日本病-日本经济宏观分析2023

一、“好的”与“坏的”通货紧缩与一般物价水平持续上涨的通货膨胀相对应，通货紧缩就是一般物价水平的持续下跌。造成通货膨胀的原因有供给侧因素(成本推动型通货膨胀)和需求侧因素(需求拉动型通货膨胀)，造成通货紧缩的原因也有供给侧和需求侧之分。供给侧导致的通货紧缩主要源自技术革们讨论的都是这种“坏的”通货紧缩，而日本正是这方面的典型案例。CPI正增长也未必不是。各国编撰CPI的方法都滞后于经济环境的变化，甚至是常年不变(例如中国)。由于滞后的CPI不能反映消费偏好的变化、技术进步以及新产品的出现，因此，许多院提交了一份影响很大的报告，指出美国的CPI将每年的物价上涨幅度高估了1到2个百分点。基于这种原因，一般认为，核心CPI的涨幅低于1%就可以认定经济发生了通货紧缩。量的减少。这种观点是完全错误的。这种观点之所以产生，一个主要原因就是从中文字面上去理解：在英文中，inflation(通货膨胀)和deflation(通货紧缩)都没有“通货”二字，翻译成中文后似乎inflation就一定同货币供应量的增加牵扯到一起(记住：在货币供应量不变的情日本案例中，我们将看到，与几十年deflation相伴的是几十年的货币扩张。二、日本病日本经历了几十年的通货紧缩，但通货紧缩只是长期停滞(secularstagnation)的症状之长，名义GDP负增长。日本学者将这种停滞称作“日本化”(Japanization)，并给出了日本对于长期停滞的日本案例，笔者更喜欢将之称为“日本病”——这就是持久的、“坏的”核心CPI来度量(图1)，日本正式进入通货紧缩状态始于1998年亚洲金融危机。都在1%以下，甚至是负增长。与通货紧缩相伴的是三个值得注意的现象。第一，总需求萎缩，特别是投资需求的萎缩程度最大(图2)。本的名义支出，直到2021年国民总支出尚未恢复到1995年的水平，更不用说跟泡沫经济破裂消费支出萎缩了9%，资本形成(即投资)更是萎缩了27%。在私人部门消费、尤其是投资不振的情况下，唯有政府消费在勉强支撑着总需求。的财政政策带不动总需求，扩张的货币政策制造不了通货膨胀。日本泡沫经济危机正值美国里根总统、英国首相撒切尔夫人发起供应学派改革之际，因干预经济、主银行体制等。系统性的供给侧结构性改革始自1996年日本首相桥本龙太郎的日本“金融大爆炸”改革，2001年上台的小泉纯一郎首相更是以“没有结构改革就没有复苏”作年上台的安倍晋三推出了包含“三支箭”的“安倍经济学”：超宽松货币政策、扩大财政支出、实施结构改革。可见，供给侧的改革已经被放在了最后一位。发达国家平均水平的两倍多。扩张的货币政策在小泉上台之初一度停顿，但旋即恢复。2001年平的两倍多。所以，日本财政和货币政策扩张的力度、持续的时间都远远超过其他国家。2022还维持着基准利率的负利率政策。即使如此，日本病也没有好转的迹象。第三，相对价格效应，即资本品价格相对于消费品价格的快速下滑。集型生产方式的耐用消费品价格较非耐用消费品价格发生了更快的下滑。三种相对价格效应在说明，资本品的相对价格在快速下滑。般物价水平不断下跌。三、人口负增长与资本过剩龄人口占比达峰，此后进入老年人口占比快速上升的老龄化过程；1995年日本劳动年龄人口总启动了《日本“一亿总活跃”计划》，目标是在未来50年保持日本总人口不低于1亿。但是，时，老年抚养比在世纪中叶就将达到并长期维持在近80%的高水平。于人口向东京、大阪等少数大城市集聚，中小城市和乡村的住房空置率甚至高达20%以上。在宏观上，反映资本过剩的指标是资本产出比。比较日本、美国和发达国家平均的资本产平上。我们知道，资本边际报酬(marginalproductofcapital，MPK)取决于两个参数：低，即投资回报越低，而决定资本产出比β的两个关键参数是劳动力增长率和投资率。劳动力增长率越低，投资率越高，则β越高，MPK越低。对全球91个国家的实证研究验证了人口与从宏观上看，资本品的相对价格、即托宾q取决于MPK：托宾q=MPK/r在实际利率r一定的情况下，MPK下跌的结果就是资本品相对价格不断下滑，投资需求萎成一般物价指数下降的绝对价格效应、即通货紧缩。通货紧缩又会抬高实际利率，从而进一步，形成恶性循环。企业投资需求的萎缩会很快传导到工资和就业，从而使得居民消费萎缩。根据日本统计局数据，以1995年的数据为100，到2020年日本的名义工资仅为79——只相当于1985年的水平；2020年实际工资为76——只相当于1972年的水平。在工资长期、大幅下滑的同时，失业四、为什么供求两侧的政策失灵观察日本财政支出(图6)，社保支出一直是占比最高的科目。2021年社保支出高达43万支出只有区区的3万亿日元。在一个人口负增长如此严重的国家，对生育养育的支出如此之抠之所以失败，就很好理解了。在日本财政支出中，公共工程长期居于第二位(图6)，公共工程支出几乎全部是投向了量财政经费还用于基建，其效率自然十分低下。对于这种试图用基建投资来振兴经济的做法，需要修建道路，在建的道路大多是‘歪门邪道’。”家还低。在财政政策失灵的时候，为什么货币政策不能制造通货膨胀、从而降低实际利率水平呢？押隔夜拆借利率一直是负利率。货币政策失灵一方面在于扩张的货币政策无法阻止资本品相对起来：日本央行购买国债“印钞票”，财政拿到“钞票”后要么补贴给消费倾向很低的老年，五、中国的日本病迹象龄人口达峰，2021年总人口达峰。即使根据联合国中位数预测(通常认为这种预测严重低估了国的人口规模比将超过80%，与日本的水平相近。的悖论。K存量意味着中国经济发展还需要通过投资来积累资本，但低MPK意味着继续投资在微观上没有在于人口/劳动力增长率下滑、乃至负增长。从需求侧的角度看(图9)，造成资本积累悖论的主要原因在于中国居民的消费/GDP)太低，从而人为抬高了投资率(投资/GDP)，而投资率高本身就是投资效率和MPK低的直接反映。以2012至2021年的平均数据看，中国的投资率比全球平均水平高六、防止日本病的药方决这两个问题的药方是财政：财政补贴生育养育和教育。出创造收入的往复过程。一个部门的支出为另一个部门创造收入，企业部门的投资支出为居民民消费倾向(消费/居民可支配收入)决定的乘数效应：在人口负增长的背景下，唤醒乘数效应的关键就是财政补贴生育养育和教育。这种补贴在以政府的教育支出为例(图10)，中国政府教育支出/GDP不仅低于中高收入国家平均水个已经富起来的中高收入国家。远远超过了高收入国家平均水平(这些国家用于生育养育的财政支出也远高于其他发达国家)；而政府教育支出/GDP低于高收入国家平均水平的发达国家，如葡萄牙、西班牙、意大滞的日本，政府教育支出/GDP奇低——在前面的讨论中，我们已经指出了日本财政支出存在育和教育只需要调整一下财政的支出结构。在中国的财政