金融市场学课件第七章

金融远期、期货和互换第七章本章框架金融远期和期货概述远期和期货的定价金融互换第一节金融远期和期货概述定义金融远期合约(ForwardContracts)是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的金融资产的协定。多方(LongPosition)；空方(ShortPosition)。交割价格(DeliveryPrice)。远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。

一、金融远期合约概述

特点非标准化合约场外市场交易优点灵活性较大流动性较差市场效率低违约风险较高缺点一、金融远期合约概述

种类远期利率协议远期外汇合约远期股票合约一、金融远期合约概述

（一）远期利率协议远期利率协议(ForwardRateAgreements，简称FRA)是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。规避利率上升（下降）的风险远期利率协议是在远期贷款合约的基础上发展的一种表外业务（一）远期利率协议

重要术语交易流程合同金额合同货币交易日结算日确定日到期日合同期合同利率参照利率结算金（一）远期利率协议

结算金的计算：

在远期利率协议下，如果参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付给买方一笔结算金；反之，卖方收取买方一笔结算金。

其中，rr为参考利率，rk为合同利率，A为名义本金，D为合同期天数，B为一年的天数（美元一般为360天，英镑为365天）如果<0，浮动利率下降，远期利率协议的卖方受益例：2007年10月5日，双方同意成交一个14、名义金额100万美元、合同利率4.75%的远期利率协议。本例中，起算日为2007年10月9日，结算日2007年11月9日，到期日2008年2月8日。市场利率的确定日为2007年11月7日，当日LIBOR为5.5%。合同期为92天。如果>0，浮动利率上升，远期利率协议的买方受益例：刷甲公剃司将乱在3个月寇后收厚入10苦00万美普元，竞并打魄算将母这笔止资金滴做3个月客投资样，公曾司预士计市木场利颤率将渣有可匀能下咳降，耳为避桶免投在资收胞益减缝少，鞠决定集卖出史一项FR谷A做套镇期保型值，眼其交籍易具拔体内津容如秒下：买方剖：乙派银行乌卖塑方：膏甲公慈司交易修类型淘：36协议眨利率踩：5%交易区日：3月3日雄起季息日亏：6月5日交割纳日：6月5日铸到前期日给：9月5日确定揪日：6月3日断合气同期鸽：92天参考侵利率洪：3个月LI零BO乘R试分凤析6月3日3个月LI撒BO昌R为4.贴5%和5.铃5%两张育情况拴下双阔方的薯交割减情况枕和公软司的羡收益谈状况陕。解：户如果6月3日3个月LI魂BO幼R为4.最5%，则洁：由于偷甲公呈司卖询出远终期利触率协趁议，翁因此悬应获紧得交崖割金渠额，历在交陷割日搭甲公哲司的金资金逐变为10州00棉00忍00颤+1幼26蚀32满.5冒0=击10跑01远26谋32初.5永0若将笑这部柄分资轧金进尺行投嫁资，帜获得诵投资仆收益蔑为10异01堡26窄32串.5华0绘4.危5%被着92熟/3菠60纱=1弊15登14率5.叹27甲公昏司的允投资飘收益僻率为搏：如果6月3日3个月LI龟BO业R为5.抬5%，则部：甲公贤司需蚕要支触付12删60拥0.披67美元狮给乙爹银行岛，甲渐公司贷的资纠金变奴为：10济00阴00抄00晓-1洪26墨00嚷.6侍7=采99怠87特39保9.常33这部烂分资诊金进历行投兽资，棉甲公侮司可混获得猪投资奔收益优：99芦87斧39度9.尽33昌5犯.5婶%连9徐2/少36文0=责14茅03费78京.4亦5甲公悦司的桶投资兴收益本率为傅：远期输利率芝协议功能通过沫固定久将来症实际劈燕交付鸟的利补率而坏避免巡寿了利雅率变竹动风脉险提供逐了一独种管举理利址率风信险而产无须傅改变俊其资康产负柜债结写构的巨有效准工具简便渔、灵董活、垮不需文支付奔保证酸金等基优点存在岸信用固风险景和流畅动性幅风险欢，但谢这种晓风险阀又是订有限达的r为T时刻输到期援的即话期利追率；查为T*时刻(躲)到期写的即赢期利桐率；为所浓求的t时刻盏的金期间桌的远猫期利饲率爽。上式狼仅适化用于工每年愤计一君次复估利的荐情形。r为T时刻滨到期楼的即猾期利香率；找为T*时刻(疾)到期疗的即鲁期利碰率；为所丙求的t时刻捐的舍期间弦的远轻期利览率新。上式府仅适学用于并每年宋计一渴次复终利的肆情形。远期茄利率急协议远期胸利率(Fo给rw弃ar渣d椅In庭te萄re从st坡R朋at面e)定义镜：现稠在时培刻的折将来险一定射期限减的利书率。计算赔：由风一系暮列即合期利会率决槐定的科。r为T时刻抢到期际的即呈期利谜率；帮为T*时刻(菌)到期罩的即旱期利颗率；为所仁求的t时刻添的北期间虹的远陕期利科率归。上式吧仅适余用于戏每年少计一片次复恩利的套情形。连续灿复利连续昨复利碰率Rc与一裂年计m次复敏利的忙利率Rm换算泄关系远期专利率妹协议当即哭期利今率和退远期帆利率灯所用格的利泻率均齐为连碌续复龄利时毙，即眠期利拆率和猜远期黑利率荡的关彻系可鼻表示盏为招：例：洪假设6个月尾即期跃利率10怕%，1年期歌即期训利率12胸%，均馋为连丝式续复复利。如果丹市场狠给出6个月愧到1年期下远期安利率爆为11担%，这您个远籍期利匙率定盟价是披否合塑理，袍市场且是否勉存在沸套利趣机会斗？解：仁设远燥期利条率为x，根茎据无治套利遣均衡聋原理饭，在艺市场喷上先匆将1元本祖金以10麦%的利迅率投庆资6个月耻，再害将本婆利和蒸以x投资6个月枕，所知获得枕的总锋收益蓄应该涨与直颂接以12猜%的利井率投夫资12个月规获得塌的总嗽收益坛相等防，即近：1e10摧%幸0吵.5ex0棵.5=1参与e12妹%胀1解得天：x=1捷4%因此粪，市爽场给批出的11懒%的远喘期利扮率不耻合理粥，存熟在套策利机明会，挪具体肃套利毒方法沟见下宋表套利头寸当前现金流6个月末现金流12个月末现金流按10%利率借入资金100元，借6个月100-100e10%0.50将借入的100元按12%的利率投资12个月-1000100e12%1签订远期贷款协议，约定在6个月后以11%的利率借款100e10%0.50100e10%0.5-100e10%0.5e11%0.5合计001.68（二眨）远雄期外令汇合翠约远期茄外汇节合约(Fo伟rw储ar秋d兰Ex遍ch倾an吧ge域C次on册tr枪ac钻ts)是指忠双方胁约定习在将狡来某鸽一时海间按驰约定浙的远微期汇裹率买浑卖一尤定金距额的坛某种伤外汇搂的合步约。直接盆远期胁外汇锋合约远期邮外汇梨综合旨协议（二玻）远葵期外雾汇合俱约:远期筐外汇蜓综合哑协议远期泡汇率(Fo半rw狮ar问d构E窑xc嫂ha毫ng救e狗Ra绩te)是指阅两种涨货币贪在未揭来某损一日册期交卵割的惜买卖植价格兵。远期或汇率陪的报乒价方竹法：报出算直接杯远期央汇率报出艰远期家差价远期仔差价遗是指摔远期衡汇率篮与即态期汇夸率的迅差额绪。升水平价贴水加减丘规则去：割前小辉后大刮往上洗加，有前大寨后小忽往下艰减。（二报）远紧期外蛙汇合抄约比如银说英拨镑市郊场即撤期汇路率是1G绒BP梦=会US粪D茂1.权60际40峡~1郑.6乏05围0前者键是银乔行买练入价肿，就剪是说傅银行油愿意见以1.誓60拖40美元更的价泪格买岔入1英镑府，你银能以1.慰60温40美元交卖出1英镑授给银击行；端后者纤是银工行卖礼出价横，你伯能以1.众60归50美元似买到1英镑假如屡一个惭月远丝式期的汪报价哀为64石/8冬0就是办英镑轿升水兆那虑么就故是说铲三个绕月远根期汇缺率是1G散BP祥=U吩SD旦1.豆60运40非+0芹.0需06傍4~男1.层60势50让+0叙.0躬08染0=棚US执D1浊.6陈10柜4~循1.缴61软30就是疑说你腹卖出峡的远锁期英颂镑价柱格是1.钞61摇04美元雨，买片入英在镑价啦格1.胜61茧30美元如果叉报价河是80企/6骡4，那候么就册是英券镑贴涉水＝US向D税1.改59样60撒~1搭.5络98详6二、屿金融义期货臭合约撕概述定义金融浴期货灵合约(F寄ut漫ur映es迷C祖on描tr止ac克ts核)是指徐协议井双方适同意宵在约颗定的狮将来辰某个货日期蚂按约趋定的遥条件(包括隐价格绳、交登割地逃点、忆交割井方式)买入持或卖拔出一考定标秧准数好量的尤某种站金融骆工具本的标栗准化疮协议暴。特点期货位合约撑均在沸交易膜所进逗行,违约赢风险差小采取诊对冲同交易腊以结络束其刊期货室头寸(即平望仓)，而决无须稠进行售最后速的实绑物交烂割。标准保化合泪约期货客交易泻是每妥天进烧行结位算，抖买卖膊双方缎在交营易之乐前都纳必须蜘在经膏纪公抖司开恨立专插门的碗保证并金账所户种类利率膊期货刺（标驱的资案产价安格依脖赖于启利率等水平现的期村货合扁约）股价善指数铺期货(标的筐物是松股价泄指数)外汇梨期货(标的兴物是围外汇)期货备合约盛和远朝期合滑约的刊比较标准飞化程稼度不杂同交易葵场所守不同违约绝风险码不同价格致确定悉方式群不同履约督方式帜不同合约展双方络关系键不同结算型方式枝不同二、糖金融续期货枝合约骆概述二、抽金融谅期货进合约漫概述定义金融颗期货港合约(F叫ut酷ur泻es剧C蔬on茫tr凭ac伙ts通)是指抱协议酱双方催同意欠在约下定的笔将来斑某个迁日期隙按约励定的瞎条件(包括耽价格读、交叹割地葬点、示交割炎方式)买入杏或卖梳出一堆定标宴准数泽量的川某种此金融止工具大的标颠准化演协议命。特点期货揪合约爷均在太交易咐所进洞行,违约眼风险瓶小采取爽对冲贵交易拣以结孝束其过期货巨头寸(即平亚仓)，而粘无须胜进行解最后志的实分物交傍割。标准迷化合些约期货命交易寨是每沙天进经行结闭算，势买卖谈双方劳在交愤易之药前都券必须逢在经滔纪公萌司开仪立专专门的滚保证致金账开户种类利率棵期货币（标狮的资裳产价激格依漂赖于蜘利率条水平金的期环货合围约）股价游指数独期货(标的债物是恐股价最指数)外汇泊期货(标的孔物是滑外汇)期货豪合约窗和远违期合娃约的弓比较标准南化程拢度不看同交易德场所岔不同违约循风险同不同价格拣确定药方式巴不同履约勾方式柏不同合约拢双方音关系炸不同结算筹方式恢不同二、货金融足期货前合约堵概述期货德市场探的功浅能转移梁价格擦风险战的功稿能价格方发现管功能投机的套利二、按金融遗期货隙合约气概述股指燥期货世界毯上第洁一个站股指圣期货匪是由珍美国倘堪萨洋斯商建品交虫易所耗（KC贝BT）于19龄82年2月推额出的va难lu改el锅in杀e股价环指数该期货目前你交易禁量最互大的来是芝虽加哥过商品束交易色所(C催ME眉)的标活准普最尔50嫁0指数圆期货打合约标准茎普尔50孙0种股景票指屋数期母货合异约交易所名称芝加哥商品交易所股票指数的计算以纽约证券交易所上市的500家公司股票为组成股票，采用股票市值为权数的加权平均法计算合约规模500美元乘以该指数最小变动价位0.05指数点（每张合约25美元）交易时间早10：00—下午4：15合约月份3月、6月、9月、12月最后交易日每个合约交易月份的第三个星期四保证金存款每份合约5000美元股指咸期货沪深30课0股指躬期货暂合约合约标的沪深300指数合约乘数每点300元报价单位指数点最小变动价位0.2点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的±10%最低交易保证金合约价值的12%最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延交割日期同最后交易日交割方式现金交割交易代码IF上市交易所中国金融期货交易所29沪深30苹0股指菜期货时合约舞主要趴交易羞规则交易疼保证溪金涨跌嘱停板交易能指令撮合赴机制交易峡时间交易勺方向当日虹结算胃价交割考结算添价持仓距限制强行阿平仓强制炼减仓30交易盲保证袄金交易罢保证休金是饲已被闷合约华占用其的保怕证金扩。投然资者糖期货现保证老金账锦户中楼的客乘户权恒益超新过交遇易保以证金木的那请部分悬为可避用资旱金,可用井资金暂不可寇为负,否则纤将面泳临强夺行平该仓的肤风险姑。31涨跌严停板涨跌讨停板垄幅度负通常拼为上尼一交陈易日坟结算升价的±1财0％，锦最后冤交易河日涨吐跌停昆板幅娱度为赵上一垦交易椒日结隆算价还的±2摄0％。上市危当日湿涨跌瓶停板窗幅度卸：5月、6月合黎约为煎挂盘滴基准今价的±1壤0％：9月、12月合飞约为顿挂盘状基准皮价的±2管0％。32交易英指令限价嗓指令絮是指菌按照雹限定变价格摊或更养优价址格成获交的偷指令——限价半指令泰当日场有效藏，未钢成交或的部谊分可稿以撤搜销——限价乒指令阻每次思最大厅下单召数量胸为10吹0张市价迷指令遗是指眉不限玻定价栏格的喷、按烟照当尖时市玻场上尽可执集行的县最优啦报价旨成交途的指水令——市价放指令英的未导成交蜓部分龄自动垄撤销——市价妹指令死只能递和限群价指痛令撮疯合成洁交——市价棍指令慨每次家最大执下单负数量膜为50张——集合嫁竞价强指令淹申报刮时间仁不接辟受市坐价指对令申迎报，围集合旱竞价狼指令纱撮合邻时间弱不接沸受指成令申鸭报。33撮合争机制集合膏竞价毯：集镇合竞葵价采彻用最敬大成蛛交量恭原则义。连续掘竞价专：连艺续竞溜价交末易按播照价食格优章先、兄时间习优先枣的原么则撮纲合成执交。——以涨淋跌停父板价碎申报葱的指头令，狭按照奖平仓闹优先源、时砖间优拔先的饿原则组撮合碗成交生；——限价荐指令翠连续鹅竞价围交易竖时，枝以价鸡格优津先、僻时间燥优先毙的原箱则排稀序，灾当买妻入价内大于皇、等薯于卖蜜出价用则自屿动撮挎合成清交。顽撮合悲成交异价等迁于买碌入价(b持p)、卖全出价(s例p)和前哥一成聋交价(c义p)三者皂中居席中的浇一个壮价格爪。当bp旨≥s欠p≥素cp时,最新管成交饿价=s商p当bp般≥c抛p≥茅sp时,最新亚成交歉价=c秋p当cp腔≥b长p≥郑sp时,最新截成交糊价=b兵p。34开盘最后呆交易汁日收犯盘收盘申报茅时间撮合仆时间交易滴时间35交易灶方向开仓妖方向开仓愧买进开仓狸卖出平仓苹方向平仓胞卖出平仓兆买进36当日磁结算欠价当日疤结算饺价是往指某统一期坊货合期约最螺后一帅小时育成交陡价格团按成旬交量新的加辅权平察均价泽。当日础无负施债结侮算：淡每日晕收市资后，骡交易馋所按牙照当百日结相算价访对结商算会昨员所胸有合庙约的茧盈亏躬、交持易保件证金普及手临续费沟、税削金等港费用猫进行勿清算即，对活应收济应付岗的款魄项实得行净允额一妈次划刮转。37当日页盈亏当日厅盈亏=∑[（当稠日结收算价-买入耻成交门价）×合约粱乘数×买入夏量]+∑[（卖台出成绒交价-当日染结算悉价）×合约闲乘数×卖出塔量]+（当琴日结挂算价-上一爱日结闪算价削）×合约便乘数×（上规一日码买入中持仓导量-上一膊日卖驶出持狭仓量毕）当日岁盈亏铅在每办日结悔算时皮进行部划转惑，盈劝利划而入结畅算会宾员结牵算准贱备金移，亏闷损从罪结算浆会员干结算潮准备支金中庄扣划塞。38例：淹计算撑期货粗交易歪账户凭的资切金某客诵户在竞期货贪公司堪开户刃后存狸入保娃证金50万元告，在20竟06年12月2日买急入沪串深30毒0股指遵期货07墨03合约5手，依成交偏价20母00点，席每点30凡0元。选同一饺天平款仓2手，恋成交犬价为21沿00点，筝当日效结算航价为21妖50点，叨假定俩保证蛋金比侍例为15孤%，手腐续费微为0.汁01动%。则客设户账趁户情所况为故：当日晕平仓凯盈余=(劲21岁00捷-2立00麻0)雾*3拿00烛*2碎=6翼00兽00当日获持仓愈盈余=(怀21介50醒-2近00侵0)尺*3宝00艳*3总=1笼35狼00绞0当日师盈余=6忍00弄00楚+1证35弱00吊0=紧19装50李00手续爸费=2轨00坊0*纳30匠0*中5*拒0.需00勺01洒+2柜10运0*初30饲0*侦2*脾0.斥00适01漏=4锤26当日挑权益=5疾00歪00描0+吧19夕50好00玻-4炊26猪=6久94殿57强4保证捏金占朝用=2榨15输0*渴30哄0*扛3*促15搞%=肌29跪02闭50可用浅资金=6序94违57券4-蜓29笨02传50毒=4石04迷32搁439交割稀结算滥价股指绪期货铜交割颜结算揭价为铁最后扔交易眯日标婆的指席数最性后二共小时旨的算诉术平蝴均价糖。现金刑交割校：股饥指期庄货合缸约最垫后交针易日拐收市葡后，羊交易烧所以割交割挖结算夕价为染基准征，划户付持扛仓双头方的血盈亏圣，了笛结所夹有未狐平仓咳合约。40持仓推限制持仓勇限额大是指乒交易姑所规罗定的参会员甘或者弊客户渡在某讲一合纵约单典边持圾仓的天最大席数量围。进行脾投机职交易禽的客凭户号茫某一堡合约扬单边对持仓挂限额刑为10更0手。进行档套期础保值河交易似和套鸭利交秧易的鸽客户株号的延持仓俭按照惊交易建所有荷关规恶定执膀行，依不受委此项俱限制均。某一普合约岂结算叼后单扭边总尚持仓陪量超泻过10万手叮的，牵结算桌会员杂下一烛交易重日该巧合约奏单边倘持仓窜量不含得超咱过该赖合约援单边贴总持亮仓量火的25％。会员定和客功户超起过持喂仓限牲额的阻，不惰得同锻方向怀开仓炸交易鹅。41强行退平仓强行峰平仓他是指愿交易跌所按严有关鹿规定抖对会确员、狸客户欠持仓喊实行梁平仓掘的一被种强嫌制措蜘施。强行勿平仓暗条件客户欺持仓撞超出护持仓纸限额厦标准挥，且状未能苗在第扇一节波结束犯前平润仓。因违雪规、兰违约楼受到压交易霞所强合行平垮仓处昨罚。根据挡交易炎所的部紧急捆措施称应予略以强殿行平顺仓。交易得所规让定应兼当予采以强跪行平熟仓的脱其他就情形。42强制叉减仓强制酬减仓妖是指峡交易音所将袋当日闭以涨智跌停的板价连格申也报的习未成餐交平列仓报半单,以当剂日涨羊跌停运板价插格与瞎该合丛约净袜持仓鞭盈利躬客户慌按持膨仓比饮例自配动撮胸合成编交。同一赤客户角同一伞合约忘上双榴向持屡仓的馅，其召净持柳仓部畏分的谨平仓采报单落参与翅强制埋减仓径计算档，其屠余平块仓报卷单与询其反血向持餐仓自燃动对司冲平恳仓。利率沸期货叼合约利率绳期货警，其菜标的逮物并跨非是邀利率灿本身互，而滴是一强些与津利率删关系份密切逗的固予定收猪益证镜券美国还现有脆的利疤率期男货，获其标势的证且券包拆括短忙期货菌币市繁场工荷具及洽中长涉期资胀本市英场工衣具前者广如国各库券陷、欧取洲美菌元定餐期存扰单；百后者妄则有捷中期凳国库透债券念、长最期国注库债事券、鼓地方钱政府啄债券简及不贷动产首抵押著担保捷债券期等利率当期货彻合约美国框的两纸个主案要的熄短期客利率布期货象合约合约内容美国国库券期货欧洲美元期货标的物13周美国国库券3个月欧洲美元定期存款合约面额US$1,000,000US$1,000,000最小变动单位0.01％，$250.01％，$25报价方式100－年利率100－年利率交割方式现金交割现金交割最后交易日交割月份的第三个星期三交割月份的第三个星期三之前的两个伦敦营业日最后结算价100－最后交易日美国财政部接受的91天国债拍卖最高贴现率100－最后交易日英国银行业协会公布的年利率利率持期货伟合约美国址主要版的中赛长期波利率皂期货酿合约合约内容5年期公债期货10年期公债期货长期公债期货标的物5年期U.S.T-note10年期U.S.T-noteU.S.T-note合约面额US$1,000,000US$1,000,000US$1,000,000合约月份3月，6月，9月，12月3月，6月，9月，12月3月，6月，9月，12月交割方式实物交割实物交割实物交割可交割债券美国政府发行的5年中期公债；少于5年3个月且多于4年3个月的中期公债存续期间至少还有6.5年，且最多不得超过10年的美国中期公债存续期间至少还有15年的美国长期公债报价方式百分比报价，采用32分位数同左同左最小变动价格1个基本点＝$31.25同左同左项目我国国债期货交易合约合约标的面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债报价方式百元报价最小变动价位0.01个点（每张合约最小变动100元）合约月份最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）交易时间上午：9:15—11:30下午：13:00—15:15

最后交易日：9:15—11:30最大波动限制上一交易日结算价的±2%最低交易保证金合约价值的3%当日结算价最后一小时成交价格按成交量加权平均价最后交易日合约到期月份的第二个星期五交割方式实物交割交割日期最后交易日后连续三个工作日可交割债券剩余期限4—7年（不含7年）的固定利息国债交割结算价最后交易日全天成交量加权平均价合约代码TF可交花割债植券和永名义恢标准具券之广间的指价格磁通过滔一个秩转换止比例日进行食换算下，这垂个比店例就从是通邀常所蜘说的捕转换梢因子获。转换在因子咳的计羞算是宝面值托1元绘的可搅交割救国债浸在其酒剩余躲期限趴内的换所有时现金泻流量已按国散债期骆货合旨约票去面利女率折戚现的衣现值实际驻的国附债可井以用坟转换误因子礼折算骨成名控义标饥准债爱券进隙行交芳割。47三、孕期货否交易均的结削算机切制期货目合约僻的交爆割现金使交割归：股刺指期历货实物昆交割狂：国捏债期结货第二换节撇远期执和期菠货的训定价残：远期茂价格念和远唱期价斜值远期串价格铺指的等是远虚期合佩约中庆标的纺物的沾远期窗价格闷，它垮是跟欺标的暂物的集现货滤价格煤紧密摊相联抵的。远期正价值体则是窃指远扣期合匹约本雅身的肤价值躬，它妻是由纪远期养实际柱价格搅与远培期理捧论价骑格的屯差距可决定门的。远期松价格如跟远忙期价朋值却错相差首十万摘八千毙里。第二维节器远期蜜和期娃货的健定价岗：期货墙价格包与远扑期价败格的辛关系当标颂的资轿产价吃格与相利率检呈正灰相关董时，规期货排价格轰高于骗远期脾价格吐。利率堤上升夸，期航货价枣格上扰升，每多头测盈利浑并再痛投资私，投揉资收税益高削于预夕期收席益；悔利率扑下降渴，多粪头可掀以以调更低蚕的利侧率再勇融资油以追葱加保悬证金因此民多头类比空垫头更域具有史吸引饮力当标伍的资指产价谁格与喉利率俱呈负洗相关速性时如，远狸期价素格就葡会高含于期面货价仙格。第二遣节砍远期粒和期袭货的寻定价雷：基本占假设册与基躁本符盆号基本献假设设：1．没物有交父易费女用和胶税收时。2．能验以相颈同的逗无风街险利曲率自锣由借这贷3．远你期合约约没含有违亡约风福险。4．允绩许现停货卖勇空行阅为。5．理怒论价踪蝶格是傅在没谜有套誉利机毒会下烂的均怠衡价露格。6．期码货合织约的全保证晒金账装户支明付同耀样的尖无风睛险利棚率。基本接符号搏：T；S；ST；K；f；F；r。第二钥节厦远期短和期恳货的椒定价督：无收汉益资粒产远舞期合鹿约的艺定价无收执益资夹产是键指在逢到期驶日前斯不产沫生现他金流择的资接产，愿如贴平现债边券。(一)无套箭利定皆价法基本药思路尸：构辰建两尼种投堂资组琴合，笔让其势终值活相等贵，则淘其现叛值一膏定相劝等；菠否则楼的话偷，就谷可以聚进行昂套利绑。这璃样，巡寿我们惹就可亩根据旗两种攀组合贸现值着相等案的关工系求脸出远怠期价林格。构建贡如下借两种圣组合底：组合A：一为份远罗期合管约多坐头加符上一令笔数幻玉额为顾的现富金；组合B：一巨单位馋标的运资产论。在T时刻喊，两蔽种组塔合都缝等于杆一单续位标堪的资萍产。虑由此仪我们街可以置断定思，这尖两种达组合痕在t时刻负的价除值相浩等。奔即：一单屿位无轧收益超资产渡远期绵合约游多头冰可由欠一单附位标傲的资渡产多液头和苹单位衡无风住险负狼债组独成。第二在节附远期驳和期糕货的谈定价愉：缎无收神益资膀产远花期合圆约的划定价(二)现货快－远茶期平沸价定众理令f=适0，则驴：这就确是无龟收益稼资产岗的现货题－远搭期平赢价定镇理，或币称现溜货期馅货平薪价定浮理。该式嫩表明勤，对客于无慕收益陈资产慈而言淡，远疼期价讯格等圈于其悟标的论资产均现货雷价格盘的终矿值。第二窄节件远期离和期看货的馅定价考：无收左益资酒产远次期合丘约的似定价设1到份标皆的证份券为亮6个雾月期妈贴现杀债券友、剩上余期秘限为绵6个慕月的欺远期廉合约奥多头保，交姜割价撒格9畏7美抵元，商6个漏月无销风险省利率侮6%离。市哑场上愤1年垂期贴史现劳债券衬的价踪蝶格为老95羡美元俯。该合废约多锡头的承价值私为多理少？假设校1年归期贴夕现债敢券价荐格9该6美限元，关3个崇月期泥无风腾险利舰率5张%，示则3抵个月苹期的按该债歼券远被期合野约的搂交割雄交割拨应该剖为多步少？第二邻节辽远期数和期缺货的诵定价偿：无收松益资注产远加期合粱约的伞定价(三)远期树价格卖的期估限结透构描述盈不同它期限句远期唤价格参之间扶的关砖系。消去S，根据馋公式露，我弱们得全到不得同期撤限远均期价径格之透间的例关系秋：按单冻利计该算：第二效节间远期催和期嘉货的找定价认：支付里已知猾现金怜收益笑资产孝远期甩合约另的定辉价支付现已知胸现金疯收益福的资匀产是城指在舞到期翠前会爪产生届完全宅可预幅测的扛现金粘流的阅资产狂。如附疏息债贫券和扁支付重已知劳现金冶红利专的股摄票。黄金负、白连银等桥贵金献属本饰身不佛产生疲收益亭，但嫂需要什花费半一定贺的存五储成穿本，瞎存储相成本胃可看倦成是村负收片益。我们须令已巩知现赴金收裁益的泳现值储为I，对贴黄、惯白银探来说渔，I为负谣值。构建急如下宇两个礼组合翠：组合A：一府份远手期合杨约多黑头加曾上一达笔数柴额为的现凑金;组合B：一惯单位青标的碍证券发加上纱利率忆为无粉风险待利率泉、期悲限为街从现纽奉在到晚现金友收益煌派发麦日和、本诵金为I的负贤债。在t时刻治，这斤两个庙组合铃的价晴值应纪相等载，即第：第二西节项远期窃和期遥货的择定价演：种支付虑已知狸现金绕收益基资产闪远期危合约阵的定俘价第二句节辫远期阀和期狱货的篮定价拌：敌支付丑已知骄现金葛收益初资产辣远期统合约晕的定露价现货颗－远贩期平蜡价公更式令f=轨0，则项：该式粗表明她，支灭付已融知现况金收孟益资留产的姥远期迟价格叔等于教标的谣证券刮现货进价格惭与已菊知现芬金收竞益现夫值差续额的婆终值留。假设12个月即期的恼无风条险利荣率为10拦%，一统种10年期猛债券岛现货凡价格99元，筋该债窑券1年期衫远期功合约英交割蔬价格10领0元，降该债钓券在12个月该后收船到6元利雁息，哀求该烦合约筐的价呆值？假设灶黄金纯现价衰为45希0美元拣每盎钱司，目其存灭储成牧本为惭每年2美元液，无李风险两利率7%，则1年期衡黄金昏远期井价格雷为多榜少？第二亚节膊远期萌和期映货的铜定价叮：支付菜已知峰收益砌率资背产远锹期合料约定商价支付省已知栽收益耗率的跟资产秃是指埋在到既期前俩将产双生与多该资采产现戏货价灶格成醋一定竿比率卖的收碰益的洞资产闷。外汇枝是这肃类资膛产的需典型母代表酬，其之收益俘率就博是该铁外汇闸发行勒国的划无风洒险利哈率。股价故指数务也可晌近似促地看喘作是沿支付阅已知奔收益餐率的鲜资产躲。构造萍两个些组合窄：组合A：一是份远吃期合跌约多丸头加拾上一掩笔数痛额为的现夕金；组合B：浴单位静证券铲并且劈燕所有校收入晒都再利投资堵于该乞证券饭，其央中q为该等资产事按连易续复登利计哈算的病已知笑收益全率。在t时刻胞：第二涛节旅远期眯和期哄货的搭定价宇：伍支付芦已知忠收益五率资督产远腰期合止约定获价现货匪－远外期平咸价公座式：该式附表明刚，支疮付已柏知收糠益率纳资产洋的远碍期价葬格等除于按若无风术险利庸率与校已知鸟收益冬率之绝差计变算的铅现货状价格拾在T时刻枪的终狼值。第二云节将远期裁和期温货的神定价混：威支付答已知奥收益肾率资陵产远榆期合艰约定颂价假设企沪深哀30序0指勉数为稀20星00泪点，梦指数疏成分贩股每题年的员红利授收益抬率为为3%逐，无翻风险续利率粮5%始，6刃个月捧期的雹期货醒合约住的价嚷格为办20暑30料点，怕求期表货的康合约柏价值寸和期樱货的药理论竞价格犹？课后蔑题1联4：杏瑞士剩和美耐国利锋率分板别为艺2%挖和7婶%，局瑞士聋法郎摸现货浓汇率纤0.侦65信00袍美元充，2揉个月殃期瑞煎士法否郎期蛇货价需格0匆.6岩60屠0美刚元，蠢是否盲存在毙套利芝机会抚？第二冻节秋远期虎和期勇货的秩定价波：期货奔价格牛与现脾货价铁格的晒关系期货甚价格绿和现现在现熊货价烈格的异关系现货将价格爆和预荡期现现货价攀格的柏关系期货存价格片和当念前现育货价献格的丹关系可以插用基纪差(B鞋as稼is抗)来描方述。基差=现货尽价格—期货罗价格第二团节露远期美和期真货的夫定价扣：期货腾价格住与现脂货价报格的述关系期货翁价格害和当蜜前现沾货价酷格的劲关系以无伤收益棒资产兼为例珠：比较怪可知仇，y和r的大赢小就即决定买了F和孰大妖孰小写。y值的绢大小缘瑞取决时于标烦的资妇产的智系统金性风石险。在现沃实生柄活中宗，大瓶多数刘标的画资产扰的系斗统性棒风险跃都大妙于零敲，因浸此在群大多得数情忍况下历，F都小断于。第二厦节前远期将和期调货的翻定价刮：期货渣价格兼与现哀货价狂格的早关系金融国互换授概述定义金融险互换(Fi学na提nc睁ia奴l追Sw幼ap乌s)是约油定两小个或爹两个团以上裤当事滤人按似照商乖定条送件，挠在约心定的愚时间元内交扔换一针系列量现金墨流的利合约召。金融显互换软概述（二独）平啊行贷院款、诞背对申背贷婚款与锐金融共互换金融笋互换宏概述（一数）平歉行贷摧款、铃背对民背贷套款与谅金融霸互换金融后互换哨概述(二)比较断优势厘理论经与互战换原字理互换棵是比搜较优客势理纺论在铅金融捏领域架最生围动的焦运用它。根据拆比较胳优势领理论台，只狠要满积足以韵下两奸种条肉件，脾就可粮进行皱互换啄：双方挎对对篮方的坝资产浇或负访债均促有需致求；双方脆在两波种资想产或恩负债绢上存僚在比尖较优穗势。金融执互换蜡概述功能通过待金融国互换丛可在效全球况各市紧场之票间进术行套紫利，订从而置一方率面降盈低筹万资者柄的融询资成残本或笛提高制投资窝者的和资产叮收益巧，另堂一方跨面促闪进全奸球金立融市轰场的倡一体均化。可以共管理猜资产花负债侦组合耻中的堪利率棚风险劈燕和汇煎率风超险。金融胜互换挡为表古外业蔬务，踪蝶可以途逃避菊外汇庸管制斧、利勉率管烫制及须税收该限制酬。金融东互换钢的种县类(一)利率侮互换利率奖互换(In向te苦re累st钉R厉at纱e货Sw唱ap丽s)是指畏双方高同意锦在未斧来的究一定油期限煤内根氧据同鹊种货捐币的危同样漫的名旬义本蚂金交晕换现访金流仪，其炒中一船方的已现金思流根可据浮丝式动利纸率计维算出筹来，是而另颗一方丙的现巴金流挽根据敞固定正利率传计算两。双方竖进行竟利率见互换间的主万要原贷因是张双方旱在固滋定利怪率和善浮动田利率碑市场狭上具汉有比流较优满势。现利率惊互换先只交枕换利详息差百额，农因此疾信用环风险晒很小爸。利率蜜互换洒（例躲子）结果姐：例如户，1匀个三窗年期泊利率欺互换抽，固沈定利忍率为盼6%昏，浮壤动利乎率为味LI假BO贝R，剃本金拐10咐0万丑美元祥，合业约日去期为赚20役10惊年5抬月1盟1日溪，以矩每年惩5月量12创日为你浮动版利率袭确定乒日和歉交割仁日。

LIBOR天数固定利率利息浮动利率利息利差2010/5/125.50%

2011/5/124.70%3655069455764-50692012/5/125.20%366508334778330502013/5/12

3655069452722-2028在上该例中盆，如童果在肿20崇10比年5鸣月1贪3日材，三挂年期略国债泪到期浪收益章率和唉1年志期L秀IB她OR遮都下教降0闻.1救%，钟则收蓝取固匠定利芳率利剃息，淋支付踏浮动忠利率雄利息君一方唤的互狼换合多约价拍值是才多少柴？上例述中，当互换北合约达的久茫期是迟多少瓦？一个业价值督为1眨00条0万蹄，久珠期为岭5年善的债兰券组缩慧合，叔运用纳利率肝互换脸合约傻应如奴何操戴作使宇其组责合的巧久期着为0渴.金融侮互换苦的种呈类（二象）货舱币互在换货币那互换(Cu贞rr未en壁cy幅S却wa呜ps)是将伯一种赚货币捞的本亮金和但固定荐利息额与另归一货撞币的诵等价律本金冻和固厘定利件息进枪行交猾换。货币怎互换汉的主相要原玻因是文双方贯在各趣自国格家中住的金耳融市亚场上虚具有荒比较讽优势动。货币撒互换萍涉及财到本如金互蛇换，浑因此缘瑞当汇学率变畏动很掠大时盗，双锤方就到将面边临一猫定的叼信用睬风险辫。当捏然这钞种风站险仍疼比单破纯的劲贷款展风险铃小得顺多。货币卡互换贿（例绝子）结果琴：例如徐，2己01竭0年遥5月妙11纲日签扛订的纱一个吨3年末期货辨币互育换，平美元杯对英贴镑，项美元面本金轻10旺0万塞，英牌镑7辫0万衣，美闭元利耕率4宴%，以英镑进利率哨5%逐。一个签支付危美元满利息忙，收挎取英席镑利品息的蔽货币拍互换剂的现魔金流社如下怕：

天数美元英镑

4%5%2010/5/12

-10000007000002011/5/1236540556-354862012/5/1236640667-355832013/5/123651054444-745208其它贵互换交叉湾货币蹦利率惕互换目：一趴种货灵币的衔固定贯利率鼓与另扫一种悄货币案的浮陡动利搅率交应换增长是型互览换、后减少尸型互库换和牌滑道栋型互然换：切名义厘本金畜在整芹个互栽换期猛内是阀变动浙的基点锄互换置：参挥照利防率不镜同的继两个弦浮动肤利率症进行洲交换可延寺长互绳换和杨可赎租回互舱换：中期限逃是可垂变的享，一预方有阴权延田长互使换期徐或提沸前中无止互忠换零息授互换约：利杏息现取金流漏一次通支付首，可拖以在凉期初帝或期盾末后期种确定变互换敬：期炭末确衰定参矛考利慰率差额妨互换静：两众种货霸币的休浮动温利率仁现金向流交踢换，陆但本误金按及相同民数量命的同民一货随币计岁算远期踪蝶互换用：在松未来根某一衡确定本时间胆生效桂的互性换互换牢期权瓦：以宫互换专为标狠的物躲的期线权股票存互换所：以俭股票劣红利榨或资芬本利穷得与鞋固定风利率厉或浮洗动利折率交陡换32旁7国债愧事件“3志27挡”是“9闻2(厚3)国债06月交天收”国债菌期货堵合约逮的代默号，腊对应19匪92年发丢行19惩95年6月到掀期兑邪付的3年期偶国库逼券，弊该券朽发行镰总量等是24蝴0亿元稀人民差币。32齿7国债忧兑付鞋办法沿是票编面利剂率8%加保壮值贴享息。识由于鉴保值汉贴息魔的不奴确定祸性，逮决定然了该膜产品辣在期痒货市想场上级有一献定的台投机绝价值粉，成御为了筒当年绝最为撕热门除的炒纯作素攻材，19移92年12月28日，片上海烧证券挪交易璃所首薪次设鹊计并渗试行互推出逆了12个品袄种的成期货料合约槐。国债江期货芝试行斑的两堂周内告，交画易清恩淡，恒仅成缩慧交19口。19妙93年7月10日，备情况玻发生竖了历色史性待的变荐化，锦这一档天，肉财政凡部颁卫布了唤《关异于调殊整国鸟库券挺发行右条件宵的公土告》滩，公由告称代，在钟通货祥膨胀匆居高痒不下途的背央景下傲，政戒府决愿定将艇参照栗中央甩银行沾公布钻的保塘值贴蓝补率膝给予监一些灿国债狗品种距的保剥值补肺贴。19许95年时唐，国纷家宏永观调降控提弊出三页年内疤大幅认降低刻通货针膨胀项率的攀措施渠，到94年底惧、95年初宁的时粱段，至通胀棵率已刻经被膊控下购调了2.矿5%左右攀。根据榴这些馆数据爸，时气任万赌国证幼券总惹经理迅，有暗中国航证券讯教父浆之称胆的管薯金生商的预撤测，32附7国债筹的保布值贴孙息率成不可尚能上钞调，榨即使疼不下多降，绞也应刻维持内在8%的水乌平。格按照县这一玻计算洁，32昏7国债牵将以13浇2元的扬价格永兑付钓。因善此当侨市价落在14攀7~氧14焰8元波期动的做时候该，万辅国证威券联过合辽返宁国疯发集制团，亩成为钢了市习场空策头主拘力。而另类外一直边，拥当时永的中俩国经葬济开剩发有