商贸零售行业2023年中期投资策略：在波动的消费复苏过程中寻找确定性机会

券研究报告券研究报告推荐(维持)⚫商贸零售行业当前处在持续的复苏过程中。恢复不是一蹴而就，在波动中寻找高景气度，以及有改善、有增量的细分板块。受益于压抑需求的释放和金价攀升带来的消费意愿提升，黄金珠宝板块的景气度领先其他消费品，板块公司集中度提升，业绩有望超预期。电商企业重研发、重人工，同时对数据有较高要求，人工智能的接入将提升运营效率，增加变现渠道。白酒品牌企业受疫情影响较小，但下游批发环节受影响大，因此在复苏过程中或享有较高弹性。百货公司过去几年受疫情、电商影响明显，当前持续复苏中，同时通过国企改革释放明确的经营动力，业绩改善显⚫黄金珠宝：销售韧性强、今年增长具备确定性，随产品工艺不断迭代，渠道逐步转型品牌。作为可选消费中的高弹性行业，以黄金品类为主要驱动的黄金珠宝行业复苏明显。一方面与线下消费场景放开后积压需求释放有关，且随着黄金首饰工艺不断进步，黄金珠宝受众群体逐渐转向全年龄层；另一方面金价走高拉动客单价和投资需求提升。短期来看，金价调整后下半年终端销售有望维持高景气度；长期来看，随着工艺迭代及各龙头品牌新品备货放量，产品设计带动溢价提升，进一步提公司：周大生、老凤祥、潮宏基、迪阿⚫AI+零售：沉淀大量交易数据资源的电商服务场景具备较大降本提效空间。跨境电商有便利海外环境+多环节优化效率空间大；服务类、运营类、导购类公司交互数据多+人工高降本空间大。目前部分企业已接入GPT技术于研发端应用，其他企业亦有AI相关领域的研发和部署动作，或与人工智能相关技术企业展开合作。华凯易佰、焦点科技通过接入GPT与自有系统对接测试，巩固自身优势看好龙头高增长；孩子王数字化系统+自主训练垂类模型，未来AI赋能有望带来更多成长机遇；小商品城国企改革、业绩改善、数字资产对公司经营及未来变现带来长期机会。⚫酒类连锁：行业规模稳定增长，短期承压长期集中度提升。消费升级驱动酒类市场需求扩大，高端酒类成为主销产品。行业品牌化、规模化趋势深化，市场将向龙头聚合。目前我国酒类连锁行业集中度仍较低，包含华致酒行、壹玖壹玖、中酒连锁三家全国型品牌在内的第一梯队市占率不足5%。虽然中高端白酒、渠道商业绩短期承压，但华致酒行经营持续好于同业公司，我们认为具备保真壁垒的流通商保持渠道扩张、强化品牌影响力并驱动增长的逻辑没有变化，且可能在疫情后享受集中度提升的市场格局。华致酒行2023年大力举办品鉴会将有效推进高毛利的定制酒销售，消费恢复后利润弹性更大。*67qcomcnS001金秋jinqiu@S004。2022年，百货零售样本企业受疫情影响营收和净利润增速同比下降9.57%/89.35%，整体基数较低，2023年有望实现高基数业绩增长。2022年，民营/国有企业营收同比下降14.97%/5.97%，净利润同比下降173.73%/33.09%，国有百货企业通过稳定经营在市展下转型成效显著，搭建线上线下一体化平台，推进高效协同。重庆百货具备“低估值+高股息”特点，重庆区域优势突出；混改+股权激励下公司治理和经营持续优化，弹性恢复。⚫风险提示：商贸行业系统性风险，公司治理风险，集采风险，市场竞争加剧风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2- -4.2、重庆百货、欧亚集团分红率突出；大东方、重庆百货高额稳定股息率-49- - - - 图1、GDP增速(%).........................................................................................-6-图2、社零增速2022年12月出现边际改善，2023Q2修复增速放缓(%).....-7-图3、餐饮消费需求持续恢复(%) -7-图4、线上消费占比持续提升(%) -8-图5、超市、百货店、专业店和专卖店增速(%) -8-图6、粮油食品、中西药类、日用品类增速(%) -8-图7、2023年5月增速超10%的可选消费品类(%) -9-图8、2023年5月增速小但为正的可选消费品类(%) -10-图9、2023年3-5月增速持续为负的可选消费品类(%) -10-图10、一季度工业增加值快速拉升(%) -10-图11、社融增速放缓(%) -10- - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3- 市占率(%) -14- 29-C ParcelPanelOrderTracking运输追踪 -30-图58、NABulkPriceEditor：批量更新价格、比价、按市场标签筛选产品等-30- ：亿元) -33-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4- 图75、贵州茅台经销商数量具下降趋势(家) -38- - 图102、各公司毛利率变化情况(单位：%) -47-图103、各公司净利率变化情况(单位：%) -47-图104、各公司财务费用率变化情况(单位：%) -48-图105、各公司期间费用率对比(单位：%) -48- -请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-图113、19-22经营活动现金流同比增速(单位：%).....................................-53-vs53- 图127、2020-2023Q1公司营收(亿元)及增速% -59-图128、2020-2023Q1归母净利润(亿元)及增速% -59- Q....................-13- 点推荐标的及其盈利预测一览表(截至2023.6.15).-61-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-2017-03-312017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302017-03-312017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-31世界经济下行风险加大，国内经济受到疫情散发多发、极端高温天气等多重超预期因素的反复冲击，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力持续演化，发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，但国家加大宏观调控力度，有效应对超预GDP速同比升至3.0%，图1、GDP增速(%)50GDPGDP当季同比与金融研究院整理零售行业受疫情短期扰动较明显，疫后社零降幅收窄，修复增速放缓。2022年，月当月同比下降1.8%，消费市场受疫情短期扰动比较明显。随着政府及时出台促消费政策，稳住国内消费市场，12月份市场销售出现边际改善，环比降幅比月社零同比增速12.7%，环比下降5.7个百分点，2023年1-5月社零同比增长9.3%，消费整体同比增速虽有所放缓但仍保持复苏趋势。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-2021-12-3122-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-3122-11-302022-12-3123-02-282023-03-312023-04-302023-05-312020-12-312021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-3121-11-302021-12-312022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312021-12-3122-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-3122-11-302022-12-3123-02-282023-03-312023-04-302023-05-312020-12-312021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-3121-11-302021-12-312022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-3122-11-302022-12-312023-03-312023-04-302023-05-3150与金融研究院整理品零售长。随着多样化、特色化餐饮消费供给不断丰富，居民各类餐饮图3、餐饮消费需求持续恢复(%)0与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-2021-12-3122-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-3122-11-302022-12-3123-02-282023-03-312023-04-302023-05-312020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-31-12-31-03-31-04-30-05-31-06-302-07-31-08-31-09-30-10-31-11-30-12-31-03-31-04-303-05-312021-12-3122-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-3122-11-302022-12-3123-02-282023-03-312023-04-302023-05-312020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-31-12-31-03-31-04-30-05-31-06-302-07-31-08-31-09-30-10-31-11-30-12-31-03-31-04-303-05-31快1.2个百分点，呈现出总体持续改善的势头。其中超市、百货店、专业店和专卖店零售额同比分别-0.3%/+11.4%/+6.8%/+6.0%，百货图4、线上消费占比持续提升(%)50与金融研究院整理图5、超市、百货店、专业店和专卖店增速(%)0 与金融研究院整理费品类增速相对平稳。粮油食品、中西药类增速持续放缓，疫后对于药物图6、粮油食品、中西药类、日用品类增速(%)0类商品零售类值当月同比与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9--12-31-03-31-04-30-05-31-06-30-07-31-08-31-09-30-10-31-11-302-12-31-03-31-04-303-05-31-12-31-03-31-04-30-05-31-06-30-07-31-08-31-09-30-10-31-11-302-12-31-03-31-04-303-05-31金银珠宝增速表现亮眼。分品类看，可选品类中纺织品类、化妆品类、金银珠宝黄金珠宝受益于婚庆等需求的持续释放，叠加金价上涨，保值增值需求提升，黄40.030.020.010.0 服装鞋帽、针、纺织品类化妆品类 金银珠宝类 金银珠宝类与金融研究院整理同程度回落。可能生动能修复仍需要更多政策上的支持和呵护。未-10-2021-12-312022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-3122-11-302022-12-312023-03-312023-04-302023-05-3122-0522-0622-0722-0822-0923-0123-0223-0323-042021-12-312022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-3122-11-302022-12-312023-03-312023-04-302023-05-3122-0522-0622-0722-0822-0923-0123-0223-0323-0423-05-01-31-03-31-05-31-07-31-09-30-11-30-01-312-03-312-05-31-07-31-09-30-11-30-01-31-03-31-05-31%)00.02021-12-312022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-3122-11-302022-12-3122021-12-312022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-3122-11-302022-12-312023-03-312023-04-302023-05-31 石油及制品与金融研究院整理品类(%)0.0建筑及装潢材料类与金融研究院整理社融增速放缓。考虑到消费数据较宏观数据一定的滞后性，一季度GDP实际增速的企稳将带动三季度终端消费数据向上。此外，于2021年底开始的社融增速滑0.5%，2023年以来首次出现月环比下行，一定程度反映了企业和居民投。视为先行指标，零售业作为经济后周期的行业一般滞后于工业增加值数月至半年不等，2023Q1零售公司或因工业增加值在一季度之后的拐点向上导受到利好影图10、一季度工业增加值快速拉升(%)76543210工业增加值同比增速经济与金融研究院整理图11、社融增速放缓(%)0与金融研究院整理们请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明Q，上0与金融研究院整理人均可支配收入稳步恢复的引领下，居民消费水平或将提高，成为拉动经济增长图13、居民人均可支配收入季度累计同比增速(%)86420与金融研究院整理)0000000000与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-0104071001040710010407100104071001040710010401050901050901050901051、黄金珠宝：销售韧性强，产品工艺不断迭代，渠道逐步作为可选消费中的高弹性行业，以黄金品类为主要驱动的黄金珠宝行业复苏明与线下消费场景放开后积压需求释放有关，且随着黄金首，黄金珠宝受众群体逐渐转向全年龄层；另一方面金价走高拉动客单价和投资需求提升，根据中国黄金协会统计，2023Q1国内黄金整体消费量金银珠宝同比增速(%)社零总额同比增速(%)00基础金价(月度平均，元/克)费者影响逐步减弱，叠加5月节日效应带动终端销售，Q2黄金消费低基数下确请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-营收(亿元)同比22年(%)净利润(亿元)同比22年(%)%金一文化255%58%0资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理；注：标黑为2023Q1营收、净利润同比2022年均实现增长产品端：技术工艺不断迭代，悦己消费提升，黄金珠宝消费动机发生结构性转古法制金工艺复兴，使产品达到设计精细度和复杂度更高。2020年普货黄金占婚庆场景一直以来在我国黄金珠宝消费市场需求中占据半壁江山，而随着黄金工艺的升级，以及“悦己”需求的快速增长，黄金珠宝的消费动机已经发生结构性%2017201820192020经济与金融研究院整理0%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-渠道端：渠道拓展支撑行业增长，头部品牌集中度不断提升。黄金珠宝品牌多以加盟模式扩张，2015年以来我国珠宝行业市场集中度不断提高，主要源自港资和内资中高端品牌的渠道下沉、加速拓店，提高了黄金珠宝的连锁化率。本轮疫情有望加速供给侧中小珠宝品牌翻牌出清，龙头公司具备品牌及资金优势，赋%老凤祥周大生中国黄金周大福潮宏基济与金融研究院整理图20、近年不同类型珠宝品牌市占率(%)%2011201220132014201520162017201820192020资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理宝高ROE，风险抵御能力强。黄金珠宝行业是一个经营风险较低的行业，核心在于产品端较低的迭代风险、库存减值风险，以及渠道端较低的变革冲击风轻资产，模式相比百货、商超等其他业态更优。此外，从行业长期稳定性来看，黄金珠宝产品本身具有保值属性，即使部分黄金产品过时，进行回收再造所耗费的成本也并不高，库存减值风险与其他行业相比个产品迭代风险低、能够长期稳定存在的行业。 市金陵饭店年ROE(%)济与金融研究院整理龙头公司重视工艺提升和设计差异化，行业逐步从渠道红利转向品牌构建。受-15-2015-03-012015-06-012015-09-012015-12-012016-03-012016-06-012015-03-012015-06-012015-09-012015-12-012016-03-012016-06-012016-09-012016-12-012017-03-012017-06-012017-09-0117-12-012018-03-012018-06-012018-09-0118-12-012019-03-012019-06-012019-09-012019-12-012020-03-012020-06-012020-09-012020-12-012021-03-012021-06-012021-09-0121-12-012022-03-012022-06-012022-09-012022-12-012023-03-012023-06-01益黄金工艺创新，各珠宝品牌积极布局金镶钻品类，渠道试水加速推进。2019金臻钻”系列；2022年7月，周大福推出“人生四美”系列。传统黄金产品多工艺设计和材质组合的差异化定位，有效提升品牌溢价能力和盈利能力。由于该经济与金融研究院整理济与金融研究院整理板块估值有所回升，但仍处于历史相对低位。2023年以来黄金珠宝消费大幅上3年6月12日，老凤祥、周大生和周大福分别为随着工艺迭代及各品牌金镶钻品类备货放量提振，行业非黄品类占比有望迎来趋，0 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-年，经历20多年的成长，已成为我国黄金珠宝类的头部企业之一。2006年，公司发展加盟连锁店的轻资产模式，门店数量迅速增长；2016年，通过“线下加盟+线上电商多方面业务模式相互配合，提升产品竞争力和市场份额。通过不同业务模式布①采购模式方面：公司通过设立供应链管理中心进行原材料的采购，包括成品金料等，具体采购模式因采购品种而异②生产模式方面：公司将产品的生产外包予专业的珠宝首饰生产厂商，通过有③指定供应商模式：加盟渠道的素金首饰产品供货一般通过指定供应商完成产品仅限于公司指定品类和指定标准，公司根据产品种类的重量、成本或标签价的④销售模式方面：公司采用加盟渠道、线下自营和线上电商相结合的方式自营店的经营区域主要为直辖市、部分省会城市等中大型城市的主城区，其他区域主请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-究院整理0100%-50%20202021202223Q150150%100%50%0%-50%-100%20202021202223Q1归属母公司股东的净利润(亿元，左轴)公司成立于1996年，主要产品为珠宝首饰(包括K金、镶嵌、足金、培育钻等产品)和时尚女包，旗下有“CHJ潮宏基”“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌:CHJ潮宏基:源于东方的时尚珠宝品牌，成立于1997年，是公司的主力品牌，珠宝买手集合店，并于2022H2上线培育钻石新品类;FION菲安妮:1979年创立于中国香港，2014年被公司全资收购，定位时尚年轻轻奢女包品牌，产品单价请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-店，兴业证券经济与金融研究院整理下降43.21%，主要系受到全国各地疫情的影响，以及计提的商誉减值影响;若剔除商誉减值影响。今年以来，终可选消费;2023Q1公司实现收入15.24亿元，同020202021202223Q1营业总收入(亿元，左轴)同比(%，右轴)4321020202021202223Q1归属母公司股东的净利润(亿元，左轴)资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，道销售占比提升所致。分别同比-0.89pct+0.0pct/-0.05pct/-0.08pct。2)公司2023Q1毛利率为28.03%/-3.24pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.62%/1.31%/0.99%/0.55%，同比-2.45pct/-0.49pct/-0.36pct/-0.16pct。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-020202021202223Q15020202021202223Q1 研发费用率资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理迪阿股份以“用一生爱一人”差异化定位，打造婚恋市场具穿透力品牌。迪阿股份戒的研发设计、品牌运营及定制销售。品牌成立之初便规定“男士凭身份证一生济与金融研究院整理司短期业绩降幅较大，但预计随婚庆需求陆续回补及消费信心的恢复，公司经营将逐步回暖。长期来看，公司定位年轻市场，凭借“一生只送一人”的独特品牌理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-0-50%20202021202223Q15020202021202223Q1归属母公司股东的净利润(亿元，左轴)资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理毛利率下滑、店租等费用刚性导致净利率明显下滑。公司2022年毛利率为财务费用率分别为38.63%/4.46%/0.49%/0.58%，同比+12.28pct/+0.72pct/+0.13pct/+0.02pct。2023Q1，毛利率为69.87%，同比下降78%/6.27%/0.77%/0.79%，同比+26.35pct/+3.74pct/+0.36pct/+0.56pct。020202021202223Q1销售毛利率(%)销售净利率(%)020202021202223Q1 率本GPT-4在图片解读、创意内容输出等方面展现不俗能力。同时，ChatGPT开放了API接口，企业或个人开发者可以无需自研将ChatGPT整合后直接进行二，带动AIGC应用加速落地。电商平台Shopify先发接入，推出一系列ChatGPT应用工具，应用场景包含产品描述、营销文案撰写、智能客服等。营、导购平台沉淀大量交易数据资源，是较好的AIGC落地场⚫跨境电商板块核心逻辑——1)海外接入便利：海外环境基本可直接接率。推荐内容，持续优化推荐算法，以AI聊天对话模式辅助消费者购物，公司名称业务方向技术应用情况应用场景口电商全链路外贸服务综合平台、跨境B2B研发端接入Chato智能刊登、智能调价、智能广告、智能智能客服、多语网站翻译、商品描述文本请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-21-ToC端跨境电商+网上交易平台和服务，国内首个国际贸易数据中心，一带一路+人民币国海外跨境电商平台NeweggAPI口并应用百度文心一言首批生态合作伙伴，百亿级投资 (83亿建义乌全球数字自贸中心、联通合作建全球商品数据中心)，积经济于AI相关领域的研发和选品、包装、图文广告素材制作、广告智智能客服全场景人工智能解决方案及服务、数字贸参股智能硬件公司，代运营/电买线上代运营、渠道消费内容社区+营阿里系电商SaaS供应商人工智能+电商+虚拟人概念下的电商服务主站发布内容近20%来划推出AI消费决策助阿里类ChatGPT产品有望赋能，但公司现有产在数据挖掘、自然语言处理、机器学习、人工智能等领域拥有相应的划引入AI相关技术实23年5月和小冰合作，智能客服、自动文案大量数据挖掘和处理个性化自动精准营销、全域数据监控、动化国内领先导购平台返利网+返利APP销内测基于ChatGPT技术Bot，并准备接入谷歌投完全AI聊天对话辅助购物，个性+智能其他零售零售模型KidsGPT，国内首款母婴童领域垂类大模智能对话、智能绘图、智能商品及服务推荐、母婴专业知识请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-22-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-23-型阿里股东之一，招募算法工程师，或预示阿里AI大模型在新零售领域地与腾讯合作联合成立智能零售实验室，子公司灵智数科已接入易，兴业证券经济与金融研究院整理AI话“千人千面”营销，自行生成海量创意内容，承包流量从入口到消费的全过程，提升文概念定义、关联推荐等，提高B端企业生产效率，并有效帮助C端消费者识别需求、推荐和选取产品，简化购买决策路径，提升购物体验与消费者转化率；3)高效I于商品属性及关键词标签的输入描述，根据定制化需求生成生动美观的⚫产品营销阶段：创意+个性的多模态营销内容生产，以及围绕消费者标性化需求的精准智能营销投放，促进消费者粘性。研究院绘制2.1、营销：智能营销+创意多模态内容输出，助力运营效率提升精准且更有效的智能营销,围绕消费者用户标签进行个性化推荐及智能广告营销。特征提取、动态物体识别等技术处理视频数据信息，实⚫来自华凯易佰广告投放带来增量业绩的案例：公司自主研发的“智能广告投22年公司在亚马逊通过自然流量基础上带来的增量业绩约占31.4%，在亚马逊的推广支济与金融研究院整理经济与金融研究院整理反馈，为品牌商和零售商提供更加有效的营销策略和广告投放建议，帮助企业在广告投放中输出千人千面的文案、图片、视频创意，更有针对性的、更加深层次请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-24--25-C，降本增效作用明显。主要应用于帮助电商卖家生成服装模特图和产品背景境电商商家可能需要解决本土化营销痛点，用图需求简单、本土化需求更AI资料来源：Zpartners，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：ZMO.ai，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-26-资料来源：Zpartners，兴业证券经济与金融研究院整理运营效率提升明显利好泛品类公司。AI的个性化推荐、定制化需求等营销功能或将利好SKU数量多的泛品跨境电商类公司(如华凯易佰、吉宏股份)，可一定程度优化选品决策，提高存货周转与营销投放效率，同时分析用户产品反馈，反哺优化产品定价、设计。对于跨境精品电商类公司，其对网页美观呈现、产品描⚫吉宏股份：基于ChatGPT得到新的广告文案7W+，通过NLP新提取15W+电商概念层，帮助公司以更加细致的特征描述商品；处理图像素者行为数据支撑的个性化自动精准营销方案、全域数据监控和数据商业智能客服系统应用覆盖售前、中、后环节，可节省人力成本50%以上。7×24h智能客服系统同时可采集消费者信息标签，洞察用户行为，为精准营销、智能化请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-27-描述需求进行推荐图50、京东智能客服支撑京东618超高客流，承接与金融研究院整理服的0.3-0.6%。以跨境电商客服为例，跨境电商客服全国2k-7k工资占比最多，平均薪资约6k。假设其每日工作8小时，每月工作25天，则一位人工客服成本为30元/小时。而ChatGPT收费方式为0.002美元tokens美元/400~500个汉字，(或0.002美元/750个单词)，场所支出等管理费用，基于此智能客服进一步优化成本，未来随着国内类服25天*8小时/天=200小时0元30元/小时0.0142元(0.0029-0.17元/小时(1/12-1/6小时)0.3-0.6%客服1000人次工时；在千万级的商品中新挖掘了150W(10倍于电商需求)种商品之间的关系，丰富公司关联关系推荐业务。⚫华凯易佰：2022年，亚马逊平台团队通过智能刊登系统刊登商品销售⚫焦点科技：在中国制造网(主营网站)原有的多语网站翻译、智能客服、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明对“如意”提出购物需求，“如意”利用GPT语义理解和输出能力，短时间内快速领悟消费者诉求，推荐最为符合消费者sGPT练，不断进化，已具备强大的母婴童专业知识输出能力以及用户信全保护能力，未来将会在社群、智能客服、智能导购、智能推荐等⚫遥望科技：2023年5月和小冰公司探索人工智能在直播、短视频、直APP兴业证券经济与金融研究院整理2.3、包装和存续管理：人工智能赋能企业持续管控效率如：⚫ShulexVOC用于为亚马逊卖家分析亚马逊平台上店铺产品优缺点、消费者购买动机、用户画像等内容，并进一步进行详细的产品研究、分析竞对和关请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-28-图55、海外电商龙头亚马逊推出官方AI选品工具portunityExplorer济与金融研究院整理金融研究院整理C化产品决策，借助消费者需求识别选品GC⚫京东文本生成：京东旗下自研领域模型K-PLUG已能够生成商品文案并落地应用。京东平台内超过3000+品类的商品用上AI生成文案，累选品优化模型在线路、平台、时间、商品特征四个主要维度进行选品决人工智能包装设计师“小方”正式发布，强化学习能力+智能排版+智能配色快速请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-29-仓储管理复杂化等挑战依然存在，人工智能可以通过分析销售历史、成本及价格趋势，预测未来需求、采购量、采购价格等，为零售商提供更加准确的进销存管理建议，从而减少库存积压和过度采购，降低存储成本和减值风险。同时也可以购、库存计划、自动订货补货、库存优化、货物追踪、订单管理等tor按市场标签筛选产品等平台头程发运单。相比早期人工计算的方式，大幅提升备货计划的准确性和理；智能化广告投放系统“青木啄木鸟”——更高效投放，提升投放效率；员运营管理。重估。，公司布局云带路数据公司，与联通合作建设数据中心，且是义乌市华凯易佰历时三年成功实现战略转型，成为泛品类跨境电商龙头。华凯易佰的前身为华凯创意股份有限公司，公司因并购重组，于2021年更名为华凯易佰科份有限公司，目前公司的主营业务是跨境出口电商，已经形成泛品为主，精品和服务商为辅的业务结构。泛品为基，布局高性价比的刚需蓝海品类，借助数请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-30-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-31-SKU、多批次、低成本快速试错”的运营模式；依曲线。平相对分散，发展壮大考品的统筹管控能力销推广要求较高境供应链、物流、数据化运营、跨境服务培训等BC多品类高性价比产品。泛品sku相对较低的产品。公司通过亚泛品业务总体呈现低客单价、品牌辨识度不高的特点，2022年公司泛品销售客济与金融研究院整理精品指客单价相对较高、品牌属性强、在研发方面有所投入的产品。精品业务是公司加强跨境电商品牌化运作的新尝试，通过消费市场研究及品牌创新，创建高客单价自有商品品牌，也是中长期发展的重要着力点和利润增长点。2022年，请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-32-济与金融研究院整理打造“亿迈”服务平台，将自身优势赋能中小跨境电商卖家。公司依托自身在泛品类业务中长期沉淀的供应链资源和信息系统禀赋，于2021年创立“亿迈”(EasySeller)一站式跨境电商综合服务平台，为其他中小卖家提供全方位的跨境电商业务服务，包括供应链服务、物流服务、数据化运营管理、一站式跨境服务济与金融研究院整理112.88%，归母净利润2.16亿元，同比增加347.39%；2023Q1，公司实现营收年毛利率为37.92%，同比增加0.68%;净利率为5.52%，同比增加9.47%;2.04%，主要由于全自动数据整理及调价管理系统，以大数据算法为支撑，对跨-33-020202021202223Q1济与金融研究院整理020202021202223Q1销售毛利率(%)销售净利率(%)济与金融研究院整理包括跨境供应链、交易支付、仓储物流、金融保险、语言和通讯等方面在内的外贸交易全流程服务，同时围绕“保险与科技”打造线上线下融合的全新保险服务生态。公司主营业务具体包括全链路外贸服务综合平台、跨境B2B电子商务业a平台，帮助供应商打造高效营销矩阵，以速打开跨境市场代理业务，通过互联网、电话、上门推广、线下代理关保险业务的损失勘查和理赔服务，提供保险Q75、14.75、，主要系受宏观经济下行影响需求受到抑制，保险及跨境业务的收缩抵消中国制造网Q现归请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-34-50-10%20202021202223Q1营业总收入(亿元，左轴)同比(%，右轴)济与金融研究院整理Q20202021202223Q1归属母公司股东的净利润(亿元，左轴)资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理稳定在76%左右，在2022年大幅提升至80.23%，这主要得益于公司中国制造网的业务体量增长所致。2022年销售/管理/财务费用率分别为37.74%/10.64%/-.08%，费用率分别同比-2.67pct/+2.26pct/-1.17pct，整体较为稳定;2023Q1销售/管理/财务费用率分别40.33%/10.44%/-2.24%，费用率分别同比-1.56pct/-020202021202223Q1济与金融研究院整理20202021202223Q1销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率济与金融研究院整理3、酒类连锁：行业品牌化、规模化趋势深化，万亿市场向3.1、酒类流通连锁行业景气度持续上行万亿元增长至2020年的1.19万亿元，请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-35-0200920172018201920202021E2022E2023E2024E2025E中国酒类流通市场规模(亿元)白酒流通市场规模(亿元)%-8%证券经济与金融研究院整理消费升级驱动酒类市场需求扩大，高端酒类成为主销产品。近年来，随着国民交重要组成部分的酒类消费量随之攀升，需求端受消费升级驱动不断扩张。据国家统计局数据，人均食品烟酒消费支出由2015年的4,814元提升至2021年的元，年复合增速6.9%。作为酒品流通的重要中间环节，居民烟酒消费能力伴随消费结构升级，红酒、高端酒等成为市场增长点，主销产品向高端化趋势后年轻一代倾向消费红酒、果酒系列产品，高端化产品有望为酒类市场带来新增请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-36-0000351282015201620172018201920202021支配收入(元，左轴)yoy(右轴)经济与金融研究院整理02018201920202021五粮液+贵州茅台总销量(万吨，左轴)yoy(右轴)0071780%2015201620172018201920202021全国居民人均消费支出:食品烟酒(元，左轴)yoy(右轴)经济与金融研究院整理经济与金融研究院整理3.2、行业品牌化、规模化趋势深化，市场将向龙头聚合企业大致分为三大梯队，包含华致酒行、壹玖壹玖、中酒连锁三家全国型品牌在内的第一梯队市占率不足5%，而店面数量小于100家的中小型企业数量众多，总连锁店面临业务转型压力，尾部连锁企业面临淘汰危机。另一方面，大型经销商在资企名酒的总经销权。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-37-政策推动酒类流通市场连锁化、集中化，龙头企业迎来成长机遇。分散的市场格局使得经销商与酒厂议价时缺乏话语权，不利于良好厂商合作模式的建立。为化，流酒类流通企业10家。在政策推动市场格局向头部集中的背景下，或将实现商业的集中化与新老酒商的分化，华致酒行等龙头老企有望受益，成为酒业变革的主究院，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-38-垂直电商平台初露锋芒，经销资质向头部整合，尾部经销商面临淘汰。顺应消对自营渠道的投入，尝试自建平台直面C州茅台为例，随着i茅台APP推出，直销改革初见成效，受飞天，茅台对部分酱香系列酒经销商进行了清理和淘汰，违规及资质较差的尾部经销商2018年已减少898家，经销权的逐步收窄进一步预示未来行业资源将向大型经图75、贵州茅台经销商数量具下降趋势(家)00007987772,046892,084酒令等因素的影响，白酒产量在2016年达到高点后持续收缩，由2016年的地。-39-2015-12-312016-04-302016-08-312016-12-312015-12-312016-04-302016-08-312016-12-312017-04-302017-08-312017-12-312018-04-302018-08-312018-12-312019-04-302019-08-312019-12-312020-04-302020-08-312020-12-312021-04-302021-08-312021-12-312022-04-302022-08-31000白酒产量(万千升，左轴)白酒产量同比(%，右轴)资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理图77、高端白酒提价趋势显著(元)000经济与金融研究院整理图79、2022年白酒品牌分布集中度(按收入分)金融研究院整理资料来源：中商情报网，兴业证券经济与金融研究院整理进口洋酒市场高速发展，烈性酒进口增速凸显，或为市场带来新增长。随着年轻消费群体的日益成长成熟，酒类消费需求多元化趋势凸显，进口酒类持续迎来新得消费场景以及消费人群。据头豹研究所统计，2018年中国洋酒市场销售额代酒类消费比例增加，亿元。2021年，我国酒类总进口量与进口额较去年同期提升显著，分品类看，4.9万千升，分别请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-40-经济与金融研究院整理进口数量：年度合计值(千升)进口数量：年度合计值(千升)65%54273543100434654383044196445615-20%-40%-60%济与金融研究院整理进口金额：年度合计值(万美元)进口金额：年度合计值(万美元)084%-20%2015427354310043465438304419644561济与金融研究院整理年，随着“三公消费”限制等政策出台，白酒行业消费场景结构性改变，由政务消在100-400元间，用于请客的白酒价格自200元向上高于自用价格。白酒作为礼节-41-%政务消费商务消费个人消费20112017济与金融研究院整理%济与金融研究院整理3.3、酒类连锁板块重点关注公司：华致酒行华致酒行成立于2005年，依托多年构建的遍布全国的全渠道营销网络，积厚行。作，国内合作品牌主要有茅台、五粮液、汾酒、古井贡、荷花等，国外品牌主要济与金融研究院整理济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-42-300%200%100%55319酒销售为主要收入来源，2015-2022年白酒品类产品营收占总营收贡献均值为300%200%100%5531900%2015201620172018201920202021营业收入(亿元，左轴)归母净利润(亿元，左轴)营业收入yoy(右轴) 净利润yoy(右轴)分渠道看：公司构建包括线上线下的全国全渠道营销网络体系。线下渠道包括KA场、团购、电商、终端供应商；线上渠道包括OO京东、拼多多等平台济与金融研究院整理受益于竞争格局改善、品牌价值将加速释放。公司2022年1-9月实现总营收-43-Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3名酒销售占比同比提高；同时公司加大营销力度，尤其是对精品酒的促销，导致毛利率有所下滑，短期内产品保真对于扩大客户群体和市场影响力，增加顾客忠诚度等都有着举足轻重的品质保真成为消费者的核心需求，公司构建“保真”品牌势能，对上游合作拓展黏性增强，对下游具备信用溢价能力，随着未来疫情缓解及消费需求回升，公000-10050营业总收入(左轴)归属母公司股东的净利润(左轴)营业总收入yoy(右轴)归属母公司股东的净利润yoy(右轴))资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理610201620172018201920202021华致酒行品牌价值(亿元)济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-44-疫情防控措施优化，零售业复苏趋势明显。2022年，新冠疫情叠加经济下行压比下降0.25%。分季度看,受全国多地疫情冲击影响，二季度社会消费品零售总额同比较大幅度下降;三季度一系列促消费政策落地,市场主体加快恢复,销售增速转正;四季度本土疫情波及全国多数省份明显抑制消费需求，社会消费品零售总额同比继续出现0000015%10%5%0%-10%-15%201420152016201720182019202020212022国内生产总值增速(%，右轴)社会消费品零售总额增速(%，右轴)资料来源：国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理图94、2022-2023Q1社零总额增速月度变化情况0 -3.50 -3.5-5.9-6.7-0.53.13.12.72.5-10 资料来源：国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理2023年一季度消费者信心指数攀升，百货零售业复苏势头显著。2021年，受宏观经济下行压力、自然灾害、物价上涨、房地产调控政策的出台和疫情等因素影响，消费者信心指数呈波动下降态势。2022年，消费者信心指数从一季度开始呈现下滑。随着防控措施不断优化调整、叠加感染高峰的度过，2023年元旦假请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-45-0/20/1/20002020201/21/1/211121212120/20/1/20002020201/21/1/21112121212/22/1/22222222223/23经济与金融研究院整理实体零售行业景气度持续受宏观经济增速下行、网络零售冲击及疫情反复等因营因素干预，导致企业无法正常运行，包括货源更新、供应商履约、资本关系调64063062652050020192020门店数量(左轴)月未营业，执行国家及地方政府关于新冠疫情期间租户租金减免政策，为租户减免租金，导致各公司收入、净利润减少，以及百货、电器和汽贸业态门店销售下降。2022年，面对宏观经济下行，消费市场疲软，高温干旱等自然灾害频发，请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-46-00000000000经济与金融研究院整理各：新收入准则实施，对购物中心(百货店)、大型综合卖场、连锁超市主要经营模式——联营模式的销售收入由原来的总额法确认改0020202021202223Q1银座股份(亿元，左轴) 重庆百货同比(%，右轴) 汇嘉时代(亿元，左轴) 百联股份(亿元，左轴)份同比(%，右轴)大商股份(亿元，左轴)d国家及地方政府租金减免政策对公司利润影响加大。2020年，受疫情期间租户租金减免政策，导致公司净利润减少。2021年，不同样本企业的利润波动趋势减少或阶段性停业导致净利润增速持续为负。2023年一季度，受疫情影响减弱，样本企业普请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-47-86420%大商股份(亿元，左轴)百联股份(亿元，左轴)，右轴)合肥百货(亿元，左轴)))重庆百货(亿元，左轴)Wind业证券经济与金融研究院整理；注:公司自2020年起执行新收入准其毛利率整体保持上升；其次，执行新收入准则，采用净额法确认联营收入，收入、成本同比大幅下降，导致毛利率净利率提升。2022年以来，疫情反复导致实体零售企业盈利空间均呈小幅下降态势。2023年一季度，毛利率有所修复。505086420银座股份汇嘉时代重庆百货百联股份大商股份合肥百货新华都201920202021202223Q1零售企业毛利，防疫支出以及商品损失、员工补助等费用持续占用成本。在行业请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-48-050汇嘉时代合肥百货银座股份重庆百货百联股份大商百货20192020202120222023Q1百货零售企业获现能力改善显著，消费复苏叠加多元业务有望促业绩高增。2023年一季度受疫情影响减弱，大样本企业普遍仍保持良好的获现能力，同比增长3.34%，大商股份同比增长3.19%。净利润方面，新华百货同比增长升趋50王府井大商股份合肥百货通程控股新华百货欧亚集团2021Q12022Q12023Q16543210重庆百货百联股份合肥百货汇嘉时代银座股份三江购物新华都新华百货2021Q12022Q12023Q1-49-8新华百货新华都银座股份通程控股合肥百货中央商场重庆百货南宁百货东百集团大商股份新华百货新华百货新华都银座股份通程控股合肥百货中央商场重庆百货南宁百货东百集团大商股份新华百货新华都银座股份通程控股合肥百货中央商场重庆百货南宁百货东百集团大商股份新华百货新华都银座股份通程控股合肥百货中央商场重庆百货南宁百货东百集团大商股份202020212022季度的情况，样本公司二季度的净利润呈现下降的趋势，2022年同比下降86420新华百货新华都银座股份通程控股合肥百货中央商场丽尚国潮重庆百货南宁百货东百集团大商股份中央商场丽尚国潮中央商场丽尚国潮 汇嘉时代通程控股新华百货新华都合肥百货王府井重庆百货南宁百货东百集团大商股份东百集团大商股份中央商场 东百集团大商股份中央商场 丽尚国潮百联股份新华百货新华都银座股份汇嘉时代通程控股合肥百货重庆百货南宁百货202020212022欧亚集团、重庆百货现金分红比例遥遥领先，具备较好盈利能力。2021-2022年