欧元诞生以来的走势分析及其对中国的影响

欧元诞生以来的走势分析及其对中国的影响（1999）

欧元（Euro）是一种崭新的超国家货币，其走势，无论对欧元区国家，还是对国际金融领域，都具有重要意义。一、欧元启动以来的基本走势举世瞩目的欧洲统一货币——欧元（Euro），在经历了35年的曲折进程之后，于1999年1月1日诞生了，至今已成为仅次于美元的第二大国际货币。目前，国际社会对欧元普遍看好，使欧元在国际金融体系中占有与美元分庭抗衡的席位。欧元在国际储备中已占有1/3的份额。在整个过渡期间，据IEC模型预计，国际储备中将有800亿～1200亿美元被欧元取代；过渡期后，欧元在国际储备中取代美元量将达到1200亿～2000亿美元。在国际金融资产方面，欧元已占2/5的份额，约有1.462万亿欧元。IEC模型预计2002年后，欧元占国际金融资产的比重上升为40%，美元金融资产仅占20%，甚至更少。也就是说，2002年后，在国际金融市场中，将有7000亿～1.6万亿美元的金融资产转换为欧元金融资产。届时在国际金融市场上，将再有7000亿～1.6万亿欧元。在国际贸易方面，欧元汇率持续走低，使欧元区国家出口增加，经济步步复苏。到1999年10月26日，欧元在国际结算中已占有2/5的份额，而且随着欧元进入流通领域，在国际结算中占有的份额会越来越大。欧元启动后，对美元汇率的走势1～6月份一直走低，7月份以后步步回升（参见本文图1）。图1欧元的走势由此可见，欧元总的走势将是近期（过渡期）稳定，长期（过渡期后）走硬。近期稳定，是因为欧洲中央银行现有3200亿美元外汇储备，欧元区国家各中央银行还有总计1600亿美元的外汇储备随时供欧洲中央银行调用，1～6月份虽然汇率走低，但欧元区国家的国际收支盈余增加，外汇储备递增。因此，欧洲中央银行足以控制欧元对美元的汇率走势。长期走硬，是因为五年后欧元区国家会超过15国，仅按15国计算，其总产值近三年（1996～1998）来，每年一直占世界总产值的31.6%左右，即有8.63万亿美元；而美国同期总产值每年仅占世界总产值的26.8%左右，仅有7.16万亿美元；对外贸易额近三年欧盟每年占世界总贸易额的20%左右，即1.9万亿美元；同期美国，每年占世界总贸易额的18%左右，即1.7万亿美元。同时，欧元区国家各中央银行在欧洲央行体系中，会形成“1+1＞2”的“杠杆”作用，明显地优于美联储。随着世界经济的好转，欧盟经济的复苏，欧元自然稳中走高。总之，从长远看欧元会稳中走硬，成为坚挺的国际货币。二、影响欧元走势的主要因素欧元汇率走低，国际经济界，特别是国际金融界都在尽力进行分析和预测，其结果是“众说纷纭的欧元”依然如故，各种不同类型的观点到10月26日已有17种之多。其中具有代表性的观点有如下5种。①欧洲金融界几乎一致认为，欧元汇率走低的主要原因是由于欧盟部长同意意大利调高预算赤字占GDP的比例、影响了金融市场对欧盟财政政策的信心所致。②国际经济界大多认为，欧元汇率走低的动因有两个方面：一是美国经济呈现出超乎预料的强劲增长，美元太强使欧元相对较弱；二是欧洲央行没有干预是欧元汇率连续走低的直接原因。欧洲央行认为汇率走低符合欧元区经济增长较低的态势，而且汇率走低是在欧元中心汇率允许波动的范围内——即±15%，是属于汇率稳定的范畴。③欧元区国家经济增长结构不平衡导致欧元汇率走低。④逆向发展的欧元具有先天的不足。共同先令区的失败和拉丁货币联盟的昙花一现证明：要先有统一的大市场和政治联盟，才能有统一的货币。⑤巴尔干地区的战火是欧元汇率走低的直接原因，货币贬值史上还没有出现战火而货币不贬值的。本文认为影响欧元汇率变动的主要因素，除去世界经济形势的变化、美国经济状况和美元的强弱、及欧盟的经济状况三大因素外，还有以下4个方面。（一）欧洲中央银行（ECB）的独立性与完整的操作技术1.欧洲央行能否具有独立性是欧元稳定的基础直接负责欧元运行的欧洲中央银行，按《马约》的规定它由两个职能机构组成：一是欧洲中央银行本身；二是欧洲中央银行体系，包含欧洲中央银行与欧元区各成员国的央行。二者之中，前者具备法人资格，后者类似于货币联席会议没有法人资格；前者是决策机构，后者是执行机构。欧元区成员国的央行，是按照其人口和国内生产总值的大小向欧洲中央银行认购股本的。欧洲中央银行在欧元区内为所有国家制定的单一货币政策，然后交由各成员国中央银行来实施执行。但是，在单一货币政策的实施过程中，如果ECB的独立性受到影响，欧元的稳定就失去了基础。如欧元诞生后，汇率走低的主要原因，欧洲金融界几乎一致认为是由于欧盟部长同意意大利调高预算赤字占GDP的比例，威胁到ECB的独立性，使金融市场对欧盟财政政策的独立性不足所致。2.欧洲央行是否有完整的操作技术，以防范国际投机力量的冲击，保证欧元的汇率波动不致偏离±15%在不可预见的汇率冲击时，欧洲央行有足够的财力将汇率拉回波动范围的能力世人并不担心。担心的是，当国际游资冲击欧元时，11个创始国的经济和货币（欧元过渡期内）如何平行整合，欧洲央行的反冲击操作技术能否有完整性？也就是说，欧洲央行会不会因此陷入既要支持每一个创始国的汇率稳定，又要同时支持每一个创始国的价格稳定。实际上，当国际游资（在欧元过渡期内）冲击欧元时，这些经济实力相对较弱的国家，可能首先发生危机，进而影响欧洲央行操作技术的完整性，一旦不能完整地操作，就有可能影响汇率的稳定。3.欧洲央行独立性能否得到法制保障《马约》第107条及附件第7条明确指出：“欧洲中央银行、欧洲货币联盟内的所有成员国中央银行及其决策机构的成员不得向任何欧共体机构、组织、成员国政府以及其他机构寻求或接受指令。”《条约》还规定，欧洲中央银行有义务提交年度报告的仅限于欧洲议会、欧盟财长会议等组织和机构，以保证中央银行能够独立地执行货币政策。《马约》还禁止欧洲央行为成员国政府财政赤字提供资金融通，即便是政府处在破产的边缘上，也只能坐视不管。也就是说，欧洲中央银行和各欧元国的中央银行不得允许政府透支，不准向政府提供任何信贷便利，不准在一级市场上购买政府发行的债券等，其目的是防止政府依靠中央银行发票子来搞赤字财政。然而，从欧元的运行来看，欧洲中央银行难以做到这一点。如欧盟部长同意意大利调高预算赤字占GDP的比例，就影响了欧元的汇率波动。（二）ECB的货币政策（MONETARYPOLICY）“欧洲中央银行体系的主要目标是保持物价稳定”，但怎么实现稳定是一个很复杂的问题，比如通货膨胀率在什么幅度以内算作物价稳定、采取什么措施来实现物价稳定等并未作定论，而是由欧洲中央银行来决定。对于前一个问题，普遍认为欧洲中央银行公布了自己的目标区，通货膨胀率在正负15%算是物价稳定，这样有利于人们建立合理的预期，便于经济和投资决策。对于第二个问题，就涉及到货币政策中介目标的选择了。金融市场结构、银行体系等非常复杂，中央银行货币政策的实施要经历一定的时间（时滞）、通过内在的传导机制才能产生效果，欧洲中央银行为此不可能等到物价指数公布以后再决定货币政策，而只能把那些能够反映未来通货膨胀走势的统计指标确定为中介目标，通过对中介目标的监测和分析，来决定未来一个时期货币的走向。然而，目前不少学者指出：在推行欧元的过程中，金融体系和金融市场必然发生重大变化，这些变化将影响货币供应量与物价之间的稳定关系，从而影响欧元的稳定。（三）汇率政策根据《马约》的规定，欧洲中央银行在汇率政策方面没有绝对的决定权，欧盟财长会议及欧盟委员会将分享部分权力。比如，如果欧元区要与其他货币区（如美元）订立协议，决定权将掌握在欧盟财长会议手里，欧洲中央银行只能提出自己的建议。欧洲中央银行的资本，目前是由11国中央银行认捐，认捐份额根据每个成员国人口比例和国民生产总值的比例决定；欧洲中央银行的货币政策，由欧洲中央银行执行理事会作出，而执行理事会由欧洲中央银行执行董事会的成员及各成员国中央银行的行长组成。因此，欧元的汇率政策，易政出多门，要影响欧元的稳定。作为单一货币政策重要工具的是欧洲央行体系的“泛欧自动即时总快速转账体系”。其基础是“全国即时总清算体表”及其组成要素。“泛欧自动即时总快速转账体系”使银行能够即时汇出大额款项，以弥补欧元区内清偿的缺额，已经在成员国实施。而单一货币政策确定的实施战略仅包括以下方面：公布价格稳定的最后目标的数量化定义；公布具体目标；使用指标变量估计变化前景的危害性；预测通货膨胀和其他相关宏观变量。上述货币政策工具与实施战略口径不一，也要影响欧元的稳定。欧洲中央银行按各成员国国内生产总值和贸易比重作为权数，以确定各国在货币供给总盘子里所能占据的份额。欧洲央行还凭各成员国缴纳的黄金和外汇储备发行单一的欧洲货币，原各国的中央银行演变为欧洲央行的分支行，按欧洲央行的货币政策行事。这对于欧洲央行的成员国来说，其相互间的汇率波动风险降为零，大大促进了贸易和投资的流动；但对于暂时未加入欧洲央行的欧盟国家来说，则调节责任由它们自身承担，使欧元的汇价水平没形成环形结构，也要影响欧元的稳定。（四）第二汇率机制的实施和作用第二汇率机制已从欧元问世开始运行，用以联系和调节欧元与暂时还未参加欧元区的成员国货币的关系。欧洲货币联盟第三阶段启动以来，原来的欧洲货币体系已由第二汇率机制所取代。第二汇率机制运行程序由欧洲中央银行与暂未参加欧元区的成员国的中央银行间协商确定。原来汇率机制中的各种中心汇率是每两种货币之间的汇率，而第二汇率机制中的中心汇率只是处于欧元区外的成员国货币与欧元之间的汇率，但欧元的币值与欧元区外成员国货币之间在币值上没有因果关系，因此要影响欧元的稳定。三、欧元的风险分析（一）欧元的法制缺陷任何法制均有缺陷，欧盟法制也不例外。特别当考虑到欧洲货币一体化是一种政治决策，而政治决策不可能没有妥协，那么由此带来的法制缺陷就更可理解了。欧元的法制缺陷主要表现为：①《马约》的财政赤字标准留有余地，有可能使各国松懈财政纪律。根据《马约》规定，各国财政应力求达到平衡，但当不能平衡时，其最高不应超过－3%和60%的参考值。但是，当一国的财政赤字在实际和计划上均处于下降状态，或这种超过只是暂时性，很快就消除的，那么接近于参考值的财政赤字还是可以允许的。这实际上也就是说，只需找到理由，当年财政赤字在－3.5%以上，累积财政赤字在65%以下的，均可被看作接近于参考值，从而在一定程度上放松了财政纪律，为未来欧元的稳定留下隐患。②进入欧元区不是一种简单的经济评估，更是一种政治妥协，因而有可能放松货币和财政纪律。根据《马约》规定，审议进入欧元区的国家将实行70%特别多数通过制，也就是说，只有当欧盟15国87票中（德、法、英、意10票，西8票，荷、比、希、葡5票，瑞、奥4票，丹、芬、爱3票，卢2票），必须具有62票才能通过审议。由此可见，欧盟的这种审议程序也为欧元的稳定留下了隐患。③欧盟的财政纪律只强调了赤字规模，但却没顾及财政政策的协调性，从而形成了高程度货币合作和低程度财政合作的非均衡矛盾。实际上，早在1989年关于货币一体化的德洛尔报告中，已提出了财政一体化的必要性，但至今成效甚微。（二）欧元风险分析欧元运行时首先要预防投机事件，因为在加入货币联盟的欧元国冻结汇率之时，市场上的投机力量有可能利用这一特点发动一次对硬币的抢购投机；也有可能引发巨额游资由欧盟成员国货币兑换成美元、日元之类的储备货币，以逃避风险。这样，就必然会造成欧洲金融市场的动荡。1.货币政策，操作难统一货币政策的手段主要是规定存款准备率、再贴现率及公开市场操作三种。存款准备率在各国是不一样的，存款准备的利息和测定调整存款准备的时间间隔也各不相同。在关于单一货币政策的手段问题上，是否要单一法定存款准备率？是否应对存款准备调整间隔作出单一规定？是否应取消存款准备的利息？都需要各国央行进行协商。再贴现率是商业银行资金周转困难时将票据给央行要求再贴现进行融资的比率，欧洲中央银行必须考虑是否限制再贴现这一手段，再贴现率确定为多少才不至于使存款准备率的规定失效。公开市场操作是欧洲中央银行体系调控货币供应量的首选手段，因为它符合自由市场原则并能够对经济实现微调，避免大起大落，但它需要欧洲货币联盟成员国的中央银行按照欧洲中央银行的意图操作，这又涉及到了机构运行困难。2.央行体系运行，存在一个“磨合期”在货币联盟内执行货币政策的机构是欧洲中央银行体系，这一体系包括欧洲中央银行和各成员国的中央银行，后者必须根据前者的方针和指示办事。欧洲中央银行体系必须维持其独立性，不得接受来自欧盟机构团体、任何成员国政府的指示。欧洲中央银行集中管理各成员国外汇储备等等都意味着成员国中央银行和货币当局权力的转移和主权的让渡。这需要一个过渡的适应过程，即“磨合期”。它除了涉及技术上的问题外，还取决于成员国政府、人民和欧洲中央银行及其执行机构的信任程度，信任度的任何变动都有可能成为风险。3.欧元国汇率协调任务繁重如何确定欧元与未加入货币联盟的欧盟成员国货币的汇率？这一新的汇率机制是制定一个小幅度浮动范围的固定汇率还是实行自由浮动？以德国为首的核心国希望是前者，而以英国为代表的外围国家由于它们的货币偏软而主张实行自由浮动。另外，欧元在刚成为单一货币之时，还要确定其与主要国际储备货币美元、日元的汇率问题。欧元在未确立信誉之前与美元、日元汇价能否得到很好的协调和支持也很重要。所以说，汇率协调的难度也不小。4.其他风险①货币联盟包含着严重的经济风险。欧洲的银行家们认为单一货币计划有重大的缺陷。英格兰银行的行长埃迪·乔治认为建立货币联盟可能会加剧失业和社会紧张状况。他解释说，趋同条款不包括失业率问题，而各国的失业率是不同的。如果实行了单一货币，就失去了调节工资水平的有效工具之一汇率机制，这无疑容易加剧各国的结构性失业问题。②需要建立政治联盟使之与货币联盟相对应。欧洲中央银行体系独立地实施货币政策的同时，需要一个能够支持它的平行的政治联盟，它可以使货币政策的执行趋向一致和稳定。1995年底，英国外交大臣称欧盟绝大多数国家不能真正达到《马约》规定的趋同条款。如果英国加入单一货币，则不可避免地会丧失部分主权。英国的民意调查结果也表明大多数英国选民反对实行欧元。德国有约2/3的人反对放弃马克。而丹麦、瑞典、奥地利等国对实行单一货币也有很大保留意见。总之，欧元在风险方面，存在着许多不确定因素，其中任何一种因素若协调不当出现问题，都有可能使欧元剧烈波动，但长期来看，欧元是历史的必然。四、欧元的启动与走势对中国的影响人民币汇率实际上是以盯住美元为主的一揽子汇率。欧元启动后，人民币汇率的调节就可以充分考虑欧元汇率的变化及欧元的供应情况，使目前以美元为主汇率机制更趋合理。但短期内，也可能加大人民币贬值预期，因为欧元的出台，会进一步冲击日元的国际地位，将来的国际货币格局将是“两强一弱”体系，这样势必引起日元趋贬，间接加大人民币贬值。欧元首先会影响我国金融业现有的欧币资产与欧币负债，会增加转换欧元计值业务的技术费用，包括电脑程序的修改、清算支付和会计系统的修改以及统计、税务方面的变更。欧元会增强成员国金融业的国际竞争力，欧盟作为一个整体，必然进一步要求中国开放金融市场，而欧洲金融规则监管趋同，欧币交易业务消失，这对中国的金融业在国际和国内产生激烈的竞争压力。伴随着欧元的诞生、主要商业银行同时推出了欧元业务。为于1999年年初顺利推出欧元服务，我国一些主要国有商业银行此前已做了大量准备工作，包括对清算软件的安装和调试、对外汇会计软件的修改、对员工的培训及向公众的推介等等。根据已制定的措施，中行向客户提供的欧元服务主要有：解答对欧元的咨询；对欧元的转换采取“不强制、不禁止”的原则，客户选择使用欧元，或使用原货币，或同时使用欧元和原货币用于各种外汇业务，中行将提供同样的服务；针对信贷、外汇买卖、资金、信用证的议付、保函、汇入汇出款项及存款、兑换、外汇保值等各项与欧元有关的国际业务，中行均按国际通行做法为客户提供相应的业务处理；中行将增加欧元兑换人民币和外币的汇率报价，以及欧元存贷款利率的报价。中国工商银行元旦起向公众推出一系列与欧元相关的金融服务：开立欧元账户、欧元的清算业务、欧元的汇款业务、欧元的托收和信用证业务、欧元的结售汇业务、欧元旅行支票的代售及兑付业务、欧元贷款及融资转贷等相关业务和欧元兑人民币、兑美元的外汇汇率报价等。中国建设银行从1999年1月1日起，通过在北京、上海、天津、广州、大连等大中城市分行的外币储蓄网点，全面增开欧元及已入围欧元区国家原货币的储蓄存款业务。在建行有关网点，私人客户可以办理欧元及已入围欧元区国家原货币的储蓄存款及多种相关业务。为保证新年伊始就能向客户提供欧元的金融服务，在1998年12月31日北京时间晚9点30分欧洲中央银行理事会确定欧元对欧元区内货币的锁定汇率后，建设银行就及时制定并在营业部门公布了欧元及欧元区内货币对人民币的买卖牌价，以方便客户使用。此间金融界人士称，在1999年1月1日至2002年12月31日的过渡期内，欧元的使用范围仅限于欧元现汇转账支付。在此期间，客户可以使用欧元现汇账户办理有关现汇贷款、融资转贷、担保等业务。在我国对欧元区国家11个成员国的贸易中，德国是中国最大贸易伙伴，1998年中德两国双边贸易总额达143.5亿美元，占中国—欧洲贸易总额的30%；法国（60.2亿美元）、荷兰（59.9亿美元）和意大利（48.5亿美元），它们各自所占份额在13～11%之间（参见本文表1）。这里特别应提到的是，1998年中国整个外贸处境困难、比上年缩减了4%，但是中欧贸易却在1997年增长8.3%的基础上，又增长了13.6%。1999年1～3月份，由于受世界经济大气候的影响、东南亚金融危机的冲击和欧元汇率走低的影响，中国对欧出口贸易额下降了34%（但低于国际对欧出口贸易额平均下降37%的水平），经常项目也出现了逆差，但到了1～5月份经常项目开始出现盈余。随着世界经济形势的好转和欧元趋于稳定，中欧经贸关系渐渐摆脱了东南亚金融危机的阴影。自今年4月份以来，中欧的贸易日趋加强，贸易额不断扩大。表11998年1月～1999年6月中国和欧元区国家进出口商品总值在投资领域，根据1979～1997年的累计统计，在中国利用外商直接投资项目总数304821项中，欧元区国家为8123项，约占2.4%；在协议总金额5204亿美元中，欧元区国家为278亿美元，占不到6%；在实际投入总额2218亿美元中，欧元区国家为110亿美元，占了将近6%。但是，1998年欧元区国家对华投资项目967个，虽比上年减少了4.4%，但合同协议金额为56.01亿美元，比上年增加了36.59%，在中国所批合同外资金额中所占比重由上年的8.29%上升到了11.34%，已经远远超过日本的5.18%，接近美国的11.92%；实际使用金额为38.79亿美元，比上年增加了3.04%，在全国实际吸收外资总额中所占比重由上年的9.11%提高到了9.23%，已经超过日本的6.93%和美国的8.58%。在欧元区国家中，德国为434万美元，法国为315万美元。欧元区国家对华直接投资的主要领域涉及能源、原材料、化工、石化、汽车、电信、医药、食品、纺织、服务业、信息产业、金融和保险业等。随着欧元的起动，双方的合作潜力将越来越大。目前，中欧经贸关系的发展总体上看是良好的，但是双边贸易中还存在着若干亟待解决的问题，集中表