券型基金250另类投资基金12108200150100506420010121416182017-0317-0918-0318-0919-0319-0920-03WindWind21条款信息跟踪图表：2018年以来完成下修的个券转债代码转债名称下修前转股价格（元）36.3414.7310.5213.0613.098.00变动日期年1月8日年1月4日年8月5日年7月2日年7月2日年6月日年4月日年3月4日年3月日年月日年月日年月日年月日年月日年9月日年9月日年9月日年7月日年4月日年4月日年4月日年4月9日年4月1日年4月1日年3月日年2月日年1月日年月日年月6日年月日年月日年月6日年月8日年9月日年9月日年9月7日年9月5日年8月日年8月日年8月日年8月日年8月日年8月日年7月日年6月日年5月日年5月3日年4月日年3月日修正后转股价格（元）23.8010.469.85下修幅度34.5%29.0%123073.SZ113591.SH113527.SH113541.SH128082.SZ128013.SZ110043.SH110038.SH128050.SZ110031.SH110058.SH110056.SH110033.SH128013.SZ113534.SH110030.SH128066.SZ128051.SZ128015.SZ128022.SZ128018.SZ123010.SZ127003.SZ123003.SZ128044.SZ127007.SZ123004.SZ113008.SH123007.SZ128043.SZ128038.SZ128020.SZ123002.SZ128021.SZ123001.SZ113016.SH113509.SH128034.SZ113018.SH123003.SZ128039.SZ113504.SH127003.SZ128025.SZ128033.SZ110043.SH128034.SZ113010.SH113012.SH11.5411.713.1211.6%10.5%61.00%8.43%34.29%31.07%48.04%19.68%28.04%17.82%19.75%26.18%38.8%14.40%24.96%26.28%27.93%37.02%12.93%13.4%35.0%15.7%22.0%51.5%50.3%15.45%15.1%37.5%30.1%24.9%52.4%46.0%24.4%23.4%18.1%22.5%33.5%20.9%21.1%33.3%18.3%32.0%23.0%23.4%34.4%19.3%6.525.9738.8121.6641.946.3525.5014.9321.795.1021.799.0315.687.429.978.0020.706.9415.285.0017.2916.9512.8610.9911.8314.303.5014.8012.729.487.927.4512.453.0316.0810.6310.168.2310.468.967.923.9910.4624.8813.472.755.2015.1711.431.7222.9011.6111.239.7916.008.725.355.2922.7625.346.9217.2019.405.677.435.7624.187.3816.085.8427.535.2521.733.5019.7013.288.9016.109.036.859.167.029.306.1016.7213.50Wind22重要转债信息图表：平均转股溢价率与平均平价图表：平均绝对价位元)(%)16014012010080元)平价中位价300转股溢价率中位数右)转债中位价300平价中位价债底中位价2502001501005025020015010050604020000(20)0204060810121416182002040608101214161820WindWind图表：平均图表：平均隐含波动率平均隐含波动率平均隐含波动率平均YTM53532292623200-5-10-15-200204060810121416182019-0119-0519-0920-0120-0520-0921-01WindWind图表：投资者持转债比例变化（一）图表：投资者持转债比例变化（二）8%券商自营年金券商资管信托保险专户理财自然人其他社保14%12%10%8%7%6%5%4%3%2%1%0%QFII6%4%2%0%16-0716-0717-0718-0719-0720-0717-0718-0719-0720-07WindWind23转债估值分布图表：到期收益率平价溢价率：气泡颜色深浅代表评级，气泡大小代表规模，券名后数字代表剩余期限平价溢价率（）25苏银，4.0年正元，5.0年20大秦，5.8年15伊力，4.0年金力，4.7年光大，2.0年105迪龙，2.8年天壕，5.8年新凤，3.1年紫金，4.7年山鹰，3.7年赣锋，5.4年恒逸，5.6年蓝晓，4.3年中矿，5.3年九洲，4.5年G三峡E，3.1年英联，4.6年旺能，5.8年明泰，4.1年恩捷，4.9年华钰，4.3年同德，5.1年盛屯，5.0年明阳，4.8年蓝帆，5.2年齐翔，5.5年福能，3.8年0景兴，5.5年隆20转，5.4年淮矿，4.8年华菱，5.6年隆利，5.7年到期收益率（）(5)(10.0)(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.0Wind图表：重要转债一周估值变化隐含波动率周变化2.00海澜，3.4年滨化，5.1年利群，5.1年1.00伊力，4.0年中信，4.0年南航，5.6年烽火，4.7年0.00航信，0.3年天业定，5.8年上银，5.9年紫银，5.4年转债价格周变化（）天路，4.6年核建，4.1年星宇，5.6年核能，4.1年川投，4.7年苏银，4.0年国君，2.3年(1.00)浦发，4.6年建工，4.8年蒙电，2.8年现代，4.1年林洋，2.6年湖盐，5.3年国投，5.4年济川，1.7年财通，5.8年(2.00)大秦，5.8年华安，5.0年无锡，2.9年宁建，5.3年(3.00)洪城，5.7年国贸，0.8年光大，2.0年(4.00)0.00(1.50)(1.00)(0.50)0.501.001.50Wind24附表：拟发行转债及公募EB信息表图表：待上市转债（截止到2021/3/6）预上市与待发行简称环旭转债利民转债嘉元转债朗科转债星源转2英特转债普利转债转债代码113045.SH128144.SZ118000.SH123100.SZ123094.SZ127028.SZ123099.SZ规模（亿元）34.50最新公告日期2021年3月2日2021年2月25日2021年2月19日2021年2月5日2021年1月18日9.8012.403.8010.006.002020年12月日8.5085.02021年2月5日共7只预上市一与待发行总计Wind图表：已拿到证监会批文的转债（截止到2021/3/6）证监会核准简称杭州银行牧原股份温氏股份环旭电子三花智控新凤鸣正股代码600926.SH002714.SZ300498.SZ601231.SH002050.SZ603225.SH000301.SZ600273.SH601609.SH601636.SH002798.SZ300529.SZ000902.SZ603363.SH002734.SZ300253.SZ000928.SZ603889.SH603596.SH603711.SH300229.SZ002969.SZ002887.SZ603699.SH300607.SZ300490.SZ600422.SH002225.SZ002833.SZ603600.SH603586.SH603976.SH002953.SZ300624.SZ300641.SZ300767.SZ300705.SZ规模（亿元）150.095.593.034.530.025.050.018.015.015.015.010.010.010.09.8最新公告日期2021年2月2日2021年2月19日2021年2月9日2021年1月26日2021年1月26日2021年2月10日2021年2月20日2021年2月6日2021年2月2日2021年2月10日2021年2月23日2020年12月29日2021年1月13日2021年2月25日2020年12月17日2021年2月8日2021年2月10日2020年12月12日2020年12月18日2020年5月19日2021年1月26日2020年9月28日2021年2月1日2021年1月16日2021年2月10日2020年10月26日2020年6月30日2020年12月12日2020年12月18日2021年2月9日2021年2月20日2021年2月2日2021年1月14日2021年1月30日2020年12月8日2021年1月29日2021年1月14日共只338.473只139.5亿元，共4只东方盛虹嘉化能源金田铜业旗滨集团帝欧家居健帆生物新洋丰240.62只傲农生物利民股份卫宁健康中钢国际新澳股份伯特利9.79.69.29.0香飘飘8.6拓尔思8.0嘉美包装绿茵生态纽威股份拓斯达7.57.17.06.7华自科技昆药集团濮耐股份弘亚数控永艺股份金麒麟6.76.56.36.04.94.6正川股份日丰股份万兴科技正丹股份震安科技九典制药4.13.83.83.22.92.7证监会核准总计718.6Wind25图表：正在董事会预案阶段的转债（截止到2021/3/6）董事会预案简称立华股份甬金股份赛伍技术奥飞数据溢多利正股代码002602.SZ601225.SH300761.SZ603995.SH603212.SH300738.SZ300381.SZ605006.SH002381.SZ300495.SZ603601.SH603810.