能源开采行业2023年中期策略：云开雾散黑金之辉熠熠重现 20230627 -民生证券

0101读最后一页免责声明研究报告——能演开采行业2023年中期策略周泰、李航、王姗姗202023年6月27日读最后一页免责声明证券研究报告 00摘要值已显现，目前行业的开工负荷稳定在85%左右，预计后期难有突破；此外，低煤价下，新疆和多个主产地的产量出现明中长期基本面影响无虞，目前伴随着欧洲市场天然气价格反弹，外矿惜售致使欧洲三港动力煤价格企稳上行，海外阶甩货的不利因素消除，国内煤价回归理性，港口和产地煤价先后开启反弹。从全球煤炭贸易来看，全球贸易总量基本稳定，今年前5月中国的进口量占比有较大提升，而其他主要煤炭进口国印度和日韩进口表现相对稳定，未来中国的煤炭迎峰度夏来临之际，下游电力耗煤需求持续释放，二十五省电厂日耗持续攀升，后续来看，厄尔尼诺或导致今夏读最后一页免责声明研究报告10000煤炭峰值产量已显现；小，。码称股价(元)2022AEPS2023E2024E2022A2023E评级2024E600546.SH山煤国际14.083.523.003.53454推荐576601088.SH中国神华29.813.503.573.72988推荐644资料来源：Wind,民生证券研究院预测(注：股价为2023年6月21日收盘价)读最后一页免责声明研究报告2本持平，低表现优于高热值煤种颈+进口影响减弱，供有望明显收窄高速增长，非电需求静盈利，现货价中释放弹性议险提示录CONTENTS读最后一页免责声明研究报告344市场回顾：长协价基本持01.平，低热值煤种表现优于高热值煤种读最后一页免责声明研究报告01-0202-0203-0204-0205-0206-0201-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-02 01市场回顾：长协价基本持平，低热值煤种表现优于高热值煤种➢2023年上半年煤价中枢低于去年同期•2023年上半年动力煤港口价格中枢低于去年同期，长协价变化较小。据Wind数据，2023上半年(截至2023年6月21日，后同)秦•2023年上半年焦煤价格持续走低，价格中枢大幅低于去年同期。据Wind数据，2023年上半年京唐港主焦煤价格均价为2265元/图表：2023年上半年秦皇岛港动力煤价格中枢低于去年同期(元/吨)02020202120222023资料来源：Wind，民生证券研究院(注：截至时间为2023年6月21日)京唐港主焦煤价格大幅低于去年同期(元/吨)2020202120222023400030000资料来源：Wind，民生证券研究院(注：截至时间为2023年6月21日)读最后一页免责声明研究报告50101协价基本持平，低热值煤种表现优于高热值煤种比23Q1比23Q123H122H123Q222Q2➢23H1低热值煤种表现较好•动力煤方面，山西的高热值煤种跌幅明显大于低热值煤种；内蒙古不同热值煤涨跌互现；陕西煤种同比均上涨，且5500大卡煤种涨幅达到8%。持平。•炼焦煤方面，山西和河北大部分产区炼焦煤均价同比跌幅超过20%，安徽焦煤均价同比略微上涨。山西长治5800910.181261.801411.53-27.9%-35.5%1093.501385.61-21.1%5.02内蒙古鄂尔多斯5000600.59767.59687.85-21.8%-12.7%687.66691.34-0.5%产地动力煤价格内蒙古海拉尔褐煤467.23565.08600.00-17.3%-22.1%518.25600.00-13.6%Q500陕西榆林Q5800794.631060.90936.13-25.1%-15.1%933.45916.931.8%Q200价港口年度长协Q5500价港口年度长协Q5500古古交2号焦煤长治喷吹煤1180.571725.281788.13-31.6%-34.0%1464.561822.41-19.6%开滦焦精煤开滦焦精煤开滦1/3焦煤1757.572325.562877.00-24.4%-38.9%2053.702688.63-23.6%产地焦煤价格唐山肥精煤唐山焦精煤邢台焦精煤产地焦煤价格唐山肥精煤唐山焦精煤邢台焦精煤淮北焦精煤淮北淮北肥精煤资料资料来源：煤炭资源网，民生证券研究院(注：截至时间为2023年6月21日)读最后一页免责声明研究报告677增产达瓶颈+进口影响02.减弱，供给增幅有望明显收窄读最后一页免责声明研究报告2.12.1产量上升，进口大增，供给冲击拖累煤价图表：2023年1-5月全国各省份煤炭产量及同比变化情况➢23年前5月产量增速为4.8%疆和山西。据国家统计局数据，2023年1-5月，我国原煤累计产量为幅增长23.9%，实现绝对量增长3537万吨；山西煤炭产量同00图表：2023年1-5月原煤产量同比增长4.8%00产量:原煤:累计值(亿吨，左轴) 产量:原煤:累计同比(右轴)资料来源：国家统计局，民生证券研究院22023年1-5月 (万吨)2022年1-5月 (万吨)增长绝对量 (万吨)YOY省份50673.148873.41799.73.7% 陕西30725.730079.4646.32.1%新疆18329.3147923537.323.9% 贵州5732.65391.2341.46.3%安徽4679.74595.484.31.8% 河南42334045.1187.94.6%宁夏4024.53851173.54.5% 山东3528.13600.6-72.5-2.0%云南3208.52589.561923.9% 黑龙江2834.22596.9237.39.1%甘肃24162200.3215.79.8% 河北1775.31973-197.7-10.0%辽宁1165.91311.5-145.6-11.1% 四川913.1900.1131.4%吉林377343.233.89.8% 江苏347.4417.3-69.9-16.8%329.6316.113.54.3% 8.5300.318.26.1%福建154.8174.1-19.3-11.1% 广西114117.2-3.2-2.7%江西78.569.5912.9%北资料来源：煤炭资源网，民生证券研究院读最后一页免责声明研究报告82.12.1产量上升，进口大增，供给冲击拖累煤价➢23年前5月进口增速为89.8%图表：2023年1-5月我国进口煤分来源国家、分煤种情况 -)5月增量YOY合计18206.79591.18615.789.8%5727.43879.967.7%俄罗斯4069.81854.62215.2119.4%•由于印尼低卡煤价格今年以来快速回落，且国内进口煤关税延蒙古2399.2556.11843.1331.4%续零税率，从而23年前5月我国来自印尼的进口增量达到3880澳大利亚1173.1268.9904.3336.3% 其他957.41184.2-226.8-19.2%万吨，同比增长67.7%。动力煤14419.97482.96937.092.7% 印尼9453.55651.13802.467.3%俄罗斯2905.71179.61726.2146.3%•俄罗斯2905.71179.61726.2146.3%蒙古555.134.9520.21488.6%澳大利亚1092.268.61023.61492.5%•受疫情口岸通关不畅的影响，2020年以来，我国自蒙古国进其他413.3548.7-135.4-24.7%口的煤炭量大幅下降，今年随着口岸通关的恢复，23年前5月焦煤3786.82108.21678.779.6% 印尼153.876.377.5101.6%俄罗斯1164.1675.0489.172.5% 蒙古1844.1521.21322.9253.8%•澳煤进口于2023年解禁，23年前5月进口增幅达到336.3%。澳大利亚80.9200.3-119.4-59.6% 其他544.1635.5-91.4-14.4%资料来源：煤炭资源网，民生证券研究院读最后一页免责声明研究报告92.1产量上升，进口大增，供给冲击拖累煤价燃煤发电量同比下降34.3%、环比下降21.0%。ARA转图表：3月以来欧洲燃煤发电量迅速下滑(百万千瓦时)001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Bloomberg，民生证券研究院图表：欧洲ARA港的动力煤现货价自5月开始迅速下滑澳大利亚Q5500南非Q5500欧洲Q6000资料来源：CCTD，民生证券研究院读最后一页免责声明研究报告周周周25周8周2.2产量增长达到瓶颈，供给对价格的敏感性凸显➢日均产量环比下滑，开工负荷达到饱和•主产地产能利用率达到饱和。从主产地(晋陕蒙)产能利用率来看，剔除春节影响，23Q1平均产能利用率为83.3%，4月后稳定在图表：日均煤炭产量已达到峰值(万吨/日)600202320231243资料来源：国家统计局，民生证券研究院图表：晋陕蒙442家煤矿的周度产能利用率达到饱和20222023资料来源：煤炭资源网，民生证券研究院读最后一页免责声明研究报告2-112-111-112.2产量增长达到瓶颈，供给对价格的敏感性凸显➢疆煤外运需高价支撑，低价下产量收缩明显•疆煤外运需高价支撑。由于疆煤外运运费较高，只有在市场煤价较高的时候，疆煤外运才具备经济性。据我们测算，在当前哈密，我们图表：外调至兰州的出疆煤价格测算(6000大卡)目1哈密煤炭坑口价(含税)440元/吨，不含税389元/吨22装卸费90元/吨3港杂费24元/吨铁铁路运费+运杂费(以20英尺集装箱装)32元/吨44.1集装箱使用费179元/箱4.24.2印花税2.7元/箱4.320英尺集装箱运费10191元/箱含含税1057元/吨资料来源：中国铁路网，民生证券研究院000000000资料来源：煤炭资源网，民生证券研究院读最后一页免责声明研究报告2.22.2产量增长达到瓶颈，供给价格弹性凸显图表：5月大部分地区日均产量都出现下滑➢主产地增量供给对价格敏感性强•多地供给呈现环比收缩之势。部分地区如河南、四价地山西和陕西日均产量也环比下滑1.5%和5.5%。馈效应，表明供给的边际增量对于价格的敏感性较月度产量(万吨)日均产量(万吨/日)山西365.4371.0内蒙古324.9317.5陕西204.5216.4新疆107.7122.3贵州37.138.1安徽30.830.8河南27.328.8宁夏27.227.6山东24.024.3云南21.621.2黑龙江18.89.5甘肃2.28.515.95.0河北12.32.6辽宁8.07.5四川6.26.9吉林2.52.6江苏0%2.32.3湖南2.22.3青海2.02.4福建广西0.70.6江西0.50.6湖北6.5%0.20.2资料来源：煤炭资源网，民生证券研究院读最后一页免责声明研究报告2.3海外煤价格优势减弱，进口量难再增加➢煤炭进口增长空间有限蒙古的煤炭进口量环比下降12.8%和16.4%。较图表：全球煤炭海运贸易总量波动较小全球煤炭海运贸易量(亿吨)中国海运进口煤占比86420mberg图表：日韩和印度等主要煤炭进口国海运进口量较为稳定(亿吨)印度日本韩国资料来源：Bloomberg，民生证券研究院读最后一页免责声明研究报告2.3海外煤价格优势减弱，进口量难再增加➢进口煤价格优势减弱图表：当前国内煤价低于海外煤价(元/吨)澳洲纽卡斯尔港动力煤到岸价(Q5500)南非理查德兹港动力煤到岸价(Q5500)Q秦皇岛港动力煤平仓价(Q5500)0资料来源：CCTD，民生证券研究院读最后一页免责声明研究报告03.火电需求高速增长，非03.电需求静待释放读最后一页免责声明研究报告 03火电需求高速增长，非电需求静待释放2022/2021年分图表：6月上旬火电日均发电量同比2022年同期增长20.4%(亿千瓦时/日)0火电水电其他同比(火)同比(水)同比(其他)月中旬月中旬资资料来源：CCTD，民生证券研究院*请务必阅读最后一页免责声明研究报告/01/01 03火电需求高速增长，非电需求静待释放•高温席卷+水电出力不足，后续看好火电需求释放。在迎峰度夏来临之际，下游电力耗煤需求持续释放，二十五省电厂日耗持续攀。图表：二十五省电厂日耗自2月以来持续高于去年同期(万吨/日) 22202350000资料来源：CCTD，民生证券研究院图表：三峡出库流量低于往年同期(立方米/秒)202220230资料来源：Wind，民生证券研究院读最后一页免责声明研究报告1-1122-111-1122-11 03火电需求高速增长，非电需求静待释放➢非电需求静待释放•水泥、钢铁需求关注后续地产复苏。水泥和钢铁行业的需求在经历了3月的大幅释放后，4-5月的需求修复变缓，据国家统计局数图表：水泥发运率缓慢恢复0%资料来源：Wind，民生证券研究院图表：生铁和粗钢产量边际改善 均产量:生铁:重点企业(万吨/天)资料来源：Wind，民生证券研究院读最后一页免责声明研究报告202004.现货价中枢回升释放弹性读最后一页免责声明研究报告8-109-100-101-102-108-109-100-101-102-108-129-101-114.1高盈利持续，结构分化印证行业马太效应去年同时期下降2.1个百分点，高于2021年同期5.2个百分点；截至4月，行业亏损企业比例为38.1%，较去年同期增加9.6个百分头2023年1-4月煤炭行业累计毛利率略有下滑5%0%资料来源：Wind，民生证券研究院图表：截至2023年4月煤炭企业亏损面同比增加9.6个百分点计值(亿元，左轴) 企业亏损面(右轴)0%%%%000资料来源：Wind，民生证券研究院读最后一页免责声明研究报告212月3月4月6月7月8月92月3月4月6月7月8月9月力煤(Q5500)指数、全国煤炭交易中心5500大卡动力煤综合价格指数、以及基准价675元/吨而计算得到的长协价格分别为719、持高位，且随着格有望回升。图表：长协价变化较小(元/吨)20212022202310008006004002000资料来源：Wind，民生证券研究院读最后一页免责声明研究报告22232305.投资建议读最后一页免责声明研究报告 05投资建议➢行业投资建议消除，进口煤价格优势减弱。国内方面，在2021-2022年供给应出尽出后，产能和产量释放的潜力大幅降低，煤炭峰值产量已显变化较码称股价(元)2022AEPS2023E2024E2022A2023E评级2024E600546.SH山煤国际14.083.523.003.53454推荐576601088.SH中国神华29.813.503.573.72988推荐644资料来源：Wind,民生证券研究院预测(注：股价为2023年6月21日收盘价)读最后一页免责声明研究报告24 05投资建议➢山煤国际：低成本铸就高毛利空间，高股息+低估值彰显投资价值1871。投资价值。EPS年6E图表：山煤国际盈利预测与财务指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元),391,372,078,601增长率(%归属母公司股东净利润(百万元)6,9815,9446,9947,755.4增长率.4每股收益(元)4544PE(现价)4544PB1.91.61.41.225读最后一页免责声明研究报告 05投资建议入推动产量释放，内生外延增长可期。2022年，公司收购了控股股东陕煤集团所持有的彬长矿业集团、神南矿业公司股权，•股息率处于较高水平，投资价值高。2022年公司拟每股派发现金红利2.18元(含税)，分红率60.2%，以2023年6月21日的收盘价E图表：陕西煤业盈利预测与财务指标2022A2023E20242022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)增长率(%)归属母公司股东净利润(百万元)35,12325,01227,84929,853增长率每股收益(元)6657PE(现价)6657PB1.71.61.41.3读最后一页免责声明研究报告26 05投资建议•自有运输资源，形成煤炭“生产-运输(铁路、港口、航运)-转化(发电及煤化工)”的一体化运营模式。E图表：中国神华盈利预测与财务指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)增长率(归属母公司股东净利润(百万元)69,62671,00273,97075,073.2增长率(.2每股收益(元)9888PE(现价)9888PB1.51.41.41.327读最后一页免责声明研究报告 05投资建议➢中煤能源：高长协+稳盈利，产量再迎成长期。；400万吨/年的里必煤矿有望于2024年竣工。此外，公司下属平核增60万吨/年获得批复。•长协比例高+长协价稳定，毛利率稳中有升。公司长协比例超过