宏观研究-专题报告：财政政策的空间

证证券研究报告|宏观分析报告财财政政策的空间今年两会工作报告指出，当前和今后一个时期，我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面不会改变。同时，外部环境不稳定、不确定、难预料成为常态，国内需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，经济运行不确定不稳定因1-4月经济数据显示，在经历一季度短暂的需求释放带来的修复后，4月以来宏观经济仍处于修复探底阶段。5月生产高频数据表现不佳，消费有所回落，金融高频数据显示信贷需求下降。在这种情况下，市场出现了很多对于政策的期待讨论，尤其是关于财政政策。我们认为，财政政策在短期和长期都有不同的空间。短期来看，财政政策仍具备“加力”和“提效”的空间，加力主要是加强财政资金统筹，优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具，扩大财政支出规模，保持必要的支出强度。提效主要是通过深化改革、加强管理，提高财政资源配置效率、财政政策效能和资金使用效益；中长期来看，伴随着人口出生率下降、老龄化人口比例上升，后房地产时代，土地财政收入下滑趋势或将持续，财政收入需补充可持续来源。在两会时提出不要“大干快上”、政治局会议未有新增政策的背景下，以及5月以来专项债发行速度也配合进行了一定降速，财政政策的逆周期调节将发挥作用。在全年经济增速预计达到5.0%以上的大背景下，财政政策较大可能维持逆周期调节，但若三季度经济仍在探底，不排除在7月政治局会议后出台更为积极的财政政策或23E22%II社会消费社会消费品零售-0.27.8000融资余额存款准备金率11.010.511年期MLF利率2.752.65最新数据(2023年4月)工业增加值工业增加值5.64.7社会消费品零售社会消费品零售18.4CPI0.1准财政政策性金融工具等。PPI-3.6 张静静S1090522050003angjingjingcmschinacomcn张一平S1090513080007zhangyipingcmschinacomcn刘亚欣S1090516100001yaxincmschinacomcn张秋雨S1090519010001zhangqiuyu@张岸天S1090522070002zhangantian@赵宏鹤S1090522070005zhaohonghe@马瑞超S1090522100002maruichao@陈宇研究助理nyucmschinacomcn研究助理uodancmschinacomcn宏观专题报告敬请阅读末页的重要说明2表目录 4 敬请阅读末页的重要说明3元。0%公共财政账户赤字占GDP比重 2023/1资料来源：Wind、招商证券图2：收入增速追赶预期，支出增速强劲公共财政收入:累计同比公共财政支出:累计同比全国政府性基金收入:累计同比全国政府性基金支出:累计同比100.002017/62018/62019/62020/62021/62022/6资料来源：Wind、招商证券对问责。进一步完善财政资金直达机制，强化预算执行监控，切实把宝贵的财政资金用好、用在刀刃上。宏观专题报告敬请阅读末页的重要说明48,000.006,000.004,000.002,000.002020年2021年2022年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图4：财政支出结构(民生+投资并行) 公共财政支出:社会保障和就业:累计同比公共财政支出:卫生健康:累计同比2020/62020/102021/22021/62021/102022/22022/62022/102023/2产策的期济增速预计达到台更为积极的财政政策或准财政政策性金融工具等。权出宏观专题报告敬请阅读末页的重要说明580.0060.0040.0020.00 -20.002013/22014/42015/62016/82017/102018/122020/22021/42022/6中长期来看，伴随着人口出生率下降、老龄化人口比例上升，后房地产时代，土地财政问题很大可能继续。作为“第二本账”重要支柱的国有土地使用权出让收入可能在中长期维持增速持续下行的状态，由此带来的财政缺口，长期来(1)第一本账：税收收入扩大需开拓税源税种，非税收入提升需提高国有资本经营收入极新兴产支持发当前国收适当比例的数字要素相关(2)第三本账：国有资本经营收入的提升安排相关支出。敬请阅读末页的重要说明6宏观专题报告敬请阅读末页的重要说明7师承诺等金(董事)，负责大类资产配置研究。